專題報告：美聯儲“重新校準”的是時點不是方向 20240504 -信達 證券

請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www美聯儲指出下一次政策利率調整不太可能是加息。三是從6月開始放緩降息的時點，而不會改變政策調整的方向。 3 4 7 8 4表2：美聯儲結束加息到首次降息開啟期間各類資 8 3 5 5 6 6 7 8表態(tài)上，鮑威爾表示，考慮到增長或通脹，認為不存在滯脹問題。加息”的可能性。但鮑威爾表示，下一次政策利率調整不太可能是加息。億美元國債MBS7006005004003002000資料來源:Fed，信達證券研發(fā)中心國債國債MBS7006005004003002002024年票委2024年票委近期表態(tài)通脹降息看法/降息時點美聯儲官員聯邦儲備系統(tǒng)理事會JeromeH.Powell,（鮑威爾）BoardofGovernors,Chair通脹率已大幅下降，但仍然過高；美聯儲仍致力于實現2%的通脹目標（3.21）通脹預期與2%通脹目標一致（4.4）當前并不急于降息，需等待通脹繼續(xù)下行MichaelS.Barr,（巴爾）BoardofGovernors//MichelleW.Bowman,（鮑曼）BoardofGovernors仍預計通脹會面臨一些上行風險；一季度美國就業(yè)增速非常強勁（4.6）。通脹進展放緩甚至停滯，經濟增長勢頭強勁（4.18）仍然預期利率保持穩(wěn)定，通脹會繼續(xù)下降；現在“還不是”降低利率的時候；若通脹進展停滯，我們仍愿意加息。（4.6）LisaD.Cook,（庫克）BoardofGovernors過早降息可能會造成通脹變得根深蒂固的風險，而過晚降息則將不必要地傷害到美國經濟。美國通脹回落之路崎嶇不平且不均衡，這些都在預料之中。（3.25）可以采取“謹慎的方式”來恢復物價穩(wěn)定性；“謹慎的”貨幣政策方式能確保通脹回落至2%。（3.25）PhilipN.Jefferson,（杰斐遜）BoardofGovernors最近的通脹數據高于2023年的低點，美聯儲恢復2%通脹率的任務還沒有完成。（4.16）如果通脹持續(xù)高企，應將利率維持較高水平更長時間。AdrianaD.Kugler,（庫格勒）BoardofGovernors//ChristopherJ.Waller,（沃勒）BoardofGovernors判斷通脹潛在趨勢時，傾向于關注3或6個月的年化通脹率(3.27)。至少需要幾個月的數據才能確定通脹率將達到2%；供應鏈問題已因通脹形勢取得正面進展而得到緩解（3.28）今年降息可能是合適的，當前經濟“仍不急于”降息；等待的風險低于過早降息的風險；美聯儲可能需要比預期更長時間地維持當前利率目標；需要在通脹方面取得更多進展才能支持降息（3.28）永久票委JohnC.Williams,（威廉姆斯）NewYork,ViceChair預計通脹將在明年回落至2%，只是過程“不會平順”,通脹預計今年將保持在2.25%-2.5%。（4.11）貨幣政策處于良好位置，不急于降低利率，經濟數據將決定時機。（4.18）輪值票委ThomasI.Barkin,（巴爾金）Richmond在失業(yè)率沒有大幅上升的情況下，美聯儲非常有可能實現2%通脹目標（4.5）。美國在通脹問題上取得了很大進展。（4.11）還沒有達到想要的通脹水平，可以等一段時間再下調利率RaphaelW.Bostic,（博斯蒂克）Atlanta相比2023年12月份，對達到通脹目標的信心不再那么高；美聯儲應當相當迅速地開始放慢量化緊縮（QT）的步伐；預計通脹回落的速度將放慢(3.23)。預計今年只有一次降息；預計美聯儲將在今年稍晚開始降息3.23）MaryC.Daly,（戴利）SanFrancisco我們正在努力降低通脹，并希望房地產市場能夠自行平衡；堅決致力于將通脹恢復到2%；目前不考慮改變通脹目標2024年三次降息是合理的基線預測(4.3)，降息不具緊迫性，有必要等到對通脹率邁向2%抱有充分信心之后再降息（4.13）LorettaJ.Mester,（梅斯特）Cleveland今年的通脹略高于預期；希望對通回落有相當足夠的信心；需要看到更多數據，以便確定通脹路徑；（4.18）不認為在5月會議前能獲得足夠的支持降息的信息（4.3）如果通脹停滯，美聯儲今年可能不會降息，預計今年晚些時候達到適宜降息的狀態(tài)（4.5）候補票委AustanD.Goolsbee,（古爾斯比）Chicago2024年在降低通脹和保持高就業(yè)之間需要做更大的權衡取舍（4.11），多個通脹指標高于我們期望的水平（4.13抗通脹進展停滯（4.22）2024年進行三次降息（3.25），美聯儲需要等更久才能降息（4.22）Boston////KansasCity//FirstVicePresident,NewYork//資料來源:美聯儲，財聯社，信達證券研發(fā)中心如何看待美國經濟的“滯漲”現象？