淺談非上市國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)定價(jià)

股權(quán)激勵(lì)可以充分調(diào)動(dòng)員工積極性、發(fā)揮員工潛力，實(shí)現(xiàn)利益綁定，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力。有關(guān)非上市國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有統(tǒng)一的法律規(guī)定，而是分散在《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》(國(guó)資發(fā)改革(2016)133號(hào),以下簡(jiǎn)稱(chēng)“133號(hào)文”)、《國(guó)有科技企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》(財(cái)資〔2016〕4號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“4號(hào)文”)等法律規(guī)定以及中央及地方各級(jí)政府的政策性文件中。對(duì)于非上市國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中如何定價(jià)，在法律法規(guī)方面規(guī)定較為籠統(tǒng)，缺乏實(shí)施細(xì)則，這給實(shí)務(wù)工作帶來(lái)很多困擾。本文嘗試剖析非上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)定價(jià)原則，特別是“股權(quán)出售”方式定價(jià)的合法性、合規(guī)性，并以案例形式進(jìn)行實(shí)證研究分析。一、非上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的方式及定價(jià)根據(jù)4號(hào)文第九條，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式主要有：股權(quán)出售、股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、股權(quán)期權(quán)，具體實(shí)施時(shí)可以采取一種或同時(shí)采取多種方式。(一)股權(quán)出售根據(jù)4號(hào)文第十一條，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)采用股權(quán)出售方式的，出售價(jià)格應(yīng)不低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，并與被激勵(lì)對(duì)象簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果應(yīng)當(dāng)報(bào)相關(guān)部門(mén)、機(jī)構(gòu)或者企業(yè)核準(zhǔn)或者備案。這里明確規(guī)定，采用股權(quán)出售方式，出售價(jià)格不得低于股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果。(二)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)4號(hào)文規(guī)定，單個(gè)激勵(lì)對(duì)象必須按照獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量同比例購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股權(quán)。文件沒(méi)有明確購(gòu)買(mǎi)時(shí)如何定價(jià)，但根據(jù)4號(hào)文第十三條，“企業(yè)實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，必須與股權(quán)出售相結(jié)合”。既然明確了同比例配售是股權(quán)出售方式，顯然配售價(jià)格不應(yīng)該低于評(píng)估結(jié)果。(三)股權(quán)期權(quán)根據(jù)4號(hào)文，小、微型企業(yè)如果采取股權(quán)期權(quán)方式實(shí)施激勵(lì)(中型企業(yè)不得采用這一方式)，行權(quán)價(jià)格不低于制定方案時(shí)經(jīng)核準(zhǔn)或者備案的每股評(píng)估價(jià)值。133號(hào)文對(duì)于入股價(jià)格的規(guī)定與4號(hào)文一致，該文件規(guī)定國(guó)有控股的混合所有制企業(yè)如果實(shí)施員工持股計(jì)劃，入股前應(yīng)按照規(guī)定進(jìn)行審計(jì)和評(píng)估，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不低于評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)價(jià)值。總之，非上市國(guó)企如果實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，無(wú)論采取股權(quán)出售、股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)還是股權(quán)期權(quán)方式，激勵(lì)對(duì)象的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格都不應(yīng)該低于專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不得低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是否是一條紅線(xiàn)？或者是否一定要履行資產(chǎn)評(píng)估程序？這是本文探討的重點(diǎn)。筆者認(rèn)為，4號(hào)文沒(méi)有從股份來(lái)源角度對(duì)激勵(lì)價(jià)格作出規(guī)定，如果激勵(lì)股份來(lái)源于非國(guó)有企業(yè)，是否仍然需要遵循不低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的規(guī)定值得商榷，下文從非上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)定價(jià)一般性原則及實(shí)務(wù)案例兩個(gè)層面進(jìn)行剖析。