威邁斯-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：車載電源800V+出海

公司深度研究報(bào)告車載電源領(lǐng)風(fēng)騷，800V+出海開(kāi)新潮威邁斯深度報(bào)告證券研究報(bào)告2024年5月7日守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告報(bào)告摘要1、新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，市場(chǎng)排名領(lǐng)先。威邁斯主要從事新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源的車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系統(tǒng)的電機(jī)控制器、電驅(qū)總成，以及液冷充電樁模塊等。公司產(chǎn)品在功率密度、重量、體積、成本控制等核心指標(biāo)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)NE

Times數(shù)據(jù)，公司連年位居車載電源第三方供應(yīng)商市場(chǎng)份額第一，2021/2022/2023年市占率為28%/33%/33%。2、公司客戶覆蓋范圍廣，

800V+出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司下游客戶覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)客戶有小鵬、理想、合眾、零跑、上汽、吉利、奇瑞、長(zhǎng)安等知名企業(yè)，同時(shí)公司不斷開(kāi)拓海外客戶，與跨國(guó)知名汽車集團(tuán)Stellantis建立深度合作關(guān)系，公司在主流客戶車載電源供貨普遍為一供。公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點(diǎn)，此外，Stellantis集團(tuán)計(jì)劃在2024年推出標(biāo)致3008、標(biāo)致5008、雪鐵龍e-C3、

菲亞特e600等18款純電動(dòng)汽車，公司在Stellantis新定點(diǎn)份額超70%，800V+出海為公司打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。3、電驅(qū)產(chǎn)品、液冷充電模塊貢獻(xiàn)收入增量。公司電驅(qū)系列包括電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，已取得上汽、通用、長(zhǎng)城、三一重機(jī)等企業(yè)的定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。同時(shí)，公司開(kāi)發(fā)了支持

40kW快速充電的液冷充電樁模塊，

2022年取得理想汽車等知名整車廠的定點(diǎn)合作項(xiàng)目。4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為74/93/114億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.4/8.1/10.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52/1.93/2.42元/股。我們認(rèn)為公司作為車載電源龍頭企業(yè)，有望充分受益于800V和出海，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，海外政策風(fēng)險(xiǎn)。守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告目錄Contents1234新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長(zhǎng)車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間盈利預(yù)測(cè)及估值風(fēng)險(xiǎn)提示守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富車載電源領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)長(zhǎng)。威邁斯主要從事新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源的車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系統(tǒng)的電機(jī)控制器、電驅(qū)總成，以及液冷充電樁模塊等。公司產(chǎn)品在功率密度、重量、體積、成本控制等核心指標(biāo)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)NETimes數(shù)據(jù)，公司連年位居車載電源第三方供應(yīng)商市場(chǎng)份額第一，2021/2022/2023年市占率為28%/33%/33%。公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點(diǎn)，電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一產(chǎn)品已取得上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、三一重機(jī)等企業(yè)的定點(diǎn)，此外，公司積極布局液冷充電樁模塊和EVCC等業(yè)務(wù)，打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。圖：公司歷史沿革開(kāi)始EV（

ElectricVehicle）業(yè)務(wù)威邁斯成立于深圳南山區(qū)業(yè)內(nèi)最早將車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器等部件集成的廠商之一成為Volvo、蔚來(lái)、法拉利供應(yīng)商2005年2008年2009年2013年2017年2021年2022年2023年成為日立、H3C供應(yīng)商專注發(fā)展新能源汽車車載電源業(yè)務(wù)成為Stellantis供應(yīng)商成為阿斯頓馬丁供應(yīng)商守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，NETimes，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司產(chǎn)品涵蓋車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)及液冷充電模塊等，起步于通信電源、電梯電源等業(yè)務(wù)。圖：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（1）車載電源：公司車載電源產(chǎn)品可分為車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器和車載電源集成產(chǎn)品，

擁有3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等級(jí)的系列產(chǎn)品，以及144V、400V和800V不同電壓等級(jí)的系列產(chǎn)品。（2）電驅(qū)系統(tǒng)：公司電驅(qū)系列包括電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，擁有電機(jī)控制器、雙電機(jī)控制器、低壓電機(jī)控制器等產(chǎn)品。（3）新能源汽車其他產(chǎn)品：公司新能源汽車業(yè)務(wù)其他產(chǎn)品包括液冷充電樁模塊和

