2024年農(nóng)業(yè)投資策略分析報(bào)告：景氣度向好養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)

2301

生豬：周期向上，預(yù)期轉(zhuǎn)向

202420232021

2022β401

生豬：周期向上，預(yù)期轉(zhuǎn)向已經(jīng)去化的產(chǎn)能推動(dòng)景氣度上行。

能繁母豬月度存欄環(huán)比數(shù)據(jù)：幅度超預(yù)期。2024年2月能繁母豬比2021年6月高點(diǎn)累計(jì)減少15.79%，和23年1月比下降10.33%。

統(tǒng)計(jì)從母豬開(kāi)始下降時(shí)間~豬價(jià)開(kāi)始上漲時(shí)間的能繁母豬存欄量，2013年2月~2015年2月，累計(jì)產(chǎn)能去化幅度為18.90%。2017年5月~2019年2月，能繁母豬累計(jì)下滑幅度20.68%。圖：能繁母豬產(chǎn)能在2023年1月至今連續(xù)去化環(huán)比卓創(chuàng)資訊-0.10%-0.90%-1.93%-1.48%-0.26%-1.14%-0.16%-0.03%-0.94%-0.50%0.18%涌益農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)協(xié)會(huì)0.1%鋼聯(lián)2024年2月2024年1月2023年12月2023年11月2023年10月2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年2月0.28%-0.76%-0.84%-1.57%-0.85%-0.27%0.04%-0.22%-1.68%-0.90%0.04%-1.95%-1.80%-0.39%-0.6%-0.28%-0.56%-2.09%-1.92%-0.44%-0.41%0.29%-1.82%-1.70%-1.20%-0.72%-0.60%-0.71%-0.60%-0.40%-0.60%-0.50%-0.30%-0.50%-0.60%-0.90%-2.14%-2.02%-0.94%-0.99%-0.96%0.76%0.01%0.42%-0.57%-0.01%-0.22%-0.28%-0.21%-0.21%0.34%-0.89%-2.34%-2.02%0.17%1.56%-2.25%-0.30%52023年1月資料：卓創(chuàng)咨詢、涌益咨詢、畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，證券研究01

生豬：周期向上，預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)在：負(fù)債率和現(xiàn)金緊張約束了補(bǔ)欄意愿，而補(bǔ)欄意愿決定了周期高點(diǎn)時(shí)間延長(zhǎng)。

行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，2023年三季報(bào)顯示，生豬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上升。資本開(kāi)支縮減。長(zhǎng)期虧損下行業(yè)現(xiàn)金流緊張，導(dǎo)致資本開(kāi)支縮減，2023三季度是兩年以來(lái)首個(gè)固定資產(chǎn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的季度，在建工程環(huán)比繼續(xù)下降。

預(yù)期2023Q4上市公司持續(xù)虧損，2024Q1預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損，利潤(rùn)表壓力從2023Q1~2024Q1持續(xù)。資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)期將繼續(xù)提高，行業(yè)在一季度在資產(chǎn)負(fù)債率壓力下繼續(xù)去產(chǎn)能。圖：2023Q3上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%（%）圖：三季報(bào)末固定資產(chǎn)環(huán)比下降（億元，%）圖：成本方差仍舊存在（元/公斤）6資料：wind，證券研究01

生豬：周期向上，預(yù)期轉(zhuǎn)向未來(lái)：短期價(jià)格震蕩。

仔豬數(shù)量來(lái)看，2023年的8月或9月的新生仔豬數(shù)量是年內(nèi)最高水平，導(dǎo)致2024年Q1的生豬供應(yīng)量較高，同時(shí)春節(jié)前凍品庫(kù)容率較高，當(dāng)前凍肉庫(kù)存逐步釋放。需求方面，2024年春節(jié)后、清明后需求淡，整體價(jià)格震蕩趨勢(shì)。圖：出生仔豬量變化（單位：頭）圖：凍肉庫(kù)存持續(xù)出庫(kù)7資料：畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，涌益咨詢，證券研究01

生豬：周期向上，預(yù)期轉(zhuǎn)向未來(lái)：2024Q2景氣度開(kāi)始向好。

2023年三季度的能繁母豬環(huán)比下降速度更快，2024Q2理論的生豬供應(yīng)量預(yù)計(jì)環(huán)比明顯下降；

需求端來(lái)看，二季度相比于春節(jié)后淡季，需求逐步恢復(fù)向好，供給邊際減小，需求向好，2024Q2預(yù)計(jì)豬價(jià)景氣度向上。圖：2023年三季度能繁母豬存欄量環(huán)比下降速度快8資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，證券研究01

生豬：周期向上，預(yù)期轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期有成長(zhǎng)，增速有分化：

成本分化：2022~2023年行業(yè)成本雖有下降，但成本方差仍大，養(yǎng)殖成本分布在14~18元/公斤，高成本公司現(xiàn)金流緊張，資本開(kāi)支收縮，在建工程放緩，出欄成長(zhǎng)性降低。低成本公司預(yù)期在2024Q1減虧或者獲取利潤(rùn)，補(bǔ)充現(xiàn)金流，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。

