2024年船舶制造行業(yè)研究：油運(yùn)淡季不淡-油輪征途再起

2024年船舶制造行業(yè)研究：油運(yùn)淡季不淡_油輪征途再起！量?jī)r(jià)視角：油輪主驅(qū)，散貨可期量?jī)r(jià)擬合：船價(jià)與運(yùn)價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)，在手訂單趨勢(shì)性顯著新船價(jià)格指數(shù)與海運(yùn)價(jià)格指數(shù)：通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史數(shù)據(jù)，克拉克森新船價(jià)格指數(shù)代表的船舶價(jià)格和海運(yùn)指數(shù)代表的航運(yùn)價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，整體向著相同的方向變化，但本輪周期中從2022年5月份開(kāi)始航運(yùn)價(jià)格和船舶價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了背離。新船價(jià)格指數(shù)與新增訂單：通過(guò)擬合歷史新船價(jià)格指數(shù)和新增訂單情況，我們發(fā)現(xiàn)新增訂單多數(shù)時(shí)間波動(dòng)方向圍繞新船價(jià)格波動(dòng)方向而波動(dòng)，但新增訂單短周期波動(dòng)幅度大于新船價(jià)格指數(shù)，多表現(xiàn)為回調(diào)深度更深。量?jī)r(jià)擬合：船價(jià)與運(yùn)價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)，在手訂單趨勢(shì)性顯著新船價(jià)格指數(shù)與手持訂單：不同與其他指標(biāo)，手持訂單因?yàn)槠淅塾?jì)屬性使得其短期波動(dòng)較小，中長(zhǎng)期方向性較為明確，可以發(fā)現(xiàn)自2002年以來(lái)在手訂單和新船價(jià)格指數(shù)的拐點(diǎn)總是同步出現(xiàn)；2020M11-2024M3期間，新船價(jià)格指數(shù)上漲46.5%，在手訂單上漲66.8%。上輪船價(jià)上行周期從2002M4持續(xù)到2008M8，共計(jì)77個(gè)月；本輪船價(jià)上行周期從2020M11開(kāi)始，截止2024M5已經(jīng)進(jìn)行43個(gè)月；24年5月3日，克拉克森新船價(jià)格指數(shù)為184.8，仍未突破2008年高點(diǎn)。新增訂單：輪動(dòng)特點(diǎn)顯著，油輪大幅增加船型輪動(dòng)復(fù)蘇特點(diǎn)顯著：與以往造船短周期船型共振現(xiàn)象不同，本輪市場(chǎng)復(fù)蘇以來(lái)船型輪動(dòng)的特點(diǎn)明顯；某種船型的集中下單又會(huì)對(duì)該船型的發(fā)展周期產(chǎn)生微妙變化，成為一輪新周期的起點(diǎn)。油輪新增訂單大幅增加：2023年集裝箱船訂單在經(jīng)歷2021-2022年大量訂單后份額縮小至13.6%；與此同時(shí)，2021-2022年新增訂單占比均小于5%的油輪（>1萬(wàn)載重噸）市場(chǎng)出現(xiàn)急速?gòu)?fù)蘇顯現(xiàn)，2023年新增訂單同比+410.5%，份額占比達(dá)22.1%。手持訂單：油輪份額擴(kuò)大，散貨份額可期散貨船份額處于十年低位：與上輪周期不同，本輪船舶周期中散貨船在手訂單份額呈下降趨勢(shì)，從2013年50.1%減少至2023年23.4%；而且散貨船在手訂單本輪周期波動(dòng)幅度小于集裝箱船、氣體船、油輪（>1萬(wàn)載重噸）。油輪份額回升，氣體船份額繼續(xù)擴(kuò)大：氣體船手持訂單量2023年增幅為21.7%，沒(méi)有延續(xù)2022年的高速增長(zhǎng)，訂單同比增速低于交付增速；油輪份額在經(jīng)歷了2021-2022年低份額后，2023年新增訂單大幅增長(zhǎng)，手持訂單份額重回10.8%。