豪華車市場前景及投資研究報(bào)告：總量支撐自主品牌供給,全面開花

豪華車市場：總量有支撐，自主品牌供給全面開花二零二四年三月十二日核心觀點(diǎn)豪華車市場回顧：市場穩(wěn)定擴(kuò)容，自主品牌依靠智能電動(dòng)優(yōu)勢破局————————————————————————————————?

總量層面：中國30萬元以上豪華車市場自2018年起保持正增長，同比增速始終高于市場整體增速，2023年市場銷量規(guī)模298萬輛（含進(jìn)口零售口徑，下同）。主要原因?yàn)椋?）中國高凈值人群穩(wěn)定增長，豪華車消費(fèi)群體擴(kuò)容：中國個(gè)人可投資資產(chǎn)超過1千萬的人數(shù)持續(xù)提升，2022年達(dá)到316萬人次，同比+21%。2）國外豪華品牌加速國產(chǎn)化，提升“性價(jià)比”

：豪華車品牌國產(chǎn)化進(jìn)程不斷加快，滿足中國消費(fèi)者需求同時(shí)售價(jià)大幅減低。3）電動(dòng)化優(yōu)勢加成下2020年之后國產(chǎn)豪華品牌理想/蔚來崛起，供給端逐步豐富。?

格局層面：自主品牌依靠智能電動(dòng)優(yōu)勢破局，市占率穩(wěn)步提升。1）豪華車市場格局/集中度在2022年前較穩(wěn)定：寶馬/奧迪/奔馳30萬元以上車型市占率維持在60%左右，CR5維持73%左右。2）2022年起在自主豪華品牌發(fā)力下BBA和二線豪華品牌市占率下滑較多，理想等自主豪華品牌市占率穩(wěn)步提升。2023年理想在30萬元以上市場市占率達(dá)到13%。?

新能源滲透率：豪華車市場低于市場整體。2023年豪華車市場新能源車滲透率為29.7%，低于全市場新能源滲透率33.7%

，其中EV滲透率顯著低于市場整體（2023年低13pct）。豪華車市場展望：總量有支撐，自主品牌供給全面開花————————————————————————————————?

總量層面：二胎家庭出行需求仍在，高凈值家庭穩(wěn)定增長。2017年以來新出生人口數(shù)中二孩&三孩家庭占比穩(wěn)定在50%以上，大家庭出行需求穩(wěn)定；中國高凈值家庭/人群數(shù)量處于穩(wěn)定增長中，是豪華車市場擴(kuò)容主力。?

格局層面：我們認(rèn)為豪華車市場（30萬元以上市場）價(jià)格競爭激烈程度低于其他價(jià)格帶，核心原因在于：1）高收入消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化的敏感度較低，對(duì)【品牌】更為看重，以價(jià)換量效果在此價(jià)格帶會(huì)在一定程度上失效。2）BBA等傳統(tǒng)豪華品牌過去定價(jià)上存在品牌溢價(jià)，對(duì)自主品牌而言從對(duì)標(biāo)角度的定價(jià)空間較寬松。自主品牌在豪華車市場的規(guī)劃仍較積極，新能源多品類全面開花。而傳統(tǒng)豪華車電動(dòng)轉(zhuǎn)型節(jié)奏放緩，在電動(dòng)化層面上，我們認(rèn)為自主豪華品牌面對(duì)的競爭壓力較小。?

我們預(yù)測2024/2025/2026年中國市場30萬元以上車型的銷量將達(dá)到352/415/478萬輛，同比+18%/+18%/+15%，其中自主豪華車型銷量將達(dá)到123/175/229萬輛，同比分別+51%/+42%/+31%。2核心觀點(diǎn)自主品牌布局思路：各有所長，核心需有明確價(jià)值主張+持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力————————————————————————————————?

