巧用陳述保證保險(xiǎn) 降低收購交易難度

對于賣方違反收購協(xié)議中的陳述與保證的情形，傳統(tǒng)的救濟(jì)手段無非是事先對交易對價(jià)進(jìn)行監(jiān)管、事后要求賣方承擔(dān)賠償責(zé)任等方式。賣方陳述與保證的期限越長、監(jiān)管的交易對價(jià)的期限越長，金額越高，或者賣方的賠償責(zé)任上限越高，對賣方就越為不利。因此，賣方陳述與保證的有效期限（survivalperiod）、賣方的賠償責(zé)任的上限以及賣方的賠償能力，常常是收購交易中需要雙方絞盡腦汁解決的問題。買方不愿意自身來承受賣方違反陳述與保證的苦果，而賣方則不希望長期、過高地被賠償責(zé)任所約束。解決這一對矛盾，分配買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)，是所有收購交易的重要問題。在這種情況下，陳述保證保險(xiǎn)（R&WInsurance）應(yīng)運(yùn)而生，這一保險(xiǎn)產(chǎn)品的目的是保障因標(biāo)的公司和/賣方股東的陳述與保證的不準(zhǔn)確而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)損失，分擔(dān)甚至全部承擔(dān)這一損失。根據(jù)買方投保還是賣方投保，陳述與保證保險(xiǎn)可以分為買方保單和賣方保單。買方保單情況下，買方保的是經(jīng)濟(jì)損失，當(dāng)賣方出現(xiàn)違反保證條款的情況時(shí)，買方可通過保險(xiǎn)理賠，對所受經(jīng)濟(jì)損失獲得部分或全部賠償。賣方保單情況下，賣方保的是違約責(zé)任（賣方欺詐除外），在買方以賣方違反收購合同保證條款為由提起訴訟時(shí)，為賣方提供賠償責(zé)任保障。陳述保證保險(xiǎn)的運(yùn)作機(jī)制陳述保證保險(xiǎn)并不影響賣方應(yīng)當(dāng)做出的陳述與保證，所影響的只是賣方違反陳述與保證的賠償責(zé)任。陳述保證保險(xiǎn)解決了賣方不愿意賠（完全不愿意賠以及不愿意多賠）和賠不了（缺乏賠償能力）的問題。了解陳述保證保險(xiǎn)的運(yùn)作機(jī)制，必須對買方保單和賣方保單分別分析。具體而言，買方陳述保證保險(xiǎn)通過延長賣方陳述與保證的期限（相當(dāng)于延長了質(zhì)保期），在賣方賠償上限之上提升賠償額度，使得買方能夠得到更長、更足額的風(fēng)險(xiǎn)保障。而賣方陳述保證保險(xiǎn)則通過出現(xiàn)賣方違反陳述與保證而買方索賠后直接向買方賠付，消除了賣方的賠償責(zé)任（賣方欺詐的情形除外）。買方保單和賣方保單的基本區(qū)別一、保險(xiǎn)性質(zhì)不同買方保單屬于補(bǔ)償性保險(xiǎn)，保障的是由于他方違約所造成的損失。而賣方保單屬于責(zé)任保單，所保彰的是因?yàn)樽陨磉`約而造成的對他人損失的賠償責(zé)任。二、保險(xiǎn)期限不同賣方保單的期限與收購協(xié)議中的陳述與保證的期限基本相同（一般多一點(diǎn)時(shí)間，用于通知）。而買方保單的期限則可以根據(jù)投保人的要求超過收購協(xié)議中的陳述與保證的期限（最長可達(dá)到7年）。三、保險(xiǎn)限額不同賣方保單的保險(xiǎn)限額不會比收購協(xié)議中的賠償責(zé)任限額高很多（可以加上一些額外的賣方的抗辯成本），這個(gè)很容易理解，保險(xiǎn)的目的是彌補(bǔ)損失，而不能讓賣方從中獲得超過損失的收益。而買方保單則可以比收購協(xié)議中賣方賠償責(zé)任上限高出很多，達(dá)到買方在賣方違反陳述與保證的時(shí)候的賠償上限預(yù)期。實(shí)踐中，可能出現(xiàn)收購交易的雙方都購買陳述保證保險(xiǎn)的情況，賣方保障其賠償限額下的賠償責(zé)任，而買方以保障其所遭受的但是賣方賠償額度以上的損失。