公司金融教學(xué)課件第一章 公司金融導(dǎo)論

山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1第一章公司金融導(dǎo)論山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2

第一章公司金融導(dǎo)論本章主要內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)的組織形式第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制第三節(jié)公司的管理目標(biāo)第四節(jié)公司與金融體系第五節(jié)公司金融的主要內(nèi)容第六節(jié)公司金融的分析工具山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3教學(xué)重點(diǎn)與要求1、掌握企業(yè)組織形式及其優(yōu)缺點(diǎn)；公司的概念及其基本特征。2、理解股份公司“兩權(quán)分離”形成的代理關(guān)系及代理成本。3、掌握金融體系的構(gòu)成及其功能、掌握公司與金融體系之間的資金運(yùn)動(dòng)。4、理解公司目標(biāo)的演變與公司價(jià)值最大化的本質(zhì)。5、掌握金融、公司金融的含義和公司金融的研究?jī)?nèi)容。6、初步掌握公司金融的分析工具山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4

第一節(jié)企業(yè)的組織形式一、個(gè)體業(yè)主制企業(yè)二、合伙制企業(yè)三、公司制企業(yè)并不是所有的企業(yè)都是公司---理解企業(yè)組織形式的演化山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院5

第一節(jié)企業(yè)的組織形式關(guān)于企業(yè)，我們了解多少？企業(yè)是指以盈利為目的從事商品和勞務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)組織。它是現(xiàn)代社會(huì)中人們從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的重要組織形式。企業(yè)組織形式多種多樣，其中最主要的三種類型是個(gè)體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)。企業(yè)這一組織形式以契約的方式將企業(yè)的各契約方綁在了同一艘船上。企業(yè)是可以替代市場(chǎng)的一種配置資源的方式，企業(yè)是一系列契約的集合。---科斯《企業(yè)的性質(zhì)》1937年山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院6

第一節(jié)企業(yè)的組織形式一、個(gè)體業(yè)主制企業(yè)：又稱獨(dú)資制企業(yè)：或個(gè)人所有制企業(yè)，是指由一個(gè)人出資，歸個(gè)人所有和控制的企業(yè)。基本特征：P2優(yōu)點(diǎn)：結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、組織容易、費(fèi)用較低、限制較少。缺點(diǎn):①規(guī)模較小，難以進(jìn)行大規(guī)模的投資活動(dòng)；穩(wěn)定性較差（有限壽命）。②對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有無(wú)限責(zé)任,當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí),要把個(gè)人資產(chǎn)抵債。③較難籌集資金，可能會(huì)喪失良好的投資機(jī)會(huì)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院7

第一節(jié)企業(yè)的組織形式二、合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人共同出資組建的企業(yè)。（1）特點(diǎn)：合伙人按出資額共享利益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（2）類型：一般合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)P2優(yōu)點(diǎn)：創(chuàng)建容易，成本較低，一定程度突破個(gè)人擁有資金規(guī)模的限制，多人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提高了信用能力缺點(diǎn)：與獨(dú)資企業(yè)類似，籌資難，合伙人對(duì)所有債務(wù)負(fù)有無(wú)限責(zé)任，有限壽命，難以轉(zhuǎn)讓所有權(quán)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院8

第一節(jié)企業(yè)的組織形式三、公司制企業(yè)（一）公司的概念：是依據(jù)一國(guó)公司法組建的具有法人地位的、以盈利為目的的企業(yè)組織形式。作為法人的公司有獨(dú)立于公司所有者之外的自身財(cái)產(chǎn)，有自己的組織機(jī)構(gòu)，能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任和享有民事權(quán)利。（二）公司制企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)即：“三會(huì)一層”最高權(quán)力機(jī)構(gòu)——股東大會(huì)最高決策機(jī)構(gòu)——董事會(huì)最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)——監(jiān)事會(huì)最高管理機(jī)構(gòu)——經(jīng)理層（三）公司的基本類型：有限責(zé)任公司和股份有限公司。