EVCC等，液冷充電樁模塊系公司針對(duì)直流充電市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，EVCC針對(duì)海外市場(chǎng)，將歐美充電標(biāo)準(zhǔn)中的充電

信號(hào)轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品接口所需的國(guó)標(biāo)通信信號(hào)。（4）工業(yè)電源：公司其他業(yè)務(wù)主要包括通信電源、電梯電源等。在設(shè)立后的業(yè)務(wù)起步之初，

公司以電梯電源和通信電源為起點(diǎn)，目前僅保留少量客戶，銷售收入規(guī)模較小。守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中?？毓晒緦?shí)控人為董事長(zhǎng)萬(wàn)仁春先生，直接和間接合計(jì)持有公司25.1%的股權(quán)，總經(jīng)理劉鈞直接和間接合計(jì)持有公司10.5%的股權(quán)，公司成立了貝特爾、特浦斯和森特爾三個(gè)合伙企業(yè)作為員工持股平臺(tái)持有公司股份，公司第一大客戶上汽集團(tuán)通過(guò)同晟金源、揚(yáng)州尚頎持有公司2.5%的股權(quán)。公司核心子公司包括深圳威邁斯、上海威邁斯、蕪湖威邁斯、威邁斯電源等。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中19.23%萬(wàn)仁春100%100%深圳威邁斯上海威邁斯11.26%7.71%7.71%深圳倍特爾深圳特浦斯深圳森特爾劉均43.76%42.85%威邁斯3.84%6.5%100%100%蕪湖威邁斯威邁斯電源4.99%同晟金源守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告研究開(kāi)發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、中試部總監(jiān)、人力資源部副總監(jiān)、艾默生市場(chǎng)部總監(jiān)，公司總經(jīng)理劉鈞歷任艾默生研發(fā)部工程師、項(xiàng)目經(jīng)理、1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自艾默生、等公司。公司董事長(zhǎng)萬(wàn)仁春具有多年的電子電力從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，歷任部門經(jīng)理、研發(fā)部總監(jiān)、市場(chǎng)部總監(jiān)，公司多位核心管理層均有艾默生、等從業(yè)經(jīng)歷。表：公司核心管理與技術(shù)人員介紹姓名履歷1968任1973年出生，北京郵電大學(xué)電子設(shè)備結(jié)構(gòu)專業(yè)本科畢業(yè)，中歐國(guó)際工商學(xué)院高級(jí)管理人員工商管理碩士，歷研究開(kāi)發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、中試部總監(jiān)、人力資源部副總監(jiān)、艾默生市場(chǎng)部總監(jiān)，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)。年出生，哈爾濱理工大學(xué)電機(jī)專業(yè)碩士，歷任艾默生研發(fā)部工程師、項(xiàng)目經(jīng)理、部門經(jīng)理、研發(fā)部總監(jiān)、萬(wàn)仁春劉鈞馮穎盈楊學(xué)鋒姚順市場(chǎng)部總監(jiān)，現(xiàn)任公司總經(jīng)理。1982年出生，南京航空航天大學(xué)電力電子與電力傳動(dòng)專業(yè)碩士，歷任艾默生研發(fā)工程師、研發(fā)高級(jí)工程師、汽車電源開(kāi)發(fā)部經(jīng)理、汽車電源開(kāi)發(fā)部總工程師，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。1974年出生，武漢科技大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)碩士，歷任艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司工程師、項(xiàng)目經(jīng)理，現(xiàn)任公司深圳研發(fā)中心總監(jiān)。1981年出生，西安交通大學(xué)儀器科學(xué)與技術(shù)專業(yè)碩士，歷任艾默生工程師、項(xiàng)目經(jīng)理、部門經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。1974年出生，華中科技大學(xué)工商管理專業(yè)碩士、哈爾濱工業(yè)大學(xué)機(jī)械工程專業(yè)碩士，歷任聯(lián)想系統(tǒng)工業(yè)工程及設(shè)施經(jīng)理、奧蘭若科技工業(yè)工程及計(jì)劃經(jīng)理、廣州法雷奧工業(yè)總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、運(yùn)營(yíng)總監(jiān)。陳紅升守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū),太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告1.2

