歐洲經(jīng)濟(jì)前景如何

宏觀深度報(bào)告/宏觀深度報(bào)告/2024.05.24聯(lián)系人馬樂(lè)怡1.《日本經(jīng)濟(jì)到底怎么樣？》2024-04-222.《金錢(qián)能否定成?。俊绹?guó)大選深度觀察之二》2024-03-25—美國(guó)大選深度觀察之一》2024-02-23核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)能源危機(jī)以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)活力持續(xù)下降，工業(yè)生產(chǎn)景氣度至今仍處于收縮區(qū)間。近期歐央行官員多次發(fā)言表示，隨著通脹回落，6月歐央行或?qū)㈤_(kāi)啟首次降息。歐洲經(jīng)濟(jì)究竟現(xiàn)狀如何，降息開(kāi)啟后是否能夠順利復(fù)蘇？能源危機(jī)的后遺癥。2022年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，消費(fèi)下降和投資減弱是主要原因。能源危機(jī)陰霾未散，2021年底俄烏沖突升級(jí)導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格急劇上漲，2023年歐洲能源價(jià)格雖有所回落，但仍高于疫情前水平。消費(fèi)方面，物價(jià)飆升削弱居民實(shí)際收入增速，同時(shí)居民更傾向于將超額儲(chǔ)蓄分配為收益更高的金融資產(chǎn)，此外，超額儲(chǔ)蓄近半集中在富裕家庭手中，低收入家庭受收入損失的影響更大，居民消費(fèi)活動(dòng)逐漸放緩。外需方面，受能源區(qū)制造業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始下降，高能耗的能源密集型制造業(yè)首當(dāng)其沖，商品出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。另一方面，為節(jié)省成本，企業(yè)轉(zhuǎn)向使用進(jìn)口替代國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，進(jìn)一步加劇生產(chǎn)疲態(tài)。能源成本的抬升也影響了企業(yè)投資信心，為尋求更低的能源成本，歐洲企業(yè)開(kāi)始向外移產(chǎn)，同時(shí)高利率環(huán)境下歐元區(qū)內(nèi)部投資持續(xù)走弱。揮了穩(wěn)定作用，未能提振消費(fèi)。其次，歐盟設(shè)立6500億歐元的歐洲復(fù)蘇基金（RRF）并大力投資氣候領(lǐng)域。然而，由于通脹高企家延遲了款項(xiàng)發(fā)放，疊加歐盟和各國(guó)在改革問(wèn)題上出現(xiàn)分歧，資金調(diào)配受到阻礙，目前RRF貸款發(fā)放進(jìn)度僅達(dá)到約三分之一，而計(jì)劃將于2026年到期。最后，能源問(wèn)題仍存隱憂。為解決對(duì)外能源依賴問(wèn)題，歐洲將能源進(jìn)口來(lái)源轉(zhuǎn)向美國(guó)，但考慮到美國(guó)大選等不確定性事件，歐洲仍可能再度面臨窘境。盡管現(xiàn)在歐洲天然氣價(jià)格已經(jīng)降至2018年水平，但橫向?qū)Ρ葋?lái)看，近一年來(lái)歐洲天然氣價(jià)格均值高出美國(guó)約4.5倍，能源價(jià)格仍然偏高。經(jīng)濟(jì)會(huì)好轉(zhuǎn)么？在歐洲經(jīng)濟(jì)趨于轉(zhuǎn)弱的背景下，歐央行官員近期表態(tài)偏鴿，預(yù)計(jì)將于6月開(kāi)始降息。不過(guò)，由于能源危機(jī)“后遺癥”尚存，短期內(nèi)歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)或仍然偏弱。首先，在股市表現(xiàn)態(tài)勢(shì)良好的背景下，居民可能更加傾向于投資而非消費(fèi)。其次，目前歐洲能源價(jià)格與美國(guó)等國(guó)家相比仍然偏高，降息后信貸條件有所好轉(zhuǎn)，但能源轉(zhuǎn)型前路漫漫，過(guò)高的能源和原材料價(jià)格仍然在影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心。截至今年4月，歐元區(qū)工業(yè)信心指數(shù)仍在走低，制造業(yè)景氣度也未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。最后，歐洲議會(huì)“右傾”或阻礙綠色投資。6月歐洲議會(huì)換屆選舉即將到來(lái)，目前民意調(diào)查顯示歐洲議會(huì)正“向右”傾斜，由于右翼黨派可能會(huì)投票反對(duì)歐盟委員會(huì)提出的執(zhí)行共同規(guī)則的建議，特別是環(huán)境問(wèn)題，或?qū)W洲現(xiàn)行的環(huán)境政策實(shí)施造成阻礙。