銀行業(yè)2023年上市銀行經(jīng)營(yíng)盤(pán)點(diǎn)之金融投資篇(上)：多面平衡中的調(diào)整與布局

目 錄1、大行保持較強(qiáng)配債力度，股份行金融投資增速回落 42、2023年銀行自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)變化 6、配置盤(pán)占比提升 6、品種偏好：增持政府債、壓降企業(yè)債、基金、非標(biāo) 7資本壓力大的銀行政府債增持力度大，壓降高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn) 8流動(dòng)性管理訴求強(qiáng)的銀行增持較多利率品種 9負(fù)債成本抬升的銀行適當(dāng)品種下沉 10、久期：利率下行，工行債券平均久期下降 10、交易盤(pán)：贖回基金，壓降長(zhǎng)久期資產(chǎn) 、配置盤(pán)：受供給端影響，增持政府債 143、基金投資行為變化：受資本、流動(dòng)性和FTP考核擾動(dòng) 15、總量：股份行和寧波銀行基金贖回規(guī)模大 15、類(lèi)型：贖回貨基，增持被動(dòng)指數(shù)型和短期純債型基金 17、資本：自營(yíng)持倉(cāng)貨基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降 18、各家銀行基金投資策略分化 194、投資建議 215、風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1：2023年上市國(guó)股行金融投資增速環(huán)比回落 4圖2：2023國(guó)有行金融投資占生息資產(chǎn)比例持續(xù)抬升 4圖3：2023年股份行配債節(jié)奏前置 4圖4：金融投資增速變動(dòng)與存貸增速差變動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)（pct） 5圖5：2023國(guó)有行貸投增速差較2023H1普遍下降 6圖6：2023股份行貸投增速差收窄 6圖7：2023H2股份行交易盤(pán)占比下降 6圖8：2023Q4股份行壓降交易盤(pán)投資敞口（億元） 7圖9：2023Q4國(guó)股行配置盤(pán)均大幅增持（億元） 7圖10：2023年多數(shù)銀行壓降二級(jí)資本債持倉(cāng)規(guī)模（億元） 8圖股份行資本緩沖空間相對(duì)較?。?） 8圖12：2023H2上市銀行金融投資增量結(jié)構(gòu)：股份行增持政府債力度大 9圖13：平安銀行流動(dòng)性覆蓋率承壓，增持政府債（%） 9圖14：2023年國(guó)有行計(jì)息負(fù)債平均成本率普遍抬升較多 10圖15：2023年上市銀行債券投資收益率普遍下降（%） 10圖16：2023H2工行和郵儲(chǔ)均增持1-5Y債券（億元） 圖17：2023H2債市利率下行，工行債券投資久期縮短 圖18：2023工商銀行5Y以上債券占比最高 圖19：2023郵儲(chǔ)銀行1-5Y債券占比最高 圖20：2023H2國(guó)有行和股份行交易策略分化（億元） 12圖21：2023Q4債市利率上行（%） 12圖22：2023H2國(guó)有行交易盤(pán)賣(mài)出政金債和企業(yè)債，股份行賣(mài)出企業(yè)債、金融債、基金（億元） 13圖23：交易目的持有：2023H2主要減倉(cāng)企業(yè)債（億元） 13圖24：其他目的持有：興業(yè)銀行增持非標(biāo)（億元） 13圖25：國(guó)有行交易盤(pán)久期長(zhǎng)于股份行 14圖26：上市銀行交易盤(pán)平均久期在3Y以?xún)?nèi)（年） 14圖27：2023Q4政府債增速抬升 15圖28：2023H2上市銀行國(guó)股行壓降基金投資規(guī)模 16圖29：銀行持有基金非交易目的占比高 16圖30：2023H2民生銀行賣(mài)出銀行賬簿基金（億元） 16圖31：銀行持倉(cāng)貨基占比持續(xù)下降 17圖32：2023年銀行定制基金持有份額占比下降 17圖33：定制基金底層資產(chǎn)中金融債和信用債占比較高（2023） 18圖34：2023年銀行持倉(cāng)貨基加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較2023H1下降，債基提升 18圖35：銀行自營(yíng)持倉(cāng)貨基底層資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)分布：3M以?xún)?nèi)資產(chǎn)為主 19圖36：2023各家銀行各類(lèi)型基金投資規(guī)模較2023H1變動(dòng)（億元） 19圖37：2023Q3建設(shè)銀行流動(dòng)性覆蓋率下降（%） 20圖38：2023年興業(yè)銀行自營(yíng)持倉(cāng)基金杠桿率下降（%） 20圖39：中信銀行基金投資5Y以上占比超90% 21圖40：寧波銀行交易盤(pán)壓降即時(shí)償還投資規(guī)模（億元） 21圖41：2023Q4基金FTP考核創(chuàng)利可能變低（%） 21表1：上市銀行存貸增速差影響金融投資增速 5表2：2023H2上市銀行普遍增持政府債，壓降企業(yè)債、基金投資和非標(biāo)敞口（億元） 7表3：2023H2國(guó)有行交易盤(pán)賣(mài)出政金債和企業(yè)債，股份行賣(mài)出企業(yè)債、金融債、基金（億元） 12表4：2023H2上市國(guó)股行交易盤(pán)賣(mài)出5Y以上債券（億元） 14表5：上市銀行配置盤(pán)2023H2增配政府債，壓降非標(biāo)（億元） 14表6：受益標(biāo)的估值表 21附表1：23家上市銀行金融投資結(jié)構(gòu)（2023） 22附表2：23家上市銀行交易盤(pán)金融投資結(jié)構(gòu)（2023） 22附表3：23家上市銀行配置盤(pán)金融投資結(jié)構(gòu)（2023） 231、大行保持較強(qiáng)配債力度，股份行金融投資增速回落2023202312.27%，2023Q32023Q32.41pct8.19%0.41pct34.78%2023注:2024.04.15202323國(guó)有行包括：工行、建行、中行、農(nóng)行、交行、郵儲(chǔ)；股份行包括：招行、中信、興業(yè)、平安、民生、光大、浙商；城商行包括北京、寧波、鄭州、重慶、青島；農(nóng) 國(guó)有行股份行上市國(guó)股行12.27%8.19%圖1：2023年上市國(guó)股行金融資增速環(huán)比回落 圖2： 國(guó)有行股份行上市國(guó)股行12.27%8.19%25%20%15%10%5%0%

