呈和科技-市場前景及投資研究報告-成核劑合成水礦石龍頭

呈和科技（688625

CH）：國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭GCHTechnology:LeadingDomesticNucleatingAgents

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Hydrotalcites2024年3月5日目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力先進(jìn)5.

收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)6.

募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測7.

風(fēng)險提示Forfulldisclosure

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2公司是國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭是國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭。呈和科技股份有限公司2002年成立，2021年上交所主板上市。公司主要從事成核劑、合成水滑石和復(fù)合助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主營產(chǎn)品處于高性能樹脂及改性塑料制造行業(yè)的上游核心環(huán)節(jié)，可顯著改善通用樹脂產(chǎn)品的光學(xué)、力學(xué)性能并提升樹脂產(chǎn)品穩(wěn)定性，制成的高性能樹脂產(chǎn)品可滿足食品包裝接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒、汽車部件、家電家居用品、新型建筑材料、農(nóng)業(yè)設(shè)施等關(guān)系國計民生行業(yè)的安全和環(huán)保需求。經(jīng)過20年的發(fā)展，呈和科技已經(jīng)是成核劑領(lǐng)域國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、合成水滑石和復(fù)合助劑領(lǐng)域生產(chǎn)技術(shù)國際領(lǐng)先的廠商。公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊。在產(chǎn)品性能方面，公司的透明成核劑及增剛成核劑性能比肩國際先進(jìn)品牌，增剛增韌成核劑有效解決了剛韌平衡這一行業(yè)難題。圖：呈和科技Forfulldisclosure

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3資料：公司官網(wǎng)，國際整理趙文林為公司實(shí)際控制人控股股東及實(shí)際控制人為趙文林，持股占公司總股本的34%。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年三季報）實(shí)控人趙文林廣州創(chuàng)鈺銘匯股權(quán)投資基金企業(yè)（有限合伙）珠海創(chuàng)鈺銘匯股權(quán)投資基金企業(yè)（有限合伙）上?？茀R投資管理有限公司廣州眾呈投資合伙企業(yè)（有限合伙）華夏人壽保險股份有限公司赫濤1.4%34.03%30.63%3.69%1.92%1.52%1.24%公司Forfulldisclosure

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4資料：wind，國際整理公司2019-22年歸母凈利潤年均復(fù)合增速為30%公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.85億元，同比增長18.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比增長16.94%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.61億元，同比增長23.17%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收6.95億元，同比增長20.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比增長24.31%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.71億元，同比增加15.86%。2019-2022年公司收入年均復(fù)合增速為21%，歸母凈利潤年均復(fù)合增速為30%。圖：2019-2023Q3營業(yè)收入及增長率圖：2019-2023Q3凈利潤及增長率2.52.01.51.00.50.0708.06.04.02.00.0353025201510605040302010050營收（億元）同比(%，右軸)歸母凈利潤（億元）同比(%，右軸)Forfulldisclosure

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5資料：公司年報，wind，國際整理2022年成核劑占總毛利潤的73%2023H1公司營業(yè)收入中，成核劑、合成水滑石、抗氧劑、復(fù)合助劑、貿(mào)易產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)收入分別為2.04、0.48、0.38、0.22、0.56和0.01億元，占比分別為55%、13%、11%、6%、15%和0%。2022年毛利潤中，成核劑、合成水滑石、抗氧劑、復(fù)合助劑和貿(mào)易產(chǎn)品毛利潤分別為2.12、0.53、0.11和0.14億元，占比分別為57%、18%、4%和5%。圖：2023H1收入劃分圖：2022年毛利潤劃分其他業(yè)務(wù)0%貿(mào)易產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)品15%復(fù)合助劑4%5%復(fù)合助劑6%抗氧劑11%合成水滑石18%成核劑55%合成水滑石成核劑73%13%Forfulldisclosure

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6資料：wind，國際整理公司產(chǎn)業(yè)鏈位于上游樹脂生產(chǎn)行業(yè)和中游塑料改性行業(yè)公司產(chǎn)業(yè)鏈位于上游樹脂生產(chǎn)行業(yè)和中游塑料改性行業(yè)。圖：高性能樹脂與改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈Forfulldisclosure

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7資料：公司招股書，國際整理公司研發(fā)技術(shù)人員和管理人員專業(yè)技能強(qiáng)公司擁有一批專業(yè)技能強(qiáng)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的高素質(zhì)管理和研發(fā)技術(shù)人員。技術(shù)領(lǐng)頭人-董事長、總工程師趙文林多年來致力于聚合物添加劑的研究開發(fā)工作，是公司多項(xiàng)國內(nèi)外授權(quán)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利的發(fā)明人。公司與中山大學(xué)、華南理工大學(xué)等高等院校所建立了產(chǎn)學(xué)研合作，主持承擔(dān)了廣東省產(chǎn)學(xué)研重大項(xiàng)目、廣州市產(chǎn)學(xué)研重大項(xiàng)目等二十多項(xiàng)科技項(xiàng)目，開發(fā)了幾十個高技術(shù)產(chǎn)品，其中研發(fā)的四氫苯酐的羧酸金屬鹽是國內(nèi)首創(chuàng)物質(zhì)。公司投入上千萬元配備一系列先進(jìn)的實(shí)驗(yàn)分析儀器和塑料性能檢測儀器，如日本島津高效液相色譜儀、METTLER

TGA/DSC差示掃描量熱分析儀、英國馬爾文MS2000粒度分析儀、METTLER

MP50和MP70可視熔點(diǎn)儀，德國哈克流變儀、帶冷熱臺的徠卡偏光顯微鏡、美國尼高力紅外光譜儀、瑞士PRECISA紅外線水分測定儀、美國愛麗色色差儀、英斯特朗萬能試驗(yàn)機(jī)，意大利CEAST沖擊儀等。此外，每年投入至少四百多萬元用于新產(chǎn)品的開發(fā)，平均每年新開發(fā)的產(chǎn)品不少于兩種。圖：公司研發(fā)環(huán)境Forfulldisclosure

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8資料：公司官網(wǎng)，國際整理目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力先進(jìn)5.

