藏格礦業(yè)巨龍賦能助力鉀鋰雙業(yè)務(wù)齊飛

丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)投資要件關(guān)鍵假設(shè)12002026公司2023年年報(bào)披露其2024100104.22024-2026104.2/100/100關(guān)于鋰鹽，1以及萃取裝置的安裝，公司碳酸鋰產(chǎn)量會(huì)有一定的提高；麻米錯(cuò)項(xiàng)目5萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年。我們假設(shè)公司2024-2026年鋰鹽銷(xiāo)售量為1.05/3.05/6.05萬(wàn)噸。假設(shè)2：價(jià)：關(guān)于鉀肥，我們認(rèn)為鉀肥未來(lái)幾年供需保持緊平衡，但受到此前因地緣性政治因素干擾未被消納的貨重新大幅進(jìn)口影響價(jià)格有所轉(zhuǎn)弱，因此我們預(yù)測(cè)2024-2026年鉀肥每噸含稅均價(jià)為2562/2562/2507元。關(guān)于鋰鹽，根據(jù)我們測(cè)算近三年鋰行業(yè)供大于需，鋰價(jià)將逐步下行，但中長(zhǎng)期看成本曲線(xiàn)抬升和陡峭化，鋰價(jià)相較歷史價(jià)格仍可處于高位，因此我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格為9.5/9/10萬(wàn)元/噸。假設(shè)3：利：參考公司歷史營(yíng)業(yè)成本，公司鉀肥業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)多年，生產(chǎn)成本較為穩(wěn)定，我們預(yù)測(cè)公司氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率為56.2%/56.2%/55.2%。鹽湖提鋰成本位于鋰行業(yè)成本曲線(xiàn)左端，我們預(yù)測(cè)公司碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率為60.7%/56.9%/62.7%。假設(shè)4：投資收益：假設(shè)巨龍銅礦二期于2025年年末投產(chǎn)，我們預(yù)測(cè)2024-2026年其銅精礦銷(xiāo)量為16.2/16.2/29.2萬(wàn)噸，銅精礦價(jià)格為8156/9004/9004美元/噸，對(duì)應(yīng)投資收益為14.4/16.6/25.5億元。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)鋰鹽生產(chǎn)成本較低，本輪鋰價(jià)下跌后將跌至歷史低位。我們認(rèn)為：根據(jù)我們測(cè)算近三年鋰行業(yè)供大于需，鋰價(jià)將持續(xù)下行，但中長(zhǎng)期看成本曲線(xiàn)抬升和陡峭化，鋰價(jià)相較歷史價(jià)格仍可處于高位，很難再回到曾經(jīng)的低位水平。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)宏觀(guān)方面帶來(lái)的供給端擾動(dòng)無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)，因庫(kù)存影響鉀肥價(jià)格將低于歷史中樞。我們認(rèn)為：根據(jù)我們測(cè)算供需保持緊平衡，地緣政治沖突或許無(wú)法長(zhǎng)期維持，但對(duì)俄矛盾和經(jīng)濟(jì)制裁將長(zhǎng)期存在，供給擾動(dòng)仍存，因此價(jià)格難以位于歷史中樞之下。股價(jià)上漲的催化因素鋰價(jià)格中樞抬升和陡峭化；宏觀(guān)擾動(dòng)將長(zhǎng)期持續(xù)，鉀肥價(jià)格依舊高企估值與目標(biāo)2024PE23.2587億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為37.16元，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)劃項(xiàng)目不及預(yù)期。正文目錄丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)

國(guó)內(nèi)鉀肥巨頭，碳鋰務(wù)打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第極 6鉀肥起家，切入新源車(chē)道 6鉀鋰銅三品種齊頭進(jìn) 8宏觀(guān)擾動(dòng)持續(xù)，鉀高或?qū)⒊掷m(xù) 9全球鉀礦資源稀缺分極不均衡，寡頭掌行話(huà)語(yǔ)權(quán) 9農(nóng)產(chǎn)品打開(kāi)鉀需求長(zhǎng)間 11供需保持緊平衡，觀(guān)動(dòng)持續(xù)鉀肥價(jià)格高企 13國(guó)內(nèi)氯化鉀巨頭，極局海外鉀肥業(yè)務(wù) 15國(guó)內(nèi)：坐擁東察爾鹽，積極布局青海西鉀源 15海外：簽署老撾鉀勘協(xié)議，氯化鉀業(yè)務(wù)有擴(kuò)張 16低成本建立鉀肥業(yè)競(jìng)優(yōu)勢(shì) 19預(yù)計(jì)鋰產(chǎn)品價(jià)格中將升 20供給端擾動(dòng)加劇，來(lái)年鋰供應(yīng)仍存不確性 20動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電拉鋰需求高成長(zhǎng) 23近三年供大于求，預(yù)鋰價(jià)值中樞將抬升 25積極擴(kuò)充儲(chǔ)備鋰資，鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張 28充分利用察爾汗鹽資，國(guó)內(nèi)鹽湖鋰資源局業(yè)領(lǐng)先 28“吸附+膜工藝突破資源梏 30鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張遠(yuǎn)產(chǎn)能規(guī)劃高達(dá)11萬(wàn)噸 32“鹽湖提鋰成本全球領(lǐng)先 33參股巨龍銅業(yè)，持享豐厚投資收益 34公司參股世界級(jí)銅驅(qū)銅多金屬礦 34產(chǎn)能持續(xù)爬坡，巨銅進(jìn)入投資收獲期 34盈利預(yù)測(cè) 35核心假設(shè) 35估值分析 36風(fēng)險(xiǎn)提示 37產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期 37環(huán)保風(fēng)險(xiǎn) 37規(guī)劃項(xiàng)目不及預(yù)期 37圖表目錄丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)