國(guó)有行國(guó)有行股份行上市國(guó)股行35.25%34.78%201920202021202220232020 2021 20222023Q12023H12023Q3202320192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖3：2023年股份行配債節(jié)奏前置120%0%

Q1 Q2 Q3 Q4數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所存貸增速差對(duì)配債額度形成一定影響。一般來(lái)說(shuō)，信貸是銀行優(yōu)先投放的資產(chǎn)，投資額度具有明顯的“被動(dòng)”特征，存貸增速差走闊時(shí)，金融投資增速提升，如農(nóng)業(yè)銀行、浙商銀行2023年存貸增速差走闊，投資增速邊際抬升；存貸增速差收窄時(shí)，金融投資增速邊際回落，如郵儲(chǔ)銀行、交通銀行、、興業(yè)銀行等。表1：上市銀行存貸增速差影響金融投資增速銀行名稱(chēng)存貸增速差金融投資增速202120222023H12023Q32023202120222023H12023Q32023工商銀行-6.1%0.5%0.8%0.3%-0.2%7.8%13.7%10.6%13.4%12.6%建設(shè)銀行-3.7%-0.9%0.8%-0.6%-2.0%9.9%11.8%9.8%12.9%12.9%農(nóng)業(yè)銀行-5.8%-0.5%1.1%0.4%0.6%5.2%15.8%12.3%12.8%17.7%中國(guó)銀行-3.2%-0.4%1.2%0.2%-0.4%10.3%4.6%7.8%9.9%11.1%郵儲(chǔ)銀行-3.3%0.3%-2.2%-2.1%-3.3%11.1%14.0%14.4%15.2%8.6%交通銀行-5.8%1.4%-0.5%-0.1%-1.8%8.8%12.3%9.1%10.6%3.8%招商銀行2.0%10.1%7.0%4.9%0.7%5.2%27.4%19.3%20.7%15.2%中信銀行-4.0%1.5%1.2%1.3%-0.8%11.0%7.8%5.2%2.5%3.6%民生銀行-3.7%3.4%-1.3%-1.8%1.4%-4.1%9.4%4.9%3.1%2.1%興業(yè)銀行-5.0%-2.6%1.2%1.3%-1.1%3.7%5.3%8.2%8.4%5.6%平安銀行-4.1%3.2%-2.4%2.6%0.5%12.2%5.7%3.3%3.5%2.5%光大銀行-4.5%-1.7%-1.3%-2.9%-1.4%9.9%11.5%13.2%16.6%9.5%浙商銀行-6.6%5.5%-1.0%-8.5%-1.5%23.4%15.3%33.9%31.3%33.1%北京銀行-2.9%5.2%0.2%-2.8%-4.0%0.1%14.1%19.6%19.4%13.2%寧波銀行-11.6%1.9%6.1%7.7%1.0%27.5%15.7%15.5%18.0%10.4%鄭州銀行-20.0%-8.6%-2.0%-1.6%-2.1%-15.0%-7.3%-1.0%2.4%1.7%重慶銀行-4.8%1.6%-4.1%-6.2%-3.6%14.9%12.2%13.4%13.6%14.2%青島銀行-2.9%-1.3%3.2%4.2%1.6%6.6%6.4%2.3%9.0%11.8%無(wú)錫銀行-7.2%1.0%1.8%3.0%1.2%6.5%-2.7%13.7%17.3%11.7%江陰銀行-3.0%-2.0%1.2%-1.8%-2.0%-0.1%9.4%9.3%5.3%9.4%瑞豐銀行-0.4%2.3%6.6%3.1%6.4%5.3%22.8%21.2%38.6%51.0%渝農(nóng)商行-9.9%0.0%0.7%2.4%1.7%21.3%9.9%12.7%10.8%4.5%常熟銀行-8.5%-2.0%0.9%0.9%1.2%2.1%20.7%19.9%17.1%20.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖4：金融投資增速變動(dòng)與存貸增速差變動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)（pct）金融投資yoy環(huán)比變動(dòng)