豪華車市場具有極高的技術(shù)與需求壁壘，縱觀汽車歷史中成功突圍的豪華車品牌均有非常明確的自我價(jià)值主張且持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力。1）：手機(jī)品牌力遷移，智能化技術(shù)優(yōu)勢加強(qiáng)認(rèn)知。通過與多家車企合作推出30萬元以上車型，在SUV/轎車/MPV市場陸續(xù)推出豪華車型，形成完善產(chǎn)品矩陣。2）理想：產(chǎn)品定義能力出色，樹立家庭用車品牌力。“創(chuàng)造移動(dòng)的家，創(chuàng)造幸福的家”是理想汽車的價(jià)值主張。從產(chǎn)品維度，理想細(xì)分家庭場景、抓準(zhǔn)用車需求，最核心的定義為滿足用戶需求。3）比亞迪：電動(dòng)化技術(shù)領(lǐng)先，向上突破構(gòu)建豪華品牌。比亞迪基于自研技術(shù)（刀片電池/混動(dòng)技術(shù)等）+持續(xù)的新能源車銷量領(lǐng)先，樹立了新能源龍頭車企的地位。2022年起，比亞迪以騰勢+方程豹+仰望三款品牌開始對(duì)豪華車市場進(jìn)行突破。4）蔚來：圈層營銷+全面服務(wù)構(gòu)建用戶品牌。此外東風(fēng)嵐圖/長城等均在該市場積極進(jìn)行布局。5）長城：基于SUV品類創(chuàng)新打造高端豪華越野SUV品牌。投資建議：看好豪華車市場自主車企份額持續(xù)提升，核心受益標(biāo)的理想+系整車————————————————————————————————?

二胎家庭出行需求仍在，高凈值收入人群穩(wěn)定增長，豪華車市場總量有支撐；格局層面自主品牌在豪華車市場的規(guī)劃仍較積極，新能源多品類全面開花。我們看好在該市場核心布局的自主品牌理想+/賽力斯/江淮汽車/北汽藍(lán)谷（關(guān)注））+比亞迪

。系（長安汽車風(fēng)險(xiǎn)提示————————————————————————————————?

智能駕駛相關(guān)技術(shù)迭代/產(chǎn)品落地低于預(yù)期；海外出口方面面臨地緣政治不確定等風(fēng)險(xiǎn)。3基本假設(shè)及數(shù)據(jù)說明◆樣本數(shù)據(jù)基本假設(shè)：?考慮消費(fèi)者車輛消費(fèi)行為，大致以預(yù)算為先。因此我們定義成交價(jià)格在30萬元以上的車型為豪華車，未將豪華品牌（奔馳/寶馬/奧迪等）中所有車型均納入樣本中。?由于涉及2016年以來歷史數(shù)據(jù)，我們采用每年年末該款車型的實(shí)際成交價(jià)格作為價(jià)格參考，而非MSRP，因此每年樣本池中車型并不固定（若該車型終端降價(jià)至30萬元以下，我們會(huì)將此車型調(diào)出樣本池）。?若車型配置較多則選擇核心走量配置為該車型定價(jià)（一般為中低配）。?由于進(jìn)口車型多屬豪華車，我們報(bào)告所涉及的數(shù)據(jù)分析均包含進(jìn)口車型?！粢?023年我們定義的豪華車樣本為例，年銷量（零售口徑）1萬輛以上的車型如下（1萬輛以下車型也均在樣本中只是篇幅有限此處未列出）：?奔馳（E級(jí)L；GLC級(jí)L；GLE級(jí)；S級(jí)

NB；GLS級(jí)；威霆；邁巴赫S級(jí)；V級(jí)）?寶馬（5系L；寶馬X3；寶馬X5；7系；寶馬X7；4系

Coupe）?奧迪（奧迪A6L；奧迪Q5L；奧迪Q7；奧迪A7L；奧迪A8）?理想（L7；L8；L9）?雷克薩斯（雷克薩斯ES；雷克薩斯RX；雷克薩斯NX）?其余：別克GL8；騰勢D9

DM；賽那；沃爾沃XC60；蔚來ES6EV；格瑞維亞；蔚來ET5

EV；沃爾沃S90；探險(xiǎn)者；卡宴；航海家；蔚來ET5T

EV；衛(wèi)士；500

PHEV；埃爾法雙擎；Panamera；極氪009

EV；別克世紀(jì)；阿維塔11

EV；Macan；沃爾沃XC90；攬勝；夢想家PHEV；凱迪拉克XT6；傳祺E9

PHEV；邁巴赫S級(jí)；紅旗H9；蔚來ES8EV；蔚來EC6

EV；途銳；5004目錄一、豪華車市場：市場穩(wěn)定擴(kuò)容，自主市占率穩(wěn)步提升二、自主車企布局思路：各有所長，全面開花三、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示豪華車市場：市場穩(wěn)定擴(kuò)容，自主市占率穩(wěn)步提升豪華車市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大◆