風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲股市超預(yù)期下跌，歐央行貨幣政策緊縮超預(yù)期，地緣事件導(dǎo)致能源價(jià)格通脹再啟。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 4 9 12 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 10 10 11 11 11 12 12 12謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3 13 14圖27.右翼黨派在歐洲議會(huì)席位數(shù)預(yù)計(jì)將 14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)41能源危機(jī)的后遺癥增速的貢獻(xiàn)顯著減少，并且明顯弱于疫情前水平，2015年86420-2-4-8私人消費(fèi)凈出口私人消費(fèi)凈出口資本形成GDP同比18/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/3水資源短缺和可再生能源發(fā)電量低等因素，天謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5消耗量合計(jì)占整體超五成。固體化石燃料,2%衍生熱能,5%再生能源,12%石油產(chǎn)品固體化石燃料,2%衍生熱能,5%電力,23%農(nóng)林漁業(yè),3%農(nóng)林漁業(yè),3%工業(yè),25%私人家庭,27%物價(jià)飆升削弱收入，資金流向金融資產(chǎn)。在能源價(jià)格的帶動(dòng)下的方式也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在疫情爆發(fā)后，歐元區(qū)家庭最初將超額儲(chǔ)蓄分配在現(xiàn)金存部分儲(chǔ)蓄替代了原本應(yīng)通過(guò)增加貸款獲得的資產(chǎn)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)66420名義工資增速名義工資增速實(shí)際工資增速19/219/820/220/821/221/822/222/823/223/824/250-10貸款（取負(fù)值）其他金融資產(chǎn) 超額儲(chǔ)蓄貸款（取負(fù)值）其他金融資產(chǎn) 超額儲(chǔ)蓄超額儲(chǔ)蓄集中在高收入家庭。超額儲(chǔ)蓄集中在高收入家庭手中，也是造成消費(fèi)下最低收入五分位數(shù),9%第二收入五分位數(shù)最低收入五分位數(shù),9%最高收入五分位第三收入五分最高收入五分位五分位數(shù),20%200-10服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)額同比（除金融保險(xiǎn)）商品營(yíng)業(yè)額同比（除汽車(chē)）16/318/320/322/324/3制造業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始減弱，高能耗的能源密集型制造業(yè)首當(dāng)其沖，商品出口競(jìng)爭(zhēng)力下謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7無(wú)機(jī)化學(xué)品有機(jī)化學(xué)品0.200.150.100.050.00無(wú)機(jī)化學(xué)品有機(jī)化學(xué)品0.200.150.100.050.00化肥 鋼鐵鋁0507091113歐盟中國(guó)鋁（型材）歐盟美國(guó)化學(xué)品（聚乙烯）歐盟美國(guó)鋼鐵（BF-BOF鋼）歐盟土耳其水泥6040200-20-40貿(mào)易差額（百萬(wàn)歐元）貿(mào)易差額（百萬(wàn)歐元）進(jìn)口同比增速出口同比增速6000040000200000-20000-4000016/217/218/219/220/221/222/223/224/2占?xì)W洲GDP總量的五分之一。能源價(jià)格上漲直接導(dǎo)致能源密集型行業(yè)商品競(jìng)爭(zhēng)成本仍然高出美國(guó)約55%，鋁型材、鋼鐵和水泥等生產(chǎn)500040003000100004900414610696545886545888888制造活動(dòng)持續(xù)走弱。隨著生產(chǎn)成本快速上漲，能源密集謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8908580化工業(yè)產(chǎn)能利用率（%）化工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（右）9509/1212/915/618/320/1223/9來(lái)自歐洲的占比持續(xù)增加。