展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告

展覽展示（展覽館裝飾）行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告微信公眾號(hào)：DataReport2020年6月1展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024概況2展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024展覽展示行業(yè)上市企業(yè)概況風(fēng)語(yǔ)筑華凱創(chuàng)意絲路視覺(jué)凡拓創(chuàng)意主宣傳語(yǔ)中國(guó)數(shù)字展示龍頭企業(yè)文化主題館，數(shù)字化布展專家用數(shù)字定義你的視界卓越的新媒體綜合解決方案服務(wù)商企業(yè)戰(zhàn)略以“設(shè)計(jì)領(lǐng)銜、科技依托、跨界總包”為發(fā)展理念，創(chuàng)新采用以設(shè)計(jì)為主導(dǎo)、以數(shù)字科技為依托、以數(shù)字文化創(chuàng)新服務(wù)為體現(xiàn)的一體化全程控制運(yùn)作模式。堅(jiān)持“以客戶為中心，為客戶創(chuàng)造持續(xù)價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)理念，堅(jiān)持“管理能力領(lǐng)先、盈利能力領(lǐng)先、專業(yè)能力領(lǐng)先、品牌領(lǐng)先”的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持“文化+創(chuàng)意+科技”融合的發(fā)展思路，力爭(zhēng)成為國(guó)際一流的高科技文化創(chuàng)意企業(yè)。以“成為全球視覺(jué)創(chuàng)意行業(yè)的領(lǐng)跑者”為公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，以“創(chuàng)造超乎想象的視覺(jué)體驗(yàn)”為公司的發(fā)展使命，以“力爭(zhēng)成為數(shù)字視覺(jué)科技應(yīng)用領(lǐng)域影響全球的中國(guó)力量”為發(fā)展愿景。通過(guò)科技化、產(chǎn)品化和平臺(tái)化的戰(zhàn)略發(fā)展路徑，成為具備“文化+科技+資本”優(yōu)秀稟賦的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。鞏固和穩(wěn)定現(xiàn)有靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意、動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意、數(shù)字展示及系統(tǒng)集成等服務(wù)市場(chǎng)的同時(shí)，積極降低相關(guān)產(chǎn)品的成本，進(jìn)一步研發(fā)更新、體驗(yàn)更好的數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品（軟件、體驗(yàn)館、互聯(lián)網(wǎng)加文化教育體驗(yàn)等），使凡拓品牌成為國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)具有較高知名度的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)商，躋身世界一流出資內(nèi)容服務(wù)商行列。主要資質(zhì)工程設(shè)計(jì)建筑裝飾工程專項(xiàng)甲級(jí)建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級(jí)展覽工程設(shè)計(jì)施工一體化一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)施工一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計(jì)甲級(jí)工程設(shè)計(jì)建筑裝飾工程專項(xiàng)甲級(jí)建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級(jí)展覽工程設(shè)計(jì)施工一體化一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)施工一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計(jì)甲級(jí)展覽工程一級(jí)工程設(shè)計(jì)建筑裝飾工程專項(xiàng)甲級(jí)建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級(jí)展覽工程設(shè)計(jì)施工一體化一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)施工二級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計(jì)乙級(jí)展覽工程一級(jí)工程設(shè)計(jì)建筑裝飾工程專項(xiàng)甲級(jí)建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級(jí)展覽工程設(shè)計(jì)施工一體化一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)施工一級(jí)博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計(jì)甲級(jí)展覽工程一級(jí)計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成三級(jí)主要市場(chǎng)華東、西南華中、華東華南、華東華南收入結(jié)構(gòu)展覽館裝飾業(yè)務(wù)為主展覽館裝飾業(yè)務(wù)為主CG靜態(tài)、動(dòng)態(tài)視覺(jué)業(yè)務(wù)，展覽館裝飾業(yè)務(wù)CG靜態(tài)、動(dòng)態(tài)視覺(jué)業(yè)務(wù)，展覽館裝飾業(yè)務(wù)股票種類A股創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板新三板營(yíng)業(yè)收入20億4億9億5.5億近六年CAGR23%-0.28%22%22%市值43億20億19億7億P/E162576713PS2.134.982.111.32P/B2.594.003.742.00注：所有數(shù)據(jù)均為2019年12月31日的數(shù)據(jù)3展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024四家企業(yè)均以數(shù)字+文化創(chuàng)意為企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，其中，風(fēng)語(yǔ)筑與華凱創(chuàng)意的業(yè)務(wù)線主要以施工設(shè)計(jì)一體化的展覽館裝飾業(yè)務(wù)為主；絲路視覺(jué)和凡拓創(chuàng)意以CG視覺(jué)業(yè)務(wù)起家，在涉足展覽館裝飾業(yè)務(wù)后營(yíng)業(yè)收入取得了高速增長(zhǎng)。