圖表1：公司歷史沿革 6圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止至2023年年底） 6圖表3：公司營(yíng)業(yè)收入同比 8圖表4：公司歸母凈利及同比 8圖表5：公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收入結(jié)構(gòu) 8圖表6：公司分業(yè)務(wù)毛結(jié)構(gòu) 8圖表7：公司分業(yè)務(wù)毛率 9圖表8：公司期間費(fèi)用率 9圖表9：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)金凈流量變化（百元） 9圖表10：可比公司資產(chǎn)債率對(duì)比 9圖表11：2023年中國(guó)占球鉀鹽儲(chǔ)量的5 9圖表12：2023年全球鉀儲(chǔ)量（億噸K2O當(dāng)量） 9圖表13：中國(guó)2023年球鉀肥產(chǎn)量排名第一 10圖表14：2023年全球鉀產(chǎn)量（千噸K2O當(dāng)量） 10圖表15：2022年全球鉀產(chǎn)能高度集中 10圖表16：2023-2026年肥產(chǎn)能預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸） 10圖表17：全球人口數(shù)量增長(zhǎng)率 11圖表18：東南亞主要國(guó)油料作物產(chǎn)量（萬(wàn)） 12圖表19：東南亞主要國(guó)水稻產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 12圖表20：我國(guó)及主要東亞國(guó)家鉀肥進(jìn)口及測(cè)況（萬(wàn)噸） 12圖表21：我國(guó)氯化鉀消量、產(chǎn)量及進(jìn)口量萬(wàn)） 12圖表22：鉀肥行業(yè)供需衡表（萬(wàn)噸） 13圖表23：青海鹽湖鉀肥廠(chǎng)價(jià)（元/噸） 14圖表24：溫哥華氯化鉀格走勢(shì)（美元/噸） 14圖表25：糧食價(jià)格逐步漲（美分/蒲式耳） 15圖表26：中國(guó)鉀肥大合同 15圖表27：公司氯化鉀生工藝流程 16圖表28：公司老撾項(xiàng)目作示意圖 17圖表29：老撾項(xiàng)目獲得當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)高度重視 17圖表30：中老鐵路連接象和昆明 18圖表31：公司產(chǎn)量、產(chǎn)及產(chǎn)能利用率 19圖表32：公司產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)存量 19圖表33：公司氯化鉀產(chǎn)營(yíng)業(yè)成本（元/噸） 19圖表34：2023年全球鋰源儲(chǔ)量結(jié)構(gòu)分布 20圖表35：2023年全球鋰量結(jié)構(gòu)分布 20圖表36：鋰資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)普遍出現(xiàn)推遲現(xiàn)象 21圖表37：政治因素正在預(yù)鋰資源開(kāi)發(fā) 22圖表38：鋰價(jià)下跌并未響企業(yè)對(duì)鋰資源的搶 22圖表39：全球2020-2025年鋰供給預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸LCE） 23圖表42：全球儲(chǔ)能電池(ESSLIB)出貨量 24圖表43：中國(guó)儲(chǔ)能鋰電出貨量 24圖表44：全球2020-2025年鋰需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)） 24圖表45：2024年1-2中國(guó)鋰月度數(shù)據(jù)匯以供需平衡（萬(wàn)噸，噸LCE，GWh，億臺(tái)） 25圖表46：全球2020-2025年鋰供需關(guān)系預(yù)測(cè)萬(wàn)） 26丨公司名稱(chēng)圖表47：鋰價(jià)歷史復(fù)盤(pán)元/噸） 27丨公司名稱(chēng)圖表48：公司鋰資源項(xiàng)布局 28圖表49：公司鉀肥業(yè)務(wù)鹵組分及物理性質(zhì)表 29圖表50：麻米錯(cuò)鹽湖股結(jié)構(gòu)圖 29圖表51：麻米錯(cuò)鹽湖資概況 30圖表52：全球主要鹽湖源稟賦情況 30圖表53：公司從超低濃度含鋰鹵水中除雜鋰方法流程 31圖表54：公司鋰鹽項(xiàng)目況梳理 32圖表55：公司鋰鹽產(chǎn)量產(chǎn)能利用率 32圖表56：公司鋰鹽產(chǎn)銷(xiāo)存情況 32圖表57：公司單噸營(yíng)業(yè)本（萬(wàn)元/噸） 33圖表60：巨龍銅業(yè)銅產(chǎn)規(guī)劃和產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 34圖表61：公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企和合營(yíng)企業(yè)的投資益億元） 35圖表62：公司盈利測(cè)算 36圖表63：可比公司估值（選取一致性預(yù)期，截止至2024年4月19日） 37圖表64：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 38丨公司名稱(chēng)國(guó)內(nèi)鉀肥巨頭，碳酸鋰業(yè)務(wù)打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二極丨公司名稱(chēng)鉀肥起家，把握風(fēng)口進(jìn)軍新能源鋰行業(yè)優(yōu)質(zhì)賽道。藏格礦業(yè)股份有限公司成立199620022007132010201232萬(wàn)噸年氯化48/2016年藏格鋰業(yè)正式成立，同年藏格鉀肥獲得大浪灘黑北鉀鹽礦探礦權(quán)；20182/1（1）年藏格基金收購(gòu)麻米措礦業(yè)51%股權(quán)，同年公司獲得藏格嘉錦和藏格資源100%股權(quán)；2022年巨龍銅業(yè)開(kāi)始產(chǎn)能爬坡；2023PGM、XTN46.8億收購(gòu)國(guó)能礦業(yè)39%股權(quán)，已經(jīng)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等待完全交割；20242圖表1：公司歷史沿革數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，33.24%。2023明先生為藏格投資實(shí)際控制人，直接和間接持股33.24%?？毓勺庸静馗皲嚇I(yè)和藏格鉀肥為公司的核心子公司，藏格鉀肥主要從事氯化鉀的生產(chǎn)和銷(xiāo)售；藏格鋰業(yè)圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止至2023年年底）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司是一家專(zhuān)業(yè)性的礦業(yè)公司，自2002年成立以來(lái)，立足青藏高原，扎根青724.35丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)

鉀肥板塊：公司依托青海察爾汗鹽湖鐵路東724.35平方公里的采礦權(quán)，以晶間鹵水為原料生產(chǎn)氯化鉀。現(xiàn)具有氯化鉀產(chǎn)能200萬(wàn)噸，年產(chǎn)量保持在100萬(wàn)噸以上，單噸營(yíng)業(yè)成本在1002026-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段三鋰鹽板塊：公司鋰資源主要來(lái)源于東察爾汗鹽湖制取氯化鉀時(shí)副產(chǎn)物老鹵，針對(duì)老鹵高鎂鋰比的問(wèn)題開(kāi)發(fā)出一套完整的“吸附加膜”工藝。公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能1萬(wàn)噸，單噸銷(xiāo)售成本在3-41052025年52025-2027巨龍銅礦投資：巨龍銅業(yè)備案的銅金屬量1072萬(wàn)噸，是我國(guó)已探明銅金屬資30.78%1520202560萬(wàn)噸。202315.412.96億元占公司37.90%；202415.816.6萬(wàn)噸的丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)受益于新能源行業(yè)高景氣以及巨龍銅業(yè)豐厚投資收益，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂许g性。公司于2016年在保持原有鉀肥核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，將碳酸鋰業(yè)務(wù)培育成公司第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，受益于下游新能源汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，隨2023年鋰價(jià)逐漸下行，但仍然保持相對(duì)高位，同時(shí)參股的巨龍銅業(yè)也貢202352.3-36.22%34.2-39.5%231379%20308元12.562023年年中分紅，全年現(xiàn)金分紅25.13億元。圖表3：公司營(yíng)業(yè)收入同比 圖表4：公司歸母凈利及同比數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，鋰、鉀雙主營(yíng)業(yè)務(wù)齊飛。藏格礦業(yè)作為國(guó)內(nèi)鉀肥領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，長(zhǎng)久以來(lái)，其2016202361.5%53.0%；而碳酸鋰業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)到37.9%，其對(duì)于毛利的貢獻(xiàn)更是達(dá)到了46.8%。圖表5：公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收入結(jié)構(gòu) 圖表6：公司分業(yè)務(wù)毛結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，丨公司名稱(chēng)費(fèi)用控制合理，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。公司鉀肥和鋰業(yè)務(wù)均有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，2023年雖然鋰價(jià)價(jià)格下調(diào)，仍然保持著較強(qiáng)的盈利能力，2023年氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率56.2%，碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率為80.51%。2020年公司對(duì)相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行重分類(lèi)，并加強(qiáng)成本控制，進(jìn)行精細(xì)化管理，期間費(fèi)用率顯著降低，2023年公司期間費(fèi)用率為6.42%202329.847.4，處丨公司名稱(chēng)圖表7：公司分業(yè)務(wù)毛率 圖表8：公司期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，圖表9：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)金凈流量變化（百元） 圖表10：可比公司資產(chǎn)債率對(duì)比 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，宏觀(guān)擾動(dòng)持續(xù)，鉀肥高價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)全球鉀礦資源分布極不均衡。全球鉀鹽資源分布極不均衡，國(guó)際鉀肥市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。根據(jù)美國(guó)USGS數(shù)據(jù)，20223個(gè)國(guó)家，合計(jì)占全球鉀鹽儲(chǔ)量68%以上，中國(guó)資源儲(chǔ)量為1.8K2O5%圖表年中國(guó)全球鉀鹽儲(chǔ)量的5% 圖表12：2023年全球鉀鹽儲(chǔ)量（億噸K2O當(dāng)量）丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS，2023USGS20232022年下降1901300鉀肥生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量約為600萬(wàn)噸，俄羅斯和白俄羅斯因受到經(jīng)濟(jì)制裁產(chǎn)量下降分別位于第三第四。圖表13：中國(guó)2023年全球鉀肥產(chǎn)量排名第一 圖表14：2023年全球鉀肥產(chǎn)量（千噸K2O當(dāng)量） 數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS，2023-2025萬(wàn)噸。基于全球資源分配不均的情況，鉀肥行業(yè)相應(yīng)呈現(xiàn)寡頭壟CanpotexBPC60%NutrienUralkali、Belaruskali、Mosaic、ICLK+S83%Nutrien18002023-202510243/10658/11000圖表15：2022年全球鉀肥產(chǎn)能高度集中 圖表16：2023-2026年鉀肥產(chǎn)能預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、IFA、Nutrien， 數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，Bloomberg，各公司公告，全球人口增長(zhǎng)對(duì)糧食產(chǎn)量提出了更高的要求。鉀肥的下游需求主要來(lái)自于糧食作物，受全球人均耕地面積下降和全球農(nóng)作物增量穩(wěn)定的影響，鉀肥需求持續(xù)增長(zhǎng)。2000-20211.2%每年人口增長(zhǎng)速度呈下降趨勢(shì)，基于此，我們保守估計(jì)未來(lái)每年人口增長(zhǎng)速度為0.8%202682

