匯中股份(300371)銳意進(jìn)取的超聲測(cè)流專家供熱計(jì)量改革帶來(lái)新機(jī)遇

目錄超聲測(cè)流小巨人，致力成為專業(yè)化的全球性企業(yè) 3深耕超聲測(cè)流領(lǐng)域三十年，技術(shù)實(shí)力突出 3超聲測(cè)流產(chǎn)品矩陣豐富，提供軟硬件全套解決方案 3營(yíng)收短期承壓，海外業(yè)務(wù)布局加速 5供熱計(jì)量改革刻不容緩，供熱改造催生熱量表需求 6“雙碳”時(shí)點(diǎn)漸行漸近，供熱計(jì)量為降低建筑碳排放重要手段 6政策東風(fēng)頻吹，2024年或?yàn)楣嵊?jì)量改造全面推進(jìn)元年 7熱表潛在安裝需求量大，市場(chǎng)空間有望快速增長(zhǎng) 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖1：匯中股份展歷程 3圖2：匯中股份要產(chǎn)品 4圖3：超聲水表部件成 4圖4：2014-2023年公司收情況 5圖5：2014-2023年公司母凈利潤(rùn)情況 5圖6：公司主營(yíng)務(wù)分品占比 5圖7：公司主營(yíng)務(wù)分品毛利率（%） 5圖8：2014-2023年公司外業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)） 6圖9：2021年中國(guó)房屋筑全過(guò)程碳排放量 7圖10：2008年以來(lái)匯股份和新天科技熱收變化（百萬(wàn)元） 8圖年我城市集中供熱面積化 9圖12：2019-2023年超聲熱表出貨量預(yù)測(cè) 10圖13：2019-2023年超聲熱表總安裝量預(yù)測(cè) 10表1：我國(guó)供熱關(guān)政策 7超聲測(cè)流小巨人，致力成為專業(yè)化的全球性企業(yè)深耕超聲測(cè)流領(lǐng)域三十年，技術(shù)實(shí)力突出公司深耕超聲測(cè)流領(lǐng)域30年。匯中儀表股份有限公司成立于1994年，為中國(guó)最早研制超聲測(cè)流產(chǎn)品的企業(yè)之一。公司于1998年成立超聲測(cè)流研發(fā)中心，并于2000年推出第一臺(tái)插入式數(shù)字流量計(jì)，2002年推出第一臺(tái)電池供電戶用超聲熱量表，2003年推出第一臺(tái)樓棟用超聲熱量表和第一臺(tái)超聲水表。公司擁有全部產(chǎn)品的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，涵蓋從終端數(shù)據(jù)采集到系統(tǒng)研發(fā)集成等各個(gè)應(yīng)用環(huán)節(jié)。先后參與制定《給排水用超聲流量計(jì)（傳播速度差法）》、《熱量表》、《超聲流量計(jì)檢定規(guī)程》等行業(yè)及國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。2008年，匯中股份受邀參與國(guó)家科技部863“過(guò)程控制流量傳感器及系統(tǒng)”項(xiàng)目并成功通過(guò)驗(yàn)收，標(biāo)志著公司技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。2010年公司完成股份制改革，2014年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。2015年公司全新的研發(fā)生產(chǎn)基地建成。2020年智能制造中心投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)3年的工藝與設(shè)備智能化的持續(xù)迭代，公司積累了豐富的技術(shù)及應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，目前已能夠?qū)崿F(xiàn)智能產(chǎn)線的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，為公司后續(xù)規(guī)模發(fā)展奠定了產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵原材料國(guó)產(chǎn)化，啟用了多種國(guó)產(chǎn)化芯片、元器件，目前關(guān)鍵器件自主研發(fā)程度已達(dá)到100%。圖1：匯中股份發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，超聲測(cè)流產(chǎn)品矩陣豐富，提供軟硬件全套解決方案++NDN15-15000NB-IoTLoRaCat.1圖2：匯中股份主要產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，圖3：超聲水表零部件組成數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，營(yíng)收短期承壓，海外業(yè)務(wù)布局加速5.242022/圖4：2014-2023年公司收情況 圖5：2014-2023年公司母凈利潤(rùn)情況6 355 30254 203 152 1051 00 -52014201520162017201820192020202120222023

