企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例2-

PAGEPAGE37ABC鋼鐵責(zé)任企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例1．案例的基本狀況ABC鋼鐵有限責(zé)任公司〔以下簡(jiǎn)稱“該公司〞〕是一家大型國(guó)有鋼鐵產(chǎn)銷型企業(yè)，是由ABC〔集團(tuán)〕公司、GD銀行、WY投資公司和CX資產(chǎn)管理公司于2001年正式組建成立的有限責(zé)任公司，該公司注冊(cè)資本950000萬(wàn)元，其中ABC〔集團(tuán)〕公司占有45％，GD銀行占有35％，WY投資公司占有10％，CX資產(chǎn)管理公司占有10％。該公司2003年在冊(cè)職工人數(shù)為80000人。該公司主要有四大系列產(chǎn)品：①以重軌、工字鋼、310乙字鋼等為代表的大型材；②以管線鋼、汽車大梁板、熱軋酸洗板、冷軋鍍鋅板、IF鋼等為代表的板材；③以V2O5、V2O3、高釩鐵、釩鈦合金、鈦白粉為代表的釩鈦制品；④以無(wú)縫鋼管、高頻焊管為代表的管材及優(yōu)質(zhì)棒線材。2003年實(shí)際生產(chǎn)生鐵4280000噸，轉(zhuǎn)爐鋼4000000噸，軌梁材1060000噸，熱軋板16500000噸，冷軋板730000噸，五氧化二釩4000噸，三氧化二釩3000回噸，鈦白粉13000噸。截至2003年12月31日，該公司下設(shè)有22家二級(jí)單位、7家分公司、7家全資子公司和16家控股子公司。由于GD銀行擬轉(zhuǎn)讓其所持的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的35％股權(quán)，因此對(duì)所涉及的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的企業(yè)整體價(jià)值需要進(jìn)行評(píng)估。2．案例的初步分析思路對(duì)案例的初步分析要解決以下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：第一，了解項(xiàng)目背景，弄清評(píng)估目的，確定評(píng)估的整體思路。第二，了解企業(yè)的基本狀況，確定納進(jìn)評(píng)估范圍的資產(chǎn)，尤其關(guān)于處于轉(zhuǎn)型期的國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目，應(yīng)著重弄清企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)狀況，確定有無(wú)需要通過(guò)進(jìn)行資產(chǎn)剝離等行為改變企業(yè)待評(píng)估資產(chǎn)范圍。第三，通過(guò)資產(chǎn)清查行為，進(jìn)一步摸清企業(yè)的資產(chǎn)狀況，對(duì)企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)信息的真實(shí)性予以核實(shí)，并在此基礎(chǔ)上理清為評(píng)估思路服務(wù)的資產(chǎn)分類狀況。第四，在整體評(píng)估思路確定和企業(yè)的資產(chǎn)狀況摸清后，需要對(duì)評(píng)估的技術(shù)思路進(jìn)行進(jìn)一步地闡述和說(shuō)明。2．1評(píng)估思路確實(shí)定在對(duì)項(xiàng)目的基本狀況進(jìn)行了解之后，評(píng)估人員需要確定評(píng)估的整體思路。首先需要確定使用何種評(píng)估方法對(duì)該企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。眾所周知，可供選擇的評(píng)估方法主要有三種：成本法，市場(chǎng)法和收益法?；谝韵潞嫌?jì)，評(píng)估人員決定用收益法對(duì)該公司的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。〔1〕ABC公司是一個(gè)處于轉(zhuǎn)型期的國(guó)有大型企業(yè)。對(duì)此類企業(yè)的整體價(jià)值推斷以往習(xí)慣于通過(guò)成本途徑，使用分割后的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和作為企業(yè)的整體評(píng)估價(jià)值。然而，大量的施行證實(shí)，采納成本加和途徑評(píng)估的企業(yè)整體價(jià)值，忽視了企業(yè)只有作為一個(gè)有機(jī)的資產(chǎn)組合才干創(chuàng)造收益的既成事實(shí)。單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值之和難以體現(xiàn)企業(yè)的整體收益能力，進(jìn)而也就無(wú)法有效體現(xiàn)企業(yè)的整體價(jià)值。其次，關(guān)于處于轉(zhuǎn)型期的國(guó)有大型企業(yè)而言，使用成本途徑所能確定的單項(xiàng)資產(chǎn)集合，無(wú)法窮盡企業(yè)的各項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，尤其是不可確指的無(wú)形資產(chǎn)。處于轉(zhuǎn)型期的國(guó)有企業(yè)，對(duì)其收益能力產(chǎn)生影響的不可確指無(wú)形資產(chǎn)形態(tài)、來(lái)源均呈多樣化狀態(tài)，在評(píng)估中難以將其進(jìn)行界定和歸類，因此也無(wú)法使用成本途徑對(duì)其價(jià)值進(jìn)行有效地推斷，在價(jià)值評(píng)估施行中往往會(huì)形成對(duì)資產(chǎn)的少評(píng)、漏評(píng)弊端，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。因此，使用成本途徑對(duì)該企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在施行上難以形成對(duì)企業(yè)價(jià)值的有效推斷，不應(yīng)作為對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的主流方法予以使用。基于以上分析，評(píng)估人員在合計(jì)選擇對(duì)ABC公司企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先排除了通過(guò)成本途徑進(jìn)行評(píng)估的思路?！?〕評(píng)估人員又對(duì)通過(guò)市場(chǎng)途徑評(píng)估該公司整體價(jià)值的思路進(jìn)行了分析。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，通過(guò)市場(chǎng)途徑對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法之一?；凇霸谙嗤氖袌?chǎng)條件下，相同的資產(chǎn)具有相同價(jià)值〞的經(jīng)典論斷，通過(guò)市場(chǎng)途徑對(duì)企業(yè)整體價(jià)值推斷的有效性亦可以肯定。但是，執(zhí)行市場(chǎng)途徑對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的一個(gè)重要先決條件是：必需存在相同市場(chǎng)條件下與待評(píng)估項(xiàng)目相類似的數(shù)個(gè)案例，且其相關(guān)數(shù)據(jù)較易被評(píng)估人員搜集。通過(guò)分析，評(píng)估人員發(fā)現(xiàn)難以通過(guò)公開(kāi)的信息渠道搜集到與待評(píng)估項(xiàng)目相類似的一定數(shù)量的案例。因此，雖然通過(guò)市場(chǎng)途徑對(duì)ABC公司的整體價(jià)值推斷在結(jié)果上具有有效性，但現(xiàn)實(shí)的操作存在困難。因此，評(píng)估人員進(jìn)一步排除了通過(guò)市場(chǎng)途徑對(duì)ABC公司整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的思路?！?〕在先后排除了使用成本途徑和市場(chǎng)途徑對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的思路之后，評(píng)估人員最終確定使用收益途徑作為評(píng)估的思路是基于以下分析：首先，使用收益途徑對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行推斷是基于對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)組合收益能力的分析，因此不會(huì)出現(xiàn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的缺、漏、少評(píng)現(xiàn)象。其次，所評(píng)對(duì)象ABC公司的主業(yè)清楚，歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)完整，評(píng)估人員對(duì)其所處行業(yè)和市場(chǎng)的信息搜集也較為容易，這使得在項(xiàng)目中對(duì)一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)的有效猜測(cè)具有較強(qiáng)的可行性。2.2非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值確實(shí)定及其對(duì)評(píng)估思路的影響由于歷史的原因，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)在國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)中仍然占有較大比重，無(wú)論其不對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生貢獻(xiàn)，但也應(yīng)評(píng)估并予以顯示。評(píng)估人員依據(jù)該思路對(duì)ABC公司納進(jìn)評(píng)估范圍的資產(chǎn)進(jìn)行了分析，并由此確定了對(duì)ABC企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的具體思路如下。在本次評(píng)估中對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)單獨(dú)采用其他方法〔成本法或按審計(jì)后賬面值保留等〕確定其價(jià)值后，加在營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流確定的價(jià)值上作為企業(yè)價(jià)值的組成部分。依據(jù)上述思路及方法，企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式為：企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值＝公司營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值＋其他資產(chǎn)〔主要指對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流不產(chǎn)生貢獻(xiàn)的資產(chǎn)〕－基準(zhǔn)日負(fù)息債務(wù)價(jià)值公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的測(cè)算如下。本次評(píng)估擬采納分段法對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行猜測(cè)。馬上企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流分為明確的猜測(cè)期期間的現(xiàn)金流和明確的猜測(cè)期之后的現(xiàn)金流。公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：P＝∑[Ri×(1＋r)－i]＋(Rn/r)×(1＋r)－n式中：P——公司現(xiàn)金流現(xiàn)值；Ri——第i年公司現(xiàn)金流；Rn——第n年的公司現(xiàn)金流〔穩(wěn)定公司現(xiàn)金流〕；n——明確的猜測(cè)年期〔本次評(píng)估合計(jì)為5年，即2004—2008年〕；R——年折現(xiàn)率。Ri=息稅前利潤(rùn)〔1－稅率〕＋折舊費(fèi)用＋攤銷費(fèi)用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)對(duì)ABC公司其他資產(chǎn)價(jià)值確實(shí)定說(shuō)明如下：〔1〕ABC鋼鐵有限責(zé)任公司持有的ABC電子衡器有限責(zé)任公司60％的股權(quán)依據(jù)該公司股東雙方〔ABC鋼鐵有限責(zé)任公司與CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)〕于2004年4月27日簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本公司將所持有的該公司60％的股權(quán)以540萬(wàn)元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給CZ稱重設(shè)備系統(tǒng)。本次評(píng)估中直接將該轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為該長(zhǎng)期投資的價(jià)值匯入評(píng)估結(jié)果?！?