2024年中石化煉化工程公司分析報告：平臺優(yōu)勢+海外機遇共筑未來-低估值+高分紅驅動價值重估

2024年中石化煉化工程公司分析報告：平臺優(yōu)勢+海外機遇共筑未來_低估值+高分紅驅動價值重估1、中石化集團旗下煉化工程公司，雄厚實力筑造核心競爭力1.1背靠中國石化集團，公司手握充沛資源中石化煉化工程（集團）股份有限公司由中國石油化工集團公司控股，是面向境內外煉油化工工程市場的大型綜合一體化工程服務商和技術專利商。公司為客戶提供設計咨詢和技術許可、工程總承包、施工、設備制造等四項業(yè)務，覆蓋煉油、石油化工、新型煤化工、醫(yī)藥、無機化工等多個領域，為境內外客戶提供優(yōu)質全面的服務。公司是中國石化唯一煉化工程主體，具有悠久的歷史。公司是中國石化集團下屬多家煉化工程公司于2012年重組后成立的新公司，是中國石油化工集團公司煉化工程板塊的唯一運營主體，境內子公司具有悠久的歷史，大多成立于20世紀50年代，其中工程類子公司擁有化工石油項目施工總承包一級資質。公司于2013年5月23日在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，控股股東為中國石化集團。公司于2013年5月正式面向全球首次公開發(fā)售13.28億股H股，發(fā)行價為每股10.5港元，2013年5月23日在香港聯(lián)合交易所掛牌交易，成功進入國際資本市場。截至2023年末，中石化直接或通過全資子公司資產經營管理公司持有上市公司68.49%股權，股權高度集中。中國石化集團與煉化公司保持良好的關聯(lián)關系，為公司提供業(yè)務機會。根據中國石化與上市公司的避免同業(yè)競爭協(xié)議，中國石化應當促成其合營或聯(lián)營企業(yè)，將任何與上市公司核心業(yè)務存在競爭關系的新業(yè)務機會提供給上市公司，公司同樣決定進一步保持與中石化集團的關聯(lián)和服務。上市以來，中國石化集團為公司提供收入占比呈上升趨勢，2023年，公司收入的57%來自于中國石化集團及其聯(lián)系人的業(yè)務。公司依托中國石化集團平臺的同時，與中國石油、中國海油保持了良好的合作關系，得到了境內外大型、特大型石油企業(yè)、煤炭企業(yè)的認可。公司擁有陜西延長石油、神華集團、中化集團、中煤集團、沙特阿美、SABIC等國內外大型煉油化工公司，以及海外國家石油公司作為客戶群，這些公司通常進行資本密集型項目，對工程服務需求量大，公司與客戶維持穩(wěn)固關系，保持了良好的行業(yè)形象及聲譽。1.2業(yè)務規(guī)模拔群，盈利能力穩(wěn)定2018年以來業(yè)績穩(wěn)健增長，23年營收、歸母凈利潤小幅上行。2016-2017年，受國內煉化、新型煤化工項目投資意愿下降、新建工程減少影響，公司歸母凈利潤從13-15年的高位下滑。2017年以來，隨著國內煉油產能擴充周期的開啟，疊加公司市場開拓和業(yè)務能力的上升，公司營收、歸母凈利潤穩(wěn)步增長。2023年公司實現營業(yè)收入562億元，同比+6%，實現經營利潤17.27億元，同比-5%，實現歸母凈利潤23.35億元，同比+2%；毛利率較為穩(wěn)定，從2022年的10.6%微降至10.0%。工程總承包和施工業(yè)務貢獻絕大多數收入，23年石油化工行業(yè)成為收入貢獻主體。分業(yè)務來看，公司工程總承包和施工業(yè)務貢獻了公司絕大多數收入，23總承包和施工業(yè)務分別占總收入的52%和41%，而設計、咨詢和技術許可業(yè)務、設備制造業(yè)務的收入占比較低。隨著煉化工程行業(yè)項目建設方向的變化，公司分行業(yè)的收入主體從煉油行業(yè)逐步過渡到石油化工行業(yè)，2023年石油化工行業(yè)貢獻公司收入的62%。