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2014201520162017201820192020202120222023

403020100-10-20-30-40營(yíng)收（億元） YoY（%，右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元） YoY（%，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，60%圖6：公司主營(yíng)務(wù)分品占比 圖7：公司主營(yíng)務(wù)分品毛利率（%）0%

2014201520162017201820192020202120222023

806040200

2014201520162017201820192020202120222023超聲水表 超聲熱量表超聲流量計(jì) 其他主營(yíng)業(yè)

超聲水表 超聲熱量表超聲流量計(jì) 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，20237202338357.56243%3410圖8：2014-2023年公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元）4540353025201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來(lái)源：，供熱計(jì)量改革刻不容緩，供熱改造催生熱量表需求“雙碳”時(shí)點(diǎn)漸行漸近，供熱計(jì)量為降低建筑碳排放重要手段202092030年206020302023106.440.7億噸，23.04.7億噸。20.43%，20251015/圖9：2021年中國(guó)房屋建筑全過(guò)程碳排放量數(shù)據(jù)來(lái)源：《2023中國(guó)建筑與城市基礎(chǔ)設(shè)施碳排放研究報(bào)告》，政策東風(fēng)頻吹，2024年或?yàn)楣嵊?jì)量改造全面推進(jìn)元年202433月13315日，48表1：我國(guó)供熱相關(guān)政策政策名稱發(fā)布機(jī)構(gòu)發(fā)布時(shí)間 相關(guān)內(nèi)容準(zhǔn)入水平（204年版（TSG91（B2450（《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》

住建部 2024年月

13271）235蒸噸/小時(shí)及以下燃煤鍋爐，優(yōu)先改造為各類熱泵機(jī)組。按照《熱水熱力網(wǎng)熱力站設(shè)備（T3856（1962（T2815）按照供熱計(jì)量有關(guān)要求，更新加裝計(jì)量裝置等設(shè)備。推進(jìn)供熱計(jì)量和按供熱量收費(fèi)。各地區(qū)要結(jié)合實(shí)際制定供熱分戶計(jì)量改造方案，明確量化目標(biāo)任務(wù)和改造時(shí)限，逐步推動(dòng)具備條件的《加快推動(dòng)建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳工作方案》《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》

發(fā)改委國(guó)務(wù)院國(guó)務(wù)院

2024月2024月2022月

居住建筑和公共建筑按用熱量計(jì)量收費(fèi)，戶內(nèi)不具備供熱計(jì)量改造價(jià)值和條件的既有居住建筑可實(shí)行按樓棟計(jì)量。北方采暖地區(qū)新竣工建筑應(yīng)達(dá)到供熱計(jì)量要求。加快實(shí)行基本熱價(jià)和計(jì)量熱價(jià)相結(jié)合的兩部制熱價(jià)，合理確定基本熱價(jià)比例和終端供熱價(jià)格。加強(qiáng)對(duì)熱量表、燃?xì)獗?、電能表等?jì)量器具的監(jiān)督檢查。推進(jìn)各地自來(lái)水廠及加壓調(diào)蓄供水設(shè)施設(shè)備升級(jí)改造。有序推進(jìn)供熱計(jì)量改造，持續(xù)推進(jìn)供熱設(shè)施設(shè)備更新改造。為重點(diǎn)，推進(jìn)存量建筑節(jié)能改造。深化供熱體制改革，完善城鎮(zhèn)供熱價(jià)格機(jī)制。加快公共機(jī)構(gòu)既有建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)、供熱、制冷、照明等設(shè)施設(shè)備節(jié)能改造，鼓勵(lì)采用能源費(fèi)用托管等合同能源管理模式。政策名稱 發(fā)布機(jī)構(gòu) 發(fā)布時(shí)間 相關(guān)內(nèi)容要求推進(jìn)煤炭消費(fèi)替代和轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極推進(jìn)供熱改造，實(shí)施城市節(jié)能《2030年前碳達(dá)峰 國(guó)務(wù)行動(dòng)方案》