400020000-2000-400014/1216/317/618/919/1221/322/623/910008002000歐元區(qū)對(duì)美國(guó)FDI（億美元）美國(guó)FDI中歐洲占比（%，右）80600-20同時(shí)，企業(yè)信貸需求持續(xù)下降，根據(jù)歐央行銀行貸款調(diào)查，以匯報(bào)企業(yè)貸款需求增加的銀行比例與報(bào)告需求下降銀行比例之差衡量企業(yè)貸款的凈需求，企業(yè)貸款謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)96.05.55.04.54.03.53.02.52.01.5企業(yè)借貸利率（%）企業(yè)貸款需求（%，右）806040200-20-40-6012/314/316/318/320/322/324/32歐洲自救成效幾何？源消耗來(lái)抵消價(jià)格上漲，同時(shí)降低增值稅稅率等政策往往并不是專(zhuān)門(mén)對(duì)低收入家庭實(shí)行。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)100塞浦路斯馬耳他芬蘭克羅地亞斯洛文尼亞盧森堡立陶宛斯洛伐克愛(ài)爾蘭葡萄牙比利時(shí)希臘奧地利荷蘭西班牙法國(guó)意大利德國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)應(yīng)急能力、凝聚力、綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和人才教育六個(gè)領(lǐng)域，基RRF貸款RRFRRF貸款人才教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型綠色轉(zhuǎn)型社會(huì)和領(lǐng)土凝聚力衛(wèi)生、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)應(yīng)急能力050100150200250300度約41.5%，而貸款發(fā)放進(jìn)度僅達(dá)到約三分之一。撥款進(jìn)展緩慢，導(dǎo)致投謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11礙。0拉脫維亞塞浦路斯保加利亞波蘭馬耳他芬蘭立陶宛捷克西班牙葡萄牙希臘奧地利斯洛伐克斯洛文尼亞德國(guó)意大利盧森堡丹麥法國(guó)能源問(wèn)題仍存隱憂。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲深刻意識(shí)到對(duì)外能源依賴問(wèn)能源進(jìn)口來(lái)源轉(zhuǎn)向了美國(guó)，并通過(guò)增加從挪威、英國(guó)等管道進(jìn)口進(jìn)行補(bǔ)充。歐洲問(wèn)題為理由暫停了新液化天然氣出口項(xiàng)目的許可，一度引起歐洲對(duì)天然氣供應(yīng)的擔(dān)憂?？傮w總體固體化石燃料天然氣石油和石油制品0其他卡塔爾俄羅斯美國(guó)80604002018201920202021202220232024謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)123經(jīng)濟(jì)會(huì)好轉(zhuǎn)么？從總資產(chǎn)的分配來(lái)看，居民現(xiàn)金存款占比有所下降。今年年初以來(lái)，歐洲4035302520總資產(chǎn)（萬(wàn)億歐元，右）權(quán)益投資占比（%）現(xiàn)金存款占比()%%3530252011/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12STOXX600德國(guó)DAX法國(guó)CAC4019/520/521/522/523/524/5謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)130經(jīng)濟(jì)基本面疲軟，但由于需求來(lái)自歐洲以外的地區(qū)，歐洲的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并未直接反0ASMLNovartisAstraZenecaGSKL'Oreal能源轉(zhuǎn)型前路漫漫，成本問(wèn)題仍然在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心產(chǎn)生負(fù)面影響，從而制約生險(xiǎn)仍然處于較高水平，約60%的公司擔(dān)憂過(guò)高的能源和原材料價(jià)格司對(duì)國(guó)內(nèi)需求信心不足。企業(yè)的挫敗感也拖累了投資計(jì)劃，33%的公司計(jì)劃減少謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票