股市震蕩,資產(chǎn)荒蕪,策略為王

股市震蕩，資產(chǎn)荒蕪，策略為王

——你真的理解基金定投么？南方基金王昊

2016.04本材料為內(nèi)部資料，僅供渠道交流參考使用，請(qǐng)勿直接提供給投資者。0目錄1經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-16年經(jīng)濟(jì)緩慢下行16年緩慢下行，低點(diǎn)在二季度。16年開(kāi)工季經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)邊際邊際，但在全年來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑的動(dòng)能沒(méi)有停止；金融、地產(chǎn)行業(yè)在今年二季度的高基數(shù)，也將導(dǎo)致二季度GDP讀數(shù)較低。三季度經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)弱勢(shì)企穩(wěn)。7月以后，受15年基數(shù)影響，以及政策的累積效果，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)階段性企穩(wěn)。GDP預(yù)測(cè)2通貨膨脹-均值2.1%預(yù)計(jì)16年CPI均值2.1%。年初以來(lái)受蔬菜、豬肉等食品價(jià)格大幅上漲的影響，通脹數(shù)據(jù)顯著超越預(yù)期。預(yù)計(jì)3-5月份CPI仍然維持在相對(duì)高位，需保持密切跟蹤。全年來(lái)看，轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)下行壓力大，需求整體偏弱，大幅通脹可能性不高。預(yù)計(jì)2016全年CPI均值2.1%，高于15年的1.4%。預(yù)計(jì)16年CPI走勢(shì)呈M型。一、二季度較高，三季度較低，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在8月份，四季度緩慢回升。但須警惕大宗商品超漲及人民幣貶值引發(fā)的通脹走高。3宏觀：是再通脹，不是滯脹滯脹指的是經(jīng)濟(jì)不增長(zhǎng)甚至下滑，同時(shí)物價(jià)高漲，真正的滯脹是很少發(fā)生的，美國(guó)只發(fā)生過(guò)一次，就是70年代石油危機(jī)，中國(guó)只有80年代末90年代初價(jià)格闖關(guān)時(shí)短暫發(fā)生過(guò)。為何滯脹很少出現(xiàn)？因?yàn)楦咄浺话闶墙?jīng)濟(jì)過(guò)熱帶來(lái)的，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)過(guò)熱而通脹高企，那要么是成本推動(dòng)（資源危機(jī)），要么是貨幣大幅度超發(fā)引起惡性通脹（注意是惡性，百分之幾十那種）。我們現(xiàn)在明顯不屬于這兩者。目前的情況應(yīng)該是“再通脹”，也就是政府有意使通脹回到一個(gè)較合理的水平上，結(jié)束通縮局面，以此來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回到正軌。所以我們未來(lái)面臨兩種可能：一是再通脹成功，增長(zhǎng)+通脹，在增長(zhǎng)持續(xù)一兩個(gè)季度后貨幣收緊；二是再通脹失敗，既無(wú)增長(zhǎng)，也無(wú)通脹，政策仍需努力。無(wú)論哪種情況，短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)收緊。4美聯(lián)儲(chǔ)加息-

3月議息會(huì)議維持利率不變美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議維持利率不變。下調(diào)加息次數(shù)、經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期，公告偏鴿派。聯(lián)儲(chǔ)3月聲明稱“全球經(jīng)濟(jì)和金融狀況的發(fā)展仍然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)”，短期通脹將維持低位。聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)16年聯(lián)邦基準(zhǔn)利率預(yù)測(cè)至0.875%（對(duì)應(yīng)年內(nèi)加息次數(shù)從4次下調(diào)至2次），下調(diào)GDP預(yù)測(cè)2.4至2.2，下調(diào)PCE預(yù)測(cè)1.6至1.2。（核心PCE預(yù)期不變）。聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期利率點(diǎn)陣圖5資本市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)：結(jié)論：追求絕對(duì)收益，把握好時(shí)間節(jié)奏，把握好確定性高的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：處于換擋期，彈性降低，看好新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)布局。流動(dòng)性仍然寬松，但余地減小。政治與政策