圖表17：全球人口數(shù)量及增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：，丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)東南亞地區(qū)是全球鉀肥主要消費(fèi)市場(chǎng)之一。美國(guó)、印度、印度尼西亞等國(guó)家，每年均存在不同程度的本土鉀資源不足情況。東85%50%種植大量棕櫚等油料作物，據(jù)USDA(美國(guó)農(nóng)業(yè)部)數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油產(chǎn)量約占全球各類(lèi)植物油總產(chǎn)量的36%，印尼是世界上最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，占全球棕櫚油市場(chǎng)份額的一半以上。圖表18：東南亞主要國(guó)油料作物產(chǎn)量（萬(wàn)） 圖表19：東南亞主要國(guó)水稻產(chǎn)量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND， 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，未來(lái)亞洲地區(qū)鉀肥需求增速仍有望繼續(xù)保持在4%-5％。亞洲地區(qū)作為新興經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)增速高于歐美國(guó)家，農(nóng)業(yè)目前更是處于蓬勃發(fā)展階段，隨著該區(qū)域國(guó)Argus的統(tǒng)計(jì)，東南亞、東亞及南亞地區(qū)氯化鉀需求合計(jì)3,000萬(wàn)噸，過(guò)去10肥需求復(fù)合增速為4.35％，隨著該地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)以及人口增加，

即使在現(xiàn)有高價(jià)格的基礎(chǔ)上，未來(lái)亞洲地區(qū)鉀肥需求增速仍有望繼續(xù)保持在4%-5％。丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)圖表20：我國(guó)及主要東南亞國(guó)家鉀肥進(jìn)口及預(yù)測(cè)情況（萬(wàn)噸）國(guó)家20212022E2023E2024E2025E中國(guó)757780803827852印度尼西亞400416433450468馬來(lái)西亞180187195202211越南118123128133138泰國(guó)96100104108112菲律賓2526272829數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，百川盈孚，中國(guó)氯化鉀對(duì)外依賴(lài)度高達(dá)62.7%。據(jù)顯示，2023年我國(guó)鉀肥總消費(fèi)量為1764萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，而總產(chǎn)量?jī)H有65762.7%圖表21：我國(guó)氯化鉀消費(fèi)量、產(chǎn)量及進(jìn)口量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，

2023-202554/-31/-9衡。在全球前三大鉀肥產(chǎn)量國(guó)家中，除加拿大以外，白俄羅斯和俄羅斯都遭到了歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制裁，2022年白俄羅斯的出口量同比大幅削減60%，俄羅斯的出口量同比下降也超過(guò)30%。2023年隨著白俄羅斯和俄羅斯鉀肥產(chǎn)量和出口恢復(fù)以及加拿大增產(chǎn)，全球鉀肥供給增加，帶動(dòng)鉀肥價(jià)格下跌，但同時(shí)鉀肥需求將得到修復(fù)。但俄烏沖突帶來(lái)的影響持續(xù)，隨著歐美對(duì)俄羅斯以及其盟友白俄羅斯的持續(xù)制裁，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)二者鉀肥供應(yīng)很難恢復(fù)至戰(zhàn)爭(zhēng)前水平，因此長(zhǎng)期看供給端受限，但需求端仍在恢復(fù)和增長(zhǎng)，供需矛盾仍存。根據(jù)我們測(cè)算，2023-2025年全球氯化54/-31/-9丨公司名稱(chēng)圖表22：鉀肥行業(yè)供需平衡表（萬(wàn)噸）丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，Bloomberg，各公司公告，，MOSAIC，Nutrien，證券時(shí)報(bào)，公共衛(wèi)生事件及地緣政治沖突等因素?cái)_動(dòng)下，鉀肥價(jià)格于近三年出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。第一階段（22132226：公共衛(wèi)生事件及地緣政治沖突等因素?cái)_動(dòng)下鉀肥價(jià)格升至歷史高位。202120212021年52022年2202264960元/噸，F(xiàn)OB950/噸。第二階段（2227023.02年7月221202022月，2023352023年7月，2294元/2023年6月將2023年鉀肥年度進(jìn)口合同價(jià)格確認(rèn)為307美元/噸，為國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格提供底部支撐。

第三階段（2238至今223年7月17NuenCory190萬(wàn)噸/死海范圍的以色列化工集團(tuán)(ICL)和約旦鉀肥公司(APC)，二者合計(jì)擁有鉀肥產(chǎn)能約650萬(wàn)噸，也是泰國(guó)、越南等東南亞重點(diǎn)鉀肥市場(chǎng)的主要供應(yīng)商之一，供給端擾動(dòng)加劇，鉀肥價(jià)格觸底回升。進(jìn)入2024年后由于巴以沖突等部分地緣性事件局勢(shì)得到控制，鉀肥價(jià)格有所回落。供需緊平衡以及地緣性政治事件緩解情況下，鉀肥價(jià)格將回歸歷史中樞。根據(jù)我們此前測(cè)算，鉀肥供需處于緊平衡，隨著進(jìn)口鉀肥恢復(fù)供給以及地緣性事件影響減小，鉀肥價(jià)格將回歸歷史中樞水平。丨公司名稱(chēng)圖表23：青海鹽湖鉀肥廠(chǎng)價(jià)（元噸） 圖表24：溫哥華氯化鉀格走勢(shì)（美元噸）丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，圖表25：糧食價(jià)格逐步漲（美分蒲式耳） 圖表26：中國(guó)鉀肥大合同年份合同價(jià)格（美元/噸）折合人民幣價(jià)格（元/噸）2013400280020143052135201531522052016219153320172301610201829020302019未簽訂未簽訂20202201540202124717292022590413020233072149數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：智博睿投資咨詢(xún)，。注：美元匯率為7國(guó)內(nèi)氯化鉀巨頭，積極布局海外鉀肥業(yè)務(wù)20026%。察爾汗鹽湖總面積5856平方公里，是中國(guó)最大的可溶鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。富含大量氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等無(wú)機(jī)鹽礦物資源，其中氯化5.497%724.356700是國(guó)內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能200萬(wàn)噸，目前氯化鉀業(yè)務(wù)生產(chǎn)全部依托于青海察爾汗鹽湖豐富的鉀資源。工藝流程。青海察爾汗鹽湖鐵路以東鉀資源礦區(qū)主要為低品位固體鉀礦，公司針對(duì)其特性開(kāi)發(fā)出《一種從固體鉀礦制備光鹵石原料的方法》和《一種固體鉀礦的開(kāi)采圖表27：公司氯化鉀生產(chǎn)工藝流程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，在積極綜合開(kāi)發(fā)利用察爾汗鉀資源的同時(shí)，公司也在加快推進(jìn)包括青海茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦，青海茫崖行委堿石山鉀鹽礦，青海茫崖行委小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段三大項(xiàng)目進(jìn)展，三處資源以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，探礦權(quán)合計(jì)達(dá)1400平方公里。丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)