15.0瑞豐青島瑞豐青島江陰 農(nóng)業(yè)常熟中信建設(shè)中國(guó)鄭州重慶浙商招商平安無(wú)錫交通郵儲(chǔ)民生工商渝農(nóng)光大5.00.0-5.0-10.0-6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0存貸增速差環(huán)比變動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所20232023資需求仍然緩慢復(fù)蘇，國(guó)有大行作為發(fā)揮信貸“頭雁”作用的主力，仍體現(xiàn)較強(qiáng)的2023年末2.9.67家股份行信貸增速7.，1.20收斂。2023圖5：2023國(guó)有行貸投增速差較2023H1普遍下降 圖6：2023股份行貸投增速差窄貸款yoy-投資yoy（貸款yoy-投資yoy（2023） 較2023H1變動(dòng)（pct，右軸）10% 10.00% -10% -20% -30% 國(guó)有行股份行

國(guó)有行 股份行4.0%2.0%0.0%

2.85%

0.53% 0.61%浙商銀行浙商銀行

2021 2022 23Q1 23H1 23Q3 2023-1.21%-3.40% -3.30%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所2、2023年銀行自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)變化、配置盤(pán)占比提升202335%30%25%20%15%10%35%30%25%20%15%10%5%0%交易盤(pán)占比（2023） 較2023H1變動(dòng)（pct，右軸）6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖8：2023Q4股份行壓降交易投資敞口（億元） 圖9：2023Q4國(guó)股行配置盤(pán)均幅增持（億元）0

