廣發(fā)宏觀：美國核心通脹反彈的原因及后續(xù)趨勢

3月M0天（0天年的673-0.2%0.1%0.3%0.2%31.1%0.5%Manheim0.7%0.6%。CPI同比數(shù)據(jù)觀測，從6.6%降至5.6%（2022年四季度至2023年初5.5-5.6%（2023年1-4月4.0%23年50月4至3CPI將緩慢降至3.2%20236.1%CPI數(shù)據(jù)意味著6次左右。3亞Dly（362%4月10日公布了33600億美元降至每月減少美債持有規(guī)模300節(jié)奏不（每月削減0億美元T“onerhrhan（t（ne三是與會(huì)者和工作人員都認(rèn)為2024年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較20232025年和2026年，美國經(jīng)濟(jì)增速可能重回潛在增長水平。第一，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)與會(huì)者普遍贊成降每月美債減少速度減半，即可能從現(xiàn)階段每月減少美債持有規(guī)模600300350。Intheirdiscussionsregardinghowtoadjustthepaceofrunoff,participantsgenerallyfavoredreducingthemonthlypaceofrunoffbyroughlyhalffromtherecentoverallpace。3https:///supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/march/ltl）ve。Almostallparticipantsjudgedthatitwouldbeappropriatetomovepolicytoalessrestrictivestanceatsomepointthisyeariftheeconomyevolvedbroadlyastheyexpected.Insupportofthisview,theynotedthatthedisinflationprocesswascontinuingalongapaththatwasgenerallyexpectedtobesomewhatuneven。第三，與會(huì)者和工作人員都認(rèn)為2024年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較2023年放緩，但由于移民人數(shù)快速上行，工作人員認(rèn)為2025和2026年，美國經(jīng)濟(jì)增速可能重回潛在增長水平。TheeconomicprojectionpreparedbythestafffortheMarchmeetingwasstrongerthantheJanuaryforecast.Theupwardrevisionintheforecastprimarilyreflectedthestaff’sincorporationofahigherprojectedpathforpopulationduetoaboostfromimmigration。Asthosepolicyeffectswaned,outputwasexpectedtoriseinlinewithpotentialin2025and2026.Theunemploymentratewasforecasttoremainroughlyflatoverthenextseveralyears。Participantsexpectedthateconomicgrowthwouldslowfromlastyear’sstrongpace。數(shù)據(jù)公布后，6月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率大幅回調(diào)，104。Fed數(shù)據(jù)顯示6月美聯(lián)不降息和降息25bp的概率分別為80.6%和42.6%和56.1%年期美債收益率上升18bp至4.54%；利差邏輯下美元指數(shù)回升至105.24；在降息預(yù)期（黃金、銅）截至4月118p至4404（04點(diǎn)；S&P500指數(shù)跌0.95%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.84%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌1.09%。風(fēng)險(xiǎn)提示：4數(shù)據(jù)來源為彭博實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)同比（非季調(diào)，%）環(huán)比（季調(diào)，%）CPI100.0同比（非季調(diào)，%）環(huán)比（季調(diào)，%）CPI100.03核心CPI4.14.04.03食品-3.32能源6.71.2-2.1-1.6-0.2--3.6-0.5-4.5核心服務(wù)60.90.500.300.500.400.700.500.505.95.7住宅(shelter)業(yè)主等價(jià)租金0.40.4外宿1.32.8-2.2-0.1主要居所租金醫(yī)療護(hù)理服務(wù)0.50.5交通服務(wù)-0.4教育和通訊服務(wù) 5.0 0.1 - 權(quán)重（%）2023-082023-092023-102023-122024-012024-022024-032023-082023-092023-102023-112023-122024-01202核心商品18.9-0.2新汽車二手汽車和卡車醫(yī)療護(hù)理商品服裝3.7數(shù)據(jù)來源：,彭博，圖1：CPI和核心CPI同比（%）美國:CPI:同比 美國:核心CPI:同比10.08.06.04.02.00.02024-032024-012024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11數(shù)據(jù)來源：，圖2：CPI和核心CPI環(huán)比（%）CPI環(huán)比 核心CPI環(huán)比1.51.00.50.0-0.52024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11數(shù)據(jù)來源：，圖3：3月核心商品環(huán)比回落（%）核心商品環(huán)比 核心服務(wù)環(huán)比2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.52024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11-2.02024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11數(shù)據(jù)來源：，圖4：3月超級(jí)核心通脹環(huán)比再度回升1.3 0.8超級(jí)核心通脹（環(huán)比，%超級(jí)核心通脹（環(huán)比，%）住宅項(xiàng)（環(huán)比，%，右）