期間海外收入占比較低，2023年海外收入顯著恢復。上市以來公司國際市場業(yè)務占比一直較高，2019年海外業(yè)務營收占比為19%。2020-2022年，受影響，海外項目新簽合同和施工停滯，海外收入占比跌至8%左右，2023年公司海外收入56億元，同比增長34%，海外收入占比回升至10%。隨著公司新簽海外合同訂單額逐漸兌現為收入，公司海外收入有望進一步提升。1.3財務結構健康，現金流充沛，維持高分紅政策公司財務結構健康，財務收入為公司重要的利潤來源。2019年至今，公司的資產負債率保持在60%左右，幾乎沒有有息債務，資產負債結構保持健康。公司通過中石化集團的委托貸款產生財務收入，2023年公司產生財務收入10.91億元，占稅前利潤的39%。由于公司主營業(yè)務利潤率較低，財務收入成為公司重要的利潤來源。公司現金流受項目周期影響較大，但總體保持較為充沛的現金流。從歷史數據來看，受到項目回款周期影響，公司現金流的波動較大，其中2018、2022年現金流較為充沛，而23年公司自由現金流、凈現金流為負。整體上看，受益于公司審慎的財務決策和項目管理，公司現金流整體上保持充沛，隨著目前在手項目逐漸完成，預計公司現金流有望重新為正。公司維持高股息政策，23年股利分配率達65%。公司2023年全年股息為0.343元/股，股利分配率為65%。公司自上市以來堅持高額派息，維持高股東回報，實際股利分配率可達60%以上。由于2020年以來公司股價被低估，使得股息回報率較高，若以年底股價計算，2020-2022年股息率在12-13%左右，2023年股息率為9.9%，仍位于較高水平。公司通過派息與股東共享發(fā)展成果，同時也表明公司對資本市場的誠意。1.4綜合技術優(yōu)勢顯著，施工實踐成果斐然公司重視技術研發(fā)和實踐，技術優(yōu)勢顯著。公司不斷跟蹤世界科技發(fā)展動態(tài)，持續(xù)加大科技投入，上市以來研發(fā)費用率不斷提升，從2013年的1.4%提升至2023年的3.9%。公司通過數千項工程的規(guī)劃、設計、建設和開車實踐，總結提煉出一大批具有市場強勁競爭力的煉油和石油化工技術，并形成和正在形成具有競爭力的核心技術。公司的工程技術創(chuàng)新緊密圍繞公司戰(zhàn)略及市場需求，重點科研項目穩(wěn)步推進，關鍵核心技術攻關不斷取得新進展。截至2022年，公司擁有3621件專利授權，主導編制90余項國家標準和320余項行業(yè)標準。2012-2022年，公司榮獲省部級以上獎勵319項，其中三項榮獲國家技術發(fā)明獎，11項榮獲國家科技進步獎，公司已成為我國煉化工程行業(yè)技術創(chuàng)新領軍企業(yè)。2、覆蓋煉化工程全產業(yè)鏈，業(yè)內競爭優(yōu)勢顯著2.1業(yè)務覆蓋全產業(yè)鏈，坐擁超群綜合資質公司業(yè)務覆蓋煉化工程全產業(yè)鏈。公司服務于煉化工程行業(yè)，主要業(yè)務包括設計/咨詢和技術許可業(yè)務、工程總承包業(yè)務、施工服務、設備制造業(yè)務等四項，能夠覆蓋到工程施工前期工作、項目定義、項目實施、試運行和竣工驗收等過程中的各項服務。公司提供的四項業(yè)務，涵蓋煉油、石油化工、新型煤化工、無機化工、醫(yī)藥化工、清潔能源、儲運工程、環(huán)境工程及公用工程等多個行業(yè)。石油化工勘察設計行業(yè)具有較高的壁壘，公司每一項業(yè)務都有強大的綜合資質作為后盾，為服務質量提供了保證。石油化工勘察設計行業(yè)主要有從業(yè)資質壁壘、資金實力壁壘、技術人才壁壘和從業(yè)經驗壁壘。根據企業(yè)條件，分別頒發(fā)甲、乙、丙等不同的資質等級證書，企業(yè)應在資質證書載明的工程行業(yè)、工程規(guī)模和區(qū)域開展業(yè)務，因此從業(yè)資質是進入行業(yè)的政策壁壘。