巨人網(wǎng)絡(luò)(0025)2023年及1Q24財報點評：長線運(yùn)營能力得到驗證期待全年增長

1、業(yè)績概覽：新游帶動23年高增，老游穩(wěn)健Q1持續(xù)亮眼23年新游戲帶動高增長，1Q24老游戲穩(wěn)健表現(xiàn)亮眼。202329.2443%，20246.966%37%2313.7335%，為歷史新高。1Q24公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.05億，同比增長54%，表現(xiàn)亮眼。圖表1：巨人網(wǎng)絡(luò)收入（年度，百萬） 圖表2：巨人網(wǎng)絡(luò)收入（季度，百萬元）0

收入（百萬） YoY201820192020202120222023

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

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收入（百萬） YoY

100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表1：巨人網(wǎng)絡(luò)扣非后歸母凈利潤（年度，百萬） 圖表2：巨人網(wǎng)絡(luò)扣非后歸母凈利潤（季度，百萬元）-

扣非歸母凈利潤（百萬） 201820192020202120222023

40%30%20%10%0%

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扣非歸母凈利潤（百萬） YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，《原始征途》長線運(yùn)營能力強(qiáng)。233月上線，集成“征途”IP與國戰(zhàn)玩法，市場上同類游231515003IOS區(qū)游戲暢銷榜排名基本保持在50名左右，反映流水表現(xiàn)穩(wěn)健。《球球大作戰(zhàn)》2H23流水明顯回升。20151H20，全球累計注冊6億，DAU2900萬，《球球》2H23ARPU和付費(fèi)率創(chuàng)新高。近兩年休閑游戲競爭加劇，性。據(jù)七麥數(shù)據(jù)，23年下半年以來游戲暢銷榜排名呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。圖表3：《原始征途》IOS中國區(qū)游戲暢銷榜排名 圖表4：《球球大作戰(zhàn)》IOS中國區(qū)游戲暢銷榜排名020406080100120

