電氣設(shè)備行業(yè)市場前景及投資研究報告：匯川技術(shù)電驅(qū)業(yè)務(wù)千錘百煉苦盡甘來新質(zhì)生產(chǎn)力OpenAISora模型

證券研究報告行業(yè)報告

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行業(yè)深度研究2024年03月14日匯川技術(shù)電驅(qū)業(yè)務(wù)：千錘百煉，苦盡甘來摘要匯川在工控業(yè)務(wù)領(lǐng)域為國內(nèi)龍頭，2023年行業(yè)經(jīng)歷下行期，但公司23年Q1-3通用自動化業(yè)務(wù)營收仍實現(xiàn)20%+增長。往24年看，匯川仍有望實現(xiàn)20%+盈利增長。新能源車電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)方面，公司在2008年成立新能源部門為吉利熊貓?zhí)峁╇娍?，歷經(jīng)多年虧損以及市場質(zhì)疑，終于有望在2023年迎來拐點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)開始展現(xiàn)，進(jìn)入盈利階段。核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為市場低估了公司電驅(qū)業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性，特此做如下更新：匯川電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)24年看點(diǎn)在于：1）乘用車配套理想、廣汽、小鵬等客戶，有望隨下游客戶市占率提升份額進(jìn)一步提升；

2）電驅(qū)業(yè)務(wù)為To大B業(yè)務(wù)屬性，規(guī)模有望帶來費(fèi)用率顯著下降，凈利潤非線性增長。本篇報告主要聚焦幾個方面：1）電驅(qū)決定整車動力性能，功能上相當(dāng)于燃油車發(fā)動機(jī)，且價值量占比高，因此整車廠有自制意愿。電驅(qū)配套主要有四種：1）外購并配套分立部件或系統(tǒng)；2）成立新能源電驅(qū)動子公司，外購分立部件，內(nèi)制系統(tǒng)；3）與電驅(qū)供應(yīng)商合資；4）全部自制電驅(qū)系統(tǒng)。2）第三方電驅(qū)企業(yè)優(yōu)在于：產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。整車企業(yè)銷量占比難達(dá)到10%，自制電驅(qū)或難以取得規(guī)模優(yōu)勢。從匯川新能源汽車業(yè)務(wù)營收情況看，2023年Q1-3營收52.7億元，同比增長61%，營收增速或遠(yuǎn)高于電動車行業(yè)銷量增速，市占率提升明顯。3）匯川：產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先，隨客戶份額提升+提高供貨份額。高性能產(chǎn)品帶來溢價，產(chǎn)品持續(xù)迭代階段性獲得超額利潤，如高速電機(jī)、800V電驅(qū)可帶來ASP提升。匯川綁定國內(nèi)新勢力車企，并不斷開拓新客戶，目前客戶有理想、小鵬、廣汽、奇瑞等車企。4）出海方面，匯川突破歐洲客戶完善產(chǎn)品開發(fā)體系，東南亞市場有望貢獻(xiàn)新增量。公司先利用電源產(chǎn)品突圍，OBC、DC/DC小電源產(chǎn)品進(jìn)入海外客戶供應(yīng)體系，再通過體系完善、技術(shù)水平提升來鞏固乘用車電控、商用車產(chǎn)品。通過產(chǎn)品延展，持續(xù)拓展海外產(chǎn)品矩陣。電驅(qū)業(yè)務(wù)毛利率或維持20%左右。類比動力電池，同樣下游為新能源汽車，以寧德時代為例，以毛利率-扣非凈利率差值來看，寧德的費(fèi)用率水平不斷下降，有望控制在10%附近。中長期我們認(rèn)為電驅(qū)行業(yè)有望與電池行業(yè)類似，我們認(rèn)為頭部企業(yè)有望取得接近10%凈利率水平。投資建議看好公司自動化業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，新能源電驅(qū)業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利階段。展望2024年，我們預(yù)計商用車中重卡電動化加速，匯川客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品均多樣化發(fā)展。隨著公司定點(diǎn)數(shù)量增加、海外市場開拓，新能源電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)收入有望保持快速增長。盈利方面，規(guī)模效應(yīng)逐漸明顯，凈利潤有望實現(xiàn)非線性增長。風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、新客戶開拓不順利、電驅(qū)價格下降、行業(yè)競爭加劇、測算具有一定主觀性僅供參考。21.

引言31.