從四家上市企業(yè)近六年的CAGR看，除了華凱創(chuàng)意負(fù)增長(zhǎng)以外，其余三家均保持了22%的增長(zhǎng)率。當(dāng)前展覽展示行業(yè)主要以G端業(yè)務(wù)為主，B端業(yè)務(wù)為輔。隨著5G時(shí)代的到來(lái)、數(shù)字技術(shù)的不斷升級(jí)以及體驗(yàn)式、沉浸式時(shí)代的到來(lái)，預(yù)期未來(lái)B端業(yè)務(wù)甚至C端業(yè)務(wù)將成為展覽展示行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。其中數(shù)字技術(shù)、數(shù)字內(nèi)容是行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，兩者也是毛利率最高的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，其在商務(wù)談判中有助于提升企業(yè)的議價(jià)能力。在獲客方式上，主要以招投標(biāo)為主，企業(yè)的品牌、規(guī)模、資質(zhì)等因素尤為重要。其中在企業(yè)的資質(zhì)上，四家企業(yè)所擁有的資質(zhì)幾乎一致，唯一有區(qū)別的是資質(zhì)的等級(jí)。受到展覽展示行業(yè)的集中度較低、客戶分散、項(xiàng)目型特征的影響，四家企業(yè)均以某一個(gè)或兩個(gè)區(qū)域市場(chǎng)為核心。綜合來(lái)看，在規(guī)劃館、園區(qū)館（該產(chǎn)品線的單額很高，規(guī)模在千萬(wàn)級(jí)到億級(jí)左右）具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的風(fēng)語(yǔ)筑是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，而在CG領(lǐng)域具有較強(qiáng)技術(shù)能力以及品牌影響力的絲路視覺(jué)則引領(lǐng)了第二梯隊(duì)。4展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024從估值看，截至到2019年12月31日，市場(chǎng)給予風(fēng)語(yǔ)筑的估值相對(duì)較低，而創(chuàng)業(yè)板的華凱創(chuàng)意、絲路視覺(jué)相對(duì)較高。從成長(zhǎng)性而言，風(fēng)語(yǔ)筑未來(lái)在B端和C端的表現(xiàn)值得關(guān)注，其近些年在數(shù)字+科技領(lǐng)域的深耕與布局以及試水展覽院線市場(chǎng)為未來(lái)G端市場(chǎng)飽和后的新增長(zhǎng)點(diǎn)埋下了伏筆。不過(guò)B端業(yè)務(wù)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)相較于G端業(yè)務(wù)要高一些，因此在大型項(xiàng)目的承接上可能會(huì)給企業(yè)的營(yíng)運(yùn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；而C端業(yè)務(wù)的市場(chǎng)接受度及盈利模式有待考量，不確定性較大。絲路視覺(jué)在品牌調(diào)性上更傾向于數(shù)字內(nèi)容的創(chuàng)意+科技，其也是以CG視覺(jué)起家，借助其在數(shù)字內(nèi)容上的品牌效應(yīng)及技術(shù)能力獲取客戶，并提供一站式的展覽館裝飾服務(wù)。從行業(yè)未來(lái)的發(fā)展來(lái)看，數(shù)字內(nèi)容是展覽展示企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一也是毛利的主要來(lái)源，這也正是絲路視覺(jué)的立身之本，未來(lái)其將會(huì)保持當(dāng)前的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)在B端市場(chǎng)以及華南市場(chǎng)以外的區(qū)域?qū)⒂锌赡艹蔀槠湫碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。華凱創(chuàng)意由于營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)走弱，使得企業(yè)走向了資產(chǎn)重組的道路，擬收購(gòu)跨境電商企業(yè)易佰網(wǎng)絡(luò)，意圖實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)的發(fā)展模式，以緩解企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。就展覽館裝飾業(yè)務(wù)而言，其由于地域、品牌建設(shè)、銷(xiāo)售渠道等多個(gè)層面的不足使企業(yè)陷入了困境，其也是四家上市企業(yè)中，唯一一家負(fù)增長(zhǎng)的，可見(jiàn)其經(jīng)營(yíng)管理能力的弱勢(shì)。從企業(yè)類型上看，風(fēng)語(yǔ)筑與華凱創(chuàng)意屬于一類，二者的主營(yíng)業(yè)務(wù)均以展覽館裝飾為主，毛利率相對(duì)較低；絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意屬于一類，二者的主營(yíng)業(yè)務(wù)以CG視覺(jué)和展覽館裝飾為主，毛利率相對(duì)較高。