山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院91、有限責(zé)任公司（1）概念：按照公司法規(guī)定，是指2個(gè)或2個(gè)以上、50人以下股東出資共同設(shè)立的公司。（2）優(yōu)缺點(diǎn)：①股東所負(fù)債務(wù)責(zé)任以其出資額為限。②不公開(kāi)發(fā)行股票：股東持有股權(quán)證書(shū)③公司股份不能隨意轉(zhuǎn)讓④公司股東通常直接參與公司經(jīng)營(yíng)管理。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院10

2、股份有限公司

（1）概念：是指公司的全部資產(chǎn)分為等額股份，股東僅以其持有的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的組織形式。（2）特點(diǎn)：①經(jīng)批準(zhǔn)，可以向社會(huì)發(fā)行股票募集資金。②所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。③公司的資本總額劃分為等額股份，股份可以自由轉(zhuǎn)讓。④股東以其所認(rèn)購(gòu)的股份對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院11（四）公司制企業(yè)的主要特征公司制優(yōu)越性表現(xiàn)為：①（公司以全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)）有限責(zé)任②易于聚集資本（規(guī)模較大）③所有權(quán)具有流動(dòng)性（尤其股份有限公司）④無(wú)限生命的可能性（穩(wěn)定性）

⑤專業(yè)化經(jīng)營(yíng)局限性表現(xiàn)為：①雙重稅負(fù)：公司、個(gè)人所得稅②內(nèi)部人控制：內(nèi)部管理人員可能為自身利益犧牲股東利益。（所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離—-代理成本）③信息披露：公司經(jīng)營(yíng)狀況必須向社會(huì)公開(kāi)，保密性不強(qiáng)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院12拓展：大型企業(yè)為什么選擇公司制？業(yè)主制和合伙制企業(yè)組織形式具有無(wú)限責(zé)任、有限企業(yè)壽命、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難的特點(diǎn)，限制了債權(quán)人向公司提供資金的沖動(dòng)、阻礙了股東的投資熱情。公司制企業(yè)再投資機(jī)會(huì)多：通過(guò)留存收益積累內(nèi)部資金公司制企業(yè)融資靈活性強(qiáng)：公司特別是股份有限公司，因其股東對(duì)公司債務(wù)僅承擔(dān)有限責(zé)任和通過(guò)股票的自由買賣轉(zhuǎn)移股權(quán)，更有利于企業(yè)融資；也可靈活運(yùn)用眾多債務(wù)融資工具。本課程對(duì)企業(yè)金融的分析和研究就以公司這種組織形式為基本對(duì)象——曰公司金融。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院13第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制一、代理關(guān)系二、代理成本三、激勵(lì)與控制山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院14

第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制一、代理關(guān)系當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)契約關(guān)系將達(dá)到某一目的的行為委托給另一經(jīng)濟(jì)主體實(shí)施時(shí)，兩經(jīng)濟(jì)主體之間就形成了委托代理關(guān)系。兩個(gè)主體即為委托人、代理人。委托代理關(guān)系無(wú)處不在。例如：你委托某人將你的汽車賣掉，就形成你作為委托人與代理人之間的代理關(guān)系。股份公司的基本特征是“兩權(quán)分離”，兩權(quán)分離形成了股東與管理者之間的代理關(guān)系。在這里，股東是委托人，管理者是代理人。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院15

第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制二、代理成本委托代理關(guān)系的特點(diǎn)在于委托人與代理人在兩者的行為目標(biāo)上存在著不一致，即代理人有著與委托人不一致的目標(biāo)。由于行為目標(biāo)的不一致，因而代理人的行為結(jié)果往往與委托人所希望的結(jié)果不一致，有時(shí)甚至發(fā)生沖突，這種沖突稱為代理問(wèn)題。代理問(wèn)題必然引發(fā)代理成本。管理問(wèn)題的核心是解決代理問(wèn)題所謂代理成本是指在委托代理關(guān)系中委托人與代理人之間的利益沖突引發(fā)的成本，或者說(shuō)是解決管理者和股東利益沖突的費(fèi)用。兩權(quán)分離的企業(yè)中，代理成本包括因管理者懈怠而使公司價(jià)值遭受的損失、股東的監(jiān)督成本和實(shí)施控制方法的成本等。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院16第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院17要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財(cái)用途，像私人企業(yè)的業(yè)主們那樣用意周到，那是很難做到的。就像富人家的侍從，他們傾向于考慮小事情，而非主人的榮譽(yù)，也很容易給自己分一份東西。于是，疏忽和浪費(fèi)，常為股份公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上多少難免的弊端。

