【基于沃爾評分法的恒瑞醫(yī)藥公司投資價值探析實例14000字（論文）】

基于沃爾評分法的恒瑞醫(yī)藥公司投資價值分析實例摘要：醫(yī)藥行業(yè)是影響人們生活的重要行業(yè)，對于社會經(jīng)濟和人民健康的穩(wěn)定發(fā)展有重要意義。本文基于投資價值相關(guān)理論和前人研究結(jié)果，以醫(yī)藥上市公司為研究對象，首先分析了醫(yī)藥行業(yè)的特點、發(fā)展現(xiàn)狀及前景，接著通過改進的沃爾評分法基于2016年到2020年的財務(wù)報表深入研究了案例公司恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營財務(wù)狀況，隨后通過FCFF模型預(yù)測未來的自由現(xiàn)金流，最后構(gòu)建出完整的沃爾評分表，結(jié)果表明案例公司財務(wù)狀況良好，具有長期投資價值，且醫(yī)藥市場需求穩(wěn)步增長，醫(yī)藥行業(yè)具有良好的發(fā)展和盈利空間。本文的研究為投資者的投資決策提供了參考，有助于企業(yè)管理者參考研究結(jié)論做出戰(zhàn)略決策,提高公司的核心競爭力。關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；FCFF模型；沃爾評分法；股票估值；投資價值目錄1引言 引言1.1研究目的作為中國經(jīng)濟的重要組成部分，醫(yī)藥行業(yè)為中國的經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻，隨著經(jīng)濟水平的提高，醫(yī)藥行業(yè)在衛(wèi)生、醫(yī)療、防疫等問題上發(fā)揮著重要作用。醫(yī)療保健系統(tǒng)和藥品價格正逐步合理化，醫(yī)藥市場的潛在需求逐漸增加。在國家政策和人口老齡化等諸多因素的影響下，醫(yī)藥行業(yè)在中國A股市場上占據(jù)了重要地位，且增長速度快，業(yè)績穩(wěn)定，市場表現(xiàn)力好，得到了投資者的認可。在2020年新冠疫情期間，美股四次熔斷，全球股市持續(xù)下跌，形勢十分嚴峻。然而，盡管股票市場不景氣，醫(yī)藥行業(yè)卻在疫情沖擊下迎來新的發(fā)展機會。疫情期間，人們對醫(yī)療服務(wù)和藥品的需求激增，該板塊股票整體市盈率不斷上漲。醫(yī)藥行業(yè)正吸引著越來越多投資者的關(guān)注，但并不是所有的股票都值得投資，投資者最關(guān)心的是如何進行有效的篩選，找到值得投資的公司。在企業(yè)能力參差不齊的情況下，選擇一種有效的方法對醫(yī)藥企業(yè)的投資價值進行評估，確定具有實際投資價值的企業(yè)非常重要。投資者可以根據(jù)評估結(jié)果做出明智的投資決策，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也可以根據(jù)評價結(jié)果審視自己的管理團隊，發(fā)現(xiàn)公司的優(yōu)勢和劣勢，從而促進公司的將來的成長和發(fā)展。1.2研究意義隨著新一輪醫(yī)療改革的推行，加上2020年新冠疫情對全國乃至世界范圍醫(yī)藥行業(yè)的重大影響，國家進一步加大對醫(yī)藥行業(yè)資金、技術(shù)支持，如今醫(yī)藥行業(yè)變成全國發(fā)展速度最快的產(chǎn)業(yè)之一。本文以新冠肺炎疫情背景下迎來新發(fā)展機遇的醫(yī)藥行業(yè)為研究對象，對上市公司的股票價格進行詳細分析，為投資者和企業(yè)管理者提供了一個常規(guī)有效的參考樣板，幫助醫(yī)藥公司更加明確今后發(fā)展方向，進而增加企業(yè)競爭力，提高公司綜合實力。1.3文獻綜述在我國，朱思瑩（2017）運用基本面分析法對上市醫(yī)藥公司的投資價值進行分析，構(gòu)建了一個綜合評分系統(tǒng)來評估中藥和西藥企業(yè)的投資價值，并將此數(shù)據(jù)與市凈率進行對照，找到具有價值的股票[1]。祁曉云（2020）以醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為研究對象進行投資價值分析。通過因子分析法得到162家上市公司的綜合得分排名，根據(jù)DEA模型得出的結(jié)果對綜合排名進行驗證,篩選出醫(yī)藥行業(yè)具有投資價值的公司[2]。王婷（2021）以醫(yī)藥板塊上市公司為著眼點，以云南白藥為例，分析疫情影響下醫(yī)藥企業(yè)投資價值[3]。沈嬌麗（2020）選取濟川藥業(yè)為標的，分析濟川藥業(yè)的企業(yè)情況并運用絕對估值法等對企業(yè)進行估值[4]。丁景芝（2021）盤點了2020年A股醫(yī)藥投資價值，為投資者給出相應(yīng)參考[5]。耿雅君（2016）選取恒瑞醫(yī)藥為研究對象，進行財務(wù)報表分析，然后對恒瑞醫(yī)藥進行相對估值和絕對估值，給投資者帶來股票投資價值參考[10]。吳丹（2020）選擇恒瑞醫(yī)藥作為案例公司進行分析，研究了醫(yī)藥制造行業(yè)的整體發(fā)展狀況，計算了該股票的投資價值[11]。王梟（2019）為了評估創(chuàng)新醫(yī)藥上市公司的投資價值，提出創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)品線估值模型來評估創(chuàng)新藥業(yè)的投資價值[12]。熊慧（2019）結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)特點構(gòu)建了醫(yī)藥行業(yè)EVA價值評估的模型，分析了恒瑞醫(yī)藥近五年的財務(wù)和經(jīng)營情況，并對其估值進行比較和檢驗[13]。潘玥（2021）基于新冠疫情背景下，利用波特五力模型進行醫(yī)藥行業(yè)分析，并對恒瑞醫(yī)藥財務(wù)管理進行了分析，提出了恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)存優(yōu)缺點和改進措施[14]。儲小霞（2017）選取生物醫(yī)藥板塊的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，對其在A股市場上的市場表現(xiàn)、盈利能力、成長能力以及估值水平等方面進行比較，探討醫(yī)藥板塊的長期投資價值[15]。在國外，YanqingDong（2018）詳細介紹了運用自由現(xiàn)金流量法對北信源軟件有限公司的企業(yè)價值進行評估，從而判斷該公司的價值[16]。YingZhao（2020）對杜邦分析法、沃爾評分法和經(jīng)濟增加值分析法三種方法的特點和適用性進行了比較和分析，并結(jié)合績效評價對象的規(guī)模、數(shù)量和生命周期給出了分析結(jié)論[17]。國內(nèi)外上市公司投資價值的研究大多基于財務(wù)數(shù)據(jù)，大部分是針對特定類型上市公司的綜合研究，而細分行業(yè)相對較少。