在這種情況下，買方購買買方保單，賣方一定會知道，因?yàn)橘I方購買保證保險(xiǎn)的事宜，會在收購協(xié)議中體現(xiàn)，而且買方也有動力告知賣方該保險(xiǎn)情況，因?yàn)檫@在實(shí)質(zhì)上減弱了賣方的責(zé)任，對賣方是有好處的。而賣方購買賣方保單，則不一定告知買方，收購協(xié)議中也不會體現(xiàn)相應(yīng)的內(nèi)容。一般而言，買方保單要大大多于賣方保單，盡管缺乏官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但有些保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)甚至估計(jì)買方保單與賣方保單的比例達(dá)到3:1。陳述保證保險(xiǎn)的保障范圍與除外除后述的除外事項(xiàng)外，目標(biāo)公司和/或賣方股東的所有陳述保證的不準(zhǔn)確性而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)損失都在保障之列，包括稅務(wù)事宜、財(cái)務(wù)事宜等。除外事項(xiàng)則包括前瞻性的陳述與預(yù)測、對未來的承諾、已知和已披露事項(xiàng)、環(huán)境的第三方責(zé)任、轉(zhuǎn)移定價(jià)、腐敗和賄賂等一般不在保障范圍內(nèi)。陳述保證保險(xiǎn)的用途一、陳述保證保險(xiǎn)對賣方的好處陳述保證保險(xiǎn)對賣方的好處是不言而喻的，解決了賣方的幾方面訴求。首先，所有的賣方都不希望擔(dān)負(fù)過大的賠償責(zé)任，希望能夠不承擔(dān)或者盡量少承擔(dān)賠償責(zé)任，傾向于對其賠償責(zé)任設(shè)置一定的上限。其次，所有的賣方尤其是財(cái)務(wù)投資人例如投資基金都希望能盡快變現(xiàn)，希望迅速得到全部收益，提高資金周轉(zhuǎn)率，不需要受到過長的陳述與保證期限的約束，也不希望收購的對價(jià)被大額、長期監(jiān)管。第三，某些消極投資人對目標(biāo)公司的管理參與程度有限，不愿意受到無意的未披露事項(xiàng)或者保證條款違約的影響。對應(yīng)上述訴求，陳述保證保險(xiǎn)通過安排保險(xiǎn)公司承擔(dān)超期以及超額部分甚至是全部的賠償責(zé)任，使得賣方可盡量縮短陳述與保證期限，少賠甚至不賠，從而盡早凈身剝離，免除遺留持續(xù)責(zé)任。二、陳述保證保險(xiǎn)對買方的好處陳述保證保險(xiǎn)對買方而言，主要體現(xiàn)出四個(gè)方面的好處。1.可以增強(qiáng)競標(biāo)優(yōu)勢在競標(biāo)項(xiàng)目中，買方可以通過購買收購保險(xiǎn)而縮短賣方陳述與保證的期限、可以降低賣方違反陳述與保證的賠償責(zé)任以及買方的監(jiān)管的收購款的額度和監(jiān)管期限，將超額及超期的賠償風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān)，從而實(shí)現(xiàn)將部分違反陳述與保證的賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，這樣對賣方是有吸引力的，無疑將增加買方的競標(biāo)優(yōu)勢。2.可以降低談判難度在交易雙方就賣方陳述與保證期限、監(jiān)管的收購款的金額以及賣方賠償責(zé)任上限持不同意見且無法協(xié)商達(dá)成合意時(shí)，買方通過投保收購險(xiǎn)，可以讓交易談判磋商更加順暢，更容易達(dá)成交易。3.可以消減買方自身或其融資方的擔(dān)心在賣方出售全部股權(quán)的收購交易下，或者在賣方本身就是投資基金、出售股權(quán)之后就可能進(jìn)行解散的情況下，又或者在賣方財(cái)務(wù)狀況不佳或有不良交易歷史記錄情況下，即便賣方愿意承擔(dān)再多的陳述與保證責(zé)任，買方仍可能擔(dān)心賣方在整個(gè)保證期內(nèi)的償付能力以及償付的可能性。