2024年港股市場投資策略分析報告：養(yǎng)精蓄銳

2024年2季度港股市場投資展望：養(yǎng)精蓄銳2024年3月28日核心要點

一季度港股先跌后反彈，恒指短期在17000點附近仍面臨較強阻力，未來需要更多政策利好及基本面的支持才能打開上行空間。

隨著1月下旬恒指守穩(wěn)前期低點（2022年10月低點）后反彈，港股熊市尾聲的共識正在形成，2月以來南下資金凈買入力度不斷增強，外資交易型資金也階段性回流中港股市，港股韌性不斷增強。

二季度美聯(lián)儲有可能逐步放緩量化緊縮節(jié)奏，為年中減息做鋪墊，但后續(xù)減息路徑仍存不確定性。近期美元強勢、非美貨幣承壓，令短期流動性偏緊。

港股面臨的上行催化劑主要包括：港股已陸續(xù)確認估值底、政策底、經濟底、盈利底和流動性底，安全邊際基本鎖定；美聯(lián)儲的減息預期逐步強化，有望帶來流動性改善；日本央行退出負利率，短期不會觸發(fā)套息交易平倉潮；中國未來增量政策及經濟表現(xiàn)有望超預期。

港股面臨的下行風險主要包括：下半年美國大選臨近，排華情緒容易帶來地緣政治和貿易摩擦；美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能與市場預期出現(xiàn)偏差，如降息間歇期拉長；高利率維持更久的環(huán)境下，造成環(huán)球商業(yè)房地產的進一步惡化；降息之后流動性改善的紅利惠及港股的力度可能不及預期，資產配置角度，環(huán)球債市和外圍新興市場股票對于外資吸引力可能很高；美股集中度處于歷史高位，一旦高位回調會對香港市場造成短期負面沖擊；6月開始的歐洲議會選舉，極右勢力抬頭，貿易保護主義風險將顯著上升。

綜合考慮內外環(huán)境，預計港股在二季度大致呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的W型走勢、前低后高，恒生指數(shù)波動區(qū)間介于16000-18000點，國企指數(shù)波動區(qū)間介于5500-6100點，科技指數(shù)介于3300-3900點。

投資建議：建議二季度維持區(qū)間交易和啞鈴型配置策略，一方面繼續(xù)持有高股息藍籌，另一方面可精選互聯(lián)網(wǎng)、科技、消費及制造業(yè)出海龍頭。主題可關注：人工智能+、新質生產力、制造業(yè)出海、設備更新改造、以舊換新、消費復蘇等。2Executive

Summary

Hong

Kong

stocks

initially

fell

but

then

rebounded

in

the

first

quarter.

Meanwhile,

the

Hang

Seng

Index

is

still

facing

strongresistance

near

17000

points

in

the

short

term.

More

favourable

policies

and

fundamental

support

will

be

needed

to

generategreater

upside.

In

late

January,

the

Hang

Seng

Index

fell

to

a

level

close

to

its

October

2022

low,

before

stabilising

without

further

declines

thengradually

recovering,

leading

to

a

growing

consensus

that

Hong

Kong

stocks

have

emerged

from

the

bear

market.

SinceFebruary,

net

buying

of

southbound

funds

continued

to

strengthen.

Foreign

trading

funds

also

returned

to

the

Hong

Kong

andChina

stock

markets.

Signs

are

that

Hong

Kong

stock

resilience

continues

to

strengthen.

In

the

second

quarter,

the

US

Federal

Reserve

is

likely

to

gradually

slow

the

pace

of

quantitative

tightening,

paving

the

way

forinterest

rate

cuts

in

the

middle

of

the

year.

The

subsequent

path

for

rate

cuts

remains

uncertain.

Recent

strength

in

the

US

dollarand

pressure

on

non-US

currencies

have

tightened

short-term

liquidity.Upside

catalysts

for

Hong

Kong

equities

include:

Hong

Kong

stocks

moving

away

from

their

darkest

hour

(the

valuation

bottom,policy

bottom,

economic

bottom,

earnings

bottom,

and

liquidity

bottom);

limited

downside

risk

going

forward;

the

expectation

ofFed

interest

rate

cuts

strengthening,

possibly

leading

to

liquidity

improvement;

the

remote

likelihood

the

Bank

of

Japan's

exit

fromnegative

interest

rates

will

spark

global

margin

calls

on

yen

carry

trade;

and

the

likelihood

China's

future

potential

policy

andeconomic

performance

will

exceed

expectations.

The

main

downside

risks

to

Hong

Kong

equities

include

the

approach

of

the

US

election

in

November,

anti-China

sentimentcausing

geopolitical

and

trade

frictions;

the

Fed's

pace

of

interest

rate

cuts

deviating

from

market

expectations

(e.g.

interest

ratecut

intervals

being

extended);

higher-for-longer

interest

rates

resulting

in

further

deterioration

in

the

global

commercial

real

estatemarket;

liquidity

improvement

after

rate

cuts

that

is

not

as

supportive

as

expected

for

the

Hong

Kong

stock

market

given

thatforeign

investors

may

prefer

global

bonds

and

other

emerging

market

equities;

the

all-time-high

concentration

of

US

equities,which

will

have

a

short-term

negative

effect

on

the

Hong

Kong

market

in

the

event

of

a

pullback;

European

Parliamentaryelections

to

be

held

in

June

leading

to

a

sharp

swing

to

the

political

right,

and

the

associated

risk

of

a

far-right

EU

and

tradeprotectionism.

After

a

thorough

review

of

the

internal

and

external

environment,

we

expect

the

Hong

Kong

stock

market

to

follow

a

W-shapedpattern

in

the

second

quarter,

starting

from

a

low

and

then

rising,

with

the

Hang

Seng

Index

fluctuating

between

16000

and

18000points,

the

Hang

Seng

China

Enterprises

Index

fluctuating

between

5500

and

6100

points,

and

the

Hang

Seng

TECH

Indexfluctuating

between

3300

and

3900

points.

Our

asset

allocation

recommendation:

We

recommend

investors

engage

in

range

trading

following

a

dumbbell

allocationstrategy

in

the

equity

market

in

the

second

quarter.

We

also

recommend

continuing

to

hold

blue-chip

stocks

with

high

dividends,and

selecting

leaders

in

the

internet,

technology,

consumer

and

overseas

manufacturing

sectors.