公司每一項業(yè)務都具有各級多項綜合資質，并擁有自己的專有技術，獲得若干獎項，穩(wěn)定了公司的客戶群。設計、咨詢和技術許可業(yè)務為公司提供高毛利設計、咨詢和技術許可業(yè)務涵蓋了項目前期、定義、實施階段多種業(yè)務，是公司核心業(yè)務。業(yè)務包括總體規(guī)劃、方案研究、項目環(huán)境影響評價、可行性研究報告、項目申請報告、工藝包設計、總體工程設計、基礎工程設計、詳細工程設計等業(yè)務。作為煉化工程的先行業(yè)務，設計、咨詢和技術許可業(yè)務進一步帶動了后續(xù)的工程總承包業(yè)務。設計、咨詢和技術許可業(yè)務為公司提供的收入占比較低，但提供了較高比例的毛利。2014年-2023年，設計業(yè)務收入占公司總收入的比重穩(wěn)定在6%-8%之間，收入占比較低，但設計業(yè)務毛利率較高，2014年以來毛利率穩(wěn)定在30%以上，是公司毛利率最高的業(yè)務。設計業(yè)務貢獻公司總毛利的20%左右。公司的設計、咨詢和技術業(yè)務擁有國家級多項綜合資質，項目贏得了諸多獎項。公司有4家下屬子公司持有工程設計綜合甲級資質，可以承接所有行業(yè)的任何工程設計項目。在咨詢服務方面，公司獲得了中國勘察設計協(xié)會和中國工程咨詢協(xié)會頒發(fā)的工程項目優(yōu)秀獎、全國優(yōu)秀工程咨詢成果一等獎。在設計服務方面，公司獲得了多次國家優(yōu)秀工程設計金獎。公司設計、咨詢和技術許可業(yè)務制定價格過程較為復雜，通常采用固定合同價格。公司在提交競標文件前，通常依據過往經驗，考慮具體項目要求，估計勞工成本、工作量、市場狀況及建立長期業(yè)務關系的潛在利益等因素，評估承接項目的核實價格。公司多考慮市場價格作為初步定價，并根據競爭因素進行調整?？偝邪鼧I(yè)務支撐公司主要營收公司提供EPC（設計、采購和施工）服務以及其他類型的工程總承包服務，業(yè)務執(zhí)行力極強。其一，公司能夠為千萬噸級煉油項目和百萬噸級乙烯項目等大型、復雜工程提供自工藝包設計至開車試運行的全流程服務，如海南800萬噸/年煉油項目；其二，公司具備從事煉化一體化項目的實力，如中科煉化一體化項目煉油部分EPC總承包項目；其三，公司在國內新型煤化工工程領域占得發(fā)展先機，掌握了煤直接液化、煤間接液化和煤氣化等先進技術，順利完成中天合創(chuàng)煤化工項目、中安聯(lián)合煤化一體化項目等大型煤化工項目。總承包業(yè)務貢獻了公司的主要收入。上市以來，總承包業(yè)務收入約占公司總收入50%-60%，是最主要的收入來源。2018年以后總承包業(yè)務的毛利率不高于10%，但由于收入體量高，仍然貢獻了超過40%的毛利。公司主要采用EPC模式，承擔設計、采購、施工等任務，項目通常需要20-40個月完工。除此以外，公司還提供EPCC模式（設計、采購、施工、試運行/開車協(xié)助）、EP承包模式（設計、采購）、PC承包模式（采購、施工）、EPCM（設計、采購、施工管理、與相關部門和單位溝通、準備成本規(guī)則、成本估算和文件控制、無施工服務）等模式的服務。公司總承包合同設計詳細，通常包括定價、價格調整、激勵、支付、擔保等主要條款。施工業(yè)務擁有多項專業(yè)資質，技術優(yōu)勢顯著公司是中國煉化行業(yè)最大的施工總承包服務和專業(yè)施工服務提供商之一，擁有多項專業(yè)資質。公司為各行業(yè)提供工業(yè)設施的新建、改建、擴建、檢修和維護等施工服務，擁有國家一級施工總承包資質；建筑工程專業(yè)、設備安裝工程專業(yè)、管道安裝工程專業(yè)、儲運工程專業(yè)、吊裝工程專業(yè)、電器儀表工程專業(yè)、消防設施工程專業(yè)、市政工程專業(yè)等專業(yè)資質。