2021年10月

降碳工程，加快推進(jìn)居住建筑和公共建筑節(jié)能改造，持續(xù)推動(dòng)老舊供熱管網(wǎng)等市政基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)能降碳改造。提升城鎮(zhèn)建筑和基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行管理智能化水平，加快推廣供熱計(jì)量收費(fèi)和合同能源管理，逐步開(kāi)展公共建筑能耗限額管理?！蛾P(guān)于清理規(guī)范城鎮(zhèn)供水供電供氣供暖行業(yè)收費(fèi)促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》《關(guān)于進(jìn)一步深入開(kāi)展北方采暖地區(qū)既有居住建筑供熱計(jì)量及節(jié)能改造工作的通知》《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)供熱計(jì)量改革工作的意見(jiàn)》

國(guó)務(wù)院

2020年12月2016年12月2011月2010月

合理制定并動(dòng)態(tài)調(diào)整熱力銷售價(jià)格，穩(wěn)步推進(jìn)計(jì)量收費(fèi)改革，具備條件的地區(qū)逐步實(shí)行基本熱價(jià)和計(jì)量熱價(jià)相結(jié)合的兩部制熱價(jià)，暫不具備條件的地區(qū)按供熱面積計(jì)收熱費(fèi)。熱電聯(lián)產(chǎn)的供熱企業(yè)，應(yīng)將成本在電、熱之間合理分?jǐn)?。提出全面推行居民階梯水價(jià)制度，深化供熱計(jì)量收費(fèi)改革；提出要按標(biāo)準(zhǔn)要求配備能源計(jì)量器具，進(jìn)一步完善能源計(jì)量體系；進(jìn)一步健全能源計(jì)量體系，深入推進(jìn)城市能源計(jì)量建設(shè)示范，開(kāi)展計(jì)量檢測(cè)、能效計(jì)量比對(duì)等節(jié)能服務(wù)活動(dòng)，加強(qiáng)能源計(jì)量技術(shù)服務(wù)和能源計(jì)量審查。提出到2020年前基本完成對(duì)北方具備改造價(jià)值的老舊住宅的供熱計(jì)量及節(jié)能改造，完成供熱計(jì)量改造的項(xiàng)目必須同步實(shí)行按用熱量分戶計(jì)價(jià)收費(fèi)；提出《關(guān)于進(jìn)一步深入開(kāi)展北方采暖地區(qū)既有居住建筑供熱計(jì)量及節(jié)能改造工作的通知》。提出推進(jìn)供熱計(jì)量改革，新建建筑工程建設(shè)與供熱計(jì)量裝置安裝同步，既有居住建筑供熱分戶計(jì)量改造與節(jié)能改造同步，供熱計(jì)量裝置安裝與供熱計(jì)量收費(fèi)同步；既有居住建筑節(jié)能改造不同步實(shí)施供熱分戶計(jì)量改造的，不得通過(guò)驗(yàn)收，不得撥付中央財(cái)政既有居住建筑供熱計(jì)量及節(jié)能改造獎(jiǎng)勵(lì)資金。數(shù)據(jù)來(lái)源：天罡股份招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)政府網(wǎng)公眾號(hào)，20102月2010圖10：2008年以來(lái)匯中股份和新天科技熱表收入變化（百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：，熱表潛在安裝需求量大，市場(chǎng)空間有望快速增長(zhǎng)012-20225.8但居民整體生活水平的提高使得供熱范圍由黃河以北向淮河流域以及夏熱冬冷地5100平米安裝一只熱量表計(jì)算，則新建住宅帶來(lái)的熱量表需求可達(dá)500萬(wàn)只。存量住宅市場(chǎng)：我國(guó)大部分地區(qū)仍采用按面積收費(fèi)的方式，若供熱計(jì)量全面推進(jìn)，熱表安裝量存在較大的缺口。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)城市集中供熱面積約為1002019280202341020224530202265706-1010400綜合考慮新建住宅和存量住宅的熱表需求，若供熱計(jì)量改造全面推進(jìn)，則熱表的市場(chǎng)規(guī)模孕育著廣闊的成長(zhǎng)空間，以公司為代表的熱表企業(yè)將迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。圖11：2011-2022年我國(guó)城市集中供熱面積變化120 10100 88066044020 20 0201120122013201420152016201720182019202020212022總供熱面積（億平方米） 新增供熱面積（億平方米，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：，住建部，圖12：2019-2023年超聲熱表出貨量預(yù)測(cè) 圖13：2019-2023年超聲熱表總安裝量預(yù)測(cè)500

