有色金屬-美元信用支撐金價長期邏輯央行購金賦予全新驅(qū)動因素

證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素甘嘉堯（有色金屬高級分析師）聯(lián)系人：張恒浩、梁琳2024年4月25日投資要點投資要點但在資產(chǎn)儲備和配臵領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。縱觀歷史，由于黃金為非孳息資產(chǎn)，美債利率反映持有黃金的機會成本，兩者之間互為替代品，故基本呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，以上構(gòu)成金價的傳統(tǒng)利率定價框架。而當前來看，“逆全球化”不斷加速，各國央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金儲備，我們認為黃金“超主權(quán)”的貨幣屬性和29.03美元/盎司，周漲跌幅分別為-0.9%和-2.7%。地緣政治方面，據(jù)新華網(wǎng)，伊朗14日宣布，利用無人機和導(dǎo)彈對以色列領(lǐng)土發(fā)動軍事打擊。以色列方面表示，超過300個無人機和導(dǎo)彈射向以色列，其中超過99%被攔截。從指標來看，恐慌指數(shù)于4月15日達到率0.4%，高于前值0.1%。推薦：銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、盛達資源和湖南黃金；建議關(guān)注：招金礦業(yè)、四川黃購。電解鋁方面，宏觀面上，國內(nèi)“以舊換新”等利好政策不斷推進，傳統(tǒng)旺季下消費端仍保持樂觀預(yù)期。而近期中東局勢驟然升級，俄鋁再受英美制裁，加劇了全球金屬市場的動蕩。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)固態(tài)電池的推廣有利于擴大鋰的下游需求。建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料、江化鐠釹價格漲幅為0.5%，鈦精礦價格下降0.7%，2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明倫敦現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨白銀鐠釹氧化物鉬精礦:45%-50%銻鍺錠:≥50Ω鍺:≥99.999%鈦精礦鎂錠（右）精鉍:≥99.99%精銦:≥99.995%有色金屬價格數(shù)據(jù)一覽硫酸鎳A00鋁1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素3.1能源金屬：電池級碳酸鋰價格4.12-4.19持平3.3貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價4.12-4.19下降0.9%3.4稀土等小金屬：黑鎢精礦價4.12-4.19上漲2.9%4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0傳統(tǒng)框架：金價與美元指數(shù)/實際利率呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系>黃金是一種特殊的大宗商品，其在實體經(jīng)濟領(lǐng)域作用有限，但在資產(chǎn)儲備和配臵領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。由于黃金為非孳息資產(chǎn)，美債利率反映持有黃金的機會成本，兩者之間互為替代品，故基本呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，以上構(gòu)成金價的傳統(tǒng)利率定價框架。此外，黃金以美元計價，當美元流動性寬松或者美元貶值時，黃金價格趨向上漲，反之亦然。05請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明歷史復(fù)盤：關(guān)注美元體系變化歷史復(fù)盤：關(guān)注美元體系變化>以美元為核心的國際貨幣體系的穩(wěn)固程度影響黃金的價格中樞?，F(xiàn)代信用貨幣的價值由主權(quán)信用決定，一旦美元信用貨幣的基礎(chǔ)發(fā)生動搖，黃金作為最后支付手段的作用和需求就會預(yù)期上升。伴隨著布雷頓森林體系的瓦解，在第一次石油危機的背景下，美國60年代擴 張性財政政策助推了本輪以美元為首的國家對匯率進行人為干預(yù)，盡管美元指數(shù)迅速下滑，但美元貨幣體系未出現(xiàn)根本性變化，黃金表現(xiàn)較美國國家信用在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、次債危機和歐債危機的催化下出現(xiàn)動搖，首次在2011年被下調(diào)國家主權(quán)信用評級，資金出現(xiàn)大規(guī)模流出美國的情況。此外，美聯(lián)儲推行的零利率政策和QE政策則是進一步對美元體系造成了沖擊。全球負利率債券規(guī)模的迅速上升。美元指數(shù)被6硅谷銀行、瑞信銀行等出現(xiàn)加沙沖突爆發(fā)；硅谷銀行、瑞信銀行等出現(xiàn)加沙沖突爆發(fā)；市場預(yù)期美聯(lián)儲2024年降息市場預(yù)期美聯(lián)儲降近期復(fù)盤：金價與實際利率脫鉤倫敦現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨黃金美元/盎司，左軸美國:國債實際收益率:10年期%，右軸0 債務(wù)上限達成協(xié)議23/0123/0323/0523/077請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明新框架：央行購金有力支撐金價新框架：央行購金有力支撐金價>央行購金行為或能解釋近期金價與實際利率脫鉤的原因。2011年后全球央行由凈售出黃金轉(zhuǎn)為凈年至今的中樞水平。礦產(chǎn)金年供應(yīng)量約4000噸，央行成為黃金需求重要一極。>“逆全球化”不斷加速，各國央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金儲備，我們認為黃金“超主權(quán)”的貨幣屬性將持續(xù)凸顯，為金價在傳統(tǒng)的利率定價框架下賦予新的驅(qū)動因素。