農(nóng)林牧漁行業(yè)專題：凜冬已至蓄力反轉(zhuǎn)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資要點(diǎn)核心觀點(diǎn)：2023年上半年豬價(jià)低迷，上市公司普遍虧損，但成本差異較大造成個(gè)體間頭均虧損分化明顯。養(yǎng)殖寒冬，上市豬企紛紛減少資本開(kāi)支，放緩擴(kuò)張速度，增效降本成為行業(yè)共識(shí)。展望下半年，生豬價(jià)格中樞或高于上半年，預(yù)計(jì)板塊虧損幅度將明顯收窄。目前周期仍處左側(cè)，建議把握板塊低估值機(jī)會(huì)，靜待去產(chǎn)能催化行情。業(yè)績(jī)：2023H1豬價(jià)低迷，上市豬企普遍虧損2023年上半年生豬市場(chǎng)供大于求，生豬價(jià)格低位運(yùn)行，上市豬企普遍虧損。選擇板塊13家上市公司作為代表企業(yè)，2023上半年13家豬企實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1589.13億元，同比增長(zhǎng)20.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-135.70億元，同比下降13.89%。二季度上市豬企虧損幅度環(huán)比略有擴(kuò)大，13家豬企23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收831.62億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.78%，同比增長(zhǎng)13.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-71.87億元，環(huán)比下降12.60%，同比下降1001.58%。出欄保持增長(zhǎng)，成本分化明顯。（1）生豬出欄量保持增長(zhǎng)，個(gè)體間增速分化明顯。上半年13家上市豬企生豬合計(jì)出欄5899.92萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)16.5%，整體延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但個(gè)體間增速分化明顯，其中華統(tǒng)股份、新五豐、唐人神出欄增速處于行業(yè)前列，上半年生豬出欄量較去年同期分別增長(zhǎng)137.2%、94.2%、92.3%；其次巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份出欄量同比增幅均超過(guò)50%；牧原股份2023年上半年出欄量較去年同期略有下降，金新農(nóng)出欄量較去年同期下降-18.7%。優(yōu)秀的成本管控是企業(yè)穿越寒冬的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但成本改善非一日之功。2023年上半年玉米、豆粕等主要飼料原材料價(jià)格有所下降，行業(yè)飼料成本壓力得到適當(dāng)緩解；另一方面，過(guò)去一年多上市公司在生產(chǎn)、管理方面的投入初現(xiàn)成效，通過(guò)前期對(duì)種群結(jié)構(gòu)的更新優(yōu)化、豬群的健康管理、疫病凈化等措施提高養(yǎng)殖成績(jī)，今年上半年以來(lái)，上市豬企母豬生產(chǎn)效率（PSY）得以提升、養(yǎng)殖存活率和料肉比不斷改善、豬支死淘費(fèi)用有所降低，最終體現(xiàn)為養(yǎng)殖成本下降，尤其進(jìn)入二季度后，豬病的影響減弱，生產(chǎn)節(jié)奏逐漸平穩(wěn)，上市公司養(yǎng)殖成本改善明顯。但從上市豬企的半年報(bào)來(lái)看，個(gè)體間的養(yǎng)殖成本仍然存在較大差距，造成商品豬肥頭均盈利分化明顯。根據(jù)牧原股份公布的銷售月報(bào)和完全成本數(shù)據(jù)，我們測(cè)算其二季度商品豬頭均虧損僅在100元左右，體現(xiàn)了其領(lǐng)先行業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)。資金狀況：現(xiàn)金流仍較緊張、債務(wù)壓力持續(xù)上升。歷經(jīng)連續(xù)2個(gè)季度的虧損，上市豬企現(xiàn)金流仍顯緊張。截至23年6月末，主要上市豬企合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~28.90億元，相較于今年一季度末轉(zhuǎn)負(fù)為正；但牧原股份、大北農(nóng)、巨星農(nóng)牧、新五豐、東瑞股份、神農(nóng)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)值。6月末合計(jì)貨幣資金余額371.18億元，同比增長(zhǎng)12.39%，環(huán)比下降15.15%。行業(yè)債務(wù)壓力持續(xù)上升。