〕ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的長(zhǎng)期投資單位ABC鹽鐵合金〔長(zhǎng)期投資審計(jì)后賬面價(jià)值1500000元，持股比例75％〕在評(píng)估基準(zhǔn)日已停業(yè)，本次未對(duì)其進(jìn)行猜測(cè)，由于未能取得被投資單位的基礎(chǔ)材料，本次評(píng)估中是基于該公司的說(shuō)明〔說(shuō)明該長(zhǎng)期投資單位已停業(yè)且資不抵債〕將其評(píng)估值確定為0。〔3〕ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的長(zhǎng)期投資單位ABC房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、珠海西區(qū)ABC工貿(mào)公司、ABC集團(tuán)海南公司、西安ABC物資、中山ABC物資、四川ABC物資公司由于本公司產(chǎn)業(yè)調(diào)整或產(chǎn)品銷售方式的調(diào)整，擬對(duì)上述單位所持股權(quán)進(jìn)行清退或?qū)ι鲜鰡挝贿M(jìn)行清算，因此本次未對(duì)其進(jìn)行猜測(cè)，關(guān)于該部分資產(chǎn)在企業(yè)提供的清產(chǎn)核資材料的基礎(chǔ)上采納成本法確定其評(píng)估值。〔4〕ABC鋼鐵有限責(zé)任公司在評(píng)估基準(zhǔn)日持有的部分控股比例較低的長(zhǎng)期投資未進(jìn)行猜測(cè)，關(guān)于持有的上市公司股權(quán)按上市公司年報(bào)凈資產(chǎn)乘以持股比例確定評(píng)估價(jià)值，其他未能取得相關(guān)資料的長(zhǎng)期投資按審計(jì)后的賬面值保留。按上述方法計(jì)算的其他未參加收益猜測(cè)的資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值為1600000000元。2.3運(yùn)用收益法的參數(shù)選取思路說(shuō)明運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)所涉及的主要參數(shù)為收益額、折現(xiàn)率和收益期限。收益保的選取：本次評(píng)估中為避免因企業(yè)執(zhí)行不同具體會(huì)計(jì)政策而產(chǎn)生對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)的影響，結(jié)合本項(xiàng)目的特點(diǎn)及評(píng)估模型，評(píng)估師采納國(guó)際上通常的測(cè)算公司現(xiàn)金流的方法來(lái)確定企業(yè)將來(lái)經(jīng)營(yíng)中的收益額。本次評(píng)估采納分段法對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行猜測(cè)。馬上企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流分為明確的猜測(cè)期期間的現(xiàn)金流和明確的猜測(cè)期之后的現(xiàn)金流。各年的公司現(xiàn)金流量按以下公式進(jìn)行猜測(cè)：公司現(xiàn)金流量〔Ri〕=息稅前利潤(rùn)〔1－稅率〕＋折舊費(fèi)用＋攤銷費(fèi)用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)折現(xiàn)率〔r〕的選取：依據(jù)收益額與折現(xiàn)率匹配的原則，本次評(píng)估中評(píng)估師為與本次猜測(cè)的現(xiàn)金流量〔公司現(xiàn)金流量〕口徑堅(jiān)持一致，采納國(guó)際上通常使用WACC模型進(jìn)行計(jì)算加權(quán)平均的資本成本作為折現(xiàn)率。即：R=Ke×[E/〔E＋D〕]＋Kd×[〔E＋D〕式中：E——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)價(jià)值；D——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后銀行貸款〔長(zhǎng)、短期及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期貸款〕；Ke——股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本按國(guó)際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求?。篕e=Rf＋[〔Rm〕－Rf]×β＋a式中：Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；E〔Rm〕——市場(chǎng)預(yù)期收益率；β——風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；a——企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率；Kd——稅后債務(wù)成本。稅后債務(wù)成本依據(jù)企業(yè)基淮日的負(fù)息債務(wù)具體狀況〔每筆借款的利率〕計(jì)算出稅前債務(wù)成本，之后依據(jù)企業(yè)適用的所得稅率33％計(jì)算債務(wù)稅后成本〔Kd〕。收益期限確實(shí)定：本次猜測(cè)期選擇為2004—2008年以及企業(yè)按永續(xù)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)主要是基于以下幾點(diǎn)合計(jì)：A.雖然ABC鋼鐵有限責(zé)任公司是于2000年12月份正式成立開(kāi)始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但因組成該公司的主體〔各主要二級(jí)子公司及生產(chǎn)廠〕實(shí)質(zhì)上在組建該公司時(shí)資產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并未有較大調(diào)整，基本上沒(méi)進(jìn)行資產(chǎn)的剝離和業(yè)務(wù)重組。B.依據(jù)ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的十五規(guī)劃及正在進(jìn)行的“十一五〞規(guī)劃，該公司及主要二級(jí)法人單位和生產(chǎn)廠的三期工程在2008年已完成，即該公司在近、中期的擴(kuò)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整至2008年已基本完成。基于上述兩點(diǎn)，本次評(píng)估中選擇的猜測(cè)期為2004年至2008年，以后年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)按堅(jiān)持在2008年水平合計(jì)。依據(jù)ABC鋼鐵有限責(zé)任公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所必需的資源及其他條件的以下分析和推斷：〔1〕該公司主業(yè)為鋼鐵行業(yè)，其主要依賴的資源性資產(chǎn)有礦石和煤。目前該公司正在開(kāi)采的礦山估計(jì)于2008年至2010年開(kāi)始枯竭，新的替代礦山一期工程已開(kāi)工，該礦山按ABC鋼鐵有限責(zé)任公司目前每年400萬(wàn)噸產(chǎn)鋼量的規(guī)劃估計(jì)可開(kāi)采30年左右；目前該公司煤的主要來(lái)源為ABC礦務(wù)局及周邊煤礦?！?〕該公司擁有自己的30萬(wàn)千瓦的發(fā)電廠和熱電廠、主要生產(chǎn)廠臨江布局?；谏鲜龇治?，評(píng)估師認(rèn)為至2008年該公司的業(yè)務(wù)已基本穩(wěn)定且具備繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件，因此本次評(píng)估的猜測(cè)期選擇為2004—2008年，以后年度按永續(xù)合計(jì)。3．案例分析的重點(diǎn)：企業(yè)收益的猜測(cè)對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)一步分析主要解決的問(wèn)題是企業(yè)的收益猜測(cè)問(wèn)題，對(duì)該問(wèn)題可以進(jìn)行如下分解性的分析：決定企業(yè)將來(lái)年份收益的是企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本費(fèi)用的變化狀況。而決定企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化的是企業(yè)產(chǎn)品的銷量和價(jià)格的變化，因此需要對(duì)影響企業(yè)銷量和價(jià)格變化的因素進(jìn)行分析：〔1〕通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析、行業(yè)和市場(chǎng)分析、產(chǎn)品分析以及企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)劣勢(shì)分析，確定企業(yè)產(chǎn)品銷量和價(jià)格的變化趨勢(shì)，為企業(yè)收益的猜測(cè)提供分析基礎(chǔ)?！?〕通過(guò)對(duì)企業(yè)各項(xiàng)成本、費(fèi)用指標(biāo)的分析，確定企業(yè)成本和費(fèi)用的變化趨勢(shì)，為企業(yè)成本費(fèi)用的猜測(cè)提供分析基礎(chǔ)?！?〕綜合以上分析，對(duì)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本費(fèi)用進(jìn)行猜測(cè)，進(jìn)而確定企業(yè)的猜測(cè)收益。3.1影響企業(yè)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的因素分析對(duì)ABC公司產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響因素有以下幾個(gè)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及鋼鐵行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，鋼鐵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，企業(yè)的產(chǎn)品狀況，企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力狀況產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。下面逐一對(duì)這些因素進(jìn)行分析。對(duì)宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及鋼鐵行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的分析從世界范圍來(lái)看，亞洲、美國(guó)等地區(qū)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到了迅速的恢復(fù)。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)略微緩慢，但也開(kāi)始走出低迷狀態(tài)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為拉動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展，內(nèi)需和外需都在不斷擴(kuò)展。日本經(jīng)濟(jì)擺脫十幾年衰退顯示出復(fù)蘇跡象，2003年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7％。中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)。全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定將來(lái)鋼材市場(chǎng)走勢(shì)。國(guó)際貨幣基金組織在展望將來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)時(shí)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加速，逐步恢復(fù)上升。2004年世界經(jīng)濟(jì)的具體猜測(cè)如下：亞洲經(jīng)濟(jì)將在競(jìng)爭(zhēng)中領(lǐng)先，拉美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將站穩(wěn)腳跟，而歐元區(qū)略有增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟(jì)猜測(cè)數(shù)字，認(rèn)為2004年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將升至4.1％。亞洲開(kāi)發(fā)銀行在最新猜測(cè)中表示，亞洲經(jīng)濟(jì)2004年為6.6％。世界銀行猜測(cè)，2004年發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將高于發(fā)達(dá)國(guó)家，兩者分別為％。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直堅(jiān)持著較高的增長(zhǎng)速度，而且高于世界平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。從經(jīng)濟(jì)周期的中長(zhǎng)期波動(dòng)角度來(lái)看，我國(guó)目前仍處于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)周期的上升階段,經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍在快速擴(kuò)展。