：重點(diǎn)關(guān)注與主要支柱行業(yè)有關(guān)的重大政策。市場(chǎng)估值：大盤藍(lán)籌的估值和股息率有一定的吸引力。市場(chǎng)運(yùn)行：風(fēng)險(xiǎn)偏好降低與資產(chǎn)配置考驗(yàn)并存。告別激情燃燒歲月，回歸理性溫情時(shí)代。投資策略：全年：一季度看震蕩，防范二季度剛兌風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期和解禁風(fēng)險(xiǎn)，下半年關(guān)注調(diào)整之后的投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期關(guān)注：消費(fèi)升級(jí)、美麗中國(guó)、智能制造帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。短期關(guān)注：大盤藍(lán)籌分紅機(jī)會(huì)、供給側(cè)改革（尤其是去產(chǎn)能）引發(fā)的投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6個(gè)股選擇：“3X3”選股方法7債券市場(chǎng)-短期面臨調(diào)整壓力近期信用違約爆發(fā)，從最開(kāi)始的民企到現(xiàn)在央企（鐵物資），信用風(fēng)險(xiǎn)幾乎已經(jīng)蔓延到了所有類別的信用債（除了城投和AAA企業(yè)）。8債券市場(chǎng)-重點(diǎn)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)2015年企業(yè)存在以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、主業(yè)盈利繼續(xù)迅速惡化。2、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)好于盈利，但缺乏盈利基礎(chǔ)的現(xiàn)金流改善難以持續(xù)。3、債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)情況普遍弱于上市公司，盈利惡化更明顯，債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯更重，尤其是剛性債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)高于上市公司。具體到需要關(guān)注的行業(yè)，惡化比較嚴(yán)重的仍然是周期性行業(yè)，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上中游行業(yè)，主要有煤炭、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、建筑建材、石油、貿(mào)易、紡織服裝。航空和航運(yùn)行業(yè)盈利和現(xiàn)金流指標(biāo)有一定改善，不過(guò)需警惕人民幣貶值可能給企業(yè)盈利帶來(lái)的沖擊。近期連續(xù)的違約對(duì)市場(chǎng)將會(huì)帶來(lái)較大沖擊，2016年債券的到期量將達(dá)到3.5萬(wàn)億以上，特別是二季度單季到期量超過(guò)1.1萬(wàn)億，信用事件很可能會(huì)集中爆發(fā)，未來(lái)防范信用風(fēng)險(xiǎn)將是最重要的任務(wù)之一。9債券市場(chǎng)-短期面臨調(diào)整壓力一級(jí)市場(chǎng)--跟風(fēng)效應(yīng)：在信用違約未出現(xiàn)的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)都能通過(guò)各種方法募集到資金兌付，但當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)了違約的時(shí)候，特別是國(guó)企違約的時(shí)候，其他企業(yè)違約的意愿變強(qiáng)了，同時(shí)銀行對(duì)于企業(yè)的抽貸也都提前了，而當(dāng)如此多的違約出現(xiàn)時(shí)，一些資質(zhì)較差的企業(yè)受此影響而難以在債市融資（近期大量債券未能成功發(fā)行），這又一定程度上加重了企業(yè)的流動(dòng)性壓力。二級(jí)市場(chǎng)--流動(dòng)性壓力：近期鐵物資信用違約停牌，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定擔(dān)憂，市場(chǎng)整體情緒偏謹(jǐn)慎。再者3月底以來(lái)債市處于波動(dòng)狀態(tài)，貨幣政策沒(méi)有特別寬松，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是否能進(jìn)一步寬松也發(fā)生了疑慮，反過(guò)來(lái)影響了債市行情。后市？--貨幣政策、CPI10熊短牛長(zhǎng)，循環(huán)往復(fù)熊8月牛3年熊8月牛3年熊4月牛2.5年熊6月牛？年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,2012.12,01-2014.06.2311目錄12當(dāng)我愛(ài)上你，你已離我遠(yuǎn)去數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2015-12-31每次基金認(rèn)購(gòu)的高峰，總是伴隨著指數(shù)的高峰。太多人被迫在高位接盤，讓資金在后來(lái)漫長(zhǎng)的熊市中沉睡。我們一而再，再而三的演繹這樣的故事。股市就是那樣的姑娘，你愛(ài)上了牛市的時(shí)候，牛市已經(jīng)遠(yuǎn)去。13投資者行為罰金11.6%4.5%平均股票基金收益與平均股票基金投資者收益比較（1988-2007）來(lái)源：美國(guó)大壩投資研究顧問(wèn)公司的“投資者行為計(jì)量分析”（2008年7月）“投資者行為”罰金“不能夠控制自己的情緒的個(gè)人不適合通過(guò)投資過(guò)程獲利。”——本杰明?格雷厄姆14要在市場(chǎng)中準(zhǔn)確地踩點(diǎn)入市,比在空中接住一把飛刀都難?！A爾街我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂。——牛頓十月，這是炒股最危險(xiǎn)的月份；其他危險(xiǎn)的月份有七月、一月、九月，四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月?！R克·吐溫15通過(guò)T-M-Busse模型，從波動(dòng)擇時(shí)、收益擇時(shí)能力兩方面對(duì)我國(guó)股混基金的擇時(shí)能力進(jìn)行實(shí)證分析。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是股票基金、偏股混合基金還是平衡混合基金，大部分基金的波動(dòng)擇時(shí)能力(β2)以及收益擇時(shí)能力(β3)均未能通過(guò)95%水平下顯著性檢驗(yàn)，即大部分公募股混類基金不具備顯著的擇時(shí)能力。——《從收益和波動(dòng)角度簡(jiǎn)析公募擇時(shí)能力》，天天基金網(wǎng)，2014.5問(wèn)題：誰(shuí)能不??？16不用抱怨中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)，剛剛進(jìn)去，牛市就結(jié)束了沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的股市是天生給老百姓送錢，但也沒(méi)有一個(gè)股市沒(méi)有任何賺錢的機(jī)會(huì)存在即合理，勝敗在策略。老子曰，大道至簡(jiǎn)真正掙錢17定投，