目前中國學(xué)者主要是對估值模型進行適用性分析和實證研究。由于每個行業(yè)中上市公司的生命周期不同，因此普遍的估值模型并不完全適用于所有的上市公司，需要考慮行業(yè)和公司本身的特殊性。2醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析2.1醫(yī)藥行業(yè)特點分析醫(yī)藥在疾病的預(yù)防，診斷和治療中起著重要作用，可以增加人體對疾病的抵抗力，減輕患者的痛苦甚至挽救他們的生命。醫(yī)藥行業(yè)不僅影響著居民的生活質(zhì)量，還影響著國防軍事，流行病的預(yù)防控制，對促進社會進步，經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展起著重要的作用。從廣義上講，醫(yī)藥行業(yè)包含醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)兩個方面，涵蓋了生物制藥，合成藥物，中成藥，醫(yī)藥商業(yè)，醫(yī)療器械等。狹義的醫(yī)藥行業(yè)是指生產(chǎn)醫(yī)藥產(chǎn)品的制造業(yè)，即合成物，生物制藥和中成藥。本文所分析的醫(yī)藥行業(yè)主要是以狹義定義的。醫(yī)藥行業(yè)是一個長期快速增長的行業(yè)，其主要特點如下：（1）醫(yī)藥行業(yè)是市場需求穩(wěn)定的防守型行業(yè)。藥品是人們生活中不可或缺的，是人們生活和健康的重要保障。與其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)具有特殊的市場地位。扎實的市場需求表明，其發(fā)展不受經(jīng)濟發(fā)展的影響。所以，中國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展能在一定程度上刺激藥品的需求，但藥品價格的波動不會對藥品需求產(chǎn)生重大影響。（2）醫(yī)藥行業(yè)專注于技術(shù)發(fā)展，是一個高技術(shù)行業(yè)。在社會發(fā)展過程中，科學(xué)進步和醫(yī)療水平的提高，使藥物具有強大的生命力。對于許多治療困難的疾病，逐漸有了醫(yī)治方案和對癥藥物，但同時新疾病也不斷涌現(xiàn)并威脅著公眾健康。通過將組合技術(shù)及現(xiàn)代生物技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)藥行業(yè)，加快新藥物技術(shù)的進步和發(fā)展，將大大提高藥物的有效性，從而展現(xiàn)新藥研究的新局面。先進的制藥技術(shù)已成為醫(yī)藥行業(yè)重要的競爭工具，因此，醫(yī)藥行業(yè)是高新技術(shù)行業(yè)。2.2發(fā)展狀況及前景分析2.2.1我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展狀況(1)醫(yī)藥行業(yè)投資情況我國對于醫(yī)藥行業(yè)的固定資產(chǎn)投入逐年增加。根據(jù)國家統(tǒng)計局醫(yī)藥工業(yè)部門的數(shù)據(jù)，從2020年1月至12月，醫(yī)藥工業(yè)的規(guī)?？赡苊磕暝黾?.9%，醫(yī)藥工業(yè)的投資可能每年增加28.4%。醫(yī)藥行業(yè)是中國經(jīng)濟的重要組成部分，在整個消費市場中占據(jù)著核心地位。作為全球醫(yī)藥行業(yè)最大的新興市場，2007年至2017年，中國醫(yī)藥主業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的營業(yè)收入從5967億元人民幣增加到28.2億元人民幣，遠高于同期的GDP增長。（2）我國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營情況我國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營狀況整體呈現(xiàn)出穩(wěn)定發(fā)展平穩(wěn)增長的態(tài)勢。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年中國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入為24857.3億元，同比增長4%。中國是世界第二大醫(yī)藥市場，市場容量不斷擴大。今后隨著醫(yī)藥需求和醫(yī)療體系的完善，我國將成為世界醫(yī)藥消費增長最快的地區(qū)之一，銷售收入將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。2.2.2我國醫(yī)藥行業(yè)前景（1）國家政策對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展影響很大，近年來，政府有關(guān)部門出臺了許多相關(guān)政策，來促進醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，這些政策對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了很大影響。自2018年以來，中國通過降低或免除進口藥品關(guān)稅，縮短藥品審查和批準程序的措施來刺激國內(nèi)市場。2019年國家出臺的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2019年重點工作任務(wù)》政策作為醫(yī)藥行業(yè)的綱領(lǐng)性文件，從各個方面支持了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。（2）目前，中國的人口老齡化趨勢正在加劇，人口老齡化將占中國總?cè)丝诘?0％，與年輕人相比，老年人是易發(fā)病人群，慢性病的發(fā)病率為64.5％，因此老年人對藥物的需求量很高，是年輕人的3至5倍，并且高血壓、心血管等疾病在老年人群中治療時間長，醫(yī)療費用高昂。如今人們生活水平逐步提高，醫(yī)療水平不斷發(fā)展，大家越來越重視醫(yī)療保健，不僅是老年人，年輕人也越來越重視自己的健康，這標志著醫(yī)藥市場的需求迅速增加，為其發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。3沃爾評分法在醫(yī)藥行業(yè)的應(yīng)用3.1傳統(tǒng)沃爾評分法早期的沃爾評分法包括七個財務(wù)指標：流動比率，產(chǎn)權(quán)比率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)比率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率，分別賦予相應(yīng)比重，總分為100分。