中國30萬元以上豪華車市場自2018年起保持正增長，2023年市場銷量規(guī)模298萬輛（零售口徑，含進(jìn)口）。我們定義成交價(jià)格在30萬元以上的車型為豪華車，豪華車市場自2016年起持續(xù)擴(kuò)容中，2018-2023年銷量CAGR為8.5%。2023年豪華車市場零售銷量為298萬輛，占全市場乘用車零售量的比重為13.7%。◆

國產(chǎn)豪華車型為增長主力。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，進(jìn)口車型銷量規(guī)模持續(xù)下滑，國產(chǎn)豪華車型為市場擴(kuò)容主力，2023年國產(chǎn)豪華車型銷量為229萬輛，同比+17.3%。圖：中國30萬元以上車型（成交價(jià)格）銷量變化情況（萬輛/%）圖：中國30萬元以上車型（成交價(jià)格）占市場總量比例（%）35025%20%15%10%5%16.0%30014.0%19%19%13.7%692502001501005012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%12.9%12.7%13%11.4%10%8%9.8%-1%8.5%3%7.6%2290%6.5%-5%-10%02016201720182019202020212022202330萬元車型以上國產(chǎn)車型銷量/萬輛30萬元車型以上車型同比增速/%30萬元車型以上進(jìn)口車型銷量/萬輛市場銷量同比增速/%201620172018201920202021202220237數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，thinkcar，東吳證券研究所豪華車市場總量有支撐◆

中國30萬元以上豪華車市場自2017年起同比增速始終高于市場整體增速。中國乘用車市場2017-2020年零售銷量連年下降，同期豪華車市場始終保持正增長。30萬元以上車型銷量占比持續(xù)提升，由2017年7.6%提升至2023年13.7%。主要原因?yàn)椋?

1）中國高凈值人群穩(wěn)定增長，豪華車消費(fèi)群體擴(kuò)容：根據(jù)《2023年中國私人財(cái)富分析報(bào)告》，中國個(gè)人可投資資產(chǎn)超過1千萬的人數(shù)持續(xù)提升，2022年達(dá)到316萬人次，同比+21%。?

2）國外豪華品牌加速國產(chǎn)化，提升“性價(jià)比”

：豪華車品牌國產(chǎn)化進(jìn)程不斷加快，滿足中國消費(fèi)者需求同時(shí)售價(jià)大幅減低。（2020年以來國產(chǎn)化的車型包括：寶馬X5；豐田賽那等）?

3）電動(dòng)化優(yōu)勢加成下2020年之后國產(chǎn)豪華品牌理想/蔚來崛起，供給端逐步豐富。圖：中國30萬元以上車型（成交價(jià)格）銷量及全市場汽車銷量同比增速對(duì)比（零售口徑，含進(jìn)口，%）圖：中國高凈值人群數(shù)量/萬人35070%60%25%20%15%10%5%67%005000500050052%50%46%42%40%33%30%25%21%

20%0%201720182019202020212022202310%0%-5%20082010201220142016201820202022-10%30萬元以上車型銷量同比增速/%市場銷量同比增速/%個(gè)人可投資資產(chǎn)超過1千萬的人數(shù)同比增速8數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，2023年中國私人財(cái)富分析報(bào)告，CNKI《豪華車市場特征分析及展望》，東吳證券研究所豪華車市場總量有支撐（續(xù)）◆

