2024年樂歌股份研究報(bào)告：線性驅(qū)動(dòng)出海龍頭-海外倉(cāng)開啟第二曲線

2024年樂歌股份研究報(bào)告：線性驅(qū)動(dòng)出海龍頭_海外倉(cāng)開啟第二曲線1.樂歌股份：線性驅(qū)動(dòng)出海龍頭，海外倉(cāng)加速布局1.1從線性驅(qū)動(dòng)垂類出海到全價(jià)值鏈布局樂歌股份前身寧波麗晶電子線纜有限公司成立于2002年，公司以外貿(mào)代工業(yè)務(wù)起家，2009年推出自主品牌“樂歌”，目前已成為國(guó)內(nèi)線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品出海龍頭，并成功打造智能升降家居和公共海外倉(cāng)兩大成熟產(chǎn)業(yè)。公司發(fā)展歷程可總結(jié)為三個(gè)階段：ODM轉(zhuǎn)型品牌自營(yíng)（2002-2010年）：2002年，公司前身麗晶時(shí)代創(chuàng)立，主要從事舞臺(tái)設(shè)備支架、三腳架、音箱電纜等視聽設(shè)備金屬結(jié)構(gòu)件的簡(jiǎn)單加工及出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。在積累一定制造經(jīng)驗(yàn)和生產(chǎn)能力后，公司開始嘗試踏入電腦支架產(chǎn)品領(lǐng)域，并于2005年發(fā)布了第一臺(tái)人體工學(xué)電腦支架。2009年，公司踏出品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型第一步，推出“樂歌”自主品牌。品牌出海布局海外倉(cāng)、獨(dú)立站（2011-2016年）：2011年公司轉(zhuǎn)型發(fā)展跨境電商，并于2013年在美國(guó)硅谷成立子公司，開始運(yùn)營(yíng)第一個(gè)海外倉(cāng)，開啟了全球布局的步伐。在大力發(fā)展亞馬遜的同時(shí)，為塑造品牌、沉淀流量，公司2016年于美國(guó)上線首個(gè)獨(dú)立站F。打造全價(jià)值鏈業(yè)務(wù)模式（2017年至今）：2017年樂歌于深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，開啟全價(jià)值鏈業(yè)務(wù)，推出智能學(xué)習(xí)桌、智能電動(dòng)床等產(chǎn)品，橫向拓展品類；同時(shí)打造智慧大健康研究院、推進(jìn)公共海外倉(cāng)項(xiàng)目、交付首艘1800TEU集裝箱船舶，縱向打通上下游、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。其中樂歌于2020年斥資1億+美元推進(jìn)公共海外倉(cāng)創(chuàng)新服務(wù)綜合體項(xiàng)目，近年來海外倉(cāng)收入占比迅速提升，開啟公司第二增長(zhǎng)曲線。1.2主營(yíng)智能升降家居，海外倉(cāng)占比迅速提升公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能升降家居，2020年正式開啟公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)。其中智能升降家居已形成人體工學(xué)線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品為主的多元化矩陣，主要產(chǎn)品包括智慧辦公升降桌、智慧家居升降桌、樂歌智能學(xué)習(xí)桌、智能電動(dòng)床、智能升降床、智慧升降工作臺(tái)等；海外倉(cāng)主要用途為第三方服務(wù)及自用，截至2024Q1，全球擁有13個(gè)自營(yíng)海外倉(cāng)，總面積36.24萬(wàn)平方米，其中美國(guó)10倉(cāng)中7個(gè)公共海外倉(cāng)用于第三方倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)；英國(guó)、德國(guó)及日本3倉(cāng)則全部用于本地產(chǎn)品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)工作。當(dāng)前公司產(chǎn)品中收入占比最高的仍然為人體工學(xué)工作站及大屏支架，而海外倉(cāng)近年來占比迅速提升。樂歌主營(yíng)業(yè)務(wù)為人體工學(xué)系列產(chǎn)品，2018-2023年占比分別為87.20%/87.80%/85.54%/83.29%/74.89%/66.94%，產(chǎn)品以亞馬遜及獨(dú)立站為主要銷售渠道，輔以O(shè)DM代工，目前海外收入占比達(dá)90%+。此外，自2020年公司大力發(fā)展公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)以來，其收入迅速提升，2023年公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)收入（第三方服務(wù)）達(dá)9.51億元，同比+94.03%，占總收入比例達(dá)24.38%。公司2018-2023年銷售費(fèi)率明顯下行，海外倉(cāng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張疊加23Q1賣倉(cāng)使得歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。