0央行:購金/售金量噸，右軸央行:購金/售金量噸，右軸08請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素3.1能源金屬：電池級碳酸鋰價格4.12-4.19持平3.3貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價4.12-4.19下降0.9%3.4稀土等小金屬：黑鎢精礦價4.12-4.19上漲2.9%9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明申萬有色指數(shù)申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%綜合綜合社會服務(wù)商貿(mào)零售傳媒輕工制造紡織服飾計算機房地產(chǎn)環(huán)保電子有色金屬電力設(shè)備美容護理醫(yī)藥生物公用事業(yè)基礎(chǔ)化工農(nóng)林牧漁機械設(shè)備通信萬得全A汽車建筑材料食品飲料交通運輸鋼鐵國防軍工石油石化建筑裝飾非銀金融煤炭銀行家用電器-0.33%-2.31%10%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%小金屬能源金屬工業(yè)金屬貴金屬金屬新材料小金屬能源金屬工業(yè)金屬貴金屬8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%銅鋁磁性材料稀土指數(shù)鋰礦指數(shù)黃金SQMPilbaraAllkem東方鋯業(yè)錫業(yè)股份中鋼天源明泰鋁業(yè)SQMPilbaraAllkem東方鋯業(yè)錫業(yè)股份中鋼天源明泰鋁業(yè)騰遠鈷業(yè)自由港巴里克黃金嘉能可必和必拓申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%20%20%16%12%8%4%0%業(yè)部業(yè)部礦銅北業(yè)方銅云銅鉬鷺圳順華波平陽鋒藝高鎢新新股富鋅新股股新業(yè)星材份邦電材份份翔深萬豐寧羅華華精0%-10%-15%-20%-25%-30%-5%5%0%-5%-10%拓雅拓1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素3.3貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價4.12-4.19下降0.9%12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2024/04/19—2024/04/12MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8電池級碳酸鋰價格4.12-4.19持平2024/04/19—2024/04/12MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8電池級碳酸鋰價格4.12-4.19持平電池級碳酸鋰氫氧化鋰工業(yè)級碳酸鋰60電池級碳酸鋰氫氧化鋰工業(yè)級碳酸鋰50403020011.411.211.010.810.610.410.222/0422/1023/0423/1024/04NCM523（左軸）—磷酸鐵鋰（右軸）NCM622（左軸）NCM523（左軸）—磷酸鐵鋰（右軸）NCM622（左軸） NCM111NCM523—NCM622——NCM811222050——NCM811（左軸）403082084423/0423/1024/04622/0422/1023/0423/1024/04622/0422/1023/0423/1024/0413請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明170014.414.214.013.813.613.415001300110090060——2024/04/12______170014.414.214.013.813.613.415001300110090060——2024/04/12______2024/04/19MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9長江鈷（萬元/噸；左軸）MB鈷：標準級（美元/磅；右軸）MB鈷：合金級（美元/磅；右軸）5040302022/0422/1023/0423/1024/0450403020LME鎳價4.12-4.19上漲9.9%420LME鎳（萬美元/噸；左軸）——SHFE鎳（萬元/噸；右軸）22/0422/1023/0423/1024/0430200LME鎳庫存SHFE鎳庫存20022/0422/1023/0423/1024/044______硫酸鎳（萬元/噸；左軸）——高鎳鐵（元/鎳；右軸）22/0422/1023/0423/1024/0414請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素3.3貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價4.12-4.19下降0.9%15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明LME錫價4.12-4.19上漲LME錫價4.12-4.19上漲12.5%LME銅（美元/噸；左軸）SHFE陰極銅（萬元/噸；右軸）12000100008000600022/0422/1023/0423/1024/04987656040200LME銅SHFE陰極銅SHFE國際銅COMEX銅8.07.57.02024/04/122024/04/19MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+916請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2024/04/122024/04/19M2024/04/122024/04/19MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8LME錫價4.12-4.19上漲12.5%4500350025001500LME鋁（美元/噸；左軸）SHFE鋁（萬元/噸；右軸）22/0422/1023/0423/1024/042.62.2LME鋁SHFE鋁COMEX鋁12080400321A00鋁（萬元/噸；左軸）氧化鋁（元/噸；右軸）4000300020002.102.052.001