家用電器行業(yè)TCL專題報告系列一：TCL系資產(chǎn)及關(guān)聯(lián)交易梳理

內(nèi)容目錄TCL集諾歷史及資產(chǎn)情況幾何？ 31.1歷史：1981年成立，2019年成資產(chǎn)重組 3管理：李東生為TCL實(shí)業(yè)實(shí)控人、在TCL科技擔(dān)任董事長及CEO 4業(yè)務(wù)：TCL科技聚焦泛半導(dǎo)、TCL實(shí)業(yè)專注智能終端 6TCL電子與奧馬電器表現(xiàn)如何？ 7TCL電子：顯示/創(chuàng)新/互聯(lián)網(wǎng)協(xié) 發(fā)展，2024年以來出現(xiàn)積極信號 7奧馬電器：TCL冰洗業(yè)務(wù)主，深耕ODM出口 9TCL電子存在哪些關(guān)聯(lián)交易？ 13TV業(yè)務(wù)：TCL華星為前五大供應(yīng)商，少部分訂單由茂佳代工 13全品類營銷：相關(guān)子公 與奧馬電器關(guān)聯(lián)交易額超14億元 14光伏業(yè)務(wù)：TCL中環(huán)為重要供應(yīng)商，TCL金融集諾 供資金 15風(fēng)險示 16表目錄表1：2018年TCL集諾資產(chǎn)重組 3表2：李東生及TCL系歷史情況 4表3：TCL系高管任職情況 5表4：TCL實(shí)業(yè)板塊股權(quán)結(jié)構(gòu) 5表5：TCL系業(yè)務(wù)劃分 6表6：奧馬電器調(diào)整后2021-2023年收入及yoy（百萬元） 6表7：奧馬電器2021-2023年扣非歸母凈利潤及yoy（百萬元） 6表8：TCL電子收入拆分（億港元） 7表9：TCL電子2019-2023年收入及yoy（百萬港元） 8表10：TCL電子2019-2023年歸母凈利潤及yoy（百萬港元） 8表11：TCL電子2023年股權(quán)激勵方案 8表12：2021-2023年派息情況（單位為港元） 9表13：奧馬電器發(fā)展歷程 9表14：奧馬電器公高管大多來自TCL實(shí)業(yè) 10表15：奧馬電器深耕出口ODM市場，受益于歐洲冰箱能效標(biāo)準(zhǔn) 升 10表16：2020-2022年TCL空調(diào)情況 11表17：子公奧馬冰箱少數(shù)股東權(quán)益變動進(jìn)展 11表18：TCL與奧馬電器股權(quán)變動及資產(chǎn)注入梳理 12表19：TCL華星相關(guān)關(guān)聯(lián)交易情況 13表20：茂佳科技相關(guān)關(guān)聯(lián)交易情況 14表21：全品類營銷部分關(guān)聯(lián)交易情況 15TCLTCLTCL集諾歷史及資產(chǎn)情況幾何？歷史：1981年成立，2019年成資產(chǎn)重組TCL集諾198113家合資企業(yè)一TTK（惠州有限公，2019年TCL集諾成資產(chǎn)重組、現(xiàn)以TCL科技及TCL業(yè)一樣，TCL系的發(fā)展伴著不斷并購延：1）1981-2001年，集諾由成立到形成家電、消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的多元化布局。1982年，李東生先生以工程師身份進(jìn)入TCL前身TTK家電器有限公，后在TCL訊設(shè)備有TCLTCL出首281996TCL，1997-20012）2002-2018年，集不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購。2002年TCL集諾收德施德彩業(yè)務(wù)年國購 遜彩業(yè)，年諾整 上而2005-2006年向液轉(zhuǎn)下開始虧 李生導(dǎo)公 進(jìn)變扭2009年，李東先導(dǎo)參與圳政發(fā)的星光項(xiàng)，軍導(dǎo) 顯示域布局電直業(yè)諾后多收星光股步其 有化2011年華光電 當(dāng)現(xiàn)盈止2019第季星尺寸板銷已達(dá)2億，名居球么。TCLTCL（TCLTCLTCLTCL標(biāo)的資產(chǎn)1：2018年TCL標(biāo)的資產(chǎn)TCL實(shí)業(yè)（香港）100%100%100%股權(quán)、酷友科技56.50%100%股權(quán)、TCL100%75%股權(quán)、格創(chuàng)36.00%股權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)營業(yè)收入 標(biāo)的資產(chǎn)交易價格2017年?duì)I業(yè)收入612.2億，占TCL集諾比54.8% 47.6億標(biāo)的資產(chǎn)營業(yè)收入 標(biāo)的資產(chǎn)交易價格 交易目的 TCL集諾將集中資源專注于半導(dǎo)顯示及材料業(yè)務(wù)； 時回收現(xiàn)金、資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，盈利能力得以增強(qiáng)，企業(yè)再融資和可持續(xù)發(fā)展能力得以大幅改善。資料來源：TCL科技重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報告書，國盛證券研究2021100%125100%集團(tuán)曾把茂佳一起出售給TCL28于公司為BTCL圖表2：李東生及TCL系歷史情況資料來源：央視網(wǎng)，公司公告，公司官網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，界面新聞，天眼查，202310TCL冰箱ODM。資產(chǎn)注入后奧馬電器拓展了洗衣機(jī)業(yè)務(wù)、冰箱產(chǎn)能得到提升、且將以“ODM+OBM20244TCL智管理：李東生為TCL實(shí)業(yè)實(shí)控人、在TCL科技擔(dān)任董事長及CEOTCL51%1999TCL20212021生先生在TCL華星與此外6.73%TCL系其他核心人物還有杜娟女士、王成先生及張少勇先生。TCL實(shí)業(yè)總經(jīng)理及TCLTCL16%TCL科CFOTCL3：TCL

