交通運(yùn)輸行業(yè)月報(bào)-繼續(xù)配置兩條主線：高股息／高預(yù)見性

正文目錄交通運(yùn)輸-行情回顧 3航空：淡季數(shù)據(jù)較為平淡，關(guān)注“五一”小長(zhǎng)假催化 4行情回顧：3月淡季運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)回落，股價(jià)表現(xiàn)較弱 4展望4月：淡季數(shù)據(jù)或較為平淡，關(guān)注“五一”假期預(yù)售 5機(jī)場(chǎng)：關(guān)注國(guó)際航線流量和免稅銷售恢復(fù)節(jié)奏 6行情回顧：淡季流量環(huán)比回落，股價(jià)表現(xiàn)平淡 6展望4月：1Q24盈利有望繼續(xù)改善 6航運(yùn)：干散運(yùn)價(jià)回升，集運(yùn)維持高位，油運(yùn)波動(dòng)加劇 7行情回顧：集運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)同比高增、油運(yùn)個(gè)股業(yè)績(jī)強(qiáng)勁支撐板塊股價(jià) 7展望4月：干散/集運(yùn)運(yùn)價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng) 7港口：進(jìn)出口回暖，吞吐量增速向好 9行情回顧：1-2月全國(guó)港口吞吐量實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng) 9展望4月：吞吐量有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的同比增長(zhǎng) 9公路：一季報(bào)或較為平淡，特許經(jīng)營(yíng)新政利好板塊 10行情回顧：3月公路補(bǔ)漲，跑贏大盤 10展望4月：一季報(bào)或表現(xiàn)平淡，特許經(jīng)營(yíng)新政期限增加 10鐵路：中長(zhǎng)途出行偏弱，煤炭安監(jiān)影響貨運(yùn) 12行情回顧：3月鐵路跑輸大盤，個(gè)股表現(xiàn)差異較大 12展望4月：公商務(wù)需求仍需觀察，煤炭減產(chǎn)拖累貨運(yùn)需求 12物流：快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望緩和，關(guān)注高景氣細(xì)分賽道 14行情回顧：快遞高頻數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，跨境物流景氣上行 14展望4月：快遞基本面邊際改善，關(guān)注景氣賽道與阿爾法個(gè)股 15風(fēng)險(xiǎn)提示 18交通運(yùn)輸-行情回顧202431-331300圖表1：2024年3月股價(jià)表現(xiàn)（2024.03.01-2024.03.31）4.9%5.2%4.9%5.2%4.3%1.0%0.4%0.6%-0.2%-0.9%-0.6%-2.1%5%4%3%2%1%

航空 港口 鐵路 機(jī)

物流 滬深300交運(yùn)指數(shù) 公交 高速 航運(yùn)資料來(lái)源：，航空：淡季數(shù)據(jù)較為平淡，關(guān)注“五一”小長(zhǎng)假催化行情回顧：3月淡季運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)回落，股價(jià)表現(xiàn)較弱3。3。32369%2月為環(huán)比下降59年同期%2。圖表2：我國(guó)航司整體客運(yùn)航班量及vs2019同期恢復(fù)程度（2023.1-2024.3）(班)18,00016,00014,00012,00010,0000

23-24整體客運(yùn)航班量 vs2019（右軸

(%)14012010080604020001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01資料來(lái)源：飛常準(zhǔn)，93年294圖表3：三大航春秋/吉祥供需相比2019年同期恢復(fù)情況 圖表4：三大航春秋/吉祥月客座率變化圖(%)140120100806040200

ASK RPK

(yoy%) PLF(2019) PLF(2020)PLF(2021) PLF(2022)90 PLF(2023) PLF(2024)858075706560555045402022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2023-9 2024-1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，展望4月：淡季數(shù)據(jù)或較為平淡，關(guān)注“五一”假期預(yù)售清明假期三天（4/4-4/6）由于時(shí)長(zhǎng)較短，航空出行未受明顯催化，民航客運(yùn)量為510.2萬(wàn)170.1202323.6%2019年同期日均小幅增長(zhǎng)1.7%。三天假期較短，對(duì)于中長(zhǎng)途出行為主的航空未產(chǎn)生明顯催化，并且與春節(jié)假期時(shí)間23年五一假期/23年中秋國(guó)慶假期/2419。圖表5：假期及旺季民航日均旅客運(yùn)輸量恢復(fù)程度(萬(wàn)人)107.2 112.6107.2 112.6104.2110.4114101.771.739.837.322.111.6