5展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024人員結(jié)構(gòu)6展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024風(fēng)語(yǔ)筑華凱創(chuàng)意絲路視覺(jué)凡拓創(chuàng)意銷(xiāo)售人員3%8%19%18%設(shè)計(jì)人員29%30%技術(shù)人員30%20%13%62%生產(chǎn)人員32%54%項(xiàng)目管理人員21%7%財(cái)務(wù)人員1%6%3%4%行政人員4%15%12%9%7展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/20248展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024在人員結(jié)構(gòu)上，風(fēng)語(yǔ)筑與華凱創(chuàng)意具有一定的共性，絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意亦是。兩者之間的區(qū)別主要在于銷(xiāo)售環(huán)節(jié)上，即單一業(yè)務(wù)線的展館企業(yè)銷(xiāo)售人員相對(duì)較少，而多業(yè)務(wù)線的CG視覺(jué)企業(yè)則相反。絲路與凡拓在主要地市均設(shè)有以銷(xiāo)售為主要目的的分公司或控股子公司，提升了企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率。值得一提的是，風(fēng)語(yǔ)筑在人員結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)了何為標(biāo)桿企業(yè)，何為企業(yè)效率。其與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在銷(xiāo)售人員、財(cái)務(wù)人員、行政人員上占比極低，這也使其銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率較低，保證了行業(yè)領(lǐng)先的10%以上的凈利率。而華凱創(chuàng)意的行政人員占比最高，業(yè)績(jī)最差，一定程度也顯示了其經(jīng)營(yíng)理念與內(nèi)部管理的缺失。9展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024銷(xiāo)售與采購(gòu)10展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202411展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202412展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024展覽展示行業(yè)由于項(xiàng)目規(guī)模較大，因此前五大客戶占營(yíng)收的比率通常超過(guò)15%。一般隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，該比率會(huì)逐漸降低。在四家企業(yè)中，華凱創(chuàng)意的該項(xiàng)指標(biāo)最高，達(dá)到了41%，而且常年維持在40%以上。雖然相比于2013年的63%下降顯著，但結(jié)合營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的情況來(lái)看，其客觀的顯示了項(xiàng)目單額較大的規(guī)劃館產(chǎn)品線崩塌的事實(shí)。展覽展示行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈極為成熟，競(jìng)爭(zhēng)也較為充分，所以企業(yè)不存在對(duì)供應(yīng)商的依賴，一般而言議價(jià)能力較強(qiáng)。前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比一般都超過(guò)10%，企業(yè)在基礎(chǔ)施工、多媒體、模型沙盤(pán)等領(lǐng)域均有長(zhǎng)期合作伙伴，以保證施工質(zhì)量。13展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024流動(dòng)性14展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202415展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202416展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024從流動(dòng)比率上來(lái)看，四家企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)均保持穩(wěn)定，不過(guò)絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意隨著展覽館裝飾業(yè)務(wù)線的增長(zhǎng)而呈顯著下降趨勢(shì)，其主要受到流動(dòng)負(fù)債大幅增加的影響。從現(xiàn)金流量比率來(lái)看，四家企業(yè)近兩年均為正數(shù)，均未超過(guò)0.2，其中風(fēng)語(yǔ)筑相對(duì)穩(wěn)定。雖然流動(dòng)比率較為健康，但結(jié)合現(xiàn)金流來(lái)看，實(shí)際中展覽展示企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還是切實(shí)存在的，尤其是華凱創(chuàng)意，陡增的應(yīng)收賬款使其營(yíng)運(yùn)能力不斷下降，最終不得不走向了資產(chǎn)重組之路。17展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024營(yíng)運(yùn)能力18展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202419展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024除了華凱創(chuàng)意為276天之外，其余三家企業(yè)的收款期在140-160天之間，這也基本上代表了行業(yè)的平均水平。華凱創(chuàng)意的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)中，一半左右為一年以內(nèi)的應(yīng)收款，這也導(dǎo)致了其應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比率大幅提升至80%以上，其在銷(xiāo)售端的議價(jià)能力真的不敢恭維。另外在上市企業(yè)均能夠獲得一定數(shù)量的預(yù)收款的情況下，體現(xiàn)了其銷(xiāo)售人員的談判能力之差。