Finally,

we

recommend

focusingon

the

following

investment

themes:

AI+,

new

quality

productive

forces,

China's

overseas

manufacturing,

equipment

upgradesand

trade-ins,

and

the

consumer

recovery.3港股熊市尾聲的共識正在形成

恒指按月度下跌基本不超過37個月，且在下跌的后半段多呈現(xiàn)波動走高的類似“W”型筑底走勢

大部分劇烈下跌發(fā)生在周期的前半段，而周期的中后段通常是震蕩筑底和估值修復階段，繼續(xù)大幅下行的空間有限

我們此前預測2024年可以看到本輪熊市的末尾，隨著1月下旬恒指守穩(wěn)前期低點（2022年10月低點）后反彈，港股熊市尾聲的共識正在形成，韌性不斷增強。1981年7月至1984年7月

(36個月)36個月1987

10月至1990年9月

(35個月)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500年35個月6002000年3月至2003年4月

(37個月)2021年3月至今

已

個月)(

3620,00018,00016,00014,00012,00010,0008,00032,00028,00024,00020,00016,00012,00037個月數(shù)據(jù)彭博、建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-19*恒指自1969年對外公開發(fā)布，以1964年7月31日為基數(shù)日，基數(shù)點100點，到1967年8月31日僅有58.61點4估值底：恒指一度跌破8倍市盈率和0.9倍市凈率后反彈35,00030,00025,00020,00015,00010,00013x:2656712x:2452311x:2248010x:204369x:183928x:16349200820102012201420162018202020222024恒生指數(shù)市盈率區(qū)間18171615141312111092.22.01.81.61.41.21.00.887恒生指數(shù)市盈率

(左軸)恒生指數(shù)市凈率

(右軸)數(shù)據(jù)：

彭博、

建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-275盈利底：港股盈利預測已確定去年是底部

截至3月19日，恒指、國指和科指每股盈利預測分別為1841、723及162港元，對比年初的水平分別下調了5.5%，2.6%，以及10.5%，雖然出現(xiàn)下修，但高于去年3月的底部

預計恒指及國企指數(shù)今年盈利增長在低單位數(shù)，科指中雙位數(shù)盈利增長2,5002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900220200180160140120100700500恒生指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生科技指數(shù)

(右軸)數(shù)據(jù)：

彭博、

建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-196流動性底進一步確認(十億

港元

)18,000(%同比)40

我們認為香港已經過了流動性底部：

建銀國際流動性指標確認港股已過長期底部：以目3530252015105016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000前的價值來看，流動性條件仍然對恒指有利

M3增長在2023年2月見底后回正，并且近兩個月增速創(chuàng)下2022年4月以來新高

香港存款數(shù)據(jù)在2023年12月創(chuàng)歷史新高：

雖然股市及債市有一定的資金外流，錢并沒有離開(5)(10)香港000102030405060708091011121314151617181920212223

港元存款和外幣存款持續(xù)上升，資金保留在香港銀外幣存款

(左軸)

港幣存款

(左軸)

存款增長

(右軸)行體系內1,20090035,00030,00025,00020,00015,00010,000(同比

%)2/182/175/142/2135,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000358/15302520151059/106008/113003/20012/207/07(300)(600)8/0810/2203/22(5)(10)07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

2490

92

94

96

98

00

02

04

06

08

10

12

14

16

18

20

22

24恒生指數(shù)

(左軸)

M3同比增長

(右軸)建銀國際資金流動指數(shù)與恒生指數(shù)走勢差（未平滑，累計值）,左軸恒生指數(shù)，右軸數(shù)據(jù)：

彭博、

CEIC，建銀國際7近期空頭回補及部分外資回流有利指數(shù)反彈

今年1月份港股出現(xiàn)猛烈下跌，并在1月22號創(chuàng)下15個月新低，此時賣空股數(shù)也達到了階段性新高，此后指數(shù)觸底反彈并在近兩個月溫和上漲。

歷史上看，恒生指數(shù)與賣空成交額占總成交額基本上呈現(xiàn)負相關關系。當這個占比觸及兩倍標準差的時候，基本上會回落，同時指數(shù)也會迎來一波上漲。近期看此占比不斷下降，有利于指數(shù)的短期上漲。17,50017,00016,50016,00015,50015,00014,50014,00013,5001,2001,000800600400200035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000403530252015105+2SD-2SD0恒指賣空股數(shù)

(右軸)恒生指數(shù)

(左軸)恒生指數(shù)

(左軸)賣空額占總成交額

(右軸),15mma數(shù)據(jù)：

彭博、建銀國際8今年以來北向資金凈買入持續(xù)見底回升，南向資金凈買入顯著加快

從資金流向來看，年初至今南向交易凈流入在加速。

根據(jù)恒指公司信息，去年南向交易占香港股票市場成交額的比例增至約14.3%，按年增長2.6個百分點，反映南向交易影響力不斷提升。

鑒于過去24個月內每月資金凈流入幾乎全部為正值，可見南向投資者對香港股市前景普遍持正面態(tài)度，顯示出投資者在港股下跌期間亦會逢低買入。

2024年初至今(截至3月27日)累計南向交易凈流入1,293億元，占去年2023年累計凈流入的41%。

在各行業(yè)中，南向投資者對電訊和能源業(yè)的偏好程度似乎正不斷加深，這兩個行業(yè)亦受惠于國企中特估和高股息主題。

而北向資金也從年初的凈流出轉為凈流入。南向北向成交趨勢(億

港元)605040南向交易加速，北向交易重新變暖南向交易回升，北向交易變冷3020100(10)(20)(30)(40)北向交易火熱，南向交易冷淡12/2201/23階段102/23

03/2304/23階段205/2306/2307/2308/2309/2310/2311/2312/2301/2402/24

03/24階段3北向成交凈買入30mma南向成交凈買入30mma數(shù)據(jù)：

彭博、Wind，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-189南向資金開始平衡高息價值股和成長股

從去年底的到1月22號恐慌下跌這段區(qū)間，南向資金主要青睞價值股。而在1月22號之后，成長股配置比例有所提升，市場風格上有從價值股轉向成長股的趨勢。年初至1月22號南向北向排名

股票代碼公司名稱

凈買入

(億港元)

股票代碼

公司名稱

凈賣出

(億港元)