沒(méi)有幾個(gè)人不知道，但沒(méi)幾個(gè)人真正理解基金定投是一種目前在我國(guó)已經(jīng)較為普遍的基金投資方式。簡(jiǎn)單地說(shuō)，它是指在固定的時(shí)間將固定的金額投資到指定的開(kāi)放式基金中，分批投入，積少成多?；鸲ㄍ逗豌y行的零存整取方式有一點(diǎn)類似?；鸲ㄍ毒哂蟹甑图哟a、逢高減碼的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能，使得投資者可以有效的降低基金份額的平均買入成本，分散單筆投資的擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。18擇時(shí)難，難于上青天？

新手死于追漲的路上，老手死于抄底的路上？

巴菲特為什么能在別人恐懼的時(shí)候貪婪？

擇時(shí)有何難？閉著眼睛買！19一種好的投資

作用在于為你的人生贏得時(shí)間數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，南方基金，2015-12-3120無(wú)論牛熊，從未跌破的成本線數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，南方基金，2015-12-3121定投解密第一層

平均成本法22一次性投資盈利率：0％定投盈利率：10.37％23你的痛苦，是我歡樂(lè)的底部24定投要義——平均成本法我們都希望在投資上做到低價(jià)買入，高價(jià)賣出，但幾乎沒(méi)人次次都猜準(zhǔn)平均成本法當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，基金單位價(jià)格相對(duì)較低，同樣的金額可以買到相對(duì)較多的份額，而市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)，基金凈值較高，買到的單位數(shù)量就會(huì)少一些。長(zhǎng)期以來(lái)，定投的平均成本相當(dāng)?shù)汀?5定投解密第二層：

