挖金客(301380)23年報(bào)及24一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：數(shù)字營(yíng)銷快速增長(zhǎng)AI賦能降本提效-240430-西南證券

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u公司概況：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)和信息服務(wù)提供商 1財(cái)務(wù)分析 4盈利預(yù)測(cè)與估值 5風(fēng)險(xiǎn)提示 6圖目錄圖1：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)示意圖 1圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況（截至2024年2圖3：公司歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 3圖4：公司分業(yè)務(wù)毛利率變化情況 3圖5：公司歷年?duì)I收變化情況 4圖6：公司歷年凈利潤(rùn)變化情況 4圖7：公司2018至2024Q1年毛利率和凈利率變化 4圖8：公司2018至2024Q1年三費(fèi)變化 4圖9：公司歷年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率情況 5圖10：公司員工占比情況 5表目錄表1：公司部分高管簡(jiǎn)介 2表2：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介 2表3：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 5表4：可比公司估值 6附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 7公司概況：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)和信息服務(wù)提供商數(shù)字化應(yīng)用技術(shù)和信息服務(wù)的提供商。挖金客創(chuàng)辦于2011年，主要提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)和信息服務(wù)，涵蓋增值電信服務(wù)、移動(dòng)信息化服務(wù)和移動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)等領(lǐng)域。公司順應(yīng)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，致力于成為行業(yè)領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)和信息服務(wù)提供商。公司注重核心技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新，形成了以大數(shù)據(jù)處理分析和機(jī)器智能運(yùn)算為核心的技術(shù)體系，并且已向中國(guó)移動(dòng)、國(guó)家電網(wǎng)、騰訊云、百度網(wǎng)訊、金山云等大型企業(yè)提供了相關(guān)服務(wù)，建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。圖1：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司股權(quán)集中，下設(shè)多家子公司分工明確。Q1，公司前三大股東分別為（持股.%、陳坤（持股.%、北京永奧企業(yè)管理中心（持股.%，其中北京永奧股東分別為李征（持股%）和陳坤（持股%。公司下設(shè)多家子公司，主要從事技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)推廣等服務(wù)，有助于公司把握OTT營(yíng)銷行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇、將公司的數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)板塊拓展到OTT營(yíng)銷領(lǐng)域，并且實(shí)現(xiàn)公司增強(qiáng)業(yè)務(wù)板塊合力的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況（截至2024年Q1）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，洞察行業(yè)脈搏，執(zhí)行力鑄就先鋒。公司管理團(tuán)隊(duì)具有豐富的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、客戶拓展、戰(zhàn)略規(guī)劃、團(tuán)隊(duì)管理等方面經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)多年積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)資源使公司能快速捕捉市場(chǎng)機(jī)遇、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持較高的運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)客戶的運(yùn)營(yíng)方式、管理體制和所在細(xì)分行業(yè)的商業(yè)模式等也有獨(dú)特見(jiàn)解，具備高質(zhì)量人才團(tuán)隊(duì)素養(yǎng)。表1：公司部分高管簡(jiǎn)介高管人員職務(wù)簡(jiǎn)歷李征董事長(zhǎng)、總經(jīng)理（）陳坤董事、副總經(jīng)理曾任廣州白馬信息集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)媒體事業(yè)部副經(jīng)理，新浪無(wú)線人力資源部主管，深圳浩天科技有限公司互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部市場(chǎng)總監(jiān)，廣州滾石移動(dòng)科技有限公司網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷部總監(jiān)等職務(wù)。