0204060801001201401601802023/4/302023/5/312023/6/302023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30資料來源：七麥數(shù)據(jù)， 資料來源：七麥數(shù)據(jù)，2、展望24年全年，仍然能期待業(yè)績的持續(xù)增長新品儲備豐富，關(guān)注《原始征途正式版》《月圓之夜》進(jìn)展。從新品來看，原始征途小程序版已上線，后續(xù)配合《原始征途-正式版》，有望帶動流水回升;H5游戲《王者征途》已上線微信小游戲，進(jìn)入暢銷TOP50。此外《征途2》、《球球大作戰(zhàn)》、《月圓之夜》在內(nèi)的多款手游的小程序版本均已處在研發(fā)或測試階段。1250萬；1UGCUGC100萬張?！对聢A之夜》PVP模式23年8月底上線，由獨立單機(jī)卡牌游戲向聯(lián)機(jī)競技卡牌擴(kuò)圈并聯(lián)名《中國奇譚》IP。截至23年底，累計活躍用戶突破2700萬，DAU超40萬。圖表5：巨人網(wǎng)絡(luò)游戲儲備情況研發(fā)方式產(chǎn)品名稱品類題材畫風(fēng)擬發(fā)行地區(qū)是否有版號進(jìn)展自研原始征途-正式版國戰(zhàn)武俠MMORPG國內(nèi)無需新版號預(yù)計二季度上線自研原始征途-小程序國戰(zhàn)武俠MMORPG國內(nèi)無需新版號小游戲已上線版自研王者征途（H5）國戰(zhàn)武俠MMORPG國內(nèi)有小游戲已上線自研無主王座MMORPG全球--資料來源：公司公告，國家新聞出版署，證券隨著新SLG立項、新CEO上任，25年以后又能看新一輪產(chǎn)品周期。據(jù)游戲新知，233月公司宣布成ZTimesSLG游戲《WaroftheGiant237月在海外開啟測試，美術(shù)風(fēng)格偏魔幻卡通，西方龍元素較多，玩法上則結(jié)合城建和戰(zhàn)斗玩法，還推出玩家資源自由交易市場，后續(xù)正式24120壞神32》等重磅產(chǎn)品，有望帶領(lǐng)公司再造長線運(yùn)營的重磅產(chǎn)品。圖表6：公司新總經(jīng)理張棟先生工作履歷時間任職公司職責(zé)2005-2009騰訊在互動娛樂事業(yè)部擔(dān)任產(chǎn)品經(jīng)理2009-2013巨人網(wǎng)絡(luò)任《征途2》等項目產(chǎn)品總監(jiān)2013-2022網(wǎng)易游戲組建網(wǎng)易暴雪游戲中國發(fā)行和電競團(tuán)隊，發(fā)行和運(yùn)營《爐石傳說》《暗黑破壞神3》《風(fēng)暴英雄》《守望先鋒》等游戲和《魔獸世界》多個資料片的國服版本，此后歷任上海合作部總經(jīng)理，上海網(wǎng)之易法定代表人及執(zhí)行董事等職位2022-2024網(wǎng)易云音樂負(fù)責(zé)商業(yè)化及市場等多項工作，同時擔(dān)任公司法定代表人2024年起巨人網(wǎng)絡(luò)擔(dān)任公司CEO資料來源：iFind，中信建投3、AI+游戲進(jìn)展快，期待原生AI游戲推出公司積極布局“游戲+AI”場景，垂類大模型、AI游戲玩法均取得顯著進(jìn)展：大模型完成備案：22GiantGPT完成備案。該模型針對角色演繹、情景推理與長期記憶等進(jìn)行優(yōu)化，在巨人游戲場景表現(xiàn)顯著優(yōu)于國內(nèi)外的閉源通用大模型。旗下游戲計劃更新AI玩法，AINPC上線在即：2024年，公司計劃在推理派對手游《太空殺》中推出AIAIAINPC已在公司兩款核心產(chǎn)品的內(nèi)測服上線測試，今年將逐步應(yīng)用到更多產(chǎn)品中。自研垂類大模型，可以有效降低推理成本，為放開玩法提供基礎(chǔ)。根據(jù)大模型推理成本計算公式，推理成本與模型參數(shù)量正相關(guān)。由于垂類模型對通用性的要求較低，參數(shù)量往往小于通用大模型，從而導(dǎo)致垂類模型GiantGPTAI提供低價、效果好的個性化游戲體驗。圖表7：《太空殺》AI推理小劇場案情 圖表8：《太空殺》AI推理小劇場盤問過程數(shù)據(jù)來源：太空殺， 數(shù)據(jù)來源：太空殺，4、財務(wù)分析：毛利率、凈利率保持穩(wěn)健23，202389+5pct2Q23、3Q2390%，1Q2487232347%（-3pct），1Q2458%。圖表9：巨人網(wǎng)絡(luò)毛利率、扣非歸母凈利率 圖表10：巨人網(wǎng)絡(luò)毛利率、扣非歸母凈利率(季度)100%

毛利率 歸母凈利率（扣非

89%

100%

89%

毛利率 歸母凈利率（扣非）91%90%90%80%70%50% 50%50% 50%47%41%28%30%50%40%30%20%10%

75%

83% 83% 85% 84%

90%80%0%58%50%0%58%50%52%52%52%46%35%39%60%50%40%30%20%10%

85%83%

77%

87%

87%87%0%2018 2019 2020 2021 2022

0%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表11：巨人網(wǎng)絡(luò)期間費(fèi)用率（年度） 圖表12：巨人網(wǎng)絡(luò)期間費(fèi)用（季度）銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用率 期間費(fèi)用率

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率 期間費(fèi)用率70%60%50%40%30%20%10%0%

57%54%16%

64%35%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

39%39%36%28%39%39%36%28%29%15%13%19%23%

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64%

54%

70%

57%-10%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

-10%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，202324年一季度未有重點新品上線，但收入依然實現(xiàn)環(huán)比、同比增長，利潤端表現(xiàn)也略超預(yù)期，核心是公司老產(chǎn)品的長線運(yùn)營始征途-《oftheGiantAI步伐較快的游戲公司，垂類大模型、AIAI+推理游戲體驗。我們預(yù)計24-26年公司歸母凈利潤為14.8億、17.0億、18.4億，同比增長36%、15%、9%，5月7日