199717-21TCL2000TCLTCL實(shí)業(yè) TCL電子（港股）TCL科技 TCL中環(huán) TCL華星董事長李東生杜娟李東生 李東生 李東生（港股:首席執(zhí)行官杜娟張少勇李東生沈浩平 趙軍董事王成孫力王成安艷清 王成董事劉樂飛杜娟趙軍 黎健 閆曉林CFO彭攀 彭攀黎健 張長旭TCL實(shí)業(yè)受益所有人李東杜王（15% TCL科技股東：李東生及其一致行動人持股6.73%資料來源：Ifind，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，TCL實(shí)業(yè)旗下有TCL1）TCL香港持有TCL54.83%TCL（惠州）48.05%/71%（ODM。圖表4：TCL實(shí)業(yè)板塊股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：Ifind，業(yè)務(wù)：TCL科技聚焦泛半導(dǎo)體、TCL實(shí)業(yè)專注智能終端業(yè)務(wù)看，TCL年科技實(shí)業(yè)收入分別為1665.5/1061億元。圖表5：TCL系業(yè)務(wù)劃分資料來源：TCL實(shí)業(yè)年報，TCL科技年報，智能終端業(yè)務(wù)群為TCL實(shí)業(yè)的核心，2022/TCL空調(diào)/TCL/88%1）TCL電子貢獻(xiàn)近收入。TCL2023年TCL品TCL/2）TCL空調(diào)貢獻(xiàn)空調(diào)旗下運(yùn)營主體為TCL空調(diào)器中山2022TCL/別為201.9/4.4億元，全球出貨量1290萬套，全球排名第四。3）TCL白電/3.6%/7.4%202312TCLTCL2023/扣。圖表6：馬電調(diào)后2021-2023收及yoy（百萬） 圖表7：馬器2021-2023年非歸母利及yoy（百萬）0

營業(yè)收（百元） yoy2021 2022 2023

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

202120222023扣非歸凈利（百202120222023

600%500%400%300%200%100%0%資料來源：Ifind， 資料來源：，TCL電子與奧馬電器表現(xiàn)如何？TCL電子：顯示/創(chuàng)新/互聯(lián)網(wǎng)協(xié) 發(fā)展，2024年以來出現(xiàn)積極信號發(fā)展歷程年上市顯示創(chuàng)新互網(wǎng)業(yè)齊發(fā)力上+務(wù)（1999-3年L于199年市曾名L媒 上市 初L子迅 發(fā)2004年購 姆遜球購業(yè)譽(yù)經(jīng)“蛇 案，時購 爾卡 業(yè)動場音視產(chǎn)業(yè)子公 力控分上子聚電業(yè)務(wù)多化（-200年204公 發(fā)“能互網(wǎng)及“+服務(wù)”轉(zhuǎn)戰(zhàn)傳 電造業(yè)步變?yōu)榍虻拿?娛科技業(yè)2018年名為子以彰戰(zhàn)轉(zhuǎn)及務(wù)元化展決心深（2021今021年起公 業(yè)框調(diào)為示務(wù)新務(wù)互網(wǎng)務(wù)三協(xié)運(yùn)行年公 展伏業(yè)前公 務(wù)蓋以視主顯業(yè)以鳥科技主 為的聯(lián)業(yè)及涵光、品營、智家的新務(wù)。///電子比分別為6%.%%/3%y分別為.6/2.%/82.%/6.%。術(shù)層公 業(yè)率先 出MiniLED顯技產(chǎn)品并將子和MiniLED術(shù)結(jié)合出QD-MiniLED示產(chǎn)品憑借MiniLED示技的累公 結(jié)構(gòu)升明顯，2023年公 銷65吋以上TCL屏量同增長18.2。 看，公 斷開 市場，2023年銷量增長10%，北美/歐洲/新興市場出貨量分別 +15.8%/18.4%/17%，來 更渠進(jìn)出量有持續(xù) 。表8：TCL電子收入拆分（億港元）收入收入yoy毛利毛利yoy收入占比毛利占比毛利率總789.910.7%147.612.5%100.0%100.0%18.7%顯示業(yè)務(wù)565.4-2.4%103.5-1.8%71.6%70.0%18.3%--大尺寸486.37.6%61.6%--中小尺寸顯示70.5-40.2%8.9%--商顯8.6-6.1%1.1%互聯(lián)網(wǎng)27.620.2%15.23.5%10.0%55.1%創(chuàng)新186.478.5%27.423.6%19.0%14.7%--光伏63.01820.4%8.0%--全品類營銷104.126.3%17.413.2%12.0%16.7%--智能家居19.33.2%2.4%其10.448.6%1.3%資料來源：TCL電子業(yè)績公告，國盛證券研究2024年以來TCL電子釋放了許多積極的信號。營收端看，2023年TCL/凈利潤億港元， 比+10.7%/+66.4%。其中2023H2歸母凈利潤 比+5.69%，業(yè)績增長高于預(yù)期。我們認(rèn)為這反應(yīng)了TCL電子在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、費(fèi)用控制這些方面的積極變化。圖表9：TCL子2019-2023入及yoy（百港元） 圖表10：TCL子2019-2023歸母凈潤及yoy（萬港）0