日均發(fā)送旅客 VS2019同期（右軸

2022春節(jié)2022清明假期2022五一假期2022十一假期2023春節(jié)2023五一假期2022春節(jié)2022清明假期2022五一假期2022十一假期2023春節(jié)2023五一假期2023暑運(yùn)2023中秋國(guó)慶假期2024元旦2024春運(yùn)2024清明資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，民航局，4注假期預(yù)售數(shù)據(jù)，或?qū)Π鍓K產(chǎn)生催化。19年的需求與機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)缺口正不斷縮小，推動(dòng)行業(yè)景氣向上，為航司收益水平和盈利上漲提供動(dòng)力。同時(shí)國(guó)際航線的恢復(fù)將成為我國(guó)航司盈利進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)突破的重要因素，有助于提高飛機(jī)利用率，攤薄固定成本，并推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際運(yùn)力平衡，優(yōu)化國(guó)內(nèi)航線供需結(jié)構(gòu)。疊加全票價(jià)放松管制，我們認(rèn)為航司收益水平彈性將進(jìn)一步釋放，有望進(jìn)入盈利周期。首推春秋航空，低成本模式下，運(yùn)力恢復(fù)較快，航線結(jié)構(gòu)與旅游需求更為匹配，業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。圖表6：布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)走勢(shì)圖 圖表7：美元兌人民幣中間價(jià)走勢(shì)圖（美元/桶）0

2019 2022 2023 2024

（美元/人民幣7.47.27.06.86.66.46.26.05.8

2019 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，機(jī)場(chǎng)：關(guān)注國(guó)際航線流量和免稅銷售恢復(fù)節(jié)奏行情回顧：淡季流量環(huán)比回落，股價(jià)表現(xiàn)平淡4年3月中信機(jī)場(chǎng)指數(shù)下跌%W交運(yùn)指數(shù)0指數(shù)。。機(jī)場(chǎng)流量方面，221.823.718.318.9（118.920.416.617.5萬(wàn)2019103%121%93%104%、%%19年同期的%%%3月淡季流量預(yù)計(jì)將環(huán)比回落。圖表8：浦東機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量 圖表9：白云機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量（萬(wàn)人）2422201816141210864202020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10

（萬(wàn)人）201510502020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表10：深圳機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量 圖表11：首都機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量（萬(wàn)人）2018161412108642

