2024年指南針研究報(bào)告：老牌金融信息服務(wù)商-開啟一體兩翼新格局

2024年指南針研究報(bào)告：老牌金融信息服務(wù)商_開啟一體兩翼新格局1.指南針：深耕金融信息服務(wù)二十余載公司2001年成立，專注金融信息服務(wù)。指南針品牌創(chuàng)建于1997年，總部設(shè)立在北京，自成立以來一直專注于證券分析和證券信息服務(wù)。2001年，北京指南針科技發(fā)展股份有限公司成立。2007年指南針在深市中關(guān)村科技園區(qū)三板（現(xiàn)“新三板”）成功掛牌。2019年，指南針在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市。經(jīng)過25年的發(fā)展，指南針已成為綜合性的大型金融信息服務(wù)股份制企業(yè)。1.1公司治理：管理層長期任職，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中股權(quán)集中，決策效率高。公司第一大股東為廣州展新通訊科技有限公司，持有公司40.5%的股份。十大股東中其余均為個(gè)人或投資基金，且持股均不超過5%，高股權(quán)集中度能提高公司決策的效率。同時(shí)，大股東與公司利益相關(guān)度較大，其參與公司事務(wù)的積極性高，有利于公司的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。高學(xué)歷管理層長期任職，保證公司戰(zhàn)略連續(xù)性。公司管理層中，多人擁有碩士學(xué)歷或名校背景，目前管理層中兩人畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)系。公司以清華計(jì)算機(jī)博士與碩士為核心班底，打造一支由中外著名院校畢業(yè)生組成的專業(yè)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和投資顧問團(tuán)隊(duì)。公司董監(jiān)高在指南針就職時(shí)間大多超過十年，對(duì)公司基本情況及發(fā)展戰(zhàn)略掌握度高，有利于保證公司戰(zhàn)略的科學(xué)性和連續(xù)性。競得先鋒基金34%股權(quán)，強(qiáng)化財(cái)富管理能力。2023年末指南針成功競拍聯(lián)合創(chuàng)業(yè)所持有的先鋒基金34.2%股權(quán)，此前已受讓先鋒基金5.0%股權(quán)，待監(jiān)管核準(zhǔn)后，指南針將持有先鋒基金39.2%股權(quán)，成為其第一大股東。2023年三季度末先鋒基金管理資產(chǎn)規(guī)模34.3億元，后續(xù)公募牌照落地后，有望助力指南針形成以金融信息服務(wù)為主體、證券和基金為兩翼的業(yè)務(wù)發(fā)展格局，強(qiáng)化未來財(cái)富管理能力。1.2盈利能力：步入增長快車道公司整體經(jīng)營呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢(shì)。2019年以來，隨著股市回暖以及公司收購網(wǎng)信證券逐步落實(shí)，公司營業(yè)收入和凈利潤開始全面復(fù)蘇。2018年-2022年公司營業(yè)收入復(fù)合增速為21.4%，歸母凈利潤復(fù)合增速為27.6%。2023年由于資本市場景氣度連續(xù)兩年較為低迷，公司高端產(chǎn)品營銷所需的中端產(chǎn)品客戶積累減少以及麥高證券增加投入導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入同比-11.3%至11.1億元；歸母凈利潤同比-78.5%至0.73億元。金融信息服務(wù)是公司業(yè)務(wù)核心，引流作用顯著。2023年金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)是公司營業(yè)收入和利潤的最大來源，收入占比超過85%。公司專業(yè)投資者客群基數(shù)較大，公司通過與券商合作引流賺取廣告服務(wù)費(fèi)用。2017年來，公司金融信息服務(wù)收入與廣告收入走勢(shì)相關(guān)度高，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。我們認(rèn)為，隨著麥高證券經(jīng)營步入正軌，未來公司現(xiàn)有用戶資源和互聯(lián)網(wǎng)入口資源將逐步從對(duì)外收取廣告費(fèi)用變現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)向?qū)湼咦C券的賦能，推動(dòng)金融信息與證券服務(wù)的融合，為公司帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。2.金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)：收入持續(xù)增長，產(chǎn)品線不斷完善收入增長迅速，毛利率水平較高。指南針品牌自成立以來一直專注于證券分析和證券信息服務(wù)，其金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)是公司營業(yè)收入和利潤的最大來源，2017年至2023年業(yè)務(wù)收入占比維持在90%左右。公司2013年至2023年毛利率維持在80%以上，為可比公司中領(lǐng)先水平。