公司全資子公司藏格鉀肥于2017年通過(guò)拍賣(mài)獲得青海省茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦詳查探礦權(quán)，該礦位于礦產(chǎn)資源豐富的柴達(dá)木盆地西北部，是一個(gè)以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，勘查面積為368.52平方公里，此前該礦492.56平方公里礦區(qū)經(jīng)專(zhuān)家評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)預(yù)測(cè)鹵水氯化鉀資源量為(332+333)3000萬(wàn)噸。2023年公司已完成淺層鹵水詳查工作與《詳查報(bào)告》的編制工作。目前，公司正在開(kāi)展深層鹵水詳查工作，并進(jìn)行《工業(yè)指標(biāo)論證報(bào)告》的編制工作。202112100%514.812023-202112100%小梁山-大風(fēng)山地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段詳查探礦權(quán)，勘查面積516.59平方公里。2023公司和當(dāng)?shù)睾献鞣絇GM、XTN2023年2月公司全資孫公司成都川寮聚源實(shí)業(yè)有限公司、ZanggeMiningInternationalPte.Ltd.PGMXTN70%30%圖表28：公司老撾項(xiàng)目作示意圖 圖表29：老撾項(xiàng)目獲得當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)高度重視數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)

老撾投資環(huán)境輕松，已有多家中國(guó)企業(yè)在老撾布局氯化鉀業(yè)務(wù)。老撾礦產(chǎn)政策有利于外資投資，社區(qū)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，民風(fēng)淳樸，外資企業(yè)與當(dāng)?shù)仃P(guān)系融洽，是目前中資企業(yè)參與最多的國(guó)家之一，中資企業(yè)深度參與老撾鉀鹽資源開(kāi)發(fā)，其中以民營(yíng)企業(yè)為主，包括亞鉀國(guó)際、東方鐵塔、云天化等公司均建設(shè)有鉀肥項(xiàng)目。6億噸。老撾萬(wàn)象盆地蘊(yùn)藏豐富的鉀鹽礦，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源包括光鹵石礦、鉀石鹽礦等，老撾萬(wàn)象市塞塔尼縣和巴俄縣的鉀鹽礦床為綜合性大型鹽類(lèi)礦床，對(duì)應(yīng)的特許經(jīng)198.97199.2862023199.28公司現(xiàn)有生產(chǎn)工藝技術(shù)可解決老撾鉀礦中存在的溢晶石問(wèn)題。老撾鉀礦資源含有易溶解的雜質(zhì)溢晶石，十幾年前云天化曾因溢晶石問(wèn)題暫時(shí)擱置萬(wàn)象地區(qū)鉀資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。公司通過(guò)對(duì)老撾礦區(qū)的勘察，以現(xiàn)有資料分析，設(shè)計(jì)考慮溢晶石和水氯20%,0.5m除2m作為隔離礦柱。溢晶石主要成分為氯化鈣和氯化鎂，藏格鉀肥有成熟的氯化將采用膠結(jié)充填法解決尾礦問(wèn)題。結(jié)合采礦方法、尾礦產(chǎn)出情況，設(shè)計(jì)采用膠丨公司名稱(chēng)結(jié)充填法，將全部尾鹽、老鹵蒸發(fā)后的鎂漿及膠粉料攪拌泵送至井下采空區(qū)，膠結(jié)充填約能充滿(mǎn)96.5%的采礦采空區(qū),達(dá)到采選充平衡，能有效避免礦區(qū)地表塌陷和周邊水體污染等安全環(huán)保問(wèn)題。丨公司名稱(chēng)公司老撾項(xiàng)目在氣候、周邊配套、交通、終端市場(chǎng)方面具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。氣候方面，老撾屬于熱帶季風(fēng)性氣候，氣溫常熱，全年溫度變化不大，沒(méi)有春夏秋冬之分，生產(chǎn)作業(yè)時(shí)間長(zhǎng)。配套方面，萬(wàn)象地區(qū)是老撾首都，配套相對(duì)較好，同時(shí)老撾具備豐富的水資源，一方面解決生產(chǎn)時(shí)的用水問(wèn)題，另一方面豐富廉價(jià)的水電可保證公司生產(chǎn)以及降低生產(chǎn)成本。交通方面，兩大礦區(qū)均位于公路沿線(xiàn)，也臨近中老鐵路，公司可通過(guò)該鐵路運(yùn)輸氯化鉀回國(guó)。終端市場(chǎng)方面，東南亞市場(chǎng)為全球主要氯化鉀圖表30：中老鐵路連接萬(wàn)象和昆明數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，1002026100萬(wàn)噸/40-5020262024丨公司名稱(chēng)將于2025年下半年開(kāi)始采礦工程建設(shè)并于2026年投產(chǎn)并爭(zhēng)取達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。若各項(xiàng)工作進(jìn)展順利，不排除提前投產(chǎn)的可能。丨公司名稱(chēng)公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率隨著鉀礦資源減少而降低，但仍能通過(guò)科學(xué)開(kāi)采保持氯化鉀年產(chǎn)量在1001002023100120109.42129.342024100104.2萬(wàn)噸圖表31：公司產(chǎn)量、產(chǎn)及產(chǎn)能利用率 圖表32：公司產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)存量數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，1000-1100公司氯化鉀單噸營(yíng)業(yè)成本近年因鉀礦資源減少成本逐漸升高，但隨著公司科學(xué)規(guī)劃鉀資源開(kāi)采，單噸營(yíng)業(yè)成本有望維持在元。2023年因產(chǎn)量減少和庫(kù)存20192023補(bǔ)償費(fèi)1.0224圖表33：公司氯化鉀產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本（元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，老撾氯化鉀單噸成本在1200-1300元/噸。老撾氯化鉀成本會(huì)略高于察爾汗鹽湖提取氯化鉀的成本，因?yàn)槔蠐氩捎霉腆w開(kāi)采，比鹽湖提鉀成本要高，預(yù)計(jì)成本在1200-1300元/噸。按照老撾鉀鹽生產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售來(lái)看，以后在老撾生產(chǎn)的氯化鉀一部分會(huì)銷(xiāo)往中國(guó)，因?yàn)橹欣翔F路比較便利，而且運(yùn)輸成本在0.6元/噸左右；一部分會(huì)銷(xiāo)往東南亞或南亞，因?yàn)橛∧?、印度同樣也是主要的鉀肥消費(fèi)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)鋰產(chǎn)品價(jià)格中樞將抬升

全球鋰資源集中分布于南美、澳洲，中國(guó)占比不高。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計(jì)，20231.052,800萬(wàn)噸金屬鋰當(dāng)量，其中智利占比最大，占比達(dá)36%，其次為澳大利亞和阿根廷，占比為24%14%300（四川、鋰云母（一定202351.797031.9630.1%2.5萬(wàn)噸1.7521.2%石精礦、回收含鋰廢料生產(chǎn)的鋰鹽折合碳酸鋰當(dāng)量約34.7(28.7+6)丨公司名稱(chēng)圖表34：2023年全球鋰資源儲(chǔ)量結(jié)構(gòu)分布 圖表35：2023年全球鋰產(chǎn)量結(jié)構(gòu)分布丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS，