3）電動(dòng)化優(yōu)勢加成下2020年之后國產(chǎn)豪華品牌理想/蔚來崛起，供給端逐步豐富圖：2020年以來自主豪華車型布局價(jià)位100w極氪009仰望U8紅旗E-HS950w阿維塔11蔚來ET7蔚來ES7理想L7蔚來EC7理想L8蔚來ET5理想L9500高山豹5紅旗H9蔚來EC6嵐圖free傳祺E9阿維塔12蔚來ET5T理想One領(lǐng)克092021年紅旗HQ9夢想家2020年2022年2023年時(shí)間9數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，CNKI，東吳證券研究所國產(chǎn)豪華車型為市場擴(kuò)容主力◆

豪華車市場格局/集中度在2022年前較穩(wěn)定：寶馬/奧迪/奔馳（含進(jìn)口）30萬元以上車型市占率維持在60%左右，CR5維持73%左右?！?/p>

2022年起在自主豪華品牌發(fā)力下BBA和二線豪華品牌市占率下滑較多，理想等自主豪華品牌市占率穩(wěn)步提升。2023年理想在30萬元以上市場市占率達(dá)到13%。圖：中國30萬元以上車型（成交價(jià)格）各品牌集中度變化情況（包含進(jìn)口/%）80%73%76%63%60%40%

63%20%59%44%0%2016201720182019CR32020CR5202120222023圖：中國30萬元以上車型（成交價(jià)格）各品牌銷量變化情況（包含

圖：中國30萬元以上車型（成交價(jià)格）各品牌市占率變化情況進(jìn)口/萬輛）（包含進(jìn)口/%）300100%90%80%70%2502001507%8%3%10%1%0%9%0%6%5%60%50%40%30%20%10%0%8%0%6%7%920%0%14%1432384116%17%13%17%12%37317%3914%15%10032334219%23%18%20%19%32346218%4815%3228444550293724%22%24%606221%21%21%22%44494716%394102016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023梅賽德斯奔馳

寶馬豐田

別克奧迪沃爾沃理想騰勢雷克薩斯其他車企蔚來梅賽德斯奔馳雷克薩斯沃爾沃寶馬蔚來騰勢奧迪豐田其他車企理想別克10數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所自主品牌依靠智能電動(dòng)優(yōu)勢破局◆

與2022年相比，30萬元以上市場自主品牌銷量+36萬輛，提升底層邏輯仍是混動(dòng)電動(dòng)化領(lǐng)先優(yōu)勢下品牌力的不斷積累，在市場容量小幅擴(kuò)容（+34萬輛）的基礎(chǔ)上擠壓傳統(tǒng)豪華品牌份額，部分傳統(tǒng)豪華品牌車型降價(jià)下移到20-30萬元市場?！?/p>

與2019年相比，自主品牌份額/銷量提升核心受益于30萬元以上市場擴(kuò)容+特斯拉主動(dòng)降價(jià)退出該價(jià)格帶。同時(shí)理想/騰勢采用增程/混動(dòng)技術(shù)一定程度上打消中大型車?yán)锍探箲]問題，用電動(dòng)化領(lǐng)先優(yōu)勢逐步提升品牌認(rèn)知度，擴(kuò)大市場份額。圖：2023年/2019年部分品牌30萬元以上車型銷量變化情況圖：2023年/2022年部分品牌30萬元以上車型銷量變化/萬輛11數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所自主品牌依靠智能電動(dòng)優(yōu)勢破局（續(xù)）◆

自主品牌依靠在智能化/電動(dòng)化領(lǐng)域的優(yōu)勢，自2021年起實(shí)現(xiàn)在30萬元以上市場的市占率持續(xù)提升。2023年自主品牌在豪華車市場市占率達(dá)到27%，仍低于市場整體?！?/p>

理想/蔚來/騰勢在豪華新能源市場占據(jù)領(lǐng)先地位，2023年市占率分別為42.6%/18.0%/12.8%，CR3達(dá)到74%。圖：2016-2023年豪華車分品牌新能源銷量（萬輛）圖：豪華車市場自主品牌市占率（零售口徑，%）10060%50%40%30%20%10%0%908070605040302010049%27%11.416.037.82016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023理想蔚來騰勢梅賽德斯奔馳嵐圖阿維塔其他車型30萬元以上自主品牌市占率/%全市場自主品牌市占率/%注：滲透率口徑均為交強(qiáng)險(xiǎn)口徑，包含進(jìn)口車數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)