鋼鐵處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位，對(duì)帶動(dòng)整個(gè)工業(yè)增長(zhǎng)具有重要意義，有很強(qiáng)的拉動(dòng)效應(yīng)，因此GDP堅(jiān)持7％左右的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生拉動(dòng)作用,經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)張必定引起鋼材需求量的增長(zhǎng)。與經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)應(yīng)，鋼材需求量也處在一個(gè)上升時(shí)期。圖14-1為我國(guó)近年GDP增長(zhǎng)率%、鋼鐵工業(yè)增長(zhǎng)率%及鋼鐵工業(yè)占GDP比重對(duì)比圖。圖14-1我國(guó)是鋼材消費(fèi)大國(guó)，同進(jìn)也是鋼材凈進(jìn)口國(guó)。20世紀(jì)90年代以前由于國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量不能滿足需求，每年需要從國(guó)外進(jìn)口大量的鋼材產(chǎn)品，以確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。圖14-2是我國(guó)近年鋼材進(jìn)出口狀況統(tǒng)計(jì)資料。萬(wàn)噸萬(wàn)噸從圖14-2可以看出，我國(guó)是鋼鐵的生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)，但是進(jìn)出口相抵后我國(guó)仍然是鋼材凈進(jìn)口國(guó)，出口主要是以價(jià)格較低的棒材和板材為主，而進(jìn)口主要是高端的板材。通過(guò)對(duì)以上資料的分析，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍有較大發(fā)展空間。首先，我國(guó)工業(yè)化的初級(jí)階段已經(jīng)基本完成，目前正走向工業(yè)化的高級(jí)階段——重工業(yè)化階段。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，重工業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了機(jī)械、裝備等工業(yè)的發(fā)展，這無(wú)疑為鋼鐵行業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。工業(yè)化的推動(dòng)必定會(huì)伴隨城鎮(zhèn)規(guī)模的擴(kuò)展，城鎮(zhèn)建設(shè)則會(huì)推動(dòng)基建、城建等大量工程的開(kāi)展。建筑業(yè)的發(fā)展必定會(huì)導(dǎo)致對(duì)鋼材的大量需求。工業(yè)化和城鎮(zhèn)化為鋼鐵行業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藦V闊的空間。按照“十六〞大提出的目標(biāo)，我國(guó)2021年前后才干基本符合達(dá)到鋼材消費(fèi)飽和點(diǎn)的條件，因此說(shuō)，將來(lái)20年高速發(fā)展的國(guó)民經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)將會(huì)成為我國(guó)鋼鐵工業(yè)大發(fā)展的基本動(dòng)力。其次，我國(guó)居民整體消費(fèi)水平不斷提升，同時(shí)中產(chǎn)階級(jí)隊(duì)伍不斷壯大，這必定推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)。近年來(lái)，我國(guó)居民對(duì)住宅、汽車等重型級(jí)消費(fèi)呈上升態(tài)勢(shì)。這些行業(yè)的發(fā)展也極大地推動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。尤其是汽車行業(yè)的發(fā)展促進(jìn)了我國(guó)板材市場(chǎng)的繁榮。我國(guó)將成為世界制造業(yè)中心，機(jī)械、輕工、家電等行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能積聚。這些行業(yè)和鋼鐵關(guān)聯(lián)度很高，必將拉動(dòng)鋼材消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。第三，近年來(lái)一些大型工程項(xiàng)目的建設(shè)成為直接推動(dòng)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。奧運(yùn)工程、三峽工程、西氣東輸?shù)裙こ痰慕ㄔO(shè)直接加大了對(duì)鋼鐵產(chǎn)量的需求。同時(shí)，由各項(xiàng)工程建設(shè)引發(fā)的對(duì)機(jī)械、汽車等的需求也間接推動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。第四，目前出現(xiàn)的鋼鐵價(jià)格的下調(diào)，與歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)的多次鋼價(jià)大幅波動(dòng)有顯然的不同。一是銅價(jià)呈結(jié)構(gòu)性的向下調(diào)整態(tài)勢(shì)，這主要是政府宏觀調(diào)控下的價(jià)格理性回歸。二是民間資本和外資直接或間接介入鋼鐵行業(yè)，說(shuō)明鋼鐵內(nèi)在投資價(jià)值在其決策中起了關(guān)鍵作用。第五，從世界各國(guó)發(fā)展歷程看，當(dāng)人均保有鋼材低于5噸時(shí)，鋼材需求都呈上升態(tài)勢(shì)；當(dāng)超過(guò)5噸后，將出現(xiàn)徘徊和低迷的形勢(shì)。我國(guó)現(xiàn)在的人均鋼材保有量?jī)H有1.3噸左右，因而，鋼材需求將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。依據(jù)日本等鋼鐵強(qiáng)國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)的高消費(fèi)高需求要繼續(xù)20年。由于近幾年鋼鐵的需求主要受到固定資產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)的帶動(dòng)，因此，固定資產(chǎn)投資的變動(dòng)是近期內(nèi)對(duì)鋼鐵需求造成影響的主要因素。2004年一季度，固定資產(chǎn)投資仍然旺盛，鋼鐵需求依舊不減。但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)整體上不斷走強(qiáng)，已處在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警的邊界，而且固定資產(chǎn)投資的過(guò)快增長(zhǎng)也已引起了政府的重視。為了防止經(jīng)濟(jì)的大起大落，抑制固定資產(chǎn)投資過(guò)快的增長(zhǎng)，確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，政府采用了多項(xiàng)措施來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。為了配合政府的調(diào)控措施，中央銀行調(diào)高了存款準(zhǔn)備金率，銀監(jiān)會(huì)也強(qiáng)化了對(duì)汽車、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)貸款的監(jiān)控。在固定資產(chǎn)投資中，鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資占有較高比重。隨著政府對(duì)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資控制力度的加大，鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資必定回落，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)勢(shì)頭也會(huì)受到極大影響。各項(xiàng)緊縮措施的出臺(tái)會(huì)引起固定資產(chǎn)投資增速的回落，但是合計(jì)到投資增長(zhǎng)的慣性，以及各項(xiàng)措施的滯后效應(yīng)，固定資產(chǎn)投資增速的回落會(huì)在稍晚才干顯現(xiàn)出來(lái)。因此，短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)會(huì)有所調(diào)整。其原因在于鋼材市場(chǎng)從2002年回升開(kāi)始就表現(xiàn)出透支的傾向。從2002年上半年中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際鋼材貿(mào)易戰(zhàn)，出臺(tái)反傾銷調(diào)查和臨時(shí)確保措施之初，從谷底走出的市場(chǎng)就表現(xiàn)出過(guò)猛反應(yīng)，鋼廠輪番大幅上調(diào)價(jià)格，流通商囤積抬價(jià)，對(duì)政策效應(yīng)的透支十分顯然。宏觀調(diào)控的目的是為了堅(jiān)持長(zhǎng)期的利好，防止短期透支。因此，短期下降并不意味著我國(guó)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)達(dá)到了發(fā)展的峰值，從此走向下降軌道，宏觀調(diào)控是為了擠干市場(chǎng)和投資的泡沫，堅(jiān)持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和鋼鐵行業(yè)的健康繼續(xù)發(fā)展。綜合以上觀點(diǎn)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展在短期內(nèi)會(huì)有調(diào)整，但基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的客觀需要，我國(guó)鋼鐵行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期維持景氣。對(duì)鋼鐵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況的分析〔1〕鋼鐵市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析在國(guó)內(nèi)的鋼鐵市場(chǎng)上，2002年鋼產(chǎn)量1000萬(wàn)噸以上的企業(yè)有兩家：寶鋼和鞍鋼，產(chǎn)量分別為1948.38萬(wàn)噸和1006.65萬(wàn)噸，500萬(wàn)噸以上的有6家，300萬(wàn)噸以上企業(yè)有16家，其鋼產(chǎn)量比重占全國(guó)產(chǎn)量比重的46.88％。2003年全國(guó)鋼產(chǎn)量的分布狀況如圖14－3、圖14－4、圖14-5所示2003年鋼產(chǎn)量200萬(wàn)~500萬(wàn)噸企業(yè)21個(gè)2003年鋼產(chǎn)量200萬(wàn)~500萬(wàn)噸企業(yè)21個(gè)，產(chǎn)鋼5549萬(wàn)噸占全國(guó)鋼產(chǎn)量25%圖14-3圖14-42003年鋼產(chǎn)量圖14-42003年鋼產(chǎn)量大于500萬(wàn)噸企業(yè)13個(gè)，產(chǎn)鋼9789萬(wàn)噸占全國(guó)鋼產(chǎn)量44%圖14-5圖14-52000至2003年國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量和其消費(fèi)量之間的數(shù)據(jù)對(duì)比如圖14-6所示。從2003年國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的分布及鋼鐵產(chǎn)量和消費(fèi)量狀況來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)浮現(xiàn)出相對(duì)集中的趨勢(shì)，鋼鐵消費(fèi)市場(chǎng)則浮現(xiàn)出相對(duì)把持的結(jié)構(gòu)?！?〕鋼鐵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況分析國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)的主要產(chǎn)商共有十家，為十家廠商分別是寶鋼〔集團(tuán)〕、鞍鋼、本鋼、武鋼、首鋼、太鋼、ABC鋼、馬鋼、包鋼、唐鋼。ABC鋼鐵在這十家產(chǎn)商中下游地位。24119271402411927140圖14-6圖14-7是這十家廠商的相關(guān)數(shù)據(jù)的比較圖14-7ABC鋼鐵的資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入在十大廠商中屬于較小的。2002年ABC鋼鐵資產(chǎn)〔合并〕總額列十大鋼第7位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1474億元和701億元；ABC鋼鐵〔集團(tuán)〕所有者權(quán)益列十大鋼第9位，前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為1001億元和292億元；2002年ABC公司鋼鐵銷售收入為141億元，列十大鋼第6位，排名前兩位的寶鋼和鞍鋼分別為764.98億元和245.23億元；2002年ABC鋼鐵共有職工12萬(wàn)人，列十大鋼第2位，僅低于鞍鋼〔15.4萬(wàn)人〕的人數(shù)，見(jiàn)圖14-8所示。