部分海外新建項(xiàng)目延期，全球鋰供給仍存不確定性。疫情持續(xù)造成全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)，澳大利亞和加拿大面臨勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，盡管中國(guó)鋰資源項(xiàng)目開(kāi)采進(jìn)展良好，SavannahMinadoBarrosoDFS26Manono;Allkem的Olaroz二期項(xiàng)目由于疫情推遲調(diào)試時(shí)間；西藏珠峰的安赫萊斯項(xiàng)目未能就融資方案達(dá)成確認(rèn)意/LACCauchari-Olaroz產(chǎn)時(shí)間推遲到2022年以后；Kachi因電力等因素大幅延期至2027年投產(chǎn)；Keliber2025H2投產(chǎn)。圖表36：鋰資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目普遍出現(xiàn)推遲現(xiàn)象企業(yè) 項(xiàng)目 原計(jì)劃 現(xiàn)計(jì)劃企業(yè) 項(xiàng)目 原計(jì)劃 現(xiàn)計(jì)劃Savannah MinaBarroso

規(guī)劃17.523產(chǎn)

由于疫情沒(méi)有如期完成DFS，投產(chǎn)時(shí)間推遲至26年AVZ Manono 規(guī)劃7023Q2建成

由于未能如期拿到采礦證，且股東層面存在糾紛，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間將大幅延后Allkem Olaroz目

原計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間為22年H2 由于疫情原因，23Q1正式開(kāi)調(diào)試，23Q2正式開(kāi)始出產(chǎn)品西藏珠峰 安赫萊斯項(xiàng)目 計(jì)劃于2022年底前建成并投試生產(chǎn) 未能就融資方案達(dá)成確認(rèn)意見(jiàn)，終止有關(guān)框架協(xié)議；后續(xù)環(huán)評(píng)始終未通過(guò)贛鋒鋰業(yè)/LAC Cauchari-Olaroz

原計(jì)劃22年年中建成投產(chǎn) 由于疫情影響，延遲至2023年6月投產(chǎn)Lake Kachi 原計(jì)劃24Q1投產(chǎn) 因?yàn)殡娏Φ纫蛩卮蠓悠谥?027年SibanyeStillwater

Keliber 此前規(guī)劃2024年投產(chǎn) 按計(jì)劃于3月7日開(kāi)始建，建設(shè)周期~2.5年，預(yù)計(jì)于2025H2投產(chǎn)丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)、我的鋼鐵網(wǎng)、鈦合金在線(xiàn)、mining、界面新聞、能動(dòng)、各公司公告，各國(guó)紛紛出臺(tái)相應(yīng)政策限制外國(guó)資本開(kāi)發(fā)本國(guó)鋰資源。鋰作為上游最重要的資源，已經(jīng)引起了各國(guó)的戰(zhàn)略重視，為了保障本國(guó)鋰的安全供應(yīng)，全球部分國(guó)家使用20222·20232023202246月墨西哥阿根廷分別限制了鋰礦開(kāi)采特許權(quán)和鋰礦出口價(jià)格；美國(guó)和歐盟也先后表態(tài)，希望國(guó)內(nèi)鋰資源供應(yīng)穩(wěn)定；加拿大、墨西哥、澳大利亞政府直接禁止中企繼續(xù)2023年時(shí)間 國(guó)家 事件圖表37：政治因素正在干預(yù)鋰資源開(kāi)發(fā)時(shí)間 國(guó)家 事件2022.4 墨西哥 墨西哥議會(huì)批準(zhǔn)一項(xiàng)法案，禁止向私人財(cái)團(tuán)提供開(kāi)采鋰礦的特許權(quán)過(guò)低和提高透明度2022.8美國(guó)參議院投票通過(guò)《通脹削減法案》，規(guī)定對(duì)符合特點(diǎn)條件的新能源汽車(chē)給予最高7500美元/輛的稅收減免，其中第一個(gè)3750美元關(guān)鍵礦物產(chǎn)地必須為美國(guó)與其自由貿(mào)易國(guó)家（澳大利亞、加拿大、墨西哥、智利等20個(gè)國(guó)家）2022.9歐盟歐盟委員會(huì)主席宣布公開(kāi)咨詢(xún)制定《歐洲關(guān)鍵原材料法案》，尋求確保鋰和稀土等礦物的供應(yīng)安全2022.6 阿根廷 阿根廷海關(guān)已經(jīng)針對(duì)碳酸鋰出口設(shè)定每公斤53美元的參考過(guò)低和提高透明度2022.8美國(guó)參議院投票通過(guò)《通脹削減法案》，規(guī)定對(duì)符合特點(diǎn)條件的新能源汽車(chē)給予最高7500美元/輛的稅收減免，其中第一個(gè)3750美元關(guān)鍵礦物產(chǎn)地必須為美國(guó)與其自由貿(mào)易國(guó)家（澳大利亞、加拿大、墨西哥、智利等20個(gè)國(guó)家）2022.9歐盟歐盟委員會(huì)主席宣布公開(kāi)咨詢(xún)制定《歐洲關(guān)鍵原材料法案》，尋求確保鋰和稀土等礦物的供應(yīng)安全2022.11 加拿大 加拿大以國(guó)家安全為由，要求中礦資源、盛新鋰能、藏格礦業(yè)三家公司剝離其在加拿大關(guān)鍵礦產(chǎn)司的股份。2023.4 智利 智利總統(tǒng)博里奇宣布鋰業(yè)國(guó)有化計(jì)劃，并計(jì)劃在2023年年前提交鋰法案2023.6 IEA 國(guó)際能源署（IEA）將于2023年年底之前推出。2023.7 澳大利亞 澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)禁止中國(guó)股東進(jìn)一步收購(gòu)阿麗塔2023.8 墨西哥 墨西哥礦業(yè)總局（DGM）正式消贛鋒鋰業(yè)9個(gè)鋰礦特許權(quán)2023.8 印度 印度政府在考慮禁止鋰、鈹、鈮、鉭等稀有金屬出口的可能性，這一戰(zhàn)略措施旨在保障本國(guó)在重礦產(chǎn)資源方面的自給自足。2023.11 葡萄牙 長(zhǎng)期執(zhí)政的葡萄牙總理安東尼奧·科斯塔突然宣布辭職，涉嫌貪腐的項(xiàng)目包含葡萄牙北部Barroso和Monatelgre鋰礦勘探許可證的發(fā)放數(shù)據(jù)來(lái)源：證券之星，瀟湘晨報(bào)，澎湃新聞，財(cái)聯(lián)社，經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)，中國(guó)青年網(wǎng)，礦權(quán)資源網(wǎng)，界面新聞，

2023842.0613175710.11771倍。20237810正與特斯拉等整車(chē)廠(chǎng)和三星等電池廠(chǎng)進(jìn)行談判。近期，嘉能可、SQM、雅寶和Codelco事件國(guó)家時(shí)間圖表事件國(guó)家時(shí)間2023.1 中國(guó) 寧德時(shí)代拋出逾64億元的重計(jì)劃，其中16.4億元將用于額清償重整計(jì)劃規(guī)定支付的破產(chǎn)費(fèi)用，以及各債權(quán)的清償，剩余的48億元將作為斯諾威出資人的補(bǔ)償金2023.7 美國(guó) 雪佛龍表示該公司正在考慮開(kāi)發(fā)鋰2023.8 美國(guó) ?？松梨谠O(shè)定了每年開(kāi)采10萬(wàn)噸鋰的目標(biāo)，正與特斯拉、大眾汽車(chē)以及福特汽車(chē)等汽車(chē)造商就鋰供應(yīng)進(jìn)行談判2023.8 中國(guó) 加達(dá)鋰礦起拍價(jià)為319萬(wàn)元最后大中礦業(yè)以42.06億元槌，溢價(jià)超1317倍；而起始為57萬(wàn)元的李家溝北鋰礦川投能源以10.1億元成交，溢價(jià)更是高達(dá)1771倍2023.9