收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)6.

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9成核劑為提高聚丙烯和聚乙烯等材料的結(jié)晶度的高分子材料助劑成核劑是一種用于提高聚丙烯、聚乙烯等不完全結(jié)晶樹脂材料的結(jié)晶度，加快其結(jié)晶速率的高分子材料助劑。成核劑是適用于聚乙烯、聚丙烯等不完全結(jié)晶塑料，通過改變樹脂的結(jié)晶行為，加快結(jié)晶速率、增加結(jié)晶密度和促使晶粒尺寸微細(xì)化，達(dá)到縮短成型周期、提高制品透明性、表面光澤、抗拉強(qiáng)度、剛性、熱變形溫度、抗沖擊性、抗蠕變性等物理機(jī)械性能的新功能助劑。圖：聚合物添加成核劑結(jié)晶過程Forfulldisclosure

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10資料：公司22年年報，百度百科，公司招股書，國際整理成核劑產(chǎn)品根據(jù)功能分為透明成核劑、增剛成核劑和β晶型增韌成核劑公司成核劑產(chǎn)品包括成核劑單劑產(chǎn)品以及成核劑復(fù)合助劑產(chǎn)品，根據(jù)功能不同主要分為透明成核劑、增剛成核劑和β晶型增韌成核劑。產(chǎn)品具體分類和系列如下表：表：成核劑產(chǎn)品具體分類和系列產(chǎn)品系列功能說明可顯著提高樹脂的透明性，霧度降低1倍以上，應(yīng)用重點(diǎn)方向同時樹脂的熱變形溫度和結(jié)晶溫度提升5--10℃，彎曲模量提升10%-15%，縮短成型周期，提高生產(chǎn)效率，保持產(chǎn)品尺寸穩(wěn)定透明成核劑高熔融指數(shù)聚丙烯可顯著提高樹脂的機(jī)械性能，彎曲模量和彎曲

高熔融指數(shù)聚內(nèi)烯、新強(qiáng)度可提高15%以上，熱變形溫度可提高10--

型高剛性高韌性高結(jié)晶20℃，結(jié)晶溫度、沖擊強(qiáng)度等各方面均有全方

聚丙烯、車用薄壁改性位的均衡提升，平衡收縮，降低制品翹曲變形

聚丙烯材料可以高效誘導(dǎo)8晶型聚丙烯的生成，B晶型轉(zhuǎn)化

高熔融指數(shù)聚丙烯、新增剛成核劑β晶型增韌成核劑

率達(dá)80%以上，可顯著提高聚丙烯樹脂的抗沖擊

型高剛性高韌性高結(jié)晶強(qiáng)度，提升幅度可達(dá)1倍以上

聚丙烯、B晶型聚丙烯Forfulldisclosure

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11資料：公司22年年報，國際整理高分子材料助劑產(chǎn)品為國家政策鼓勵產(chǎn)品高分子材料助劑產(chǎn)品應(yīng)用于高性能樹脂與改性塑料的制造，是我國化工產(chǎn)業(yè)和新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)之一，國家已將各類高分子材料助劑作為優(yōu)先發(fā)展的鼓勵項(xiàng)目并制定了一系列扶持政策。表：中國成核劑行業(yè)相關(guān)政策梳理日期發(fā)布機(jī)構(gòu)

政策名稱主要內(nèi)容《石化和化學(xué)工業(yè)發(fā)

在化工新材料、精細(xì)化學(xué)品、現(xiàn)代煤化工等重點(diǎn)領(lǐng)域建成國家和行業(yè)創(chuàng)新平臺;石化和化學(xué)工業(yè)結(jié)展規(guī)劃(2016-2020年)》構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級取得重大進(jìn)展，質(zhì)量和效益顯著提高，向石化和化學(xué)工業(yè)強(qiáng)國邁出堅實(shí)步伐將新材料產(chǎn)業(yè)列為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，明確提出順應(yīng)新材料高性能化、多功能化、綠色《“十三五”國家戰(zhàn)略

化發(fā)展趨勢，推動特色資源新材料可持續(xù)發(fā)展，加強(qiáng)前沿材料布局，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和重大工性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》程建設(shè)需求為導(dǎo)向，優(yōu)化新材料產(chǎn)業(yè)化及應(yīng)用環(huán)境，加強(qiáng)新材料標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，提高新材料應(yīng)用水平，推進(jìn)新材料融入高端制造供應(yīng)鏈。2016.9

工信部2016.11

國務(wù)院2019.1

國家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)

將高分子樹脂、高分子橡膠、改性型、水基型膠黏劑、環(huán)保催化劑和助劑、農(nóng)用塑料節(jié)水器材和目錄(2019年本)》長壽命(三年及以上)功能性農(nóng)用薄膜的開發(fā)生新型塑料建材、防滲土工膜等列入鼓勵類產(chǎn)產(chǎn)、業(yè)。完善行業(yè)綠色標(biāo)準(zhǔn)體系，加快推廣綠色工藝和綠色產(chǎn)品，推進(jìn)綠色工廠、綠色供應(yīng)鏈建設(shè)，提升本質(zhì)安全水平。加快落后產(chǎn)能淘汰和無效產(chǎn)能退出，加快發(fā)展高端石化產(chǎn)品、化工新材料、專用化學(xué)品和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。中國石油和2021.1

化學(xué)工業(yè)聯(lián)《石油和化學(xué)工業(yè)“十四五”發(fā)展指南》合會提出堅持“功能化、輕量化、精密化、生態(tài)化智能化”技術(shù)進(jìn)步方向，其中功能化:大力開發(fā)用于《塑料加工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)意見》中國塑料加工工業(yè)協(xié)會航空、航天、及汽車、高鐵、家電、通訊、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及日常生活及節(jié)能環(huán)保、新能源、2021.62022.4高端裝備制造業(yè)等領(lǐng)域所需要的具有高強(qiáng)、高韌、高阻隔、高透明、耐高溫、阻燃、耐磨、耐腐蝕、導(dǎo)電、絕緣、導(dǎo)熱等性能的薄膜、容器、零配件、日用品工程塑料等塑料制品?！蛾P(guān)于“十四五”推