標準比率即行業(yè)整體數(shù)據(jù)，實際比率為公司具體數(shù)據(jù)，將公司的實際得分與該行業(yè)的平均數(shù)值進行比較，獲得公司每個指標的比率，然后相加得到總分，并根據(jù)總分評估公司的績效水平。一般而言，當評分結(jié)果小于100時，表明公司的財務(wù)狀況很差，應(yīng)采取措施補救改進；如果評分結(jié)果為100左右，則認為公司的財務(wù)狀況良好，達到了預(yù)期財務(wù)目標；當評分結(jié)果大于100時表示公司財務(wù)狀況良好，盈利能力較高，還本付息風(fēng)險較低。沃爾評分法的基本步驟；①評價指標的篩選和指標權(quán)重的分配；②根據(jù)指標的權(quán)重確定標準分數(shù)；③規(guī)定各評價指標的標準值；④計算各指標的得分和綜合得分；⑤形成評估結(jié)果。表3.1沃爾比重評分法財務(wù)比率比重（分值）流動比率25凈資產(chǎn)/負債25資產(chǎn)/固定資產(chǎn)15銷售成本/存貨10銷售額/應(yīng)收賬款10銷售額/固定資產(chǎn)10銷售額/凈資產(chǎn)5合計1003.2改進的沃爾評分法傳統(tǒng)的沃爾評分法成為很多公司首選的評估方法，是因為它可以提供全面的信息評估，可操作性強，便于理解實施。但是，傳統(tǒng)沃爾評分法存在一些缺點，例如傳統(tǒng)的指標選取不包括成長指標和償債能力指標，不能滿足現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)評價。但是因為它的易操作性和完善性仍被廣泛使用。近年來，通過許多學(xué)者對沃爾評分法的改進，逐漸形成一種適合現(xiàn)代企業(yè)的績效評估方法。因此，在本文中我們選擇遵循傳統(tǒng)沃爾評法原理，彌補上述不足，并使用改進的沃爾評分法創(chuàng)建出一個適合醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營績效評估系統(tǒng)。3.2.1指標改進經(jīng)驗借鑒通過國內(nèi)多位學(xué)者的研究，比如孟慶盈（2018）基于修正的沃爾比重評分法進行了萬達電影經(jīng)營績效評價研究[6]；劉鑫（2020）運用沃爾評分法，在研究醫(yī)藥公司績效時，得到了較好的評價效果[7]；劉小慶（2017）運用沃爾評分法對生物醫(yī)藥上市公司進行了業(yè)績評價[8]；崔越（2019）通過財務(wù)績效評估研究，證明改進的沃爾評分法能彌補傳統(tǒng)方法在指標選取上的局限性[9]。3.2.2評價指標的確定為了建立適合醫(yī)藥上市公司的績效指標體系，本文根據(jù)上述學(xué)者的研究經(jīng)驗，參照恒瑞醫(yī)藥的主要財務(wù)指標。綜合了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展特點進行指標的選擇，最終選取了11個財務(wù)指標進行恒瑞醫(yī)藥的盈利、營運、償債，發(fā)展能力及自由現(xiàn)金流量增長率五項的評價，填補了傳統(tǒng)沃爾評分法在償債能力及發(fā)展能力評價方面的不足。（1）盈利能力指標盈利能力是公司發(fā)展的核心力量，主要反映了公司在市場上獲利的能力，盈利能力相關(guān)指標根據(jù)公司的業(yè)務(wù)狀況發(fā)揮不同的作用，所以在評估公司的盈利能力時，有必要根據(jù)公司的特點選擇適用的指標。在改進的沃爾評分法中，本文賦予盈利能力40分的分值。（2）營運能力指標營運能力代表了公司使用各項資產(chǎn)獲利的能力，體現(xiàn)了公司在業(yè)務(wù)運營中的管理能力。根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)的特點，本文選定應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率來進行公司營運能力的分析評價，并在改進的沃爾評分法中，賦予營運能力20分的比重。（3）償債能力償債能力是公司保持生命力的關(guān)鍵要素，也是公司不受限制發(fā)展的重要保證。公司的償債能力需要根據(jù)公司所在行業(yè)的特征來評估，并且查看相關(guān)指標是否在正常范圍內(nèi)。在本文改進的沃爾評分法中，賦予償債能力20分的分值。（4）發(fā)展能力一個公司的發(fā)展能力是指它的成長性。它代表了公司在經(jīng)營過程中的價值和發(fā)展?jié)摿?。無論公司是否具有發(fā)展?jié)摿?，都需要對市場業(yè)績進行評估，預(yù)測市場發(fā)展前景。銷售增長率是衡量公司市場份額的關(guān)鍵指標。公司的發(fā)展速度與這個指標成正比。該指標越大，公司的成長潛力就越大。通過計算公司目前的銷售增長率，可以清楚地認識到市場對公司經(jīng)營活動的反應(yīng)和企業(yè)的市場接受程度，從而預(yù)測公司未來的市場拓展前景，進行適當?shù)馁Y本擴張，或者發(fā)現(xiàn)公司在發(fā)展中面臨的風(fēng)險，采取相應(yīng)措施并及時止損。本文在改進的沃爾評分法中，賦予成長能力15分的比重。（5）自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是一個公司創(chuàng)造價值的來源。為了實現(xiàn)價值的持續(xù)增長，獲取持續(xù)的現(xiàn)金流，公司必須向社會提供比同行更有價值的產(chǎn)品和更高水平的服務(wù)，從而提升公司的價值。自由現(xiàn)金流是一個企業(yè)在長期發(fā)展中的所有現(xiàn)金流量中減去營運資本增加額和資本支出后的凈現(xiàn)金流，其充裕程度決定了一個公司的地位和經(jīng)營是否穩(wěn)固，并關(guān)乎公司的成長情況，反映了公司的真正的盈利能力，是展開生產(chǎn)經(jīng)營的保證。本文通過預(yù)測案例公司未來自由現(xiàn)金流，在改進的沃爾評分法中，賦予自由現(xiàn)金流量預(yù)測值5分的比重。4基于沃爾評分法的投資價值分析本文從A股醫(yī)藥板塊中選取恒瑞醫(yī)藥，并使用沃爾評分法分析恒瑞醫(yī)藥的盈利能力，營運能力，償債能力和發(fā)展能力，通過相應(yīng)的財務(wù)指標深入討論恒瑞醫(yī)藥的投資價值。在改進的沃爾評分表中，標準比率為2019年醫(yī)藥制造行業(yè)平均數(shù)據(jù)，實際比率為恒瑞醫(yī)藥2019年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)果如表4.1所示。