受益于升降桌市場(chǎng)滲透率提升、公司自主品牌業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)及海外倉(cāng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，公司期間費(fèi)率整體呈下降趨勢(shì)；其中銷售費(fèi)率下降趨勢(shì)明顯，自2018年28.0%下行至2023年20.1%。2023年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.34億元，同比+189.7%，其中樂歌于年初出售加利福尼亞州海外倉(cāng)，產(chǎn)生非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益5.14億元，疊加政府補(bǔ)助、套保等收支后非經(jīng)常損益共計(jì)3.82億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比+142.38%，主要系公司有序擴(kuò)倉(cāng)、庫(kù)容率提升，因此發(fā)件規(guī)模迅速增加，尾程折扣議價(jià)能力提升，從而使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。公司償債能力較強(qiáng)。2017年至2023年資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)總體上升趨勢(shì)，2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率突增，主要由于公司對(duì)上游的議價(jià)能力較強(qiáng)而積累了大量的應(yīng)付賬款。2019-2023年非流動(dòng)負(fù)債占比迅速增長(zhǎng)，概因公司布局海外倉(cāng)業(yè)務(wù)和1800TEU箱船建設(shè)，海外倉(cāng)租賃負(fù)債及長(zhǎng)期借款增加，預(yù)計(jì)未來隨著自建倉(cāng)比例提升，租賃負(fù)債將有所減少。截至2023年，公司流動(dòng)負(fù)債為16.86億元，占總負(fù)債比44.84%；應(yīng)付賬款4.66億元，占流動(dòng)負(fù)債比達(dá)27.64%。2023年流動(dòng)比率為172%，速動(dòng)比率為145%，公司償債能力較強(qiáng)。公司運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況良好。公司2018-2023年運(yùn)營(yíng)能力逐年提升，其中2023年存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款率分別達(dá)5.22%和17.91%，處于同行業(yè)平均水平上游。2018-2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定增加，其中2023年同比增長(zhǎng)144.35%，主要由于為實(shí)行小倉(cāng)換大倉(cāng)戰(zhàn)略，公司2023Q1出售了加利福尼亞州的海外倉(cāng)，產(chǎn)生非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益5.14億元，疊加政府補(bǔ)助、套保等收支后非經(jīng)常損益共計(jì)3.82億元。當(dāng)前公司現(xiàn)金流較為充足。1.3實(shí)控人持股49%，四輪股權(quán)激勵(lì)堅(jiān)定信心實(shí)控人合計(jì)持股49%。實(shí)際控制人項(xiàng)樂宏、姜藝夫婦個(gè)人直接持股及通過麗晶電子、麗晶國(guó)際、寧波聚財(cái)間接持股公司股份合計(jì)49.30%。公司境外子公司包括LoctekErgonomicVietnam、FlexiSpotInc.及樂倉(cāng)公司等，主要經(jīng)營(yíng)越南前江基地人體工學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)制造、海外FlexiSpot品牌銷售推廣及售后和公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)。核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司創(chuàng)始人項(xiàng)樂宏先生始終專注于樂歌產(chǎn)品研究和公司品牌營(yíng)銷，因常年旅居中美兩地，對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、跨境電商等領(lǐng)域有著深入的研究。核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)成員多為十年以上老員工，人員架構(gòu)穩(wěn)定，且精通研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理、品牌營(yíng)銷和配送售后等業(yè)務(wù)，管理及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，有利于公司穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。至今共推出四輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，維持團(tuán)隊(duì)積極性的同時(shí)堅(jiān)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心。