：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所12新能源滲透率低于市場整體◆

豪華車市場新能源滲透率低于市場整體。2023年豪華車市場新能源車滲透率為29.7%，低于全市場新能源滲透率33.7%（含進(jìn)口，零售口徑）

?！?/p>

具體區(qū)分能源類型來看，EV滲透率顯著低于市場整體。豪華車市場EREV滲透率在理想的貢獻(xiàn)下顯著高于市場整體（2023年高10pct）；豪華車市場PHEV滲透率與市場整體接近（2023年高0.6pct），騰勢為核心品牌；EV滲透率顯著低于市場整體（2023年低13pct），2023年豪華車市場EV滲透率環(huán)比下滑1.6pct，蔚來為核心品牌。圖：區(qū)分能源類型滲透率情況匯總30.0%20.0%10.0%0.0%22.8%9.5%2023201620172018201920202021202230萬元以上市場BEV滲透率/%全市場BEV滲透率/%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%7.4%圖：2016-2023年豪華車市場新能源銷量（左軸/萬輛）及滲透率（右軸/%）100.080.060.040.020.00.040%30%20%10%0%33.7%25.6%21.0%2016

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202329.7%30萬元以上市場PHEV滲透率/%全市場PHEV滲透率/%15.0%10.0%5.0%13.8%11.2%12.8%5.7%4.3%4.3%2.3%20171.3%20166.4%20205.7%20194.7%20181.2%2021202220231.0%2.9%2016

2017

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202330萬元以上市場EREV滲透率/%

全市場EREV滲透率/%0.0%BEV銷量/萬輛PHEV/萬輛市場整體新能源滲透率/%EREV/萬輛30萬元以上市場新能源滲透率/%注：滲透率口徑均為交強(qiáng)險(xiǎn)口徑，包含進(jìn)口車數(shù)據(jù)13數(shù)據(jù)

：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所30萬元以上消費(fèi)者用戶畫像刻畫◆

從年齡結(jié)構(gòu)上來看，根據(jù)《2023中國私人財(cái)富報(bào)告》，2023年中國高凈值人群中40歲以上的人群占比為51%。從車型購買行為來說，我們認(rèn)為此類人群整體偏保守（對(duì)EV接受程度不高），十分在意品牌力（BBA+），這類消費(fèi)偏好在50萬元以上的豪華車型消費(fèi)中體現(xiàn)的更為明顯。（因?yàn)榇颂幐邇糁涤脩裟甓葌€(gè)人可投資資產(chǎn)超過1000萬）14數(shù)據(jù)：2023中國私人財(cái)富報(bào)告，東吳證券研究所展望：二胎家庭出行需求仍在，高凈值家庭穩(wěn)定增長◆

2017年以來新出生人口數(shù)中二孩&三孩家庭占比穩(wěn)定在50%以上，大家庭需求仍在。2016年初全面二圖：中國新出生人口/二孩&三孩人口數(shù)（左軸/萬輛）及二孩&三孩占比（右軸/%）200065%60%55%50%45%孩政策開始實(shí)施，2021年8月人大會(huì)表決通過人口計(jì)生法，一對(duì)夫妻可以生育三個(gè)子女。根據(jù)《2022年衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2022年出生人口956萬人。二孩占比為38.9%，三孩及以上占比為15.0%。1500100060%57%56%54%500050%50%◆

中國高凈值家庭/人群數(shù)量處于穩(wěn)定增長中，是豪華車市場擴(kuò)容主力。201720182019202020212022出生人口數(shù)/萬人二孩&三孩人數(shù)/萬人二孩&三孩占比圖：中國2022年高凈值家庭統(tǒng)計(jì)（左軸/萬家）及同比增速（右軸/%）

圖：中國高凈值人群數(shù)量/萬人3503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%60050040030020010004.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%518.367%4.1%3.5%52%46%2.5%211.0342%2.1%33%21%25%13.799.21020082010201220142016201820202022個(gè)人可投資資產(chǎn)超過1千萬的人數(shù)同比增速2022年家庭數(shù)量/萬同比增速/%15數(shù)據(jù)：規(guī)劃發(fā)展與信息化司，2023中國高凈值家庭現(xiàn)金流管理報(bào)告，