20展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202421展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024營(yíng)運(yùn)陷入困境的華凱創(chuàng)意的付款期達(dá)到了380天，且呈顯著上升趨勢(shì)。實(shí)際中付款期高并非說(shuō)明其議價(jià)能力強(qiáng)，一般超過(guò)一年，優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商基本會(huì)退出，給供應(yīng)商管理和質(zhì)量把控造成較大的影響。而營(yíng)收均大幅增長(zhǎng)的其他三家企業(yè)則保持穩(wěn)定，呈小幅上升趨勢(shì)。其中最高的為風(fēng)語(yǔ)筑，為138天，結(jié)合其動(dòng)輒幾千萬(wàn)甚至過(guò)億的項(xiàng)目規(guī)模，付款期也算是比較快了。同時(shí)，風(fēng)語(yǔ)筑的供應(yīng)商管理非常嚴(yán)格，所有供應(yīng)商必須成立專門(mén)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)為其客戶服務(wù)，并且該項(xiàng)規(guī)定會(huì)寫(xiě)入合同中并納入考核項(xiàng)。此外，付款期最短的為絲路視覺(jué)，僅為74天，按照當(dāng)前其營(yíng)收量級(jí)以及品牌價(jià)值來(lái)看，付款期至少應(yīng)該達(dá)到風(fēng)語(yǔ)筑與凡拓創(chuàng)意的水平，以減少短期借款，提升現(xiàn)金流水平。22展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202423展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024展覽展示企業(yè)的存貨主要以制作成本為主，原材料成本為輔，所以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一定程度上可以反映項(xiàng)目的制作周期。該指標(biāo)的最高的依然是華凱創(chuàng)意，為227天，且呈顯著上升趨勢(shì)，其項(xiàng)目進(jìn)展如此緩慢著實(shí)讓人費(fèi)解，尤其是展覽展示項(xiàng)目跟零售企業(yè)先生產(chǎn)后銷(xiāo)售不同，只要能夠項(xiàng)目能夠進(jìn)入到存貨中，就已經(jīng)簽訂了合同，而且對(duì)于交付日期客戶也有著明確的要求。要知道主要以大型項(xiàng)目為主的風(fēng)語(yǔ)筑，也只有227天。絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意則較低，前者只有13天，后者為84天。絲路視覺(jué)的銷(xiāo)售效率低下或許也與其項(xiàng)目規(guī)模有關(guān)，眾多的中小型項(xiàng)目使得其不得不投入大量的人力物力。24展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202425展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意的資金使用效率最佳，在100天左右，項(xiàng)目規(guī)模較大的風(fēng)語(yǔ)筑則達(dá)到了253天，營(yíng)運(yùn)效率最低的華凱創(chuàng)意為363天。由此也可以看出華凱創(chuàng)意為何選擇涉足C端業(yè)務(wù)，其在展覽館裝飾領(lǐng)域各個(gè)營(yíng)運(yùn)環(huán)節(jié)上均存在問(wèn)題，企業(yè)管理能力與經(jīng)營(yíng)理念等問(wèn)題凸顯?；蛟S對(duì)其而言，更應(yīng)該做出的改變是更換管理團(tuán)隊(duì)。26展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024營(yíng)業(yè)收入27展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202428展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202429展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202430展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202431展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024在營(yíng)收量級(jí)上，風(fēng)語(yǔ)筑以20億的規(guī)模傲視群雄，絲路視覺(jué)以9億緊隨其后。在營(yíng)收增速上，風(fēng)語(yǔ)筑與華凱創(chuàng)意呈下降趨勢(shì)，絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意呈上升趨勢(shì)。風(fēng)、絲、凡近七年的營(yíng)收增幅趨同，分別為3.4倍、3.3倍、3.3倍，體現(xiàn)了展覽展示市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性。從收入結(jié)構(gòu)上看，風(fēng)語(yǔ)筑主要以規(guī)劃館和園區(qū)館為主，合計(jì)占比超過(guò)60%。其在這兩大細(xì)分市場(chǎng)中具有相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如品牌、資本規(guī)模、案例經(jīng)驗(yàn)等。此外，主題館的成長(zhǎng)性非常強(qiáng)，成為了營(yíng)收增長(zhǎng)的助推劑，截至到2019年，其占比已經(jīng)超過(guò)了30%，七年間增長(zhǎng)了24倍（同期營(yíng)收增長(zhǎng)了3.4倍）。華凱創(chuàng)意主要以規(guī)劃館和博物館為主，兩者合計(jì)占比超過(guò)50%。不過(guò)其在規(guī)劃館市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，整個(gè)產(chǎn)品線的收入崩塌；博物館市場(chǎng)的規(guī)模有限，無(wú)法支撐起營(yíng)收增長(zhǎng)；而其在市場(chǎng)規(guī)模較大且成長(zhǎng)性較強(qiáng)的主題館市場(chǎng)的表現(xiàn)一般，使得其營(yíng)收呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于地處湖南的華凱創(chuàng)意而言，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的華南市場(chǎng)、華東市場(chǎng)、華北市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力有限，很難在市場(chǎng)中取得一席之地。