（萬(wàn)人）252015105002020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10

2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，展望4月：1Q24盈利有望繼續(xù)改善1Q241Q19目前伴隨國(guó)際線航班和流量逐步回升，免稅銷售業(yè)務(wù)規(guī)模有望回暖，在較低扣點(diǎn)率下，免稅客單價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)回升，貢獻(xiàn)機(jī)場(chǎng)盈利。中長(zhǎng)期機(jī)場(chǎng)盈利潛力來(lái)自于挖掘免稅等非航業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力，從而更好的利用航站樓資源，帶動(dòng)盈利能力提升。航運(yùn)：干散運(yùn)價(jià)回升，集運(yùn)維持高位，油運(yùn)波動(dòng)加劇行情回顧：集運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)同比高增、油運(yùn)個(gè)股業(yè)績(jī)強(qiáng)勁支撐板塊股價(jià)35.2%300/SW4.6/4.2pct，跑贏受紅海事件的持續(xù)影響，集運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)同比表現(xiàn)偏強(qiáng)，疊加主要個(gè)股業(yè)績(jī)均符合預(yù)期，且有分紅提升趨勢(shì)。3但歐美線運(yùn)價(jià)有所回落拖累主營(yíng)長(zhǎng)航線的個(gè)股，海豐國(guó)際/中遠(yuǎn)海控A/中遠(yuǎn)?？豀分別月表現(xiàn)不及去年同期，23A/招商南油/招商輪船H分別+22.1%/+13.8%/+10.6%/+9.4%。BDTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比BCTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比+0.2%/+7.8%SCFI均值月環(huán)比同比-15.9%/+98.7%BDI指數(shù)均值月環(huán)比同比+35.3%/+58.4%。展望4月：干散/集運(yùn)運(yùn)價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng)1）干散：3點(diǎn)后回調(diào)。我們認(rèn)為，受益于鐵礦石/煤炭需求上行，疊加二季度逐步進(jìn)入南美糧食出口旺+改善有望支撐運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。）集運(yùn)：紅海沖突影響常態(tài)化，3月歐洲/地中海/美西航線運(yùn)價(jià)分別環(huán)比-20.6%/-15.6%/+18.9%，同比+138.9%/+90.9%/+236.8%，運(yùn)價(jià)持續(xù)環(huán)比回調(diào)，但仍維持424推升運(yùn)價(jià)中樞，支撐公司盈利水平。中東-3+環(huán)保要求加速老船拆解，全球用油需求穩(wěn)健+潛在補(bǔ)庫(kù)需求，供需結(jié)構(gòu)有望支撐行業(yè)景氣持續(xù)。圖表12：VLCC中東至中國(guó)運(yùn)價(jià)（TD3CTCE） 圖表13：波羅的海原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）ay)ay) 2022 20232024100,00080,00060,00040,00020,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2022 20232024JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所， 資料來(lái)源：波羅的海交易所，圖表14：波羅的海成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)（BCTI） 圖表15：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）2,500

2022 2023 2024

2022 202320242,000

3,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所， 資料來(lái)源：波羅的海交易所，圖表16：上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI） 圖表17：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）6,0005,0004,0003,0002,0001,000

2022 2023 2024

2022 2022 202320240JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所， 資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，港口：進(jìn)出口回暖，吞吐量增速向好行情回顧：1-2月全國(guó)港口吞吐量實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)0.9%300/1.5/1.9pct，跑輸大盤主因板塊缺少邊際催化，市場(chǎng)關(guān)注度下降。個(gè)股方面，招商港口H/A/上港集團(tuán)招商局港口分別+2.4%/+1.1%/+0.8%/-1.1%/-3.3%。1-2/外貿(mào)貨量集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)1%/+.2%（3年2月：/6.%，同比增速均有所提升，主因進(jìn)出口回暖，疊加上年同期基數(shù)較低。展望4月：吞吐量有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的同比增長(zhǎng)3-4有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的同比增速。費(fèi)率方面，我們認(rèn)為港口整合有望利好散貨港口提價(jià)，中長(zhǎng)期費(fèi)率有望穩(wěn)中有增；但集裝箱港口已經(jīng)市場(chǎng)化，疊加出口需求待改善，提價(jià)或較受壓制。板塊股價(jià)表現(xiàn)主要受市場(chǎng)風(fēng)格和資金面驅(qū)動(dòng)，建議持續(xù)關(guān)注盈利穩(wěn)健+高股息個(gè)股。圖表18：全國(guó)港口吞吐量同比增速貨物吞吐量 外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量貨物吞吐量 外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量151050(5)(10)Feb-22 May-22 Aug-22 Nov-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Feb-24注：因春節(jié)錯(cuò)期，剔除1月，2月為1-2月合計(jì)同比增速資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，公路：一季報(bào)或較為平淡，特許經(jīng)營(yíng)新政利好板塊行情回顧：3月公路補(bǔ)漲，跑贏大盤3A3003月3。3AA/寧滬高速A在3月跑輸公路板塊，股價(jià)分別變化+3.1%/+4.5%/-3.4%。33%233寧滬高速H展望4月：一季報(bào)或表現(xiàn)平淡，特許經(jīng)營(yíng)新政期限增加/3/3/23。圖表19：全國(guó)高速公路的貨車通行量(萬(wàn)輛9008007006005004003002001000