排名

股票代碼

公司名稱

凈買入

(億元)

股票代碼

公司名稱

凈賣出

(億元)12345678902800.HK0883.HK

中國海0941.HK

中國移動03033.HK

南方恒生科技盈富基金31.3225.5621.8717.8311.098.190700.HK9868.HK

小鵬汽車-W0981.HK騰訊控股-43.15-12.34-8.49-6.19-3.58-3.36-2.28-1.77-1.71-1.53123456789300308.SZ

中際旭創(chuàng)688111.SH

金山辦公000333.SZ

美的集團000651.SZ

格力電器002371.SZ

北方華創(chuàng)601888.SH

中國中免600438.SH

通威股份601127.SH

賽力斯603501.SH

韋爾股份5.525.034.444.063.803.513.393.273.212.99002594.SZ

比亞迪601899.SH

紫金礦業(yè)000858.SZ

五糧液601012.SH

隆基綠能600519.SH

貴州茅臺300750.SZ

寧德時代300059.SZ

東方財富000625.SZ

長安汽車300124.SZ

匯川技術600900.SH

長江電力-20.99-15.16-14.61-12.36-10.98-8.86油1024.HK2015.HK

理想汽車-W快手-W3690.HK0939.HK2318.HK3968.HK1088.HK美團-W建設銀行中國平安招商銀行中國神華中信證券0005.HK1288.HK0388.HK

香港交易所2333.HK

長城汽車1810.HK

小米集團-W匯豐控股農業(yè)銀行5.99-7.754.54-6.824.39-6.3910

6030.HK4.3410

300274.SZ

陽光電源-5.581月23號至今南向北向排名

股票代碼公司名稱

凈買入

(億港元)

股票代碼

公司名稱

凈賣出

(億港元)

排名

股票代碼

公司名稱

凈買入

(億元)

股票代碼

公司名稱

凈賣出

(億元)1234567890883.HK

中國海油91.7964.6460.5419.6617.9415.4511.3310.8710.208.9302800.HK

盈富基金-24.29-15.65-11.55-9.31-8.95-8.01-7.53-7.00-5.32-3.53123456789600519.SH

貴州茅臺300750.SZ

寧德時代000858.SZ

五糧液000333.SZ

美的集團600900.SH

長江電力600036.SH

招商銀行300308.SZ

中際旭創(chuàng)601318.SH

中國平安002371.SZ

北方華創(chuàng)81.9075.5860.5042.1729.9327.8427.4625.2821.3714.47603259.SH

藥明康德601138.SH

工業(yè)富聯(lián)601012.SH

隆基綠能000625.SZ

長安汽車300059.SZ

東方財富600309.SH

萬華化學601857.SH

中國石油002475.SZ

立訊精密300760.SZ

邁瑞醫(yī)療002129.SZ

TCL中環(huán)-80.90-18.13-17.44-14.08-10.35-10.18-7.640941.HK3988.HK中國移動中國銀行0700.HK0939.HK0005.HK1398.HK0981.HK0570.HK2020.HK2331.HK0992.HK騰訊控股建設銀行匯豐控股工商銀行1810.HK

小米集團-W0728.HK

中國電信2015.HK

理想汽車-W1024.HK2269.HK3690.HK快手-W藥明生物美團-W中國中藥安踏體育李寧-5.85-4.9910

2359.HK藥明康德聯(lián)想集團10

601398.SH

工商銀行-3.87數(shù)據(jù)：Wind，建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-1810近期部分外資已見回流

根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，從2021年的高點至2023年12月底，外資持有中國資產總額下降了大約-13.5%，或者14599億人民幣。(十億

人民幣)12,000外資持有中國資產總額

外資持有的股票總額下降-29.2%，或者11523億人民幣，同期滬深300指數(shù)回撤-32.5%，整體來看外資持股下降幅度小于指數(shù)回撤幅度10,0008,0006,0004,0002,0000

外資持有的債券總額下降-9.1%，或者3736億人民幣

貸款及存款分別上升160億以及501億人民幣

從ETF的角度來看，iShares

MSCI香港ETF的資金流在2023年上半年凈流出，但三季度起資金有所回流。進入2024年，近一月開始出現(xiàn)凈流入。

根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，2024年1月，中國市場低迷，中國股市流出32億美元，而這種情況在2月有所好轉：今年2月流入中國股票賬戶的資金達到96億美元，為一年多來最多。股票債券貸款存款IIF數(shù)據(jù)資金流iShare

MSCI香港ETF資金流??資金流入中國債市資金流入中國股市??資金流入其他新興市場資金流入中國(百萬

美元)60401052000(20)(40)(60)(5)(10)iSharesMSCI香港ETF資金流

(左軸)資金流占總市值的比率

(右軸)數(shù)據(jù)：

彭博、

CEIC，建銀國際112024年中國經濟預計溫和復蘇，5%的政策目標如何達成成焦點1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24F

2Q24F

3Q24F

4Q24F

202220235.22024F5.05.04.26.02.73.00.80.69.06.81.7實際GDP

(%

同比)4.52.96.34.54.94.25.26.04.36.86.25.44.37.01.13.00.1(0.3)9.36.91.74.94.94.78.17.77.90.81.79.26.81.74.72.94.25.010.00.42.23.69.06.81.73.03.75.1(0.3)5.60.72.04.29.66.92.0工業(yè)增加值

(%

同比)4.4固定資產投資

(%

同比，年初至今)社會消費品零售總額（%同比）出口

(美元，%

同比)5.13.83.13.03.73.05.810.7(4.6)(6.8)0.14.28.34.27.2(1.7)(7.1)1.3(9.6)(8.5)(0.1)(3.3)9.3(1.2)0.8(8.9)0.9(4.6)(5.5)0.2進口

(美元，%

同比)消費價格指數(shù)

(%

同比)(0.3)(2.8)9.80.0生產價格指數(shù)

(%

同比)(1.6)10.36.9(4.5)9.3(2.5)8.9(3.0)9.8社會融資規(guī)模（%同比）美元/人民幣（期末值）7.27.27.16.97.1七天回購利率（%期末值）大型銀行存款準備金率（%期末值）中國十年期國債收益率（%期末值）有效預算內赤字（%占GDP比重）12.01.91.81.81.81.810.75