引言

匯川在工控業(yè)務(wù)領(lǐng)域為國內(nèi)龍頭，2023年Q1-3國內(nèi)市場工控行業(yè)需求呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，下游需求表現(xiàn)偏弱，但公司23年Q1-3通用自動化業(yè)務(wù)營收仍實現(xiàn)20%+增長。往24年看，匯川仍有望實現(xiàn)20%+盈利增長。新能源車電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)方面，公司在2008年成立新能源部門為吉利熊貓?zhí)峁╇娍?，歷經(jīng)多年虧損以及市場質(zhì)疑，終于在2023年迎來拐點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)開始展現(xiàn)，進(jìn)入盈利階段。

核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為市場低估了公司電驅(qū)業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性，電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)24年看點(diǎn)在于：1）乘用車配套理想、廣汽、小鵬等客戶，有望隨下游客戶市占率提升份額進(jìn)一步提升；

2）電驅(qū)業(yè)務(wù)為To大B業(yè)務(wù)屬性，規(guī)模有望帶來費(fèi)用率顯著下降，凈利潤非線性增長。

本篇報告主要聚焦幾個方面：?

電驅(qū)決定整車動力性能，功能上相當(dāng)于燃油車發(fā)動機(jī)，且價值量占比僅次于電池，因此整車廠有自制意愿。?

而第三方電驅(qū)企業(yè)優(yōu)在于：產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。整車企業(yè)銷量占比難達(dá)到10%，自制電驅(qū)難以取得規(guī)模優(yōu)勢。?

匯川：產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先，隨客戶份額提升+提高供貨份額。高性能產(chǎn)品帶來溢價，產(chǎn)品持續(xù)迭代階段性獲得超額利潤，如高速電機(jī)、800V電驅(qū)可帶來ASP提升。匯川綁定國內(nèi)新勢力車企，并不斷開拓新客戶，目前客戶有理想、小鵬、廣汽、奇瑞等車企。?

出海方面，匯川突破歐洲客戶完善產(chǎn)品開發(fā)體系，東南亞市場有望貢獻(xiàn)新增量。42.

電驅(qū)系統(tǒng)相當(dāng)于燃油車發(fā)動機(jī)，車企自制、外采或合資方式布局電驅(qū)5新能源汽車動力系統(tǒng)包括電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)

新能源汽車動力系統(tǒng)包括電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)兩大類。電驅(qū)系統(tǒng)包含電機(jī)、電控、減速器，是驅(qū)動電動車行駛的核心部件；電源系統(tǒng)包括車載充電機(jī)（OBC)、DC/DC轉(zhuǎn)換器、高壓配電盒，是動力電池組進(jìn)行充電、電能轉(zhuǎn)換及分配的核心部件。電驅(qū)產(chǎn)業(yè)鏈包括零部件-總成-系統(tǒng)-整車，上游零部件包括永磁體、硅鋼體、功率模塊、電容、傳感器等。

匯川聯(lián)合動力成立于2016年9月，主要產(chǎn)品有新能源車動力總成系統(tǒng)、電控、電機(jī)、電源總成等產(chǎn)品。根據(jù)不同乘用車解決方案，公司提供電機(jī)、電控、電源及動力總成多種產(chǎn)品組合，適用于A級、B級等不同級別的純電、混動、增程式車型。圖：匯川聯(lián)合動力產(chǎn)品資料：電車縱橫公眾號，天風(fēng)證券研究所6電驅(qū)決定整車動力性能，單車價值量八九千元

電驅(qū)決定整車動力性能，單車價值量八九千元，成本占比較高。電驅(qū)系統(tǒng)包括電機(jī)、電控、減速機(jī)，是新能源汽車動力總成的關(guān)鍵部件。對主機(jī)廠而言，電控比電源更重要，類似于燃油車的發(fā)動機(jī)控制部分。以市場上廣泛應(yīng)用的150KW三合一電驅(qū)系統(tǒng)為例，2022年價格在八九千元范圍，

電機(jī)搭載數(shù)量高于新能源汽車銷量，原因系部分中高端車型配置雙電機(jī)。一輛新能源車用一個電機(jī)，部分中高端車型使用雙電機(jī)。2023年中國新能源乘用車銷量724.9萬輛，同比增長38%；電機(jī)搭載量2023年830萬個，同比增長44%，電機(jī)：新能源車數(shù)量約為1.14：1；電驅(qū)系統(tǒng)搭載量545.4萬個，占到電機(jī)數(shù)量的66%。表：新能源汽車電機(jī)、電驅(qū)系統(tǒng)搭載量（萬個）單位萬輛2022年2023年中國新能源乘用車銷量523.4724.9YOY38%1.14830電機(jī)/新能源車電機(jī)搭載量YOY1.10576萬個44.2%545.451%電驅(qū)系統(tǒng)搭載量

