財(cái)務(wù)管理-價(jià)值、收益與風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值、收益與風(fēng)險(xiǎn)學(xué)習(xí)目標(biāo)1．深入理解時(shí)間價(jià)值的概念和形成原因，重點(diǎn)掌握時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，包括單利、復(fù)利和各種年金的計(jì)算方法，深入理解時(shí)間價(jià)值在財(cái)務(wù)管理中的重要意義；2．深入理解風(fēng)險(xiǎn)的概念和基本特點(diǎn)，了解各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)以及人們對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，重點(diǎn)掌握風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算原理和計(jì)算方法，掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、程序和基本策略；3．理解各種相關(guān)價(jià)值觀念之間的區(qū)別與聯(lián)系，重點(diǎn)掌握資產(chǎn)價(jià)值的各種確定方法，深入理解公司價(jià)值的內(nèi)涵與計(jì)算原理；4．理解資本的機(jī)會成本與貼現(xiàn)之間的關(guān)系以及它們在投資決策中的作用，深入理解厭惡風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)涵義，重點(diǎn)掌握風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的基本原理。第一節(jié)時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值（一）時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值又稱貨幣的時(shí)間價(jià)值,它是指隨著時(shí)間的推移，貨幣所發(fā)生的增值，時(shí)間越長，增值越多。

（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1．單利的計(jì)算單利是指不論時(shí)間長短，只按本金計(jì)算利息，其所生利息不加入本金重復(fù)計(jì)算利息，即本能生利，利不能生利。2．復(fù)利的計(jì)算。復(fù)利是指不僅本金計(jì)算利息，而且需將本金所生的利息在下期轉(zhuǎn)為本金，再計(jì)算利息，即本能生利，利也能生利，俗稱“利滾利”。在財(cái)務(wù)管理中，時(shí)間價(jià)值一般都按復(fù)利計(jì)算。(1)復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆資本按復(fù)利計(jì)算的未來價(jià)值。計(jì)算公式是：

(2)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資本按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。其計(jì)算公式是：

（3）名義利率與實(shí)際利率當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，給定的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是實(shí)際利率。3．普通年金終值和現(xiàn)值。年金是指一定時(shí)期每次等額收付的系列款項(xiàng)，通常記為。

(1)普通年金終值的計(jì)算普通年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱后付年金。

普通年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。式中：稱為“1元的年金終值系數(shù)”

(2)年償債基金的計(jì)算。償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。

式中：稱為“償債基金系數(shù)”，

(4)年資本回收額的計(jì)算資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。

４．預(yù)付年金的計(jì)算預(yù)付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱即付年金、先付年金。預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間不同。(1)預(yù)付年金終值的計(jì)算預(yù)付年金終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

(2)預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算

n期預(yù)付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的期限相同，但由于付款時(shí)間不同，n期預(yù)付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。即：式中，稱為“預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1所得的結(jié)果。

=5．遞延年金的計(jì)算遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后各期的年金。遞延年金是普通年金的特殊形式。凡不是從第一期開始的普通年金都是遞延年金。遞延年金終值與遞延期數(shù)無關(guān)，其計(jì)算方法與普通年金終值相同

遞延年金現(xiàn)值有三種計(jì)算方法：

第一種方法：假設(shè)遞延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，再減去遞延期（m）的年金現(xiàn)值。第二種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其至遞延期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金現(xiàn)值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m期）計(jì)算。第三種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金終值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m+n）期計(jì)算。6．永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，無限期債券、優(yōu)先股股利、獎(jiǎng)勵(lì)基金都屬于永續(xù)年金。永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，所以沒有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值可從普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式中推導(dǎo)出來：7．不等額現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，經(jīng)常遇到每次收入或付出的款項(xiàng)不相等的情況，由于每次收付的款項(xiàng)不等，因而不能直接按年金終值和現(xiàn)值計(jì)算，而必須計(jì)算這些不等額現(xiàn)金流入量或流出量的終值或現(xiàn)值之和.。（三）時(shí)間價(jià)值的意義1．時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行籌資決策、評價(jià)籌資效益的重要依據(jù)。2．時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行投資決策、評價(jià)投資效益的重要依據(jù)。3．時(shí)間價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策的重要依據(jù)。二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)與不確定性風(fēng)險(xiǎn)一般是指某一行動(dòng)的后果所具有的不確定性。在風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性很難嚴(yán)格區(qū)分。當(dāng)面臨不確定性時(shí)，不得不依靠直覺判斷設(shè)想幾種可能性并給出主觀概率，使不確定性問題轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)問題。

（二）風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性風(fēng)險(xiǎn)的客觀性基于兩個(gè)原因：一是缺乏信息。

另一個(gè)原因是決策者不能控制事物的未來狀況。從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于財(cái)務(wù)管理的全部活動(dòng)中，具體而言，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)等等。

1．籌資風(fēng)險(xiǎn)

2．投資風(fēng)險(xiǎn)

3．收益分配風(fēng)險(xiǎn)（三）對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度從理論上講，人們對待風(fēng)險(xiǎn)可能采取三種態(tài)度：喜歡風(fēng)險(xiǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)既不喜歡也不厭惡。