國(guó)有行 股份行

國(guó)有行股份行國(guó)有行股份行2022Q22023Q32023Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q402022Q22023Q32023Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：FVTPL單季增量） 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：配置盤(pán)單季增量）、品種偏好：增持政府債、壓降企業(yè)債、基金、非標(biāo)整體來(lái)看，2023H2上市銀行增配政府債，壓降企業(yè)債、基金投資和非標(biāo)敞口。73（22023H2+710321402（3）銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他金融投資工商銀行7398-390201-1330323145945建設(shè)銀行2500919-36641118301793827農(nóng)業(yè)銀行60921351-342754230126911455中國(guó)銀行33708203338儲(chǔ)銀行409631-20653181-102-11751交通銀行1374-518-253532-300-690597741國(guó)有行211442812-4403058-13-721214027980招商銀行2192-80-73-189489-274-851980興業(yè)銀行128565-412-27-61-1510845中信銀行2647-155-40-896-369-232721027民生銀行789156-52374-706-4753-204光大銀行8130351203-12-565-399390平安銀行88561-88-669130417-87649浙商銀行166019244425136-186903股份行877748-592-1060-278-682-6215591北京銀行14973-23264-47-2030425寧波銀行6363809038-499-38026292重慶銀行25626-6110-10-52-24144鄭州銀行35-4169-5-196122-23青島銀行-5527525898-18-5157渝農(nóng)商行94-524-2544843-66-124-154常熟銀行746-7-581106590無(wú)錫銀行36-4-6-12-40212江陰銀行42-100140057瑞豐銀行3228-55857-3887數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為2023H1上市銀行金融投資增量；金融債中含同業(yè)存單、企業(yè)債中含ABS）持倉(cāng)二級(jí)資本債規(guī)模（億元）銀行類(lèi)型 銀行名稱(chēng)20231416持倉(cāng)二級(jí)資本債規(guī)模（億元）銀行類(lèi)型 銀行名稱(chēng)2023141620221274202110872023變動(dòng)工商銀行142建設(shè)銀行119810941091104農(nóng)業(yè)銀行167417191313-44國(guó)有行中國(guó)銀行5819071040-326郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行中信銀行480145258213523167370107485154260-43-22-112107股份行興業(yè)銀行0647-6光大銀行214245140-32數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行公司公告、研究所200BP100BP62023H2185%258%16.0014.0012.0010.008.006.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002023H120232023H1資本緩沖空間（PCT，右軸）6543210國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖12：2023H2上市銀行金融投資增量結(jié)構(gòu)：股份行增持政府債力度大銀行名銀行名稱(chēng) 政府債 政金債 企業(yè)債 金融債 基金投資 非標(biāo) 其他工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行國(guó)有行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行

76%1111

185%23%65%53%124185%23%65%53%124388%2581%52%388%2581%52%

10%

-4%8%-15%-4%8%-15%-70%0%9%0%9%0%

-2%

-10%-3%-10%-3%-87%

25%-7%25%-7%-36%-347%

-3%

0%5%11%2%0%81%-14%-2%-14%-2%-23%-23%-4%1%7%26%平安銀行浙商銀行股份行

%6%18%13208157%18%13208

1% -11%

-19%

-3%

-145%64%4%20%64%4%20%28%

-102%-13%-21%-11%北京銀行寧波銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行

72%72%渝農(nóng)商行常熟銀行無(wú)錫銀行江陰銀行瑞豐銀行

13%1%-44%數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所還有些銀行增持政府債是出于流動(dòng)性指標(biāo)達(dá)標(biāo)壓力，如平安銀行流動(dòng)性覆蓋率2023Q3降至101%，增持國(guó)債和地方債可優(yōu)化LCR，平安銀行LCR一直以來(lái)緩沖空間都較小，2023年末其政府債占比為57.9%，在股份行中僅次于。圖13：平安銀行流動(dòng)性覆蓋率承壓，增持政府債（%）2023H12023Q32023H12023Q32023工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行0工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所20232023H2增202320232023H113BP。圖14：2023年國(guó)有行計(jì)息負(fù)債平均成本率普遍抬升較多3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.201.00

計(jì)息負(fù)債成本率（%，2023） 較2022變動(dòng)（BP，右軸

50403020100-10常熟銀行常熟銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所圖15：2023年上市銀行債券投資收益率普遍下降（%）2023H120232023H12023國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行2.92.7常熟銀行常熟銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所、久期：利率下行，工行債券平均久期下降20232023圖16：2023H2工行和郵儲(chǔ)均持1-5Y債券（億元） 圖17：2023H2債市利率下行，行債券投資久期縮短40003000200010000

工商銀行 郵儲(chǔ)銀行365029892485114560-231-499-1875365029892485114560-231-499-1875

十年國(guó)債收益率 債券投資平均久期（年，右軸）3.503.403.303.203.10201819H1201819H1201920H1202021H1202122H1202223H12023數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（2023H2各期限債券增量） 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所1Y1Y90%1-5Y46%5Y44%2023H2工商3M1-5Y36505Y以上11451-5Y3M3-12M圖18：2023工商銀行5Y以上債券占比最高 圖19：2023郵儲(chǔ)銀行1-5Y債券占比最高已逾期 3個(gè)月以?xún)?nèi) 3至12個(gè)月 1至5年 5年以上333338%443%43%45% 44%5443%436%36%36%37%0%0%8%3%5%0%80%60%40%20%0%2018 2019 2020 202122H1202223H12023