萬個36262%YOY電驅(qū)搭載占比%66%資料：NE時代新能源公眾號，天風(fēng)證券研究所7行業(yè)格局較為分散，弗迪動力市占率領(lǐng)先

行業(yè)格局分散，弗迪動力市占率領(lǐng)先。分別看電機(jī)、電控、電驅(qū)系統(tǒng)國內(nèi)市占率情況：?

電機(jī)：出貨前三名分別為弗迪動力、特斯拉、聯(lián)合電子，2023年電機(jī)出貨分別為271.9、70.4、60.2萬個，同比增長58.5%、39%、114%，市占率分別為32.6%、8.5%、7.2%。?

電控：出貨前三企業(yè)分別為弗迪動力、匯川聯(lián)合動力、特斯拉，2023年出貨分別為271.5、84.8、70.4萬個，同比增長58.3%、113.1%、39%，市占率分別為32.7%、10.2%、8.5%。?

電驅(qū)系統(tǒng)：出貨前三分別為弗迪動力、特斯拉、聯(lián)合電子，2023年出貨分別為150.7、70.4、42.7萬臺，同比增長66%、39%、112.5%，市占率分別為27.6%、12.9%、7.8%。表：2023年國內(nèi)電控企業(yè)Top

10表：2023年國內(nèi)電驅(qū)系統(tǒng)Top

10表：2023年國內(nèi)電機(jī)企業(yè)Top

10單位：萬個弗迪動力特斯拉2023年出貨271.970.460.237.632.031.427.827.225.724.9221同比58.5%39.0%114.0%327.2%33.1%85.6%-36.3%-17.8%44.7%48.9%市場份額32.6%8.5%7.2%4.5%3.8%3.8%3.3%3.3%3.1%3.0%27%單位：萬個弗迪動力匯川聯(lián)合動力特斯拉2023年出貨271.584.870.449.138.033.132.026.724.724.1176同比58.3%113.1%39.0%88.4%94.1%2.8%市場份額32.7%10.2%8.5%5.9%4.6%4.0%3.9%3.2%3.0%2.9%21%單位：萬個弗迪動力特斯拉2023年出貨150.770.442.732.027.424.824.721.120.115.8116同比66%市場份額27.6%12.9%7.8%5.9%5.0%4.5%4.5%3.9%3.7%2.9%21%39%聯(lián)合電子蜂巢電驅(qū)動蔚來驅(qū)動科技匯川聯(lián)合動力方正電機(jī)尼得科聯(lián)合電子蔚來驅(qū)動科技匯川聯(lián)合動力中車電驅(qū)尼得科112.5%33.1%142.6%77.1%-25.2%125.8%169.9%49.8%聯(lián)合電子中車電驅(qū)英博爾蔚來驅(qū)動科技陽光電動力尼得科33.1%-7.7%-25.2%102.7%威睿電動數(shù)字能源大眾變速器其它雙林汽車中車電驅(qū)其它數(shù)字能源其它合計830100%合計830100%合計546100%資料：NE時代新能源公眾號，天風(fēng)證券研究所8電驅(qū)系統(tǒng)功能上相當(dāng)于燃油車發(fā)動機(jī)，整車廠有自制意愿

價值量占比高，功能上相當(dāng)于燃油車發(fā)動機(jī)，因此整車廠有自制意愿。國內(nèi)車企對電驅(qū)配套主要有四種：1）外購并配套分立部件或系統(tǒng)；2）成立新能源電驅(qū)動領(lǐng)域的子公司，外購分立部件，內(nèi)制系統(tǒng)；3）與電驅(qū)供應(yīng)商合資，相當(dāng)于部分內(nèi)制；4）全部自制電驅(qū)系統(tǒng)。新能源汽車銷量靠前的車企中，電驅(qū)供應(yīng)主要分為幾類：?

全部自制系統(tǒng)：比亞迪、特斯拉、蔚來、小鵬、零跑等；?

外購系統(tǒng)：上通五菱、奇瑞、合眾等；?