截至2023年6月末，除天康生物和新五豐外，其余上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比繼續(xù)上行，13家公司整體資產(chǎn)負(fù)債率62.22%，較22年同期下降3.14pcts，較22年底上升4.89pcts，較23年3月末上升2.59pcts；速動(dòng)比率方面，2023年6月末僅有神農(nóng)集團(tuán)速動(dòng)比率超過(guò)1，13家公司整體速動(dòng)比率0.36，較22年同期下降0.08，較22年底下降0.08，較23年3月末下降0.06。母豬產(chǎn)能：能繁母豬存欄趨于穩(wěn)定，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比微降。行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)mengweixiao@stocke.c相關(guān)報(bào)告行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)過(guò)前幾年的快速擴(kuò)張，2021年底以來(lái)，多數(shù)上市豬企專注于提高種群質(zhì)量，通過(guò)更新、淘汰低效母豬，優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)和體系，提高母豬整體生產(chǎn)效率，而不是一味的增加能繁母豬數(shù)量。2022年年底以來(lái)，生豬養(yǎng)殖再次轉(zhuǎn)入虧損，企業(yè)資金壓力加大，疊加北方疫病擾動(dòng)生產(chǎn)，上市豬企能繁母豬存欄量趨于穩(wěn)定，截至2023年6月末，上市公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計(jì)186.10億元，同比增加9.89%，環(huán)比下降0.39%，連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比下降。豬場(chǎng)建設(shè)：資本開(kāi)支縮減，在建工程持續(xù)下降2019年以來(lái)受高豬價(jià)刺激，上市豬企紛紛加速擴(kuò)張，大量資金投入到豬場(chǎng)建設(shè)中，資本開(kāi)支規(guī)模不斷突破新高；部分豬企因短期產(chǎn)能利用率提升緩慢，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊攤銷、人工費(fèi)用等下降困難，養(yǎng)殖成本大幅上升。養(yǎng)殖寒冬，持續(xù)的大舉擴(kuò)張只會(huì)加速現(xiàn)金流損耗、徒增債務(wù)壓力，增效降本、精細(xì)化管理才更有可能安全的熬過(guò)周期底部，從上市公司的半年報(bào)可以看出，23H1行業(yè)擴(kuò)張的步伐明顯放緩。截至2023Q2末，主要上市公司的在建工程合計(jì)186.71億元，同比下降30.65%，環(huán)比下降8.78%；固定資產(chǎn)合計(jì)1963.50億元，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%。2023H2展望：虧損收窄，個(gè)體間盈利持續(xù)分化三季度虧損幅度或環(huán)比收窄。7月底受年初仔豬損失的影響，生豬供應(yīng)出現(xiàn)小幅斷檔，標(biāo)肥價(jià)差拉大，養(yǎng)殖戶壓欄增重、二次育肥的情緒有所升溫，豬源供應(yīng)出現(xiàn)短期缺口，生豬價(jià)格快速上漲突破17元/公斤，8月中旬之后延續(xù)震蕩行情；生豬養(yǎng)殖自繁自養(yǎng)戶在8月中旬實(shí)現(xiàn)短暫的扭虧為盈，外購(gòu)仔豬育肥戶實(shí)現(xiàn)大幅減虧。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖板塊三季度利潤(rùn)或?qū)?shí)現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，整體虧損幅度有望收窄，個(gè)別成本低的企業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)扭虧為盈。四季度體重增長(zhǎng)速度和豬肉消費(fèi)是影響豬價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。從仔豬出生到商品豬出欄需要6個(gè)月生長(zhǎng)時(shí)間，今年10-12月可供出欄的生豬數(shù)量已由4-6月出生的仔豬決定，因此體重增長(zhǎng)速度是影響未來(lái)豬肉供應(yīng)的重要因素，根據(jù)涌益咨詢的數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，生豬出欄均重為123公斤，自7月末以來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)，這部分供應(yīng)將在四季度釋放，加上凍品庫(kù)存在年底有一定出貨需求，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)供應(yīng)壓力不減。