樂歌分別于2018、2020、2021及2023年推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為公司高管及研發(fā)、銷售等部門核心骨干，激勵(lì)平臺(tái)較為完善，有利于維持團(tuán)隊(duì)成員的穩(wěn)定性和積極性。其中2023年推出第四輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其行權(quán)條件為2024-2026年歸母凈利潤(rùn)不低于4.5/5/5.5億元，展現(xiàn)出公司對(duì)未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信心。2.行業(yè)：線性驅(qū)動(dòng)加速增長(zhǎng)，海外倉(cāng)需求不斷提升2.1線性驅(qū)動(dòng)應(yīng)用廣泛，智能升降家居快速發(fā)展線性驅(qū)動(dòng)下游應(yīng)用廣泛線性驅(qū)動(dòng)器又稱電動(dòng)推桿，由驅(qū)動(dòng)電機(jī)、減速齒輪、螺桿、螺母、導(dǎo)套、推桿、滑座、彈簧、外殼及渦輪、微動(dòng)控制開關(guān)等組成，與開關(guān)電源、控制器或面板一起組成線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，被廣泛應(yīng)用于位移、角度控制機(jī)構(gòu)中，可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)距離控制、集中控制或自動(dòng)控制。線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)依然處于上升期。根據(jù)TECHNAVIO的數(shù)據(jù)顯示：2020年全球線性驅(qū)動(dòng)器市場(chǎng)規(guī)模約為43.07億美元，預(yù)計(jì)2020-2024年可實(shí)現(xiàn)6.45%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，2024年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至55.3億美元。從市場(chǎng)區(qū)域方面看，亞太地區(qū)、歐洲和北美地區(qū)的線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)成熟、需求穩(wěn)定，占據(jù)全球線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額的90%以上。大洋洲、南美洲等作為線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)應(yīng)用的新興市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力較大，未來需求將逐步釋放。具體到國(guó)家，2019年美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)等七個(gè)主要國(guó)家的市場(chǎng)份額占全球線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的約70%，其中美國(guó)仍是全球線性驅(qū)動(dòng)第一大市場(chǎng)，而且未來預(yù)計(jì)將會(huì)保持2.5%-3.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。而伴隨著中國(guó)居民可支配收入的不斷提升，中國(guó)智能線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)4%-5%年復(fù)合增長(zhǎng)率。線性驅(qū)動(dòng)由電動(dòng)化向智能化加速升級(jí)。隨著消費(fèi)者對(duì)便利化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化程度需求的提升，線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域正在不斷拓寬。智能線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是將計(jì)算機(jī)技術(shù)、數(shù)字化技術(shù)以及信息技術(shù)應(yīng)用于傳統(tǒng)產(chǎn)品，使其具備智能化和信息網(wǎng)絡(luò)功能。目前智能線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已集成診斷、保護(hù)、控制、通訊等功能，可實(shí)現(xiàn)線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的自我診斷、自我保護(hù)及遠(yuǎn)程控制。隨著5G、IoT等技術(shù)日趨成熟，智能線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已經(jīng)廣泛應(yīng)用于智能家居，體現(xiàn)為電動(dòng)床、電動(dòng)沙發(fā)、升降辦公桌椅等。智能升降家居產(chǎn)品快速發(fā)展全球及中國(guó)智能家居市場(chǎng)加速發(fā)展，智能家居滲透率持續(xù)提升。據(jù)中金企信數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018-2021年全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年收入規(guī)模達(dá)1,044.2億美元，同比增長(zhǎng)32.56%，全球擁有智能家居設(shè)備的家庭數(shù)量達(dá)到2.63億戶，智能家居的滲透率提升至12.31%。