表4.1恒瑞醫(yī)藥財務(wù)狀況評分（沃爾評分法）財務(wù)比率權(quán)重（1）標準比率（2）實際比率（3）相對比率（4）=（3）/（2）評分（5）=（1）×（4）盈利能力凈利潤率159.1322.872.5037.5凈資產(chǎn)收益率156.6621.513.2348.45主營業(yè)務(wù)利潤率1022.8186.563.7930.79營運能力存貨周轉(zhuǎn)率101.202.211.8418.40應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1012.915.560.434.30償債能力流動比率101.869.024.8548.50速動比率101.408.375.9859.80成長能力凈利潤增長率5-14.0825.96-1.84-9.20凈資產(chǎn)增長率517.9731.161.738.65主營收入增長率523.0433.701.467.30自由現(xiàn)金流量增長率5合計100結(jié)合沃爾評分結(jié)果以及恒瑞醫(yī)藥過去五年的財務(wù)指標，下面對公司財務(wù)狀況進行了詳細的分析，并通過杜邦分析法，基于盈利能力和營運水平等多個角度的綜合展開研究。表4.2恒瑞醫(yī)藥主要財務(wù)指標報告日期（單位：萬元）20202019201820172016營業(yè)總收入27734602328858174179013825631109272營業(yè)成本334869291294233457184888143663研發(fā)費用498896389634267048營業(yè)稅金及附加2569621634236782536220266銷售費用980252852497646449518893435362管理費用306666224118162632295280226645財務(wù)費用-18174-13382-12364-3673-16694營業(yè)利潤70070761496845966538088231433所得稅費用5865972931437904662336899凈利潤630889532645406118329495265419利潤總額689548605576449908375519301358資產(chǎn)總計34729592755648223612318039381433606流動負債合計377159247263249363205030136458非流動負債合計1709914631698644779075負債合計394259261895256349203617145537所有者權(quán)益合計30787002493753197977415945211287459長期借款累計折舊292366257353199581163555135409固定資產(chǎn)凈值328017254197232877199772147689（數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥2016年-2020年年報）4.1盈利能力分析最近五年的財務(wù)盈利指標，具體如下：表4.32016-2020年恒瑞醫(yī)藥盈利能力相關(guān)指標指標年份總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率銷售毛利率銷售凈利率20160.240.240.850.2420170.240.240.860.2320180.220.230.870.2320190.210.210.870.2320200.200.210.880.23五年行業(yè)平均0.090.080.330.09（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2016年-2020年年報并經(jīng)整理所得）結(jié)合表4.1，4.2能看出，在沃爾評分法中，恒瑞醫(yī)藥盈利能力評分為116.74分，高于行業(yè)標準值76.74分，因此，恒瑞醫(yī)藥盈利能力較強，企業(yè)資金增值有基本保證，該公司最近五年的盈利能力是一個較理想的狀態(tài)且波動性小，結(jié)合表4.3以下是具體研究：①資產(chǎn)收益率：總資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了公司的整體收益狀況和經(jīng)濟效益。這代表了公司利用資本獲利的基本能力。恒瑞醫(yī)藥五年的總利潤是穩(wěn)定的，雖然有變化但波動不大，表明過去五年公司的稅前利潤基本穩(wěn)定，公司近五年利潤空間一直是上升趨向。②凈資產(chǎn)收益率：該指標反映了股東在增加投資過程中形成的回報情況。通過表格顯示，股東的投資回報有較合理的保障，自身利潤空間也比較穩(wěn)定。③銷售毛利率：該指標越高，公司產(chǎn)品的價格越靈活，價格競爭就更有優(yōu)勢。通過對恒瑞醫(yī)藥2016年至2020年藥品收入增長分析，其穩(wěn)定在87％左右，表示公司銷售管理較好。④銷售凈利率：恒瑞醫(yī)藥的凈銷售利率呈增長趨勢，2016年至2020年基本穩(wěn)定在20％以上，這說明企業(yè)的營業(yè)收入可以產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤。結(jié)合以上指標分析，可以發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥的利潤在最近5年中一直保持穩(wěn)定，如果查看10年資產(chǎn)負債表可以知道恒瑞醫(yī)藥在10年增長了7倍，且這四項指標遠高于市場平均水準，這說明恒瑞醫(yī)藥具有超過兩倍的市場份額，盈利能力分析得出的結(jié)論恒瑞醫(yī)藥是一家非常有競爭力的優(yōu)秀公司。4.2營運能力分析結(jié)合表4.1能看出，在沃爾評分法中，恒瑞醫(yī)藥營運能力評分為22.7分，高于行業(yè)標準值2.7分。表4.42016年-2020年恒瑞醫(yī)藥營運能力相關(guān)指標指標年份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）20160.861.077.132.555.0320170.851.077.522.475.0320180.861.078.052.595.0020190.931.159.552.215.3720200.891.109.531.985.56（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2016年-2020年年報并經(jīng)整理所得）結(jié)合表4.4，可以看出從2016年到2020年，恒瑞醫(yī)藥的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持在1.1上下的水平，這意味著缺乏一定分配和管理該資產(chǎn)的能力。另一方面，總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是分析公司經(jīng)營情況的重要指標，當資產(chǎn)變化加快時，說明資產(chǎn)使用效率比較理想，相反意味著資產(chǎn)沒有得到充分利用。資產(chǎn)的使用情況一般體現(xiàn)在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上。