部分自制+部分外購：吉利、長安、長城等；?

成立電驅(qū)合資企業(yè)+部分外購：廣汽、一汽、理想等。9整車廠電驅(qū)自制、外采、成立合資公司各有優(yōu)勢

整車廠電驅(qū)自制、外采、成立合資公司各有優(yōu)勢。外采電驅(qū)配套更自由，可選擇多家供應(yīng)商保障供應(yīng)，可把更多精力放在電驅(qū)產(chǎn)品適配和調(diào)整上；自制電驅(qū)能夠最大程度把控電驅(qū)系統(tǒng)研發(fā)、制造，但產(chǎn)品、設(shè)備、人員等投資需要車企獨(dú)自支出；合資情況下，車企有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)，相當(dāng)于綁定車企、電驅(qū)企業(yè)雙方，在系統(tǒng)產(chǎn)能、新技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)方面有更強(qiáng)保證。

從整車廠、電驅(qū)企業(yè)合資來看，中車時代與一汽合資，安川電機(jī)與奇瑞、蕪湖市建設(shè)投資公司合資，法雷奧與一汽集團(tuán)下屬富奧汽車零部件合資，日本電產(chǎn)與廣汽成立尼得科，匯川與理想合資匯想。表：電驅(qū)、車企合資情況電驅(qū)企業(yè)中車時代車企一汽其他合作方合作內(nèi)容中車時代出資50%，一汽出資50%。中車時代電氣與一汽自2010年啟動央企聯(lián)盟合作。2019年，雙方合作的首款新能源電驅(qū)正式量產(chǎn)。截至目前，中車時代電氣已向一汽旗下的紅旗、奔騰品牌共計6款車型提供電驅(qū)系統(tǒng)，累計供貨超過5萬臺。蕪湖市建設(shè)安川電機(jī)法雷奧奇瑞投資有限公

奇瑞安川為奇瑞新能源整車供應(yīng)了驅(qū)動電機(jī)和電機(jī)控制器，尚未生司一汽集團(tuán)下屬的富奧汽車零部件現(xiàn)主要為大眾ID系供應(yīng)電控產(chǎn)品。合資公司生產(chǎn)的電控被運(yùn)往大眾變速器系統(tǒng)組裝廠完成三合一集成合資成立廣州尼得科（廣汽：日本電產(chǎn)51：49），規(guī)劃產(chǎn)能2024年至少40萬臺。廣汽埃安一直是日本電產(chǎn)的大客戶，占后者裝機(jī)量的份額在一半以上。廣州尼得科作為雙方的合資公司，是廣汽埃安的三合一的主要日本電產(chǎn)匯川廣汽部件理想持股比例匯川51%，車和家49%資料：NE時代新能源公眾號，天風(fēng)證券研究所103.第三方電驅(qū)企業(yè)優(yōu)勢：產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢明顯11整車企業(yè)銷量占比難達(dá)到10%，自制電驅(qū)或難以取得規(guī)模優(yōu)勢

整車企業(yè)銷量占比難達(dá)到10%，自制電驅(qū)難以取得規(guī)模優(yōu)勢。從2023年不同企業(yè)新能源汽車銷量看，比亞迪銷量239.5萬輛，國內(nèi)占比33%。其它車企國內(nèi)銷量市占率都未達(dá)到10%，如特斯拉、上汽通用五菱、廣汽埃安2023年國內(nèi)銷量分別為60.4、45.5、44.1萬輛，市占率分別為8%、6%、6%。若車企自制電驅(qū)，外售電驅(qū)難以獲得同行訂單，或難以取得規(guī)模優(yōu)勢。表：2023年新能源乘用車銷量（萬輛）&占比（%）2023年239.560.42023年占比比亞迪特斯拉上汽通用五菱廣汽埃安理想33%8%45.56%44.16%37.75%長安34.95%吉利31.04%長城20.63%蔚來16.02%小鵬13.42%其它181.9724.925%100%合計資料：NE時代新能源公眾號，天風(fēng)證券研究所12第三方電驅(qū)企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，優(yōu)勢有望繼續(xù)擴(kuò)大