2023年中國私人財(cái)富分析報(bào)告，東吳證券研究所展望：豪華車市場價(jià)格競爭相對(duì)溫和◆

競爭層面，我們認(rèn)為豪華車市場（30萬元以上市場）價(jià)格競爭激烈程度低于其他價(jià)格帶，核心原因在于：1）高收入消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化的敏感度較低，對(duì)【品牌】更為看重，以價(jià)換量效果在此價(jià)格帶會(huì)在一定程度上失效。2）BBA等傳統(tǒng)豪華品牌過去定價(jià)上存在品牌溢價(jià)，對(duì)自主品牌而言從對(duì)標(biāo)角度的定價(jià)空間較寬松。圖：2024年部分車型降價(jià)情況梳理：集中在25萬元以下價(jià)格帶方案公布時(shí)間2024/2/192024/2/192024/2/192024/2/282024/2/282024/2/282024/2/292024/2/292024/2/292024/3/12024/2/292024/2/292024/2/292024/2/292024/3/1品牌相關(guān)車型秦PLUS榮耀版DM-i車型驅(qū)逐艦05榮耀版秦PLUS榮耀版EV車型唐DM-i榮耀版漢DM-i榮耀版漢DM-i榮耀EV版海豹DM-i榮耀版宋PLUSDM-i榮耀版宋PLUSEV版宋Pro

DM-i榮耀版深藍(lán)SL03

135Pro榮耀版深藍(lán)SL03

135Plus榮耀版深藍(lán)S7

121Pro榮耀版深藍(lán)S7121Max榮耀版Model3后輪驅(qū)動(dòng)版ModelY后輪驅(qū)動(dòng)版起售價(jià)/萬元7.98優(yōu)惠幅度7.98入門版調(diào)低2w，冠軍版終端優(yōu)惠1.3w，實(shí)際降幅<1w10.9817.9816.9817.9814.9812.9814.9810.9813.9914.5914.9915.9923.7925.09入門版調(diào)低3w，原先車型終端優(yōu)惠1.5-2w入門版調(diào)低2w，原先車型終端優(yōu)惠1.5-2w入門版調(diào)低3w，原先車型終端優(yōu)惠1.5-2w比亞迪入門版調(diào)低2w入門版指導(dǎo)價(jià)調(diào)低3w，原先車型終端優(yōu)惠1-1.6w，新增優(yōu)惠1-2w入門版指導(dǎo)價(jià)調(diào)低2w，原先車型終端優(yōu)惠1-1.6w，新增優(yōu)惠1-2w入門版調(diào)低2w，原先車型終端優(yōu)惠1.2w，新增優(yōu)惠約8k深藍(lán)汽車特斯拉優(yōu)惠1w8k保險(xiǎn)+1w車漆補(bǔ)貼最高優(yōu)惠1.66w+1w車漆補(bǔ)貼2024/3/1五菱星光150km進(jìn)階版榮2024/2/19

上汽通用9.98優(yōu)惠6k耀2024/2/192024/2/19

哪吒汽車2024/2/19哪吒X哪吒AYA哪吒S9.986.5815.487.98優(yōu)惠2.2w優(yōu)惠8k優(yōu)惠5k2024/2/19

長安啟源啟源A05優(yōu)惠1.1w16數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，CNKI，東吳證券研究所展望：傳統(tǒng)豪華車電動(dòng)轉(zhuǎn)型節(jié)奏放緩◆

對(duì)于傳統(tǒng)豪華車品牌而言，多年的積累下品牌壁壘足夠深，近幾年面對(duì)自主品牌的沖擊，豪華品牌經(jīng)營策略包括：降價(jià)&加碼電動(dòng)化?

降價(jià)：除超一線豪華品牌外，寶馬/奔馳/奧迪/凱迪拉克等品牌從21年以來終端價(jià)格持續(xù)下探，豪華&合資品牌經(jīng)銷商利潤持續(xù)下滑，港股經(jīng)銷商集團(tuán)2023H1合計(jì)利潤同比-14.9%?？紤]豪華品牌溢價(jià)及多年深厚積累，價(jià)格層面?zhèn)鹘y(tǒng)豪華車仍有調(diào)整空間。?