預(yù)計(jì)2026年全球智能家居市場(chǎng)收入規(guī)模將增長(zhǎng)至1,952億美元，2022-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率13.97%。與此同時(shí)，中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模也保持高速增長(zhǎng)。據(jù)中金企信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018-2023年中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模從50.78億元增長(zhǎng)至168.90億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)27.17%。頸腰椎疾病成為困擾職場(chǎng)白領(lǐng)的主要問題，升降桌等產(chǎn)品可以滿足不同身高和坐站交替辦公人群的需求。據(jù)第一財(cái)經(jīng)和羅技協(xié)同調(diào)研，94%的上班族存在健康困擾，且平均每個(gè)人存在5.4種健康隱患。其中，頸椎/腰椎和睡眠問題高居健康困擾排行第一，職場(chǎng)白領(lǐng)頸椎疼痛、脖子僵硬和腰肌勞損等問題屢見不鮮，嚴(yán)重者則會(huì)引發(fā)偏頭痛、腰間盤突出等疾病，選擇坐站交替辦公的人群逐漸增多。升降桌等智能升降產(chǎn)品通過調(diào)節(jié)桌面高度，可以滿足不同身高以及偏好坐站交替人群的辦公需求，達(dá)到有效預(yù)防頸椎類職業(yè)病的作用。受益于職場(chǎng)人士頸腰椎健康需求增強(qiáng)，全球辦公桌及升降桌市場(chǎng)規(guī)模迅速提升。GooleTrend數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，全球范圍內(nèi)升降桌搜索熱度逐年穩(wěn)步提升，尤其期間久坐時(shí)間增加，搜索熱度陡升。根據(jù)Statista和GLOBENEWSWIRE統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2022年全球辦公桌規(guī)?？蛇_(dá)340億美元，預(yù)計(jì)2028年全球辦公桌椅品類規(guī)模有望達(dá)到461億美元，其中升降桌品類規(guī)模有望達(dá)到103億美元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.6%。智能升降家居作為線性驅(qū)動(dòng)垂類產(chǎn)品，主要應(yīng)用在桌椅、家電承載、床具、休閑健身器材等領(lǐng)域中。該領(lǐng)域包括人體工學(xué)大屏支架、升降桌、升降臺(tái)、智能電動(dòng)床等產(chǎn)品。其上游主要由鋼板、鋼管、鋁錠和塑料粒子等基礎(chǔ)原材料、集成電路、馬達(dá)、沖壓件等零部件及產(chǎn)品包裝組成。行業(yè)參與者中，包括力納克、德沃康等國(guó)外知名線性驅(qū)動(dòng)企業(yè)、以線性驅(qū)動(dòng)ODM為主的捷昌驅(qū)動(dòng)、凱迪股份等國(guó)內(nèi)公司，以及主營(yíng)智能電動(dòng)家居的麒盛科技、匠心家居等企業(yè)。原材料價(jià)格波動(dòng)較大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨一定的成本控制壓力。產(chǎn)品基礎(chǔ)原材料中鋼材、鋁錠市場(chǎng)價(jià)格較公開透明，但價(jià)格波動(dòng)較大，人體工學(xué)生產(chǎn)廠商對(duì)其議價(jià)能力有限，面臨一定的成本控制壓力。相較之下，頭部企業(yè)擁有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力也較強(qiáng)。線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。目前線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)尚處于由初級(jí)階段（以O(shè)EM和ODM模式為主）向成長(zhǎng)階段（OBM模式）轉(zhuǎn)型的過程中，大多數(shù)廠家的產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重。不過部分產(chǎn)品質(zhì)量突出、較早形成自主品牌并具有一定產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)能力的廠商，目前占據(jù)了中高端市場(chǎng)的較大份額，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)有序，利潤(rùn)率也維持在一個(gè)較高的水平。我們認(rèn)為未來隨著消費(fèi)者品牌意識(shí)加強(qiáng)和對(duì)于產(chǎn)品安全認(rèn)證的重視，以及對(duì)身體健康方面的消費(fèi)升級(jí)將促使消費(fèi)者選擇中高端人體工學(xué)產(chǎn)品，行業(yè)集中度有望向頭部企業(yè)集中。2.2跨境電商加速發(fā)展，海外倉(cāng)需求正持續(xù)擴(kuò)容中國(guó)跨境電商出口規(guī)?？焖贁U(kuò)張，其中B2C占比不斷提升。