第三方電驅(qū)企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，優(yōu)勢有望繼續(xù)擴(kuò)大?？紤]部分電驅(qū)企業(yè)外采電機(jī)、電控，我們以電控出貨量看整體市占率情況。在2023年電控企業(yè)前十中，出貨前五企業(yè)分別為弗迪動力、匯川聯(lián)合動力、特斯拉、聯(lián)合電子、中車電驅(qū)，出貨分別為271.5、84.8、70.4、49.1、38萬個，同比增長58.3%、113.1%、39%、88%、94%，市占率分別為32.7%、10.2%、8.5%、5.9%、4.6%。

前五名電控企業(yè)中比亞迪、特斯拉為車企自制電控，匯川聯(lián)合動力、聯(lián)電、中車電驅(qū)為第三方電驅(qū)企業(yè)，且出貨增速或遠(yuǎn)高于車企，說明市占率在不斷提升。從匯川新能源汽車業(yè)務(wù)營收情況看2020-2022年營收分別為11.02、29.9、50.9億元，同比增長69%、171%、70%。2023年Q1-3營收52.7億元，同比增長61%，營收增速或遠(yuǎn)高于電動車行業(yè)銷量增速，市占率提升明顯。表：匯川新能源汽車業(yè)務(wù)營收（億元）及增速（%)6050403020100180%160%140%120%100%80%171%52.6850.8829.9269%11.0270%61%60%40%6.5220%0%2019202020212022YOY2023Q1-3營業(yè)收入資料：匯川技術(shù)公司公告，天風(fēng)證券研究所13電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)毛利率或維持20%左右，成本結(jié)構(gòu)中材料占比最大

從毛利率水平看，電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)毛利率或維持20%左右。2018年匯川、英威騰電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)毛利率較高接近30%，在2019年大幅下降，我們認(rèn)為原因為客車、物流車收入下滑較大，且補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，單價下降。2023H1匯川、英威騰電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)毛利率分別為19.1%、22.2%，我們認(rèn)為中長期電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)毛利率或維持在20%左右。

從電驅(qū)成本結(jié)構(gòu)看，2022年匯川新能源&軌交業(yè)務(wù)成本主要為材料成本、人工成本、制造費(fèi)用、運(yùn)輸成本，成本占比分別為84.7%、4.9%、9.3%、1.2%，考慮規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大后材料采購、人工、制造等成本有進(jìn)一步下降空間，且乘用車電控比例不斷增加，我們預(yù)計電驅(qū)業(yè)務(wù)毛利率或維持在20%左右。表：匯川2022年新能源&軌交業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)（%）表：英威騰、匯川電驅(qū)業(yè)務(wù)毛利率變化（%）1.2%30%25%20%15%10%5%28.5%27.6%4.9%9.3%23.5%17.1%23.0%19.0%22.2%19.1%21.9%19.8%20.4%10.7%材料成本人工成本制造費(fèi)用運(yùn)輸成本84.7%0%201820192020英威騰2021匯川20222023H1資料：Wind，匯川技術(shù)公告，天風(fēng)證券研究所14To大B業(yè)務(wù)屬性，規(guī)模有望帶來費(fèi)用率顯著下降

電驅(qū)&電源業(yè)務(wù)為To大B業(yè)務(wù)屬性，規(guī)模有望帶來費(fèi)用率顯著下降。類比動力電池，同樣下游為新能源汽車，同樣為to大B業(yè)務(wù)模式。以寧德時代為例，雖然毛利率從2016年43.7%下降至2022年20.3%，凈利率水平降幅遠(yuǎn)低于毛利率，扣非凈利率2016年為18.7%，2022年為8.6%。以毛利率-扣非凈利率差值來看，寧德的費(fèi)用率水平不斷下降，有望控制在10%附近。億緯鋰能費(fèi)用率總體也呈下降趨勢，扣非凈利率波動較大受到投資收益影響。

電控行業(yè)頭部企業(yè)毛利率也有望維持在20%左右，To大B模式下隨著規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用率有望降低。中長期我們認(rèn)為電驅(qū)行業(yè)有望與電池行業(yè)類似，我們認(rèn)為頭部企業(yè)有望取得接近10%凈利率水平。圖：寧德時代毛利率、凈利率（%）圖：億緯鋰能毛利率、凈利率（%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%43.7%29.7%23.3%29.2%

29.3%20.1%29.0%27.9%21.1%38.6%36.3%24.4%23.7%12.3%32.8%22.2%21.6%15.1%29.1%20.5%27.8%19.3%19.2%26.3%18.7%10.3%25.0%18.7%23.2%15.4%16.4%

