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精品文檔就在這里-------------各類專業(yè)好文檔,值得你下載,教育,管理,論文,制度,方案手冊,應(yīng)有盡有-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------精品文檔---------------------------------------------------------------------對賭協(xié)議的簡單理解和案例分析一、基本概念對賭協(xié)議:即估值調(diào)整機制(ValuationAdjustmentMechanism(VAM)),是指投資者(委托方)與融資者(代理方)對于企業(yè)未來經(jīng)營績效的不確定性“暫不爭議”,而是約定:根據(jù)運營的實際績效調(diào)整企業(yè)的估值,從而重新劃定雙方的利潤邊界。1、對賭協(xié)議本來有一個非常婉約的名字——估值調(diào)整機制,但是我們非常有特色的翻譯過來之后,就聽起來那么刺激,那么具有挑戰(zhàn)性。而事實上,中國企業(yè)每一份對賭協(xié)議的背后都是一陣血雨腥風(fēng),還真是沒有辜負這么用心的翻譯。2、對賭協(xié)議是投資方與融資方在達成協(xié)議時,雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn),投資方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn),融資方則行使一種權(quán)利。所以,對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。3、通過條款的設(shè)計,對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益,但由于多方面的原因,對賭協(xié)議在我國資本市場還沒有成為一種制度設(shè)置,也沒有被經(jīng)常采用。但在國際企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的投資中,對賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。二、三種基本應(yīng)用類型1、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中的應(yīng)用:大摩高盛投資蒙牛1999年1月,牛根生創(chuàng)立了蒙牛乳業(yè)有限公司,公司注冊資本100萬元。后更名為內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱“蒙牛乳業(yè)”)。2001年底摩根士丹利等機構(gòu)與其接觸的時候,蒙牛乳業(yè)公司成立尚不足三年,是一個比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。2002年6月,摩根士丹利等機構(gòu)投資者在開曼群島注冊了開曼公司。2002年9月,蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊成立了金牛公司。同日,蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價格收購了開曼群島公司50%的股權(quán),其后設(shè)立了開曼公司的全資子公司——毛里求斯公司。同年10月,摩根士丹利等三家國際投資機構(gòu)以認股方式向開曼公司注入約2597萬美元(折合人民幣約2.1億元),取得該公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán),所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán),蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。2003年,摩根士丹利等投資機構(gòu)與蒙牛乳液簽署了類似于國內(nèi)證券市場可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”,未來換股價格僅為0.74港元/股。通過“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資3523萬美元,折合人民幣2.9億元。“可換股文據(jù)”實際上是股票的看漲期權(quán)。不過,這種期權(quán)價值的高低最終取決于蒙牛乳業(yè)未來的業(yè)績。如果蒙牛乳業(yè)未來業(yè)績好,“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價值就可以兌現(xiàn);反之,則成為廢紙一張。為了使預(yù)期增值的目標能夠兌現(xiàn),摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績增長的對賭協(xié)議。雙方約定,從2003年~2006年,蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長率不低于50%。