4.可以在一定程度上維護(hù)與賣方作為商業(yè)伙伴的關(guān)系在賣方不全部出售股權(quán)的情況下，買方在收購?fù)瓿珊笠矔唾u方一樣成為目標(biāo)公司的股東，保持長期的合作關(guān)系。收購保險(xiǎn)可以在一定程度上使得買方不需要直接向賣方要求賠償，而可以直接向保險(xiǎn)公司求償，從而避免與賣方長期直接的爭議沖突關(guān)系，有利于買方與賣方維持良好的伙伴關(guān)系。收購保險(xiǎn)對收購交易組織的影響一、對收購盡職調(diào)查的要求1.對盡職調(diào)查質(zhì)量的要求買方保單時(shí)，保險(xiǎn)公司會要求盡職調(diào)查做得較為完善和穩(wěn)健（comprehensiveandrobust），但是完善的盡職調(diào)查并不排除國際收購中常見的redflagreport的形式，只不過盡職調(diào)查不能做得太過粗陋。2.對盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)的要求買方保單時(shí)，保險(xiǎn)公司對買方盡職調(diào)查所聘請的中介機(jī)構(gòu)的名氣、資質(zhì)也有一定的要求。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司自身也會聘請第三方機(jī)構(gòu)對資料室進(jìn)行一定的審查，但是還是部分依賴于投保人的中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的評判。值得指出的是，盡管保險(xiǎn)公司核保部分依賴于投保人的盡職調(diào)查報(bào)告，但是投保人的中介機(jī)構(gòu)并不需要為此對保險(xiǎn)公司承擔(dān)責(zé)任。相反在實(shí)踐中，保險(xiǎn)公司還會和中介機(jī)構(gòu)簽署一個(gè)非依賴函（Nonrelianceletter），使得中介機(jī)構(gòu)能夠免責(zé)。二、對收購日程表的影響1.投保陳述保證保險(xiǎn)的一般流程一般而言，購買陳述與保證保險(xiǎn)的工作大致分為兩階段。第一階段是保險(xiǎn)公司意向性報(bào)價(jià)階段，在買方提交有約束力的收購報(bào)價(jià)之前啟動，需要投保人提供下列資料：保密承諾函/保密協(xié)議、收購協(xié)議草案、目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表、時(shí)間表草案。而保險(xiǎn)公司可以為投保人提供關(guān)于保險(xiǎn)的相關(guān)咨詢并給出意向性報(bào)價(jià)。某些保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)還可以在本階段提供保險(xiǎn)盡職調(diào)查的服務(wù)。第二階段是保險(xiǎn)公司最終報(bào)價(jià)階段，投保人需要提供如下便利和資料：保險(xiǎn)公司通過資料庫獲取盡職調(diào)查材料、盡職調(diào)查報(bào)告（非信賴性）、最新的收購協(xié)議和時(shí)間表的草案、核保溝通。而保險(xiǎn)公司則進(jìn)行核保，并與投保人進(jìn)行保險(xiǎn)合同的談判和簽署。一般而言，保險(xiǎn)合同是與收購協(xié)議同時(shí)生效或者最晚在交割時(shí)生效，在交割時(shí)繳納保費(fèi)，如果交割分為多次的話，保費(fèi)也可以分多次繳付。2.投保陳述保證保險(xiǎn)對收購日程表的影響如果交易中有陳述保證保險(xiǎn)的安排，尤其是在有買