公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力突出車載電源集成產(chǎn)品為主要收入，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定。公司主要收入來(lái)自于車載電源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品集成化成為近幾年發(fā)展趨勢(shì)，2023年公司車載電源集成產(chǎn)品收入占比為87%，電驅(qū)系統(tǒng)收入占比為3%，其他業(yè)務(wù)收入占比7%。從毛利率來(lái)看，公司車載電源集成產(chǎn)品毛利率近幾年維持在20%左右，2023年為19%，公司通過(guò)持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)線自動(dòng)化升級(jí)，保持整體毛利率穩(wěn)定。圖：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（億元）圖：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率100%35%30%25%20%15%10%5%80%60%87%85%40%20%0%81%61%40%0%2019202020212022202320192020202120222023車載電源-車載電源集成產(chǎn)品車載電源-車載DC/DC變換器車載電源-車載充電機(jī)車載電源-車載電源集成產(chǎn)品車載電源-車載充電機(jī)新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-其他工業(yè)電源新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-其他車載電源-車載DC/DC變換器新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-電驅(qū)系統(tǒng)

工業(yè)電源新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-電驅(qū)系統(tǒng)守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告1.2

公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力突出公司持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。2019-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入從7.29億元增長(zhǎng)至55.23億元，復(fù)合增速為65.91%；歸母凈利潤(rùn)從0.34億元增長(zhǎng)至5.02億元，復(fù)合增速為95.86%。受益于新能源汽車的快速發(fā)展，以及公司定點(diǎn)項(xiàng)目于2021、2022年集中上市，2021、2022年公司收入及歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)跨越式的成長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.23億元，同比+44.09%，歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比+70.47%；公司車載電源集成產(chǎn)品全年銷量201萬(wàn)套，同比+48%，毛利率為19%，盈利能力穩(wěn)定。圖：公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖：公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速60200%150%100%50%65432101400%1200%1000%800%600%400%200%0%504030201000%-50%-200%201820192020202120222023201820192020202120222023營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速（右軸）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速（右軸）守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告1.2

公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力突出公司毛利率穩(wěn)定，成本及費(fèi)用管控能力突出。2019-2023年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，2023年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.4%、2.5%、0%，研發(fā)費(fèi)用率為4.9%，四費(fèi)率合計(jì)9.7%，費(fèi)用控制能力突出。公司綜合毛利率維持在20%左右，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，以及公司產(chǎn)線自動(dòng)化率提升帶來(lái)的成本降低，2023年凈利率為9.1%，同比+1.4pct。圖：公司各項(xiàng)費(fèi)率14%圖：公司毛利率與凈利率30%12%10%8%25%20%15%10%5%6%4%2%0%0%2019202020212022202320192020管理費(fèi)用率20212022研發(fā)費(fèi)用率2023毛利率凈利率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告目錄Contents1234新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長(zhǎng)車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間盈利預(yù)測(cè)及估值風(fēng)險(xiǎn)提示守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.1

OBC為動(dòng)力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢(shì)車載充電機(jī)（OBC）用來(lái)為新能源汽車動(dòng)力電池充電。新能源汽車電源產(chǎn)品中的車載充電機(jī)和車載

DC/DC變換器，一般被統(tǒng)稱為車載電源，車載充電機(jī)（On-board

charger，OBC）是指固定安裝在新能源汽車上的充電機(jī)，實(shí)現(xiàn)為新能源汽車動(dòng)力電池充電，其輸入端口與交流充電口相連，輸出端口與動(dòng)力電池相連。新能源汽車的充電方式主要包括交流電充電和直流電充電兩種，當(dāng)使用交流電充電時(shí)，由于動(dòng)力電池輸入端口要求為直流電，需使用車載充電機(jī)將交流電轉(zhuǎn)換為直流電；當(dāng)使用直流電充電時(shí)，直流電可直接適配動(dòng)力電池輸入端口，此時(shí)無(wú)需使用車載充電機(jī)。目前交流充電功率通常為6.6/11kw，主要用于家庭等場(chǎng)景，直流充電功率通常為30/60/120kw，主要用于高速公路服務(wù)區(qū)等場(chǎng)景。圖：交流充電與直流充電示意圖守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.1OBC為動(dòng)力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢(shì)車載DC/DC變換器將高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量。新能源汽車的車載DC/DC變換器是電壓變換裝置，主要是將動(dòng)力電池高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量，給全車低壓用電設(shè)備及低壓蓄電池供電，車載DC/DC變換器的輸入端為動(dòng)力電池，輸出端口連接整車低壓用電設(shè)備