——--——亞當(dāng).斯密《國(guó)富論》山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院18

第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制1.間接代理成本。由于代理人的不作為而使股東遭受的潛在損失。如管理者出于風(fēng)險(xiǎn)考慮而放棄新的投資項(xiàng)目。2.直接代理成本。由于代理人的作為而使股東遭受的損失。（1）有利于管理者但損害股東利益的公司支出。如額外消費(fèi)偏好——購(gòu)買豪華的汽車等（2）因監(jiān)督行動(dòng)的需要而發(fā)生的費(fèi)用。如聘請(qǐng)外部審計(jì)師評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)報(bào)表信息準(zhǔn)確性的支出、對(duì)管理者的決策權(quán)進(jìn)行契約限制的成本等。代理成本發(fā)生的后果是降低了公司的市場(chǎng)價(jià)值。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院19

第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制三、激勵(lì)與控制（抑制代理成本的措施）管理者會(huì)不會(huì)真正地為股東的利益服務(wù)，取決于兩個(gè)因素：一是管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？這個(gè)問(wèn)題關(guān)系到經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)方式；二是管理者如果不追求股東目標(biāo)能否被撤換？這個(gè)問(wèn)題關(guān)系到公司的控制。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院20

第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制（一）激勵(lì)第一，管理激勵(lì)，尤其是最高層的管理激勵(lì)。管理激勵(lì)采用的方式是股權(quán)激勵(lì)（或股票期權(quán)激勵(lì)），即給予管理人員股票獎(jiǎng)勵(lì)，這種激勵(lì)方式將經(jīng)理人的自身利益與公司的總體財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)掛鉤。公司經(jīng)理人為了自身利益，會(huì)努力經(jīng)營(yíng)公司，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。第二，晉升激勵(lì)。在公司表現(xiàn)好的經(jīng)理人會(huì)被提升，進(jìn)而在經(jīng)理人市場(chǎng)就能獲得被聘任的機(jī)會(huì)，獲取高工資。晉升激勵(lì)促使經(jīng)理人努力工作。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院21

第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制（二）公司控制第一、“用手投票”機(jī)制（解雇威脅）不滿意的股東借以更換現(xiàn)任管理者的一個(gè)重要機(jī)制是“委托書(shū)爭(zhēng)奪戰(zhàn)”。委托書(shū)是對(duì)代表他人的股份參與投票的授權(quán)。當(dāng)一個(gè)集團(tuán)搜尋委托書(shū)以便更換現(xiàn)任的董事會(huì)，進(jìn)而更換現(xiàn)任的管理者時(shí)，委托書(shū)爭(zhēng)奪戰(zhàn)就會(huì)發(fā)生。萬(wàn)科（寶能）控制權(quán)之爭(zhēng)關(guān)注熱點(diǎn)事件第二節(jié)代理問(wèn)題與公司控制第二，“用腳投票”機(jī)制（被接管威脅）當(dāng)公司經(jīng)理人不能很好地經(jīng)營(yíng)公司時(shí)，公司業(yè)績(jī)就會(huì)下滑，股東就會(huì)賣出公司股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌（用腳投票）。這些管理不善的企業(yè)，被收購(gòu)的吸引力更大，因?yàn)榇嬖诟蟮臐撛诶麧?rùn)。依賴于公司控制權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的完善按照代理成本理論的觀點(diǎn)，公司融資結(jié)構(gòu)的有效安排，可以一定程度上緩解代理沖突。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院22山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院23

第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一、利潤(rùn)最大化二、每股收益最大化三、公司價(jià)值最大化公司金融決策的目標(biāo)應(yīng)服從于公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院24第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一、利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往以利潤(rùn)最大化這一概念來(lái)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的行為和業(yè)績(jī)。將利潤(rùn)最大化作為其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是企業(yè)作為盈利性經(jīng)濟(jì)組織的本質(zhì)體現(xiàn)。原因如下：P7略山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院25