10.752.9

2.610.502.710.502.610.002.59.752.69.752.89.752.911.02.810.52.69.82.9(4.7)(4.6)(4.6)1包括官方預算赤字以及財政存款凈提取和從其他財政賬戶轉移：國家統(tǒng)計局、

CEIC

、彭博、建銀國際

Macro

TeamForecasts12港股底部確認后，正等待更多上行催化劑，熊牛轉換之路仍多險阻上行催化劑

港股已陸續(xù)確認估值底、政策底、經濟底、盈利底和流動性底，安全邊際基本鎖定

美聯(lián)儲的減息預期逐步強化，有望帶來流動性改善

日本央行退出負利率，短期不會觸發(fā)套息交易平倉潮

中國未來增量政策及經濟表現(xiàn)有望超預期。下行風險

下半年美國大選臨近，排華情緒容易帶來地緣政治和貿易摩擦

美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能與市場預期出現(xiàn)偏差，如降息間歇期拉長

高利率維持更久的環(huán)境下，造成環(huán)球商業(yè)房地產的進一步惡化

降息之后流動性改善的紅利惠及港股的力度可能不及預期，資產配置角度，環(huán)球債市和外圍新興市場股票對于外資吸引力可能很高

美股集中度處于歷史高位，一旦高位回調會對香港市場造成短期負面沖擊

6月開始的歐洲議會選舉，極右勢力抬頭，貿易保護主義風險將顯著上升。13市場與聯(lián)儲降息預期逐步靠攏

未來路徑仍存不確定性

鮑威爾在2023年末意外的鴿派發(fā)言一度讓市場將在聯(lián)儲首次減息的預期提前至2024年第一季度，然而，進入2024年，一系列強于預期的經濟數(shù)據(jù)和聯(lián)儲官員的限制性發(fā)言，讓人們重新推遲了減息的預期，甚至有少數(shù)觀點認為不能排除重啟加息的可能。美聯(lián)儲2024年3月20日公布點陣圖

公布最新的點陣圖顯示，聯(lián)儲局官員維持今年合共減息0.75厘的觀點不變。

局內官員預計，今年年底的聯(lián)邦基金利率為4.6厘，與去年12月的預測一致。

正如我們在2023年內反復強調的，市場主流觀點主要有兩個大的假設條件，

美國經濟將會軟著陸：多數(shù)經濟學家在近期幾個月提出美國經濟將會軟著陸，市場預測2024年美國GDP同比增長1.0%，美股盈利將在2024年回升

美聯(lián)儲在年中將會轉向減息：市場認為美聯(lián)儲將在2024年6月首次減息，全年減三次息

我們認為兩種條件同時出現(xiàn)的概率較低：如果經濟真的軟著陸，央行可能維持更高更長的利率政策，如果開始快速減息，經濟走勢大概率將會弱于預期，換句話說就是降息的門檻仍然很高，或者降息遲于預期或者因意外風險而觸發(fā)被動降息。

此外，我們提醒投資者注意，未來市場仍將不斷調整和重新估計聯(lián)儲的調整節(jié)奏。在一季度和二季度初市場可能有對于美國減息窗口過于樂觀的估計，而此后，市場有可能過于悲觀從而推遲減息的估計。偏差將導致市場的波動。數(shù)據(jù)Fed,

CCBIS14聯(lián)儲政策：縮表節(jié)奏調整可能比降息更早到來

上次緊縮周期中，我們看到了過度緊縮引發(fā)的“回購危機”，我們在2023年中就提出2024年聯(lián)儲是否有條件按當下步驟進行量化緊縮（QT）需要商榷，在3月的議息會議中，鮑威爾表示，“我們討論了減緩證券持有量下降速度的相關問題…委員會普遍認為，縮減QT馬上就會發(fā)生”。鮑威爾在提問環(huán)節(jié)中表示“之所以要放慢速度，是因為我們想避免任何國債市場的動蕩…我們不想再次發(fā)現(xiàn)自己沒有儲備的情況，我們必須轉身像2019-20年那樣將儲備重新放回銀行系統(tǒng)”

2019年3月，聯(lián)儲宣布將放緩QT的節(jié)奏，并在2019年7月宣布停止QT（早于原計劃9月）。鮑威爾當時對此解釋是“旨在防范全球增長疲軟和貿易緊張局勢對經濟前景造成的負面風險”，但在經濟下行壓力中聯(lián)儲過度收緊的問題已經埋下危機。2019

年

9

月中旬，美國回購市場利率急劇飆升，利率系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂，形成“回購危機”

。2024年v.s.2019年：

銀行準備金:

在2019年中，QT結尾銀行準備金已降至不足

1.4

萬億美元的多年低點。2024年，相比存款準備金相比2021年的高點有所回落，但學界和業(yè)界對于存款準備金多少是合適水平仍存在爭議。反向回購協(xié)議：反向回購協(xié)議是隔夜的流動性工具，并在此次QT中客觀充當“緩沖墊”的角色；在2023年，隔夜反向回購規(guī)模迅速降低，“緩沖墊”的功能被弱化。短期不確定性：2019年債券結算日和企業(yè)納稅截止日在9月中旬，造成回購市場現(xiàn)金流緊張，從而推高利率。2024年應該密切關注類似時點的隔夜市場變化。

我們認為短期內，“回購危機”的風險不大。但是在聯(lián)儲縮表節(jié)奏不變并且陰云尚在的情況下，2024年仍應關注關鍵時點(百萬

美元)2019年“回購危機”中，美國的利率系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂(%)3.010,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002.52.01.51.00.50.02019年回購危機迫使美聯(lián)儲重新增加儲備2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022銀行準備金反向回購協(xié)議財政部存款票據(jù)其他QTONRRP

IORB

IORR

IOER

EFFR數(shù)據(jù)彭博、

Fed、

CEIC、建銀國際15美股：“美股七巨頭”一騎絕塵，是新一輪泡沫嗎？

美股在2023年跑贏大多數(shù)全球大類資產，并在2024年年初就輕易突除去“美股七巨頭”，美股市場今年至今走勢較平緩破了華爾街的2024年全年預測。25020015010050

美股本輪牛市的特點是總回報相對強，但股市廣度較差：美股動力主要來自7只股票，所謂的“美股七巨頭”：微軟、蘋果、英偉達，以及亞馬遜、Alphabet（谷歌母公司）、Meta和特斯拉。2022/12/30=100