2024年 2023年 2022年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：，2193僅為149。。,48和PE430后鐵路：中長(zhǎng)途出行偏弱，煤炭安監(jiān)影響貨運(yùn)行情回顧：3月鐵路跑輸大盤，個(gè)股表現(xiàn)差異較大3A/H展望4月：公商務(wù)需求仍需觀察，煤炭減產(chǎn)拖累貨運(yùn)需求的公商務(wù)出行需求仍需觀察。3月，百度遷徙指數(shù)低于去年同期%（F，說(shuō)明中長(zhǎng)途出行可能偏弱。圖表20：鐵路客運(yùn)量 圖表21：鐵路貨運(yùn)量(億人次5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2024年 2023年 2019年

(億噸5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2024年 2023年 2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，煤炭安監(jiān)力度加大，拖累鐵路發(fā)運(yùn)量。需求端，電煤需求強(qiáng)勁，火電同比增長(zhǎng)9.7%，但非電用煤需求偏弱，鋼鐵水泥產(chǎn)量同比下跌（2024年3月18日煤炭行業(yè)報(bào)告《2Q煤價(jià)繼續(xù)承壓，關(guān)注需求恢復(fù)力度》）。供給端，1-2月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降4.2%，安監(jiān)力度增強(qiáng)以及煤礦放假增多抑制產(chǎn)量。其中，山西受“三超”整治影響產(chǎn)量收縮較為明顯，煤炭產(chǎn)量同比下滑18.1%；陜西/內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.9/1.7%。由于山西是大秦鐵路的主要貨源地，一季度大秦線貨運(yùn)量同比下降6%。1-2月我國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量同比增長(zhǎng)23%（海關(guān)總署），仍給“西煤東運(yùn)”鐵路造成競(jìng)爭(zhēng)壓力。遇期，中歐班列、陸海新通道運(yùn)輸需求的快速增長(zhǎng)促進(jìn)了鐵路集裝箱班列的發(fā)展。政府工20241-2月國(guó)內(nèi)鐵路貨0.5%1.4%，礦石等大宗商品運(yùn)輸需求可能承壓。后續(xù)仍需關(guān)注降費(fèi)增量措施可能帶來(lái)的影響。例如，浩吉鐵路實(shí)施貨運(yùn)增量激勵(lì)措5%-15%優(yōu)惠幅度。圖表22：大秦線貨運(yùn)量（萬(wàn)噸）14013012011010090807060502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來(lái)源：，圖表23：六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量(萬(wàn)噸)2024 2024 20232022201990807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：iFind，物流：快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望緩和，關(guān)注高景氣細(xì)分賽道行情回顧：快遞高頻數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，跨境物流景氣上行30.4%300/SW0.2/0.6pct，子板塊中，中下游供應(yīng)鏈/跨境物流/快遞/公路貨運(yùn)/上游供應(yīng)鏈/倉(cāng)儲(chǔ)分別+5.3%/+2.5%/+0.9%/+0.1%/-2.0%/-2.8%，中下游供應(yīng)鏈與跨境物流均受益于跨境電商主題拉動(dòng)，快遞受益行業(yè)高頻數(shù)據(jù)亮眼。貴的個(gè)股呈現(xiàn)估值回歸行情，中國(guó)外運(yùn)H/東航物流/中國(guó)外運(yùn)A/華貿(mào)物流分別+14.4%/+10.8%/-1.0%/-12.3%；2）快遞個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)勁，主因件量增速向好，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)下行，圓通速遞/中通快遞H/中通快遞US/申通快遞/德邦股份/韻達(dá)股份/順豐控股分別+21.6%/+12.7%/+9.1%/+6.4%/+6.1%/+1.2%/-5.1%；3）化工物流回調(diào)，密爾克衛(wèi)/宏川智慧分別-0.7%/-6.8%；4）供應(yīng)鏈物流表現(xiàn)偏強(qiáng)，主因終端需求修復(fù)疊加公司業(yè)務(wù)拓展，嘉友國(guó)際/京東物流分別+5.4%/+2.6%。圖表24：物流各細(xì)分板塊：股價(jià)表現(xiàn)（2024.03.01-2024.03.31）5.3%2.5%5.3%2.5%0.9%1.0%0.4%0.6%0.1%-2.0%-2.8%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