公司主編或參編了國家級行業(yè)的施工技術標準及規(guī)范，擁有大型設備的吊裝和運輸、大型轉動設備（如壓縮機組）的安裝、大型儲罐的安裝、大規(guī)模自動化集散控制系統(tǒng)的安裝和調試、特種材料的焊接技術優(yōu)勢。多年來，公司施工業(yè)務占公司總收入約30%-50%，公司同時也向自身的總承包業(yè)務提供施工業(yè)務，毛利率維持在6%左右，近兩年有所上升，主要是由于部分已完工項目完成結算變更增加毛利。施工業(yè)務的業(yè)務流程、合同條款與工程總承包業(yè)務類似，通常在12-24個月內完工。涉及多項專有技術，設備制造業(yè)務業(yè)內領先公司是中國煉化大型設備的主要制造商和供應商之一。公司生產的主要設備包括塔器、反應器、容器、換熱器等壓力容器設備，以及鋼結構、壓力管道、工業(yè)爐等零部件。此外，公司也提供設備的技術咨詢、安裝和測試、檢修和維護等相關服務。設備制造業(yè)務擁有多項專有技術。公司擁有大型焦炭塔和丙烯腈反應器等專有設備技術，并擁有下料、焊接、熱處理、穩(wěn)定性試驗、疲勞分析等方面多項專利和專有技術。公司各廠擁有先進的機械加工、成型、焊接、熱處理、無損測試、理化檢驗等設備，能夠對風險快速反應。2.2對比主要競爭對手，公司在煉化工程領域差異化優(yōu)勢明顯中石化煉化工程下屬公司營業(yè)額排名行業(yè)前列，業(yè)務規(guī)模拔群。我國石化工程領域頭部企業(yè)以中油工程、中石化煉化工程和中國化學下屬企業(yè)為主，其他國企（如中海油）和民營企業(yè)（如惠生工程）市場份額較低。根據中國勘察設計協(xié)會，2023年我國石化工程領域前20大工程公司中，中油工程、中石化煉化工程和中國化學三大國企下屬企業(yè)占據16位，前十名的企業(yè)除中海油石化工程有限公司外全部為上述三大國企所有。其中，中石化煉化工程下屬企業(yè)占據前十名中的三位，公司總體營業(yè)額排名行業(yè)前列。中國化學承接基礎化工項目為主，煉化合同較少。中國化學的前身為化工部所屬工程建設公司，主營業(yè)務為化學工程、基礎設施、環(huán)境治理等工程項目建設，以及勘察設計監(jiān)理咨詢、實業(yè)及新材料銷售、現代服務業(yè)等。公司的化學工程項目集中在基礎化工領域，2020年以來主要新簽工程合同包括萬華化學福建MDI項目、廣西華誼新材料項目、氯堿項目等，主要煉化領域的合同為裕龍島煉化一體化項目20個標段共計87億元、尼日利亞Petrolex4萬桶/天煉油項目共計48.6億元，公司與中國化學在煉化工程領域形成充分的差異化競爭。中油工程覆蓋石油化工領域全產業(yè)鏈，煉化化工工程業(yè)務與公司重疊。中油工程業(yè)務涵蓋油氣田地面工程、管道與儲運工程、煉油與化工工程等，覆蓋石油化工工程全產業(yè)鏈，下屬寰球工程公司主要做煉油、石油化工、儲運工程等項目，與公司業(yè)務有所重疊。公司聚焦煉化化工工程，盈利能力優(yōu)于中油工程對應業(yè)務板塊。我們將中油工程歷年的煉化化工工程板塊營收毛利與公司整體營收毛利進行對比，公司營收中樞較中油工程煉化板塊更高，2023年達562億元，中油工程煉化板塊收入為200億元；毛利率方面，公司的毛利率中樞相較中油工程煉化板塊更高，2023年為10.0%，中油工程煉化板塊毛利率為8.8%。相較于中油工程，公司在煉化工程領域的盈利能力更強。3、國內外市場迎新機遇，公司訂單充足未來可期3.1國內煉油擴能接近尾聲，煉化轉型加速2015年起我國煉化產能快速增長，2023年總煉能達9.11億噸。