同時(shí)四季度天氣轉(zhuǎn)涼之后又將迎來(lái)豬肉消費(fèi)旺季，從多年的屠宰企業(yè)屠宰量月度數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度屠宰量環(huán)比增加明顯，因此我們判斷四季度生豬市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需雙旺局面，豬價(jià)或延續(xù)9月份的震蕩行情，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)大幅盈利的空間較小。行業(yè)增效降本的邊際難度或提升，個(gè)體間頭均盈利持續(xù)分化。具體體現(xiàn)在1）三季度以來(lái)飼料價(jià)格連續(xù)上漲，飼料成本或?qū)⑸仙?）2023年年初以來(lái)豬企的成本下降主要來(lái)源于生產(chǎn)指標(biāo)改善，大型規(guī)模企業(yè)在近2年通過(guò)不斷優(yōu)化更替能繁母豬體系，提升整體PSY水平，豬苗成本得以降低，最終體現(xiàn)為商品豬出欄成本下降。但長(zhǎng)時(shí)間保持較高水平的生產(chǎn)成績(jī)需要儲(chǔ)備充裕的后備母豬，對(duì)企業(yè)的資金情況有較高要求，我們認(rèn)為若豬價(jià)漲幅不及預(yù)期，行業(yè)快淘快補(bǔ)母豬的節(jié)奏或有所放緩，短期生產(chǎn)指標(biāo)邊際改善的難度可能提升，對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖成本下降的速度或減慢，成本低的養(yǎng)殖企業(yè)或?qū)⒈３诸I(lǐng)先行業(yè)的盈利能力。投資建議：把握板塊低估值機(jī)會(huì)，靜待去產(chǎn)能催化行情。目前周期仍處左側(cè)，上市公司頭均市值均處于歷史較低分位數(shù)，建議把握板塊低估值機(jī)會(huì)，后續(xù)若豬價(jià)低于預(yù)期導(dǎo)致持續(xù)虧損，母豬產(chǎn)能有望再度加速出清，催化股價(jià)上漲。推薦具備出欄彈性的【新五豐】【天康生物】，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的龍頭【牧原股份】【溫氏股份】；同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注具備出欄彈性和成本優(yōu)勢(shì)的【巨星農(nóng)牧】風(fēng)險(xiǎn)提示（1）豬價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）疫病大規(guī)模爆發(fā)。（3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。（4）第三方數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 5 12 14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：2022年以來(lái)全國(guó)生豬銷售均價(jià)（元/kg） 5圖2：2022年以來(lái)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭） 5圖3：生豬養(yǎng)殖板塊營(yíng)業(yè)收入（億元） 5圖4：生豬養(yǎng)殖板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） 5圖5：生豬養(yǎng)殖板塊毛利率和凈利率（%） 6圖6：生豬養(yǎng)殖板塊ROE（%） 6圖7：生豬養(yǎng)殖板塊費(fèi)用率（%） 6圖8：上市豬企頭均盈利分化明顯（元） 7圖9：主要上市公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元） 8圖10：主要上市公司貨幣資金（億元） 8圖11：主要上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（%） 8圖12：主要上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率（%） 8圖13：主要上市公司速動(dòng)比率 9圖14：主要上市公司整體速動(dòng)比率 9圖15：主要上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計(jì)（億元） 9圖16：主要上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)變化（億元） 9 10圖18：主要上市公司在建工程合計(jì)（億元） 10圖19：主要上市公司固定資產(chǎn)合計(jì)（億元） 10圖20：2023年全國(guó)生豬銷售均價(jià)（元/kg） 12圖21：2023年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭） 12圖22：生豬出欄均重（kg） 13圖23：7月下旬以來(lái)肥豬價(jià)格明顯高于標(biāo)豬價(jià)格（元/公斤） 13圖24：樣本點(diǎn)凍品庫(kù)存比例（%） 13圖25：全國(guó)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量月度變化 13圖26：2023年三季度豆粕價(jià)格反彈（元/噸） 13圖27：2023年三季度育肥豬飼料價(jià)格反彈（元/公斤） 13表1：主要上市豬企收入和利潤(rùn)（億元） 6表2：主要上市豬企生豬出欄量（萬(wàn)頭） 7表3：部分上市公司能繁母豬存欄量（萬(wàn)頭） 9表4：主要上市豬企單季度資本開(kāi)支（億元） 11表5：主要上市豬企在建工程（億元） 11表6：主要上市豬企固定資產(chǎn)（億元） 11行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分業(yè)績(jī)：2023H1豬價(jià)低迷，上市豬企普遍虧損。