定投掙錢的唯一條件26定投掙錢的唯一條件？定投計(jì)劃總價(jià)值>定投計(jì)劃總成本假設(shè)每期投入1000元定投計(jì)劃總價(jià)值 =退出時(shí)基金凈值×總份額 =退出時(shí)基金凈值×（1000/凈值1+1000/ 凈值2+……+1000/凈值n）定投計(jì)劃總成本 =1000×n可得，定投掙錢的唯一條件是：

退出時(shí)的基金凈值>n/(1/凈值1+1/凈值2+……+1/凈值n)27這一頁(yè)也許枯燥，但非常重要n/(1/凈值1+1/凈值2+……+1/凈值n)，這是什么鬼？讓我們介紹下著名的均值不等式：

Hn≤Gn≤An≤Qn，即調(diào)和平均數(shù)小于幾何平均數(shù)小于算術(shù)平均數(shù)小于平方平均數(shù)。舉個(gè)例子，計(jì)算1、10、100三個(gè)數(shù)的幾個(gè)平均數(shù)。調(diào)和平均數(shù)=3/(1+0.1+0.01)=2.70幾何平均數(shù)=(1*10*100)^(1/3)=10算數(shù)平均數(shù)=(1+10+100)/3=37平方平均數(shù)=[(1+100+10000)/3]^1/2=58.0328定投掙錢的條件到底告訴我們什么？

再回顧定投掙錢的唯一條件：退出時(shí)的基金凈值>每次定投日基金凈值的調(diào)和平均數(shù)時(shí)間成就了我們的“平均”，定投成就了我們的“最優(yōu)平均”。傳統(tǒng)誤區(qū)：開(kāi)始定投的時(shí)點(diǎn)非常重要。退出時(shí)間比進(jìn)入時(shí)間重要得多，是定投盈虧的決定因素。29定投時(shí)間越長(zhǎng)，獲利機(jī)會(huì)越大？

我們的理解一直都是錯(cuò)的？2007年9月，定投收益達(dá)到305%；2015年6月，定投收益達(dá)到328%。2008年11月，定投收益僅為1.68%；2012年12月，定投收益僅為27.09%。30最關(guān)鍵的問(wèn)題