2015年，我國放開進口原油“雙權”（原油進口權、進口原油使用權），降低市場準入門檻，煉油生產及流通領域主體多元化競爭格局開始形成，煉油行業(yè)開啟“大擴能”時代，我國煉油能力開始快速增長，我國2023年煉油產能較2022年同比增長約2000萬噸，達到9.11億噸，同比增長2.24%。2023年我國獨立煉廠產能已達到2.5億噸/年，位居國內煉油產能第二位，產能占比為27%；民營大煉化總產能7600萬噸，產能占比8%。獨立煉廠作為一支重要的力量在國內石油煉化行業(yè)中的產能占比不斷加大。國家劃定“煉油能力紅線”，煉油擴能接近尾聲。2021年10月24日，國務院發(fā)布了《關于印發(fā)2030年前碳達峰行動方案的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》明確規(guī)定了未來10年內，為了應對“碳達峰”總體行動目標，在各行業(yè)中制定了總體的發(fā)展部署，其中重點包括能源化工行業(yè)的轉型升級?！锻ㄖ访鞔_要求，到2025年，國內原油一次加工能力控制在10億噸以內，主要產品產能利用率提升至80%以上。在供給側發(fā)展受限的環(huán)境下，后續(xù)大幅新增煉化產能有限，現有的項目儲備將成為我國煉化產能擴增的尾聲。乙烯當量需求仍有較大缺口，替代空間廣闊。乙烯是重要的化工原料，下游需求廣闊，乙烯當量是指將生產下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等產品折合成需要乙烯的量，乙烯當量消費量是國內產量+進口量-出口量+下游產品凈進口的折合，相比于乙烯的表觀消費量數據能夠更好地體現乙烯的實際需求情況。我們按照聚乙烯、乙二醇、苯乙烯三種主要產品的進口量測算乙烯當量需求，測算結果表明，2023年我國乙烯當量需求量為5098萬噸，乙烯當量自給率為63%；按照《中國能源報》的披露，2023年我國乙烯當量自給率為67.4%。3.2中國石化集團深度參與“一帶一路”合作，公司海外發(fā)展前景廣闊“一帶一路”合作深化，中國石化集團積極助力“一帶一路”建設2013年秋，習近平總書記在訪問哈薩克斯坦、印度尼西亞期間，先后提出共建“絲綢之路”經濟帶和21世紀“海上絲綢之路”重大倡議。10年來，中國石化集團積極助力“一帶一路”建設，積極深化國際能源合作，加快“走出去”步伐，與“一帶一路”沿線國家開展了多領域、深層次的緊密合作，與“一帶一路”沿線國家企業(yè)共享機遇、共創(chuàng)未來，努力為保障全球能源安全、推動世界經濟復蘇繁榮發(fā)揮更大作用。中國石化集團與“一帶一路”沿線國家在油氣資源投資、煉化倉儲投資、石油工程技術服務、煉化工程技術服務、油氣化工品及設備材料貿易等領域開展合作，形成了利長遠、惠民眾、可持續(xù)的合作模式。截至2023年10月，中國石化在“一帶一路”共建國家執(zhí)行油氣勘探開發(fā)項目31個，執(zhí)行石油工程項目合同314個，執(zhí)行煉化工程項目113個，每年從“一帶一路”共建國家進口原油1.8億噸，開展成品油貿易2000多萬噸、LNG貿易近700萬噸，推動共建“一帶一路”高質量發(fā)展取得新成效。做大海外油氣資源投資，助力保障國家能源安全。中國石化集團加快打造規(guī)模化、效益型海外油氣生產基地，已初步形成油氣并舉、海陸兼顧、常規(guī)非常規(guī)多樣化的總體海外油氣戰(zhàn)略布局。在哈薩克斯坦，通過競標成功獲取52區(qū)塊礦權合同。在喀麥隆，滾動勘探開發(fā)不斷取得突破，年權益油產量持續(xù)提升，順利獲得合同延期。在阿爾及利亞，通過長期合作，與阿爾及利亞國家石油公司建立了深度互信。截至2022年底，中國石化在“一帶一路”沿線的17個國家開展油氣勘探開發(fā)生產合作，涉及項目31個，有力發(fā)揮了保障國家能源安全主力軍的作用。