新船交付：交付能力持續(xù)提升，集裝箱船加速交付交付能力持續(xù)提升：新船交付量自2021年以來(lái)連續(xù)三年增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主流船廠在當(dāng)前手持訂單飽滿的情況下，或?qū)⒗^續(xù)提升交付能力。集裝箱船加速交付，油輪交付量大幅下降：隨著前期訂單逐步交付，集裝箱船進(jìn)入交付周期，2023年交付新船達(dá)670.8萬(wàn)修正總噸，同比+127.4%；相反油輪因2021-2022年訂單大幅下降，2023年油輪（>1萬(wàn)載重噸）交付份額僅占4.6%，為2004-2023年最低水平。高頻價(jià)格：運(yùn)價(jià)回調(diào)不阻船價(jià)上行，即將進(jìn)入高價(jià)訂單交付周期目前各船型運(yùn)價(jià)都從2022年高位區(qū)間發(fā)生了不同程度的回調(diào)，但2024M5整體克拉克森海運(yùn)指數(shù)仍處于2009年以來(lái)87.4%分位，持續(xù)高運(yùn)價(jià)給船東帶來(lái)的利潤(rùn)空間增加船東下單需求，在產(chǎn)能有限的情況下不斷推高新船價(jià)格。本輪主流船型船價(jià)從2021年初開(kāi)始進(jìn)入連續(xù)上漲趨勢(shì)，我們認(rèn)為2024年預(yù)計(jì)完成此前較低價(jià)格訂單交付，逐步進(jìn)入高價(jià)訂單交付周期，船廠利潤(rùn)或?qū)⒊霈F(xiàn)逐季連續(xù)改善。高頻訂單：油船訂單不斷攀升，集裝箱船進(jìn)入交付周期各船型梯次進(jìn)攻：本輪周期需求特點(diǎn)表現(xiàn)為各船型梯次進(jìn)攻，目前在手訂單/運(yùn)力仍較低的船型主要集中在原油油輪和散貨船型中；而且根據(jù)在手訂單展望交付進(jìn)程，2024年油輪交付量依舊低迷，或?qū)⒓铀儆洼喺Ｑa(bǔ)充運(yùn)力需求兌現(xiàn)。從拆船市場(chǎng)看：無(wú)論是從DWT的絕對(duì)數(shù)量口徑還是拆船量/運(yùn)力的相對(duì)數(shù)量口徑，從2022年到2024M3拆船量始終處于下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為側(cè)面說(shuō)明近幾年老舊船舶淘汰更新推遲而造成拆船市場(chǎng)低迷，隨著積壓老舊淘汰船舶需求進(jìn)入更新周期，拆船量將與新船訂單出現(xiàn)同步上升趨勢(shì)。油輪視角：供需支撐，擾動(dòng)加速市場(chǎng)概況：需求預(yù)期增長(zhǎng)，運(yùn)價(jià)提供支持油輪市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，運(yùn)價(jià)提供支撐：2024Q1運(yùn)價(jià)保持高位較高水平，平均約47000美元/天（較2023年平均水平增長(zhǎng)約15%）；克拉克森認(rèn)為，全球原油貿(mào)易量增長(zhǎng)、紅海事件、油輪船隊(duì)運(yùn)力增長(zhǎng)有限等因子預(yù)計(jì)繼續(xù)為油輪市場(chǎng)提供支撐。紅海事件影響仍在繼續(xù)：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，以DWT口徑計(jì)算，（2024年0413-0419）周蘇伊士原油油輪過(guò)境量較23年平均水平低33%，成品油油輪較23年平均水平低41%；而達(dá)到好望角的原油油輪較23年平均水平增22%，產(chǎn)品油油輪增217%?？死松A(yù)測(cè)2024/2025年油輪DWT需求增加約為3.4%/3.4%，而運(yùn)力供給增加僅為0.5%/2.0%，供需情況或?qū)⒗^續(xù)緊張。油運(yùn)需求：原油需求持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品油增長(zhǎng)或?qū)⒎啪徳秃＿\(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，無(wú)論是從量還是噸海里需求，原油海運(yùn)24/25年都保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；從進(jìn)口端看，中國(guó)和印度進(jìn)口增長(zhǎng)較多；從出口端看，西非出口量呈下降趨勢(shì)，而北美呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。