但此目標(biāo)在實(shí)際應(yīng)用中存在很多問(wèn)題：

（1）利潤(rùn)額是絕對(duì)數(shù)，未能準(zhǔn)確反映所得利潤(rùn)額同投入資本額的關(guān)系，不能簡(jiǎn)單說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效益的高低，不便于在不同時(shí)間、不同企業(yè)之間比較。（2）沒(méi)有考慮利潤(rùn)發(fā)生的時(shí)間，從而忽略了資本時(shí)間價(jià)值；（3）未能充分考慮風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)誘導(dǎo)當(dāng)局不顧風(fēng)險(xiǎn)追求最大利潤(rùn)；（應(yīng)收賬款）（４）導(dǎo)致金融決策的短期行為。即為了滿足當(dāng)前利潤(rùn)，而忽略或舍棄長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。（5）利潤(rùn)概念模糊不清,容易被調(diào)整。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院26第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)二、每股收益最大化認(rèn)為應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的利潤(rùn)與股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)考察，用每股收益來(lái)概括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，以避免“利潤(rùn)最大化目標(biāo)”的缺陷。即：凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)=每股收益（每股凈利潤(rùn)）但是，這種觀點(diǎn)仍然存在以下兩方面的缺陷：1.沒(méi)有考慮每股收益取得的時(shí)間性，即沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。2.沒(méi)有考慮每股收益的風(fēng)險(xiǎn)性，即投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院27第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)三、公司價(jià)值最大化（一）公司價(jià)值的含義公司價(jià)值，也稱為企業(yè)價(jià)值，是指企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。兩種基本的度量方法：一是會(huì)計(jì)度量上的賬面價(jià)值，二是金融度量上的市場(chǎng)價(jià)值。會(huì)計(jì)度量上的企業(yè)價(jià)值是資產(chǎn)發(fā)生的歷史成本減去折舊后的凈價(jià)值。而金融度量上的價(jià)值則是公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，即公司作為一種商品，在轉(zhuǎn)讓和出售時(shí)的價(jià)值，是公司資產(chǎn)未來(lái)所創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量用資本成本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。公司價(jià)值最大化是指公司市場(chǎng)價(jià)值的最大化。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院28第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)在理論上，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的估算模型為：式中，V表示企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，CFt表示企業(yè)資產(chǎn)第n年所創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量，KA表示企業(yè)的平均資本成本，n表示預(yù)期期限。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院29第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（二）決定企業(yè)價(jià)值的因素1.企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)所創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量。收入現(xiàn)金流量由資產(chǎn)帶來(lái)，而資產(chǎn)又是由投資形成的，投資所形成的資產(chǎn)未來(lái)是否能帶來(lái)充足的收入現(xiàn)金流量直接影響到企業(yè)價(jià)值的大小，因此，投資是決定企業(yè)價(jià)值的重要因素。2.企業(yè)的平均資本成本。資本成本是投資者要求的預(yù)期收益率，它是投資風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。企業(yè)資本來(lái)源中債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的比率不同，平均資本成本也不同。而債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的比率又是由資本結(jié)構(gòu)決定的。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。3.價(jià)值增長(zhǎng)預(yù)期期限。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院30第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（三）企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式在企業(yè)永續(xù)存在的假設(shè)下，債權(quán)人要求的收入現(xiàn)金流量為債務(wù)利息，用I表示，股東要求的收入現(xiàn)金流量則為（CFt-It）×（1-TC）。將債權(quán)人和股東要求的收入現(xiàn)金流量分別用債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)，就可以得到債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，從而企業(yè)價(jià)值也可以用債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)表示。企業(yè)價(jià)值可用公式表示為：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院31第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)其中，V代表公司價(jià)值；D代表債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值；E代表權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；It代表第t期的債務(wù)利息；CFt代表資產(chǎn)帶來(lái)的收入現(xiàn)金流量；KD代表債務(wù)的資本成本；KE代表權(quán)益的資本成本；TC代表公司所得稅稅率。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院32第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（四）公司價(jià)值最大化的本質(zhì)公司價(jià)值包括債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。就債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)看，其決定因素有兩個(gè)：一是債務(wù)利息，二是債務(wù)資本成本。1.決定債務(wù)利息的因素決定債務(wù)利息的因素有兩個(gè)：一是負(fù)債利率，二是負(fù)債率，即資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債利率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于公司所處的行業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取決于公司的負(fù)債率，即資本結(jié)構(gòu)。由此可見(jiàn)，決定債務(wù)利息的因素是公司所處的行業(yè)和資本結(jié)構(gòu)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院33第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)2.決定債務(wù)資本成本的因素債務(wù)資本成本是債權(quán)人要求的預(yù)期收益率，它是由公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定的，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)既定的情況下，取決于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又是由資本結(jié)構(gòu)決定的。由此可見(jiàn)，決定債務(wù)資本成本的因素是公司所處的行業(yè)和資本結(jié)構(gòu)。因此，就相同行業(yè)、相同規(guī)模的公司而言，在資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，其債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值是不變的，從而公司價(jià)值最大化的本質(zhì)是股東權(quán)益價(jià)值最大化。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院34第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)股東價(jià)值的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院35第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（五）公司價(jià)值最大化的評(píng)價(jià)公司價(jià)值最大化是目前金融界對(duì)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一種普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)，即公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是使公司價(jià)值最大化。公司價(jià)值最大化有時(shí)也稱為股東財(cái)富最大化或股東價(jià)值最大化，兩者是同一個(gè)概念。在有效市場(chǎng)假設(shè)下，企業(yè)價(jià)值最大化又表現(xiàn)為股票市場(chǎng)價(jià)格最大化。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院36第三節(jié)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)價(jià)值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：1.充分考慮了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系以及貨幣的時(shí)間價(jià)值。價(jià)值估算模型中，是以資本成本作為貼現(xiàn)率將資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量貼現(xiàn)為現(xiàn)值。資本成本體現(xiàn)了投資者對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益率要求；以資本成本作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)價(jià)值，也充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。2.有效避免了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的短期行為。以價(jià)值最大化作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，其價(jià)值估算期較長(zhǎng)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院37