2022年4月，工信部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)干“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意動石化化工行業(yè)高質(zhì)

見》，意見指導(dǎo)思想指出加快推進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)改造提升，大力發(fā)展化工新材料和精細(xì)化學(xué)品，加快量發(fā)展的指導(dǎo)意見》

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高本質(zhì)安全和清潔生產(chǎn)水平，加速石化化工行業(yè)質(zhì)量變革。工信部等六部門Forfulldisclosure

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12資料

：國務(wù)院，國家中國塑料加工工業(yè)協(xié)會，，工信部，中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，國際整理中國和全球成核劑市場穩(wěn)定擴(kuò)容2022年我國成核劑市場需求量約為9520噸，同比增長10.70%，2016-2022年年均復(fù)合增速為16%。根據(jù)QY

Research，2022年全球成核劑市場銷售額達(dá)59億元，預(yù)計2029年將達(dá)79億元，年均復(fù)合增速為4.3%。圖：我國成核劑需求量（噸）及其增速100008000600040002000016%14%12%10%8%6%4%2%0%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022我國成核劑需求量（噸）

增速（右軸）Forfulldisclosure

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13資料：

QY

Research，，國際整理下游應(yīng)用行業(yè)的發(fā)展將推動成核劑的發(fā)展下游應(yīng)用行業(yè)的發(fā)展將推動成核劑的發(fā)展?！耙运艽摗睅痈咝阅軜渲案男运芰闲枨笤鲩L。根據(jù)新材料在線，當(dāng)前我國塑料：鋼材僅為30∶70，不及世界平均的50∶50，更遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家如美國的70:30

和德國的63∶37?！耙运艽摗本哂袕V闊的市場應(yīng)用空間。圖：中國“塑鋼比”遠(yuǎn)低于其他國家120%100%80%60%40%20%0%中國世界平均鋼材美國塑料德國Forfulldisclosure

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14資料：

公司招股書引用新材料在線，國際整理我國成核劑市場中美利肯與艾迪科占市場份額的73%早期的成核劑生產(chǎn)廠商以美國、日本企業(yè)為主，如美利肯、新日本理化等。目前實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)及供應(yīng)的國內(nèi)成核劑生產(chǎn)企業(yè)主要包括呈和科技、上海齊潤以及只楚化學(xué)。美利肯與艾迪科為我國進(jìn)口成核劑的主要供應(yīng)商，按照銷量計算，約占國內(nèi)成核劑市場份額的73%，呈和科技作為最大的國產(chǎn)廠商占比約23%，其他企業(yè)合計占比約4%。表：成核劑主要供應(yīng)商介紹供應(yīng)商美利肯國別

成立時間

主營業(yè)務(wù)公司情況紡織品、地板、化

世界最大的坊織品和化工產(chǎn)品制造商之一。廣泛涉足于特種化學(xué)

全球成核劑市場主要參與者，國內(nèi)成核劑工產(chǎn)品等

品、地毯和高性能材料等眾多領(lǐng)域

主要進(jìn)口供應(yīng)商化工、食品、生命

原名旭電化工業(yè)標(biāo)式會社，產(chǎn)品包括無機(jī)、油胎、有機(jī)中間體及

全球成核劑市場參與者，國內(nèi)成核劑進(jìn)口科學(xué)等

高分子材料助劑，下游領(lǐng)涵蓋纖堆、造紙、汽車等的多個領(lǐng)城

供應(yīng)商之一石油化學(xué)品和化工

總部位于日本大阪，從事石油化學(xué)品和化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，市場地位美國

1865日本

1919日本

1919艾迪科新日本理化國內(nèi)β晶型增韌成核劑主要進(jìn)口供應(yīng)商位于山東煙臺，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榫?xì)化學(xué)品、醫(yī)藥中間體、化工

國內(nèi)成核劑先進(jìn)生產(chǎn)企業(yè)國內(nèi)成核劑主要產(chǎn)品其中化工產(chǎn)品包攝增塑劑、苯的行生物、成核劑等只楚化學(xué)

中國

2002上海齊潤

中國

2003芳香醚、戰(zhàn)核劑等新材料等成核劑、光穩(wěn)定劑、位于山東淄博。致力于成核削、光穩(wěn)劑、杭氧劑以及各類復(fù)配造抗氧劑等化工產(chǎn)品

粒助劑的研制、開發(fā)與生產(chǎn)出口企業(yè)之一國內(nèi)成核劑先進(jìn)生產(chǎn)企業(yè)Forfulldisclosure

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15資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，國際整理21世紀(jì)后我國逐步打破進(jìn)口品牌對成核劑的壟斷由于我國對聚丙烯成核劑的開發(fā)與應(yīng)用起步較晚，在工藝的研究和應(yīng)用開發(fā)方面均與國外存在較大的差距。因此，早期國內(nèi)成核劑消費(fèi)市場上基本被以美利肯為代表的進(jìn)口品牌所壟斷。我國大型能源化工企業(yè)生產(chǎn)高性能聚丙烯長期依賴進(jìn)口品牌的成核劑。21世紀(jì)后，我國成核劑研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)有較大的提升。以公司為代表的少數(shù)國內(nèi)廠商逐步掌握了成核劑的生產(chǎn)工藝并實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化量產(chǎn)，打破了進(jìn)口品牌對成核劑的壟斷。圖：成核劑發(fā)展歷程日本研究人員發(fā)現(xiàn)成核劑關(guān)鍵成份——二芐叉山梨醇（DBS）可以顯著改善聚丙烯的透明度和光澤度，而且對聚丙烯的熱變形溫度、剛性等有明顯的改善。從此用于聚丙烯改性的成核劑成為研究的重點(diǎn)。我國成核劑研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)有較大的提升。以公司為代表的少數(shù)國內(nèi)廠商逐步掌握了成核劑的生產(chǎn)工藝并實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化量產(chǎn)，打破了進(jìn)口品牌對成核劑的壟斷。20世紀(jì)70年代20世紀(jì)90年代21后世紀(jì)國內(nèi)對于成核劑及成核劑下游高性能聚丙烯的應(yīng)用主要始于20世紀(jì)90年代。在此之前，我國對于聚丙烯樹脂的生產(chǎn)使用主要以通用型聚丙烯為主，高性能的聚丙烯基本依賴進(jìn)口。Forfulldisclosure