產(chǎn)品油海運(yùn)需求或?qū)⒎啪彛憾a(chǎn)品油量需求亦持續(xù)增長(zhǎng)，但噸海里需求增長(zhǎng)或?qū)⒃?025年放緩。訂單情況：在手訂單回升，替換需求或?qū)⒊霈F(xiàn)訂單情況：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，雖然油輪在手訂單/運(yùn)力自2023年筑底回升，但仍處于低位區(qū)間；以DWT口徑計(jì)算，原油和成品油在手訂單/運(yùn)力分別為7%和14%，2023年產(chǎn)品油油輪在手訂單/運(yùn)力率先爬升，其中LR2船型訂單增長(zhǎng)最為顯著，而原油油輪中僅有蘇伊士船型在手訂單/運(yùn)力出現(xiàn)較大爬升，VLCC船型正在逐步爬升，我們認(rèn)為VLCC船型訂單或?qū)⒊掷m(xù)增加以補(bǔ)充運(yùn)力。老齡化情況：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，整體油輪20+年船齡以上運(yùn)力占比達(dá)15%，原油油輪老化程度大于成品油油輪；原油油輪中目前運(yùn)力老齡化最嚴(yán)重的是巴拿馬型。從在手訂單/15年+船齡運(yùn)力看，原油油輪比例顯著低于成品油油輪，原油油輪中巴拿馬型僅為5%，阿芙拉型/VLCC分別為10%/16%。產(chǎn)品油輪：訂單陸續(xù)兌現(xiàn)，供需或?qū)⒕徑獬善酚洼喪袌?chǎng)：根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，2024/25年產(chǎn)品油油輪需求預(yù)計(jì)增加6.2%/1.2%；隨著近期訂單增加，2024/2025年運(yùn)力供給預(yù)計(jì)分別為1.7%/4.7%，屆時(shí)成品油油輪供需或?qū)⒕徑?，但運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)保持歷史穩(wěn)定水平。訂單情況：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，全球2023年年底產(chǎn)品油油輪（2.5~5.5萬(wàn)dwt）在手訂單/新增訂單較2022年同期+96.2%/123.1%，而2024M3在手訂單較20023年年底增加11.8%。原油油輪：需求持續(xù)增加，供給補(bǔ)充遲緩原油油輪市場(chǎng)：根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，在大西洋-亞洲長(zhǎng)途貿(mào)易強(qiáng)增長(zhǎng)推動(dòng)下，2024/25年原油油輪需求預(yù)計(jì)增加2.5%/4.2%，而同期運(yùn)力供給僅增加0.0%/0.9%；DWT口徑下，全球2024M3蘇伊士型/阿芙拉型油輪在手訂單較2022年底+335.3%/61.7%，23年新增訂單分別同比+435.3%/217.1%。VLCC油輪（20萬(wàn)DWT+）：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)（艘數(shù)口徑），2023年底手持訂單/運(yùn)力僅為2.5%，截止2024M3該比例升至5.1%，2024Q1期間VLCC新增訂單24艘，超過(guò)22+23年總和21艘；截止2024M3，全球手持訂單共46艘，其中日本/韓國(guó)/中國(guó)船廠分別為4/8/34艘，大船集團(tuán)獨(dú)攬18艘。供需或?qū)⒕o張：根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，VLCC油輪2024/2025年DWT需求約為+2.7%/4.8%，而運(yùn)力供給僅為-0.3