Liontown66（308.15）?萊因哈特干擾放棄收購(gòu)丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)2023.10 智利 智利國(guó)企Codelco與澳洲LPI公司簽訂具有約束力的《安排實(shí)施協(xié)議》，擬以3.8億澳收購(gòu)LPI全部股份，LPI旗下最有價(jià)值的資產(chǎn)是智利的MaricungaJV項(xiàng)目2023.10 澳大利亞 澳大利亞Azure表示已同意SQM的收購(gòu)要約，股權(quán)價(jià)值為16.3億澳元(10.3億美)，Azure在西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)極具前景的Andover鋰項(xiàng)目中有約60的股份數(shù)據(jù)來(lái)源：澎湃新聞、每日經(jīng)濟(jì)新聞、礦業(yè)界、長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)、SMM、新華網(wǎng)、證券日?qǐng)?bào)、智通財(cái)經(jīng)，

理想情況下，2023-2025年全球鋰供給合計(jì)為104.8/148.0/199.8萬(wàn)噸碳酸鋰38.9%/41.2%/35.0%29.3/43.2/51.823.5%/25.1%/29.7%。圖表39：全球2020-2025年鋰供給預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸LCE）數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、iFind、新華社、云財(cái)經(jīng)訊、金融界、格爾木融媒、礦業(yè)界、、NSENERGY、同花順財(cái)經(jīng)、柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟(jì)區(qū)、證券之星、界面新聞、柴達(dá)木日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)、青海省政府網(wǎng)站、氫能技術(shù)前沿、青海日?qǐng)?bào)、科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)鋰的終端應(yīng)用包括車(chē)用動(dòng)力電池、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、小動(dòng)力電池以及其他傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域如玻璃、陶瓷、潤(rùn)滑脂和冶金行業(yè)等，其中新能源車(chē)和儲(chǔ)能已經(jīng)成為鋰最重要的下游領(lǐng)域，也支撐著未來(lái)鋰需求高速增長(zhǎng)。2023年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到1465.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.4%，其中，我國(guó)新能源汽車(chē)985.7949.535.8%、37.9%31.6%60%9120.377.2%20231-2125.1+28.0%/+27.4120.6萬(wàn)+29.3%/+27.3圖表40：中國(guó)新能源車(chē)度產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 圖表41：中國(guó)新能源車(chē)度銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，未來(lái)10年儲(chǔ)能電池復(fù)合增長(zhǎng)率將高于動(dòng)力電池，繼續(xù)支撐鋰需求。在碳達(dá)峰碳中和的大背景下，電力系統(tǒng)儲(chǔ)能、基站儲(chǔ)能和家庭儲(chǔ)能等眾多應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)儲(chǔ)能GGII202350%，其中中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨206GWh，同比增長(zhǎng)58%，202286.7%202391.6%SDILG續(xù)下滑。預(yù)測(cè)2030年全球儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的需求量將接近1TWh，整個(gè)儲(chǔ)能鋰離子電池在未來(lái)十年的復(fù)合增長(zhǎng)率將高于汽車(chē)動(dòng)力電池及小圖表42：球儲(chǔ)能電池(ESSLIB)出貨量 圖表43：中國(guó)儲(chǔ)能鋰電出貨量數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，假設(shè)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能鋰需求仍然保持高增長(zhǎng)，消費(fèi)電池、傳統(tǒng)和其他鋰需求保202220232024我2023-2025102.7/123.6/148.929%/20%/20%。圖表44：全球2020-2025年鋰需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、IDC、Businesswire、iFind、高工儲(chǔ)能、、各政府官網(wǎng)、Mysteel,SMM，海關(guān)總署，

2023年2月因假期影響供需雙弱。2月鋰鹽略短缺0.12萬(wàn)噸。其中，供給5.18萬(wàn)噸，環(huán)比-16%，主要因價(jià)格倒掛致停產(chǎn)檢修增多；需求5.29萬(wàn)噸，環(huán)比-9%，主要因2月訂單前置以及放假檢修。1-2月累計(jì)過(guò)剩0.27萬(wàn)噸，其中，供給11.4萬(wàn)噸，同比+1.1萬(wàn)噸/+11%；需求11.1萬(wàn)噸，同比+2.6萬(wàn)噸/+31%。丨公司名稱(chēng)圖表45：2024年1-2月中國(guó)鋰月度數(shù)據(jù)匯總以及供需平衡（萬(wàn)噸，萬(wàn)噸LCE，GWh，億臺(tái)）丨公司名稱(chēng)指標(biāo)單月數(shù)據(jù) 累計(jì)數(shù)據(jù)23/0123/0223/0823/0923/1023/1123/1224/0124/022月環(huán)比2月同比1~2同比鋰供給鋰礦進(jìn)口3.442.882.164.964.013.594.275.582.66-52%-8%8.230%澳大利亞（實(shí)物）32.826.517.341.434.622.631.436.513.1-64%-51%49.6-16%巴西0.991.370.773.270.945.101.094.761.95-59%42%6.7184%津巴布韋0.520.903.554.874.598.2210.1614.5311.50-21%1182%26.01734%碳酸鋰4.403.825.495.485.245.786.155.224.36-16%14%9.617%庫(kù)存額外拋售---0.40------氫氧化鋰1.041.261.291.101.080.670.881.090.92-15%-26%2.0-12%鋰鹽供給（LCE）5.324.936.626.846.196.376.936.185.18-16%5%11.411%鋰資源自給率70%57%33%82%67%62%76%95%58%鋰需求正極&六氟產(chǎn)量11.9214.0923.2323.2222.2721.0018.4519.3717.47-10%24%36.842%NCM正極3.884.555.135.715.444.834.094.444.481%-2%8.96%NCA正極0.020.100.120.070.060.090.090.120.09-20%-7%0.280%磷酸鐵鋰6.457.5915.0515.2314.5213.6811.5612.5611.28-10%49%23.870%錳酸鋰0.410.440.750.720.660.630.590.550.51-7%17%1.125%鈷酸鋰0.220.400.490.560.620.690.690.480.29-39%-28%0.823%六氟磷酸鋰0.460.791.130.960.931.110.960.830.72-14%-9%1.625%電解液產(chǎn)量4.466.4810.2610.769.448.647.796.996.40-8%-1%13.422%鋰鹽需求（LCE）3.944.556.896.916.646.205.585.795.29-9%16%11.131%鋰鹽供需差（LCE）1.370.38-0.26-0.07-0.450.171.350.38-0.12動(dòng)力電池產(chǎn)量28.241.573.377.477.387.777.765.243.6-33%5%10956%三元9.814.623.125.323.627.825.022.714.8-35%2%3854%鐵鋰18.326.850.051.953.659.852.542.428.6-33%7%7157%裝車(chē)16.121.934.936.439.244.947.932.318.0-44%-18%5032%三元5.46.710.812.212.315.716.612.66.9-45%3%2060%鐵鋰10.715.224.124.226.829.131.319.711.0-44%-28%3119%出口27.621.329.230.230.331.830.328.421.6-24%2%502%終端國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)42.555.284.387.998.9107.4117.278.746.4-41%-16%12528%國(guó)產(chǎn)手機(jī)2.041.281.591.501.611.692.34-15%215%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，Mysteel,SMM，海關(guān)總署，。注：電鈷為噸；手機(jī)為億部；車(chē)為萬(wàn)輛；其余未注明的均為實(shí)物萬(wàn)噸。