100%0%

已逾期 3個(gè)月以?xún)?nèi) 3至12個(gè)月 1至5年 以上37%37%40%33%38%46% 46% 44%52%47%52%45%41% 42% 46%2018 2019 2020 2021 2022 23H1 2023數(shù)據(jù)來(lái)源：工商銀行財(cái)報(bào)、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：郵儲(chǔ)銀行財(cái)報(bào)、研究所、交易盤(pán)：贖回基金，壓降長(zhǎng)久期資產(chǎn)2023H22023Q4益。（1）從持倉(cāng)品種來(lái)看，國(guó)有行202322H2+23，交行和中行基金贖回規(guī)模較大。股份行2023年下半年增持政府債和非標(biāo)，賣(mài)出企業(yè)債、281418FVTPL0

3.002.502.00

2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03企業(yè)債到期收益率(AAA):3年同業(yè)存單到期收益率(AAA):1數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（2023H2交易盤(pán)金融投資增量 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所表3：2023H2國(guó)有行交易盤(pán)賣(mài)出政金債和企業(yè)債，股份行賣(mài)出企業(yè)債、金融債、基金（億元）銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他金融投資工商銀行-89-1645311132043-13建設(shè)銀行6949-11716518300350農(nóng)業(yè)銀行-303259-622304668中國(guó)銀行-15-5714-309-133059-441郵儲(chǔ)銀行-26-15-16246181-315344交通銀行223-71-246102-300070-222國(guó)有行133-227-253254-13-3122385招商銀行60-18-73704890-143384興業(yè)銀行-10194-20071-61281-1074中信銀行64-14-11107-3690-2-226民生銀行61-12-7012-7061045-660光大銀行710-12-58-120-545-557平安銀行183110-45-568130418-9219浙商銀行-33-10814-68625122-123-662股份行30351-395-1053-278731-788-1429數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所（注：農(nóng)行政金債口徑選取發(fā)行人為“公共實(shí)體及準(zhǔn)政府債券”的債券）圖22：2023H2國(guó)有行交易盤(pán)賣(mài)出政金債和企業(yè)債，股份行賣(mài)出企業(yè)債、金融債、基金（億元）12000工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行寧波銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行寧波銀行政府債 政金債 企業(yè)債 金融債 基金投資 非標(biāo) 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所出于交易目的，上市國(guó)股行多賣(mài)出企業(yè)債。（（244億元圖23：交易目的持有：2023H2主要減倉(cāng)企業(yè)債（億元）圖24：其他目的持有：興業(yè)銀行增持非標(biāo)（億元）政府債企業(yè)債政金債權(quán)益投資金融債基金投資 政府債 政金債 金融債 企業(yè)債政府債企業(yè)債政金債權(quán)益投資金融債基金投資 0

0

基金投資 股權(quán)投資 理財(cái)產(chǎn)品 非標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所（2）從持倉(cāng)久期來(lái)看，國(guó)有行交易盤(pán)投資久期長(zhǎng)于股份行。國(guó)有行交易盤(pán)中5Y5Y1-5Y圖25：國(guó)有行交易盤(pán)久期于份行 圖26：上市銀行交易盤(pán)平久在3Y以?xún)?nèi)（年）100%0%

3.002023H120232023H12023郵儲(chǔ)工商交通建設(shè)中國(guó)農(nóng)業(yè)招商中信平安浙商寧波重慶2.001.501.00郵儲(chǔ)銀行工商銀行交通銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行中信銀行平安銀行浙商銀行寧波銀行重慶銀行即時(shí)償還+無(wú)期限 1M 1-3M郵儲(chǔ)銀行工商銀行交通銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行中信銀行平安銀行浙商銀行寧波銀行重慶銀行3M 3-1Y 1-5Y5Y以上 無(wú)期限