通常，當該指標上升時，表明公司更有效地使用其固定資產(chǎn)，這時候，企業(yè)實現(xiàn)了更加理想的經(jīng)營運轉(zhuǎn)效率，恒瑞醫(yī)藥在這個指標上表現(xiàn)良好，應(yīng)繼續(xù)保持。存貨周轉(zhuǎn)率表示一個公司運轉(zhuǎn)庫存的能力。存貨的賣出表明存貨具有合理的流動性和使用金額。恒瑞醫(yī)藥管理庫存的能力有些欠佳，整體呈下降水平，雖然恒瑞醫(yī)藥存貨周轉(zhuǎn)率相對較高，但在流動存貨管理方面還需引起注意。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是分析公司能否在較短時間內(nèi)收回賬款的重要指標，該指標體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營運作狀況。該指標數(shù)值越大，公司的經(jīng)營周轉(zhuǎn)就越靈活，財務(wù)安全性也就越高。近年來，恒瑞醫(yī)藥該指標一直為提升的狀態(tài)，現(xiàn)金回收工作效率更高，這是提升公司競爭力的重要價值。結(jié)合以上分析，恒瑞醫(yī)藥銷售額下滑的緣故是缺乏流動資產(chǎn)，企業(yè)需要意識到這一問題，并努力提高資產(chǎn)利用率。4.3償債能力分析公司處理債務(wù)的能力反應(yīng)在償債水平上。通常，公司本身具有一定的流動資金，同時面對相應(yīng)債務(wù)并不罕見。這是衡量公司財務(wù)狀況的標準之一。通過研究該指標，可以更好地定義公司的可持續(xù)發(fā)展性和風(fēng)險狀況，從而更好地了解其未來的收益發(fā)展。從沃爾評分來看，償債能力行業(yè)標準值為20分，恒瑞醫(yī)藥則為108.3分。因此，恒瑞醫(yī)藥短期償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，出現(xiàn)財務(wù)困境的可能性相對較低。表4.52016年-2020年恒瑞醫(yī)藥公司償債能力相關(guān)指標指標年份短期償債能力分析長期償債能力分析流動比率(%)速動比率(%)現(xiàn)金比率(%)資產(chǎn)負債比率(%)20168.398.41359.9110.0020178.927.88208.1211.6220187.066.68155.9811.4620199.028.37203.989.5020207.446.97286.4711.35（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2016年-2020年年報并經(jīng)整理所得）恒瑞醫(yī)藥的流動資產(chǎn)在過去五年中都高于其相應(yīng)的流動負債，因此恒瑞醫(yī)藥償還負債的風(fēng)險很低，而且流動比率和速動比率顯示出下滑的趨勢，與同行業(yè)相比，自身的優(yōu)勢仍然保持不變。較高的流動比率可能是由于一方面企業(yè)現(xiàn)金過多，另一方面可能因為企業(yè)庫存過多，這象征著公司的資金使用情況較差。如果現(xiàn)金比率較大，則表示公司的資金使用水平不高，無法獲得足夠的效益。①短期償債能力分析：如表4.5所示，恒瑞醫(yī)藥在流動比率方面表現(xiàn)良好，而且總體是下降的趨勢，這表明企業(yè)遇到的短期風(fēng)險較小。從速動比率的角度來看，恒瑞醫(yī)藥的速動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的很大部分，并且這種資產(chǎn)的比率超過1:1的標準，這意味著，公司在償還債務(wù)方面有很好的保證?，F(xiàn)金比率能比較清晰的反應(yīng)公司的變現(xiàn)能力，指數(shù)值越大，公司在短時間內(nèi)處理債務(wù)的能力就越突出。與上述兩個因素對比，該指標更能清晰地反映恒瑞醫(yī)藥的直接償債能力。其現(xiàn)金比率直接表明恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)金充裕，在速動資產(chǎn)比例和現(xiàn)金比率上具有良好的競爭地位，與同行相比具有更多的優(yōu)勢。②長期償債能力分析：資產(chǎn)負債率最大可接受一般為40%-60%，恒瑞醫(yī)藥在前三年中略有增長，但到2019年資產(chǎn)負債率下降為9.5％，到2020年資產(chǎn)負債率上升到為11.35%，說明企業(yè)對資金的使用率明顯上升。結(jié)合表4.5，可以觀察到資產(chǎn)負債率指標自2016年初以來一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。查看恒瑞醫(yī)藥的年度報告，發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)數(shù)值不大，幾乎沒有借款，長期償債能力有保證，這是一個積極正面的信號。4.4成長能力分析大公司的發(fā)展是從誕生到成長的一個過程，成長能力越強，公司的潛力就越大。恒瑞醫(yī)藥發(fā)展能力評分結(jié)果為6.75分，從表4.6可以看出，在2019年經(jīng)濟下滑和醫(yī)藥行業(yè)不景氣的背景下，凈利潤增長率波動較大且出現(xiàn)負增加，但主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率整體保持上升狀態(tài)，這表明恒瑞醫(yī)藥發(fā)展能力整體表現(xiàn)良好，具有很大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。表4.62016年-2020年恒瑞醫(yī)藥發(fā)展能力相關(guān)指標指標年份總資產(chǎn)增長率凈資產(chǎn)增長率主營業(yè)收入增長率凈利潤增長率20160.2470.2430.1900.18420170.2580.2380.2370.25120180.2400.2430.2560.23320190.2320.2590.3370.31220200.2600.2340.1910.184（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2016年-2020年年報并經(jīng)整理所得）公司的成長體現(xiàn)在總資產(chǎn)的增長率上。隨著總資產(chǎn)的發(fā)展和提高，我們可以更好地觀察到企業(yè)總資產(chǎn)的增長。該指標的數(shù)值越大，象征著企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模正逐漸擴大，企業(yè)實力也在提升。當然，在經(jīng)營實踐中，必須注意財富的良好發(fā)展，以確保公司的穩(wěn)定發(fā)展，這是避免財富盲目擴張的必要條件?？梢钥吹胶闳疳t(yī)藥的總資產(chǎn)從2016年的25％上升到2020年的26％。