2002年ABC鋼鐵〔集團(tuán)〕實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.55億元，列十大鋼的第7位，前三位的寶鋼、武鋼和鞍鋼分別為71.59億元、15.05億元和6.86億元；ABC鋼鐵的噸鋼利潤(rùn)為108/噸，列第6位，比十大鋼的平均水平176.9元/噸低68.9元/噸，低于平均水平38.3％，噸鋼利潤(rùn)最高的兩家企業(yè)分別是寶鋼367.46元/噸、武鋼199.34元/噸；2002年ABC鋼鐵銷售利潤(rùn)率為3.7％，列第6位，比十大鋼平均水平6.18％低2.48個(gè)百分點(diǎn)。十大鋼中銷售利潤(rùn)率最高的為寶鋼9.36％和武鋼7.85％。無(wú)論ABC公司鋼鐵資產(chǎn)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)等在十大鋼中排名居中下游，但職工人數(shù)較多，在十大鋼中人數(shù)僅次于鞍鋼，其勞作生產(chǎn)率較低，人均鋼產(chǎn)量和人均銷售收入均列十大鋼的最后一位。2002年ABC鋼鐵人均鋼產(chǎn)量為41噸/人，大大低于十大鋼100.36噸/人的平均水平，也低于大中型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的平均水平，而前兩位的首鋼和寶鋼人均產(chǎn)鋼量分別高達(dá)254.41噸和196.89噸；2002年ABC鋼鐵人均銷售收入為10.5萬(wàn)元，低于十大鋼28.75萬(wàn)元的平均水平；2002年ABC鋼鐵人均利潤(rùn)為4300元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十大鋼17753.14元的平均水平，而寶鋼人均利潤(rùn)高達(dá)74573.63元/人，比ABC鋼鐵高15倍；排第二位的首鋼人均利潤(rùn)也達(dá)19103元/人，比ABC鋼鐵高3倍。通過(guò)上述對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)中各主要廠商的比較分析，可以看出ABC鋼鐵在鋼鐵市場(chǎng)上處于追趕者的地位，其市場(chǎng)份額、盈利能力等指標(biāo)在市場(chǎng)主要廠商中處于中下游地位。對(duì)企業(yè)產(chǎn)品狀況的分析ABC鋼鐵〔集團(tuán)〕依托資源和工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)出獨(dú)具特色的產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)30多年的建設(shè)和發(fā)展，已形成年產(chǎn)鐵525萬(wàn)噸、鋼530萬(wàn)噸、鋼材423萬(wàn)噸、釩鐵7200噸、鈦精礦20萬(wàn)噸、鈦白粉1萬(wàn)噸的綜合生產(chǎn)能力。ABC鋼鐵〔集團(tuán)〕主要有4大系列產(chǎn)品：①以重軌、工字鋼、310乙字鋼等為代表的大型材；②以管線鋼、汽車大梁板、熱軋酸洗板、冷軋鍍鋅板、IF鋼等為代表的板材；③以V2O5、V2O3高釩鐵、釩氮合金、鈦白粉為代表的釩鈦制品；④以無(wú)縫鋼管、高頻焊管為代表的管材及優(yōu)質(zhì)棒線材。重軌的生產(chǎn)能力已達(dá)60萬(wàn)t/a，熱軋板的生產(chǎn)能力c達(dá)240萬(wàn)t/a，冷軋板的生產(chǎn)能力已超過(guò)120萬(wàn)t/a，其中鍍鋅板的生產(chǎn)能力已超過(guò)20萬(wàn)t/a。60kg/m重軌獲國(guó)家金獎(jiǎng)，11號(hào)礦用工字鋼獲國(guó)家銀獎(jiǎng)SQ全長(zhǎng)淬火軌獲國(guó)家發(fā)明獎(jiǎng)，高速鐵路重軌、V2O3〔1〕ABC鋼鐵重軌在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力分析需求狀況：我國(guó)現(xiàn)有鐵路營(yíng)運(yùn)里程為6.6萬(wàn)公里。其中，電氣化線路1.1萬(wàn)km，復(fù)線為1.8萬(wàn)km。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比，鐵路的運(yùn)力仍有相當(dāng)差距，一些主要干線大負(fù)荷運(yùn)營(yíng)。據(jù)鐵路規(guī)劃，2010年我國(guó)將建成鐵路營(yíng)運(yùn)里程8.2萬(wàn)公里，屆時(shí)在全國(guó)將形成九縱九橫線網(wǎng)，初步改變我國(guó)鐵路落后狀況。但要達(dá)到世界先進(jìn)國(guó)家鐵路干線網(wǎng)密度水平，我國(guó)鐵路營(yíng)運(yùn)里程至少要達(dá)到12萬(wàn)公里，按每年2000公里建設(shè)進(jìn)度，我國(guó)鐵路還要繼續(xù)發(fā)展30～40年。鋼材是鐵路建設(shè)使用最從重軌的需求趨勢(shì)來(lái)看，鐵道部用重軌將隨著鐵路事業(yè)的發(fā)展，逐步由每米50千克軌型向每米60千克及每米75千克軌型轉(zhuǎn)化，估計(jì)到2010年，重軌的需求總量將要達(dá)到150萬(wàn)～160萬(wàn)噸。在品種上，還要求發(fā)展高強(qiáng)度鋼軌，如合金軌供給狀況：當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上能夠滿足市場(chǎng)需要，但在品種和質(zhì)量上與國(guó)際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多指標(biāo)上還有一定差距，不僅不能適應(yīng)我國(guó)鐵路運(yùn)輸進(jìn)一步發(fā)展需要，而且在國(guó)際上參加競(jìng)爭(zhēng)的能力還比較弱。國(guó)內(nèi)重軌生產(chǎn)目前處于把持競(jìng)爭(zhēng)的局面，主要集中在四大鋼鐵企業(yè)——ABC鋼鐵、包鋼、鞍鋼和武鋼，總生產(chǎn)能力130萬(wàn)噸左右，其中每米60千克及以上重軌，主要由ABC鋼鐵、包鋼生產(chǎn)，能力80萬(wàn)～90萬(wàn)噸。為滿足鐵路建設(shè)發(fā)展對(duì)重軌品種質(zhì)量的要求，重軌生產(chǎn)必需相應(yīng)采用一系列必要措施，提升重軌的技術(shù)含量，從原料、冶煉、軋制到精整、檢測(cè)、包裝實(shí)現(xiàn)一整套“精〞字工程，采納先進(jìn)工藝和手段，來(lái)滿足鐵路發(fā)展的需要。近十年鋼軌生產(chǎn)企業(yè)先后采用了一些措施，取得了一些成果。如ABC鋼鐵開(kāi)發(fā)生產(chǎn)出PD3和時(shí)速200公里以上的高速鐵路用鋼軌，全長(zhǎng)淬火高強(qiáng)度重軌ABC鋼鐵也可批量供應(yīng)。近日，ABC鋼鐵又建成了我國(guó)最先進(jìn)的鋼軌檢測(cè)線，其設(shè)備和性能處于國(guó)際先進(jìn)水平。ABC鋼鐵的方坯連鑄投產(chǎn)后，為該公司重軌等產(chǎn)品生產(chǎn)工藝路線和裝備體系達(dá)到世界先進(jìn)水平奠定了基礎(chǔ)。ABC鋼鐵將建立起復(fù)吹轉(zhuǎn)爐一鋼水真空處理一連鑄一軌梁軋機(jī)高精度軋制一鋼軌全長(zhǎng)余熱淬火的現(xiàn)代化鋼軌生產(chǎn)線。此外，ABC鋼鐵還將增建一套大型萬(wàn)能軋機(jī)。這些項(xiàng)目建成后，ABC鋼鐵重軌產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將大大提升。市場(chǎng)前景展望有利因素：ABC鋼鐵控股公司GF公司是我國(guó)最大的重軌生產(chǎn)基地，在產(chǎn)量、質(zhì)量、技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50％左右，一些高端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率更是高達(dá)60％甚至100％。ABC鋼鐵是國(guó)內(nèi)唯一擁有在線余熱淬火鋼軌生產(chǎn)技術(shù)工藝的企業(yè)；離線全長(zhǎng)淬火鋼軌技術(shù)獲得中國(guó)和美國(guó)專利；高速鐵路用軌的開(kāi)發(fā)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平，取代了進(jìn)口產(chǎn)品；成功試制出09CPT鋼，成為國(guó)內(nèi)唯一能夠按鐵道部新標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)鐵道車輛用耐大氣腐蝕鋼的企業(yè)；國(guó)內(nèi)首家開(kāi)發(fā)生產(chǎn)時(shí)速200公里以上的高速鐵路用鋼軌；近日，ABC鋼鐵又建成了我國(guó)最先進(jìn)的鋼軌檢測(cè)線，其設(shè)備和性能處于國(guó)際先進(jìn)水平，有效地確保了ABC鋼鐵出廠的每根鋼軌都能達(dá)到最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。此外，生產(chǎn)的重軌具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品向南斯拉夫、印度、緬甸等多個(gè)國(guó)家出口。由于ABC鋼鐵鋼軌品種、質(zhì)量在國(guó)內(nèi)居于首位，國(guó)家一些大的工程都選擇了ABC鋼鐵的重軌。在著名的大京九鐵路上、秦沈快速鐵路干線上，很多關(guān)鍵路段、地質(zhì)條件復(fù)雜的路段，都鋪設(shè)了ABC鋼鐵生產(chǎn)的重軌；1994年投運(yùn)的廣深準(zhǔn)高速鐵路，用的全是ABC鋼鐵生產(chǎn)的鋼軌；廣州、上海、北京的地鐵鐵軌也采納了ABC鋼鐵的產(chǎn)品；青藏鐵路是西部大開(kāi)發(fā)中的重點(diǎn)工程，沿線氣候環(huán)境惡劣，鋼軌質(zhì)量要求極高，近期ABC鋼鐵重軌又被選中，50kg/rnP3余熱淬火軌和50kg/Mn鋼軌鋪設(shè)在了海拔4600米以上的南山口至西藏方向的常年凍土帶上。不利因素：近幾年，國(guó)內(nèi)四家鋼軌生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)在加劇，ABC鋼鐵重軌在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額有所下降。1995年ABC鋼鐵、鞍鋼、包鋼、武鋼，占全部重軌產(chǎn)量的比重依次為40％、32.0％、22.2％和4.1％，2002年四家企業(yè)占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為36.4％、32.2％、24.l％和6.4％。ABC鋼鐵重軌所占比重下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)。除ABC鋼鐵外，國(guó)內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度也在加快。如，鞍鋼于2001年開(kāi)發(fā)生產(chǎn)了材質(zhì)900A的UIC60鋼軌及時(shí)速200km高速鋼軌并迅速形成批量生產(chǎn)規(guī)模；包鋼也于2001年開(kāi)發(fā)生產(chǎn)了PD3高強(qiáng)度鋼軌和50AT道岔軌，以適應(yīng)市場(chǎng)的需求。武鋼正在積極開(kāi)發(fā)60kg/m以上的鋼軌；馬鋼也早有開(kāi)發(fā)重軌產(chǎn)品的意向，鋼軌市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈。此外，國(guó)外一些鋼鐵企業(yè)為爭(zhēng)奪我國(guó)的高速軌市場(chǎng)，積極尋求與我國(guó)技術(shù)經(jīng)濟(jì)合作，千方百計(jì)占領(lǐng)我國(guó)的高速軌市場(chǎng)。秦沈線的建設(shè)就從法國(guó)購(gòu)買了8000噸高速軌，對(duì)ABC鋼鐵等國(guó)內(nèi)重軌生產(chǎn)企業(yè)造成了一定威脅?！?〕ABC鋼鐵熱軋板在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力分析需求狀況：熱軋板需求面很廣，由于我國(guó)機(jī)械、汽車、家電等制造業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)熱軋板材的需求呈快速增長(zhǎng)之勢(shì)。2000年、2001年和2002年我國(guó)一般熱軋商品板卷的表觀消費(fèi)量為1600萬(wàn)噸、1788萬(wàn)噸和2230萬(wàn)噸。據(jù)猜測(cè)，到2005年，熱軋板卷的總消費(fèi)量為4000多萬(wàn)噸。供給狀況：2002年我國(guó)熱連軋板卷產(chǎn)量為1920萬(wàn)噸，進(jìn)口388萬(wàn)噸，出口78萬(wàn)噸。從熱軋板卷的生產(chǎn)企業(yè)看，寶鋼、鞍鋼、武鋼、本鋼占有國(guó)內(nèi)熱板卷市場(chǎng)的較大份額。2002年寶鋼、鞍鋼、本鋼＼武鋼市場(chǎng)占有率分別為14.8％、17.4％、9.l％和7.8％。進(jìn)口熱軋板卷占市場(chǎng)份額的16.9％。2002年ABC鋼鐵熱軋板卷的市場(chǎng)占有率為4％。圖14-10是我國(guó)近年中厚板和薄板供求狀況。目前我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)主要方向是大力提升薄板的生產(chǎn)能力，近兩年我國(guó)鋼鐵企業(yè)對(duì)熱軋板的投資迅速增加。一方面對(duì)原有的軋機(jī)進(jìn)行現(xiàn)代化的技術(shù)改造，另一方面新建技術(shù)裝備水平更高的熱軋機(jī)組，將來(lái)三年熱軋薄板產(chǎn)能將出現(xiàn)突發(fā)性增長(zhǎng)。由于發(fā)展過(guò)程的不平衡，冷軋薄板的需求沒(méi)有及時(shí)跟上，近兩年內(nèi)熱軋薄板的產(chǎn)能將出現(xiàn)階段性過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)非常激烈。