和低壓蓄電池。近年來(lái)隨著汽車輕量化發(fā)展及降本要求，以車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器等進(jìn)行綜合性集成的車載電源系統(tǒng)產(chǎn)品逐步成為車載電源系統(tǒng)的主流產(chǎn)品。圖：車載DC/DC變換器工作原理守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.1OBC為動(dòng)力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢(shì)新能源汽車車載電源發(fā)展呈現(xiàn)集成化、高壓化、產(chǎn)品功能多樣化等發(fā)展特點(diǎn)。（1）集成化：零部件的集成化可以減少功率器件、接插件、線束等材料的使用，從而減小體積、減輕重量，實(shí)現(xiàn)降本。（2）高壓化：相較于常規(guī)400V充電系統(tǒng)，800V電壓平臺(tái)可以降低50%的電流，從而減少整車線束等零部件重量及成本，提升驅(qū)動(dòng)效率，800V系統(tǒng)對(duì)高絕緣耐壓、高轉(zhuǎn)化效率以及低開(kāi)關(guān)電磁干擾等技術(shù)要求較高。（3）產(chǎn)品功能多樣化：通過(guò)車載充電機(jī)的逆變技術(shù)，將汽車作為移動(dòng)電源向其他電器、電網(wǎng)、動(dòng)力電池儲(chǔ)能系統(tǒng)充電。（4）第三代半導(dǎo)體應(yīng)用：第三代半導(dǎo)體中的碳化硅功率器件，在導(dǎo)通電阻、阻斷電壓和結(jié)電容方面，

顯著優(yōu)于傳統(tǒng)硅功率器件，具備更高的耐壓性能，碳化硅功率器件取代傳統(tǒng)硅基功率器件已成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。圖：車載充電機(jī)逆變技術(shù)實(shí)現(xiàn)功能多樣化守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.2車載電源快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高新能源車增長(zhǎng)推動(dòng)車載電源快速成長(zhǎng)。根據(jù)EV-sales統(tǒng)計(jì)，2023年全球新能源乘用車銷量為1420萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%，全球新能源車保持快速成長(zhǎng)，為車載電源市場(chǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。由于車載電源呈現(xiàn)集成化、高壓化等發(fā)展趨勢(shì)，我們假設(shè)2023/2024/2025年集成式滲透率為69%/74%/79%，800V高壓滲透率為3%/8%/15%，集成式非800V車載電源單價(jià)為2180/2071/1988元/輛，800V車載電源單價(jià)為2780/2641/2535元/輛，測(cè)算2023/2024/2025全球車載電源市場(chǎng)空間為314/382/454億元。表：全球車載電源市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)2019226202032443%50%2,478402021677109%57%2,4057020221,05255%62%2,291932023E1,42035%69%2,246992024E1,80327%74%2,1341002025E2,19622%79%2,0489415%1,9882,535359單位全球新能源乘用車銷量

萬(wàn)輛YoY43%2,57733集成式滲透率/元

輛分立器件單車價(jià)值量分立車載電源市場(chǎng)空間

億元800V1%3%8%滲透率800V單車價(jià)值量/2,5013,189242,4053,067397937%2,3352,97790160102%2,2242,83614423748%2,1802,78021531433%2,0712,64128238222%集成式非800V單車價(jià)值量

元

輛/元

輛集成式車載電源市場(chǎng)空間

億元全球車載電源市場(chǎng)空間

億元YoY5845419%守正

出奇

寧?kù)o

致遠(yuǎn)資料：EV-sales，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.2車載電源快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高車載電源行業(yè)集中度高，新勢(shì)力車企為第三方供應(yīng)商帶來(lái)機(jī)遇。車載電源行業(yè)集中度較高，根據(jù)NE