凈資產(chǎn)增速對于反映公司的資本擴張至關(guān)重要，恒瑞醫(yī)藥從2016年的24％增長到2019年的26%，但2020年受新冠疫情的影響下降至23％，總體而言，恒瑞藥業(yè)正逐漸擴張，雖然進展是緩慢的，但一直有增長的趨勢營業(yè)收入增長率更加清晰地反映了公司的發(fā)展和經(jīng)營狀態(tài)。隨著恒瑞醫(yī)藥從2016年的19％上升到2019年的34％，2020年營業(yè)收入增長率因新冠疫情下降到19.1%，但整體成長態(tài)勢理想，未來公司的盈利程度將保持穩(wěn)定并逐漸增長。4.5基于未來現(xiàn)金流的估值分析結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀和案例公司的財務(wù)分析，能明顯看出恒瑞醫(yī)藥是一家具有廣闊的發(fā)展前景的創(chuàng)新型制藥企業(yè)，，其資本結(jié)構(gòu)是一種輕資產(chǎn)類型，公司的財務(wù)政策穩(wěn)健。因此，在評估中應(yīng)充分考慮未來的增長性和資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)地設(shè)定預(yù)測期。正文應(yīng)用FCFF模型來衡量恒瑞醫(yī)藥公司的價值，將評價時間定為2020年12月21日，并將預(yù)測期定為2021年至2025年。由于任何公司都無法無限期地增長，因此恒瑞醫(yī)藥有望在2025年后進入一個穩(wěn)定，可持續(xù)的發(fā)展階段。自由現(xiàn)金流模型的關(guān)鍵數(shù)據(jù)為：稅后營業(yè)凈利潤、營業(yè)收入、折舊與攤銷、經(jīng)營性營運資本凈增加，具體如下所示：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營性營運資本凈增加-資本支出（4.1）下文將對這幾個指標進行歷史數(shù)據(jù)分析和預(yù)測期數(shù)據(jù)分析。4.5.1營業(yè)收入的分析與預(yù)測營業(yè)收入的計算是FCFF模型評估的起點。本文主要根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢和公司發(fā)展的現(xiàn)狀進行了預(yù)測。根據(jù)上表4.2，4.6可以看出恒瑞藥業(yè)的收入近年來一直在持續(xù)增長，增長率基本維持在20％以上，并且逐年增長的主要原因有三個：一是創(chuàng)新成果的收獲。恒瑞醫(yī)藥歷年都有新藥投放市場，對公司業(yè)績的增長起著主導(dǎo)作用。二是藥品結(jié)構(gòu)進行了深層調(diào)整。三是制劑類產(chǎn)品正在走向全球。恒瑞醫(yī)藥在海外研發(fā)的中心和制藥廠建設(shè)方面取得了穩(wěn)步進展。通過對公司財務(wù)報告的分析，我們可以看出恒瑞醫(yī)藥未來營收增長率的漲幅將逐步放慢，例如2018年的營收增長率上漲4.73%，上升速度與之前相比趨勢放緩。綜上所述，恒瑞醫(yī)藥未來的營業(yè)收入將保持增長，但受行業(yè)競爭，國家政策，企業(yè)生命周期等因素影響，營收增長率將逐年減少直到穩(wěn)定狀態(tài)。2019年增長率的增幅30.2%，接著因2020新冠疫情的影響，恒瑞醫(yī)藥2019年-2020年營收增長率的增幅為負，這兩年數(shù)據(jù)大幅波動，所以我們以2018年4.73%的增幅為基準，預(yù)測恒瑞醫(yī)藥從2021年開始以營收增長率的增幅5%開始，每年下降1個百分點。由此可知2021—2025年恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入及增長率為：表4.7恒瑞醫(yī)藥2021—2025年營業(yè)收入及增長率（單位：億元）年度20212022202320242025營業(yè)收入（億元）332.93402.31488.69595.71727.48營業(yè)收入增長率（%）20.04%20.84%21.47%21.90%22.12%通過EXCEL函數(shù)擬合進行相關(guān)性回歸分析驗證。由圖4.1可以看出，預(yù)測期數(shù)值與2016—2020值具有較好的相關(guān)性，數(shù)據(jù)銜接比較順暢，擬合度R2=0.9965。圖4.1恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入預(yù)測圖4.5.2稅后凈營業(yè)利潤的分析與預(yù)測稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用-營業(yè)稅金及附加-所得稅費用。（4.2）從表4.7可以看出，恒瑞醫(yī)藥各科目占營業(yè)收入的比率基本穩(wěn)定，以銷售百分比法預(yù)測未來五年各科目數(shù)值。對于營業(yè)成本，恒瑞醫(yī)藥是一家生產(chǎn)銷售模式較成熟的公司，原料供應(yīng)商基本穩(wěn)定，近幾年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例一直為13.5%左右。雖然近幾年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比率沒有顯著變化，但是原材料價格上漲趨勢仍不可忽視，因此取2016—2020年比重的平均值作為未來5年的預(yù)測值，即14.41%。在營業(yè)稅金及附加方面，所占營收比率較低，且一直穩(wěn)定，因此取近五年平均值作為未來預(yù)測值，即1.69％。關(guān)于銷售費用，近幾年基本保持不變，因此取其平均值作為預(yù)測值，即37.97%。在管理費用方面，近年來所占營收比例略有增加。未來隨著銷售模式的擴展和成熟，管理費用所占營收比例將逐漸穩(wěn)定，因此取前5年所占營收比重平均值為未來5年預(yù)測值，即21.17%。對于所得稅費用，所占營收比重始終保持穩(wěn)定，所得稅費用的數(shù)值發(fā)生了較大變化。預(yù)計將來會保持該水平，為2.6％。根據(jù)以上分析，未來5年的預(yù)測值如表4.8所示。表4.8恒瑞醫(yī)藥2021—2025年稅后營業(yè)利潤預(yù)測值（單位：億元）年份20212022202320242025營業(yè)收入332.93402.31488.69595.71727.48營業(yè)成本40.9452.8768.5789.14103.46營業(yè)稅金及附加3.744.806.208.0410.45銷售費用139.31150.68183.89232.32294.01管理費用46.9060.1577.6790.74120.96稅前營業(yè)利潤70.3590.84117.82153.17187.89所得稅費用7.399.5412.3716.0821.01稅后營業(yè)凈利潤94.65124.27139.99159.39177.594.5.3折舊與攤銷的分析與預(yù)測（1）歷史折舊和攤銷折舊體現(xiàn)的是資產(chǎn)使用價值的轉(zhuǎn)化。攤銷主要是將無形資產(chǎn)的價值分攤到企業(yè)每年產(chǎn)品成本中。