公司金融信息服務(wù)收入排名第二，僅次于同花順。2.1產(chǎn)品與服務(wù)：定位明確，不斷更新迭代堅(jiān)持研發(fā)，產(chǎn)品持續(xù)迭代更新。作為證券分析軟件開發(fā)商和證券信息服務(wù)商，創(chuàng)新型研究是指南針的戰(zhàn)略核心，公司自成立之初就推出了智能操盤系統(tǒng)，并堅(jiān)持研發(fā)投入，不斷迭代新產(chǎn)品、推出新功能。公司產(chǎn)品針對(duì)性較強(qiáng)，主打產(chǎn)品明晰。公司側(cè)重證券分析軟件產(chǎn)品設(shè)計(jì)，產(chǎn)品更加專業(yè)化、多樣化，客戶群體相對(duì)較小但針對(duì)性較強(qiáng)。隨著研發(fā)技術(shù)的不斷推進(jìn)、產(chǎn)品功能的不斷完善，近年來逐步形成了覆蓋不同價(jià)位、滿足不同類型客戶需求的“全贏博弈系列”產(chǎn)品。使增值服務(wù)產(chǎn)品線在保持相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，提供更加多元化的服務(wù)選擇。公司還在2019年全新推出了專門針對(duì)中高端客戶和管理資金規(guī)模較大的專業(yè)投資者的“財(cái)富掌門DPFMRAII系統(tǒng)”，不斷向高端化邁進(jìn)。全贏系列中的中高端產(chǎn)品作為公司主打，為公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分收入。2021年公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長主要由私享家版、先鋒版/擒龍版銷售收入增長驅(qū)動(dòng)，二者占金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入超過90%，其中：私享家版銷售收入較2020年增加1.55億元，同比增長58.76%；先鋒版/擒龍版銷售收入較2020年增加6781萬元，同比增長22.09%。對(duì)比同業(yè)，公司產(chǎn)品定位偏高端。作為證券分析軟件開發(fā)商和證券信息服務(wù)商，指南針是早期獲得深交所Level2數(shù)據(jù)授權(quán)的信息運(yùn)營商之一，同時(shí)也是較早獲得上交所Level2數(shù)據(jù)授權(quán)信息運(yùn)營商之一。指南針在豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，做優(yōu)產(chǎn)品特色功能，形成了頗具競爭力的產(chǎn)品組合。相比于同業(yè)公司，指南針產(chǎn)品價(jià)格均在1000元以上，且萬元以上的產(chǎn)品較多，可以看出公司對(duì)于中大型客戶的高針對(duì)性。我們認(rèn)為，相比低凈值客戶參與證券市場意愿的周期性較強(qiáng)，中大型客戶具有更高的粘性。并且隨著我國居民財(cái)富的增長以及證券市場專業(yè)化程度的提升，證券市場參與者中高凈值人群比例將持續(xù)增長，公司用戶人數(shù)有望展現(xiàn)成長性。2.2成本端：費(fèi)用率保持穩(wěn)定，直銷模式推高銷售費(fèi)用研發(fā)投入持續(xù)增加，但在同業(yè)中處于較低水平。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在2021年研發(fā)費(fèi)用突破億元大關(guān)，但相比同行業(yè)其他企業(yè)仍有較大差距。公司2017年至2022年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例維持在5%至15%左右，作為證券分析軟件開發(fā)商，研發(fā)投入占比與同花順、大智慧相比略顯不足。人工直銷模式下，銷售費(fèi)用率維持較高水平。公司客群主要為個(gè)人投資者，主要通過線上推廣獲客，并且采用人工直銷模式，因此銷售費(fèi)用率相對(duì)較高，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例維持在50%左右，處于業(yè)內(nèi)較高水平。我們認(rèn)為，直銷模式與公司高端化的產(chǎn)品布局有關(guān)，通過人工服務(wù)的方式讓高凈值投資者獲得較好體驗(yàn)，有助于增強(qiáng)用戶粘性。管理費(fèi)率處于較低水平，麥高證券投入推升管理費(fèi)用。公司管理費(fèi)用控制效果較好，管理費(fèi)用占營業(yè)收入比例維持在8%左右，僅高于同花順。2022年以來由于持續(xù)為麥高證券經(jīng)營發(fā)展增加投入，公司管理費(fèi)用大幅增加。3.