第四節(jié)公司與金融體系一、金融體系及其功能二、公司與金融體系之間的資金流動(dòng)山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院38

第四節(jié)公司與金融體系一、金融體系及其功能（一）金融體系及其構(gòu)成金融體系是指資金由盈余單位向赤字單位轉(zhuǎn)移借以實(shí)現(xiàn)的系統(tǒng)，包括金融市場(chǎng)、金融中介、金融服務(wù)企業(yè)以及其它用于實(shí)現(xiàn)家庭、企業(yè)和政府的金融決策的機(jī)構(gòu)。另：金融體系被看作是市場(chǎng)以及機(jī)構(gòu)的集合，這一集合被用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)?！┑?、莫頓《金融學(xué)》山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院392024/5/839金融體系中的資金流動(dòng)

直接證券直接證券資金流資金流資金流資金流間接證券直接證券金融市場(chǎng)資金盈余部門(mén)金融中介機(jī)構(gòu)資金短缺部門(mén)直接證券資金流直接融資過(guò)程間接融資過(guò)程

最終貸款人

最終借款人山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院40

第四節(jié)公司與金融體系1.金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，其中，最常見(jiàn)的劃分標(biāo)準(zhǔn)是按交易期限長(zhǎng)短，將金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)按照功能又分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院41

第四節(jié)公司與金融體系2.金融中介金融中介是指向其客戶提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，這些金融產(chǎn)品和服務(wù)無(wú)法在證券市場(chǎng)上直接交易而獲取。金融中介的主要類型有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、金融租賃公司、投資基金、社保基金、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)等。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院42

第四節(jié)公司與金融體系（二）資金流動(dòng)社會(huì)資金流動(dòng)體現(xiàn)為資金由盈余單位向赤字單位的轉(zhuǎn)移。資金流動(dòng)的渠道有兩個(gè)：一是金融中介，二是金融市場(chǎng)。見(jiàn)圖1-1.盈余單位的資金，一部分流向金融中介，然后由金融中介間接流向赤字單位；一部分通過(guò)金融市場(chǎng)上購(gòu)買有價(jià)證券的方式直接流向赤字單位。此外，金融中介也可將其籌集的部分資金通過(guò)在金融市場(chǎng)購(gòu)買有價(jià)證券的方式流向赤字單位，金融中介也可從資本市場(chǎng)獲取資金。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院43