劉志勇董事兼董事會(huì)秘書(shū)、副總經(jīng)理曾任山東省某檢察院檢察員，北京市中倫律師事務(wù)所律師、合伙人，上海驚破天資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行董事等職務(wù)。邱贊忞董事曾任北京硅谷動(dòng)力電子商務(wù)有限公司旗下的eNe硅谷動(dòng)力副總編，重慶天極網(wǎng)絡(luò)有限公司旗下的Yesky天極網(wǎng)數(shù)碼群組總監(jiān)，中關(guān)新象（北京）科技發(fā)展有限公司副總經(jīng)理等職務(wù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，專注大數(shù)據(jù)、智能運(yùn)算等技術(shù)提升，提供個(gè)性化解決方案。公司的業(yè)務(wù)范圍涵蓋數(shù)字化技術(shù)與應(yīng)用解決方案、移動(dòng)信息化服務(wù)和數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)等領(lǐng)域，針對(duì)各行業(yè)大型企業(yè)客戶個(gè)性化的業(yè)務(wù)需求，提供包括技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷等方面的綜合解決方案及服務(wù)。同時(shí)，公司在大數(shù)據(jù)處理分析和機(jī)器智能運(yùn)算等方面形成了一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并積累了豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和渠道資源，具備滿足大型企業(yè)客戶復(fù)雜需求的綜合服務(wù)能力。表2：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介業(yè)務(wù)類別業(yè)務(wù)門類業(yè)務(wù)介紹數(shù)字化技術(shù)與應(yīng)用解決方案增值電信服務(wù)公司為運(yùn)營(yíng)商話費(fèi)結(jié)算、語(yǔ)音助手等多樣化的增值電信業(yè)務(wù)產(chǎn)品提供包括技術(shù)支持、運(yùn)營(yíng)服務(wù)和營(yíng)銷推廣在內(nèi)的綜合性服務(wù)。數(shù)字化集成與開(kāi)發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)類別業(yè)務(wù)門類業(yè)務(wù)介紹實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)變革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。移動(dòng)信息化服務(wù)//消息、AI營(yíng)銷、互動(dòng)交流等數(shù)十個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，滿足客戶一站接入、統(tǒng)一管理的需求。數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)運(yùn)營(yíng)商用戶拉新拓展與活躍度運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)寬帶及流量等產(chǎn)品，引流終端消費(fèi)者了解電信運(yùn)營(yíng)商相關(guān)產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化。權(quán)益營(yíng)銷業(yè)務(wù)公司根據(jù)客戶需求制定會(huì)員權(quán)益營(yíng)銷方案，并通過(guò)整合商品實(shí)物/電子權(quán)益資源，協(xié)助銀行等客戶開(kāi)展用戶積分兌換、會(huì)員營(yíng)銷等業(yè)務(wù)活動(dòng)。OTT營(yíng)銷業(yè)務(wù)公司利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)通過(guò)流媒體電視平臺(tái)，向客戶投放廣告，投放形式包括但不限于開(kāi)機(jī)廣告、暫停廣告、首頁(yè)海報(bào)廣告、專題廣告等。媒體代理業(yè)務(wù)公司通過(guò)與新華社公眾號(hào)、車云網(wǎng)、電動(dòng)邦等媒體合作，代理媒體進(jìn)行商務(wù)對(duì)接，將代理的數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，年開(kāi)始大幅上升，20235.7億元收入，占總收入的67.1%；數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的收入較之以往也有較大躍升，2023年實(shí)現(xiàn)超過(guò)2.6億元收入，主要多機(jī)遇。我國(guó)從事移動(dòng)信息化服務(wù)的公司較多，市場(chǎng)份額相對(duì)分散，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)劇烈致使行業(yè)整體毛利率存在波動(dòng)，2022年公司移動(dòng)信息化服務(wù)的毛利率為.%.23年為.%.。公司數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的毛利率為.%.03年為.%.。圖3：公司歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 圖4：公司分業(yè)務(wù)毛利率變化情況7006005004003002001000