0.500.00數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)口徑為剩余期限） 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所表4：2023H2上市國(guó)股行交易盤(pán)賣(mài)出5Y以上債券（億元）銀行名稱(chēng)無(wú)期限1M1-3M3M3M-1Y1-5Y5Y以上郵儲(chǔ)銀行12-1-384--1901170-262工商銀行-130-180-515-508517-213交通銀行-226-185-240-434523建設(shè)銀行173-9042-15775-5中國(guó)銀行-75-138-6-111264-597農(nóng)業(yè)銀行35-118145-212-32-175招商銀行31515296--71-232-22中信銀行-399001421142-22平安銀行558-30-46--470453-333浙商銀行2663890-328-220-93-578寧波銀行-718-2-67-38-98-21數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所、配置盤(pán)：受供給端影響，增持政府債202310響。銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債非標(biāo)銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債非標(biāo)其他金融投資工商銀行7487-226147-144131-395959建設(shè)銀行2431870-24924601793477農(nóng)業(yè)銀行61231319-9328150122311387中國(guó)銀行33858771934741334702郵儲(chǔ)銀行435647-4407-71-61407交通銀行1150-447-7430-690527963國(guó)有行210113040-1872804-689191827896招商銀行2133-620-259-274581596銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債非標(biāo)其他金融投資興業(yè)銀行1386-29-213-98-29620771中信銀行2583-141-29-1003-232751253民生銀行728169-45362-578457光大銀行7430363261-565146947平安銀行703-49-44-101-1-78430浙商銀行199108178113013-621566股份行8474-3-197-8波銀行51532533833-163241071重慶銀行257-6-5712-30-24151鄭州銀行50-14139-13662-15青島銀行-57275027-9-533渝農(nóng)商行34-480-66363-8-63-220常熟銀行5810-7-5807174無(wú)錫銀行45-4-6-120125江陰銀行35-1000035瑞豐銀行3228-5583-3878數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所圖27：2023Q4政府債增速抬升國(guó)債地方政府債國(guó)債地方政府債16.89%16.79%20%15%10%5%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-120%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、研究所3、基金投資行為變化：受資本、流動(dòng)性和FTP考核擾動(dòng)、總量：股份行和寧波銀行基金贖回規(guī)模大從已披露2023年財(cái)報(bào)的銀行來(lái)看，2023年末基金投資規(guī)模超2000億的銀行有郵儲(chǔ)銀行（6216億）、興業(yè)銀行（5962億）、中信銀行（4212億）、（2966億）、（2423億）、寧波銀行（2067億）、北京銀行（2033億）。整體來(lái)看，2023H2國(guó)有行和股份行均壓降基金投資規(guī)模。六大行基金投資規(guī)模下降13億元，國(guó)有行中交通銀行基金規(guī)模壓降較多，但其統(tǒng)計(jì)口徑中含非標(biāo)，亦可能是非標(biāo)規(guī)模下降所致。7家股份行基金投資規(guī)模下降278億元，其中民生銀行（-706億）、中信銀行（-369億）壓降規(guī)模最大，資本壓力小，受資本新規(guī)影響不4892023H2499基金投資（億元） 基金投資占比 較2023H1變銀行名稱(chēng)工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行國(guó)有行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行平安銀行浙商銀行股份行北京銀行寧波銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行渝農(nóng)商行常熟銀行無(wú)錫銀行江陰銀行瑞豐銀行

20202249216643469223642521104261368550928681907212999482715603163518795994244210102817124

2021112226514369074412305212580162859293974191025351179889180441552227030111400316135808131

20221245226753410246166213513371200563104320235521401842126120233208122345114435030288856447

2023H11635221755811516035211013705193460234581202229781521122320282208025665313434031877876543

20231667240058110186216180913692242359624212131629661652147420004203320674312943836188848048

2023H2增量3218323-133181-300-13489-61-369-706-12130251-278-47-499-10-5984311-4145

202029%37%7%14%56%52%31%28%67%71%59%70%32%64%56%82%61%19%20%65%70%94%85%94%62%

202118%49%9%16%59%48%35%47%65%80%64%66%30%50%60%82%64%12%27%71%65%99%91%98%61%

202217%40%10%18%71%30%34%47%63%77%61%53%41%67%59%72%62%18%32%74%46%72%98%60%76%

2023H120%39%10%19%71%32%34%40%63%72%52%61%36%41%55%69%60%19%32%74%31%63%90%42%79%

202321%40%11%18%70%28%34%46%62%69%41%69%37%63%57%65%59%16%32%75%33%63%99%45%75%

動(dòng)（pct）0.430.770.30-0.86-0.70-3.58-0.106.39-1.13-3.36-11.267.561.1722.381.44-4.06-0.90-3.30-0.611.082.080.489.202.99-3.25數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、研究所（注：交通銀行統(tǒng)計(jì)口徑為基金投資+非標(biāo)）上市銀行持倉(cāng)基金多出于非交易目的，銀行賬簿基金占比高。從銀行賬簿來(lái)看，2023H2、建設(shè)銀行增持基金，民生銀行賣(mài)出基金；交易賬簿來(lái)看，農(nóng)業(yè)銀行增持基金、中國(guó)銀行和興業(yè)銀行賣(mài)出基金。圖29：銀行持有基金非交目占比高 圖30：2023H2民生銀行賣(mài)出銀賬簿基金（億元）100%0%