電動(dòng)化：2023年下半年以來，可以觀察到明顯的海外車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型節(jié)奏放緩。以奔馳舉例，奔馳2021年計(jì)劃到2025年實(shí)現(xiàn)混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車銷量占比50%，到2030年前在主要市場全面轉(zhuǎn)為電動(dòng)汽車銷售。2024年2月，梅賽德斯-奔馳首席執(zhí)行官康林松宣布放棄2030年全面實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化的計(jì)劃。在電動(dòng)化層面上，我們認(rèn)為自主豪華品牌面對(duì)的競爭壓力仍較小。圖：經(jīng)銷商集團(tuán)2016-2023H1綜合收益總額變化（億元）圖：經(jīng)銷商集團(tuán)主要代理品牌梳理100.080.060.040.020.00.0經(jīng)銷商集團(tuán)主要代理品牌梅賽德斯─奔馳、雷克薩斯、奧迪、豐田、日產(chǎn)、本中升控股田及通用等美東汽車

寶馬、雷克薩斯、豐田和北京現(xiàn)代等寶馬、奧迪、路虎、捷豹、凱迪拉克、一汽豐田、廣廣匯寶信

汽豐田、廣州本田、上用別克、雪佛蘭、北京現(xiàn)中升控股美東汽車廣匯寶信正通汽車永達(dá)汽車和諧汽車代、東風(fēng)日產(chǎn)等-20.0-40.0-60.0-80.0-100.0寶馬、奧迪、保時(shí)捷、日產(chǎn)、別克、現(xiàn)代、本田、雪佛蘭等寶馬、迷你、奧迪、保時(shí)捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、正通汽車永達(dá)汽車

凱迪拉克、沃爾沃、別克、雪佛蘭、大眾、豐田、本田、日產(chǎn)等寶馬、雷克薩斯、MINI、路虎、勞斯萊斯、阿斯頓馬和諧汽車20162017201820192020202120222023H1丁等17數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，CNKI，東吳證券研究所展望：自主品牌新車規(guī)劃密集◆

從2024年規(guī)劃而言，自主品牌在豪華車市場的規(guī)劃仍較積極，新能源多品類全面開花。豪華MPV市場新增小鵬+理想；豪華SUV市場新車較多，主要參與車企以理想/系（問界/智界）/比亞迪（騰勢/方程豹）/長城（）為主；豪華轎車市場自主品牌市占率較低，2024年核心開拓該市場的品牌是系（江淮/北汽）。圖：2024年部分30萬元以上車型梳理2023年市場規(guī)模48萬輛2023年市場規(guī)模152萬輛2023年市場規(guī)模98萬輛2023年自主品牌滲透率

33.7%2023年自主品牌滲透率2023年自主品牌滲透率35.6%7.9%理想M9騰勢N9MEGA/純電理想M8智界EHY問界M8豹8+江淮全新轎車仰望U9/純電小鵬X9/純電理想M7騰勢N8Max700/插混+北汽藍(lán)谷全新轎車仰望U7/純電MPVSUVCAR18數(shù)據(jù)：汽車之家，東吳證券研究所豪華車市場規(guī)模/格局預(yù)測◆

基于前述分析，我們對(duì)豪華車市場做出以下假設(shè)：總量層面，30萬元以上豪華車市場銷量增速高于市場整體；格局層面，自主豪華品牌將依靠積極的新車布局+電動(dòng)智能化領(lǐng)域的基數(shù)優(yōu)勢持續(xù)攻占高凈值人群心智，提升自主品牌滲透率，隨之提升30萬元以上市場的電動(dòng)化滲透率水平。◆

我們預(yù)測2024/2025/2026年中國市場30萬元以上車型的銷量將達(dá)到352/415/478萬輛，同比+18%/+18%/+15%，其中自主豪華車型銷量將達(dá)到123/175/229萬輛，同比分別+51%/+42%/+31%。圖：豪華車市場總量及格局預(yù)測2020

