奧迪威(832491)國內(nèi)超聲波傳感器龍頭下游多領(lǐng)域拓張進行時

車電子行業(yè)需求旺盛帶來訂單增長，收入高增長態(tài)勢得以延續(xù)。高單價產(chǎn)品出貨量提升、成本管控能力增強，傳感器執(zhí)行器毛利率穩(wěn)步提升。2023年業(yè)務(wù)綜合毛利38.07%2.92pcts3.12pcts，根據(jù)披露的產(chǎn)量數(shù)據(jù)、在“產(chǎn)銷率30%3%（AK2等出貨占比提升和部分傳感器（Sensor）以模組形式出貨實現(xiàn)。同時，成熟品類的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司控本能力有所增強，進一步推0.32pct20234.6%0.3pct；管理費8.9%0.3pct，主要是由于公司在開拓智能家居等新領(lǐng)域的大客戶，需要進行一定費用投入。公20239.4%0.9pct。反映到利潤端，公司2023年實現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元、YoY+45.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.73億元、YoY+52.54%。2024Q10.20億元、YoY+13%0.18億元、YoY+2.75%。整體表現(xiàn)優(yōu)異。圖表1：公司營業(yè)收入（單位：百萬元） 圖表2：公司歸母凈利潤（單位：百萬元）資料來源：iFind， 資料來源：iFind，圖表3：公司2023年收入結(jié)構(gòu)（按產(chǎn)品，單位：百萬元）2021年度2022年度2023年度產(chǎn)品名稱收入占比（%）產(chǎn)品名稱收入占比（%）產(chǎn)品名稱收入占比（%）測距傳感器192.2146.20%傳感器257.1268.03%傳感器356.0276.22%電聲器件94.1922.64%執(zhí)行器115.2930.50%執(zhí)行器99.0721.21%霧化器件62.3414.98%其他業(yè)務(wù)3.110.82%技術(shù)服務(wù)及其他6.731.44%流量傳感器52.9712.73%技術(shù)服務(wù)及其他2.440.65%其他業(yè)務(wù)5.261.13%壓觸傳感器等8.392.02%資料來源：iFind，優(yōu)勢品類推進自主開發(fā)，新傳感器品類持續(xù)開拓，技術(shù)優(yōu)勢鑄就公司成長性龍頭技術(shù)優(yōu)勢凸顯，助推實現(xiàn)自主開發(fā)。作為國內(nèi)超聲波傳感器龍頭企業(yè)，公司的超聲波測距傳感器技術(shù)優(yōu)勢明顯、較國內(nèi)廠商的軟硬件一體化更為完備。對比海外廠商（如博世、法利奧等）競品，公司的同規(guī)格產(chǎn)品則具備價格優(yōu)勢，幫助車廠進行自主開發(fā)。通過同致電子、德賽西威等客戶，公司的車載超聲波傳感器等已廣泛導(dǎo)入國內(nèi)終端車廠產(chǎn)業(yè)鏈。大股東形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。值得一提的是，車載電子龍頭德賽西威作為公司第三大股東（2024Q1，5.47%）2023年向德賽西威實現(xiàn)16442022105050%，銷量增長顯著。技術(shù)含量高新品推出并送驗證，未來有望助推公司市場份額進一步提升。2023AK2超聲波AK2AK1AVPL2UPAAPA多功能切換，集成短距離和長距離雷達的功能，具備測距更遠、盲區(qū)更小、可編碼調(diào)制以減小干擾、自適應(yīng)閾值、滿足功能安全（ASIL級的技術(shù)優(yōu)勢。目前，AK2傳感器已在國外頭部車廠進行驗證，未來有望隨著新車型的推出而放量。2023MEMS圖表4：公司AK2超聲波傳感器示意圖資料來源：奧迪威官網(wǎng)，公司產(chǎn)能爬坡消化進行時，帶領(lǐng)公司進入持續(xù)增長軌道2023年傳感器產(chǎn)77001000萬只；202375.56%202210.55%，重新回到2022年招股說明書披露，20222023兩年新增產(chǎn)能速度略有不及預(yù)期，我們認(rèn)為主要是2022年下游需求增速減緩傳導(dǎo)到供給端導(dǎo)致。考慮到公司每年都會進行產(chǎn)能擴張+產(chǎn)線升級，且擴產(chǎn)周期在半年之上，2023年持續(xù)旺盛的需求亦將影響20242024年產(chǎn)能將明顯提升并彌補前期減緩部分。原有大客戶持續(xù)放量和新客戶導(dǎo)入將有效消化新增產(chǎn)能，帶領(lǐng)公司進入持續(xù)增長軌道。圖表5：公司傳感器新增產(chǎn)能測算（按招股說明書披露口徑，未經(jīng)調(diào)整）資料來源：公司招股說明書、公司定期披露，圖表6：公司執(zhí)行器新增產(chǎn)能測算（按招股說明書披露口徑，未經(jīng)調(diào)整）資料來源：公司招股說明書、公司定期披露，盈利預(yù)測與投資建議：2024-20265.796.84億元、8.1524.03%17.98%19.22%0.941.181.4922.35%24.98%26.06%PE22.84X18.28X圖表7：公司盈利預(yù)測資料來源：iFind，測算圖表8：重要財務(wù)指標(biāo)2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬元)377.95467.08579.32683.51814.88YOY(%)-9.15%23.58%24.03%17.98%19.22%歸母凈利潤(百萬元)52.9776.9894.19117.71148.39YOY(%)-11