尤其是客戶的“地域?qū)傩浴迸c“一線情節(jié)”非常嚴(yán)重，即客戶在招標(biāo)時(shí)，如果本土企業(yè)沒(méi)有很好的選擇，那么其第一選擇將是北上廣深一線城市的企業(yè)。當(dāng)然，還有一個(gè)不得不承認(rèn)的事實(shí)，就是一線城市擁有較高的設(shè)計(jì)與技術(shù)人才，這在中高端市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意的業(yè)務(wù)線結(jié)構(gòu)與前兩者有著本質(zhì)不同，其主要分為靜態(tài)CG視覺(jué)、動(dòng)態(tài)CG視覺(jué)與展覽館裝飾業(yè)務(wù)。兩家企業(yè)借助自身在數(shù)字內(nèi)容方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成功的從產(chǎn)業(yè)鏈的上游進(jìn)入到中游，展覽館裝飾業(yè)務(wù)成為了其營(yíng)收新的增長(zhǎng)點(diǎn)，其占比從不足40%提升到超過(guò)60%，近七年間分別增長(zhǎng)了7倍和6倍，成為了企業(yè)的支撐性業(yè)務(wù)線。32展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024成本結(jié)構(gòu)33展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202434展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024風(fēng)語(yǔ)筑、華凱創(chuàng)意、絲路視覺(jué)的成本結(jié)構(gòu)展示了企業(yè)不同的經(jīng)營(yíng)模式，風(fēng)語(yǔ)筑主要以建材與設(shè)備的“自采”為主，而華凱創(chuàng)意與絲路視覺(jué)主要以除設(shè)計(jì)、影視制作環(huán)節(jié)外的“外包”為主，但不同模式下并無(wú)顯著差異。不過(guò)風(fēng)語(yǔ)筑的毛利率隨營(yíng)收增長(zhǎng)呈上升趨勢(shì)，而華凱創(chuàng)意在不同年份的波動(dòng)性較大，絲路視覺(jué)則隨營(yíng)收的增長(zhǎng)呈下降趨勢(shì)。理論上，收入規(guī)模較大且處于成長(zhǎng)期的企業(yè)采用“自采”模式在一定程度上能夠降低成本，但對(duì)采購(gòu)部、財(cái)務(wù)部、銷(xiāo)售部人員的要求較高，該模式容易出現(xiàn)采購(gòu)人員對(duì)技術(shù)發(fā)展判斷失準(zhǔn)導(dǎo)致的存貨損失、財(cái)務(wù)部現(xiàn)金管理能力欠佳導(dǎo)致的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售能力欠佳導(dǎo)致的存貨積壓與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等。因此，在上市企業(yè)中，也只有風(fēng)語(yǔ)筑采取了“自采”模式。外包成本主要包括基礎(chǔ)施工、多媒體硬件及集成、沙盤(pán)模型的采購(gòu)等。其中基礎(chǔ)施工類供應(yīng)商雖然議價(jià)能力不強(qiáng)，但其在項(xiàng)目中的作用不容小視，通常占整個(gè)項(xiàng)目成本的一半以上。很多企業(yè)在該項(xiàng)的采購(gòu)上存在一個(gè)誤區(qū)，即錯(cuò)把采購(gòu)價(jià)格與采購(gòu)成本劃等號(hào)，在這里財(cái)務(wù)部的能力至關(guān)重要。大品牌的多媒體硬件的采購(gòu)價(jià)格體系較為透明，毛利率較為穩(wěn)定，一般在30%-40%之間。沙盤(pán)模型由于其較強(qiáng)定制化的屬性，因此供應(yīng)商具有一定的議價(jià)能力，成本的可控性較弱?？傮w而言，外包模式相對(duì)來(lái)說(shuō)較“輕”，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，且產(chǎn)業(yè)鏈上游的競(jìng)爭(zhēng)也足夠充分，不存在對(duì)供應(yīng)商的依賴，但實(shí)際中由于客戶需求變更所導(dǎo)致的增項(xiàng)成本使得項(xiàng)目整體成本的波動(dòng)性較大。此外，由于展覽展示市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，在項(xiàng)目造價(jià)環(huán)節(jié)容易出現(xiàn)失真，所以很多時(shí)候項(xiàng)目的毛利率低是由于銷(xiāo)售定價(jià)失真或者折讓較大造成的。35展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024毛利率36展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202437展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024收入結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)語(yǔ)筑和華凱創(chuàng)意的毛利率要顯著低于擁有CG視覺(jué)業(yè)務(wù)線的絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意，前兩者在30%左右，后兩者在35%以上，這主要是由于CG視覺(jué)業(yè)務(wù)的毛利率在45%以上。此外，絲路視覺(jué)的展覽館裝飾業(yè)務(wù)毛利率在24%左右，且隨著產(chǎn)品線收入的增長(zhǎng)呈顯著下降趨勢(shì)。根據(jù)分區(qū)域毛利率情況判斷，其展覽館裝飾業(yè)務(wù)主要集中在華南市場(chǎng)，該市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，大大小小的展覽館裝飾公司眾多，毛利率較低很可能是由于過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)所造成的。各家企業(yè)的毛利率在不同年份雖有波動(dòng)，但在長(zhǎng)期視角看，仍舊保持穩(wěn)定。