183.1

134.935.288.3

118.916.6375.6

67.2 60.1120.3 104.7480.6 488.4

18.7262.5573.22018 2019 2020 2021 2022 2023移動(dòng)信息化服務(wù)（百萬(wàn)） 數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)（百萬(wàn)數(shù)字化技術(shù)與應(yīng)用解決方案（百萬(wàn)）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，財(cái)務(wù)分析主營(yíng)收入大幅上升，盈利能力回升。2023年全年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入68.5億元，同比增加30.8%，整體銷售水平大幅上升；2024Q1，公司主營(yíng)收入1.9億元，同比增加14.9%。2023年公司歸母凈利潤(rùn)為5900萬(wàn)元，同比增加24.2%，低于營(yíng)收增速主要系公司加大了研發(fā)投入開(kāi)支、探索新的技術(shù)方向和不斷開(kāi)拓新的行業(yè)客戶導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支有所增加。圖5：公司歷年?duì)I收變化情況 圖6：公司歷年凈利潤(rùn)變化情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，部分費(fèi)用率受公司收購(gòu)活動(dòng)而小幅波動(dòng)。2023公司毛利率為16.9%，同比下降0.8pp凈利率為9.0%，較之去年持穩(wěn)定水平；2024Q1，公司毛利率為14.5%，凈利率為6.9%,凈利潤(rùn)有所下降主要系當(dāng)期數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)毛利率有所減少所致。2023年公司銷售費(fèi)用率為2.1%，同比上升0.9pp，主要系收購(gòu)壹通佳悅導(dǎo)致費(fèi)用增加所致；2023年公司管理費(fèi)用率為2.2%，同比上升0.1pp，主要系壹通佳悅納入合并范圍及人工成本增加所致。圖7：公司2018至年毛利率和凈利率變化 圖8：公司2018至年三費(fèi)變化3.32.73.32.72.22.12.10.9-0.12018-0.32019 20200.00.02021-0.12022 2023 2024Q1-0.6-0.50.0350.030.0250.0050-0.005-0.01銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，研發(fā)投入持續(xù)增加。公司研發(fā)費(fèi)用自2021年起大幅上升，2023年研發(fā)投入接近30003.5%；2024Q1,3.1%。公司注重以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，不斷迭代升級(jí)核心技術(shù)，經(jīng)過(guò)項(xiàng)。公司注41.6%，給公司帶來(lái)持續(xù)創(chuàng)新源動(dòng)力。圖9：公司歷年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率情況 圖10：公司員工占比情況29.926.122.329.926.122.33.33.53.03.32.512.68.46.35.730 42520 15 21015 0 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1