市場(chǎng)前景展望有利因素：雖然ABC鋼鐵的熱軋板在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率并不算高，但在西南的區(qū)域具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。ABC鋼鐵控股的GF公司是西南地區(qū)唯一的熱連軋板材生產(chǎn)商，年產(chǎn)190萬(wàn)噸熱軋板，在西南地區(qū)占有70％以上的市場(chǎng)份額。加入WTO后，由于此類產(chǎn)品主要面向西南和西北地區(qū)銷售，進(jìn)口的同類產(chǎn)品因其運(yùn)輸成本太大而缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)外鋼材的涌入對(duì)ABC鋼鐵的沖擊相對(duì)較小。GF公司的1550mm熱連軋技術(shù)改造項(xiàng)目建成后，熱軋卷重將從10噸提升到20噸，熱軋板年產(chǎn)量將提升到300萬(wàn)噸〔原制定能力100萬(wàn)噸〕。改造完成后，因?yàn)榫碇卦黾涌商嵘刹穆始s0.5％，可以更好地控制鋼板厚度，生產(chǎn)出極薄規(guī)格和高強(qiáng)度、高附加值的鋼板如汽車大梁板、耐候耐腐蝕板、船用鋼板、石油管線鋼、優(yōu)質(zhì)合金板等，便于公司充分發(fā)揮釩資源優(yōu)勢(shì)；增加產(chǎn)品品種和規(guī)格，提升不利因素：由于我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)的板管比較低，近幾年國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展板帶材產(chǎn)品，眾多新上和改擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)上馬和投產(chǎn)。據(jù)專家猜測(cè)，我國(guó)熱軋薄板產(chǎn)能將出現(xiàn)突發(fā)性增長(zhǎng)。2003年產(chǎn)能增長(zhǎng)36％，2004年將在此基礎(chǔ)上再增28％，短期內(nèi)可能會(huì)超過(guò)需求的增長(zhǎng)，2003年有680萬(wàn)噸的熱軋薄板產(chǎn)能過(guò)剩，占總產(chǎn)能的21％；2004年則將出現(xiàn)1060萬(wàn)噸，或25％的產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈。和其他企業(yè)相比，ABC公司在熱軋板卷制造成本上優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失。在11家生產(chǎn)熱軋板卷的大中型鋼鐵企業(yè)中，從1998年到2003年ABC鋼鐵的排名分別是第4名、第2名、第2名、第3名、第6名，第6名。熱軋板卷單位制造成成本為1900元/噸，比平均水平高2.59％，比行業(yè)最好水平高11.7％，因此，ABC公司在熱軋板材領(lǐng)域面臨的形勢(shì)不是十分輕松?！?〕ABC鋼鐵冷軋板在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力分析需求狀況：冷軋板是目前我國(guó)鋼材供需矛盾最為特別的品種之一。由于品種規(guī)格不能完全適應(yīng)市場(chǎng)需求，需要大量進(jìn)口。2002年全年國(guó)產(chǎn)873萬(wàn)噸，進(jìn)口701萬(wàn)噸，出口22萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)1552萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)化率僅有56.25％。目前我國(guó)生產(chǎn)的冷軋板厚度大部分在lmm以上，薄規(guī)格主要依靠進(jìn)口。據(jù)專家估計(jì)，2005年冷軋薄板需求量在2300萬(wàn)噸左右。供給狀況：冷軋板主要生產(chǎn)企業(yè)有寶鋼、鞍鋼。武鋼、本鋼、ABC鋼鐵等。2002年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)冷軋板1030.4萬(wàn)噸。鞍鋼、武鋼、本鋼分別占46.0%、14.0%和12.4%。2002年ABC鋼鐵生產(chǎn)冷軋薄板78萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的7.4％。從生產(chǎn)企業(yè)類型看，大中型鋼鐵企業(yè)是國(guó)產(chǎn)冷板卷的主要來(lái)源。見(jiàn)圖14-11所示。圖14-11圖14-11市場(chǎng)前景展望我國(guó)冷軋板市場(chǎng)看好，并且到2005年熱連扎機(jī)產(chǎn)能增加到4000萬(wàn)t/a以上，如果冷軋板生產(chǎn)能力不相應(yīng)跟上去，不但冷軋板卷短缺更嚴(yán)重，而且可能出現(xiàn)熱軋鋼卷顯然過(guò)剩局面。加快發(fā)展高質(zhì)量冷軋薄板，特別是解決冷軋薄板延伸產(chǎn)品〔如鍍鋅板、鍍錫板、涂塑板、硅鋼片等〕生產(chǎn)所需的高質(zhì)量的原料，是“十五〞期間我國(guó)鋼鐵工業(yè)品種結(jié)構(gòu)調(diào)整的重中之重?！笆濞暺陂g，有以下冷軋廠得到或?qū)⑦M(jìn)行改造：①寶鋼2030冷軋廠，改造后可提升產(chǎn)品質(zhì)量，為生產(chǎn)轎車面板創(chuàng)造條件；②武鋼冷軋廠，改造后制定產(chǎn)能將達(dá)到180萬(wàn)t/a，其中熱鍍鋅板卷25萬(wàn)t/a，鍍錫板12萬(wàn)t/a，中低牌號(hào)電工鋼22萬(wàn)t/a；③ABC鋼鐵冷軋廠，改造后制定產(chǎn)能由50萬(wàn)t/a提升到100萬(wàn)t/a，并側(cè)重生產(chǎn)薄規(guī)格產(chǎn)品，其中熱鍍鋅板卷產(chǎn)能將達(dá)到22萬(wàn)t/a；④本鋼冷軋廠改造后產(chǎn)能將達(dá)到約130萬(wàn)t/a，其中熱鍍鋅機(jī)組的產(chǎn)能將從20萬(wàn)t/a提升到30萬(wàn)t/a；⑤太鋼七軋廠，將新建熱軋酸洗機(jī)組，并將增建2套二十輥森吉米爾冷軋機(jī)及冷軋酸洗機(jī)組、平整機(jī)組、剪切精整設(shè)備，使產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)t/a。ABC鋼鐵目前具備年產(chǎn)冷軋板200萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。冷軋產(chǎn)品開(kāi)發(fā)已經(jīng)形成了完整的第三代沖壓系列品種，IF鋼已形成規(guī)模生產(chǎn)能力，超深沖熱鍍鋅板〔卷〕可以部分代替電鍍鋅板，新建國(guó)內(nèi)第一條鍍鋁合金涂鍍層冷軋板已于近期建成投產(chǎn)，這必將進(jìn)一步促成ABC鋼鐵成為我國(guó)家電制造業(yè)用鋼的主要供應(yīng)商之一。ABC鋼鐵冷板的內(nèi)在性能方面具有一定的優(yōu)越性，與國(guó)內(nèi)其他廠家相比具有較好的競(jìng)爭(zhēng)力，但由于距主要市場(chǎng)區(qū)域較遠(yuǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力受到一定的限制。其次，ABC鋼鐵冷軋板卷成本競(jìng)爭(zhēng)力比較低。從1998年到2003年，ABC鋼鐵冷軋板卷制造成本在6家大中型企業(yè)中的排名除2000年為第4名外，其他全是第6名，即最后一名。其中2003年ABC鋼鐵冷軋板卷制造成本比6家企業(yè)平均制造成本高16％。此外，冷板產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)除了要與國(guó)內(nèi)廠家競(jìng)爭(zhēng)外，還面臨大量的進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。因此，ABC公司在冷軋板領(lǐng)域面臨的形勢(shì)很嚴(yán)峻?！?〕ABC鋼鐵鍍鋅板在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力分析需求增況：鍍鋅板作為高附加值鋼材品種，一直是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短缺品種。鍍鋅板主要用于建筑、輕工、農(nóng)業(yè)、家電、汽車等行業(yè)。近幾年隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及人民生活水平的提升，我國(guó)鍍鋅板的消費(fèi)量增長(zhǎng)很快。1990—2000年10年間，鍍鋅板平均消費(fèi)增長(zhǎng)率達(dá)25.5％，是消費(fèi)增長(zhǎng)最快的鋼材品種之一。從目前用鋼量較大的建筑行業(yè)來(lái)看，今后幾年將是我國(guó)住宅更新的高峰期，隨著建筑業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人們對(duì)住房裝飾要求的提升，鍍鋅板的應(yīng)用也將越來(lái)越廣泛；從汽車行業(yè)來(lái)看.使用鍍鋅板較多的主要是轎車。在國(guó)際上汽車行業(yè)是消費(fèi)鍍鋅板最多的行業(yè)，在歐洲和北美等汽車主要生產(chǎn)地區(qū)，汽車用鍍鋅板占消費(fèi)量的的比重在40％~60％。在我國(guó)汽車用鍍鋅板占消費(fèi)量的比例僅為10％左右，估計(jì)到2005年汽車行業(yè)用鍍鋅板所占的比重將會(huì)提升到20％左右；從家電行業(yè)來(lái)看，隨著家電需求和出口大幅增長(zhǎng)，家電產(chǎn)品對(duì)鍍鋅板的需求量也會(huì)隨之增加。估計(jì)到2005年鍍鋅板的消費(fèi)量將會(huì)達(dá)到800萬(wàn)噸，2010年達(dá)到1600萬(wàn)噸。供給狀況：“十五〞期間，鋼鐵行來(lái)將加快國(guó)內(nèi)鍍鋅板的建設(shè)，增加鍍鋅板設(shè)備，計(jì)劃增加的主要生產(chǎn)線為：邯鋼熱扎板鍍鋅線35萬(wàn)噸；鞍鋼熱鍍鋅線40萬(wàn)噸；廣東三水2#鍍鋅線10萬(wàn)噸；另外將改造武鋼和ABC鋼鐵2條鍍鋅生產(chǎn)線。除上述幾條生產(chǎn)線完成后也有可能建設(shè)鍍鋅板生產(chǎn)線。鞍鋼已與德國(guó)蒂森克虜勃簽訂合作協(xié)議，投資1.8億美元生產(chǎn)熱鍍鋅板，生產(chǎn)規(guī)模為汽車用鍍鋅板32萬(wàn)噸，家電用鍍鋅板8萬(wàn)噸。估計(jì)到“十五〞末期，我國(guó)的鍍鋅板生產(chǎn)能力將達(dá)到350萬(wàn)噸左右。有關(guān)狀況見(jiàn)圖14－12所示。市場(chǎng)前景展望熱鍍鋅鋼板、電鍍鋅鋼板是冰箱、洗衣機(jī)等家電的主要用板。現(xiàn)在名牌家電使用的鋼板大部分是進(jìn)口鋼板，主要的進(jìn)口國(guó)是日本和韓國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)能夠提供家電用板的只有寶鋼、ABC鋼鐵等，市場(chǎng)前景十分廣闊。ABC鋼鐵鍍鋅板的內(nèi)在性能方面具有一定的優(yōu)越性，與國(guó)內(nèi)其他廠家比具有較好的競(jìng)爭(zhēng)力，但由于距主要市場(chǎng)區(qū)域較遠(yuǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力受到一定的限制。此外，鍍鋅板的競(jìng)爭(zhēng)除了要與國(guó)內(nèi)廠家競(jìng)爭(zhēng)外，還面臨大量的進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。因此，ABC公司在鍍鋅板領(lǐng)域也不是高枕無(wú)憂。依據(jù)以上對(duì)ABC公司產(chǎn)品的分析，評(píng)估人員使用增長(zhǎng)一份額矩陣對(duì)該公司的產(chǎn)品進(jìn)行了分析，見(jiàn)圖14－13。問(wèn)題型產(chǎn)品：冷軋板，鍍鋅板明星型產(chǎn)品：高釩鐵，重軌瘦狗型產(chǎn)品：熱軋板金牛型產(chǎn)品增長(zhǎng)率