波動(dòng)性是由于不同項(xiàng)目間非標(biāo)準(zhǔn)化特性導(dǎo)致的毛利率不同，相對(duì)的穩(wěn)定性則是由于展覽展示行業(yè)高度成熟的產(chǎn)業(yè)鏈以及產(chǎn)業(yè)鏈上游的充分競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的成本結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)由于行業(yè)的進(jìn)入壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)程度高，因此行業(yè)毛利率不會(huì)出現(xiàn)大的提升，但由于項(xiàng)目型以及回款周期長(zhǎng)的行業(yè)特征，也不可能出現(xiàn)大肆低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)提升市場(chǎng)份額的情況，毛利率將保持在20%-30%之間。38展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024營(yíng)業(yè)費(fèi)用率39展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202440展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202441展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024營(yíng)收規(guī)模最高的風(fēng)語(yǔ)筑的銷(xiāo)售費(fèi)用率最低，在5%以下，且保持穩(wěn)定。這一方面得益于其在規(guī)劃館和園區(qū)館領(lǐng)域的品牌效應(yīng)（很多地市的規(guī)劃館在招標(biāo)前會(huì)主動(dòng)邀請(qǐng)風(fēng)語(yǔ)筑參加），另一方面則得益于企業(yè)卓越的經(jīng)營(yíng)理念（從招待費(fèi)、差旅費(fèi)等敏感費(fèi)用的控制上可以看出其優(yōu)秀的內(nèi)部治理能力）。華凱創(chuàng)意的銷(xiāo)售費(fèi)用率保持在10%以下，呈小幅上升趨勢(shì)。其占比最高的為業(yè)務(wù)招待費(fèi)，而非職工薪酬，且呈顯著上升趨勢(shì)，這在一定程度上說(shuō)明了企業(yè)內(nèi)部可能存在貪污腐敗的現(xiàn)象。絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意的銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，均在10%以上，這主要與其面向全國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略以及CG行業(yè)獲客特征（客戶分散、單額小、非標(biāo)準(zhǔn)化、對(duì)接頻繁等）導(dǎo)致的組織結(jié)構(gòu)有關(guān)。此外，在銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，除了華凱創(chuàng)意占比最高的為業(yè)務(wù)招待費(fèi)外，其余三家均為職工薪酬。在銷(xiāo)售人員的人均銷(xiāo)售額中，風(fēng)語(yǔ)筑以4500萬(wàn)元/人遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意則僅有200-300萬(wàn)元/人，兩者如果能夠通過(guò)改變銷(xiāo)售模式來(lái)提升人均銷(xiāo)售額，那么兩者的凈利率將有相當(dāng)大的提升空間。42展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202443展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024在管理費(fèi)用率上，風(fēng)語(yǔ)筑、華凱創(chuàng)意、凡拓創(chuàng)意具有一定的共性，均在8%以下（華凱創(chuàng)意2019年管理費(fèi)用率提升受到因重大資產(chǎn)重組而產(chǎn)生的顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)的影響），其中風(fēng)語(yǔ)筑最低，為5%。絲路視覺(jué)則保持在10%以上，其中以職工薪酬為主，對(duì)比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在組織結(jié)構(gòu)和人員規(guī)模上（2019年員工總數(shù)達(dá)到2069人，遠(yuǎn)超風(fēng)語(yǔ)筑的1540人），其可能具有一定的優(yōu)化空間。44展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202445展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024風(fēng)語(yǔ)筑的研發(fā)費(fèi)用率最低，為3.3%，但由于其龐大的收入基數(shù)，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)數(shù)最高。研發(fā)費(fèi)用率最高的是凡拓創(chuàng)意，長(zhǎng)期穩(wěn)定在6%左右。當(dāng)前展覽展示行業(yè)在研發(fā)的目標(biāo)方向上，基本都集中以數(shù)字技術(shù)、數(shù)字視覺(jué)為基礎(chǔ)的技術(shù)研發(fā)上，比如渲染技術(shù)、多媒體技術(shù)、數(shù)字交互技術(shù)、VR技術(shù)、數(shù)據(jù)引擎、大數(shù)據(jù)可視化、全息成像、3D實(shí)時(shí)展示技術(shù)等。各項(xiàng)技術(shù)研發(fā)針對(duì)各自所主要面對(duì)的行業(yè)再進(jìn)行深度的定制開(kāi)發(fā)，比如沉浸式、體驗(yàn)式場(chǎng)景等。通過(guò)建立在細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)及知識(shí)優(yōu)勢(shì)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。這些技術(shù)在未來(lái)不僅僅是應(yīng)用于展覽館，所有展示空間或展示場(chǎng)景均能夠較好的應(yīng)用這些技術(shù)，無(wú)論是G端還是B端乃至C端，在5G時(shí)代和人工智能時(shí)代到來(lái)后，均可能出現(xiàn)新的市場(chǎng)熱點(diǎn)，進(jìn)入智慧展示時(shí)代。