2023年過(guò)剩2.1萬(wàn)噸LCE，行業(yè)處于去暴利階段?；仡?023年，我們預(yù)計(jì)全104.8LCE102.7LCE2022年的短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩。盡管過(guò)剩幅度并不明顯，但由于價(jià)格持續(xù)下跌，一旦中游排產(chǎn)和下游需求不及預(yù)期，則中下游產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)去庫(kù)，價(jià)格在期貨引導(dǎo)下大幅下滑，20232024年和2025年將出現(xiàn)大幅過(guò)剩，2024年去產(chǎn)能，2025年開(kāi)始去庫(kù)存。2024202520%2024202524.450.9LCE系，我們預(yù)計(jì)2024年將開(kāi)始出清高成本礦山產(chǎn)能和阻止新的資本開(kāi)支投入礦山，2025年將開(kāi)始去鋰庫(kù)存，因此2024年和2025年實(shí)際有效供給將低于理想預(yù)測(cè)值，供需將再次回到平衡。圖表46：全球2020-2025年鋰供需關(guān)系預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、iFind、新華社、云財(cái)經(jīng)訊、金融界、格爾木融媒、礦業(yè)界、、NSENERGY、同花順財(cái)經(jīng)、柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟(jì)區(qū)、證券之星、界面新聞、柴達(dá)木日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)、IDC、Businesswire、iFind、高工儲(chǔ)能、Mysteel、SMM、海關(guān)總署、青海省政府網(wǎng)站、氫能技術(shù)前沿、青海日?qǐng)?bào)、科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，第一輪周期（215-2020：動(dòng)鋰價(jià)第一輪上漲至17.5萬(wàn)元；但騙補(bǔ)調(diào)查開(kāi)始，供給端放量，鋰價(jià)回調(diào)至4

第二輪周期（201-至今：新能源需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，中游產(chǎn)能積極擴(kuò)張，供202220226220232萬(wàn)”鋰價(jià)返利計(jì)劃和燃油車(chē)降價(jià)抑制電車(chē)需求，鋰價(jià)最低下跌至12萬(wàn)元；進(jìn)入2023年5月后中游開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，疊加儲(chǔ)能需求爆發(fā)，鋰價(jià)超跌后開(kāi)始反彈至32萬(wàn)元；7月橫盤(pán)后，8月開(kāi)始供給端逐漸放量，而需求端從旺季進(jìn)入淡季后逐步走弱，同時(shí)期貨出現(xiàn)后引導(dǎo)價(jià)格加速回歸。未來(lái)兩年鋰價(jià)因供大于求逐漸下跌，但預(yù)計(jì)鋰價(jià)值中樞將抬升且陡峭。未來(lái)兩年供大于需，鋰價(jià)繼續(xù)下跌并且擊穿部分生產(chǎn)成本較高的廠(chǎng)商成本線(xiàn)，出清高成本落后產(chǎn)能，行業(yè)將再次供需平衡。過(guò)去僅有成本較低的鹽湖提鋰和鋰輝石提鋰在產(chǎn)，（丨公司名稱(chēng)圖表47：鋰價(jià)歷史復(fù)盤(pán)（元/噸）丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，積極擴(kuò)充儲(chǔ)備鋰資源，鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張

公司先后通過(guò)整合、產(chǎn)業(yè)基金、拍賣(mài)等方式布局西藏和青海鹽湖鋰資源。通過(guò)724.35217.74及股權(quán)收購(gòu)取得青海省茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦、堿石山鉀鹽礦、小梁山-地區(qū)深層鹵水鉀鹽礦東段資源儲(chǔ)備，是以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，探礦權(quán)合計(jì)達(dá)1400平方公里；通過(guò)藏青基金擬收購(gòu)國(guó)能礦業(yè)名下的結(jié)則茶卡鹽湖與龍木錯(cuò)鹽湖，折碳酸鋰儲(chǔ)量約390萬(wàn)噸。未來(lái)，公司仍將通過(guò)勘查、收購(gòu)等措施進(jìn)一步擴(kuò)充自身的資源儲(chǔ)備，加強(qiáng)公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表48：公司鋰資源項(xiàng)目布局項(xiàng)目股權(quán)比例資源儲(chǔ)量狀態(tài)東察爾汗鹽湖100氯化鋰儲(chǔ)量折碳酸鋰近200萬(wàn)噸在產(chǎn)麻米錯(cuò)鹽湖24217.74萬(wàn)噸LCE在建大浪灘黑北鉀鹽礦100-探轉(zhuǎn)采堿石山鉀鹽礦100-探轉(zhuǎn)采小梁山、大鳳山鉀鹽100-探轉(zhuǎn)采日土縣結(jié)則茶卡鹽湖（擬收購(gòu)） 18日土縣松西區(qū)龍木錯(cuò)鹽湖（擬收購(gòu)） 18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，

約390萬(wàn)噸LCE 擬收購(gòu)股權(quán)丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)公司整合青海察爾汗鹽湖鐵路以東區(qū)域，采礦權(quán)面積占察爾汗鹽湖總面積的12.4%。16820-40公里，總面積5,856600120050%通過(guò)整合取得青海察爾汗鹽湖鐵路以東724.35平方公里的鹽湖資源采礦權(quán)，占其12.4%。公司鋰鹽生產(chǎn)所需原料主要為鉀肥業(yè)務(wù)排放副產(chǎn)物老鹵，可滿(mǎn)足當(dāng)前碳酸鋰產(chǎn)能原料需求。公司鋰原料主要來(lái)源于藏格公司鉀肥廠(chǎng)排放的老鹵，其中鋰離子濃度為0.15-0.18g/L，現(xiàn)有老鹵供應(yīng)量可滿(mǎn)足公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能需求。老鹵的使用不僅降低了公司的生產(chǎn)成本，還提高了公司鋰資源利用效率。圖表49：公司鉀肥業(yè)務(wù)老鹵組分及物理性質(zhì)表鹽湖老鹵組份組成及物理性質(zhì)表鹽湖老鹵組份組成及物理性質(zhì)表LiCaMgNaKClSOHCOPH含量/（g.L）

粘度/（Pa·S） 密度/（Kg·L）0.15～0.18 8.299 126.31 2.237 0.32 342.49 0.159 1.053 5.2 1.43*101.34數(shù)據(jù)來(lái)源：《一期工程竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測(cè)報(bào)告》，

24%2021102547.08%基金收購(gòu)麻米措礦業(yè)51%接享有麻米錯(cuò)鹽湖24%丨公司名稱(chēng)50丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，iFind，217.74位氯化鋰5,645mg/L。20304體鹵水礦的資源量主體是湖表鹵水，氯化鋰儲(chǔ)量約萬(wàn)噸，折碳酸鋰約217.74萬(wàn)噸，平均品位氯化鋰5,645mg/L。項(xiàng)目 B2O3KClLiClRb2OCs2O項(xiàng)目 B2O3KClLiClRb2OCs2O平均含量 1865.7113684.45683.0438.3719.67資源量（萬(wàn)噸） 82.1602.69250.111.690.87（mg/l）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，（）

公司擁有日土縣結(jié)則茶卡鹽湖和龍木錯(cuò)鹽湖18.36%權(quán)益。公司間接參股的藏202337322股權(quán)，目前公司間接持有國(guó)能礦業(yè)18.36%股權(quán)。西藏藏青基金與西藏金泰工2023934%390“吸附我國(guó)鹽湖鋰資源相比海外鹽湖鎂鋰比高，對(duì)提鋰技術(shù)要求更高。鹽湖鹵水提鋰的工藝難度和成本主要受鹽湖中鋰的濃度及鎂鋰比影響，由于鋰、鎂具有非常相似的性質(zhì)及水合半徑，鹵水中的鎂鋰比越高，提鋰難度越大。相比國(guó)外鹽湖，我國(guó)鹽湖鋰資源的普遍特點(diǎn)是鎂鋰比高達(dá)幾十甚至上千，且大部分鹽湖位于青海柴達(dá)木盆地一帶，地理位置偏僻，給鋰資源的開(kāi)發(fā)帶來(lái)極大難度，因此克服高鎂鋰比問(wèn)題降低生產(chǎn)成本是我國(guó)鹽湖開(kāi)發(fā)需要攻克的主要難題。丨公司名稱(chēng)圖表52：全球主要鹽湖資源稟賦情況丨公司名稱(chēng)世界主要鹽湖的成分及儲(chǔ)量對(duì)照世界主要鹽湖的成分及儲(chǔ)量對(duì)照國(guó)家 鹽湖