2019E 2020E 2021E 2022E

12%10%8%6%4%2%0%

600050004000300020000

2019E2020E2021E2022E2023E

12%10%8%6%4%2%0%超聲熱表出貨量(萬(wàn)臺(tái)） yoy 超聲熱表總安裝量（萬(wàn)只） yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：天罡股份招股書(shū)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：天罡股份招股書(shū)，風(fēng)險(xiǎn)提示資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E貨幣資金74204250277交易性金融資產(chǎn)113113113113應(yīng)收款項(xiàng)296317386462存貨208268347424其他流動(dòng)資產(chǎn)0000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7699921,2131,418可供出售金融資產(chǎn)長(zhǎng)期投資凈額2345固定資產(chǎn)289278266253無(wú)形資產(chǎn)62605856商譽(yù)0000非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)458437433430資產(chǎn)總計(jì)1,2271,4291,6461,848短期借款2222應(yīng)付款項(xiàng)88143180215預(yù)收款項(xiàng)0000一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0000流動(dòng)負(fù)債合計(jì)119183227273長(zhǎng)期借款0000其他長(zhǎng)期負(fù)債12121212長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)12121212負(fù)債合計(jì)131195239285歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)1,0911,2271,3991,552少數(shù)股東權(quán)益57911負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1,2271,4291,6461,848現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E凈利潤(rùn)106136173216資產(chǎn)減值準(zhǔn)備14151820折舊及攤銷26232324公允價(jià)值變動(dòng)損失0000財(cái)務(wù)費(fèi)用0000投資損失-1-2-2-3運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)-81-43-149-152其他-2100經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量6012964105投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-360-18-17融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-910-60企業(yè)自由現(xiàn)金流-401215798財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)每股收益（元）0.520.670.851.06每股凈資產(chǎn)（元）5.426.106.957.71每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（元）0.300.640.320.52成長(zhǎng)性指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-2.3%25.9%24.4%21.3%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-3.9%28.9%27.6%24.7%盈利能力指標(biāo)毛利率51.6%49.3%48.4%47.8%凈利潤(rùn)率21.0%21.5%22.1%22.7%運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)189.81176.74162.88161.94存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)332.14271.11276.64281.87償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率10.7%13.7%14.5%15.4%流動(dòng)比率6.495.425.345.20速動(dòng)比率4.233.613.443.27費(fèi)用率指標(biāo)銷售費(fèi)用率12.4%11.0%10.5%10.0%管理費(fèi)用率8.0%7.3%6.8%6.4%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3%-0.2%-0.4%-0.4%分紅指標(biāo)股息收益率1.7%2.1%2.7%3.2%估值指標(biāo)P/E（倍）23.4214.1111.068.86P/B（倍）2.251.551.361.22P/S（倍）4.953.042.442.01凈資產(chǎn)收益率10.0%11.0%12.3%13.8%利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入496624776942營(yíng)業(yè)成本240316400492營(yíng)業(yè)稅金及附加8101316資產(chǎn)減值損失0000銷售費(fèi)用62698294管理費(fèi)用40465360財(cái)務(wù)費(fèi)用-2-1-3-4公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0000投資凈收益1223營(yíng)業(yè)利潤(rùn)120156199