麥高證券：公司有望迎來第二曲線3.1各類公司布局互聯(lián)網(wǎng)券商賽道，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)牌照獲取難度大我們認(rèn)為，目前互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展模式主要分為兩種，第一種是以傳統(tǒng)證券公司起家，通過自主研發(fā)或合作研發(fā)搭建金融底層技術(shù)架構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，用科技賦能證券全業(yè)務(wù)線；第二種是以互聯(lián)網(wǎng)資訊平臺(tái)起家，通過獲取券商牌照拓展金融業(yè)務(wù)范疇，用證券業(yè)務(wù)豐富營收結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)券商落實(shí)科技賦能，推出獨(dú)家內(nèi)容平臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)券商的第一種發(fā)展模式為，以傳統(tǒng)證券公司為起點(diǎn)，通過自主研發(fā)、合作研發(fā)或收購等方式引入金融技術(shù)與成熟財(cái)富管理軟件，將開戶、證券交易等標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)展示、引流、營銷、服務(wù)功能多合一，為客戶提供基礎(chǔ)便捷的財(cái)富管理服務(wù)，并通過平臺(tái)上的內(nèi)容創(chuàng)造留存客戶。傳統(tǒng)券商的互聯(lián)網(wǎng)化對(duì)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)變革的影響最大，線上平臺(tái)可以有效吸引潛在長尾客戶，成為擴(kuò)大用戶規(guī)模的重要渠道；而線下營業(yè)部則逐漸轉(zhuǎn)向個(gè)性化服務(wù)，進(jìn)一步服務(wù)高凈值人群和機(jī)構(gòu)客戶。該類互聯(lián)網(wǎng)券商的代表企業(yè)為證券、華林證券等。發(fā)家于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，進(jìn)而獲取券商牌照?；ヂ?lián)網(wǎng)券商的第二種發(fā)展模式為，以財(cái)經(jīng)、股票或金融數(shù)據(jù)庫等資訊平臺(tái)為起點(diǎn)，積累用戶流量并通過一定方式獲取券商牌照，開拓基金銷售、證券經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，不斷完善證券投資服務(wù)的生態(tài)體系。該模式初期注重自有平臺(tái)用戶流量的擴(kuò)張與積累，通過金融數(shù)據(jù)分析、打造用戶社群等方式增強(qiáng)用戶粘性、擴(kuò)大網(wǎng)站或APP的日活量（DAU），提高用戶轉(zhuǎn)化為客戶的可能性。在獲得券商牌照后，公司將支柱業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向證券經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理等領(lǐng)域，引導(dǎo)原有平臺(tái)用戶轉(zhuǎn)化為客戶，其未來業(yè)績?cè)鲩L也主要靠客戶數(shù)量的增長，對(duì)傳統(tǒng)券商的同類業(yè)務(wù)具有一定沖擊。監(jiān)管趨嚴(yán)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放緩金融擴(kuò)張步伐，券商牌照價(jià)值凸顯。2016年以前，互聯(lián)網(wǎng)券商處于政策利好期。2012年2月，央行向第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)開放基金牌照申請(qǐng)，互聯(lián)網(wǎng)基金銷售得以全面促進(jìn)；2013年3月，中登公司發(fā)布《證券賬戶非現(xiàn)場開戶實(shí)施暫行辦法》，允許線上開戶；2014年4月，證監(jiān)會(huì)公布首批6家進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的企業(yè)名單，互聯(lián)網(wǎng)券商逐漸進(jìn)入全面開花的局勢(shì)。然而，2016年10月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》，嚴(yán)厲打擊影響惡劣的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)案件，明確規(guī)定“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未取得相關(guān)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)不得依托互聯(lián)網(wǎng)開展相應(yīng)業(yè)務(wù)”、“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)金融企業(yè)行為規(guī)則和監(jiān)管要求保持一致”，嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。從數(shù)據(jù)來看，券商綜合牌照已停發(fā)16年，目前我國僅有東方財(cái)富、指南針兩家獲得券商全牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得金融牌照的難度大，券商牌照的稀缺性價(jià)值凸顯。3.2麥高證券：有望成為公司第二成長曲線被收購前網(wǎng)信證券存在重大經(jīng)營問題，已不具備持續(xù)經(jīng)營能力。