第四節(jié)公司與金融體系

盈余單位

赤字單位

圖1-1資金流動(dòng)

金融中介

金融市場(chǎng)山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院44

第四節(jié)公司與金融體系（三）金融體系的功能（同學(xué)們自己看教材P11）1.跨期轉(zhuǎn)移資源金融體系提供了跨期轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源、跨國(guó)界轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源以及跨行業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源的方式。（在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源）山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院45

第四節(jié)公司與金融體系2.風(fēng)險(xiǎn)管理金融體系提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的途徑。保險(xiǎn)公司是專門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移活動(dòng)的金融中介.資金的跨期轉(zhuǎn)移往往伴隨風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移很多金融合約本身是關(guān)于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的，如期貨、期權(quán)合約等。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院46

第四節(jié)公司與金融體系3.結(jié)算支付金融體系提供結(jié)算支付的方式，從而為商品、勞務(wù)及資產(chǎn)的交換提供便利。就商品、勞務(wù)的交易而言，無(wú)論交易是在國(guó)內(nèi)進(jìn)行還是在國(guó)際進(jìn)行，用現(xiàn)金來(lái)支付帶來(lái)的麻煩是：（1）不方便；（2）不安全；（3）不經(jīng)濟(jì)。正因如此，作為支付中介的商業(yè)銀行應(yīng)運(yùn)而生，而商業(yè)銀行是金融體系中的重要金融中介。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院47

第四節(jié)公司與金融體系4.歸集資源并細(xì)分股份金融體系提供了一項(xiàng)機(jī)制，歸集資金開(kāi)辦規(guī)模巨大且無(wú)法分拆的企業(yè)，或者將大型企業(yè)中的股份在眾多所有者之間進(jìn)行細(xì)分。企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券、股票屬于歸集資金，同樣也使得眾多投資者擁有了企業(yè)的股份。商業(yè)銀行積少成多、續(xù)短為長(zhǎng)，解決資金供求雙方規(guī)模及期限的不一致。金融體系歸集資源的功能使得開(kāi)辦規(guī)模巨大的企業(yè)成為可能，其細(xì)分股份的功能使得中小投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)投資成為可能。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院48

第四節(jié)公司與金融體系5.提供信息金融體系可以提供有助于在不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)中協(xié)調(diào)分散性決策的價(jià)格信息，這些價(jià)格信息包括利率、證券價(jià)格等。比如，你要購(gòu)買一套住房，除首付之外，其余款項(xiàng)是全部借款支付還是部分借款支付，就需要比較投資收益率和借款利率的高低。企業(yè)賺了一筆錢，是將這筆錢支付給股東還是用于再投資？也需要考慮公司股票價(jià)格的信息以及市場(chǎng)利率。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院49

第四節(jié)公司與金融體系6.提供解決激勵(lì)問(wèn)題的方法信息不對(duì)稱引發(fā)的激勵(lì)問(wèn)題有兩個(gè)：一是事后信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；二是事前信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇問(wèn)題。貸款抵押賦予了銀行在借款企業(yè)違約時(shí)獲得企業(yè)特定資產(chǎn)的權(quán)利，也就是說(shuō)，貸款抵押激勵(lì)借款人去努力經(jīng)營(yíng)。通過(guò)提供費(fèi)率不同的保險(xiǎn)契約解決逆向選擇問(wèn)題。經(jīng)理人股票期權(quán)薪酬解決委托代理（道德風(fēng)險(xiǎn)）問(wèn)題。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院50

第四節(jié)公司與金融體系二、公司與金融體系之間的資金流動(dòng)公司資產(chǎn)的總價(jià)值公司對(duì)金融體系投資者的總價(jià)值B.公司投資的資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融體系短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本A.公司發(fā)行證券、向金融機(jī)構(gòu)借款C.來(lái)自公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流F.支付股利和清償債務(wù)D.政府稅金E.留存收益圖1-2公司與金融體系之間的資金流動(dòng)山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院51