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16資料：公司招股書，國際整理我國成核劑進(jìn)口替代率不斷提升我國大型能源化工企業(yè)生產(chǎn)高性能聚丙烯長期依賴進(jìn)口品牌的成核劑。當(dāng)前美利肯與艾迪科為我國進(jìn)口成核劑的主要供應(yīng)商，占據(jù)我國成核劑市場主要份額。隨著國內(nèi)聚丙烯生產(chǎn)逐步向高端化發(fā)展，高性能聚丙烯占聚丙烯整體比重在逐步提升，成核劑作為我國聚丙烯生產(chǎn)升級的重要原材料，需求量也在快速增長。根據(jù)數(shù)據(jù)，2017-2022年成核劑率由18%提升至31%。2022年我國成核劑產(chǎn)量約為2910噸，同比增長24.89%，2016-2022年年均復(fù)合增速達(dá)24%。圖：我國成核劑產(chǎn)量（噸）及進(jìn)口替代率35003000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%00%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022我國成核劑產(chǎn)量（噸）

進(jìn)口替代率(右軸）Forfulldisclosure

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17資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，，國際整理公司成核劑產(chǎn)品系列豐富公司成核劑產(chǎn)品主要包括聚烯烴透明成核劑、聚烯烴增剛成核劑、聚烯烴增韌成核劑和尼龍快速結(jié)晶成核劑。表：公司成核劑產(chǎn)品系列介紹產(chǎn)品類型

產(chǎn)品型號

產(chǎn)品定義產(chǎn)品介紹產(chǎn)品應(yīng)用適用于食品包裝材料、高檔聚丙烯制品。NA-98第三代山梨醇類

無毒無味，滿足食品包裝材料安全認(rèn)證要求聚丙烯透明成核劑在粉狀的NA-98的基礎(chǔ)上經(jīng)特殊的生產(chǎn)工藝加工的顆粒NA-98產(chǎn)品，無毒無味，在聚丙烯加工過程中和最終的產(chǎn)品不會有成核劑分解和殘存的難以接受的氣味。NA-98G聚烯烴透明成核劑適用于聚丙烯制品的成核改性其明顯特征可以加快結(jié)晶速度，縮短制品的成型周期，賦予聚丙烯制品良好的透明性、剛性、表面光澤和提高熱變形溫度。與傳統(tǒng)的山梨醇類成核透明劑相比，低濃度下增透效果突出，與樹脂相容性好，耐萃取，無異味取代芳基磷酸酯鹽類成核劑對聚酯、聚酰胺等工程塑料具有良好的成核效果。NAP-62既能改善聚乙烯透明性的效果也能有效縮短成型時間。NAE-23NAA-3聚乙烯成核劑

順應(yīng)聚丙烯改性技術(shù)的發(fā)展而出現(xiàn)的新功能助劑尤其是用于線性低密度聚乙烯，效果十分出色具有優(yōu)越的熱穩(wěn)定性、化學(xué)惰性、分散性尤其適用于聚丙烯樹脂的成核改性，通過提高結(jié)晶溫度和結(jié)晶速聚丙烯高效增剛度，形成更小更均勻的球晶，從而提高最終制品的機(jī)械性能、光學(xué)性能和熱學(xué)性能，符合美國食品藥品管

適用于食品包裝材料、高NAA-325

成核劑理局(FDA)食品接觸要求。提純改性的苯甲

粒徑小，粒徑分布窄、分散性好，能均衡改善聚丙烯的力學(xué)性能、光學(xué)性能以及熱學(xué)性能，性價比高，優(yōu)檔次聚丙烯制品。聚烯烴增剛

NAR-6成核劑酸鈉成核劑有機(jī)鹽類聚丙烯增剛成核劑于食品級苯甲酸鈉。本品滿足食品包裝材料安全認(rèn)證要求NAP-50具有優(yōu)越的熱穩(wěn)定性、化學(xué)惰性和分散性。取代芳基磷酸酯

適用于聚丙烯制品的成核改性其明顯特征可以加快結(jié)晶速度，縮短制品的成周期，賦予聚丙烯制品良好的

對聚酯、聚酰胺等工程塑NAP-61鹽類成核劑有機(jī)金屬鹽類聚丙烯B晶型成核劑剛性和耐熱變形性料具有良好的成核效果。聚烯烴增韌成核劑與x晶型成核劑相比，能同時賦予聚丙烯良好的韌性和較高的熱變形溫度，且能實(shí)現(xiàn)制品多孔率，具有良好的熱穩(wěn)定性、分散性、不著色和加工穩(wěn)定性。NAB-82尼龍快速結(jié)晶成核劑適用于聚酯尼龍的改性成核劑CHB-3C具有優(yōu)越的熱穩(wěn)定性、化學(xué)惰性、分散性，在尼龍加工中，具有促進(jìn)結(jié)晶，提高結(jié)晶溫度和脫模性。Forfulldisclosure

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18資料：公司官網(wǎng)，國際整理公司成核劑產(chǎn)品下游為能源化工企業(yè)和樹脂改性加工企業(yè)等公司成核劑產(chǎn)品主要用于能源化工企業(yè)、樹脂改性加工企業(yè)等。表：公司成核劑產(chǎn)品應(yīng)用情況產(chǎn)品系列直接下游終端應(yīng)用領(lǐng)域透明成核劑增剛成核劑β晶型增韌成核劑食品接觸材料、醫(yī)療器械、嬰幼兒用品、家居家電用品等汽車部件、家居家電用品等醫(yī)療器械、汽車部件、鋰電池材料、家居家電用品、建筑材料等能源化工企業(yè)、樹脂改性加工企業(yè)等Forfulldisclosure