營業(yè)收入(百萬元) 2019 2020 2021 2022 2023

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

5000

歸母凈利潤(百港元) yoy2019 2020 2021 2022 2023

150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Ifind， 資料來源：Ifind，2）2024年TCL電子就202320232024-2026圖表11：TCL電子2023年股權(quán)激勵方案資料來源：TCL電子公司股權(quán)激勵公告，3）TCL201830%-50%2021-2023了市場信心。圖表12：2021-2023年派息情況（單位為港元）43210

2021 2022

60%總股息(總股息(億）派息率40%30%20%10%0%資料來源：iFind，公司公告，奧馬電器：TCL冰洗業(yè)務(wù)主體，深耕ODM出口CL專注DM202-014年202年ODM代工，20042008（-200：05219）L（201至今2021年415圖表13：奧馬電器發(fā)展歷程資料來源：奧馬公司官網(wǎng)，奧馬冰箱公眾號，，公司公告，公司高管：TCLTCL2021TCLTCL后續(xù)圖表14：奧馬電器公司高管大多來自TCL實(shí)業(yè)資料來源：公司公告，核心競爭優(yōu)勢：深耕ODMODM20231634%圖表15：奧馬電器深耕出口ODM市場，受益于歐洲冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)提升資料來源：，公司公告，公司官網(wǎng)，TCL中山）2022129010.6%20.861%.36，2.16%TCL16：2020-2022年TCL資料來源：TCL實(shí)業(yè)年報，1）2018201949%832）2023349%6020254283）圖表17：子公司奧馬冰箱少數(shù)股東權(quán)益變動進(jìn)展資料來源：公司公告，iFind，控股股東TCL注入冰洗資產(chǎn)，解決同業(yè)競爭問題，未來有望實(shí)現(xiàn)家電業(yè)務(wù)進(jìn)一步協(xié)同。1）202120222021TCL5202312LLL4TCL智TCL圖表18：TCL與奧馬電器股權(quán)變動及資產(chǎn)注入梳理資料來源：公司公告，iFind，TCL電子存在哪些關(guān)聯(lián)交易？TV業(yè)務(wù)：TCL華星為前五大供應(yīng)商，少部分訂單由茂佳代工CL華星是L222年CL53/-83.5億元，我們認(rèn)為2023年將有所好轉(zhuǎn)。關(guān)聯(lián)交易看：2022134.9TCL（24%的收入。TCL202242.3TCL電CLL。圖表19：TCL華星相關(guān)關(guān)聯(lián)交易情況資料來源：TCL科技關(guān)聯(lián)交易公告、TCL科技年報，TCL電子部分訂單外包至茂佳科技。茂佳科技為CL201年L科技以8億收購MoaInniona，MokaInternational20212021-202320228.4。2）20231400萬臺，22013%。2）關(guān)聯(lián)交易看，2022TCL24.62022TCL電子電視業(yè)務(wù)5.6%，占茂佳科技收入26%。圖表20：茂佳科技相關(guān)關(guān)聯(lián)交易情況資料來源：Ruoto洛圖科技觀研、TCL電子年報，全品類營銷：相關(guān)子公司與奧馬電器關(guān)聯(lián)交易額超14億元TCL2023年/TCL（、TCLOverseasMarketingTCLTCLTVTCLTCLOverseasMarketingTCLTCL智能家庭16%/80%/100%的股份，TCLOverseasMarketing實(shí)控人為李東生先生。223CLCLOverseasMarketingTCL占奧馬電器收入比11.2%/6.9%/2.4%/0.1；占TCL電子全品類營銷部分收入比分別為18.2%/11.1%/3.9%/0.2%寧波智TCL14.115.1%。圖表21：全品類營銷部分關(guān)聯(lián)交易情況資料來源：奧馬電器關(guān)聯(lián)交易公告、TCL電子年報、TCL電子關(guān)聯(lián)交易公告、Ifind，惠工財經(jīng)系，光伏業(yè)務(wù)：TCL中環(huán)為重要供應(yīng)商，TCL金融集團(tuán)提供資金2022H1TCL2023年62.99182