從技術(shù)發(fā)展方向上來(lái)講，在5G時(shí)代到來(lái)以后，展覽展示企業(yè)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)將再次發(fā)生變化，B端的商業(yè)空間展示及C端展覽院線市場(chǎng)將成為企業(yè)新一輪的增長(zhǎng)點(diǎn)。46展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202447展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最差的華凱創(chuàng)意的財(cái)務(wù)費(fèi)用率最高，其進(jìn)行了大量的短期借款與長(zhǎng)期借款，用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金以及投建國(guó)家文化產(chǎn)業(yè)基地等。其他三家企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率均為負(fù)。48展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024盈利能力49展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202450展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202451展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202452展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024在凈利率的變化趨勢(shì)上，風(fēng)語(yǔ)筑獨(dú)樹(shù)一幟，自2013年以來(lái)呈顯著上升趨勢(shì)，從3.5%提升到13%。這主要得以于其穩(wěn)定的成本控制能力以及持續(xù)下降的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率。凡拓創(chuàng)意則保持了相對(duì)穩(wěn)定，自2013年以來(lái)呈小幅提升的態(tài)勢(shì)，從7%提升到9.5%，其主要得益于40%左右的毛利率，以及相對(duì)較高的銷(xiāo)售效率。絲路視覺(jué)與華凱創(chuàng)意的凈利率則較為顯著的隨著營(yíng)收增長(zhǎng)而呈下降趨勢(shì)。前者主要受到毛利率下降的影響，后者主要受到營(yíng)業(yè)費(fèi)用率顯著提升的影響。結(jié)合現(xiàn)金盈余保障倍數(shù)來(lái)看，風(fēng)語(yǔ)筑由于穩(wěn)定的項(xiàng)目預(yù)付款使其相對(duì)保持穩(wěn)定，其他三家在不同年份具有顯著的波動(dòng)性，其中以華凱創(chuàng)意的波動(dòng)性最大，其一直處于營(yíng)運(yùn)困境之中。53展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202454展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024四家企業(yè)的ROE均呈下降趨勢(shì)，其中風(fēng)語(yǔ)筑的ROE最高，也相對(duì)穩(wěn)定，達(dá)到17%；其次為凡拓創(chuàng)意16%，華凱創(chuàng)意與絲路視覺(jué)較低，分別為2%和6%。結(jié)合杜邦分析來(lái)看，風(fēng)語(yǔ)筑和華凱創(chuàng)意的權(quán)益乘數(shù)更高，均超過(guò)了2倍，但后者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率較低。絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意對(duì)負(fù)債的使用呈上升趨勢(shì)，主要為流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)，但其權(quán)益乘數(shù)均在2倍以下。兩者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無(wú)顯著差異，但后者的凈利率顯著高于前者，使得兩者的ROE有著顯著差異。55展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024資本結(jié)構(gòu)56展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202457展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202458展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202459展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，展覽展示企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，其中資產(chǎn)主要以流動(dòng)資產(chǎn)為主，占比一般超過(guò)80%；負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，占比一般超過(guò)90%。在流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，主要以應(yīng)收賬款、貨幣資金和存貨為主，三者合計(jì)占比超過(guò)90%。除華凱創(chuàng)意貨幣資金占比僅為19%外，其他三家企業(yè)均超過(guò)30%。應(yīng)收賬款的占比一般在40%以上，這其中風(fēng)語(yǔ)筑的占比最低，為30%，絲路視覺(jué)的占比最高，為55%，且應(yīng)收賬款的規(guī)模均呈上升趨勢(shì)。對(duì)于展覽展示企業(yè)而言，應(yīng)收賬款管理和現(xiàn)金管理是企業(yè)營(yíng)運(yùn)中至關(guān)重要的一環(huán)，尤其是在當(dāng)前的成長(zhǎng)期階段。在流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，盈利能力較強(qiáng)的風(fēng)語(yǔ)筑與凡拓創(chuàng)意較為一致，即均以預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付賬款為主，尤其是前者的預(yù)收款項(xiàng)占比達(dá)到57%，體現(xiàn)了其在銷(xiāo)售端卓越的議價(jià)能力。