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19資料：公司招股書，國際整理公司成核劑核心技術(shù)產(chǎn)品已逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代公司成核劑核心技術(shù)產(chǎn)品已逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。為填補(bǔ)我國在成核劑和合成水滑石領(lǐng)域的產(chǎn)品空白，公司自2002年成立以來，專注于產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)工藝革新。2002年至2008年期間，公司陸續(xù)完成了成核劑、合成水滑石產(chǎn)品早期型號的開發(fā)和量產(chǎn)工作。2009年以來，公司實(shí)現(xiàn)了成核劑、合成水滑石等重要產(chǎn)品更新?lián)Q代和新產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)突破，并成功拓展境內(nèi)外主流的重要能源化工企業(yè)客戶，包括中國石化、中海殼牌、北歐化工等，且合作程度不斷深入。根據(jù)產(chǎn)品性能是否達(dá)到國際競品水平、產(chǎn)品市場占有率和原使用國際競品的大客戶開拓情況，公司實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代的產(chǎn)品情況如下：表：公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的成核劑產(chǎn)品情況具體產(chǎn)品透明成核劑實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品美利肯所產(chǎn)的透明成核劑所依靠的核心技術(shù)透明成核劑生產(chǎn)技術(shù)、高純度顆粒狀成核劑生產(chǎn)技術(shù)、復(fù)合助劑生產(chǎn)技術(shù)增剛成核劑生產(chǎn)技術(shù)、增剛增韌成核劑生產(chǎn)技術(shù)、高純度顆粒狀成核劑生產(chǎn)技術(shù)、

復(fù)合助劑生產(chǎn)技術(shù)增剛成核劑美利肯所產(chǎn)的增剛成核劑β晶型增韌成核劑生產(chǎn)技術(shù)、高純度顆粒狀成核劑生產(chǎn)技術(shù)、復(fù)合助劑生產(chǎn)技術(shù)β晶型增韌成核劑

新日本理化所產(chǎn)的β晶型成核劑Forfulldisclosure

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20資料：公司招股書，國際整理目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力先進(jìn)5.

收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)6.

募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測7.

風(fēng)險提示Forfulldisclosure

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21合成水滑石是一種具有層狀結(jié)構(gòu)、不含鉛等重金屬的化合物合成水滑石是一種具有層狀結(jié)構(gòu)、不含鉛等重金屬的化合物。合成水滑石主要作為PVC生產(chǎn)用的熱穩(wěn)定劑和聚烯烴樹脂生產(chǎn)用的鹵素吸收劑。作為熱穩(wěn)定劑時，合成水滑石能提高PVC樹脂熱穩(wěn)定性和抗老化能力，無毒無害，安全環(huán)保，可替代目前用于嬰幼兒用品、食品包裝、醫(yī)療用品和農(nóng)用設(shè)施中的含鉛熱穩(wěn)定助劑。作為鹵素吸收劑時，合成水滑石可以有效消除聚烯烴樹脂中的鹵素及催化劑殘留物，從而避免樹脂產(chǎn)生凝膠體、設(shè)備被腐蝕，有助于聚烯烴樹脂材料制造的提效降本。圖：合成水滑石結(jié)構(gòu)示意圖Forfulldisclosure

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22資料：公司22年年報，公司招股書，國際整理合成水滑石產(chǎn)品包括通用、高透明和阻燃合成水滑石合成水滑石產(chǎn)品包括通用合成水滑石、高透明合成水滑石和阻燃合成水滑石。表：合成水滑石產(chǎn)品分類產(chǎn)品系列所含金屬元素

功能說明在聚氯乙烯樹脂中可作為熱穩(wěn)定劑，提高聚氯乙烯加工穩(wěn)定性。下游應(yīng)用高端聚丙烯薄膜、新型改性聚氯乙烯材料、管材、異型材、電線電練-人造皮革相比傳統(tǒng)鉛鋅類熱穩(wěn)定劑，具有無毒無害，綠色環(huán)保的特性。在聚烯烴樹脂生產(chǎn)中作為鹵素吸收劑，可以消除掉樹脂中的鹵素及樹脂中殘留的催化劑，防止生產(chǎn)過程中出現(xiàn)凝膠體和腐蝕設(shè)備等情況，吸酸能力是傳統(tǒng)吸酸劑硬脂酸鈣的4-6倍包括鎂、鋁兩種金屬元素通用合成水滑石包括鎂、鋁、

相比通用合成水滑石，與聚氯乙烯樹脂相容性更加優(yōu)異，適用于高透明合成水滑石

鋅三種金屬元

高透明聚氯乙烯中，具有行業(yè)領(lǐng)先的透明度，透明度比通用合成

新型改性聚氯乙烯材料水滑石提升30%至50%包括鎂、鋁兩

作為阻燃劑，具有無鹵、無毒、不產(chǎn)生有毒和腐蝕性氣體、阻燃素阻燃合成水滑石新型無鹵阻燃材料種金屬元素和抑煙性能優(yōu)良等突出優(yōu)點(diǎn)Forfulldisclosure

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23資料：公司22年年報，國際整理我國合成水滑石市場規(guī)模持續(xù)增長從應(yīng)用下游端來看，合成水滑石在高分子材料領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。改性塑料領(lǐng)域中，合成水滑石可以作為聚氯乙烯生產(chǎn)的輔助熱穩(wěn)定劑，起到延緩熱分解作用；還可以用作聚烯烴樹脂生產(chǎn)用的鹵素吸收劑和吸酸劑，與傳統(tǒng)吸酸劑硬脂酸鈣相比，吸酸能力更強(qiáng)。2019年到2022年，我國合成水滑石市場規(guī)模由7.93億元提升至12.67億元，年均復(fù)合增長率為16.91%。圖：中國合成水滑石行業(yè)市場規(guī)模（億元）1412108642020192022Forfulldisclosure

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24資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，新思界，國際整理聚氯乙烯的穩(wěn)定發(fā)展將帶來合成水滑石需求的增長作為合成水滑石的主要應(yīng)用領(lǐng)域，聚氯乙烯的穩(wěn)定發(fā)展將帶來合成水滑石需求的增長。從需求端看，近年來聚氯乙烯行業(yè)景氣度較高。根據(jù)