到底怎么定投才能妥妥地掙錢？我們需要實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)做實(shí)驗(yàn)觀察指數(shù)：滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)觀察維度：每個(gè)月第一個(gè)工作日為定投日，觀察自2005年以來(lái)至2015年底，每個(gè)年度開(kāi)始的定投收益情況，每個(gè)月定投日為觀察日計(jì)算方法：所有收益都折成年化收益，以便尋找出最佳目標(biāo)收益率312005年起322006年起332007年起342008年起352009年起362010年起372011年起382012年起392013年起402014年起41選好產(chǎn)品，懶人理財(cái)中證500指數(shù)的歷史定投效果全面優(yōu)于滬深300指數(shù)。從中證500指數(shù)的歷史定投效果看，任何一個(gè)年頭開(kāi)始定投，即便不把握退出時(shí)機(jī)，仍有極大的概率獲得正收益。在考察的10年中，僅2010年這一年，定投滿一年后退出的中值為負(fù)。而即便是2010年，如果把握好退出時(shí)機(jī)，仍可能獲得超過(guò)18%的年化收益。定投起做年份最高年化收益最低年化收益中位數(shù)年化收益300500300500300500200571.31%73.80%-25.27%-36.62%3.74%6.25%2006101.96%117.12%-8.00%-9.79%4.03%9.27%200750.16%51.79%-30.79%-32.23%-1.54%3.38%200823.15%24.43%-30.79%-32.23%-0.78%5.40%200927.51%42.27%-7.48%-7.58%-1.15%3.33%201012.47%18.83%-48.70%-29.96%-2.63%-0.34%201116.23%24.06%-20.47%-37.18%-2.52%0.61%201222.61%33.25%-13.90%-18.87%2.04%8.34%201332.18%45.46%-22.70%-9.56%9.14%16.56%201457.43%72.54%-24.90%-8.35%34.07%26.17%*以上所有指標(biāo)均刨除開(kāi)始定投第一年的時(shí)間42不做懶人，精定策略以中證500為定投的投資標(biāo)的做進(jìn)一步研究。設(shè)定多少年化收益與對(duì)投資時(shí)長(zhǎng)的容忍度成正比，但這種關(guān)系并非是完全線性的。對(duì)于中證500指數(shù)而言，建議設(shè)定的性價(jià)比最高的年化收益為10-15%。定投起做年份達(dá)到5%年化收益所需時(shí)間（月）達(dá)到8%年化收益所需時(shí)間（月）達(dá)到10%年化收益所需時(shí)間（月）達(dá)到15%年化收益所需時(shí)間（月）達(dá)到20%年化收益所需時(shí)間（月）2005131313161620061212121212200712121212122008151616181920091212121212201012121265N/A20114547505153201214173338392013121320212620141212121212*達(dá)到各年化收益所需時(shí)間為刨除第一年的時(shí)間43定投方案落地選產(chǎn)品——業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，穩(wěn)定性強(qiáng)，費(fèi)率低，擇時(shí)力強(qiáng)或倉(cāng)位高定金額——以每月固定的流量資金收入匡算可投資資金，比如（每月固定收入-每月固定支出）×（50%~70%）擇日期——即刻起，每月工資入賬后5天內(nèi)堅(jiān)持做——堅(jiān)持1年以上設(shè)目標(biāo)——年化收益10-15%，或月度收益1%（年化12.68%）作比較——每個(gè)定投日比較當(dāng)前資產(chǎn)收益率和目標(biāo)收益之間的差，沒(méi)有達(dá)到就繼續(xù)做，達(dá)到就全部贖回再出發(fā)——贖回的資金可做存量資產(chǎn)配置，亦可分50等分續(xù)入新定投計(jì)劃。若選擇后者，需做好此部分資金中未投資部分的現(xiàn)金管理，并可適當(dāng)提高每月可投資資金的匡算比例44牛市在悲觀蔓延中誕生，在疑慮交加中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀熱情中成熟，在亢奮狂喜中死亡。——《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理約翰·鄧普頓45目錄46定投首選南方中證500聯(lián)接（160119）47榮譽(yù)2014、2015年度金?；鸸?014、2015年度被動(dòng)投資金牛基金公司中證500ETF

(510500）榮獲2014、2015年度金牛基金中證500聯(lián)接(160119）榮獲2010年度、2011年度兩次金牛基金48作為中證規(guī)模指數(shù)體系中的中小盤股指數(shù)，中證500聚集了高成長(zhǎng)的二線藍(lán)籌股和細(xì)分行業(yè)的龍頭股，這些企業(yè)有望直接受益于經(jīng)濟(jì)體制改革。是滬深300股指期貨之后，第2批推出的500股指期貨的標(biāo)的；中證500作為旗艦中小盤，核心地位明確。數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊中證500特點(diǎn)中證100中證200中證500滬深300中證80049中證500指數(shù)與世界主流指數(shù)收益對(duì)比業(yè)績(jī)才是硬道理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，南方基金，截止2015.10.1850在33只覆蓋美洲、歐洲、亞洲的主流股指中，中證500指數(shù)在短期（兩年期）、中期（三年期）和長(zhǎng)期（八年期）都能跑出第一名的好成績(jī)！業(yè)績(jī)才是硬道理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，南方基金，截止2015.10.1828%51南方中證500優(yōu)勢(shì)1、國(guó)內(nèi)首只2、跟蹤精度全市場(chǎng)第一3、規(guī)模和流動(dòng)性全市場(chǎng)第一52定投收益實(shí)測(cè)定投：從2011年1月1日開(kāi)始定投南方中證500（160119），截止2016年1月1日，每月定期投入2000元，則5年60個(gè)月共投入本金12萬(wàn)元，本利總和約為19.