若達不到,公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬~7000萬股的上市公司股份;如果業(yè)績增長達到目標,摩根士丹利等機構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎勵給蒙牛管理層。2、成熟型企業(yè)中的應(yīng)用:大摩鼎輝投資永樂電器上海永樂家用電器有限公司(以下簡稱“永樂家電”)成立于1996年。從業(yè)績上看,永樂家電成立初年銷售額只有100萬元,到2004年已經(jīng)實現(xiàn)近百億元;在市場適應(yīng)性上,永樂家電經(jīng)歷了家電零售業(yè)巨大變革的洗禮,是一家比較成熟的企業(yè)。2005年1月,摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬美元收購當時永樂家電20%的股權(quán),收購價格相當于每股約0.92港元。根據(jù)媒體報道,摩根士丹利在入股永樂家電以后,還與企業(yè)形成約定:無償獲得一個認股權(quán)利,在未來某個約定的時間,以每股約1.38港元的價格行使約為1765萬美元的認股權(quán)。這個認股權(quán)利實際上也是一個股票看漲期權(quán)。為了使看漲期權(quán)價值兌現(xiàn),摩根士丹利等機構(gòu)投資者與企業(yè)管理層簽署了一份“對賭協(xié)議”。招股說明書顯示,如果永樂2007年(可延至2008年或2009年)的凈利潤高于7.5億元人民幣,外資股東將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬股永樂股份;如果凈利潤相等或低于6.75億元,永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬股;如果凈利潤不高于6億元,永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達到9394.76萬股,這相當于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)(不計行使超額配股權(quán))的約4.1%。凈利潤計算不能含有水份,不包括上海永樂房地產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤,并不計任何額外或非經(jīng)常收益。3、對賭協(xié)議在并購中的應(yīng)用:凱雷投資徐工集團徐工集團正式成立于1989年,在地方政府的牽頭之下,徐工集團整合了數(shù)家工程機械制造公司。從2000年到2004年,隨著機械制造市場的再度回暖,徐工集團機械公司的核心產(chǎn)品都處于需求大于供給的狀態(tài)。為了保持企業(yè)旺盛的發(fā)展?jié)摿?,徐工集團在企業(yè)機制改造上,一直在尋找與國際企業(yè)合作的結(jié)合點。2005年10月26日,徐工科技(000425)披露,公司接到第一大股東徐工集團工程機械有限公司(以下簡稱“徐工機械”)通知,徐州工程機械集團有限公司(以下簡稱“徐工集團”)于2005年10月25日與凱雷徐工機械實業(yè)有限公司(以下簡稱“凱雷徐工”)簽署《股權(quán)買賣及股本認購協(xié)議》與《合資合同》。凱雷徐工以相當于人民幣20.69125億元的等額美元購買徐工集團所持有的82.11%徐工機械股權(quán),同時,徐工機械在現(xiàn)有注冊資本人民幣12.53億元的基礎(chǔ)上,增資人民幣2.42億元,全部由凱雷徐工認購,凱雷徐工需要在交易完成的當期支付0.6億美元;如果徐工機械2006年的經(jīng)常性EBITDA(經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤)達到約定目標,凱雷徐工還將支付0.6億美元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后,凱雷徐工將擁有徐工機械85%的股權(quán),徐工集團仍持有徐工機械15%的股權(quán),徐工機械變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)。凱雷徐工對于徐工機械的并購協(xié)議包括一項對賭的內(nèi)容:如果徐工機械2006年的經(jīng)常性EBITDA達到約定目標,則凱雷徐工出資1.2億美元增資2.42億元;如果徐工機械一年后的經(jīng)營業(yè)績達不到投資方要求,則出資6000萬美元增資2.42億元?!驹谕赓Y并購國內(nèi)上市公司國有股權(quán)的過程中,以國有資產(chǎn)定價作為一項賭資,這還十分罕見。也正是因為這樣的罕見導(dǎo)致了國有資產(chǎn)流失的大討論,最后大討論也導(dǎo)致了這項并購的流產(chǎn)?!?、對賭協(xié)議在股改中的應(yīng)用:華聯(lián)綜超管理層和中小投資者的對賭2005年7月19日,華聯(lián)綜超披露股權(quán)分置改革說明書,非流通股股東向流通股股東按照每10股流通股獲得2.3股的比例支付對價,同時設(shè)置了一項對賭協(xié)議:如果公司2004年~2006年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤的年復(fù)合增長率低于25%,即如果2006年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤未達到1.51億元,非流通股股東承諾按照現(xiàn)有流通股股份每10股送0.7股的比例,無償向支付對價的股權(quán)登記日在冊的流通股股東追加支付對價,追加支付對價的股份總數(shù)總計為700萬股。