相對(duì)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率圖14－13ABC公司產(chǎn)品增長(zhǎng)一份額矩陣依據(jù)以上矩陣的分析，在ABC公司的主要產(chǎn)品中，目前沒(méi)有在較成熟市場(chǎng)占領(lǐng)高市場(chǎng)份額的金牛型產(chǎn)品，但其擁有在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)上占有相對(duì)較高份額的明星型產(chǎn)品：高釩鐵和重軌。其次，ABC公司的冷軋板和鍍鋅板屬于問(wèn)題型產(chǎn)品，雖然這兩種產(chǎn)品的市場(chǎng)需求在快速增長(zhǎng)，但該公司在這兩個(gè)市場(chǎng)上的相對(duì)市場(chǎng)份額較低。同時(shí)，該公司的熱軋板屬于增長(zhǎng)既緩，相對(duì)市場(chǎng)份額又低的瘦狗型產(chǎn)品。上述分析為評(píng)估人員對(duì)ABC公司的主要產(chǎn)品的銷售收入猜測(cè)提供了基礎(chǔ)。對(duì)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的分析在對(duì)ABC公司自身競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析時(shí)，評(píng)估人員使用了SWOT分析方法。所謂SWOT分析方法，是指對(duì)企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)因素〔Strengths〕、劣勢(shì)因素〔Weak-nesses〕和外部的機(jī)會(huì)因素〔Opportunities〕、威脅因素〔Threats〕分別進(jìn)行分析，然后運(yùn)用系統(tǒng)分析的思想，從中得出一系列結(jié)論?！?〕企業(yè)優(yōu)勢(shì)因素分析ABC公司的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)因素可以分為資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。資源優(yōu)勢(shì)是指ABC公司所在地區(qū)有極其豐富的礦產(chǎn)資源和水能資源。整個(gè)地區(qū)鐵礦石儲(chǔ)量99億噸，在全國(guó)四大礦區(qū)中名列第二，約占全國(guó)各類鐵礦石總儲(chǔ)量的五分之一，由于多種礦物共生的釩鈦磁鐵礦，鐵礦石中還伴生有鈦、釩、鉻、鉆、鎳、鈧、鎵等十幾種稀貴金屬，其中五氧化二釩2000多噸，占全國(guó)儲(chǔ)量的72％，占世界儲(chǔ)量的18％；鈦8億多噸，占全國(guó)儲(chǔ)量的92％，占世界儲(chǔ)量的14％。主廠區(qū)臨江，平均流量每秒1900立方米，工業(yè)用水能得到充分的確保。電力方面，二灘水電站是我國(guó)20世紀(jì)末建成投產(chǎn)的最大水電站，電站總專機(jī)容量330萬(wàn)千瓦，有6臺(tái)55萬(wàn)千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組，確保出力100萬(wàn)千瓦，多年平均發(fā)電量為170億千瓦時(shí)，能充分確保公司用電需求。另外，ABC公司還有自備電廠，總裝機(jī)容量為3×100MW，三臺(tái)機(jī)組均能連續(xù)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行150天以上，所以，ABC公司的用電需求能得到確保。該地區(qū)煤炭保有儲(chǔ)量為6.17億噸，ABC礦務(wù)局年產(chǎn)500多萬(wàn)噸，能滿足ABC鋼鐵主焦煤的大部分需求，因此，ABC公司在發(fā)展鋼鐵釩鈦工業(yè)條件方面具有優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是指ABC公司已成為中國(guó)最大、世界第三的釩產(chǎn)品生產(chǎn)基地。基本上世界能生產(chǎn)的釩制品，ABC公司都能生產(chǎn)，包括釩渣、五氧化二釩、高釩鐵、中釩鐵、釩氮合金等，國(guó)際化程度高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率85％，國(guó)際市場(chǎng)占有率15％。在鈦資源開(kāi)發(fā)方面，ABC公司正向國(guó)內(nèi)最大的鈦生產(chǎn)基地邁進(jìn)。ABC公司生產(chǎn)的鋼鐵產(chǎn)品含有釩、鈦等稀貴金屬，大大增加了鋼的耐磨性、柔韌性和抗腐蝕性，在同類產(chǎn)品中具有不可替代性和特別性。ABC公司生產(chǎn)的含釩低合金鋼和微合金鋼占到全國(guó)的25％以上；ABC公司的線材產(chǎn)品由于含釩鈦等稀有金屬，其拉拔性能處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指ABC公司地處川滇交界處，由于西南地區(qū)交通不發(fā)達(dá)，貨物進(jìn)出均不方便，因此造成了該區(qū)域外的鋼鐵企業(yè)的一般型材一般狀況下也不會(huì)到這里來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，因此，ABC公司的產(chǎn)品在西南地區(qū)的市場(chǎng)占有率較高?！?〕企業(yè)劣勢(shì)因素分析ABC公司的劣勢(shì)因素可以分為管理劣勢(shì)、資源劣勢(shì)和區(qū)位劣勢(shì)。ABC公司在管理上的劣勢(shì)主要體現(xiàn)于：第一，由于歷史原因，該公司人員過(guò)多，社會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)重，人均勞作生產(chǎn)率僅為國(guó)內(nèi)同行業(yè)的四分之一；第二，該公司的整體技術(shù)、工藝和生產(chǎn)設(shè)備還比較落后；第三，該公司的管理水平較為落后，約束和激勵(lì)機(jī)制不夠。ABC公司在資源方面的劣勢(shì)主要表現(xiàn)在：由于冶煉工藝的需要，ABC公司需要一定量的一般鐵精礦，但ABC公司周邊一般精鐵礦并不豐富，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，特別是高品位的一般精鐵礦嚴(yán)重不夠，需要依靠進(jìn)口，而進(jìn)口鐵精礦又受運(yùn)輸限制，運(yùn)輸成本較高；其次，ABC公司煤資源相對(duì)不夠。ABC公司所在地區(qū)雖有較多的煤資源，但需求增加更快，外銷量也較多?，F(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都不夠，缺口較大。估計(jì)2007年ABC缺煤量將達(dá)500萬(wàn)噸。支撐ABC公司煤炭消費(fèi)主陣地的ABC煤礦和郊區(qū)煤在數(shù)量和產(chǎn)量上都不能滿足ABC公司的需要，ABC公司需要大量采購(gòu)。隨著ABC公司的發(fā)展，對(duì)煤需求將越來(lái)越大，在對(duì)煤采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中，ABC公司與昆鋼、水鋼相比處于劣勢(shì)，且運(yùn)輸費(fèi)用高。煤炭資源不夠?qū)?duì)ABC公司的發(fā)展形成一定的制約。ABC公司在區(qū)位上的劣勢(shì)主要體現(xiàn)在該公司地處西南，大宗長(zhǎng)途貨運(yùn)主要靠鐵路，但目前只有一條成昆鐵路貫穿其中，鐵路運(yùn)力緊張，向外運(yùn)輸?shù)某杀据^高，因此造成了ABC公司的一般型材的銷售半徑主要局限于西南地區(qū)?！?〕企業(yè)外部機(jī)會(huì)分析ABC公司在外部的機(jī)會(huì)體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)鋼鐵的需求將會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁，關(guān)于該公司的主要產(chǎn)品重軌和釩產(chǎn)品的市場(chǎng)需求將會(huì)處于快速增長(zhǎng)的階段。第二，由于該公司是西南地區(qū)最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，依據(jù)國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略，該公司可以在西部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)中扮演重要角色。第三，目前國(guó)家關(guān)于國(guó)有大型企業(yè)改制有一系列政策出臺(tái)，ABC公司在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)管理水平上存在機(jī)遇。第四，由于資源性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)良表現(xiàn)和重要地位，ABC公司在資本市場(chǎng)上可以有所作為?！?〕企業(yè)外部威脅分析ABC公司在外部所受到的威脅體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，該公司將會(huì)受到國(guó)外鋼鐵企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)所帶來(lái)的沖擊和影響。由于入世后我國(guó)關(guān)于鋼鐵行業(yè)作出了以下承諾：對(duì)進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)稅減讓、取消非關(guān)稅壁壘，包括取消進(jìn)日數(shù)量限制，并在3年內(nèi)取消進(jìn)口鋼材專營(yíng)權(quán)。今后假設(shè)干年我國(guó)將是世界少有的鋼材消費(fèi)活躍地區(qū)，入世后國(guó)際過(guò)剩鋼材將會(huì)大量流入我國(guó)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)水平將與國(guó)際接軌，出現(xiàn)回落。ABC公司勢(shì)必會(huì)受到影響。第二，該公司受到國(guó)內(nèi)竟?fàn)帉?duì)手的全方位威脅。首先，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)重軌市場(chǎng)的爭(zhēng)奪加劇，2002年，國(guó)內(nèi)四家主要重軌生產(chǎn)廠商占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為36.4％。32.2％、24.1％和6.4％，ABC公司的份額下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)；其次，國(guó)內(nèi)其他企業(yè)對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)速度在加快，國(guó)外一些企業(yè)也積極尋求與國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)合作，以打入我國(guó)市場(chǎng)；最后，有大量的民營(yíng)資本進(jìn)入鋼鐵行業(yè)，大量資本進(jìn)入鋼鐵行業(yè)后形成的生產(chǎn)能力勢(shì)必在市場(chǎng)上對(duì)ABC公司形成壓力。產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)分析首先，評(píng)估人員通過(guò)對(duì)1992—2002年的價(jià)格資料的分析，推斷和分析鋼鐵類產(chǎn)品價(jià)格變化的整體趨勢(shì)及價(jià)格變化的主要原因。圖14-14是近10年來(lái)主要品種鋼材價(jià)格變化狀況。其次，評(píng)估人員結(jié)合ABC公司相關(guān)產(chǎn)品的歷年價(jià)格信息，對(duì)該公主要產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)變化趨勢(shì)進(jìn)行了猜測(cè)和分析。再次，評(píng)估人員視察分析了構(gòu)成鋼鐵產(chǎn)品主要原材料成本的資源性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，對(duì)其變化趨勢(shì)進(jìn)行了分析。綜合上述信息及資料，結(jié)合國(guó)家目前的產(chǎn)業(yè)政策及鋼鐵行業(yè)發(fā)展的宏觀背景，評(píng)估人員對(duì)主要鋼鐵產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)推斷如下：2003年和2004年鋼鐵產(chǎn)品是在一個(gè)較高的價(jià)位運(yùn)行，將來(lái)幾年總體應(yīng)顯下降趨勢(shì)，至2007和2008年基本維持在近3～5年的平均價(jià)位；而資源性資產(chǎn)如礦石、焦炭等在近3～5年的基礎(chǔ)上會(huì)顯上升趨勢(shì)后穩(wěn)定在一個(gè)合理水平。3.2主營(yíng)業(yè)務(wù)收入猜測(cè)依據(jù)上述方法及思路猜測(cè)得出的ABC公司將來(lái)5年的猜測(cè)收入如下列圖14－15所示。年份年份依據(jù)圖14-16計(jì)算的企業(yè)將來(lái)5年〔2004-2008〕平均每年收入增長(zhǎng)比例為5%，2009年及以后年度按2008年的水平堅(jiān)持不變合計(jì)。3.3主營(yíng)業(yè)務(wù)成本猜測(cè)本次評(píng)估猜測(cè)過(guò)程中，由于ABC公司的部分產(chǎn)品及服務(wù)屬于中間產(chǎn)品或過(guò)程服務(wù)〔勞務(wù)〕，因此首先評(píng)估人員將ABC及其二級(jí)法人單位的產(chǎn)品或服務(wù)的銷售或服務(wù)對(duì)象劃分為ABC公司〔集團(tuán)〕關(guān)聯(lián)交易和非關(guān)聯(lián)交易。關(guān)于ABC〔集團(tuán)〕內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易評(píng)估人員再將其劃分為ABC層面的關(guān)聯(lián)交易和ABC之外的關(guān)聯(lián)交易?！?〕關(guān)于主要由ABC公司層面的關(guān)聯(lián)交易所形成的成本項(xiàng)目，評(píng)估人員以企業(yè)各單位提供的猜測(cè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，依據(jù)ABC公司現(xiàn)行的相關(guān)內(nèi)部管理規(guī)定及依據(jù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)性核對(duì)一致確認(rèn)為各單位的成本，該部分成本與對(duì)應(yīng)單位的收入在匯總時(shí)自動(dòng)進(jìn)行抵消?！?〕關(guān)于主要由ABC公司之外的關(guān)聯(lián)交易所形成的成本項(xiàng)目，評(píng)估人員主要核對(duì)了相關(guān)數(shù)據(jù)的一致〔銷售數(shù)量、收入和成本在交易單位之間的一致和匹配性〕性的基礎(chǔ)上，還重點(diǎn)關(guān)注了該類關(guān)聯(lián)交易價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格和差異是否在合理范圍內(nèi)，關(guān)于差異較大的，評(píng)估人員將其調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格后作為相應(yīng)單位的成本和收入?！?