16.8%10.7%21.9%20.3%11.7%16.0%10.3%11.4%10.0%12.8%9.2%9.2%9.0%7.4%11.9%10.6%6.8%6.5%6.5%8.6%8.5%8.6%6.1%0%0%毛利率扣非后凈利率毛利率-凈利率毛利率扣非后凈利率毛利率-凈利率資料：Wind，天風(fēng)證券研究所154.匯川：產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先，隨新勢力客戶份額提升16高性能產(chǎn)品帶來溢價，產(chǎn)品持續(xù)迭代獲得超額利潤

高性能產(chǎn)品帶來溢價，產(chǎn)品持續(xù)迭代階段性獲得超額利潤。如高速電機(jī)，在保持電機(jī)體積重量不變情況下提高功率，從而提升動力性能，有更高極速、更快加速度；或者在功率不變情況下做小扭矩，減少尺寸、重量，從而提高功率密度，降低成本。800V電驅(qū)可帶來ASP提升，2022年市場廣泛應(yīng)用的150kW三合一電驅(qū)系統(tǒng)價格在八九千元范圍。以此為基數(shù)，高壓帶來的電驅(qū)成本增加幅度最高超過20%。?高速電機(jī)：據(jù)NE時代新能源不完全統(tǒng)計，目前已量產(chǎn)的電驅(qū)動，轉(zhuǎn)速在2萬轉(zhuǎn)及以上的電機(jī)有四家，1）匯川聯(lián)合動力，峰值轉(zhuǎn)速2萬rpm，峰值功率202kW，配套車型合創(chuàng)V09；2）弗迪動力，峰值轉(zhuǎn)速2.05萬rpm，峰值功率220kW，配套仰望U8;3）威睿電動：峰值轉(zhuǎn)速2.06萬rpm，峰值功率310kW，配套車型極氪001；4）銳湃電驅(qū)（廣汽集團(tuán)），峰值轉(zhuǎn)速2萬rpm，峰值功率260kW，配套車型昊鉑SSR。?800V電驅(qū)：雖然采用SiC等元素會增加電驅(qū)成本，但能帶來92%的綜合效率、僅85kg的重量、緊湊的設(shè)計，都能幫助整車在電池容量、整車布置等方面帶來更多優(yōu)化空間和成本控制的空間。小鵬全新800VXPower電驅(qū)總成采用的逆變器來自于匯川聯(lián)合動力。全新800VXPower電驅(qū)是小鵬的第二代800VSiC電驅(qū)，采用8層HairPin扁線及高效電磁方案、超高功率密度SiC先進(jìn)封裝技術(shù)、超低粘度及主動潤滑控制技術(shù)等，使電機(jī)最高效率達(dá)97.5%，電驅(qū)系統(tǒng)綜合工況效率達(dá)92%。圖：匯川聯(lián)合動力第四代高功率動力總成資料：匯川聯(lián)合動力官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所17綁定國內(nèi)新勢力車企，并不斷開拓新客戶

綁定國內(nèi)新勢力車企，并不斷開拓新客戶。從2023年12月出貨情況看，TOP10電控供應(yīng)商份額占比70.6%，其中自供比例超過57%。匯川國內(nèi)主要配套車企為理想、廣汽、小鵬等。從車型看，匯川聯(lián)合動力以理想三款車型為主，傳祺E8和小鵬P7也有一定占比。公司不斷開拓新客戶，并提升在原有客戶供貨份額，整體市占率提升明顯。圖：2023年12月電控企業(yè)主要配套車型情況（萬輛）資料所：乘聯(lián)會，科瑞咨詢《2013年12月新能源汽車三電系統(tǒng)洞察報告》，天風(fēng)證券研究185.出海：突破歐洲客戶完善產(chǎn)品開發(fā)體系，東南亞市場有望貢獻(xiàn)新增量192016年匯川開始拓展海外，目前海外客戶主要為歐洲車企

2008年成立新能源部門，2021年電控100萬臺下線。從發(fā)展歷程看，匯川2008年成立新能源部門，為吉利熊貓?zhí)峁╇姍C(jī)控制器。2016年蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)有限公司成立，在2018年獲得主流乘用車企定點(diǎn)，2021年電控100萬臺下線、動力總成10萬臺交付。