倉(cāng)儲(chǔ) 上游供應(yīng)鏈公路貨運(yùn) 物流 滬深300 快遞 交運(yùn)指數(shù) 跨境物流中下游供應(yīng)鏈資料來(lái)源：，快遞行業(yè)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，-2月，全國(guó)快遞件量同比.5%（新口徑，增速表現(xiàn)亮眼，主因春節(jié)前年貨節(jié)火熱帶動(dòng)，疊加電商快遞加碼“春節(jié)不打烊”服務(wù)，春節(jié)期間業(yè)務(wù)量提升。-2月，國(guó)內(nèi)件均價(jià)同比-%至7元（去年同期為口徑調(diào)整前，23月全國(guó)郵政快遞業(yè)攬收137.0億/136.5億件，同比+24.0%/+22.3%20%以上。圖表25：規(guī)模以上快遞企業(yè)件量及增速 圖表26：國(guó)內(nèi)快遞（同城異地）件均價(jià)及變化(bn302520151050

快遞件量 yoy

(%)80706050403020100(10)(20)

國(guó)內(nèi)件均價(jià) yoy

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Feb-13Aug-14Mar-16Sep-17Apr-19Oct-20May-22Nov-23 Feb-13Nov-14Sep-16 Jul-18 May-20Mar-22Dec-23注：剔除了1月數(shù)據(jù)，2月數(shù)據(jù)為1-2月累計(jì)值，平滑了2020疫情波動(dòng)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，

注：剔除了1月數(shù)據(jù)，2月數(shù)據(jù)為1-2月累計(jì)值，平滑了2020疫情波動(dòng)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，3比同比/4%（2月：-.%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比同比/-%（2月：-/-1%，大宗工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均環(huán)比改善。3月，公路整車物流運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比/同比-/-（2-./-%同比-/-（2月：-/-%，公路貨運(yùn)運(yùn)價(jià)同環(huán)比持續(xù)下滑。圖表27：全國(guó)公路整車物流運(yùn)價(jià)指數(shù) 圖表28：上海公路整車物流運(yùn)價(jià)指數(shù)103100

2024 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

215195175155135115

2024 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，展望4月：快遞基本面邊際改善，關(guān)注景氣賽道與阿爾法個(gè)股3月快遞行業(yè)新規(guī)發(fā)布，C端付費(fèi)通道打通。短期，終端對(duì)快遞需求23年較激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，隨著件量增速較快，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望邊際緩和，24年頭部企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的訴求增強(qiáng)，龍頭份額或穩(wěn)中微升。長(zhǎng)期，我們看好行業(yè)監(jiān)管對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的正向引導(dǎo)，以及快遞行業(yè)受益于拼多多等下沉電商的高速發(fā)展，快遞趨于輕小化帶來(lái)件量增長(zhǎng)與操作成本下行，份額持續(xù)提升的龍頭企業(yè)盈利能力有望持續(xù)上行?？缇澄锪餍袠I(yè)高景氣持續(xù)，有望帶動(dòng)相關(guān)個(gè)股業(yè)務(wù)量及盈利水平，細(xì)分賽道關(guān)注阿爾法個(gè)股?？缇畴娚绦袠I(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，有望持續(xù)帶動(dòng)跨境電商物流市場(chǎng)的擴(kuò)張?？缇畴娚唐脚_(tái)銷量高增，帶來(lái)物流貨量的增加、貨品種類/形態(tài)的豐富，疊加干線空運(yùn)運(yùn)力有限，有望嘉友國(guó)際在非洲多個(gè)陸港現(xiàn)代化改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，并承接礦山企業(yè)的跨境供應(yīng)鏈物流業(yè)務(wù)，疊加公司積極探索中亞、南美市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司是具備穩(wěn)定盈利能力與中期成長(zhǎng)屬性的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，具備明確的阿爾法。圖表29：重點(diǎn)推薦公司一覽表最新收盤價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E東航物流601156CH買入17.2719.1027,4172.291.471.912.357.5411.759.047.35春秋航空601021CH買入58.3679.5057,108-3.102.583.524.70-18.8322.6216.5812.42粵高速A000429CH買入10.1911.0421,3050.610.780.810.8716.7013.0612.5811.71招商公路001965CH買入11.7312.7680,0030.761.060.810.9015.4311.0714.4813.03嘉友國(guó)際603871CH買入26.0028.6018,1700.971.391.692.1226.8018.7115.3812.26圓通速遞600233CH買入16.2021.5055,7641.141.151.331.5814.2114.0912.1810.25國(guó)泰航空293HK買入8.2811.4053,306-1.021.521.381.28-8.125.456.006.47深圳國(guó)際152HK買入6.019.7014,3830.530.791.741.8111.347.613.453.32中國(guó)外運(yùn)601598CH買入6.317.1046,0270.560.580.620.6711.2710.8810.189.42中國(guó)外運(yùn)598HK買入3.994.6029,1040.560.580.620.676.456.235.835.39中通快遞-W2057HK買入157.00240.80129,2938.4110.6212.5014.5416.9013.3911.379.78資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)圖表30：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)東航物流(601156CH)春秋航空(601021CH)粵高速A(000429CH)招商公路(001965CH)