交易 其他

交易其他交易其他0建設(shè)銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行招商銀行興業(yè)銀行民生銀行光大銀行建設(shè)銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行招商銀行興業(yè)銀行民生銀行光大銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行公司公告、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行公司公告、研究所、類(lèi)型：贖回貨基，增持被動(dòng)指數(shù)型和短期純債型基金分基金類(lèi)型來(lái)看，銀行自營(yíng)投資貨基的意愿持續(xù)下降，增配被動(dòng)指數(shù)型債基和短期純債型基金。參考關(guān)聯(lián)人口徑的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，2023年末貨基投資規(guī)模較2023年6月末下降，但被動(dòng)指數(shù)型債基和短期純債型基金投資規(guī)模明顯增長(zhǎng)，同時(shí)占比提升，較2023H1分別提升0.59pct和0.05pct。圖31：銀行持倉(cāng)貨基占比持續(xù)下降10080604020019H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 2022 2023H1 2023貨幣市場(chǎng)型基金 中長(zhǎng)期純債型基金 混合債券型一級(jí)基金 混合債券型二級(jí)基被動(dòng)指數(shù)型債券基金 短期純債型基金 靈活配置型基金 偏股混合型基金類(lèi)REITs 被動(dòng)指數(shù)型基金 混合型FOF基金 普通股票型基金數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人統(tǒng)計(jì)口徑）20232023H12023年末下（1）（2）融債、信用債占比高于普通債基，穿透計(jì)量后資本占比較高，此前未嚴(yán)格執(zhí)行基金圖32：2023年銀行定制基金持有份額占比下降800040002000

定制基金持有份額（億份） 占比（右軸

60%50%40%30%20%10%02018

2019

2020

2021

2022

0%2023數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人統(tǒng)計(jì)口徑）圖33：定制基金底層資產(chǎn)中金融債和信用債占比較高（2023）國(guó)債 同業(yè)存單 央票金融債 政金債 信用債 可轉(zhuǎn)債國(guó)債 同業(yè)存單 央票金融債 政金債 信用債 可轉(zhuǎn)債ABS50%40%30%20%10%0%定制債基 債基數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人統(tǒng)計(jì)口徑）、資本：自營(yíng)持倉(cāng)貨基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降2023H1債基提升。受資本新規(guī)影響，2023年末銀行持倉(cāng)基金杠桿率有所下降，貨基下降0.9pct3M2023權(quán)重較2023H1下降2.56pct，債基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升6.02pct。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重貨基 債基底層資產(chǎn)<3M占比 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重貨基 債基底層資產(chǎn)<3M占比 2023H1 2023 變動(dòng)（pct）<3M占比 2023H1 2023 變動(dòng)（pct）20%買(mǎi)入返售-23.95%17.02%-6.94-1.67%1.62%-0.04＜3M25%銀行存款80%33.99%36.46%2.4840%0.81%0.84%0.03＞3M40%同業(yè)存單70%30.97%36.32%5.3540%1.91%1.69%-0.2340%金融債-0.67%1.20%0.53-17.73%17.71%-0.030%--0.37%5.51%0.61%4.87%0.24-0.64--2.30%57.57%3.47%56.26%1.17-1.3175%信用債可轉(zhuǎn)債--3.79%0.00%3.12%0.00%-0.660.00--15.50%0.01%15.68%0.01%0.180.0020%ABS-0.32%0.15%-0.17-0.41%0.23%-0.181250%其他-0.43%0.24%-0.19-2.08%2.49%0.41數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人統(tǒng)計(jì)口徑）圖35：銀行自營(yíng)持倉(cāng)貨基底層資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)分布：3M以?xún)?nèi)資產(chǎn)為主2023H1 202345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1M以?xún)?nèi) 1-2M 2-3M 3-4M 4M以上數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人統(tǒng)計(jì)口徑）、各家銀行基金投資策略分化各家銀行基金投資策略分化，主要受流動(dòng)性和資本監(jiān)管影響。整體來(lái)看，受資本新規(guī)影響，多數(shù)銀行減倉(cāng)貨基和中長(zhǎng)期純債型基金，增持被動(dòng)指數(shù)型基金。圖36：2023各家銀行各類(lèi)型基金投資規(guī)模較2023H1變動(dòng)（億元）廣州農(nóng)商行-5.960.81-41.98-7.52-14.30-2.714.6210.20--2.654.05-2.520.450.16-6.76-0.017.517.7910.263.81-------12.37----------12.500.61168.88-3.0626.9090.762.1226.22-2-43.08-10.19---6.048.06--3.89-------------0.64---35.38-----14.9819.2510.3526.84---4.21-9.966.82-------0.08---14.4647.55---45.78-30.432.99--4.85---5.88----32.21-25.514.23-35.893.02-47.121.300.01--2-33.65-10.84-4.035.84-3.49-46.97-166.8-7.25-7.99-28.08-41.12-33.32-48.26-33.17-165.72.84-8.15-3.668579.16-666.49-52.1661.98-98.84----54.7049.85銀行名稱(chēng) 被動(dòng)指數(shù)型債基 短期純債型 混合債券型二級(jí) 混合債券型一級(jí) 貨幣市場(chǎng)型 中長(zhǎng)期純債型數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人口徑）2023Q3LCR18pctLCR。2023Q12023Q22023Q32023Q4圖37：2023Q3建設(shè)銀行流動(dòng)性覆蓋率下降（2023Q12023Q22023Q32023Q4350300250200150100500工商銀行