二、非上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)定價(jià)的一般性原則(一)依法合規(guī)，公平透明，防止國(guó)有資產(chǎn)流失非上市國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須確保操作過(guò)程公正透明，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，這是非上市國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需要遵循的最基本原則和底線(xiàn)。這主要表現(xiàn)在：1.股權(quán)激勵(lì)方案要經(jīng)過(guò)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)的審批或備案。4號(hào)文規(guī)定，激勵(lì)方案必須事先報(bào)履行國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管職責(zé)的部門(mén)批準(zhǔn)。2.入股價(jià)格要經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估，且不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的每股凈資產(chǎn)評(píng)估值。公司不得向員工無(wú)償贈(zèng)與股權(quán)，不得向持有人提供財(cái)務(wù)資助，包括但不限于墊付資金、提供擔(dān)保、提供借貸等。3.在實(shí)施權(quán)激勵(lì)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。4號(hào)文規(guī)定，采取間接持股方式的，持股平臺(tái)與企業(yè)之間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也不得發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。4.股權(quán)激勵(lì)完成后，仍應(yīng)保持國(guó)有股東控股地位。(二)激勵(lì)與約束相結(jié)合，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)股權(quán)激勵(lì)不是股權(quán)福利。在國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中應(yīng)避免職工形成吃“新大鍋飯”的局面，建立健全激勵(lì)約束長(zhǎng)效機(jī)制，同時(shí)要處理好激勵(lì)對(duì)象的短期利益與大股東中長(zhǎng)期利益的關(guān)系，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)形成利益捆綁，以期實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)。從一般性原則角度看，顯然非上市國(guó)企在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中，如果激勵(lì)股份來(lái)源于非國(guó)有股東，無(wú)論價(jià)格高低并不損害國(guó)有企業(yè)利益，也不會(huì)稀釋國(guó)有股份，并不違反4號(hào)文規(guī)定的股權(quán)激勵(lì)一般性原則。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，非上市國(guó)企在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中，如果激勵(lì)股份來(lái)源于非國(guó)有股東，這個(gè)“非國(guó)有股東”必須根正苗紅，股權(quán)變動(dòng)、股東背景、歷史出資等方面毫無(wú)瑕疵。如果存在該“非國(guó)有股東”的股權(quán)受讓自國(guó)有股東(即使受讓價(jià)格公允)、出資的資金來(lái)源于國(guó)有股東(或得到國(guó)有股東財(cái)務(wù)資助)等情形，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)不必要的麻煩。三、實(shí)務(wù)案例分析如果非上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中股份來(lái)源于非國(guó)有股權(quán)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否合規(guī)？國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)是否認(rèn)可？筆者從已上市國(guó)有企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)資料中找到兩個(gè)相關(guān)案例，這兩個(gè)公司的案例非常具有典型意義，也很有說(shuō)服力。(一)案例一：國(guó)科軍工員工持股方案(受讓自非國(guó)有股權(quán))江西國(guó)科軍工集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)科軍工”，上市前簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)科有限”)成立于2007年，注冊(cè)資本14667.00萬(wàn)元，于2023年6月21日上市。國(guó)科軍工實(shí)際控制人為江西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。發(fā)行上市前，南昌嘉暉投資管理中心(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南昌嘉暉”)持有國(guó)科軍工13.64%的股份，系公司的員工持股平臺(tái)，南昌嘉暉的主要背景情況如下：2015年12月，公司設(shè)立員工持股平臺(tái)南昌嘉暉，原公司股東南昌創(chuàng)業(yè)投資有限公司(非國(guó)有企業(yè)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南昌創(chuàng)投”)將其持有的公司15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南昌嘉暉。2016年3月，發(fā)行人五家子公司分別設(shè)立員工持股平臺(tái)。