跨境電商物流推動(dòng)行業(yè)景氣，挖掘綜合物流價(jià)值；維持“買入”23-25E23.41/30.25/37.2424E9.5xPE24E10xPE19.10元。維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：航空貨運(yùn)需求不及預(yù)期、綜合物流業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、供給增速超預(yù)期、基于時(shí)刻表的供給測(cè)算與實(shí)際的偏差風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月07日點(diǎn)擊下載全文：東航物流(601156CH,買入):披堅(jiān)執(zhí)銳，把握跨境電商物流浪潮3Q23歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期，單機(jī)凈利潤(rùn)有望持續(xù)提升；維持“買入”9M23141.03113.5%26.7722.2億，或主因公司在旺季收益水平較為堅(jiān)9M2217.373Q23280.9%18.393Q198.6523-2525.20/34.48/46.04億（22.24/32.30/44.57億）。參考公司景氣高點(diǎn)估值倍數(shù)（20164.8xPB），4.8x2023PB不變，2023EBPS16.5779.50元。行業(yè)景氣向上疊加公司低成本模式效率不斷提升，公司單機(jī)凈利潤(rùn)有望取得突破，維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣波動(dòng)，高鐵提速，經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求恢復(fù)不及預(yù)期，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月30日點(diǎn)擊下載全文：春秋航空(601021CH,買入):盈利超預(yù)期，看好單機(jī)利潤(rùn)取得突破23年業(yè)績(jī)符合快報(bào)，分紅比例達(dá)70%，股息率5.6%粵高速A發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.79億元（yoy+17%），歸母凈利16.34億元（yoy+28%重述后），扣非凈利17.05億元（yoy+30%）；業(yè)績(jī)符合快報(bào)（1/25）。凈利大幅改善，主因：1）經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，車流量穩(wěn)步回升；2）佛開北段路面資產(chǎn)折舊計(jì)提完畢；3）基數(shù)較低?？紤]廣佛高速仍代墊管養(yǎng)費(fèi)用，我們下調(diào)公司2024/2025年歸母凈利預(yù)測(cè)至16.9/18.1億元（前值17.8/18.3億元），并引入2026年預(yù)測(cè)18.4億元。我們的目標(biāo)價(jià)11.04元（前值10.16元）是取DCF和PE測(cè)算的均值，DCF基于WACC5.80%（前值6.07%），PE基于12.9x2024EPE（在一致預(yù)期中樞10.3x上給予25%溢價(jià)率以反映高分紅優(yōu)勢(shì)；前值12.0x）。公司2023年分紅比例延續(xù)70%，對(duì)應(yīng)股息率為5.6%。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月16日點(diǎn)擊下載全文：粵高速A(000429CH,買入):業(yè)績(jī)符合快報(bào)，延續(xù)70%分紅比例核心觀點(diǎn)：中鐵項(xiàng)目貢獻(xiàn)大額重估收益，23年延續(xù)高分紅政策招商公路發(fā)布年報(bào)，202397.3億元（yoy+17%），67.7億元（yoy+39%）50.9億元（yoy+30%）。歸母凈利高（55.8億元49%16.522年受疫情管控、貨車優(yōu)惠影響基數(shù)低；3）2024-202657.2/63.0/66.5億元（前值：59.0/62.6/-億元）241Q冰雪災(zāi)害以及收購(gòu)路勁資產(chǎn)和永藍(lán)高速影響。我們基于分部估值法（IRR=7.8%、債權(quán)=3.4%），調(diào)整目12.76元（10.48元）202355%0.531元/4.7%。維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿不佳、經(jīng)濟(jì)增速放緩、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低、資本開支超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月03日點(diǎn)擊下載全文：招商公路(001965CH,買入):資產(chǎn)重估收益高，派息延續(xù)55%比例股票名稱 最新觀點(diǎn)嘉友國(guó)際(603871CH)圓通速遞(600233CH)國(guó)泰航空(293HK)深圳國(guó)際(152HK)中國(guó)外運(yùn)(601598CH)中國(guó)外運(yùn)(598HK)中通快遞-W(2057HK)