近年來我國(guó)加速構(gòu)建品牌、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷等跨境出口電商供應(yīng)鏈生態(tài)體系，同時(shí)海外受宏觀環(huán)境影響，消費(fèi)降級(jí)和線上化趨勢(shì)明顯，帶動(dòng)中國(guó)跨境電商行業(yè)迅速發(fā)展。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)跨境電商出口規(guī)模達(dá)1.83億，同比+18.1%。其中B2B跨境平臺(tái)率先探索信息撮合和交易服務(wù)的商業(yè)模式，隨著生態(tài)鏈的不斷完善及政策的大力支持下，速賣通、蘭亭集勢(shì)等大批B2C平臺(tái)聯(lián)合東南沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建跨境電商集群、開啟一站式服務(wù)，B2C模式占比不斷提升。當(dāng)前跨境物流主要分為直郵業(yè)務(wù)模式和海外倉(cāng)業(yè)務(wù)模式，其中海外倉(cāng)已經(jīng)可以滿足供應(yīng)商頭程海運(yùn)、一件代發(fā)、尾程派送等一站式需求。直郵模式在國(guó)內(nèi)建倉(cāng)并進(jìn)行庫(kù)存管理，適合輕小型、高價(jià)值產(chǎn)品，包括郵政小包、商業(yè)快遞和國(guó)際專線三種模式；海外倉(cāng)模式即在電商平臺(tái)本地租賃倉(cāng)庫(kù)，達(dá)到發(fā)貨地址本地化的目的，時(shí)效快、運(yùn)費(fèi)低，且能夠避免旺季亞馬遜FBA爆倉(cāng)的潛在損失。當(dāng)前海外倉(cāng)業(yè)務(wù)能同時(shí)滿足頭程海運(yùn)、一件代發(fā)、FBA轉(zhuǎn)運(yùn)、尾程派送等一站式需求，為跨境電商供應(yīng)商提供更便捷的服務(wù)?？缇吵隹谖锪鱾?cè)市場(chǎng)規(guī)模及包裹量逐年增長(zhǎng)，海外倉(cāng)需求不斷提升。跨境物流服務(wù)需要綜合考慮成本、時(shí)效、出口國(guó)報(bào)關(guān)、目的國(guó)清關(guān)及當(dāng)?shù)貍}(cāng)儲(chǔ)、配送等各種環(huán)節(jié)，直接影響跨境電商行業(yè)發(fā)展，因此近年來規(guī)模同樣逐年增長(zhǎng)，據(jù)灼識(shí)咨詢，2023年我國(guó)出口電商物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6181億元，5年CAGR達(dá)27%，其中海外倉(cāng)需求不斷提升，2023年海外倉(cāng)包裹量達(dá)69億件，5年CAGR達(dá)28.1%。預(yù)計(jì)隨著跨境電商業(yè)務(wù)不斷拓展，未來海外倉(cāng)需求將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。具體看不同地區(qū)的供給情況可以發(fā)現(xiàn)，海外倉(cāng)仍然主要集中在歐美地區(qū)，尤其美國(guó)海外倉(cāng)數(shù)量和平均單倉(cāng)面積均名列前茅。截至2022年年末，海外倉(cāng)數(shù)量排行前十的國(guó)家分別為美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本、澳洲、俄羅斯、法國(guó)和意大利，其中海外倉(cāng)最多的美國(guó)2022年數(shù)量達(dá)到1178個(gè)，同比+27.4%。從平均單倉(cāng)面積來看，2022年單倉(cāng)面積整體大于2021年，其中美國(guó)市場(chǎng)平均單倉(cāng)面積達(dá)到1.41萬(wàn)平，同比+29.5%。近年來海外倉(cāng)賽道涌入大量參與者，2023年受續(xù)租租金上漲、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，行業(yè)逐漸開始出清。我國(guó)跨境電商物流行業(yè)格局較為分散，TOP3為縱騰、中國(guó)外運(yùn)和遞四方，CR10僅占據(jù)8.1%份額。而據(jù)公司公告《300729樂歌股份投資者關(guān)系管理信息20240103》，當(dāng)前北美海外規(guī)模較大的海外倉(cāng)企業(yè)中，以中小件產(chǎn)品為主的企業(yè)主要有谷倉(cāng)、菜鳥和萬(wàn)邑通等，以中大件為主的主要有樂歌、Wuyouda和西郵等。2023年海外倉(cāng)供需達(dá)到平衡，由于續(xù)租租金上漲等因素，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)入洗牌期，中小海外倉(cāng)將逐漸被出清。2024年初亞馬遜FBA中大件配送費(fèi)上漲，疊加旺季亞馬遜倉(cāng)庫(kù)緊缺，后續(xù)海外倉(cāng)需求有望持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)亞馬遜官方，自2024年2月5日起，亞馬遜將重新定義物品尺寸分段和費(fèi)用，其中50磅以上中大件商品物流價(jià)格預(yù)計(jì)上漲十余美金。此外，受年末黑五網(wǎng)一等假日季活動(dòng)影響，亞馬遜旺季庫(kù)容緊缺，商家可頭程備貨至第三方海外倉(cāng)，滿足庫(kù)存供給及后續(xù)及時(shí)補(bǔ)庫(kù)需求。亞馬遜FBA費(fèi)用大漲，未來賣家對(duì)海外倉(cāng)的需求將增大，有利于后續(xù)海外倉(cāng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)。