“美股七巨頭”的七只股票具有高度相關性和，且七家股票的市值已經占標普500的30%，一旦發(fā)生踩踏很容易導致指數(shù)的波動下跌。。

從行業(yè)和市值集中度來講，今天的美股經常讓我們想到70年代的“漂亮50”或者00年代“互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機”，但我們認為有一些因素和當時不同

首先，美國正處于緊縮周期的末期，預計幾個月后就會降息。這與之前的泡沫破裂形成了鮮明對比。從寬松到緊縮的轉變70年代的“漂亮50”或者00年代“互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機”崩盤中發(fā)揮了重要作用，美聯(lián)儲在這些泡沫中提高了利率，增加了股市的下行壓力?！懊拦善呔揞^”標普500指數(shù)標普500等權重指數(shù)S&P

500

市值分布MICROSOFT6%

如果從

IPO

數(shù)據(jù)來看，這次市場更加理性。進入

2020

年代，AIGC

主題催生了全新的科技創(chuàng)業(yè)公司，但總體而言，我們還沒有看到“互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期”的類似的

IPO

熱潮。APPLE6%NVIDIA5%

“美股七巨頭”的股票是財務穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕的成熟公司。與網(wǎng)絡泡沫不同，在00年代“互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機”

中，我們面對的是仍在從風險投資和

IPO

中燒錢的初創(chuàng)公司，

“美股七巨頭”是科技巨頭，擁有高效的工具和專有技術，以及支持其研發(fā)的巨大資金渠道。AMAZON4%TherestofS&P50071%ALPHABET(GOOGL)4%

盡管我們認為再現(xiàn)70年代的“漂亮50”或者00年代“互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機”的可能性不大，但是我們仍然提醒投資者密切關注短期回調風險，適時進行獲利了結和分散投資。META3%TESLA1%數(shù)據(jù)彭博、

CEIC、建銀國際16日本：負利率政策

落地

但持續(xù)收緊的可能性不大

2024年3月，日本宣布退出負利率政策。日本于2016年開始實施了負利率政策。雖然歐洲的一些央行曾在2010年代引入負利率政策，但大多數(shù)央行后來都放棄了這一政策，日本是最后一個放棄負利率政策的央行。本次政策變化包括：

日本央行將政策利率上調了0.1個百分點以上，從負0.1%上調至0%至0.1%之間。

日本央行取消了收益率曲線控制。

日本央行還表示將停止購買ETF和J-Reits，并將緩慢減少對公司債券的購買，目標是在一年內停止這種做法。

不過，日本央行將繼續(xù)購買日本政府債券，購買水平與以前大致相同。

為什么選擇現(xiàn)在退出？

日本的CPI已經連續(xù)20個月高于日本央行的目標，這表明日本正在擺脫多年的通貨緊縮。

此外，最近的日本薪資談判（“春斗”）導致日本企業(yè)意外加薪5.28%，這是30多年來最大的一次加薪。提高工資非常重要，因為這可以鼓勵投資和消費，從而推動健康、可持續(xù)的通脹。

第三，日本已經為貨幣政策的正?；崆皽蕚?，包括此前幾次進行YCC調整。日本央行于2016年首次引入YCC政策，與此同時，日本還采取了負利率政策，兩者共同作用，將長期利率維持在0%左右。近年，日本央行多次對YCC進行調整。2023年10月，日本央行表示，該行將把10年期日本國債收益率1%的上限作為市場操作的“參考”，這在事實上取消了日本國債收益率嚴格上限。這些舉動都表明，日本央行致力于提高其靈活性，以逐步擺脫超寬松的貨幣政策。日本此前YCC幾次調整為負利率退出鋪平道路(%)日本CPI(%)Mar2024,

BOJablished

YCCOct2023,

BOJdefacto

removes

hard

cap

onbondyield5432101.21.00.80.60.40.20.0In

2022

ansd2023,

BOJadjuststheYCCupper

limit

several

times(1)(2)10

yearJGByieldConsumerPriceIndex:YoYConsumerPriceIndex:ExcFresh

FoodandEnergyinflationtargetYCC"hard"upperlimitBOJinterventionafter2023JulYCCadjustmentYCC"soft"upperlimit17日本：市場將如何反應?

會否引發(fā)套息交易平倉潮？

人們已普遍預計日本央行

(BoJ)3月結束負利率政策。對市場來說，與其說這是晴天霹靂，倒不如說是漫長等待后的又一次

"落地”

，人們對這一消息已有一段時間的預期。

我們認為，日本政府債券收益率未來不太可能快速上升。

日本央行今年的官方講話以及去年對收益率曲線控制的逐步調整、以及央行購債步伐都表明日本央行希望緩慢而穩(wěn)健地實現(xiàn)政策正?；?，而不允許

10

年期國債收益率過快上升。

同樣，我們預計日元將在未來短期走勢偏軟，之后日元兌美元則可能會溫和升值。一方面，日元與日本的對外投資成反相關關系，今年以來，我們看到日本投資者仍然在進行對外投資，日元弱勢或在短期維持。歷史上，日元兌美元走強到一定程度時對外投資才可能出現(xiàn)大規(guī)模平倉和日本對外投資凈流出。另一方面，日美息差仍在高位，當美國開始降息時，屆時我們會看到美日收益率差進一步縮小，日元更多走強。

考慮到國債收益率和日元匯率的相對溫和變化，日本央行結束負利率不太可能觸發(fā)大規(guī)模的日元套息交易平倉，因此對全球流動性的影響大概率也將是溫和漸變的。

日本股市可能會出現(xiàn)高位波動和短期回調，但我們認為日本股市仍有韌性，因為外國投資者依然熱情高漲，而且包括銀行在內的某些行業(yè)可能會受益于負利率的結束。日本對外證券投資當下美日息差意味著日元會短期偏軟，可能未來會溫和走強(日元，億)60,000(ppt)0160150140130120110100904.540,00020,000204.03.53.02.52.01.51.00.50.040060(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)(100,000)80100120140160807019962000200420082012日本對外長債投資，左軸對外證券投資總額，9mma，左軸201620202024日本對外短債投資，左軸日本對外股票和投資基金投資，左軸美元兌日元，右軸，（反向）美元兌日元，左軸美日收益率差（ppt），右軸數(shù)據(jù)：彭博、建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-2618主要指數(shù)盈利預測