我們認為，美國正在經歷“滯漲”可能并不成環(huán)比折年率的貢獻率走弱是主要因素。再來看今50-5-1050-5-10%美國:GDP%美國:GDP:不變價:支出法:折年數:季調:當季值:同比美國:PCE物價指數:當月同比資料來源:ifind，信達證券研發(fā)中心8642042-1-22023-12%2024-032023-12%3.42.20.20.30.2-0.9資料來源:ifind，信達證券研發(fā)中心今年以來的通脹屢次超預期，一半由能源反彈貢獻，此外住房通脹回落偏慢導致通脹進展停滯不前。%食品項貢獻能源項貢獻%10核心商品貢獻核心服務貢獻美國:CPI:所有項目:當月同比86420-2資料來源:Wind，ifind，信達證券研發(fā)中心%服務:非住房通脹服務:住房通脹5.04.54.03.53.02.52.00.50.0資料來源:Wind，ifind，信達證券研發(fā)中心6.05.0-4.0-3.0-6.05.0-4.0-3.0-2.0-0.03.05.07.09.011.013.015.0失業(yè)率,%職位空缺2022職位空缺2022年05月-2024年02月 ·2020年05月-2022年04月率,%8.0-7.0-率,%8.07.06.05.04.03.02.00.03.06.09.012.015.0失業(yè)率,%資料來源:ifind，信達證券研發(fā)中心停下來看看，“重新校準”政策，但這并不意味著政策調整轉向加季度美國居民超額儲蓄就會消耗完畢。超額儲蓄消耗完后，服務消費或將隨之減弱。十億美元超額儲蓄十億美元250020005000資料來源:frbsf，信達證券研發(fā)中心表2：美聯儲結束加息到首次降息開啟期間各類資產價格走勢最后加息首次降息目標利率(%)標普500指數漲跌幅(%)10年美債漲跌幅(%)美元指數漲跌幅(%)黃金漲跌幅(%)11984-08-091984-09-2011.251.17-2.626.03-1.6021985-03-281985-04-248.501.51-4.26-0.36-1.3031995-02-011995-07-065.7517.77-21.02-7.272.1041997-03-251998-09-295.2532.94-32.000.36-15.3352000-05-162001-01-036.00-8.08-20.06-0.84-3.2162006-06-292007-09-184.7519.40-13.79-7.8621.3072018-12-202019-08-012.2519.70-31.901.9911.6782023-07-27-5.5010.9816.964.5018.59資料來源:Wind，ifind，信達證券研發(fā)中心，第8輪截止時間為2024.4.30職于國泰君安證券和民生證券，任高級經濟學家和首席宏觀分析師。負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監(jiān)會本報告是針對與信達證券簽署服務協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達證券不會因接收人收到本戶。客戶應當認識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財求。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能會為這些公本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發(fā)放本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責，信達證券對此等行為不承擔如未經信