建設(shè)銀行

農(nóng)業(yè)銀行

中國(guó)銀行

郵儲(chǔ)銀行

交通銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所資本影響：2023H2666（20225Y97%1601501401301201101002023H120231601501401301201101002023H12023國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（關(guān)聯(lián)人口徑）圖39：中信銀行基金投資5Y以上占比超90%2020202120202021中信銀行2022Q320202021郵儲(chǔ)銀行2022Q30%即時(shí)償還 3M以?xún)?nèi) 3M-1Y 1Y-5Y 5Y以上數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行公司公告、研究所2023H2（-248）（-499）7183Y+=+2023Q4FTP圖40：寧波銀行交易盤(pán)壓即償還投資規(guī)模（億） 圖41：2023Q4基金FTP考核利可能變低（%）2000

2.602.402.202.001.801.601.401.201M1-3M3M3-1Y1-5Y5Y以上1M1-3M3M3-1Y1-5Y5Y以上

貨基收益率均值 貨基FTP數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所4、投資建議實(shí)體需求仍待修復(fù)、息差收窄背景下貸款貢獻(xiàn)收入難度增加，看好自營(yíng)投資靈活的銀行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；資本新規(guī)趨嚴(yán)監(jiān)管，前瞻調(diào)整結(jié)構(gòu)的銀行影響或較低。受益標(biāo)的如寧波銀行。表6：受益標(biāo)的估值表代碼銀行名稱(chēng)PBROE(%)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)（%）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（%）EPS評(píng)級(jí)2024-04-152023E2022A2023A2024E2022A2023A2024E2022A2023A2024E002142.SZ寧波銀行0.80.78.618.110.74.7未評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：1、采用一致預(yù)期；2、盈利預(yù)測(cè)及估值數(shù)據(jù)均基于2024-04-15收盤(pán)價(jià)）5、風(fēng)險(xiǎn)提示銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他工商銀行銀行名稱(chēng)政府債政金債企業(yè)債金融債基金投資非標(biāo)其他工商銀行74%7%6%9%1%0%2%建設(shè)銀行76%9%4%7%2%0%1%農(nóng)業(yè)銀行61%20%2%10%1%0%6%中國(guó)銀行69%10%7%9%1%0%2%郵儲(chǔ)銀行31%35%7%14%12%2%0%交通銀行68%1%5%12%4%0%9%國(guó)有行66%13%5%10%3%0%3%招商銀行61%16%0%8%8%3%5%興業(yè)銀行38%1%14%9%18%19%0%中信銀行56%2%4%12%16%9%0%民生銀行56%6%16%11%6%2%3%光大銀行36%0%17%29%