中大件海外倉(cāng)對(duì)垂類商品的兼容性更強(qiáng)，周轉(zhuǎn)效率更高、運(yùn)營(yíng)成本更低。早期國(guó)內(nèi)跨境電商以中小件為主，空運(yùn)為主要運(yùn)輸方式，2022年鞋服/3C/美妝個(gè)護(hù)為熱門品類前三，品類相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化。但隨著家具等中大件非標(biāo)商品跨境需求增多，海運(yùn)需求增強(qiáng)，F(xiàn)BA倉(cāng)庫(kù)靠近城市，難以兼顧大小件周轉(zhuǎn)效率問題，因此中大件倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用更昂貴，且兼容難度大。相反，專注于中大件運(yùn)輸?shù)暮Ｍ鈧}(cāng)擁有對(duì)超高、超重等非標(biāo)產(chǎn)品的貨架擺放經(jīng)驗(yàn)，還可以一站式提供退貨換標(biāo)、FBA補(bǔ)倉(cāng)、一件代發(fā)等增值服務(wù)，與家具類商品的兼容性更強(qiáng)，且運(yùn)營(yíng)成本較FBA更低，未來有較大增量空間。3.公司：主業(yè)產(chǎn)研銷一體化，海外倉(cāng)打造第二曲線樂歌目前已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)研銷一體化，形成了覆蓋市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品企劃、研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)制造、渠道建設(shè)、品牌營(yíng)銷和售后服務(wù)的全價(jià)值鏈業(yè)務(wù)模式。而與國(guó)內(nèi)ODM模式為主的同行相比，樂歌優(yōu)勢(shì)在于打通了附加值更高的微笑曲線兩端業(yè)務(wù)：以O(shè)BM模式開展相關(guān)業(yè)務(wù)，樂歌在設(shè)計(jì)和營(yíng)銷上擁有自主權(quán)，可以針對(duì)消費(fèi)者需求開發(fā)更具功能性、創(chuàng)新性的產(chǎn)品；銷售端入駐線下大型KA的同時(shí)，樂歌發(fā)揮自己的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，在海外亞馬遜和獨(dú)立站上深耕并均取得優(yōu)異成績(jī)。此外，公司利用前期積累的物流運(yùn)營(yíng)和倉(cāng)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展海外倉(cāng)業(yè)務(wù)，在服務(wù)于自營(yíng)產(chǎn)品的同時(shí)，將業(yè)務(wù)拓展至海外倉(cāng)第三方服務(wù)，有效打造第二成長(zhǎng)曲線。3.1自產(chǎn)自研，建立產(chǎn)品技術(shù)壁壘線性驅(qū)動(dòng)核心技術(shù)包括機(jī)械傳動(dòng)技術(shù)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制技術(shù)和人機(jī)交互技術(shù)三方面，通過核心零部件自研，樂歌結(jié)合三項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)的穩(wěn)定性和靈敏性控制，有效提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、打造了產(chǎn)品技術(shù)壁壘：1）樂歌線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品在控制器、電機(jī)和絲桿等核心零部件上具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。控制器作為精密傳動(dòng)裝置的“中樞系統(tǒng)”，樂歌集成自主研發(fā)的調(diào)平算法，有效解決了多電機(jī)運(yùn)動(dòng)的同步性問題。電機(jī)則擁有多項(xiàng)相關(guān)發(fā)明專利，可以實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，具有高效率、低損耗、高轉(zhuǎn)速、高功率密度、低振動(dòng)低噪聲、高靜態(tài)自鎖能力、高可靠性等優(yōu)良性能。絲桿是核心機(jī)械傳動(dòng)部件，樂歌自主研發(fā)的絲桿具有高傳動(dòng)效率、運(yùn)行順滑及低噪音低振動(dòng)等特點(diǎn)。2）樂歌利用自研智慧屏系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音交互功能的高識(shí)別率。樂歌AI智能升降桌使用的線性驅(qū)動(dòng)智慧升降系統(tǒng)則額外搭載了語(yǔ)音交互智慧屏，產(chǎn)品采用自主研發(fā)的“樂歌智能小秘書”系統(tǒng)，具備高識(shí)別率的在線語(yǔ)音識(shí)別ASR、智能語(yǔ)義分析NLP、真人化語(yǔ)音反饋TTS，可以支持不同垂直領(lǐng)域的語(yǔ)義理解，實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音交互。樂歌升降桌的技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在產(chǎn)品的同步性、穩(wěn)定性和靈敏性上?？