.951.901.851.8022/0422/1023/0423/1024/0417請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明LME錫價4.12-4.19上漲12.5%LME錫價4.12-4.19上漲12.5%LME鋅（美元/噸；左軸）SHFE鋅（萬元/噸；右軸）3.550003.540002.53000200022/0422/1023/0423/1024/04LME錫（萬美元/噸；左軸）SHFE錫（萬元/噸；右軸）54321403020LME鉛（美元/噸；左軸）SHFE鉛（萬元/噸；右軸）25002000150022/0422/1023/0423/1024/0422/0422/1023/0423/1024/04LME鋅SHFE鋅6040200LME錫SHFE錫200001600012000800040000224LME鉛SHFE鉛40302002418請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明倫敦現(xiàn)貨黃金價4.12-4.19倫敦現(xiàn)貨黃金價4.12-4.19下降0.9%COMEX黃金（美元/盎司；左軸）SHFE黃金（元/克；右軸）25002300210019001700150059057055053051049047045043041039037035022/0422/1023/0423/1024/04倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司；左軸）美元指數(shù)（右軸）250024002300220021002000190018001700160022/0422/1023/0423/1024/041201101009080302520COMEX銀（美元/盎司；左軸）SHFE白銀（元/千克；右軸）22/0422/1023/0423/1024/0485007500650055004500350086420美國CPI：當月同比（左軸）美國聯(lián)邦基金利率（右軸）22/0422/1023/0423/1024/04654321020請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國:所有聯(lián)儲銀行:總資產(chǎn)（萬億美元；左軸）——歐洲央行:資產(chǎn):總額（萬億歐元；左軸）—日本央行:資產(chǎn):總額（萬億日元；右軸）530900800700600500400美國:所有聯(lián)儲銀行:總資產(chǎn)（萬億美元；左軸）——歐洲央行:資產(chǎn):總額（萬億歐元；左軸）—日本央行:資產(chǎn):總額（萬億日元；右軸）530900800700600500400300200100084806443023800金銀比4.12-4.19下行至83.733210·r·r-2-322/0422/1023/0423/1024/04金銀比（金價/銀價；左軸）——銅金比（銅價/金價；右軸）1009080706022/0422/1023/0423/1024/04654312001000800______SPDR黃金ETF（左軸）——iShares黃金ETF（右軸）2004200920142004200920142019202421請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素3.4稀土等小金屬：黑鎢精礦價4.12-4.19上漲2.9%22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明黑鎢精礦價4.12-4.19上漲2.9%黑鎢精礦價4.12-4.19上漲2.9%氧化鏑（萬元/千克；左軸）氧化鋱（萬元/千克；左軸）鐠釹氧化物（萬元/噸；右軸）2.01152.095750.5550.50.0350.022/0422/1023/0423/1024/04鉬精礦:45%-50%（元/噸度；左軸）銻（萬元/噸，右軸）6000500040003000200010009876522/0422/1023/0423/1024/04鍺錠:≥50Ω（元/千克；左軸）黑鎢精礦:≥55%（萬元/噸；右軸）10500100009500900085008000922/0422/1023/0423/1024/04海綿鈦≥99.6%（元/千克；左軸）鈦精礦（元/噸；右軸）852600857524007565220065552000554518004522/0422/1023/0423/1024/04電解錳（左軸）鎂錠（右軸）26241200022/0422/1023/0423/1024/047精鉍:≥99.99%（萬元/噸；左軸）精銦:≥99.995%（元/千克；右軸）7654322/0422/1023/0423/1024/04220020001800160014001200100023請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素24請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司公告日期2024-4-13公司控股股東深圳東陽光實業(yè)發(fā)展有限公司解質(zhì)押股份800萬股，新質(zhì)押300萬股，累計質(zhì)押股份占2024-4-164.15日，公司董事會決定同意使用募集資金583296125.42元對順博合金安徽有限公司進行增資，用2024-4-17截至2024年4月16日，公司通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式已累計回購公司股份云南銅業(yè)2024-4-19公司原董事趙澤江先生，原董事長高貴超先生辭去職位，公司董事數(shù)量由11人削減至9人。資料來源：東陽光:關(guān)于控股股東及其一致行動人部分股份解質(zhì)押及質(zhì)押的公告，順博合金:項目的公告，永茂泰:關(guān)于回購公司股份達到1%暨回購進展公告，云南銅業(yè):關(guān)于董事辭職的公告，云南銅業(yè):關(guān)于董事長辭職的公告，江西25請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美元信用支撐金價長期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動因素26請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風(fēng)險提示風(fēng)險提示27