開展煉化工程技術合作，打造代表性工程項目。中國石化堅持戰(zhàn)略引領、積極布局，持續(xù)深耕“一帶一路”沿線國別市場，承攬了一系列大型煉油化工項目，以優(yōu)異的項目管理水平、工程質量和履約能力得到了境外業(yè)主和國際合作伙伴的高度評價。中國石化打造了沙特延布煉廠、科威特阿祖爾煉油廠項目、哈薩克斯坦阿特勞煉油廠石油深加工項目、馬來西亞RAPID煉油項目等一批精品項目。聚焦國際貿易市場開拓，構建戰(zhàn)略資源保障基地。截至2022年底，中國石化與沿線32個國家開展原油貿易，覆蓋中東、亞洲、非洲、歐洲、南美洲等地區(qū)；與沿線7個國家開展LNG貿易，主要分布在亞太、中東和遠東地區(qū)；與沿線43個國家成品油終端客戶建立貿易聯(lián)系。2009年起中國石化開始參與國際LNG長約的簽訂，中國石化目前主要執(zhí)行來自美國、卡塔爾、澳大利亞和巴布亞新幾內亞的LNG合同，累計合同量為1630萬噸/年。2021-2022年，公司加強與海外氣源方合作，先后簽訂美國、卡塔爾等LNG大單，并參股卡塔爾NFE天然氣擴能項目，為加速發(fā)展公司天然氣業(yè)務、保障我國天然氣供應做出巨大貢獻。展望：中東煉化發(fā)展空間巨大，公司將充分受益于集團加強海外合作受益于需求穩(wěn)步增長以及中東國家的產業(yè)發(fā)展，中東地區(qū)煉化設施仍在投建高峰。雖然清潔燃料在轉型過程中抑制了當地成品油的需求增長，但擁有大量廉價原油儲量的中東地區(qū)仍在大力推進煉油廠的擴能進程。IEA在其《2023年世界能源展望》報告中稱，2030年前中東地區(qū)的煉油產能將增加140萬桶/天，2050年前將再增加120萬桶/天，是全球煉油產能增加最多的地區(qū)，而北美、日本、韓國和俄羅斯的煉油產能將縮減。中國石化集團與沙特阿美深化合作，公司中東市場訂單獲取前景廣闊。2022年，中國石化與沙特阿美簽署諒解備忘錄，合作范圍包括中國石化現有煉油化工和未來擴建項目，雙方將充分發(fā)揮優(yōu)勢，進一步強化長期合作關系。同時，雙方還將共同優(yōu)化合資企業(yè)福建聯(lián)合石油化工有限公司的運營。母公司中國石化集團加強與沙特阿美的合作，有利于強化公司在中東地區(qū)的訂單獲取能力，公司在中東業(yè)務前景廣闊。3.3國內合同平穩(wěn)增長，海外市場開拓強勁，公司訂單獲取能力有望提升公司項目完成周期一般為3年左右，新簽合同額是公司未來1-3年收入的重要指引。從公司上市以來重大項目進度追蹤情況來看，除少數受外部影響停工的項目外（如中安聯(lián)合煤化工項目），公司大部分重大項目完成時間在公告后的3年左右，公司的新簽訂單情況對未來1-3年的收入和利潤有重要指引作用。23年公司新簽合同額創(chuàng)新高，石油化工項目逐漸成為新簽合同的主導類別。2016-2023年，公司新簽合同額保持增長態(tài)勢，2023年新簽合同額達到803億元，同比增長11%，創(chuàng)上市以來新高。分業(yè)務來看，工程總承包和施工業(yè)務占據公司新簽合同額的絕大多數。分行業(yè)來看，上市初期受中天合創(chuàng)、中安聯(lián)合等大型煤化工項目的影響，煤化工在新簽合同額中占比較高；16-18年國內煉油行業(yè)擴能加速，煉油在新簽合同額中占比較高；2017年以來，石油化工項目在公司新簽合同額占比達到40%以上，其中22年達到75%。23年在手未完成合同額大增，在建項目穩(wěn)步推進。在手未完成合同是公司工作量的重要保障，長期以來公司在手合同額穩(wěn)定在1000-1200億元左右。