2016年6月，公司本部員工及上述五家子公司員工持股平臺(tái)對(duì)南昌嘉暉增資，通過(guò)南昌嘉暉間接持有發(fā)行人股份。公司員工持股計(jì)劃在2010年向江西省科工辦進(jìn)行了請(qǐng)示，并獲得相關(guān)批復(fù)。但2015年員工持股平臺(tái)受讓自非國(guó)有股權(quán)的股份無(wú)需履行國(guó)資評(píng)估備案相關(guān)程序，“國(guó)科軍工”在招股書(shū)和證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)回復(fù)中闡述了無(wú)需備案的理由，并得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可?！皣?guó)科軍工”具體履行的程序概括如下：1.員工持股平臺(tái)設(shè)立履行了發(fā)行人內(nèi)部程序2015年3月26日，“國(guó)科有限”召開(kāi)2014年度股東會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于公司實(shí)施骨干人員持股的議案》，同意設(shè)立有限合伙企業(yè)，以上年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)為參考協(xié)商受讓南昌創(chuàng)投持有的公司15%股權(quán)用于激勵(lì)骨干人員，授權(quán)公司管理層組織實(shí)施，控股股東發(fā)表同意意見(jiàn)。2015年12月8日，“國(guó)科有限”召開(kāi)第三屆董事會(huì)第九次會(huì)議，審議通過(guò)了公司經(jīng)營(yíng)管理層制定的《骨干員工持股管理辦法》，并同意了經(jīng)各子公司責(zé)任人提名、公司審核擬定的《骨干持股方案人員名單及認(rèn)購(gòu)額度一覽表》，國(guó)有股東軍工控股提名董事亦就該事項(xiàng)發(fā)表同意意見(jiàn)。2.員工持股平臺(tái)入股不屬于國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑹o(wú)需取得江西省國(guó)資委批準(zhǔn)2015年12月，南昌創(chuàng)投將持有“國(guó)科有限”15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南昌嘉暉，系非國(guó)有企業(yè)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)淮嬖趯?dǎo)致國(guó)有股權(quán)稀釋的情形，不屬于《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》規(guī)定的需要取得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定方可實(shí)施的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼?，本次股?quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)需取得江西省國(guó)資委的批準(zhǔn)。(二)案例二：哈焊華通員工持股方案(受讓自非國(guó)有股東)哈焊所華通(常州)焊業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“哈焊華通”)成立于1997年，于2022年3月22日上市。哈焊華通的實(shí)際控制人是中國(guó)機(jī)械科學(xué)研究總院集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“機(jī)械總院”)。發(fā)行上市前，常州協(xié)和股權(quán)投資中心(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)和投資”)持有哈焊華通7.33%的股份，系公司的員工持股平臺(tái)，協(xié)和投資的主要背景情況如下：2015年，哈焊華通籌備上市計(jì)劃并將協(xié)和投資作為員工持股平臺(tái)。2016年5月，恒通投資(由發(fā)行人自然人股東周全法控制)將所持協(xié)和投資55.58%的合伙份額轉(zhuǎn)讓給徐鍇等40個(gè)自然人實(shí)現(xiàn)了員工持股?！肮溉A通”在招股書(shū)和證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)回復(fù)中闡述了上市前股權(quán)激勵(lì)的合規(guī)性，并得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可?！肮溉A通”陳述的理由概括如下：1.以股東周全法控制的發(fā)行人股份作為股權(quán)激勵(lì)股份來(lái)源是為了更好兼顧國(guó)家資本、民營(yíng)資本和員工各方面利益“機(jī)械總院”合計(jì)持有發(fā)行人50.50%股份，因此，一方面為了保證國(guó)有資本的控股地位，另一方面又通過(guò)員工持股的激勵(lì)措施提高員工的積極性，在不稀釋國(guó)有資本的條件下，發(fā)行人自然人股東周全法自愿將其控制的恒通投資持有的發(fā)行人股份作為股權(quán)激勵(lì)股份來(lái)源。2.激勵(lì)對(duì)象通過(guò)主要股東轉(zhuǎn)讓存量股權(quán)的途徑獲取發(fā)行人股份不違反國(guó)有企業(yè)員工持股及股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)規(guī)定上述兩家上市公司在上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，且激勵(lì)股份來(lái)源于非國(guó)有股東，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)未履行評(píng)估、備案等相關(guān)程序，但經(jīng)過(guò)解釋說(shuō)明均得到上級(jí)單位及監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，順利走上資本市場(chǎng)。四、結(jié)語(yǔ)綜上，非上市國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中，如果激勵(lì)股份來(lái)源于非國(guó)有企業(yè)，并不違背相關(guān)文件精神，而且已上市公司的實(shí)務(wù)案例也表明監(jiān)管層對(duì)這一點(diǎn)是認(rèn)可的。同時(shí)，4號(hào)文及其他相關(guān)法規(guī)并沒(méi)有對(duì)股