Times統(tǒng)計(jì)，2022/2023年，OBC裝機(jī)量TOP10市占率為93.6%/92.6%，威邁斯OBC裝機(jī)量市占率為20.4%/18.8%，整體行業(yè)排名第二，第三方市場(chǎng)排名第一。當(dāng)前新能源汽車零部件供應(yīng)商主要分三類，一是自產(chǎn)自用為主的新能源整車廠商，比特斯拉、比亞迪為代表，二是傳統(tǒng)燃油車零部件供應(yīng)商，三是第三方電力電子設(shè)備供應(yīng)商，以威邁斯、英博爾等為代表，造車新勢(shì)力的崛起為第三方供應(yīng)商帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。圖：OBC裝機(jī)量市占率排名圖：OBC市場(chǎng)集中度100%90%80%70%60%2022年OBC裝機(jī)量市占率93.6%92.6%2023年OBC裝機(jī)量市占率76.2%74.8%52.4%49.1%50%40%30%20%10%0%20.4%18.8%TOP2市占率TOP5市占率2022

2023TOP10市占率弗迪動(dòng)力

威邁斯特斯拉英博爾弗迪動(dòng)力

威邁斯富特科技

特斯拉富特科技

欣銳科技

鐵城科技英博爾欣銳科技

科士達(dá)守正

出奇

寧?kù)o

致遠(yuǎn)資料：NE

Times，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.2車載電源快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高車載電源原材料主要為功率半導(dǎo)體、結(jié)構(gòu)件、磁元件等。車載電源的上游零部件主要為功率半導(dǎo)體、芯片、阻容器件、磁元件等各類原材料，2022年公司原材料成本占比重，功率半導(dǎo)體、結(jié)構(gòu)件、磁元件、阻容器件、芯片成本占比分別為19%、18%、13%、12%、12%。以2022年原材料成本占比計(jì)算，若假設(shè)400V集成式車載電源均價(jià)為2000-2300元/輛，SiIGBT的單車價(jià)值量約380元/輛，若車載電源的Si

IGBT全部更換為SiC模塊，假設(shè)SiC采購(gòu)單價(jià)為Si

IGBT的3倍，那么車載電源的單車價(jià)值量將提升約760元。圖：2022年公司原材料成本占比其他18%功率半導(dǎo)體19%連接器8%結(jié)構(gòu)件18%芯片12%阻容器件12%磁元件13%守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開(kāi)新成長(zhǎng)空間公司創(chuàng)新性地將磁集成技術(shù)應(yīng)用于車載電源集成產(chǎn)品。公司在2017年成功量產(chǎn)車載電源集成產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)將圖：磁集成技術(shù)特點(diǎn)車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器等功能集成的廠商之一，通過(guò)持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，公司掌握了磁集成控制解耦技術(shù)。磁集成技術(shù)特點(diǎn)為：（1）在硬件電路拓?fù)浞矫?，將車載充電機(jī)功能模塊和車載DC/DC變換器功能模塊集成的過(guò)程中，高頻變壓器由2個(gè)減少到1個(gè)，高壓側(cè)主功率器件數(shù)量由12個(gè)減少到8個(gè)，大幅降低了體積、重量和成本；（2）在軟件控制算法方面，通過(guò)創(chuàng)新性控制算法將車載充電機(jī)側(cè)和車載DC/DC變換器側(cè)的能量同時(shí)進(jìn)行控制，且相互不受影響，從而解決磁耦合造成的能量耦合問(wèn)題（即磁路間互相干擾），無(wú)論車載充電機(jī)的功率負(fù)載處于哪種水平，車載DC/DC變換器負(fù)載均能實(shí)現(xiàn)自由輸出。守正