數(shù)據(jù)，2022年我國聚氯乙烯市場規(guī)模約為2155.56億元，同比增長35%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，中國聚氯乙烯市場需求量為1069.56千噸，2018-2023年年均復(fù)合增速為2%。圖：中國聚氯乙烯產(chǎn)量及其增速12001000800600400200020%15%10%5%0%-5%-10%201820192020202120222023我國聚氯乙烯產(chǎn)量（千噸）同比增速（右軸）Forfulldisclosure

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25資料：公司招股書，卓創(chuàng)資訊，國際整理國內(nèi)合成水滑石多集中于低端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品仍需進(jìn)口國內(nèi)合成水滑石多集中于低端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品仍需進(jìn)口。國內(nèi)生產(chǎn)合成水滑石的企業(yè)眾多，市場競爭較為激烈。但在高端的應(yīng)用領(lǐng)域，包括能源化工企業(yè)的聚丙烯樹脂生產(chǎn)領(lǐng)域以及高透明聚氯乙烯的生產(chǎn)領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)使用的仍然以進(jìn)口合成水滑石為主，主要從日本的協(xié)和化學(xué)、堺化學(xué)等企業(yè)進(jìn)口。日本協(xié)和化學(xué)作為行業(yè)里的先行者，在合成水滑石的研究、生產(chǎn)與應(yīng)用中一直處于領(lǐng)先地位。具備規(guī)模化生產(chǎn)能力的廠商主要有日本協(xié)和化學(xué)、呈和科技、邵陽天堂等。圖：國內(nèi)外合成水滑石主要供應(yīng)商產(chǎn)能分布（噸/年）450004000035000300002500020000150001000050000Forfulldisclosure

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26資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，公司2021年年報，國際整理協(xié)和化學(xué)和堺化學(xué)為合成水滑石主要同業(yè)公司合成水滑石主要供應(yīng)商基本情況如下：表：合成水滑石主要供應(yīng)商介紹公司名稱

國別

成立時間

公司情況主營業(yè)務(wù)市場地位客戶產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況總部位于日本，

氧化鎂、氫氧化鎂、產(chǎn)品銷往全球。

合成水滑石等化工2002年協(xié)和化學(xué)

產(chǎn)品，可應(yīng)用于工為全球最早從事

客戶涵蓋全球大型能

合成水滑石包括通用合成水滑石商業(yè)

源化工企業(yè)及全球知

合成水滑石與高透明化應(yīng)用的企業(yè)，

名聚氯乙烯熱穩(wěn)定劑

合成水滑石，部分型長期占據(jù)全球合

生產(chǎn)企業(yè)，為我國高

號的合成水滑石產(chǎn)品成水滑石市場的

端領(lǐng)域合成水滑石主

為中國石化指定使用Kyowa-Chem協(xié)和化學(xué)1947年

于遼寧丹東設(shè)立

業(yè)用途與醫(yī)藥、食丹東松元化學(xué)有

品添加劑用途，為限公司，從事合

全球知名的化工生成水滑石生產(chǎn)日本主導(dǎo)地位要進(jìn)口供應(yīng)商。的產(chǎn)品。產(chǎn)企業(yè)電子材料、樹脂添合成水滑石為公

客戶涵蓋全球知名的

合成水滑石包括聚氯司的同行業(yè)產(chǎn)品，聚氯乙烯熱穩(wěn)定劑生

乙烯用通用合成水滑為全球先進(jìn)的合

產(chǎn)企業(yè)成水滑石產(chǎn)品Sakai堺化學(xué)（4078.T）總部位于日本，

加劑、觸媒、醫(yī)療1932年

為全球知名的化

藥品及器械、醫(yī)藥石與高透明合成水滑石。工生產(chǎn)企業(yè)中間體、化妝品材料等Forfulldisclosure

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27資料：公司招股書，國際整理公司合成水滑石產(chǎn)品可分為PVC吸酸劑和聚烯烴吸酸劑公司合成水滑石產(chǎn)品可分為PVC吸酸劑和聚烯烴吸酸劑。表：公司合成水滑石產(chǎn)品分類產(chǎn)品類型

產(chǎn)品定義產(chǎn)品型號

產(chǎn)品介紹產(chǎn)品應(yīng)用PVC無毒環(huán)保熱鎂鋁合成水滑石，是優(yōu)良的AC-320穩(wěn)定劑，具有優(yōu)的長期熱穩(wěn)定性及分散性。

符合美國食品藥品管理局PVC

(FDA)熱穩(wěn)定劑是塑料加工助劑中重要PVC吸酸劑

工中，可防止加工時的熱降解，也防止制品在長期使用過程中老化的作用。鎂鋁合成水滑石，是優(yōu)良的無毒環(huán)保熱

食品接觸要求。類別之一，主要用于樹脂加AC-106,穩(wěn)定劑

具有優(yōu)異的長期熱穩(wěn)定性，以及透明度高、分散性好、絕緣度高等優(yōu)點(diǎn)。PVCPVC無毒環(huán)保熱穩(wěn)定劑

還具有初期著色和熱穩(wěn)定性好、分散性好、絕緣度高等優(yōu)點(diǎn)。鎂鋁鋅合成水滑石，是優(yōu)良的,特別適用于對透明度要求很PVCAZ-128AC-207高的軟質(zhì)、硬質(zhì)制品。吸酸劑在聚丙烯樹脂中首先作為鹵素吸收劑，可以消除掉樹脂中的鹵素及樹脂中殘留的催化劑，防止它與樹脂作用產(chǎn)生凝膠體，同時也可以防止對設(shè)備的腐蝕。與傳統(tǒng)的吸酸劑硬脂酸鈣相比，具有吸酸能

符合美國食品藥品管理局(FDA)聚烯烴吸酸劑力強(qiáng)、不析出、熱穩(wěn)定性好等優(yōu)點(diǎn)，在加工食品接觸要求，適用過程中與塑料助劑有良好的適應(yīng)性和分散性，于食品包裝材料、高檔聚烯聚合物不產(chǎn)生黃變。