〕關(guān)于主要由非關(guān)聯(lián)交易的形成的成本項(xiàng)目，主要按以下方法及思路進(jìn)行猜測(cè)：首先，評(píng)估人員依據(jù)企業(yè)各單位提供的1999—2003年制造費(fèi)用明細(xì)項(xiàng)目進(jìn)行分析和了解，了解制造費(fèi)用中固定性費(fèi)用和變動(dòng)性費(fèi)用項(xiàng)目發(fā)生的規(guī)律和依據(jù)以及變動(dòng)性項(xiàng)目變化與產(chǎn)量或產(chǎn)品的依存關(guān)系。同時(shí)評(píng)估人員亦向財(cái)務(wù)成本核算人員了解制造費(fèi)用在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間的分配方法及原則。其次，評(píng)估人員通過(guò)企業(yè)各單位提供的1999—2003年各主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本明細(xì)資料，了解各主要產(chǎn)品直接材料定額消耗、直接人工定額消耗、燃料動(dòng)力定額消耗、單位制造費(fèi)用的變化狀況以及近年主要材料、人工、燃料動(dòng)力的價(jià)格變化狀況進(jìn)行了解。再次，評(píng)估人員結(jié)合企業(yè)提供的主要大宗材料及主要燃料1999—2003年的采購(gòu)價(jià)格及近期該類材料的市場(chǎng)價(jià)格變化狀況、企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)投資起的固定資產(chǎn)折舊變化狀況、企業(yè)勞作人事部門(mén)提供人工成本變化資料等對(duì)單位制造成本的影響基礎(chǔ)上猜測(cè)各主要產(chǎn)品的將來(lái)制造成本。綜合上述方法及原則并結(jié)合國(guó)家目前的市場(chǎng)狀況，本次評(píng)估猜測(cè)中，其主要材料或成本為以下趨勢(shì)：鐵礦石的價(jià)格在2004年高于近3年的價(jià)格，2004年后會(huì)呈下降趨勢(shì)，但將來(lái)年度仍將高于2003年以前的價(jià)格水平；煤及其制品〔主要焦炭〕在2004年仍將是較高的價(jià)位，但在2004年后應(yīng)有所回落，但以后年度的價(jià)格仍高于近3年的平均價(jià)格水平?；谏鲜鲋饕椒八悸窚y(cè)算的企業(yè)將來(lái)年度〔2004一2008〕的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本如圖14-16所示。依據(jù)圖14－16計(jì)算的企業(yè)將來(lái)5年〔2004—2008〕年平均每年成本增長(zhǎng)比例為6％，2009年及以后年度按2008年的水平堅(jiān)持不變合計(jì)。年份年份依據(jù)猜測(cè)的將來(lái)年份的收入及成本計(jì)算的將來(lái)年度〔2004-2008〕的毛利率指標(biāo)如圖14-17所示。3.4主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加的猜測(cè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金核算的內(nèi)容有資源稅、營(yíng)業(yè)稅、城建稅和教育費(fèi)附加等。本次對(duì)該項(xiàng)目的猜測(cè)按以下方法及思路進(jìn)行猜測(cè)。首先，評(píng)估人員依據(jù)企業(yè)各單位生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的具體狀況了解其適用的具體稅種和稅率以及是否有稅收優(yōu)惠。據(jù)了解，企業(yè)適用資源稅的單位為礦業(yè)公司，適用營(yíng)業(yè)稅的業(yè)務(wù)主要有修建分公司、汽運(yùn)分公司、運(yùn)輸部、電訊分公司、北京賓館、電視臺(tái)〔廣告收入〕、報(bào)社〔廣告收入〕等。關(guān)于各單位猜測(cè)年度應(yīng)交的增值稅主要按以區(qū)下思路和方法進(jìn)行猜測(cè)：以各單位經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品或勞務(wù)所適用的增值稅率〔17％，13％〕計(jì)算當(dāng)年銷售相應(yīng)產(chǎn)品的銷項(xiàng)稅；依據(jù)企業(yè)當(dāng)年生產(chǎn)成本及制造費(fèi)用中所列示材料和燃料動(dòng)力所適用的稅率計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅；當(dāng)年的銷項(xiàng)和進(jìn)項(xiàng)差額作為當(dāng)年的應(yīng)交增值稅計(jì)取，并計(jì)取相應(yīng)的城建稅和教育費(fèi)附加。關(guān)于部分單位由于核算數(shù)據(jù)的原因未能取得進(jìn)項(xiàng)稅計(jì)算資料的單位或項(xiàng)目，本次評(píng)估中參照該單位或該項(xiàng)目以前年度主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占相應(yīng)收入的比例并結(jié)合將來(lái)猜測(cè)毛利率計(jì)算稅金。依據(jù)上述方法及思路計(jì)算將來(lái)年份的主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加如圖14-18所示。年份年份3.5營(yíng)業(yè)費(fèi)用的猜測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用核算的主要內(nèi)容為營(yíng)銷人員工資及福利費(fèi)用、銷售用固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用、營(yíng)銷用設(shè)備的修理費(fèi)用、辦公費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)、代理費(fèi)用及傭金等。本次評(píng)估對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的猜測(cè)首先是依據(jù)營(yíng)業(yè)費(fèi)用與收入的相關(guān)性對(duì)其進(jìn)行劃分為固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用，而關(guān)于固定費(fèi)用參照企業(yè)各單位以前年度.的實(shí)際發(fā)生狀況及費(fèi)用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行猜測(cè)。關(guān)于變動(dòng)費(fèi)用，將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動(dòng)的但與收入無(wú)線性關(guān)系兩部分進(jìn)行猜測(cè)；關(guān)于與收入線性相關(guān)部分的營(yíng)業(yè)費(fèi)用參照企業(yè)以前年度的該類營(yíng)業(yè)費(fèi)用項(xiàng)目與收入的比例并對(duì)其合理性進(jìn)行分析后確定；關(guān)于與收入不成線性關(guān)系的營(yíng)業(yè)費(fèi)用依據(jù)費(fèi)用的實(shí)際狀況單獨(dú)進(jìn)行測(cè)算，如人員工資。依據(jù)上述思路猜測(cè)的將來(lái)年份的營(yíng)業(yè)費(fèi)用如圖14－19所示。年份年份3.6管理費(fèi)用的猜測(cè)企業(yè)管理費(fèi)用核算內(nèi)容主要是管理人員工資及福利費(fèi)、管理用固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、管理用固定資產(chǎn)修理費(fèi)、水電費(fèi)、辦公費(fèi)用、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、技術(shù)發(fā)費(fèi)、排污費(fèi)、租賃費(fèi)、勞作保險(xiǎn)費(fèi)、稅金〔房產(chǎn)稅、土地使用稅及印花稅等〕、董會(huì)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)及審計(jì)咨詢費(fèi)等內(nèi)容。其中主要的變動(dòng)項(xiàng)目是人員工資及福利費(fèi)、辦公費(fèi)用及其他雜費(fèi)等，固定費(fèi)用主要是辦公場(chǎng)所租賃費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)及無(wú)形資產(chǎn)攤銷等。本次評(píng)估對(duì)管理費(fèi)用的猜測(cè)首先是依據(jù)管理費(fèi)用與收入的相關(guān)性將其劃分為固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用，而關(guān)于固定費(fèi)用則參照企業(yè)以前年的實(shí)際發(fā)生狀況及費(fèi)用發(fā)生的合理性進(jìn)行分析后進(jìn)行猜測(cè)。關(guān)于變動(dòng)費(fèi)用，將其再劃分為與收入直接線性相關(guān)的及變動(dòng)的但與收入無(wú)線性關(guān)系兩部分進(jìn)行猜測(cè)。關(guān)于與收入線性相關(guān)部分的管理費(fèi)用參照企業(yè)以前年度的該類管理費(fèi)用項(xiàng)目與收入的比例并對(duì)其合理性進(jìn)行分析后確定；關(guān)于與收入不成線性關(guān)系的管理費(fèi)用依據(jù)費(fèi)用的實(shí)際狀況單獨(dú)進(jìn)行測(cè)算，如人員工資和折舊費(fèi)。關(guān)于人員工資依據(jù)企業(yè)勞作人事部門(mén)提供的近年及將來(lái)5年工資總額增長(zhǎng)變化狀況并以各單位2003年的工資總額為基礎(chǔ)進(jìn)行猜測(cè)；關(guān)于折舊費(fèi)用依據(jù)各單位基準(zhǔn)日固定資產(chǎn)原值及當(dāng)年計(jì)提的累計(jì)折舊額計(jì)算綜合折舊率同時(shí)，合計(jì)基淮日在建工程的轉(zhuǎn)固和資本性支出對(duì)固定資產(chǎn)原值的影響進(jìn)行測(cè)算。依據(jù)上述思路及方法猜測(cè)的企業(yè)將來(lái)年份的管理費(fèi)用如圖14-20所示。年份年份3.7投資收益的猜測(cè)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日共有投資44項(xiàng)，其中控股長(zhǎng)期投資23項(xiàng)，非控股長(zhǎng)期投資21項(xiàng)。本次評(píng)估猜測(cè)中，關(guān)于能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的控股長(zhǎng)期投資單位進(jìn)行了將來(lái)的經(jīng)營(yíng)年份的猜測(cè)，以企業(yè)對(duì)各單位的持股比例乘以被投資單位猜測(cè)各年的凈利潤(rùn)得出企業(yè)對(duì)各單位的投資收益。3.8其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)外收支的猜測(cè)企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)核算的內(nèi)容主要為材料銷售業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理?yè)p益。因此本次評(píng)估猜測(cè)時(shí)主要是參照企業(yè)以前發(fā)生的狀況取近3～5年均值的方法確定將來(lái)猜測(cè)值。3.9企業(yè)所得稅的猜測(cè)目前企業(yè)的所得稅執(zhí)行ABC鋼鐵〔集團(tuán)〕公司匯總交納的方法。在本次評(píng)估猜測(cè)中是以ABC鋼鐵〔集團(tuán)〕公司作為獨(dú)立納稅人按33％的所得稅率計(jì)算所得稅，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)因在計(jì)算各投資單位的投資收益時(shí)已為稅后收益，因此該公司應(yīng)納稅所得額為利潤(rùn)總額扣除投資收益后的金額為計(jì)稅基礎(chǔ)。3.10資本性支出的猜測(cè)依據(jù)企業(yè)近期的發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃以及假設(shè)企業(yè)在2008年及以后年度不再合計(jì)新增固定資產(chǎn)投資，資本性支出只是確保維持2008年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平，因此在2008年及以后年度關(guān)于企業(yè)的更新投資僅合計(jì)設(shè)備類投資的折舊費(fèi)用用于資本性支出，房屋建筑物及土地使用權(quán)的攤銷金額不再合計(jì)投資更新，且以后各年設(shè)備的更新投資金額與當(dāng)年清理的設(shè)備賬面原值相等。3.11營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額的猜測(cè)企業(yè)對(duì)各二級(jí)單位的流動(dòng)資金占用水平執(zhí)行嚴(yán)格的考核制度，ABC公司財(cái)務(wù)本部依據(jù)各二級(jí)單位的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)在年初即對(duì)各二單位占用流動(dòng)資金下達(dá)預(yù)算指標(biāo)，各單位富余的流動(dòng)資金由ABC公司財(cái)務(wù)本部收回統(tǒng)一安排使用，加之ABC公司下屬二級(jí)法人單位——ABC財(cái)務(wù)公司具有進(jìn)行資金信貸的資格，ABC公司經(jīng)營(yíng)富余的資金均由該公司統(tǒng)一進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。