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E30萬元以上車型銷量/萬輛225YOY

7.5%

18.7%

-1.2%

12.9%

18.0%

18.0%

15.0%14

30

56

89

143

202

257YOY

20.0%

108.6%

85.6%

59.9%

60.7%

41.7%

27.2%占比（占豪華車市場比）

6.4%

11.2%

21.0%

29.7%

40.5%

48.6%

53.8%EV豪華車型/萬輛

6.1

14.3

29.3

28.4

49

75

104占比（占豪華車市場比）

2.7%

5.3%

11.1%

9.5%

14.0%

18.1%

21.8%267264298352415478新能源豪華車型銷量/萬輛PHEV豪華車型/萬輛占比（占豪華車市場比）

2.2%EREV豪華車型/萬輛4.96.02.2%9.710.03.8%16.122.27.4%38.1329.1%61409.6%875110.7%1023.3占比（占豪華車市場比）

1.5%3.6%23.06.1%

12.8%

17.4%

20.9%

21.3%45.8

81.6

123.2

174.5

229.3自主豪華車型銷量/萬輛8.9YOY

216.7%

159.9%

99.3%

78.1%

51.0%

41.6%

31.4%占比（占豪華車市場比）

3.9%

8.6%

17.3%

27.4%

35%

42%

48%19數(shù)據(jù)：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所自主車企布局思路：各有所長，全面開花：手機(jī)品牌力遷移，智能化技術(shù)優(yōu)勢加強(qiáng)認(rèn)知◆依靠在消費(fèi)電子等領(lǐng)域多年的品牌積累和消費(fèi)者認(rèn)知在豪華車市場實(shí)現(xiàn)品牌力遷移，同時(shí)在智能化方面秉持平臺(tái)+生態(tài)的戰(zhàn)略，建立全棧式智能化解決方案，建立“科技”品牌認(rèn)知。通過與多家車企合作推出30萬元以上車型，在SUV/轎車/MPV市場陸續(xù)推出豪華車型，形成完善產(chǎn)品矩陣。圖：中高端市場布局主要車型時(shí)間節(jié)奏價(jià)格帶HuaweiInside搭載的全棧智能汽車解決方案，支持車企打造高端汽車子品牌長安阿維塔智選模式賽力斯深度參與產(chǎn)品定義和整車設(shè)計(jì)以及渠道銷售M5：2021年12月（2023年4月智駕版）M7：2022年7月（2023年9月新M7）M9：2023年12月M5：25-33萬元M7：25-38萬元M9：47萬元-57萬元SUV：M5/M7/M9/M8M8：預(yù)計(jì)為2024Q4轎車：智界S7SUV：EHY智界S7：2023年11月奇瑞汽車江淮汽車北汽極狐智界S7：25-35萬元預(yù)計(jì)為60萬元+智界S9：2024年預(yù)計(jì)為高端轎車預(yù)計(jì)為2024Q4高端智能純電動(dòng)轎車預(yù)計(jì)為2024Q2預(yù)計(jì)為30-50萬元21數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所理想：產(chǎn)品定義能力出色，樹立家庭用車品牌力◆

“創(chuàng)造移動(dòng)的家，創(chuàng)造幸福的家”是理想汽車的價(jià)值主張。公司品牌的構(gòu)建過程層層遞進(jìn)，首先保障物理層面用戶獲得的產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)質(zhì)，其次保障精神層面用戶獲得品牌帶來的自身價(jià)值體現(xiàn)和創(chuàng)造力激發(fā)，最后完成品牌共創(chuàng)。從產(chǎn)品維度，理想細(xì)分家庭場景、抓準(zhǔn)用車需求，最核心的定義為滿足用戶需求。圖：理想車型矩陣22數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所比亞迪：電動(dòng)化技術(shù)領(lǐng)先，自下而上構(gòu)建豪華品牌◆

比亞迪基于自研技術(shù)（刀片電池/混動(dòng)技術(shù)等）+持續(xù)的新能源車銷量領(lǐng)先，樹立了新能源龍頭車企的地位。2022年起，比亞迪自下而上開始對(duì)豪華車市場進(jìn)行突破。?

騰勢：以“為用戶創(chuàng)造新豪華全優(yōu)出行體驗(yàn)”為使命，2022年5月騰勢D9