刂葡到y(tǒng)將通過傳感器感應(yīng)桌面受力，再利用算法調(diào)節(jié)電機(jī)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)速，完成桌面升降，因此升降桌的品質(zhì)主要通過以下幾點(diǎn)判斷：電機(jī)質(zhì)量和數(shù)目、桌腿節(jié)數(shù)、桌腿和桌面材質(zhì)、升降范圍和承重以及輔助功能等。樂歌采用自研電機(jī)，大大增強(qiáng)了升降的平穩(wěn)性；高端桌型采取巖板或多層實(shí)木桌板，桌架材質(zhì)采用冷軋鋼板，桌腿以三節(jié)腿居多，保證升降桌的穩(wěn)定，升降速度最高可達(dá)40mm/s，升降范圍在600-1250mm左右，承重上限維持在125kg，其中四電機(jī)iE12款升降桌最大承重可達(dá)200kg?？傮w來看，樂歌人體工學(xué)產(chǎn)品產(chǎn)品力較強(qiáng)，其同步性、穩(wěn)定性和靈敏性均高于競(jìng)品。為契合消費(fèi)者需求、打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，近年來公司研發(fā)費(fèi)用不斷提升，專利數(shù)量也保持行業(yè)前列。2018-2022年公司研發(fā)費(fèi)用從0.35億元提升至1.44億元，研發(fā)費(fèi)率維持在4%左右，研發(fā)人員比例也始終保持在總?cè)藬?shù)的20-25%。同時(shí)，樂歌專利技術(shù)和發(fā)明專利數(shù)量逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，截至2023年底，公司專利總數(shù)維持在1287個(gè)，其中發(fā)明專利153項(xiàng)，保持行業(yè)前列。人體工學(xué)產(chǎn)品上游主要由基礎(chǔ)原材料、零部件及產(chǎn)品包裝組成，其中基礎(chǔ)原材料主要為鋼板、鋼管、鋁錠和塑料粒子，零部件分為標(biāo)準(zhǔn)件、定制件（壓鑄件、沖壓件、塑料件等）以及電子零配件（集成電路、半導(dǎo)體分立元件、馬達(dá)等），產(chǎn)品包裝則主要包括彩盒、外箱及說明書。高附加值產(chǎn)品自產(chǎn)，低附加值產(chǎn)品外包，產(chǎn)能合理分配。主要零部件加工工藝為連續(xù)模沖壓成型、激光切割、機(jī)器人焊接、注塑成型、貼片工藝、電機(jī)制造等，部分產(chǎn)品機(jī)、電、軟結(jié)合，生產(chǎn)自動(dòng)化程度較高。當(dāng)前公司產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，考慮到產(chǎn)能合理分配，部分低附加值產(chǎn)品進(jìn)行了外包。自研自產(chǎn)有利于增強(qiáng)公司生產(chǎn)的靈活性和響應(yīng)速度，保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效。樂歌已形成國(guó)內(nèi)寧波、廣西北海生產(chǎn)基地核心制造、海外越南外圍制造的全球化布局。公司以自主品牌為主，貼牌加工業(yè)務(wù)并行，目前已在寧波市姜山、濱海、廣西省北海市和越南胡志明市共布局4個(gè)生產(chǎn)制造基地，持續(xù)進(jìn)行全球化智能制造布局。其中為對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦影響，截至2023年底，越南基地已覆蓋80%美國(guó)地區(qū)出口產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。3.2渠道優(yōu)勢(shì)凸顯，自主品牌布局渠道方面，樂歌已建立境外線上銷售為主、多渠道并行的銷售模式。公司初期以O(shè)DM為主，客戶多為境外品牌商、大型KA、批發(fā)商及國(guó)內(nèi)家電/電腦廠商、辦公集成商等，2011年轉(zhuǎn)型發(fā)展跨境電商。目前境外線下仍以O(shè)DM為主，包括零售、商超、批發(fā)、工程等渠道，線上則主要通過Flexispot獨(dú)立站和第三方電商平臺(tái)銷售，包括亞馬遜、HomeDepot、Wayfair、樂天等。境內(nèi)線下銷售客戶主要為實(shí)體門店、民用家居品牌商、辦公家具品牌商和IT/OA集成商等，2023年公司還以寧波為試點(diǎn)，積極布局線下體驗(yàn)店。目前公司主要以境外線上渠道為主，2023年公司境內(nèi)/境外收入占比分別為8%/92%。亞馬遜及獨(dú)立站的渠道優(yōu)勢(shì)成為樂歌強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。公司于2011年轉(zhuǎn)型發(fā)展跨境電商，2016年首個(gè)獨(dú)立站F在美國(guó)上線。2023年獨(dú)立站及亞馬遜占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（不含海外倉(cāng)）比例分別為22.93%/34.22%。亞馬遜平臺(tái)傭金費(fèi)率在15%左右，相較于亞馬遜，獨(dú)立站不被平臺(tái)抽傭和平臺(tái)政策所束縛，同時(shí)以DTC（DirectToCustomer）模式直面消費(fèi)者，更有利于塑造品牌、沉淀流量。2020-2023年獨(dú)立站占比持續(xù)提升，月活保持在125萬(wàn)人次左右，最高22年11月達(dá)184萬(wàn)人次，2023年公司美國(guó)獨(dú)立站流量首次超過主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排名第一。樂歌+Flexispot雙品牌驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。