同時(shí)經(jīng)過(guò)評(píng)估人員的前期調(diào)研及與企業(yè)相關(guān)人員了解，企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日各單位及匯總的財(cái)務(wù)報(bào)表所列示的運(yùn)營(yíng)資本與企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)是相匹配的。此外企業(yè)目前的銷售政策為除極少大客戶有賒銷外，其余均采用付款提貨方式銷售。因此將來(lái)經(jīng)營(yíng)年份的各年的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)按當(dāng)年猜測(cè)的全年月平均付現(xiàn)成本變動(dòng)額作為當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本變動(dòng)額。依據(jù)上述思路及猜測(cè)的各年付現(xiàn)成本數(shù)據(jù)，可以猜測(cè)出將來(lái)年度的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額如圖14-21所示。年份年份由于2008年及以后年度不再合計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的變化，因此2009年及以后年度營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額為0。3.12公司現(xiàn)金流量的計(jì)算依據(jù)上述猜測(cè)的各項(xiàng)目數(shù)據(jù)及公式：公司現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)〔1－稅率〕+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)得出將來(lái)各年的猜測(cè)公司現(xiàn)金流如圖14-22所示年份年份4．案例分析的核心因素：折現(xiàn)率的選擇折現(xiàn)率是使用收益法評(píng)估中最重要的參數(shù)之一。折現(xiàn)率體現(xiàn)的是評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，折現(xiàn)率的大小與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的凹凸呈同向變化。在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估人員需要從整體上對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，然后選擇合適的折現(xiàn)率計(jì)算方法，從而確定評(píng)估項(xiàng)目所使用的折現(xiàn)率。首先，評(píng)估人員需要對(duì)待評(píng)估企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，除合計(jì)如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)狀況等外部經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)對(duì)企業(yè)自身因素形成的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。此外，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的推斷還有另外一條思路，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，當(dāng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的將來(lái)預(yù)期收益猜測(cè)值較高時(shí)，則推斷企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度也相應(yīng)增高。其次，評(píng)估人員需要對(duì)折現(xiàn)率的計(jì)算方法進(jìn)行選擇。折現(xiàn)率的計(jì)算方法很多，但其核心是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算和確定。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算方法很多，如累加法、比較法、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)報(bào)酬法等等。在用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，國(guó)際上通常使用WACC模型進(jìn)行計(jì)算。最后，評(píng)估人員還要合計(jì)所選取的折現(xiàn)率要與本次猜測(cè)的現(xiàn)金流量〔公司現(xiàn)金流量〕口徑堅(jiān)持一致。4.1對(duì)股權(quán)資本成本的分析和計(jì)算股權(quán)資本成本按國(guó)際通常使用的CAPM模型進(jìn)行求?。汗剑篕e=Rf＋［E〔Rm〕一Rf］×β十式中：Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；E〔Rm〕——市場(chǎng)預(yù)期收益率；β——風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；a——企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率。4．l．1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率確實(shí)定基準(zhǔn)日5年期銀行整存整取存款利率為2.79％，2003年9月7日發(fā)行上市03國(guó)債第8期，債券期限為10年，即2013年9月17日到期，年利率為3.02％。投資者一般會(huì)選擇安全且回報(bào)較好項(xiàng)目進(jìn)行投資，合計(jì)本次估值企業(yè)是假設(shè)為繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此取Rf=3.02%。4．1．2市場(chǎng)預(yù)期收益率查詢“TX證券投資分析軟件〞深滬兩市1298個(gè)樣本〔包涵ST和已發(fā)行未上市〕的2003年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.63%，本次評(píng)估中取該凈資產(chǎn)收益率作為市場(chǎng)預(yù)期收益率。4．1．3風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)本次評(píng)估中選取與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類似或相似的10個(gè)上市公司〔鋼鐵行業(yè)〕，選取的參照企業(yè)基本狀況如Bata值計(jì)算表〔Bata值計(jì)算及參照企業(yè)基本資料〕所示〔見(jiàn)表14-1、表14-2表14-1Bata值計(jì)算表一(單位:元)序號(hào)股票代碼股票名稱2003年12月31日短期負(fù)息債務(wù)長(zhǎng)期負(fù)息債務(wù)D〔負(fù)息債務(wù)〕流通股數(shù)非流通股數(shù)總股本E〔凈資產(chǎn)〕資本結(jié)構(gòu)〔D/E〕1600019寶鋼股份2564400001540647809615662918096187700000010635000000125120000003546609652744．16%2600005武鋼股份—3620000003840000002124576000250857600058705068706.17%3000898鞍鋼新軋—18983370001898337000164285719013190000002961857190894826800021.21%4000959首鋼股份14821337663852209000533434276635000000019600000002310000000587462530190.80%5600010鋼聯(lián)股份91740000017888362023500000009000000001250000000415733906843.03%6600282南鋼股份57500000011293674331704367433144000000360000000504000000219691888177.58%7600126杭鋼股份320000000165750000479587500645337500272666674513.64%8600808馬鋼股份1919932705437285878362927914882332930000.412237000064553000001496034461942.06%9000709唐鋼股份13480000002468600000381660000056603282113889459691954978790763327313350.00%000629新鋼釩1800000005833451437235001451306845288662422316911.71%平均數(shù)40.04%企業(yè)數(shù)據(jù)25209753941787200002699695394982506369227.48%表14-2Bata值計(jì)算表二βiβu目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的Bata稅率1.57811.217827.48%1.114033%1.37151.317133%0.45020.394233%0.99090.616133%1.05070.815633%1.92321.265433%1.29291.184633%1.04180.812733%0.91640.686433%1.18421.098133%1.18000.940833%依據(jù)“TX證券投資分析軟件〞查詢上述參照企業(yè)2003年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及Bata值，之后依據(jù)公式：βu=β/[1+D/E×〔1－T〕]式中：βu〔βu1，βu2…〕——參照企業(yè)的無(wú)財(cái)務(wù)杠桿β值；β〔βu1，βu2…〕——參照企業(yè)〔100周〕的有財(cái)務(wù)杠桿β值；D——各參照企業(yè)的有息負(fù)債；E——各參照企業(yè)的所有者權(quán)益；T——各參照企業(yè)的所得稅率；βu〔平均〕=1/10×〔βu1+βu2+……+βu10〕將上式計(jì)算得出的βu〔平均〕轉(zhuǎn)換為目標(biāo)企業(yè)有財(cái)務(wù)杠桿的β值。公式為：β〔ABC公司〕=βu〔平均〕×[1+D/E×〔1－T〕]依據(jù)附表數(shù)據(jù)及企業(yè)基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及稅率〔33%〕計(jì)算得出：β〔ABC公司〕=1.11404．1．4企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率在本次評(píng)估中從以下幾個(gè)方面合計(jì)企業(yè)將來(lái)的經(jīng)營(yíng)中存在的不確定性或劣勢(shì)來(lái)確定企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率：〔1〕企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與參照企業(yè)的不夠或劣勢(shì)①企業(yè)與上述參照企業(yè)的規(guī)模比較，企業(yè)的規(guī)模與參照企業(yè)較接近，因此本次評(píng)估中企業(yè)規(guī)模溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)不進(jìn)行調(diào)整；②與參照企業(yè)〔上市公司〕相比，企業(yè)為非上市公司的流通性較低；③待估企業(yè)現(xiàn)有礦山已為深度開(kāi)采，新礦山的開(kāi)發(fā)、建設(shè)及開(kāi)采出來(lái)的礦產(chǎn)品是否完全滿足現(xiàn)有生產(chǎn)需要存在不確定性；④企業(yè)生存必需的資源性資產(chǎn)煤炭、礦石〔主要指進(jìn)口礦石〕隨著我國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展在供給上日趨緊張，對(duì)企業(yè)將來(lái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的不確定性；⑤與類似企業(yè)相比，企業(yè)所處的地理位置及ABC地區(qū)的交通運(yùn)輸條件對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響?！?〕利率風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)多年高速發(fā)展，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資過(guò)快已引起中央政府的高度重視，從近期媒體及報(bào)紙雜志看到的信息，國(guó)家提升銀行貸款利率的可能性增大?！?〕通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)從國(guó)家公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2003年通貨膨脹率為3％左右，2004年上半年部分原材料及產(chǎn)品價(jià)格仍處于近年的較高價(jià)位.因此近年國(guó)內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)較高?！?〕市場(chǎng)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年堅(jiān)持較高的增長(zhǎng)水平，但因我國(guó)經(jīng)濟(jì)在由經(jīng)濟(jì)向市