.36%45.32%22.35%24.98%26.06%毛利率(%)35.15%38.07%39.56%40.33%41.07%凈利率(%)13.92%16.48%16.26%17.22%18.21%ROE(%)6.02%8.32%9.24%10.36%11.55%EPS(攤薄/元)0.380.550.670.831.05P/E(倍)40.6127.9522.8418.2814.50P/B(倍)2.442.332.111.891.67資料來源：iFinD，財務(wù)報表預(yù)測：資產(chǎn)負債表利潤表會計年度2021202220232024E2025E2026E會計年度2021202220232024E2025E2026E貨幣資金250.04537.34555.87587.30745.04938.20營業(yè)收入416.03377.95467.08579.32683.51814.88應(yīng)收票據(jù)及賬款136.66162.37197.78249.19237.82216.56營業(yè)成本272.53245.10289.26350.11407.86480.21預(yù)付賬款1.021.622.723.173.754.47稅金及附加4.184.485.466.497.919.36其他應(yīng)收款3.971.312.563.173.754.47銷售費用14.9916.2321.2826.0730.7636.67存貨93.0661.7480.13101.58118.33139.32管理費用32.4032.6741.5349.2454.6861.12其他流動資產(chǎn)1.410.045.472.943.474.13研發(fā)費用31.4432.2043.9052.1461.5273.34流動資產(chǎn)總計486.16764.42844.54947.351112.151307.14財務(wù)費用0.73(7.77)(14.24)(0.07)(0.94)(1.56)長期股權(quán)投資4.974.4327.7126.7225.7324.74資產(chǎn)減值損失0.440.03(0.65)(0.05)(0.06)(0.07)固定資產(chǎn)162.06154.09183.40153.37136.35129.83信用減值損失(0.43)(1.69)1.20(0.56)(0.66)(0.79)在建工程5.438.249.4643.1958.4855.33其他經(jīng)營損益0.000.000.000.000.000.00無形資產(chǎn)12.6612.0912.608.003.40(1.19)投資收益2.672.130.071.621.201.03長期待攤費用0.220.2610.347.672.502.50公允價值變動損0.000.000.000.000.000.00其他非流動資產(chǎn)12.3812.0010.9910.9910.9910.99資產(chǎn)處置收益(0.02)(0.09)0.06(0.02)(0.02)(0.02)非流動資產(chǎn)合計197.72191.11254.50249.94237.45222.20其他收益2.552.063.992.872.872.87資產(chǎn)總計683.88955.531099.031197.301349.611529.34營業(yè)利潤64.9857.4884.5599.20125.05158.76短期借款38.270.0025.020.000.000.00營業(yè)外收入0.282.470.575.005.005.00應(yīng)付票據(jù)及賬款45.2632.0242.0854.6863.6974.99營業(yè)外支出0.430.890.760.690.690.69其他流動負債36.8536.2670.4286.92112.50132.54其他非經(jīng)營損益0.000.000.000.000.000.00流動負債合計120.3868.28137.52141.59176.19207.53利潤總額64.8259.0684.36103.50129.36163.07長期借款0.000.4328.6428.6428.6428.64所得稅5.076.447.389.3211.6414.68其他非流動負債5.896.688.078.078.078.07凈利潤59.7552.6276.9894.19117.71148.39非流動負債合計5.897.1136.7136.7136.7136.71少數(shù)股東損益(0.02)(0.36)0.000.000.000.00負債合計126.2775.39174.23178.30212.90244.24歸屬母公司股東59.7652.9776.9894.19117.71148.39股本109.86141.16141.16141.16141.16141.16EBITDA88.4274.5496.85167.33200.24236.11資本公積207.33473.92466.55466.55466.55466.55NOPLAT55.5040.9160.0190.22112.95143.07留存收益240.11265.11317.10411.29529.00677.39EPS(元)0.420.380.550.670.831.05歸屬母公司權(quán)益557.30880.19924.811018.991136.711285.10少數(shù)股東權(quán)益0.31(0.05)0.000.000.000.00主要財務(wù)比率股東權(quán)益合計557.61880.14924.811018.991136.711285.10會計年度2021202220232024E2025E2026E負債和股東權(quán)益合683.88955.531099.031197.301349.611529.34成長能力營收增長率23