制品，如醫(yī)療用品等。Forfulldisclosure

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28資料：公司22年年報，國際整理公司合成水滑石產(chǎn)品下游為PVC熱穩(wěn)定加工企業(yè)和樹脂改性加工企業(yè)公司合成水滑石產(chǎn)品下游為PVC熱穩(wěn)定加工企業(yè)和樹脂改性加工企業(yè)等。表：公司合成水滑石產(chǎn)品應(yīng)用情況產(chǎn)品系列直接下游PVC熱穩(wěn)定劑加工企業(yè)、樹脂改性

食品接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒加工企業(yè)、能源化工企業(yè)

用品、建筑材料等PVC熱穩(wěn)定劑加工企業(yè)、樹脂改性

食品接觸材料、醫(yī)療器械、醫(yī)藥包裝、嬰幼兒終端應(yīng)用領(lǐng)域通用合成水滑石高透明合成水滑石加工企業(yè)用品、家居家電用品等Forfulldisclosure

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29資料：公司招股書，國際整理目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力先進(jìn)5.

收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)6.

募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測7.

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30NDO復(fù)合助劑是一種無塵、一站式添加的復(fù)合助劑“NDO”為公司注冊商標(biāo)名稱，即Non-Dust

One-step。公司的NDO復(fù)合助劑是指一種無塵、一站式添加的，且不含公司自產(chǎn)的成核劑或合成水滑石的復(fù)合助劑。公司復(fù)合助劑由多種添加劑如抗氧劑、吸酸劑等按一定配方比例混合，采用冷擠壓生產(chǎn)工藝生產(chǎn)的預(yù)混顆粒。復(fù)合助劑完全由添加劑組成，不含任何樹脂。圖：公司復(fù)合助劑產(chǎn)品Forfulldisclosure

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31資料：公司官網(wǎng)，國際整理公司復(fù)合助劑具有白度高、穩(wěn)定、環(huán)保等優(yōu)勢公司NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品優(yōu)勢為：1）與其它造粒工藝相比具有產(chǎn)品白度高、加工容易分散。2）提高用戶生產(chǎn)過程中助劑投料的穩(wěn)定性。3）降低粉塵污染，有利于工人健康及環(huán)保。圖：公司復(fù)合助劑產(chǎn)品（續(xù)）Forfulldisclosure

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32資料：公司官網(wǎng)，國際整理公司擁有NDO復(fù)合助劑先進(jìn)的產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力在NDO復(fù)合助劑領(lǐng)域，公司擁有先進(jìn)的產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力，并由此構(gòu)成了市場競爭的技術(shù)壁壘，從而具有良好的市場競爭力?？蛻艉w中國石化、中國石油、中海殼牌、國家能源集團(tuán)寧夏煤業(yè)等國內(nèi)主要能源化工企業(yè)。在產(chǎn)品配方設(shè)計方面，憑借對客戶生產(chǎn)工藝體系、高分子材料基料和各類助劑性能擁有全面、深刻的認(rèn)知，以及靈活應(yīng)用各類助劑的能力，公司具有開發(fā)出滿足客戶個性化需求的復(fù)合助劑產(chǎn)品的能力。2022年公司生產(chǎn)使用的復(fù)合助劑配方超過100項(xiàng)。圖：NDO復(fù)合助劑客戶Forfulldisclosure

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33資料：公司22年年報，公司官網(wǎng)，國際整理目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力先進(jìn)5.

收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)6.

募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測7.

風(fēng)險提示Forfulldisclosure

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34抗氧劑為使用最為廣泛的一種防老化助劑抗氧劑是一種可延緩或抑制材料在聚合、儲存、運(yùn)輸、加工、使用過程中受大氣中氧或臭氧作用而降解的過程，從而阻止材料老化并延長使用壽命的化學(xué)物質(zhì)。使用最為廣泛的一種防老化助劑，可用于樹脂聚合及貯存、材料加工以及制品使用的全周期過程。根據(jù)作用機(jī)理不同分為主抗氧劑和輔助抗氧劑。抗氧劑是一種重要的抗老化劑，能夠延緩或抑制材料遇氧分解過程，從而防止材料老化并延長使用壽命，主要用于塑料等高分子材料。圖：抗氧劑Forfulldisclosure

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35資料：公司23年半年報，百度百科，國際整理中國抗氧劑市場空間廣闊中國抗氧劑市場空間廣闊。近年來，我國抗氧劑市場頭部企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，市場競爭加劇，并且隨著待建產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，抗氧劑行業(yè)即將進(jìn)入充分競爭市場時代。隨著我國高分子材料研發(fā)水平的提升及相關(guān)產(chǎn)能的擴(kuò)大，抗氧劑市場需求量日益增加。此外，抗氧劑在新興行業(yè)中也有著廣泛應(yīng)用，如新能源汽車、新一代信息技術(shù)、生物防護(hù)服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)等，均對抗氧劑有著依賴性，從而推動了行業(yè)市場需求。2022年我國抗氧化劑市場規(guī)模31.65億元，2018-2022年年均復(fù)合增速為5%。圖：中國抗氧劑市場規(guī)模（億元）及其增速40302010060%40%20%0%-20%2018

2019

2020

2021

2022中國抗氧化劑市場規(guī)模（億元）同比增速（右軸）Forfulldisclosure

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36資料：公司23年半年報，，國際整理收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)公司23H1完成收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐，整合其抗氧劑業(yè)務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化、整合和共享雙方在核心技術(shù)、客戶資源和渠道資源方面的積累，完善了公司產(chǎn)品線，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)能力，提高市場競爭力和抗風(fēng)險能力?？瓢幕瘜W(xué)具有多種成熟的抗氧劑配方和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)；信達(dá)豐具有較為完善國內(nèi)外客戶網(wǎng)絡(luò)，具備多家石化廠和境外客戶認(rèn)證資質(zhì)，產(chǎn)品出口到中國臺灣、德國、美國、巴基斯坦、印度、澳大利亞等30多個國家和地區(qū)，具備豐富進(jìn)出口和國內(nèi)銷售經(jīng)驗(yàn)，與科澳化學(xué)共同實(shí)現(xiàn)抗氧劑生產(chǎn)、銷售一體化。23H1，科澳化學(xué)實(shí)現(xiàn)營收3906.73萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤614.34萬元。23H1，公司抗氧劑產(chǎn)生合同收入3847.30萬元。圖：科澳化學(xué)Forfulldisclosure

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37資料：公司23年半年報，國際整理目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

NDO復(fù)合助劑產(chǎn)品配方設(shè)計和工藝控制能力先進(jìn)5.