行政人員,15.1銷售人員,35.5

技術(shù)人員銷售人員行政人員財(cái)務(wù)人員研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)） 研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，盈利預(yù)測(cè)與估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：移動(dòng)信息化服務(wù)是公司根據(jù)用戶需求，定制化開(kāi)發(fā)移動(dòng)信息平臺(tái)或者提供信息發(fā)送、運(yùn)營(yíng)支持和保障服務(wù)。公司與下游國(guó)家電網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)廠商等客戶建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，假設(shè)公司依托穩(wěn)固的客戶關(guān)系實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，24-26年移動(dòng)信息化業(yè)務(wù)訂單增速分別為20%、15%、15%，毛利率隨著AI等新技術(shù)的應(yīng)用而逐步提升。假設(shè)2：公司收購(gòu)壹通佳悅完善了數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域的布局，23年由于收購(gòu)并表帶來(lái)了業(yè)績(jī)高增速，假設(shè)并表后與公司主體融合良好，下游業(yè)務(wù)逐步豐富，24-26年數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)訂單增速分別為30%、25%、25%，毛利率維持穩(wěn)定?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表3：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E移動(dòng)信息化收入573.2687.8791.0909.6增速17.36%20.00%15.00%15.00%毛利率12.3%13.0%14.0%15.0%數(shù)字營(yíng)銷收入262.5341.2426.5533.2增速150.80%30.00%25.00%25.00%毛利率23.9%24.0%25.0%25.0%數(shù)字化技術(shù)與應(yīng)用解決方案收入18.724.331.541.0增速-68.96%30.00%30.00%30.00%毛利率58.2%60.0%60.0%60.0%合計(jì)收入854.31053.31249.11483.8增速30.8%23.3%18.6%18.8%毛利率16.9%17.6%18.9%19.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：，我們選取5G增值服務(wù)以及數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域的三家可比公司，分別是夢(mèng)網(wǎng)科技、縱橫通信和二六三，三家公司2024年平均PE為38倍，挖金客2024年P(guān)E為33倍，考慮到公司5G增值業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，數(shù)字營(yíng)銷高增長(zhǎng)有望持續(xù)，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。表4：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）2024E2025E2026E2024E2025E2026E002123.SZ夢(mèng)網(wǎng)科技8.490.440.630.7919.3013.4810.75603602.SH縱橫通信12.360.240.33-51.5037.45-002467.SZ二六三3.890.090.09-43.2243.22-平均值38.0131.3810.75301380.SZ挖金客34.231.051.421.8332.6024.1118.70數(shù)據(jù)來(lái)源：，，截至2024年4月30日風(fēng)險(xiǎn)提示研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、5G消息推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)2023A77.172024E2025E2026E166.59854.321053.301483.8195.16128.94營(yíng)業(yè)成本710.12867.441012.771189.47折舊與攤銷3.743.793.793.79營(yíng)業(yè)稅金及附加1.841.642.202.51財(cái)務(wù)費(fèi)用-5.264.964.704.61銷售費(fèi)用18.9217.8124.3927.03資產(chǎn)減值損失0.000.000.000.00管理費(fèi)用243.1257.9362.4574.19經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-78.51-97.97-78.52-89.53財(cái)務(wù)費(fèi)用-5.264.964.704.61其他50.450.872.33-0.69資產(chǎn)減值損失0.000.000.000.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額47.596.8261.2584.77投資收益3.733.003.003.00資本支出-124.49-15.00-10.00-10.00公允價(jià)值變動(dòng)損益0.380.350.320.34其他-129.5312.540.264.36其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-254.02-2.46-9.74-5.64營(yíng)業(yè)利潤(rùn)86.55106.87145.88189.33短期借款31.63-24.630.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益2.472.902.862.82長(zhǎng)期借款0.000.000.000.00利潤(rùn)總額89.01109.77148.74192.16股權(quán)融資-97.800.000.000.00所得稅11.8414.6119.7925.57支付股利-26.52-16.46-23.68-34.37凈利潤(rùn)77.1795.16128.94166.59其他163.42-70.80-4.70-4.61少數(shù)股東損益18.1022.3230.2439.07籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額70.72-111.89-28.37-38.9859.0772.8498.70127.52現(xiàn)金流量?jī)纛~-135.72-107.5323.1440.15）貨幣資金2023A2024E2025E234.972026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2023A2024E2025E2026E319.36211.83275.12應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)379.84451.57539.55635.91銷售收入增長(zhǎng)率30.80%23.29%18.59%18.79%存貨0.620.97-0.990.26營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率34.09%23.49%36.50%29.79%其他流動(dòng)資產(chǎn)242.11244.44258.83271.40凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率31.44%23.32%35.50%29.19%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長(zhǎng)率27.23%35.98%33.51%28.09%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程2.461.720.980.23毛利率16.88%17.65%18.92%19.84%無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出240.00251.98258.97265.95三費(fèi)率3.74%7.66%7.33%7.13%其他非流動(dòng)資產(chǎn)9.279.249.219.18凈利率9.03%9.03%10.32%11.23%資產(chǎn)總計(jì)1193.671171.761301.501458.04ROE8.79%9.95%12.15%13.96%短期借款54.6330.0030.0030.00ROA6.46%8.12%9.91%11.43%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)85.0284.71104.24124.28ROIC14.39%15.51%17.72%19.91%長(zhǎng)期借款0.000.000.000.00EBITDA/銷售收入9.95%10.98%12.36%13.33%其他負(fù)債176.49100.82105.76110.04營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)316.14215.52240.00264.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.770.891.011.08股本69.9369.9369.9369.93固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率454.