樂歌2010年便開始著手打造自主品牌，在電商渠道的加成下，目前已形成國(guó)內(nèi)“樂歌Loctek”及海外“Flexispot”雙品牌格局。其中樂歌抓住國(guó)內(nèi)新興電商發(fā)展機(jī)遇，在B站、抖音、小紅書等平臺(tái)進(jìn)行內(nèi)容種草，迅速提升品牌知名度；此外，公司董事長(zhǎng)創(chuàng)立《樂歌項(xiàng)董說》為品牌引流，目前粉絲量也達(dá)到240+萬(wàn)。海外方面，F(xiàn)lexispot入駐Tiktok、Youtube等多個(gè)電商平臺(tái)，同樣以內(nèi)容種草形式進(jìn)行品宣。2022年7月Flexispot首次入選中國(guó)全球化品牌50強(qiáng)，同時(shí)榮獲新晉全球化品牌特別獎(jiǎng)。雙品牌驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2023年公司自主品牌產(chǎn)品銷售收入27.57億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（不含海外倉(cāng)）比例為70.66%。品牌壁壘初步形成，樂歌Loctek傳統(tǒng)電商市占率超過1/4，F(xiàn)lexispot入選BrandZ中國(guó)全球化品牌50強(qiáng)。據(jù)中新經(jīng)緯統(tǒng)計(jì)，2023年雙11消費(fèi)中，高品質(zhì)、體驗(yàn)化、智能化凸顯，其中智能床墊和電動(dòng)升降桌銷售額同比均超過50%。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電商平臺(tái)升降桌品類下樂歌Loctek品牌占據(jù)25.23%的市場(chǎng)份額，品牌升降桌在天貓、京東平臺(tái)上市場(chǎng)占有率持續(xù)保持第一。而公司海外品牌Flexispot則兩度入選了《凱度BrandZ中國(guó)全球化品牌50強(qiáng)》排行榜，同時(shí)榮獲新晉全球化品牌的特別獎(jiǎng)，F(xiàn)lexiSpot升降桌在亞馬遜、家得寶、沃爾瑪、樂天、雅虎等電商平臺(tái)升降桌品類銷量排名第一，亞馬遜平臺(tái)BestSeller單品榜單上也始終排名前列。3.3海外倉(cāng)業(yè)務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線樂歌于2020年正式布局公共海外倉(cāng)項(xiàng)目，專注中大件全流程物流供應(yīng)鏈管理。2013年樂歌在美國(guó)舊金山硅谷以租用形式設(shè)立首個(gè)自營(yíng)海外倉(cāng)，隨后2014、2018年分別建立第二、第三個(gè)倉(cāng)庫(kù)。2020年全力推進(jìn)公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)，主要服務(wù)客戶為30磅以上家具、健身器材等中大件產(chǎn)品賣家，目前樂歌已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變成集合海外倉(cāng)儲(chǔ)、頭程海運(yùn)、一件代發(fā)、FBA轉(zhuǎn)運(yùn)、售后托管、出口代理、供應(yīng)鏈服務(wù)的物流供應(yīng)鏈管理解決方案提供商。未來樂歌將進(jìn)一步整合貨代，提升海運(yùn)運(yùn)輸和目的國(guó)服務(wù)的議價(jià)權(quán)，同時(shí)開拓船舶運(yùn)輸一條龍服務(wù)。截至2024Q1，公司全球累計(jì)已擁有13個(gè)自營(yíng)海外倉(cāng)，面積共36.24萬(wàn)平方米，包括美國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家核心樞紐港口區(qū)域。美國(guó)10倉(cāng)主要用于公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)及自用，其中租賃倉(cāng)庫(kù)包括洛杉磯倉(cāng)、休斯敦倉(cāng)、孟菲斯倉(cāng)、薩凡納倉(cāng)、賓夕法尼亞州倉(cāng)以及分別于2024年1、2月開倉(cāng)的舊金山倉(cāng)、新澤西倉(cāng)7個(gè)倉(cāng)庫(kù)。2023年6月樂歌開啟定增計(jì)劃，募資不超過5億元，其中4億用于建設(shè)美國(guó)佐治亞州Ellabell的海外倉(cāng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2027年底項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后美國(guó)公共海外倉(cāng)總面積將達(dá)到33.93萬(wàn)平方米。百萬(wàn)級(jí)包裹量的規(guī)模效應(yīng)使得樂倉(cāng)尾程議價(jià)能力強(qiáng)。樂歌海外倉(cāng)幫助超過600家中國(guó)跨境電商企業(yè)實(shí)現(xiàn)出海，與FedEx、UPS、GLS、DHL等快遞服務(wù)商建立了緊密的聯(lián)系，累計(jì)包裹量近500萬(wàn)個(gè)，規(guī)模效應(yīng)讓樂歌能夠爭(zhēng)取到更大的尾程折扣，成為樂歌海外倉(cāng)業(yè)務(wù)的重要競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司定增公告，2027年底成熟運(yùn)營(yíng)的公共海外倉(cāng)實(shí)現(xiàn)年貨物處理量超700萬(wàn)件，屆