恒瑞醫(yī)藥無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費用攤銷及固定資產(chǎn)折舊與營業(yè)收入的比例關(guān)系如表4.9所示：表4.9恒瑞醫(yī)藥2016—2020年折舊與攤銷及占營業(yè)收入比重表（單位：億元）年份20162017201820192020營業(yè)收入110.94138.36174.18232.89277.35固定資產(chǎn)折舊2.483.113.736.114.39.無形資產(chǎn)攤銷與長期待攤費用攤銷0.0730.0940.0800.3490.363固定資產(chǎn)折舊/營業(yè)收入4.56%2.25%2.14%2.62%1.58%折舊所占營收平均值3.05%無形資產(chǎn)攤銷與長期待攤費用攤銷/營業(yè)收入0.066%0.068%0.046%0.150%0.131%攤銷所占營收平均值0.06%（2）折舊與攤銷預(yù)測根據(jù)恒瑞藥業(yè)近年來的年報，可以看出其折舊和攤銷計劃始終不變，因此本文認為在預(yù)測期內(nèi)將繼續(xù)保持穩(wěn)定。如表4.9所示，折舊和攤銷所占營收比例非常小，且每年分布平均。因此，如表4.10所示，將每年的平均值用作預(yù)測值。表4.10恒瑞醫(yī)藥2021—2025年折舊與攤銷表（單位：億元）年份20212022202320242025營業(yè)收入332.93402.31488.69595.71727.48固定資產(chǎn)折舊6.768.6711.1914.5118.86無限資產(chǎn)攤銷與長期待攤費用攤銷0.370.430.510.620.744.5.4營運資本的分析與預(yù)測營運資本是公司在生產(chǎn)和運營中可以靈活調(diào)用且能快速周轉(zhuǎn)的流動資金，營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債。在FCFF模型中，經(jīng)營性運營資本的增加是一個重要參數(shù)，公式為：經(jīng)營性營運資本增加額=經(jīng)營性流動資產(chǎn)增加額－經(jīng)營性流動負債增加額（4.3）（1）經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動資產(chǎn)是公司生產(chǎn)流程中支出頻繁且必不可少的資產(chǎn)。經(jīng)營性流動資產(chǎn)構(gòu)成了公司主要業(yè)務(wù)的方方面面，并且是推動公司業(yè)績增長的最直接動力。恒瑞醫(yī)藥2016—2020年經(jīng)營性流動資產(chǎn)如表4.11所示：表4.11恒瑞醫(yī)藥2016—2020年經(jīng)營性流動資產(chǎn)與營業(yè)收入（單位：億元）年份20162017201820192020營業(yè)收入110.94138.36174.18232.89277.35庫存商品4.895.516.517.439.31應(yīng)收賬款23.2531.8937.7349.0650.74應(yīng)收票據(jù)11.239.896.595.29--原材料0.600.962.624.016.42預(yù)付賬款4.553.305.695.915.62在產(chǎn)品0.871.431.111.321.53其他應(yīng)收款1.862.339.708.946.51經(jīng)營性流動資產(chǎn)113.93144.69180.69223.11280.50恒瑞醫(yī)藥2016—2020年經(jīng)營性流動資產(chǎn)變化如圖4.2所示：圖4.2恒瑞醫(yī)藥2016—2019年經(jīng)營性流動資產(chǎn)變化圖由此可知，R2=0.9994，擬合度良好，回歸分析公式如公式4.4所示：Y=4.2571X2+15.617X+94.9（4.4）根據(jù)回歸方程可以得出預(yù)測期的凈營運流動資產(chǎn)，如表4.12所示：表4.12恒瑞醫(yī)藥2021—2025年凈營運流動表（單位：億元）年份20212022202320242025營業(yè)收入332.93402.31488.69595.71727.48經(jīng)營性流動資產(chǎn)353.32443.17549.10676.48816.72經(jīng)營性流動資產(chǎn)的增加72.8290.30105.93127.38140.24（2）經(jīng)營性流動負債經(jīng)營性流動負債是基于公司在供應(yīng)商那里有良好信譽而獲得的。如下表4.13所示：表4.13恒瑞醫(yī)藥2016—2020年經(jīng)營性流動負債表（單位：億元）年份20162017201820192020營業(yè)收入110.94138.36174.18232.89277.35預(yù)收賬款1.522.112.232.26--應(yīng)交稅費3.075.081.322.251.76應(yīng)付賬款7.557.3413.8112.8913.26應(yīng)付票據(jù)0.000.000.210.001.06其他應(yīng)付款1.515.987.367.3517.96經(jīng)營性流動負債13.6520.5024.9424.7337.72恒瑞醫(yī)藥2016—2020年經(jīng)營性流動負債變化如圖4.3所示：圖4.3恒瑞醫(yī)藥2016—2020年經(jīng)營性流動負債變化圖由此可知，R2=0.9023，擬合度良好，回歸分析公式為：Y=0.545X2+1.967X+12.412（4.5）根據(jù)回歸方程中可以得出預(yù)測期的凈營運流動負債，如表4.14所示：表4.14恒瑞醫(yī)藥2021—2025年經(jīng)營性流動負債表（單位：億元）年份20212022202320242025營業(yè)收入332.93402.31488.69595.71727.48經(jīng)營性流動負債50.9566.5684.58105.94130.23經(jīng)營性流動負債增加13.2315.6118.0221.3624.29（3）經(jīng)營性營運資本增加的計算經(jīng)營性營運資本增加=經(jīng)營性流動資產(chǎn)增加額—經(jīng)營性流動負債增加額（4.6）匯總表4.12、表4.14數(shù)據(jù)計算可得經(jīng)營性營運資本的增加額，如表4.15所示：表4.15瑞醫(yī)藥2021—2025年經(jīng)營性營運資本增加表（單位：億元）年份20212022202320242025經(jīng)營性流動資產(chǎn)的增加72.8290.30105.93127.38140.24減：經(jīng)營性流動負債的增加13.2315.6118.0221.3624.29經(jīng)營性營運資本的增加59.5974.6987.91106.02115.954.5.5資本支出的分析與預(yù)測恒瑞醫(yī)藥近年來沒有從銀行借款，其債務(wù)中有97％以上的負債為流動負債