絲路視覺(jué)則以應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬、短期借款為主，其受到組織規(guī)模龐大的影響較為顯著，與前兩者相比，其短期借款占比達(dá)到了16%，可見(jiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)對(duì)其營(yíng)運(yùn)所造成的壓力。業(yè)績(jī)最差的華凱創(chuàng)意主要以應(yīng)付賬款與短期借款為主，由于現(xiàn)金流持續(xù)吃緊，其不得不通過(guò)拖延供應(yīng)商的貨款來(lái)保證現(xiàn)金流，應(yīng)付賬款占比達(dá)到了57%，其也是唯一一家付款期達(dá)到380天的企業(yè)。60展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024現(xiàn)金流61展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202462展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024華凱創(chuàng)意受到近兩年?duì)I收顯著下降的影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入的比率均超過(guò)了120%。其他三家企業(yè)在營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，該項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定在100%左右，不同年份具有一定的波動(dòng)性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角看，展覽展示行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入較為穩(wěn)定，雖然回款期較長(zhǎng)，但G端客戶的整體信用水平較高，保證了行業(yè)的良性發(fā)展。企業(yè)間的營(yíng)運(yùn)水平差距，一般是由經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出所決定的，比如絲路視覺(jué)的付款期很短，組織規(guī)模龐大，營(yíng)收增速又較快，使其不得不進(jìn)行短期借款，保證營(yíng)運(yùn)。63展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024應(yīng)收賬款64展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202465展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/202466展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024除了華凱創(chuàng)意之外，其他三家企業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比率均在50%左右，結(jié)合行業(yè)BG端的特點(diǎn)、項(xiàng)目規(guī)模以及成長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)看，屬于正?，F(xiàn)象。不過(guò)華凱創(chuàng)意的該項(xiàng)指標(biāo)在2019年已經(jīng)達(dá)到了83%，對(duì)于不存在產(chǎn)品滯銷(xiāo)情況的展覽展示行業(yè)而言，最好的解釋就是企業(yè)的應(yīng)收賬款管理缺失，財(cái)務(wù)部門(mén)缺乏有效的監(jiān)控與跟蹤，銷(xiāo)售人員的績(jī)效考核與應(yīng)收賬款關(guān)系不大。結(jié)合當(dāng)期資金回收率來(lái)看，最低的并非華凱創(chuàng)意，而是絲路視覺(jué)，僅有80%，其應(yīng)收賬款規(guī)模在2019年大幅提升，與之相對(duì)的則是短期借款的大幅提升。表現(xiàn)最為穩(wěn)定的依然是風(fēng)語(yǔ)筑與凡拓創(chuàng)意，相較于前兩者，其不同年份的回款情況較為均衡，與之相對(duì)的則是短期借款規(guī)模很小。67展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)68展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/20242013-2019年展覽展示行業(yè)上市企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)（Z值模型）2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年風(fēng)語(yǔ)筑（2017）Z值1.111.321.151.344.552.542.69結(jié)果困境預(yù)警困境預(yù)警正常預(yù)警正常華凱創(chuàng)意（2017）Z值1.811.901.851.753.743.183.04結(jié)果預(yù)警預(yù)警預(yù)警預(yù)警正常正常正常絲路視覺(jué)（2016）Z值3.103.262.8328.7110.875.363.98結(jié)果正常正常預(yù)警正常正常正常正常凡拓創(chuàng)意（2015）Z值2.923.194.237.966.092.573.66結(jié)果正常正常正常正常正常預(yù)警正常69展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對(duì)比分析報(bào)告5/8/2024從Z值模型對(duì)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)來(lái)看，項(xiàng)目規(guī)模較小、擁有周轉(zhuǎn)快且利潤(rùn)率高的CG視覺(jué)業(yè)務(wù)線的絲路視覺(jué)與凡拓創(chuàng)意的財(cái)務(wù)狀況較好，近七年間分別只有一次“預(yù)警”的情況出現(xiàn)。而以項(xiàng)目規(guī)模龐大的規(guī)劃館和園區(qū)館為主業(yè)務(wù)線的風(fēng)語(yǔ)筑則多次陷入困境之中，不過(guò)其都通過(guò)引入新的投資者的方式度過(guò)了難關(guān)，并且在上市后整體