2016年匯川開始拓展海外，目前海外客戶主要為歐洲車企，包括大眾、捷豹路虎、沃爾沃等。除直接對接海外車企之外，匯川也跟隨國內(nèi)車企出海，比如奇瑞、長城等。在產(chǎn)品策略上，公司先利用電源產(chǎn)品突圍，OBC、DC/DC小電源產(chǎn)品進(jìn)入海外客戶供應(yīng)體系，再通過體系完善、技術(shù)水平提升來鞏固乘用車電控、商用車產(chǎn)品。通過產(chǎn)品延展，持續(xù)拓展海外產(chǎn)品矩陣。圖：匯川聯(lián)合動力發(fā)展歷程資料：匯川聯(lián)合動力官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所20匯川出海三階段：從電源、電控到電驅(qū)

第一階段：2016-2019年，利用電源產(chǎn)品打入歐洲車企?？蛻籼岢龉静皇煜さ囊螅ǚ聪虺潆姽δ?，從方案設(shè)計到樣件輸出，公司發(fā)揮匯川文化，聚集公司頂尖專家快速響應(yīng)學(xué)習(xí)。海外產(chǎn)品差異：1）各個國家充電協(xié)議不同。2）歐美國家V2G功能是必須的，車要向電網(wǎng)反向送電。3）多項技術(shù)要求，比如對能量密度、散熱要求非常高。4）模塊化，要針對車企規(guī)劃不同的產(chǎn)品，但要考慮零部件復(fù)用。

第二階段：2020-2023年，電源產(chǎn)品成功出海，但電控產(chǎn)品遇到挑戰(zhàn)。電控對于主機(jī)廠相當(dāng)于燃油車發(fā)動機(jī)控制部分，而電源是汽車增量部件，因此電控對于主機(jī)廠比電源更重要。在防火方面，歐洲車企要求端景內(nèi)部短路不能把火燒到外面，需要對硬件體系重新設(shè)計；EMC方面，涵蓋對不同電網(wǎng)、車載設(shè)備的兼容；商業(yè)模式與技術(shù)架構(gòu)方面，車企不愿意把核心零部件完全交給供應(yīng)商，零部件需要軟硬件、模塊化提供。

第三階段：2024年起，公司將電驅(qū)動產(chǎn)品推向海外。海外電驅(qū)系統(tǒng)有高度的要求，帶來對冷卻、轉(zhuǎn)子等方面的挑戰(zhàn)，需要掌握碳纖維技術(shù)突破碳纖維轉(zhuǎn)自滿足高速需求。歐洲擔(dān)心中國稀土供應(yīng)問題，公司也優(yōu)化了產(chǎn)品的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)。在冷卻技術(shù)、NVH、電控軟件等方面公司也在不斷改進(jìn)。圖：匯川聯(lián)合動力出海三階段資料：NE時代新能源公眾號，天風(fēng)證券研究所21歐洲出海已獲一定進(jìn)展，東南亞市場有望跟進(jìn)

歐洲出海已獲一定進(jìn)展，東南亞市場有望跟隨國內(nèi)車企出海。出海策略方面，零部件企業(yè)采取多種方式：1）主動拓展海外客戶，修煉自身實力與海外Tier

1競爭，如歐洲市場；2）跟隨自主品牌出海，如東南亞市場；3）進(jìn)入合資/外資主機(jī)廠供應(yīng)鏈，依托全球供應(yīng)鏈體系，在海外本地建工廠。

東南亞市場新能源車低滲透率，增量空間較大。為促進(jìn)汽車電氣化轉(zhuǎn)型，東盟國家采取各類優(yōu)惠措施，如減免新能源汽車及關(guān)鍵零部件進(jìn)口關(guān)稅，為消費(fèi)者提供購車補(bǔ)貼、減免消費(fèi)稅等。以泰國為例，2023年電動車銷量7.6萬輛，同比增長684%，而汽車銷量77.6萬輛，同比減少8.7%，電動車滲透率僅10%，電動化提升空間較大。22在東南亞地區(qū)，國內(nèi)自主品牌加快新能源布局，為電驅(qū)企業(yè)出海帶來機(jī)會

在東南亞地區(qū)，國內(nèi)自主品牌加快新能源布局，為電驅(qū)企業(yè)出海帶來機(jī)會。中國新能源汽車品牌在東南亞地區(qū)影響力逐步上升，如長城汽車實現(xiàn)了在泰國、馬來西亞、老撾、文萊等市場常態(tài)化運(yùn)營；哪吒汽車正式進(jìn)軍