第四節(jié)公司與金融體系圖1-2展示了公司與金融體系之間的相互作用。（P13）企業(yè)通過(guò)發(fā)行股份和借款的方式從金融體系取得資金（A）。企業(yè)將籌措到的資金投資于流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（B）。這些資金產(chǎn)生現(xiàn)金流量（C）。一部分用于支付公司稅（D），一部分用于用于公司的再投資（E），一部分向債權(quán)人支付利息和向股東支付股利，流回金融體系（F）。公司發(fā)行的股份及借款憑證成為金融體系中投資者的金融資產(chǎn)；公司將這些資金投資形成實(shí)物資產(chǎn)(物質(zhì)資本）；經(jīng)理必須尋找好的項(xiàng)目（公司投資決策）以滿足出資者的要求（公司融資決策）。相關(guān)作業(yè)金融資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)（realassets)、

負(fù)債（liabilities)、利潤(rùn)（凈收益profits,netearning)、投資（investing）、留存收益(retainedearning)資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表利潤(rùn)表的結(jié)構(gòu)與功能山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院52山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院53

第五節(jié)公司金融的內(nèi)容一、金融與公司金融二、公司金融研究的內(nèi)容三、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院54

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容一、金融與公司金融1、“金融學(xué)是一項(xiàng)針對(duì)人們?cè)鯓涌缙谂渲孟∪辟Y源的研究”金融學(xué)是研究人們?cè)诓淮_定的環(huán)境中如何進(jìn)行資源的時(shí)間配置的學(xué)科”?！澗S·博迪、羅伯特·C·莫頓《finance》金融決策區(qū)別于其他資源配置決策的兩項(xiàng)基本特征：（1）金融決策的成本和收益是跨期分?jǐn)偟模〞r(shí)間因素）；（2）無(wú)論是決策者還是其他人，通常都無(wú)法預(yù)先確知金融決策的成本和收益（不確定性）。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院55第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容2、公司金融：公司金融是指公司跨期配置稀缺資源的行為。公司跨期配置稀缺資源的決策就是公司金融決策。公司金融（學(xué)）即研究公司在不確定的環(huán)境下如何跨期資源配置的學(xué)科。社會(huì)對(duì)稀缺資源的跨期配置主要是通過(guò)公司對(duì)稀缺資源的跨期配置實(shí)現(xiàn)的。為提高稀缺資源的利用效率，用有限的資源創(chuàng)造出更多的社會(huì)財(cái)富，必須要求公司有效配置稀缺資源，進(jìn)行科學(xué)的金融決策。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院56

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容二、公司金融研究的內(nèi)容（一）資本預(yù)算決策首先決策公司希望進(jìn)入的行業(yè)，這被稱為戰(zhàn)略規(guī)劃。涉及對(duì)分布在不同時(shí)期的成本和收益的評(píng)估，所以在很大程度上它是一項(xiàng)金融決策過(guò)程。財(cái)務(wù)經(jīng)理使用資本預(yù)算來(lái)描述固定資產(chǎn)的投資過(guò)程。資本預(yù)算過(guò)程中的基本分析單位是投資項(xiàng)目。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院57

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容所謂資本預(yù)算決策，是指公司對(duì)長(zhǎng)期資本投資的選擇和確定，即從眾多可能的投資項(xiàng)目中判斷哪些項(xiàng)目可以接受，哪些項(xiàng)目不能接受。由于資本預(yù)算決策是公司對(duì)長(zhǎng)期資本投資的決策，因此，資本預(yù)算決策也稱為長(zhǎng)期資本投資決策或資本性投資決策。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院58

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容公司資產(chǎn)可分為固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是指發(fā)揮作用的時(shí)間在一年以上的資產(chǎn)，如廠房和設(shè)備等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)是指發(fā)揮作用的時(shí)間在一年以內(nèi)的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、存貨、短期有價(jià)證券等資產(chǎn)。長(zhǎng)期投資決策形成的資產(chǎn)既包括固定資產(chǎn)，也包括一部分流動(dòng)資產(chǎn)，這一部分流動(dòng)資產(chǎn)是與固定資產(chǎn)相配套的資產(chǎn)，因而必須由長(zhǎng)期資本投資形成，這即是凈營(yíng)運(yùn)資本。另一部分流動(dòng)資產(chǎn)則是由于季節(jié)性、臨時(shí)性等原因，通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)投資形成。同樣是公司的流動(dòng)資產(chǎn)，其形成的方式也不同，一部分是由長(zhǎng)期資本形成，另一部分則是由流動(dòng)負(fù)債形成。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院59