2023年上半年生豬市場(chǎng)供大于求，生豬價(jià)格低位運(yùn)行，上市豬企普遍虧損。選擇板塊13家上市公司作為代表企業(yè)，2023上半年13家豬企實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1589.13億元，同比增長(zhǎng)20.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-135.70億元，同比下降13.89%。二季度上市豬企虧損幅度環(huán)比略有擴(kuò)大，13家豬企23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收831.62億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.78%，同比增長(zhǎng)13.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-71.87億元，環(huán)比下降12.60%，同比下降1001.58%。從個(gè)股來(lái)看，上半年僅牧原股份歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比減虧，這主要得益于公司養(yǎng)殖成本改善。500營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY(%)0歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY(%)行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率金新農(nóng)行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分出欄量：生豬出欄量保持增長(zhǎng)，個(gè)體間增速分化明顯。2023上半年13家上市豬企生豬合計(jì)出欄5899.92萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)16.5%，整體延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但個(gè)體間增速分化明顯，其中華統(tǒng)股份、新五豐、唐人神出欄增速處于行業(yè)前列，上半年生豬出欄量較去年同期分別增長(zhǎng)137.2%、94.2%、92.3%；其次巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份出欄量同比增幅均超過(guò)50%；牧原股份2023年上半年出欄量較去年同期略有下降，金新農(nóng)出欄量較去年同期下降-18.7%。公司金新農(nóng) 成本：成本逐步改善，但方差仍大。優(yōu)秀的成本管控是企業(yè)穿越寒冬的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但成本改善非一日之功。2023年上半年玉米、豆粕等主要飼料原材料價(jià)格有所下降，行業(yè)飼料成本壓力得到適當(dāng)緩解；另一方面，過(guò)去一年多上市公司在生產(chǎn)、管理方面的投入初現(xiàn)成效，通過(guò)前期對(duì)種群結(jié)構(gòu)的更新優(yōu)化、豬群的健康管理、疫病凈化等措施提高養(yǎng)殖成績(jī)，今年上半年以來(lái)，上市豬企母豬生產(chǎn)效率（PSY）得以提升、養(yǎng)殖存活率和料肉比不斷改善、豬支死淘費(fèi)用有所降低，最終體現(xiàn)為養(yǎng)殖成本下降，尤其進(jìn)入二季度后，豬病的影響減弱，生產(chǎn)節(jié)奏逐漸平穩(wěn)，上市公司養(yǎng)殖成本改善明顯。但從上市豬企的半年報(bào)來(lái)看，個(gè)體間的養(yǎng)殖成本仍然存在較大差距，造成商品豬肥頭均盈利分化明顯。根據(jù)牧原股份公布的銷售月報(bào)和完全成本數(shù)據(jù)，我們測(cè)算其二季度商品豬頭均虧損僅在100元左右，體現(xiàn)了其領(lǐng)先行業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)。0牧原股份溫氏股份神農(nóng)集團(tuán)華統(tǒng)股份行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資金狀況：歷經(jīng)連續(xù)2個(gè)季度的虧損，上市豬企現(xiàn)金流仍顯緊張。截至23年6月末，主要上市豬企合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~28.90億元，相較于今年一季度末轉(zhuǎn)負(fù)為正；但牧原股份、大北農(nóng)、巨星農(nóng)牧、新五豐、東瑞股份、神農(nóng)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)值。