由于22-23年公司新簽合同額屢創(chuàng)新高，未完成合同額持續(xù)增長，截至2023年末的在手未完成合同額為1363億元，同比增長21%。從合同結構來看，目前公司主要在手項目以中國石化及外部公司的乙烯項目、LNG項目為主，2023年均穩(wěn)步推進，其中大型合同埃克森美孚惠州乙烯項目平穩(wěn)順利推進，獲得業(yè)主頒發(fā)的全球項目安全總裁獎。國內項目業(yè)主主體多元化，中國石化仍為公司項目重要來源。從新簽合同的項目業(yè)主來看，18-21年中國石化在公司新簽合同額中的占比較高，2021年達到73%。2022-23年，公司接連拿下外部大額訂單，如?？松梨诨葜菀蚁╉椖?、沙特AMIRAL項目、吉林石化轉型升級項目、巴斯夫一體化項目等，使外部訂單占比提升，中國石化訂單占比于2023年降至27%。隨著我國石化行業(yè)投資主體多元化，以及項目對規(guī)模和技術的要求越來越高，公司有望持續(xù)斬獲外部高價值訂單，但中國石化仍然是公司的重要項目來源。中石化維持較高煉化資本開支，項目儲備豐富，預計公司國內合同額穩(wěn)健增長。2017年-2022年，中國石化股份公司的煉油和化工資本開支維持增長態(tài)勢，2023年煉化資本開支小幅下降4%，中國石化對煉化的資本開支投入有力支持了公司合同獲取和業(yè)務發(fā)展。展望未來，雖然中國石化的大型煉油項目建設接近尾聲，但中國石化乙烯項目建設處于高峰期，向高附加值產品和新材料轉型方向明確，“十四五”期間仍有塔河乙烯、岳陽乙烯等項目儲備。我們認為中國石化仍將維持穩(wěn)健的煉油化工資本開支規(guī)模，從而支持公司國內合同額穩(wěn)定增長。海外市場開拓成績斐然，23年海外新簽合同增長強勁。2023年，公司加大海外市場開拓力度，境外新簽訂合同量214億元，同比大幅增長198%，保持了強勁的市場開拓勢頭。代表性新合同包括沙特AMIRAL項目之罐區(qū)及與SATORP煉廠集成項目EPC總承包合同，合同金額約7.27億美元。境外“技術+”高端工程服務取得較好成績，成功簽署了阿聯(lián)酋ADNOC乙烷回收項目前期設計、白俄羅斯Mozyr聚丙烯項目技術咨詢、越南新龍光聚苯乙烯項目工藝包設計、卡塔爾能源NFS項目LNG擴能技術評估等一批前端工程服務合同。深度參與中東地區(qū)項目合作，聚焦“一帶一路”沿線煉化項目。歷史上公司大規(guī)模參與中東煉化項目，包括延布煉廠項目、沙特Fadhili天然氣處理項目等，其中2020年公司發(fā)揮在中東長期經營形成的渠道和資源優(yōu)勢，新簽合同金額58億元，實現強勁增長，此外，公司加強與“一帶一路”沿線國家石油公司的合作，參與了馬來西亞RAPID煉油廠、哈薩克斯坦阿特勞煉油廠等國家石油公司控股項目的建設。2020-2023年，公司海外代表性合同聚焦“一帶一路”沿線，在沙特、俄羅斯、東南亞、阿爾及利亞獲取大量高價值合同。新簽Amiral項目EPC合同有望貢獻業(yè)績，深化海外合作長期發(fā)展可期。2023年7月，公司獲得了沙特AMIRAL項目EPC工程總承包合同。AMIRAL項目是沙特SATORP煉油廠未來世界級石化設施的擴建項目，由沙特阿美和道達爾合資建設，旨在容納海灣地區(qū)最大的混合負載蒸汽裂解裝置，每年可生產165萬噸乙烯和其他工業(yè)氣體，預計于2027年投產。P5AC包工程總承包合同，主要工作范圍包括項目罐區(qū)及與SATORP煉廠集成的設計、采購和施工，由南京工程公司負責EPC總承包執(zhí)行，合同金額約7.2億美元，是目前公司在沙特地區(qū)獨立承攬的最大金額的煉化工程總承包項目。隨著母公司中國石化集團“一帶一路”合作深化，公司有望在中東地區(qū)加強和沙特阿美、SABIC等主要業(yè)主的合作，中東地區(qū)合同承攬長期可期。4、國企改革持續(xù)深化，公