中蒙業(yè)務(wù)重回高位，非洲業(yè)務(wù)亮眼，公司三季度業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高嘉友國(guó)際發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.0%至51.0億元；2）歸母凈利同比增長(zhǎng)61.6%至7.5億元。收入尤其凈利同比增長(zhǎng)亮眼，主要得益于三季度中蒙貿(mào)易量提升、我國(guó)進(jìn)口蒙煤數(shù)量同比大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。我們看好公司中蒙跨境業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。同時(shí)，考慮非洲業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，新業(yè)務(wù)增量確定性較強(qiáng)。我們上調(diào)2023/2024/2025年凈利預(yù)測(cè)10%/9%/9%至9.7億/11.8億/14.8億元，維持20.5x2023EPE不變（可比公司一致預(yù)期14.4x2023EPE，估值溢價(jià)主因公司中蒙跨境業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加新市場(chǎng)業(yè)務(wù)量有望爬升帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)），上調(diào)目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)10%至28.6元，維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)外包風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度和新用戶拓展風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月27日點(diǎn)擊下載全文：嘉友國(guó)際(603871CH,買入):中蒙+非洲雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高3Q盈利同環(huán)比下滑圓通速遞發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入408億元，同比增長(zhǎng)5.0%；2）歸母凈利26.6億元，同比下滑4.1%。其中，3Q公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.0億元，同比/環(huán)比下滑20.0%/16.4%。第三季度，公司歸母凈利同環(huán)比下滑主因行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司件均價(jià)下滑，疊加電商快遞為四季度旺季投放更多產(chǎn)能，成本上行壓制盈利表現(xiàn)?？紤]年初至今國(guó)內(nèi)C端消費(fèi)需求偏弱，且快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，我們下調(diào)2023/2024年凈利預(yù)測(cè)5%/5%至39.6億/45.9億元；同時(shí)上調(diào)2025年凈利預(yù)測(cè)2%至54.5億元以反映公司中長(zhǎng)期盈利能力不斷提升?；?8.7x2023EPE（可比公司一致預(yù)期），下調(diào)目標(biāo)價(jià)4%至21.5元，維持“買入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；社保成本沖擊。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月27日點(diǎn)擊下載全文：圓通速遞(600233CH,買入):需求偏弱+競(jìng)爭(zhēng)激烈，3Q業(yè)績(jī)承壓2H23利潤(rùn)環(huán)比進(jìn)一步提升，看好公司維持較高水平盈利；維持“買入”國(guó)泰航空03年歸屬于股東凈利潤(rùn)為.902年為凈虧損6.48H3歸母凈利潤(rùn)為.1（H23為凈利潤(rùn)4.68億港幣）。2023944.8585.1%100.5億港幣?？紤]運(yùn)力進(jìn)一步恢復(fù)，收益水平或?qū)⒗^續(xù)回24-2688.64/82.16/87.08億港幣（24/25年前值：104.03/99.38億港幣）ROE2024EPB1.3倍（2001年-2015PB1.2x，并給予溢價(jià)，PB1.2x），11.40港幣（