資產(chǎn)負(fù)債率：長(zhǎng)期虧損下，資產(chǎn)負(fù)債率逐步走高，2023年三季度末上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，預(yù)期2023Q4~2024Q1繼續(xù)走高，資產(chǎn)負(fù)債率影響了長(zhǎng)期擴(kuò)張意愿。91002肉禽：景氣向上通道開(kāi)啟

肉禽板塊：

白羽肉雞：斷檔期紅利。主要來(lái)自供給端在2022年祖代雞引種受限，目前已經(jīng)傳導(dǎo)至后備父母代種雞存欄，我們認(rèn)為2024H2商品代雞苗和雞肉價(jià)格有望逐級(jí)抬升。從需求層面看，人均需求、餐飲消費(fèi)的恢復(fù)和豬價(jià)景氣度提升，帶動(dòng)禽肉消費(fèi)提升。

黃羽肉雞：父母代歷史低位，景氣上行可期。當(dāng)前父母代種雞位于2018年以來(lái)低位，供給短缺趨勢(shì)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年商品代肉雞供給下降，需求端豬價(jià)反轉(zhuǎn)刺激黃羽雞消費(fèi)回暖，推動(dòng)商品代雛雞和雞價(jià)回升。

推薦標(biāo)的：白羽雞板塊推薦圣農(nóng)發(fā)展、益生股份，黃羽雞板塊推薦溫氏股份、立華股份、湘佳食品。受益標(biāo)的：仙壇股份、民和股份、益客食品、春雪食品。1102白羽肉雞：斷檔紅利2022年白羽肉雞祖代引種斷檔，2024H2預(yù)期景氣度提升。

2022年1-

4月份祖代引種更新量同比下滑5.

11%；而5月以后，由于海外禽流感影響，引種量大幅下滑，其中5、7、11月月度引種更新量低于5萬(wàn)套，引種量位于近5年低位。

2022年全年引種更新量同比減少17.38%。我們預(yù)計(jì)引種斷檔的影響對(duì)商品代的影響促進(jìn)2024年下半年景氣度提升。圖：白羽肉雞祖代種雞引種+更新量（萬(wàn)套）252015105012資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，證券研究02白羽肉雞：斷檔紅利

當(dāng)前上游祖代供應(yīng)量高，父母代雞苗供應(yīng)充足。截止2024年第12周，祖代種雞總存欄量191.96萬(wàn)套，位于歷史較高位置；父母代雞苗37.17元/套，價(jià)格較低。圖：全國(guó)祖代白羽肉雞存欄量（后備+在產(chǎn)）圖

：

父母代雞苗價(jià)格（元/套）13資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，證券研究02白羽肉雞：斷檔紅利當(dāng)前：后備父母代種雞存欄量受到斷檔期影響而有所下降。父母代雞苗銷(xiāo)量增長(zhǎng)，父母代種雞存欄量高，后備+在產(chǎn)父母代種雞存欄量3789.98萬(wàn)套。2022年祖代斷檔期傳導(dǎo)至當(dāng)前后備父母代存欄有所下滑，預(yù)期在產(chǎn)父母代種雞存欄也將下滑。圖：白羽肉禽全國(guó)父母代雞苗銷(xiāo)量圖：白羽肉禽父母代存欄（在產(chǎn)+后備）資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，證券研究02白羽肉雞：斷檔紅利預(yù)期商品代雞苗和雞肉價(jià)格有望在2024H2緩步上行

父母代存欄充裕導(dǎo)致商品代雞苗供給量大，商品代雞苗銷(xiāo)量走高。隨著從祖代—父母代—商品代供給收緊從上游向下游傳導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)商品代雞苗和毛雞價(jià)格有望穩(wěn)步上行。圖

：

商品代雞苗銷(xiāo)量表：白羽肉禽商品代雞苗價(jià)格15資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，證券研究02

白羽肉雞：人均消費(fèi)有空間，禽肉需求持續(xù)恢復(fù)

國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)市場(chǎng)仍有巨大增長(zhǎng)空間。人均雞肉消費(fèi)量從1984年的1.05公斤/人增長(zhǎng)2018年8.65公斤/人。相較于美國(guó)、巴西等西方主要國(guó)家40公斤/人的需求量我國(guó)人均雞肉消費(fèi)量仍處于較低的水平，離世界平均水平13.36公斤/人也有一定距離，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

禽肉需求量將跟隨社會(huì)需求復(fù)蘇和豬價(jià)景氣度提升而增長(zhǎng)。白羽肉禽的高蛋白和易烹飪的特點(diǎn)使其深度切入預(yù)制菜和餐飲中央廚房，隨著餐飲需求恢復(fù)和豬價(jià)景氣度提升，禽肉消費(fèi)預(yù)期有所增長(zhǎng)。圖：禽肉及相關(guān)企業(yè)切入預(yù)制菜、中央廚房圖：我國(guó)人均雞肉消費(fèi)量有望進(jìn)一步上升(kg/年/人)6050403020100人均雞肉年消費(fèi)量-公斤16資料：證券研究資料：wind，證券研究02黃羽肉雞：父母代歷史低位，景氣上行可期