.99%-9.15%23.58%24.03%17.98%19.22%現(xiàn)金流量表營業(yè)利潤增長率62.24%-11.54%47.09%17.32%26.06%26.96%會計年度2021202220232024E2025E2026EEBIT增長率41.75%-21.75%36.72%47.50%24.15%25.78%稅后經(jīng)營利潤59.7552.6276.9886.20110.12140.94EBITDA增長率28.25%-15.70%29.93%72.76%19.67%17.91%折舊與攤銷22.8723.2526.7363.8971.8374.59歸母凈利潤增長57.12%-11.36%45.32%22.35%24.98%26.06%財務(wù)費用0.73(7.77)(14.24)(0.07)(0.94)(1.56)經(jīng)營現(xiàn)金流增長2.93%98.40%-7.23%60.66%87.72%16.20%投資損失(2.67)(2.13)(0.07)(1.62)(1.20)(1.03)盈利能力營運資金變動(41.69)(0.87)(31.78)(42.28)27.5429.51毛利率34.49%35.15%38.07%39.56%40.33%41.07%其他經(jīng)營現(xiàn)金流(0.13)12.0013.918.808.378.20凈利率14.36%13.92%16.48%16.26%17.22%18.21%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量38.8677.1071.53114.91215.71250.66營業(yè)利潤率15.62%15.21%18.10%17.12%18.30%19.48%資本支出25.1520.5537.3060.3360.3360.33ROE10.72%6.02%8.32%9.24%10.36%11.55%長期投資(6.20)0.00(25.00)0.000.000.00ROA8.74%5.54%7.00%7.87%8.72%9.70%其他投資現(xiàn)金流4.751.940.031.801.411.27ROIC17.23%10.71%15.94%19.25%21.82%29.31%投資性現(xiàn)金凈流量(26.60)(18.61)(62.27)(58.52)(58.91)(59.06)估值倍數(shù)短期借款18.25(38.27)25.02(25.02)0.000.00P/E36.0040.6127.9522.8418.2814.50長期借款0.000.4328.210.000.000.00P/S5.175.694.613.713.152.64普通股增加0.0031.300.000.000.000.00P/B3.862.442.332.111.891.67資本公積增加0.00266.59(7.37)0.000.000.00股息率0.00%1.30%0.00%0.00%0.00%0.00%其他籌資現(xiàn)金流(10.76)(33.70)(38.91)0.070.941.56EV/EBIT28.1016.7631.7215.9511.708.19籌資性現(xiàn)金凈流量7.49226.356.95(24.96)0.941.56EV/EBITDA20.8311.5322.979.867.505.60現(xiàn)金流量凈額18.66287.3018.5331.43157.74193.16EV/NOPLAT33.1921.0137.0718.2913.309.24資料來源：iFind，風(fēng)險分析1設(shè)計、智能算法和精密加工技術(shù)等方面形成了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的先進核心技術(shù)；如公司核心技術(shù)泄密，將對公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力造成不利影響。同時，公司擁有一批掌握基礎(chǔ)材料、力學(xué)、電子、通信、自動化等多學(xué)科專業(yè)背景的專業(yè)研發(fā)人才，公司對核心技術(shù)人員不構(gòu)成重大依賴，但如核心技術(shù)人員流失，可能對公司在研項目進度造成不利影響以及帶來技術(shù)泄密的風(fēng)險。2、產(chǎn)品和技術(shù)升級風(fēng)險：傳感器屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品應(yīng)用場景、性能指標(biāo)等不斷提出新的需求，這就要求公司對現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)和工藝水平進行升級，以保持產(chǎn)品競爭力。如果公司不能及時準(zhǔn)確地把握市場需求和保持技術(shù)研發(fā)趨勢，新的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化后達不到客戶要求或市場需求，則可能對公司核心競爭力及未來生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。3格下跌或銷量下降，或者原材料價格、用工成本的上升，可能導(dǎo)致毛利率水平的下降。敏感性分析：假設(shè)公司營業(yè)收入和營業(yè)成本分別以±1%的比率變動，歸母凈利潤的敏感性分析如下：圖表9：歸母凈利潤的敏感性分析（單位：百萬元）敏感性測試結(jié)果 營業(yè)收入營業(yè)成本551.21556.72562.28567.91573.59579.32585.12590.97596.88602.85608.87333.1290.5494.3998.29102.22106.2011