收購科澳化學(xué)和信達(dá)豐整合其抗氧劑業(yè)務(wù)6.

募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測7.

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38在建項(xiàng)目支撐公司增長在建項(xiàng)目支撐公司增長。公司高分子材料助劑生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目產(chǎn)能約1.8萬噸/年；廣州科呈新建高分子材料助劑建設(shè)項(xiàng)目一期，第一期建設(shè)項(xiàng)目年產(chǎn)6350噸成核劑、1.005萬噸合成水滑石和20000噸復(fù)合助劑，預(yù)計2024年9月建成。公司現(xiàn)有廣州白云廠區(qū)合計產(chǎn)能1.7萬噸/年，上述項(xiàng)目建成后公司合計產(chǎn)能將達(dá)7.2萬噸/年。表：公司產(chǎn)能（截至2023年4月）產(chǎn)品成核劑合成水滑石NDO復(fù)合助劑合計合計產(chǎn)能（噸）

在建產(chǎn)能（噸）現(xiàn)有產(chǎn)能（噸）

產(chǎn)能利用率

產(chǎn)量（噸）193002350028800716001140016900263005460079006600250017000104%98%50%82116445124715903Forfulldisclosure

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39資料：公司公告，公司2022年年報，國際盈利預(yù)測盈利預(yù)測與投資評級。由于需求低于預(yù)期，我們下調(diào)業(yè)績。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.26億元（-13%）、2.62億元（-16%）和3.14億元（-16%）。參考同行業(yè)公司，我們認(rèn)為合理估值為2024年24.3倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為47.14元（上次目標(biāo)價為47.04元，對應(yīng)2023年24.5倍PE，0%），維持“優(yōu)于大市”評級。(Rmb

mn)營業(yè)收入(+/-)202269520.6%1952023E93634.6%2262024E112420.1%2622025E133118.5%314凈利潤(+/-)24.3%15.8%16.1%19.6%全面攤薄EPS(Rmb)1.441.671.942.32毛利率凈資產(chǎn)收益率市盈率41.9%18.5%23.9439.6%17.4%20.6838.7%17.9%17.8138.9%17.7%14.89Forfulldisclosure

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40資料：wind，國際盈利預(yù)測利潤表（百萬元）營業(yè)總收入營業(yè)成本2022A

2023E

2024E

2025E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）貨幣資金應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)存貨其它流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款預(yù)收賬款其它流動負(fù)債流動負(fù)債合計長期借款其它長期負(fù)債非流動負(fù)債合計負(fù)債總計2022A26815863274763011555411,6262,3908683840731,32502023E20022688312825024255411,7502,5758683080921,26702024E2882721073451,011029955411,8072,81886837501041,34702025E5323221263821,362034255411,8503,21286844301161,4270現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運(yùn)資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金流資產(chǎn)投資其他投資活動現(xiàn)金流債權(quán)募資股權(quán)募資2022A

2023E

2024E

2025E695404936

1,124

1,331565

689

81319501922602326202403140270毛利率%41.9%

39.6%

38.7%

38.9%營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金率%營業(yè)費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用率%管理費(fèi)用管理費(fèi)用率%EBIT財務(wù)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用率%資產(chǎn)減值損失投資收益營業(yè)利潤營業(yè)外收支利潤總額81.1%263.7%3691.0%232.5%37111.0%

1.0%28

332.5%

2.5%45

5313-28-2111296-76-1,05710-18858-1500-19267-800-26314-7005.2%200-8-1.2%04.0%26600.0%04.0%

4.0%309

36950000-1,1238640-78786-40-145091-7417-68-800-990-9988-7000000.0%

0.0%000090其他融資活動現(xiàn)金流現(xiàn)金凈流量228022721632266026628940309

36900244309

369332

396EBITDA所得稅有效所得稅率%少數(shù)股東損益歸屬母公司所有者凈利潤77888888465514.2%

15.0%

15.0%

15.0%1,3331331,2751351,3551351,4351350195022600實(shí)收資本262

314歸屬于母公司所有者權(quán)益1,0571,3001,4641,777少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債和所有者權(quán)益合計00002,3902,5752,8183,212Forfulldisclosure

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41資料：wind，國際盈利預(yù)測表：可比上市公司估值比較EPS（元）2023E0.74PE（倍）2023E39公司名稱股票代碼股價（元）20220.500.652024E0.890.72202262472024E3224彤程新材聯(lián)泓新科603650.SH003022.SZ均值28.7017.160.4637385528資料：Wind，國際，股價為2024年3月4日收盤價，每股收益均為Wind一致預(yù)期國際Forfulldisclosure

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42目錄1.

國內(nèi)成核劑和合成水滑石龍頭2.

公司為國內(nèi)規(guī)模最大的成核劑領(lǐng)先企業(yè)3.

公司合成水滑石產(chǎn)能位居內(nèi)資企業(yè)第一梯隊4.

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43風(fēng)險提示1、核心競爭力風(fēng)險；2、安全生產(chǎn)風(fēng)險；3、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險。Forfulldisclosure

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44資料：公司公告，國際APPENDIX

1

Leading

domestic

nucleating

agents

andsynthetichydrotalcites

Thecompany

isthelargestleading

nucleatingagent

enterprise

inChina

Thecompany's

synthetichydrotalciteproduction

capacity

ranks

first

among

domesticenterprises

AdvancedNDO

compositeadditiveproduct

formuladesign

andprocess

controlcapabilities

Acquiring

KeaoChemical

andXindafeng

to

integratetheir

antioxidant

business

Fundraisingprojects

andprofitforecasts

Riskstatement45APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTIJKK)和動。國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊所組成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，莊懷超，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研