6月末合計(jì)貨幣資金余額371.18億元，同比增長(zhǎng)12.39%，環(huán)比下降15.15%。行業(yè)債務(wù)壓力持續(xù)上升。截至2023年6月末，除天康生物和新五豐外，其余上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比繼續(xù)上行，13家公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為62.22%，較22年同期下降3.14pcts，較22年底上升4.89pcts，較23年3月末上升2.59pcts；速動(dòng)比率方面，2023年6月末僅有神農(nóng)集團(tuán)速動(dòng)比率超過(guò)1，13家公司整體速動(dòng)比率為0.36，較22年同期下降0.08，較22年底下降0.08，較23年3月末下降0.06。0圖11：主要上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（*）0圖12：主要上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率（*）行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 0 母豬產(chǎn)能：能繁母豬存欄趨于穩(wěn)定，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比微降。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)主要指上市豬企的種豬，經(jīng)過(guò)前幾年的快速擴(kuò)張，2021年底以來(lái)，多數(shù)上市豬企專注于提高種群質(zhì)量，通過(guò)更新、淘汰低效母豬，優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)和體系，提高母豬整體生產(chǎn)效率，而不是一味的增加能繁母豬數(shù)量。2022年年底以來(lái)，生豬養(yǎng)殖再次轉(zhuǎn)入虧損，企業(yè)資金壓力加大，疊加北方疫病擾動(dòng)生產(chǎn)，上市豬企能繁母豬存欄量趨于穩(wěn)定，截至2023年6月末，上市公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計(jì)186.10億元，同比增加9.89%，環(huán)比下降0.39%，連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比下降。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)(億元)YOY(%)00表3：部分上市公司能繁母豬存欄量（萬(wàn)頭）00金新農(nóng)行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019年以來(lái)受高豬價(jià)刺激，上市豬企紛紛加速擴(kuò)張，大量資金投入到豬場(chǎng)建設(shè)中，資本開(kāi)支規(guī)模不斷突破新高。部分豬企因短期產(chǎn)能利用率提升緩慢，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊攤銷、人工費(fèi)用等下降困難，養(yǎng)殖成本大幅上升。養(yǎng)殖寒冬，持續(xù)的大舉擴(kuò)張只會(huì)加速現(xiàn)金流損耗、徒增債務(wù)壓力，增效降本、精細(xì)化管理逐漸成為行業(yè)共識(shí)，從上市公司的半年報(bào)可以看出，23H1行業(yè)擴(kuò)張的步伐繼續(xù)放緩。2023年上半年主要上市豬企合計(jì)資本開(kāi)支188.31億元，同比22年同期基本持平。截至23年6月末，主要上市豬企在建工程合計(jì)186.71億元，同比下降30.7%，環(huán)比下降8.8%；固定資產(chǎn)合計(jì)1963.50億元，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%。0在建工程(億元)YOY(%)00行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分金新農(nóng)金新農(nóng)金新農(nóng)行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三季度虧損幅度或環(huán)比收窄。7月底受年初仔豬損失的影響，生豬供應(yīng)出現(xiàn)小幅斷檔，標(biāo)肥價(jià)差拉大，養(yǎng)殖戶壓欄增重、二次育肥的情緒有所升溫，豬源供應(yīng)出現(xiàn)短期缺口，生豬價(jià)格快速上漲突破17元/公斤，8月中旬之后延續(xù)震蕩行情；生豬養(yǎng)殖自繁自養(yǎng)戶在8月中旬實(shí)現(xiàn)短暫的扭虧為盈，外購(gòu)仔豬育肥戶實(shí)現(xiàn)大幅減虧。