組分/（質(zhì)量）4Li+ B Na K Mg2+ Ca2+ Cl- SO2- 4

儲(chǔ)量/萬(wàn)t玻利維亞 烏尤尼 0.05 0.02 10.8 0.7 0.4 0.12 16.7 0.7 8.4 1020智利 阿塔卡瑪 0.15 0.064 7.6 1.8 0.96 0.03 16 1.78 6.4 630霍姆布雷托 0.062 0.035 9.79 0.62 0.085 0.053 15.8 0.853 1.37 80阿根廷美國(guó)

里肯 0.033 0.027 9.63 0.624 0.284 0.041 15.25 1.014 8.61 110銀峰 0.023 0.008 6.2 0.53 0.033 0.02 10.61 0.71 1.43 30大鹽湖 0.04 0.06 8 0.65 1 0.016 14 2 2.5 50以色列 死海 0.001 N 3 0.6 3.33 0.3 16 0.05 2000 200察爾汗 0.0031 0.0087 2.37 1.25 4.89 0.051 18.8 0.44 1577.4 163西臺(tái)吉乃爾 0.02 N 8.256 0.689 1.284 0.0162 14.974 2.882 61 44.1東臺(tái)吉乃爾 0.06 N 6.86 1.38 2.22 N 14.23 N 37 9.1中國(guó)大柴旦 0.016 0.062 6.92 0.71 2.14 N 14.64 4.05 133.75 3.98一里坪 0.021 0.031 2.58 0.91 1.28 0.016 14.97 2.88 60.95 43.8扎布耶 0.12 0.2 14.17 3.96 0.001 N 19.63 4.35 0.008 150數(shù)據(jù)來(lái)源：《我國(guó)鹽湖鋰資源分離提取進(jìn)展》蔣晨嘯等，

公司通過(guò)自主研發(fā)“吸附加膜”技術(shù)克服察爾汗鹽湖高鎂鋰比問(wèn)題。公司提鋰40ppm~70ppm1600:1~3000:1,提取富集鋰難度大。公司團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)“從超低濃度含鋰鹵水中該技術(shù)將老鹵依次經(jīng)過(guò)精密過(guò)濾、吸附除雜、納濾除雜、反滲透濃縮、離子交換除硼以及MVR30g/L90%60%以上回收，目前成功已應(yīng)用在現(xiàn)有年產(chǎn)一萬(wàn)噸生產(chǎn)裝置，生產(chǎn)裝置實(shí)現(xiàn)了達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)。該技丨公司名稱(chēng)圖表53：公司“從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰的方法”流程丨公司名稱(chēng)數(shù)據(jù)來(lái)源：《從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰的方法》肖永明等，公司對(duì)現(xiàn)有工藝持續(xù)改進(jìn)。在碳酸鋰生產(chǎn)過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生大量沉鋰母液()10-15%(Li:1.5g/L)95%以上，改變了過(guò)去將沉鋰母液回流前端循環(huán)，從而大大地縮短了回收周期，綜合回收率達(dá)到90%麻米錯(cuò)鹽湖資源稟賦優(yōu)異，有望復(fù)制公司察爾汗鹽湖成功的提鋰工藝路線(xiàn)。麻米錯(cuò)鹽湖以湖表鹵水為主，開(kāi)采難度小，鋰含量高(900毫克/升以上)，鎂鋰比低(4:1)+萬(wàn)噸公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能1萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能高達(dá)萬(wàn)噸。1麻米錯(cuò)鹽湖共計(jì)規(guī)劃二期10萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目，正在辦理采礦證前置手續(xù)的第10項(xiàng)，52025615120以及儲(chǔ)能的發(fā)電模式；待條件成熟后二期5萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025-2027年內(nèi)建設(shè)。

圖表54：公司鋰鹽項(xiàng)目情況梳理丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)項(xiàng)目股權(quán)比例產(chǎn)品產(chǎn)能 項(xiàng)目狀況察爾汗鹽湖一期100碳酸鋰1萬(wàn)噸 已達(dá)產(chǎn)麻米錯(cuò)鹽湖一期24碳酸鋰2025年正常生產(chǎn)，共設(shè)計(jì)65萬(wàn)噸 能為項(xiàng)目股權(quán)比例產(chǎn)品產(chǎn)能 項(xiàng)目狀況察爾汗鹽湖一期100碳酸鋰1萬(wàn)噸 已達(dá)產(chǎn)麻米錯(cuò)鹽湖一期24碳酸鋰2025年正常生產(chǎn)，共設(shè)計(jì)65萬(wàn)噸 能為1萬(wàn)噸，日常運(yùn)行5產(chǎn)線(xiàn)，1條產(chǎn)線(xiàn)作設(shè)備檢修備用麻米錯(cuò)鹽湖二期24碳酸鋰5萬(wàn)噸 規(guī)劃2025-2027年形成新的20241.05105%。2022年更換部分吸附劑，吸附能力得到了加強(qiáng)，同時(shí)在后端沉母鋰液加裝新型萃取裝置提升鋰的綜合回收率以及回收周期，產(chǎn)量進(jìn)一步提升。2023年公司產(chǎn)銷(xiāo)量為1.211.0320241.05105%。圖表55：公司鋰鹽產(chǎn)量產(chǎn)能利用率 圖表56：公司鋰鹽產(chǎn)銷(xiāo)存情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司察爾汗項(xiàng)目碳酸鋰銷(xiāo)售成本控制在3-4萬(wàn)元之間。3-420232023成本，另外多個(gè)技改項(xiàng)目建設(shè)完成轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，與去年相比折舊費(fèi)用增加，成本20234.1/3.7/噸。

圖表57：公司單噸營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，丨公司名稱(chēng)丨公司名稱(chēng)麻米錯(cuò)鹽湖初步測(cè)算單噸銷(xiāo)售成本控制在3.1萬(wàn)元左右，未來(lái)公司鋰鹽業(yè)務(wù)綜合成本有望進(jìn)一步降低。麻米錯(cuò)鹽湖位于西藏自治區(qū)阿里地區(qū)改則縣麻米鄉(xiāng)境內(nèi)，屬硫酸鎂亞鹽型鹵水，資源稟賦好。鹵水中的鋰濃度高，且以湖表鹵水為主，開(kāi)采難度小，可以利用公司現(xiàn)有“吸附加膜”成熟工藝，直接采集湖表鹵水進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，初步測(cè)算單噸生產(chǎn)成本將在3.1萬(wàn)元左右，單噸完全成本將在3.5萬(wàn)元左右。未來(lái)隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，固定費(fèi)用被進(jìn)一步攤銷(xiāo)，麻米錯(cuò)鹽湖成本有望進(jìn)一步降低。參股巨龍銅業(yè)，持續(xù)享受豐厚投資收益公司擁有國(guó)內(nèi)最大銅礦30.78股權(quán)。公司擁有西藏巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，巨龍銅業(yè)旗下有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯(cuò)拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個(gè)礦權(quán)，其中，驅(qū)龍銅多金屬礦銅資源量達(dá)1000萬(wàn)噸，是我國(guó)已探明銅金屬資源儲(chǔ)量最大的世界級(jí)斑巖型銅礦，除此之外，巨龍銅業(yè)礦區(qū)還存在大量低品位銅礦資源，遠(yuǎn)景資源量可望突破2000萬(wàn)噸。圖表58：巨龍銅業(yè)項(xiàng)目紹 圖表59：巨龍銅業(yè)股權(quán)系圖地理位置西藏自治區(qū)拉薩市持股比例30.78%礦床類(lèi)型斑巖型+矽卡巖型資源量銅：1890萬(wàn)噸@