網(wǎng)信證券在業(yè)務(wù)經(jīng)營、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)要求以及與監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)絡(luò)機(jī)制上存在問題。在2012年至2017年里，網(wǎng)信證券多次財(cái)務(wù)造假，通過虛增虛減利潤的方式進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)，網(wǎng)信證券在財(cái)務(wù)管理與監(jiān)管上存在巨大疏漏。2018年網(wǎng)信證券凈利潤-28.80億元，位列行業(yè)倒數(shù)第二；2020年網(wǎng)信證券券資產(chǎn)總額7.03億元，負(fù)債總額42.79億元，凈資產(chǎn)-35.76億元。從財(cái)報(bào)來看，網(wǎng)信證券由負(fù)利潤到負(fù)資產(chǎn)，已經(jīng)不具有持續(xù)經(jīng)營能力。在經(jīng)營能力下滑過程中，網(wǎng)信證券的風(fēng)控也未起到相應(yīng)責(zé)任。2018年12月和2019年1月凈資本、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)不符合監(jiān)管規(guī)定，被證監(jiān)局進(jìn)行現(xiàn)場督察。并且在2018年出現(xiàn)集中交易系統(tǒng)中斷、多人實(shí)際控制股份超過5%均未向監(jiān)管部門報(bào)備。其公司在合規(guī)管理方面具有重大缺陷。規(guī)劃清晰，麥高證券重新出發(fā)?！皩?shí)現(xiàn)網(wǎng)信證券傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)、新模式的深度融合”將成為指南針對(duì)網(wǎng)信證券未來發(fā)展的主要定位。公司接手網(wǎng)信證券后，后續(xù)將按“五年三步走”規(guī)劃，逐步恢復(fù)網(wǎng)信證券全線業(yè)務(wù)：（1）2022年底前，規(guī)范公司運(yùn)作和全面恢復(fù)網(wǎng)信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;（2）2024年底前，豐富和完善網(wǎng)信證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)版圖，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)達(dá)到中游水平;（3）2026年底前，成為財(cái)富管理特色鮮明、盈利能力強(qiáng)的證券公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名進(jìn)入前20。2023年1月，網(wǎng)信證券正式改名麥高證券，依托指南針的資源稟賦，麥高證券正在朝著“互聯(lián)網(wǎng)券商”之路前行。定向增發(fā)提升資本實(shí)力。2022年5月，公司公告向特定對(duì)象發(fā)行股票的預(yù)案，擬募集資金總額不超過30億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于增資麥高證券。我們認(rèn)為，此次定增將有助于充分提升麥高證券資本實(shí)力、改善資本結(jié)構(gòu)，麥高證券將有望成為公司施展自身多年來在金融科技水平與客戶資源等方面積累成果的有效平臺(tái)。根據(jù)指南針最新披露的定增流程公告，指南針于2022年9月16日對(duì)深交所8月29日出具的審核問詢函的進(jìn)行了回復(fù)。牌照價(jià)值疊加科技屬性，證券業(yè)務(wù)有望厚積薄發(fā)。自收購麥高證券以來，指南針持續(xù)加大對(duì)麥高證券的人才隊(duì)伍建設(shè)和IT等投入，著手恢復(fù)麥高證券各條線業(yè)務(wù)?；诙嗄陙砼c其他證券公司的合作經(jīng)驗(yàn)，公司開始在APP內(nèi)提供網(wǎng)信證券開戶入口，初步實(shí)驗(yàn)性啟動(dòng)了指南針客戶引流的工作，如期取得了一定的成效，積累了相關(guān)數(shù)據(jù)，指南針于3Q22啟動(dòng)存量客戶引流，加速經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)修復(fù)。麥高證券2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.1億元，同比增長245%，實(shí)現(xiàn)凈利潤491萬元。受益于23年指南針存量客戶導(dǎo)流持續(xù)推進(jìn)，麥高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加速修復(fù)，2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入0.9億元，同比增長198%，期末麥高證券代理買賣證券款24.1億元，較23年初增長107%。凈利息凈收入、凈投資收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益）分別為0.3、0.8億元，同比+103%、+1018%。協(xié)同效應(yīng)可期，公司有望迎來第二成長曲線。2018年以來，原網(wǎng)信證券處于持續(xù)虧損狀況。在目前