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容公司投資形成的各類資產(chǎn)稱為公司的物質(zhì)資本。物質(zhì)資本是公司生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務(wù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。投資形成資產(chǎn)，資產(chǎn)帶來(lái)收入現(xiàn)金流量，收入現(xiàn)金流量的增加提升公司價(jià)值，借以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化目標(biāo)。資源是稀缺的，在資源有限約束下，無(wú)論是從公司的角度來(lái)看，還是從全社會(huì)的角度來(lái)看，公司都必須將有限的資源配置于那些能夠在未來(lái)帶來(lái)盡可能多的收入現(xiàn)金流量的項(xiàng)目上，即要進(jìn)行科學(xué)的投資決策。資本預(yù)算決策是公司最基本的金融決策。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院60

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容（二）資本結(jié)構(gòu)決策為保證投資決策的順利實(shí)施，公司必須借助于各種融資方式籌集到足夠的資本，即金融資本。對(duì)于所需資本，公司既可以從內(nèi)部籌集，也可以從外部籌集。就后者而言，公司通過(guò)發(fā)行一系列廣泛的金融工具和索取權(quán)（claims）以獲取金融資本。一些是可以在有組織的市場(chǎng)中進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，例如，普通股、優(yōu)先股、債券和可轉(zhuǎn)換證券；另一類是無(wú)法在市場(chǎng)上交易的索取權(quán)，例如，貸款、租賃合約等。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院61第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容公司首先應(yīng)從各種融資方式中選擇適合自身的融資方式，然后比較各種融資方式的資本成本，選擇平均資本成本最低的融資結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化目標(biāo)。公司融資（或資本結(jié)構(gòu)）決策的核心是對(duì)融資方式的選擇以及每一種融資方式下融資量的確定，進(jìn)而構(gòu)建最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，做到平均資本成本最低。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院62

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容資本結(jié)構(gòu)決策分析的基本單位不是個(gè)別的投資項(xiàng)目，而是整個(gè)企業(yè)。進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的出發(fā)點(diǎn)是為該企業(yè)確定可行的融資計(jì)劃。公司的資本結(jié)構(gòu)決策決定了誰(shuí)將得到公司未來(lái)現(xiàn)金流量的何種份額；同時(shí)也部分地決定了誰(shuí)將有機(jī)會(huì)控制該公司。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院63

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容（三）營(yíng)運(yùn)資本管理營(yíng)運(yùn)資本是指公司在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資金額，包括現(xiàn)金、存貨以及應(yīng)收賬款等。與營(yíng)運(yùn)資本相對(duì)應(yīng)的概念是凈營(yíng)運(yùn)資本。凈營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差額。營(yíng)運(yùn)資本的形成情況有兩種：一是伴隨著長(zhǎng)期資本投資形成的營(yíng)運(yùn)資本，即凈營(yíng)運(yùn)資本，它由長(zhǎng)期資本投資形成；二是由于季節(jié)性原因形成的營(yíng)運(yùn)資本，它由流動(dòng)負(fù)債形成。營(yíng)運(yùn)資本管理，既涉及流動(dòng)資產(chǎn)的管理，又涉及短期負(fù)債管理。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院64

第五節(jié)公司金融的研究?jī)?nèi)容第一，如果公司管理者不積極參與公司的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)，再好的長(zhǎng)期計(jì)劃也可能失敗。公司應(yīng)持有多少現(xiàn)金和存貨？在材料采購(gòu)環(huán)節(jié)，是選擇現(xiàn)款采購(gòu)還是賒購(gòu)？在產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，是選擇現(xiàn)款銷售還是賒銷？第二，公司的現(xiàn)金流入與流出往往在時(shí)間上并不匹配，為保證在營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流出現(xiàn)赤字時(shí)及時(shí)融入資金，在營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流出現(xiàn)盈余時(shí)有效運(yùn)用資金，管理者