西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)是財(cái)務(wù)學(xué)中運(yùn)用許多決策模型的基礎(chǔ)。在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)下，人們選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本條件是：它必須有足夠高的預(yù)期投資報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)程度越大，要求的報(bào)酬率越高。（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指企業(yè)冒險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動(dòng)所獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。一般用相對數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報(bào)酬率等于時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。貨幣的時(shí)間價(jià)值率是無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率。（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算1．確定概率分布

2．期望報(bào)酬率

3．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差

4．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率

5．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

6．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額

（五）風(fēng)險(xiǎn)管理1．風(fēng)險(xiǎn)管理的目的風(fēng)險(xiǎn)管理的目的不在于一味地追求降低風(fēng)險(xiǎn)，而在于在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。2．風(fēng)險(xiǎn)管理的程序（1）確定風(fēng)險(xiǎn)（2）設(shè)立目標(biāo)（4）實(shí)施評價(jià)（3）制定策略3．風(fēng)險(xiǎn)管理的策略（1）回避風(fēng)險(xiǎn)策略（3）接受風(fēng)險(xiǎn)策略（2）減少風(fēng)險(xiǎn)策略（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)策略

第二節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)一、相關(guān)的價(jià)值觀念(一)效用價(jià)值與勞動(dòng)價(jià)值效用價(jià)值在財(cái)務(wù)管理中具有極其重要的地位，它是財(cái)務(wù)中其他價(jià)值觀念的基礎(chǔ)。效用價(jià)值就是使用價(jià)值。(二)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值都是效用價(jià)值的具體表現(xiàn)形式?？偟膩碚f，時(shí)間價(jià)值是基于物品邊際效用遞減而產(chǎn)生的，因?yàn)楝F(xiàn)在物品能馬上滿足人們的需要。從這個(gè)意義上說，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值也是一種時(shí)間價(jià)值

(三)市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值市場價(jià)值是資產(chǎn)在市場上交易時(shí)的交換價(jià)格，即交換價(jià)值。

財(cái)務(wù)經(jīng)理更注重資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，只有資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值大于其目前的市場價(jià)格，這些資產(chǎn)才值得購買和持有。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是將資產(chǎn)能帶來的未來現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，也稱為資本化價(jià)值。

(四)續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值

(五)歷史價(jià)值與現(xiàn)時(shí)價(jià)值(六)資產(chǎn)價(jià)值和公司價(jià)值二、資產(chǎn)價(jià)值的確定方法(一)現(xiàn)行市價(jià)法

(二)重置價(jià)值法

(三)收益現(xiàn)值法三、公司的價(jià)值(一)公司價(jià)值估價(jià)模型假定公司未來每年的稅前收益均為S，所得稅率為T，適用的貼現(xiàn)率為K，按永續(xù)年金現(xiàn)值原理，公司的價(jià)值為：

上式是每年收益相等即收益零增長的公司價(jià)值估價(jià)模型，如果公司目前的收益為S0，未來每年收益按固定比例g增長，公司價(jià)值的股價(jià)模型為：

（二）公司收益的界定(1)公司收益是歸公司權(quán)益主體的純收入所得額，強(qiáng)調(diào)權(quán)益主體的收益分享，而不論收益的來源性質(zhì)。

(2)公司收益有兩種表現(xiàn)口徑：利潤和現(xiàn)金流量。(3)公司的價(jià)值就是公司資產(chǎn)綜合體的價(jià)值。(4)從公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓而進(jìn)行價(jià)值評估的角度出發(fā)，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是公司現(xiàn)有投資者與潛在投資者之間的產(chǎn)權(quán)交易，公司只易業(yè)主而不易債主，公司的價(jià)值應(yīng)當(dāng)是所有者權(quán)益的價(jià)值即上市公司的股票價(jià)值，公司收益界定為凈利潤(現(xiàn)金凈流量)更為恰當(dāng)。第三節(jié)收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡一、資本的機(jī)會成本：貼現(xiàn)的目的資產(chǎn)價(jià)值是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量或收益的現(xiàn)在價(jià)值。由未來價(jià)值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在價(jià)值，需要選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。資本的機(jī)會成本是指由于采用某一投資方案而放棄另一投資方案所損失的潛在利益，或者說，某一投資方案的利益是另一投資方案的機(jī)會成本。

二、風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇：效用價(jià)值財(cái)務(wù)學(xué)假定投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)是財(cái)務(wù)學(xué)許多決策模型和方法的基礎(chǔ)。正是因?yàn)閰拹猴L(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，才會有高風(fēng)險(xiǎn)需要高報(bào)酬來補(bǔ)償?shù)幕拘艞l。厭惡風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)以效用價(jià)值理論為其理論依據(jù)。一個(gè)單位的貨幣不會像前一個(gè)那樣為你迫切需要?；蛘哒f，資本的邊際效用是遞減的。物品的效用是人們對它的主觀評價(jià)。三、風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡：效用無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的原則是等值效用原則：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)，報(bào)酬要