市場預測恒指2024年盈利增速為2.16%，國企指數(shù)4.29%及科技指數(shù)16.9%，均低于年初預期

整體來看，科指的盈利預測高于其他主要指數(shù)的預測；恒指低于MSCI全球及美股主要指數(shù)，高于MSCI歐洲；國指高于MSCI全球以及MSCI歐洲，但低于美股主要指數(shù)以及MSCI新興市場2024E1923.592.162025E2068.727.542026E2241.048.33恒指每股盈利預測（港元）按年增長率（%）國指每股盈利預測（港元）按年增長率（%）745.274.29792.676.36881.7211.23科指每股盈利預測（港元）按年增長率（%）195.5116.9220.7612.91288.6130.73滬深300每股盈利預測（港元）按年增長率（%）272.791.11314.5515.3360.3214.55標普500每股盈利預測（港元）按年增長率（%）1901.869.072137.0512.372317.268.43道指每股盈利預測（港元）按年增長率（%）15911.4511.3117865.5612.2819712.6910.34納指每股盈利預測（港元）按年增長率（%）4209.8716.135295.0425.786047.7414.22MSCI新興市場指數(shù)每股盈利預測（港元）按年增長率（%）655.717.13757.0415.46895.8318.33MSCI歐洲指數(shù)每股盈利預測（歐元）按年增長率（%）11.89-3.1812.847.9713.87.44MSCI全球指數(shù)每股盈利預測（美元）按年增長率（%）178.664.12197.8510.75214.158.24數(shù)據(jù)：

彭博、

建銀國際，截至2024年3月

18日19預計二季度恒指波動區(qū)間介于16000-18000點

預計港股在二季度大致呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的W型走勢、前低后高，恒生指數(shù)波動區(qū)間介于16,000-18,000點，國企指數(shù)波動區(qū)間介于5,500-6,100點，科技指數(shù)介于3,300-3,900點。情景分析24E盈利增速5%

10%20989

22093.7

23198.4

24303.1

25407.8

26512.511

19239.9

20252.6

21265.2

22277.8

23290.5

24303.110

17490.9

18411.4

19332

20252.6

21173.1

22093.715741.8

16570.3

17398.8

18227.3

19055.8

19884.313992.7

14729.1

15465.6

16202.1

16938.5

1767512888

13532.4

14176.8

14821.2

15465.6-5%0%15%20%恒生指數(shù)12預測估值（X）98712243.6情景分析24E盈利增速5%

10%-5%0%15%20%12

8238.99

8672.62

9106.25

9539.88

9973.51

10407.111

7552.4

7949.9

8347.39

8744.89

9142.38

9539.8810

6865.82

7227.18

7588.54

7949.9

8311.26

8672.626179.24

6504.46

6829.69

7154.91

7480.13

7805.36恒生國企指數(shù)預測估值（X）9875492.66

5781.74

6070.83

6359.92

6649.01

6938.094806.08

5059.03

5311.98

5564.93

5817.88

6070.83情景分析24E盈利增速5%5116.94605.24093.53581.93070.22558.510%5360.64824.54288.53752.43216.42680.315%5604.35043.84483.43923.03362.62802.120%5847.95263.14678.34093.53508.82924.025%6091.65482.44873.34264.13655.03045.830%6335.35701.75068.24434.73801.23167.6302724211815恒生科技指數(shù)預測估值（X）數(shù)據(jù)：

彭博、

建銀國際203月財報季表現(xiàn)中規(guī)中矩，但多數(shù)板塊盈利預測有所下修

截至3月26日，我們對82家恒生指數(shù)成分股進行統(tǒng)計，其中于近期發(fā)布財報的共有53家，這其中收入超出市場預期的共有19家，盈利超預期的共有27家。公布財報后下一個交易日股價上漲的個數(shù)為27家，平均漲幅為4.1%。

過去一個月，恒生綜合指數(shù)20個業(yè)務類別，有15個類別盈利預測下調，下調板塊占比達75%，5個類別上調盈利預期

過去三個月，

17個類別盈利預測下調，占比達85%，其余3個類別盈利預測上調

零售和批發(fā)

-

非必需性、保險、

原材料、

軟件和技術服務以及工業(yè)服務上調非必需性消費服務業(yè)石油和天然氣非必需性消費品零售和批發(fā)

-必需性媒體(1.9)非必需性消費服務業(yè)零售和批發(fā)

-必需性工業(yè)服務(2.1)(3.2)(0.4)(0.5)1.0(2.8)(3.0)媒體(1.8)(2.8)(2.8)(3.3)石油和天然氣非必需性消費品工業(yè)產品工業(yè)產品零售和批發(fā)

-非必需性公用事業(yè)(0.1)1.7(2.5)銀行業(yè)(0.9)銀行業(yè)(0.3)(0.4)必需性消費品零售和批發(fā)

-非必需性公用事業(yè)(7.2)(7.2)科技硬件和半導體必需性消費品電信(1.5)(3.6)(2.3)(10.4)(11.4)其他金融服務電信1.4(0.6)保險2.0保險醫(yī)療保健原材料可再生能源房地產其他金融服務可再生能源房地產(2.9)(3.1)(1.2)0.8(5.7)(5.8)醫(yī)療保健(1.6)原材料1.1軟件和技術服務科技硬件和半導體(3.9)(2.5)軟件和技術服務工業(yè)服務0.10.2(15)(10)(5)05(4)(3)(2)(1)012本年預測每股盈利近一個月修訂變化

(%)本年預測每股盈利近三個月修訂變化

(%)數(shù)據(jù)：

彭博、建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-1821行業(yè)輪動有利成長股

工業(yè)、公用及可選消費進入強勢區(qū)間強勢領先11511010510095弱勢140落后9080859095100105110115120125130135JdKRS-比率必需消費品金融業(yè)醫(yī)療業(yè)原材料業(yè)資訊科技地產通訊服務公用事業(yè)工業(yè)能源業(yè)綜合企業(yè)非必需消費品JdK

RS-Ratio：指數(shù)相對于參照指數(shù)的表現(xiàn)。大于100表示好于參照指數(shù)。但有一定時間滯后性，不能用以判斷轉折點，主要用以判斷趨勢的延續(xù)。JdK