如果公司2004年至2006年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤的年復(fù)合增長率達到或高于25%,即如果2006年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤達到或高于1.51億元,追加支付對價提及的700萬股股份將轉(zhuǎn)用于公司管理層股權(quán)激勵,公司管理層可以按照每股8元的行權(quán)價格購買這部分股票。2005年8月22日,華聯(lián)綜超臨時股東大會通過了股權(quán)分置改革方案?!酒鋵嵾@就是我們經(jīng)常見到的股改對價,不過按照對賭協(xié)議的思路來思考倒也是別有一番洞天。股改是非流通股對流通股的對價,但實際所得到的價值離不開企業(yè)的業(yè)績,企業(yè)業(yè)績離不開企業(yè)管理層。因此,對賭的最終目的是雙向激勵,希望管理層贏了賭局,這樣才能對投資者有一個真正的利益保障?!看碛泿I(yè)務(wù)約定書甲方:(以下簡稱甲方)乙方:(以下簡稱乙方)經(jīng)甲乙雙方友好協(xié)商,自愿達成以下乙方為甲方提供會計代理服務(wù)相關(guān)事項的業(yè)務(wù)約定:乙方為甲方提供以下會計代理服務(wù):建賬、記賬(總分類賬、二級明細賬)、填制財務(wù)報表、稅務(wù)報表、國稅申報、地稅申報(含網(wǎng)上申報)。甲方如有其他服務(wù)要求,需在約定書中注明,口頭商定無效。二、甲方在每月25日至次月15日前,按時將本單位所發(fā)生合法的經(jīng)濟業(yè)務(wù)票據(jù)傳給乙方(乙方可上門取送票據(jù),每月壹次)并提供納稅申報所需要的各種印章(公章、財務(wù)章、人名章等)。因甲方票據(jù)傳遞、提供各種印章及稅務(wù)機關(guān)要求的其他資料不及時,造成乙方延誤各種納稅申報的,責(zé)任由甲方自負。三、在甲方按時傳遞經(jīng)濟業(yè)務(wù)票據(jù)及按時提供各種印章的情況下,乙方應(yīng)按時為甲方代理納稅申報,造成延誤各稅種申報的,責(zé)任由乙方負責(zé)。四、乙方丟失票據(jù),書寫、計算錯誤而引起的稅務(wù)罰款及滯納金,責(zé)任由乙方負責(zé);甲方賬外逃稅、提供的虛假票據(jù)、提供原始憑證不符合規(guī)定引起的稅務(wù)責(zé)任,由甲方負責(zé)。五、甲方的出納每月應(yīng)主動與乙方會計核對銀行賬及現(xiàn)金賬余額。六、甲方在簽訂業(yè)務(wù)約定書的同時付款,否則無效,到期后乙方接受甲方付款的視為約定延續(xù),若到期后未續(xù)約付款的,約定終止,雙方不再相互承擔(dān)責(zé)任。七、甲方在業(yè)務(wù)約定期間內(nèi)如有地址、電話、開戶銀行及賬號、稅務(wù)登記、工商登記等發(fā)生變化應(yīng)在非報稅期內(nèi)三天、報稅期內(nèi)(每月25日至次月15日)當天通知乙方,不能及時通知乙方由此而產(chǎn)生的后果,由甲方自負。八、業(yè)務(wù)約定到期或終止時,如果甲方聘用乙方工作人員,乙方對業(yè)務(wù)約定期間的憑證、賬目、稅務(wù)出現(xiàn)的問題概不負責(zé)。九、甲方為:1.純地稅戶2.國地稅戶3.一般納稅人,每月憑證不超過一本,無特殊核算要求(超出要求范圍的,服務(wù)費另行協(xié)商)。十、約定期限:年月至年月,付款方式:每,另每會計年度賬本及報表資料費貳佰元,工商年檢代理費貳佰元,殘保金代理費貳佰元;年月日合計收取元。十一、本業(yè)務(wù)約定書一式兩份,雙方各持一份,經(jīng)雙方簽字蓋章付款后生效。本約定書未盡事宜,甲乙雙方應(yīng)本著友好協(xié)商的態(tài)度進行協(xié)商解決。十二、會計每月25日至次月1日聯(lián)系取票據(jù),以下列舉部分單據(jù):1、企業(yè)本月開具的發(fā)票及與之相對應(yīng)的收款憑證(進賬單、現(xiàn)金送款單、現(xiàn)金收入憑單、出庫單、發(fā)票領(lǐng)用存情況等);2、企業(yè)取得的購貨發(fā)票及與之相對應(yīng)的支出憑證(支票根、電匯單、現(xiàn)金支出憑單、入庫單等);3、企業(yè)取得的費用發(fā)票(交通費、差旅費、通訊費、廣告費、業(yè)務(wù)宣傳費、房租、水電費、辦公費、運費、汽油費、保險單據(jù)等)及與之相對應(yīng)的支出憑證(支票根、電匯單、現(xiàn)金支出憑單等);4、銀行繳稅稅票,利息單,進賬單,支票存根,電匯單及其它各種銀行票據(jù);5、企業(yè)自制原始憑單:工資單,折舊單等;6、一般納稅人發(fā)票匯總表(一套),作廢發(fā)票(聯(lián)次齊全),抵扣票認證清單,金稅卡

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