出奇

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致遠(yuǎn)資料：公司公告，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開(kāi)新成長(zhǎng)空間公司客戶覆蓋范圍廣，主流車企車載電源供貨普遍為一供。公司下游客戶覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)客戶既有小鵬汽車、理想汽車、合眾新能源、零跑汽車等造車新勢(shì)力，又有上汽集團(tuán)、上汽通用、吉利汽車、奇瑞汽車、長(zhǎng)安汽車等知名企業(yè)，同時(shí)公司不斷開(kāi)拓海外客戶，與跨國(guó)知名汽車集團(tuán)Stellantis建立深度合作關(guān)系，目前獲得雷諾、沃爾沃、通用汽車、法拉第、阿斯頓馬丁等知名車企定點(diǎn)。公司在主流客戶車載電源供貨普遍為一供，2022年在上汽、理想、領(lǐng)跑、長(zhǎng)安、奇瑞、吉利供貨占比分別為97%、100%、100%、70%、56%、65%。圖：公司客戶結(jié)構(gòu)守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開(kāi)新成長(zhǎng)空間綁定Stellantis，海外收入占比有望持續(xù)提升。Stellantis集團(tuán)成立于2021年，由標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)（PSA）與菲亞特克萊斯勒集團(tuán)（FCA）共同組建，雙方持股比例分別為50:50。Stellantis集團(tuán)旗下?lián)碛蟹苼喬?、瑪莎拉蒂、Jeep、道奇、公羊、標(biāo)致、雪鐵龍、歐寶和DS等眾多品牌，于2023年11月認(rèn)購(gòu)了領(lǐng)跑汽車20%的股份。2023年Stellantis集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1895億歐元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)186億歐元，同比增長(zhǎng)11%。Stellantis集團(tuán)計(jì)劃推出4個(gè)全新電動(dòng)化平臺(tái)STLA

Small、Medium、Large和Frame，于2023年7月首次推出了STLA

Medium純電動(dòng)中車型平臺(tái)，于2024年1月推出了STLA

Large純電動(dòng)大型車平臺(tái)。Stellantis集團(tuán)計(jì)劃在2024年推出標(biāo)致3008、標(biāo)致5008、雪鐵龍e-C3、

菲亞特e600等18款純電動(dòng)汽車，至2024年底將擁有48款純電動(dòng)汽車。威邁斯海外主要供應(yīng)11kw及以上產(chǎn)品，2022年對(duì)Stellantis的銷售單價(jià)為3323元/臺(tái)，顯著高于國(guó)內(nèi)6.6kw產(chǎn)品售價(jià)，公司在Stellantis新定點(diǎn)份額超70%，未來(lái)海外收入占比有望持續(xù)提升。圖：2023年海外直接收入增速為192%圖：海外直接收入占比快速提升8.007.006.005.004.003.002.001.000.003000%2500%2000%1500%1000%500%0%14%12%10%6.6812%8%6%6%4%2%0%192%1%202120222023海外直接收入（億元）YoY（右軸）202120222023守正

出奇

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致遠(yuǎn)資料：公司公告，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開(kāi)新成長(zhǎng)空間800V滲透率持續(xù)提升，為公司打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。為解決新能源汽車充電慢的問(wèn)題，車載電源高壓化成為發(fā)展趨勢(shì)，相較400V充電電壓，同等電流情況下，800V高壓系統(tǒng)可以使得充電功率及驅(qū)動(dòng)功率提升100%，從而提升整車性能；同等功率情況下，800V高壓系統(tǒng)可以降低50%的電流，從而減少線束等零部件重量。公司前瞻性布局800V高壓產(chǎn)品，累計(jì)形成6項(xiàng)專利，應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件，成功研制800V高壓產(chǎn)品。2024年800V車型密集推出，帶動(dòng)800V車載電源滲透率快速提升，公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖

汽車等客戶的定點(diǎn)，其中小鵬

G9車型已于

2022

年第三季度上市，為國(guó)內(nèi)首批基于

800V高壓平臺(tái)的新能源汽車車型之一，此外，公司800V電驅(qū)多合一總成產(chǎn)

品已獲由雷諾、三菱、日產(chǎn)共同設(shè)立的阿利昂斯集團(tuán)定點(diǎn)項(xiàng)目。表：公司高壓技術(shù)研發(fā)成功高壓技術(shù)要求高壓技術(shù)成果應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件，發(fā)揮其高耐壓特性，并結(jié)合800V高壓電氣安全距離的技術(shù)要求，開(kāi)PCB板的設(shè)計(jì)匹配，成功實(shí)現(xiàn)兼顧高壓安全與產(chǎn)品整體尺寸小型化的系統(tǒng)匹配高絕緣耐壓