黃羽雞父母代存欄處于低位。從歷史來(lái)看，當(dāng)前父母代種雞位于歷史低位；2024年第12周在產(chǎn)父母代種雞總存欄量1269萬(wàn)套，同比降低7.66%，供給短缺趨勢(shì)已現(xiàn)。

商品代雛雞和毛雞價(jià)格上升。2022-2023年養(yǎng)殖成本走高，行業(yè)盈利和補(bǔ)欄情緒弱。父母代種雞存欄持續(xù)低位震蕩；需求方面，2024年豬價(jià)反轉(zhuǎn)刺激黃羽雞消費(fèi)回暖，進(jìn)而支撐商品代雛雞和雞價(jià)回升。圖：在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞存欄量下降（套）圖：商品代毛雞價(jià)格（元/公斤）17資料：禽業(yè)協(xié)會(huì)，證券研究1803

飼料：把握拐點(diǎn)，布局底部

總體觀點(diǎn)：2024年飼料銷(xiāo)量有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們認(rèn)為2024年禽畜養(yǎng)殖行業(yè)景氣度提升，禽畜飼料有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。

2024年飼料毛利有望改善。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格邊際向下和禽畜養(yǎng)殖景氣度提升，飼料噸利有望邊際改善。推薦標(biāo)的：海大集團(tuán)、禾豐股份。受益標(biāo)的：邦基科技、播恩集團(tuán)1903

飼料：把握拐點(diǎn)，布局底部禽畜飼料公司營(yíng)收及利潤(rùn)與豬價(jià)也呈現(xiàn)高度相關(guān)性：

以豬飼料為例，作為養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的必選消費(fèi)品種，養(yǎng)殖對(duì)飼料的影響主要體現(xiàn)在存欄量對(duì)銷(xiāo)量的影響，且影響時(shí)間滯后一年，主要原因是能繁母豬傳導(dǎo)至商品代需要10個(gè)月時(shí)間。

飼料企業(yè)的營(yíng)收和毛利潤(rùn)從歷史上看復(fù)蘇落后于豬價(jià)一年。圖：飼料板塊營(yíng)收有明顯后周期性（元/公斤、%）圖：飼料板塊毛利潤(rùn)有明顯后周期性（元/公斤、%）20資料：wind，證券研究03

飼料：把握拐點(diǎn)，布局底部噸利：2024年飼料噸利有望改善。

禽畜飼料方面，玉米豆粕價(jià)格高位，豆粕價(jià)格波動(dòng)幅度較大；2023年末和2024年一季度，原料價(jià)格有所回調(diào)。同時(shí)下游養(yǎng)殖景氣度若提升，飼料利潤(rùn)也將有所提振。圖：2024年飼料原料價(jià)格下降（元/噸）圖：2024年飼料價(jià)格有所下降（元/公斤）21資料：wind，證券研究03

動(dòng)保：后周期布局底部，非瘟疫苗持續(xù)催化

12024

2320242203

動(dòng)保：后周期布局底部，非瘟疫苗持續(xù)催化2024

21~22022圖

動(dòng)保指數(shù)與生豬養(yǎng)殖指數(shù)對(duì)比圖

動(dòng)保指數(shù)與豬價(jià)對(duì)比走勢(shì)對(duì)比23資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、wind、證券研究03動(dòng)保：后周期布局底部，非瘟疫苗持續(xù)催化2024

圖

動(dòng)保板塊凈利增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)（元/kg

%）圖

動(dòng)保板塊毛利率水平與豬價(jià)呈現(xiàn)相關(guān)性%資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、wind、證券研究2403動(dòng)保：后周期布局底部，非瘟疫苗持續(xù)催化

202424圖

新增苗種帶來(lái)股價(jià)提振圖

非瘟疫苗商業(yè)化時(shí)間圖資料：wind、證券研究資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2503動(dòng)保：后周期布局底部，非瘟疫苗持續(xù)催化

804050%+50%102146表

非瘟疫苗空間測(cè)算（億元）26資料：證券研究2704盈利預(yù)測(cè)表收盤(pán)價(jià)（元）2024/4/114.77EPS（元）PE證券代碼證券簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí)2023E-0.100.300.820.26-0.040.260.882.12-0.630.320.310.470.781.84-0.330.90-0.502024E2023E-47.7070.4319.4627.77-236.5047.8118.098.262024E23.8514.378.63002385.SZ300761.SZ002299.SZ603609.SH000876.SZ000998.SZ300119.SZ002982.SZ300498.SZ002714.SZ300087.SZ002100.SZ002458.SZ002311.SZ603477.SH688526.SH605296.SH農(nóng)0.201.471.850.800.850.401.042.281.624.380.391.191.582.682.811.191.37增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持立華股份圣農(nóng)發(fā)展禾豐股份新希望21.1315.967.229.039.4611.1331.0815.317.68隆平高科瑞普生物湘佳股份溫氏股份牧原股份荃銀高科天康