RS-Momentum：指數(shù)相對于參照指數(shù)的動能。大于100表示JdK

RS-Ratio的向上轉折點。強勢：表現(xiàn)弱于參照指數(shù)但動能走強；領先：表現(xiàn)強于參照指數(shù)，相對走強；落后：表現(xiàn)弱于參照指數(shù)，相對走弱；弱勢：相對走強但動能走弱。數(shù)據(jù)：

彭博、

建銀國際；數(shù)據(jù)截至2024-3-1822結構性機會主線

互聯(lián)網(wǎng)：偏好游戲韌性、OTA及AI結構性故事

新能源汽車：插電混動和產品出海

消費:

在弱復蘇環(huán)境中尋找優(yōu)質投資機會

消費電子：消費電子需求反彈、半導體復蘇及AI應用

生物醫(yī)藥：持續(xù)看好創(chuàng)新藥

礦業(yè)及商品：降息預期有利黃金股

低估值高股息的防御之選2024互聯(lián)網(wǎng)：偏好游戲韌性、OTA及AI結構性故事

恒生科技指數(shù)/中國海外互聯(lián)網(wǎng)ETF從一月下旬低位反彈14%后，目前估值仍然吸引，建議持有防御性較強的游戲股票，逢低吸納OTA及AI板塊(x)7中國互聯(lián)網(wǎng)預估市銷率654321

游戲板塊防御之選2.3

倍

2024

年市銷率或

14.7

倍

2024

年市盈率，比長期平均水平低

1.0/2.1

個標準差

游戲需求在疲軟的宏觀環(huán)境下具有韌性；行業(yè)整合加速對市場領導者有利

從12月開始，版號發(fā)放連續(xù)三個月超100個，監(jiān)管層對行業(yè)持續(xù)釋放的積極信號0

旅游需求節(jié)后依然強勁，線上滲透率提升至支撐OTA強勁增長03/201903/202003/202103/2022平均值+2SD03/2023+1SD03/2024

消費者追求更多體驗式消費，出行更為頻繁，我們判斷為預估市銷率-1SD結構性改變-2SD

線上滲透率提升,

出境游正?；秃Ｍ鈽I(yè)務擴張將使OTA中國互聯(lián)網(wǎng)預估市盈率增長跑贏同業(yè)(x)40

電商/本地生活服務/廣告取決于消費復蘇速度3530252015

大部分互聯(lián)網(wǎng)公司四季度收入維持穩(wěn)健增長，收益于收入結構性改善和降本增效，利潤率和盈利超預期，股東回報舉措進一步增強

AIGC/大模型貨幣化進程，出海推動增長將是市場關注點

首選股：

騰訊

(700

HK,

目標價:

港幣416.0);

攜程

(TCOM

US,目標價:

美元56.00)；百度

(BIDU

US,

優(yōu)于大市,

目標價:

美元143.30);

評級均優(yōu)于大市10

主要風險：(1)

宏觀持續(xù)疲軟，消費情緒低迷；(2)

競爭加??；(3)

地緣政治；(4)

海外擴張受挫03/201903/202003/202103/2022平均值+2SD03/202303/202424預估市盈率-1SD+1SD-2SD數(shù)據(jù)：

Refinitive

Datastream，建銀國際2024汽車:行業(yè)差異化競爭持續(xù)，插電混合動力和產品出海是熱點

乘用車保有量接近三億臺，年度換購需求保證兩千萬臺基本銷量

新能源產品銷量占比逐步提升有助于加快產品消費替代周期（智能化和電池技術迭代加速）

2024-2027新能源車免/減購置稅政策為汽車主機廠長期新能源/傳統(tǒng)產品占比規(guī)劃提供支持

插電新能源

(串聯(lián)增程/并聯(lián)混動)

乘用車市占率有望從目前10%提升到接近30%（零跑汽車，吉利汽車，

理想汽車）

車輛出口規(guī)模2023躍居世界第一，車企海外布局陸續(xù)落地，2024有望再創(chuàng)新高，新能源產品面向發(fā)達市場，傳統(tǒng)能源主攻發(fā)展中市場

(比亞迪，長城，吉利汽車)首選股：零跑汽車

(9863

HK,優(yōu)于大市,

目標價:港幣55.4)

新產品如期導入，海外拓展3季度開啟，Stellantis完成入股,

零跑車型將于波蘭工廠投產敏實集團

(425

HK,優(yōu)于大市,目標價:港幣29.4）海外貢獻占比持續(xù)提升，利潤率穩(wěn)健，新能源相關業(yè)務持續(xù)放量吉利汽車

(175

HK,優(yōu)于大市,目標價:港幣19.2)

品牌組合豐富，各價格區(qū)間產品定位明確，新能源和傳統(tǒng)車在國內外市場加速擴張中國乘用車占比按驅動形式劃分中國車輛出口占比按驅動形式劃分6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000093%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%84%78%74%72%70%30%28%26%22%16%7%2020202120222023F2024F2025F全部出口新能源%傳統(tǒng)燃油%數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會，國家統(tǒng)計局，建銀國際證券預測252024消費:在弱復蘇環(huán)境中尋找優(yōu)質投資機會

預計

2024

年

2Q

消費溫和增長:

春節(jié)消費增長強勁主要是由于客流量大幅增加以及去年基數(shù)較低所致。當中，餐飲和旅游業(yè)是主要受益者。整體而言，2024

年1Q

消費復蘇溫和，

盈利逐步改善。隨消費者信心逐漸改善，我們預計

2024

年

2Q

消費將實現(xiàn)穩(wěn)定個位數(shù)成長。

2024

年關鍵主題:

預計

2024

年中國消費行業(yè)將出現(xiàn)中至高個位數(shù)增長；在消費需求在疲軟的宏觀環(huán)境下,

我們預計銷量和人流是主要增長動力，并對平均售價持謹慎態(tài)度。

高品質盈利增長:

在營收溫和增長的背景下，消費企業(yè)將在

2024

年重點關注成本控制和效率提升，以確保盈利能力的提升。對此，執(zhí)行力就顯得至關重要。

海外擴張：消費品公司正在透過在海外開設商店或擴大產品供應來尋找額外的成長機會。餐飲、運動服裝和乳制品公司都分別提出出海計劃。

各行業(yè)聚焦點：

運動服飾和家用電器：市場下沉、價格帶擴展；啤酒：高端化；乳制品、餐飲和旅游：效率提升。

首選股：

安踏

(2020

HK,

優(yōu)于大市,

目標價:

港幣103.00);

申洲國際（2313

HK，優(yōu)于大市,

目標價:

港幣86.00);

伊利

(600887

CH,優(yōu)于大市,

目標價:

人民幣29.80)

主要風險：(1)

宏觀持續(xù)疲軟，銷售復蘇慢于預期；(2)

競爭加??；

(3)

原料和營運成本迅速飆升；(4)

海外擴張受挫。(x)40中國非必需消費品市盈率(x)40中國必需消費品市盈率30201003020100Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-18Jan-19非必需消費品市盈率Jan-20Jan-21歷史平均值-1SDJan-22Jan-23+1SD-2SDJan-24必需消費品市盈率歷史平均值+1SD-2SD+2SD+2SD-1SD數(shù)據(jù)：

Refinitive

Datastream，建銀國際262024科技行業(yè)：消費電子，AI應用，半導體周期恢復

終端需求：智能手機和PC反彈，平板和可穿戴仍然疲軟；AI應用或縮短PC周期

2023年全年全球智能手機出貨量同比下滑3%；下半年環(huán)比提升雙位數(shù)，高端安卓市場恢復明顯

我們預計全球智能手機2024年提升約3%；驅動因素包括：安卓換機周期（經歷了兩年疲軟后有望出現(xiàn)一波大規(guī)模換機）、回歸帶動手機配置升級趨勢、新應用出現(xiàn)（包括AI整合手機、XR協(xié)同等）

2023年全球PC出貨量同比下滑14%；下半年環(huán)比提升雙位數(shù)；消費板塊恢復明顯（部分因為開學季），商業(yè)板塊仍然在調整中（企業(yè)采購推遲）

我們預計全球PC出貨量2024年增加5%；驅動因素包括：電腦的更新?lián)Q代需求（上一波在2020年疫情開始時）、Windows10的更新服務停止（企業(yè)更多開始采購新的Windows

11設備）、AI

PC的潛在影響

AI

PC正在興起；聯(lián)想定義AI

PC為：PC本身具有生成式AI的功能，能夠運行邊緣大模型，具備更強的算力和更大的存儲，能夠學習和定制個人使用習慣；聯(lián)想今年有豐富的AI

PC產品線，與微軟、英偉達深度合作；屆時建議關注AI

PC（以及AI手機）的對傳統(tǒng)PC形態(tài)的影響和PC更換周期的變化

平板、可穿戴、XR看不到明顯的增長點；新產品推出緩慢

半導體：表現(xiàn)分化，手機和PC相關產品逐漸正?；?，汽車和工業(yè)產品面臨壓力

手機和PC產品庫存水平健康，CIS、RF等產品需求強勁

汽車產品顯著放緩，工業(yè)產品需求疲軟，產品價格普遍走低，廠商產能利用率下滑明顯；中低壓功率器件和PMIC價格及貨期逐步穩(wěn)定；高壓功率器件和信號鏈仍然承壓

預計二季度智能手機逐步進入拉貨補庫周期，表現(xiàn)可期；汽車和工業(yè)產品需要更久的時間消化庫存

晶圓代工廠2024年全年產能利用率和價格仍然承壓，下半年逐漸開始恢復

國產半導體設備廠商在手訂單依然強勁，2024年的收入增長確定性較高

行業(yè)推薦：安卓手機供應鏈、PC及相關供應鏈、芯片制造設備和設計工具、AI芯片

首選：舜宇光學

(2382

HK，目標價：85.00港元)、卓勝微

(300782

CH，目標價：160.00人民幣)

、韋爾股份

(603501

CH，目標價：110.00人民幣)272024醫(yī)藥/生物科技:

對創(chuàng)新藥積極的看法不變

重點關注于2024年底前在國內獲批的關鍵創(chuàng)新生物藥

。包括

(1)

康方生物

(9926

HK，目標價:港幣59.0,

優(yōu)于大市)，我們預計將于2024

年第三季度底之前，康方的AK112（PD-1/VEGF

靶向的雙抗產品）將在中國市場獲批上市。(2)

科倫博泰(6990

HK，未評級),

預計科倫的A166

和

SKB264

ADC將于2024

年底前在國內獲批。

這些獲批意義重大，因為A166

是中國同類最佳的

HER2

靶向偶聯(lián)藥物(ADC)用于治療乳腺癌，而

SKB264也是中國同類最佳的Trop2

靶向ADC去治療三陰性乳腺癌

(TNBC)。

在全球市場上，一些著名的候選生物藥可能會今年獲得美國FDA批準。

默沙東和第一三共（4568

JP/DSNKY

US，未評級)的HER3靶向偶聯(lián)藥物(HER3-DXd)預計很可能在2024

年

6

月底獲得美國FDA

批準上市。HER3-DXd

用于治療

EGFR

突變以前曾治療過的非小細胞肺癌

(NSCLC)

并接受過兩種或多種性系統(tǒng)治療。

另一個受到全球市場關注的候選藥物為Donanemab,

來自禮來公司

(LLY

US，未評級)用于阿爾茨海默病。Donanemab

可降低β-淀粉樣蛋白的有害影響，β-淀粉樣蛋白是一種常見于阿爾茨海默病患者的大腦。

我們期望它于

2024

年第二季末獲得美國

FDA

批準進入美國市場。

除了衛(wèi)材

(4523

JP，未評級)

Lecanemab

在2023

年

7

月在美獲批的“同類首創(chuàng)”用于阿爾茨海默癥的生物藥之外，

禮來公司的

Donanemab

可能會受益于蓬勃發(fā)展的阿爾茨海默病市場成為第二推動者。

信達生物

(1801

HK,

目標價:港幣54.2,

優(yōu)于大市)

和康方生物仍然是我們大健康/生物科技領域的首選。信達生物仍然是我們在中國大健康/生物科技板塊的首選股之一，

基于

(1)

我們對信達生物

2024年底/2025年底的凈現(xiàn)金預測為人民幣

30-40億元人民幣，而2023年底為人民幣65億元人民幣;

(2)

在香港上市的中國主要生物科技股份中，信達的市值相對凈現(xiàn)金比率倍數(shù)是行業(yè)中最低的;

(3)

2023