，因此無息長期負債為0，資本支出公式為：資本支出=長期資產(chǎn)支出—無息長期負債（4.7）表4.16恒瑞醫(yī)藥2016-2020年資本支出表（單位：億元）年份20162017201820192020固定資產(chǎn)16.7719.9823.2925.4232.80固定資產(chǎn)增加2.533.213.312.317.38在建工程7.9710.8113.5715.3313.05在建工程增加4.512.842.771.76-2.28工程物資增加00000無形資產(chǎn)2.852.792.733.503.41無形資產(chǎn)增加0.889-0.054-0.0660.77-0.085長期待攤費用增加0.04630.01150.5970.8950.425減：無息長期負債00000資本支出7.976.016.617.027.83（1）資本成本預(yù)測從上表可以看出，固定資產(chǎn)增加額逐年增加，近五年來固定資產(chǎn)占公司資產(chǎn)的比例為12.12％，在建工程占企業(yè)資產(chǎn)的4.70％。無形資產(chǎn)占資產(chǎn)的1.73％。相比下，長期攤銷費用在資本支出中占比非常小，不到1％。由于恒瑞醫(yī)藥一直在實行穩(wěn)定的經(jīng)營財務(wù)策略，一直有充足的現(xiàn)金流，因此預(yù)計未來不會有無息長期負債。見于此，無形資產(chǎn)、在建工程和固定資產(chǎn)是資本支出的重點，三項資本占比幾乎為100％，預(yù)計恒瑞醫(yī)藥在未來資本支出中，這三項仍將作為資本支出的重點。因此，在預(yù)測在建工程增長率時，以平均值1.926億元作為基準值，每年增幅為1%。從表4.16可以看出，恒瑞的固定資產(chǎn)從2016年到2020年增加了16億美元，平均每年增長3.2億元。同時，隨著國際市場的發(fā)展和生產(chǎn)車間的建設(shè)，恒瑞醫(yī)藥的固定資產(chǎn)在2020年至2025年仍保持每年3.2億元高增長。無形資產(chǎn)：無形資產(chǎn)的增長基本保持穩(wěn)定，且占資本支出的比例較小，因此，隨著研發(fā)過程的逐步發(fā)展，無形資產(chǎn)預(yù)計將以每年1％的速度增長。綜上所述，可得2021-2025年恒瑞醫(yī)藥的資本支出如表4.17所示：表4.17恒瑞醫(yī)藥2021—2025年資本支出表（單位：億元）年度20212022202320242025固定資產(chǎn)變化額3.23.23.23.23.2在建工程變化額1.9261.9451.9651.9842.00無形資產(chǎn)變化額0.14010.14150.14290.14440.1458資本支出5.2665.2875.3085.3285.3464.5.6預(yù)測自由現(xiàn)金流量基于FCFF模型計算公式，由以上各項參數(shù)的分析及預(yù)測可知，恒瑞醫(yī)藥2021-2025年的自由現(xiàn)金流量預(yù)測值如表4.18所示：表4.18恒瑞醫(yī)藥2021—2025年自由現(xiàn)金流量表（單位：億元）年份20212022202320242025稅后經(jīng)營凈利潤94.65124.27139.99159.39177.59加：折舊6.768.6711.1914.5118.86加：攤銷0.370.430.510.620.74減：營運資本增加59.5974.6987.91106.02115.95減：資本支出5.2665.2875.3085.3285.346自由現(xiàn)金流量36.92453.39358.47263.17275.8944.6評估結(jié)果分析因本文沃爾評分表采用2019年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，所以通過恒瑞醫(yī)藥2019年研報得知自由現(xiàn)金流為32.55億元，增長率為44.99%，所以本文以此數(shù)據(jù)作為標準比率，上文中2021年的預(yù)測自由現(xiàn)金流量為36.924億元，相比2020年增長率為28.28%，此數(shù)據(jù)為實際比率，得出下文完整的沃爾評分表表4.19恒瑞醫(yī)藥財務(wù)狀況評分（沃爾評分法）財務(wù)比率權(quán)重（1）標準比率（2）實際比率（3）相對比率（4）=（3）/（2）評分（5）=（1）×（4）盈利能力凈利潤率159.1322.872.5037.5凈資產(chǎn)收益率156.6621.513.2348.45主營業(yè)務(wù)利潤率1022.8186.563.7930.79營運能力存貨周轉(zhuǎn)率101.202.211.8418.4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1012.915.560.434.3償債能力流動比率101.869.024.8548.5速動比率101.408.375.9859.8成長能力凈利潤增長率5-14.0825.96-1.84-9.2凈資產(chǎn)增長率517.9731.161.738.65主營收入增長率523.0433.701.467.3自由現(xiàn)金流量增長率544.9928.280.633.15合計100257.64從表4.19中可以看出，恒瑞藥業(yè)的得分為257.64，遠高于行業(yè)標準的100分。結(jié)合以上具體分析，可以看出案例公司的財務(wù)狀況比較令人滿意，近年來發(fā)展趨勢穩(wěn)定，未來公司的實際盈利能力較好。從恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)負債表中也顯示出恒瑞醫(yī)藥是一家優(yōu)秀的上市公司，沒有銀行借款，并且該公司經(jīng)營狀況良好。實際上，公司的內(nèi)在價值可能會超出所披露的范圍?？傮w而言，該公司在過去五年中一直很活躍，在盈利方面，恒瑞醫(yī)藥擁有積極的財務(wù)信息，收入指標不斷增加，這象征著企業(yè)價值還將不斷提高。恒瑞醫(yī)藥在其各個方面都運作良好，但在某些小領(lǐng)域還有些許不足，例如現(xiàn)金過多，沒有充分利用其現(xiàn)金流和債務(wù)融資杠桿的方面還要改善。隨著外部環(huán)境的變化，后續(xù)的經(jīng)營過程中需要利用優(yōu)勢并及時進行調(diào)整，此外我們還需要加大對核心業(yè)務(wù)的投資力度，以推動創(chuàng)新。本文使用的沃爾評分法要結(jié)合市場環(huán)境，產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況，企業(yè)戰(zhàn)略方向等及時調(diào)整相關(guān)指標和權(quán)重，以滿足企業(yè)成長的需要。本文改進的沃爾評分法評分可以更好地辨別上市公司財務(wù)狀況的優(yōu)缺點，并為投資者評估上市公司的價值提供理論支持。股價的短期波動受環(huán)境和資金等許多因素的影響，很難準確地把握，但股價長期波動與公司財務(wù)狀況之間存在很