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖板塊三季度利潤(rùn)或?qū)?shí)現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，整體虧損幅度有望收窄，個(gè)別成本低的企業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)扭虧四季度體重增長(zhǎng)速度和豬肉消費(fèi)是影響豬價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。從仔豬出生到商品豬出欄需要6個(gè)月生長(zhǎng)時(shí)間，今年10-12月可供出欄的生豬數(shù)量已由4-6月出生的仔豬決定，因此體重增長(zhǎng)速度是影響未來(lái)豬肉供應(yīng)的重要因素，根據(jù)涌益咨詢的數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，生豬出欄均重為123公斤，自7月末以來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)，這部分供應(yīng)將在四季度釋放，加上凍品庫(kù)存在年底有一定出貨需求，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)供應(yīng)壓力不減。同時(shí)四季度天氣轉(zhuǎn)涼之后又將迎來(lái)豬肉消費(fèi)旺季，從多年的屠宰企業(yè)屠宰量月度數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度屠宰量環(huán)比增加明顯，因此我們判斷四季度生豬市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需雙旺局面，豬價(jià)或延續(xù)9月份的震蕩行情，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)大幅盈利的空間較小。行業(yè)增效降本的邊際難度或提升，個(gè)體間頭均盈利持續(xù)分化。具體體現(xiàn)在1）三季度以來(lái)飼料價(jià)格連續(xù)上漲，飼料成本或?qū)⑸仙?）2023年年初以來(lái)豬企的成本下降主要來(lái)源于生產(chǎn)指標(biāo)改善，大型規(guī)模企業(yè)在近2年通過(guò)不斷優(yōu)化更替能繁母豬體系，提升整體PSY水平，豬苗成本得以降低，最終體現(xiàn)為商品豬出欄成本下降。但長(zhǎng)時(shí)間保持較高水平的生產(chǎn)成績(jī)需要儲(chǔ)備充裕的后備母豬，對(duì)企業(yè)的資金情況有較高要求，我們認(rèn)為若豬價(jià)漲幅不及預(yù)期，行業(yè)快淘快補(bǔ)母豬的節(jié)奏或有所放緩，短期生產(chǎn)指標(biāo)邊際改善的難度可能提升，對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖成本下降的速度或減慢，成本低的養(yǎng)殖企業(yè)或?qū)⒈３诸I(lǐng)先行業(yè)的盈利能力。0行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-全國(guó)凍品庫(kù)存占比0 投資建議：把握板塊低估值機(jī)會(huì)，靜待去產(chǎn)能催化行情。目前周期仍處左側(cè)，上市公司頭均市值均處于歷史較低分位數(shù)，建議把握板塊低估值機(jī)會(huì)，后續(xù)若豬價(jià)低于預(yù)期導(dǎo)致持續(xù)虧損，母豬產(chǎn)能有望再度加速出清，催化股價(jià)上漲。推薦行業(yè)專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分點(diǎn)關(guān)注具備出欄彈性和成本優(yōu)勢(shì)的【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】【唐人神】。（1）豬價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若豬價(jià)長(zhǎng)時(shí)間位于企業(yè)養(yǎng)殖成本線以下，企業(yè)將面臨虧損和資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。（2）疫病大規(guī)模爆發(fā)。一旦大規(guī)模爆發(fā)非洲豬瘟、口蹄疫、高致病性禽流感類的高致死率疫病，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)畜牧產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重受損，企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)將蒙受損失。（3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。原材料成本占養(yǎng)殖成本的主要組成部分，若玉米、豆粕等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)將直接影響到企業(yè)盈利能力。（4）第三方數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300