展硬件電路結(jié)構(gòu)與優(yōu)化。EMC應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件，發(fā)揮其高轉(zhuǎn)換效率特性，充分考慮性能、器件開(kāi)關(guān)損耗及各關(guān)聯(lián)器件能耐受的電壓變化速率等技術(shù)因素，開(kāi)展高壓部件內(nèi)部的系統(tǒng)匹配設(shè)計(jì)；同時(shí)結(jié)合磁集成相關(guān)核心技術(shù)，大幅復(fù)用功率器件，將高壓化產(chǎn)品的電氣架構(gòu)簡(jiǎn)單化，實(shí)現(xiàn)更高效率的功率轉(zhuǎn)換和更高的可靠性。高轉(zhuǎn)換效率EMC壓布局、高低壓屏蔽，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的開(kāi)關(guān)電磁干擾路徑控制及耦合串?dāng)_抑制。EMC抑制技術(shù)，優(yōu)化開(kāi)關(guān)電磁干擾源頭，并通過(guò)優(yōu)化高低通過(guò)專利保護(hù)的濾波器件以及主動(dòng)低開(kāi)關(guān)電磁干擾守正

出奇

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.4公司電驅(qū)產(chǎn)品多樣化，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并供貨多家知名企業(yè)公司電驅(qū)產(chǎn)品多樣化，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并供貨多家知名企業(yè)。新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括電機(jī)控制器、驅(qū)動(dòng)電機(jī)和減速器，電機(jī)控制器基于整車控制指令和實(shí)時(shí)響應(yīng)的軟件算法，高頻精確地控制電力電子元器件的開(kāi)關(guān)動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)對(duì)驅(qū)動(dòng)電機(jī)的控制，最終通過(guò)減速器中精密機(jī)械零部件實(shí)現(xiàn)對(duì)外傳輸動(dòng)力。公司電驅(qū)系列包括電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，已取得上汽集團(tuán)、通用汽車、長(zhǎng)城汽車、三一重機(jī)等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。圖：新能源汽車電驅(qū)產(chǎn)品守正

出奇

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告2.4公司推出液冷充電模塊產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)銷售收入公司推出液冷充電模塊產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)銷售收入。高功率充電下設(shè)備發(fā)熱量較大，需要依靠性能更好的液冷散熱保持設(shè)備正常溫度，液冷充電模塊、液冷槍頭及線纜是主要的液冷充電模塊零部件。公司開(kāi)發(fā)了應(yīng)用于超級(jí)直流充電樁系統(tǒng)、單模塊支持

40kW

快速充電的液冷充電樁模塊，于2021年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，向極氪汽車量產(chǎn)供貨實(shí)現(xiàn)近1100萬(wàn)銷售收入；2022年取得理想汽車等知名整車廠的定點(diǎn)合作項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)近

3020

萬(wàn)銷售收入。圖：液冷系統(tǒng)通用架構(gòu)原理圖守正

出奇

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致遠(yuǎn)資料：通訊《液冷技術(shù)白皮書(shū)》，太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告目錄Contents1234新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長(zhǎng)車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間盈利預(yù)測(cè)及估值風(fēng)險(xiǎn)提示守正

出奇

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告3.1盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：（1）車載電源：800V+出海占比提升，對(duì)產(chǎn)品均價(jià)、毛利率具有積極影響，可以一定程度對(duì)沖國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格下降，預(yù)計(jì)2024-2026年公司車載電源集成產(chǎn)品銷量為283/362/451萬(wàn)套，毛利率維持20%左右。（2）電驅(qū)系統(tǒng)：公司積極布局電驅(qū)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，毛利率維持8%左右。（3）新能源汽車其他：公司液冷模塊取得客戶定點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)穩(wěn)健成長(zhǎng)，毛利率維持25%左右。（4）公司三費(fèi)率及研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2024-2026年銷售費(fèi)用率分別為2%/2%/2%，管理費(fèi)用率分別為3%/3%/3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0%/0%/0%，研發(fā)費(fèi)用率分別為5%/5%/5%。收入預(yù)測(cè)：（1）車載電源：預(yù)計(jì)2024-2026年收入68/87/108億元；（2）電驅(qū)系統(tǒng)：預(yù)計(jì)2024-2026年對(duì)應(yīng)收入2.7/2.8/2.9億元；（3）新能源汽車其他：預(yù)計(jì)2024-2026年對(duì)應(yīng)收入1.5/1.7/2.0億元。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為74/93/114億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.4/8.1/10.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52/1.93/2.42元/股。我們認(rèn)為公司作為車載電源龍頭企業(yè)，有望充分受益于800V和出海，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。守正

出奇

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告3.1盈利預(yù)測(cè)表：公司業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)202232.6025.9420.44%2.171.9