02024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11-0.2 -0.12024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11數(shù)據(jù)來源：彭博，圖5：健康保險(xiǎn)和社會(huì)救助就業(yè)供需缺口仍然較大（千人）2,000

健康保健和社會(huì)救助-就業(yè)供需缺口（千人）1,000--1,000-2,000-3,0002024-012023-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-01數(shù)據(jù)來源：彭博，宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖6圖6：醫(yī)院工作人員薪資增速仍然偏高（雇傭成本指數(shù)，同比）7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%

圖7：安裝、維護(hù)和修理工人薪資成本仍在上行（雇傭成本指數(shù)，同比）圖7：安裝、維護(hù)和修理工人薪資成本仍在上行（雇傭成本指數(shù)，同比）數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明8/11識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明8/11宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告表2：美聯(lián)儲(chǔ)官員近期講話一覽聯(lián)邦公開市場委員會(huì)成員職位評(píng)論日期瑪麗·戴利（MaryDaly）舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席（有投票權(quán)）“我認(rèn)為今年降息三次是一個(gè)非常合理的基線……經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，所以真的沒有緊急需要調(diào)整利率?！?024-04-02杰羅姆·鮑威爾（JeromePowell）主席“我們預(yù)計(jì)，在我們對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和通脹進(jìn)展有了更大信心之前，降低政策利率是不合適的……目前通脹持續(xù)向2%回落，我們有時(shí)間讓即將到來的數(shù)據(jù)指導(dǎo)我們的政策決策。”2024-04-03阿德里安娜·庫格勒（AdrianaKugler）理事“我預(yù)計(jì)通脹下降趨勢將繼續(xù)……如果通脹和勞動(dòng)力市場狀況像我目前預(yù)期的那樣發(fā)展，那么今年降低政策利率將是適當(dāng)?shù)摹！?024-04-03拉斐爾·博斯蒂克（RaphaelBostic）亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席（有投票權(quán)）“如果經(jīng)濟(jì)按照我預(yù)期的那樣發(fā)展，那我們將看到GDP、就業(yè)和通脹在今年逐漸下降，我認(rèn)為我們在今年年底第四季度開始降息是合適的?！眱H預(yù)計(jì)在2024年有一次降息。2024-04-03托馬斯·巴金（ThomasBarkin）里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席（有投票權(quán)）“鑒于勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁，我們有時(shí)間在開始降低利率之前等待云層散去……我對(duì)保持較為限制性的利率能夠?qū)⑼泿Щ匚覀兊哪繕?biāo)感到樂觀?！?024-04-04LorettaMester克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席（有投票權(quán)）“我想再看幾個(gè)月的數(shù)據(jù)……我們需要看到更多證據(jù)來證實(shí)[通脹正在下降]……一旦我看到，我認(rèn)為我們就處于降低利率的位置?！?024-04-04奧斯汀·古爾斯比（AustanGoolsbee）芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席（無投票權(quán)）“我的總體評(píng)估是，這兩個(gè)月不應(yīng)該讓我們偏離回到[通脹]目標(biāo)的道路……我認(rèn)為當(dāng)前住房服務(wù)持續(xù)高通脹是我眼中通脹形勢的最大危險(xiǎn)。”2024-04-04帕特里克·哈克爾（PatrickHarker）費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席（無投票權(quán)）“我們還沒有達(dá)到我們需要的位置……通脹仍然太高?！?024-04-04尼爾·卡什卡利（NeelKashkari）明