2024年社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告：業(yè)績兌現(xiàn)度分化-關(guān)注需求景氣度-把握邊際向上機(jī)會(huì)

2024年社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告：業(yè)績兌現(xiàn)度分化_關(guān)注需求景氣度_把握邊際向上機(jī)會(huì)免稅：消費(fèi)力仍為核心限制因素，關(guān)注口岸店修復(fù)及政策催化免稅：收入基本恢復(fù)至21年水平，歸母凈利潤仍存在缺口免稅板塊23全年/24Q1收入較21年同期提升2%/6%，歸母凈利恢復(fù)至21年同期73%/88%。免稅板塊23全年實(shí)現(xiàn)營收865.26億元，較21年同期恢復(fù)度102%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83.76億元，恢復(fù)至21年同期的73%。24Q1實(shí)現(xiàn)營收233.08億元，較21年同期恢復(fù)度達(dá)106%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.27億元，較21年同期恢復(fù)度88%。23年利潤恢復(fù)度弱于收入，主要系：1）海南旅游人次旺盛，但離島免稅消費(fèi)客單價(jià)回落；2）中免機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)租金上升增加銷售費(fèi)用。24Q1收入恢復(fù)，主要系口岸免稅增長、抵消海南離島免稅承壓帶來的下行壓力，盈利能力改善初見成效，后續(xù)仍需觀察品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用管控成效及口岸店表現(xiàn)。免稅：離島免稅消費(fèi)力持續(xù)承壓，靜待消費(fèi)拐點(diǎn)出現(xiàn)海南離島免稅：消費(fèi)力承壓、嚴(yán)控代購、香化產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭壓力下，整體表現(xiàn)稍顯平淡。1）23全年，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購入金額437.35億元/yoy+6%、較21全年-12%，但離島免稅購物人數(shù)同比22年+35%、較21年基本持平，主要系客單價(jià)降至6474元/人/yoy-21%、較21年-12%；2）24Q1，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅購物人數(shù)213.30萬人次/yoy-5%、較21年同期+19%，但離島免稅購物金額127.64億元/yoy-24%、較21年同期-6%，24Q1離島免稅客單價(jià)持續(xù)下滑至5984元/人、yoy-21%、較21年同期-21%，其中24年單3月客單價(jià)下滑至5121元/人。23年初起，受消費(fèi)力、出境分流及打擊套代購影響，海南離島免稅客單價(jià)持續(xù)下滑。出境分流在國際航班恢復(fù)、簽證辦理難度減少及日元匯率等因素影響下仍將持續(xù)，而打擊套代購政策具備一慣性，免稅品非必選消費(fèi)，在整體消費(fèi)預(yù)算存在約束的背景下，其銷售情況仍與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及居民可支配收入掛鉤。免稅：出入境航班漸進(jìn)恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)率降低利好口岸店收入及利潤釋放出入境航班量漸進(jìn)恢復(fù)，口岸免稅銷售有望提振。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，截至2024年5月，國際航線執(zhí)行航班量在1500-1600架次區(qū)間，恢復(fù)至2019年同期的72%左右，后續(xù)國際航班運(yùn)力持續(xù)恢復(fù)、簽證辦理難度持續(xù)降低，口岸免稅銷售有望提升。2023年12月，中免子公司日上上海/日上中國分別與上海機(jī)場(chǎng)/首都機(jī)場(chǎng)簽署新補(bǔ)充協(xié)議，調(diào)整機(jī)場(chǎng)免稅銷售收入的提成收取方法，按保底+提成孰高執(zhí)行。經(jīng)測(cè)算，日上上海與日上中國綜合扣點(diǎn)率在34.2%-27.0%區(qū)間，出入境客流復(fù)蘇背景下，租金補(bǔ)充協(xié)議的簽訂將帶來成本的壓降。2024年4月，中免與廣州白云機(jī)場(chǎng)簽署T1航站樓出境免稅項(xiàng)目經(jīng)營合作合同，白云機(jī)場(chǎng)將特定場(chǎng)地的經(jīng)營權(quán)在合同期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓給中免集團(tuán)。T1出境免稅店經(jīng)營場(chǎng)地為東一連廊、東一指廊、東二指廊的出境免稅店1747.18㎡，經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓期限為20+X個(gè)月。根據(jù)本次合同，白云機(jī)場(chǎng)T1出境免稅店銷售提成比例為23.15%，月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)單價(jià)為人民幣2180元/㎡（根據(jù)客流調(diào)整），月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)為月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)單價(jià)×場(chǎng)地總面積。酒店：23年疫后出行需求釋放經(jīng)營向好，24Q1商旅需求平淡經(jīng)營有所承壓23年酒店行業(yè)景氣度處于高位，整體經(jīng)營向好。23全年酒店板塊實(shí)現(xiàn)收入512.91億元、同比19年增長37%（扣除君亭酒店19年未上市影響為36%），全年板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.39億元、同比19年增長56%（扣除君亭酒店為55%），板塊整體收入及業(yè)績的增長主要受益于港美股的華住及亞朵拉動(dòng)，A股酒店龍頭收入及業(yè)績較19年尚有缺口。24Q1經(jīng)營整體略有承壓，主要系商旅需求表現(xiàn)相對(duì)平淡，以及23年同期初放開出行需求報(bào)復(fù)性釋放帶來高基數(shù)影響。A股酒店板塊24Q1實(shí)現(xiàn)收入57.68億元，可比口徑下較19年恢復(fù)度103%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.22億元、可比口徑下較19年恢復(fù)度84%。整體來看，受24Q1商旅出行相對(duì)平淡及酒店價(jià)格一定程度回歸理性影響，A股酒店收入業(yè)績同比有所承壓。酒店：23年疫后出行需求釋放經(jīng)營表現(xiàn)改善，24Q1商旅需求平淡經(jīng)營有所承壓2023年頭部連鎖酒管集團(tuán)收入整體恢復(fù)，但個(gè)股表現(xiàn)分化：亞朵（295%）＞華?。?95%）＞錦江（97%）＞首旅（94%），若僅考慮境內(nèi)收入，則亞朵（295%）＞華?。?51%）＞錦江（95%）≈首旅（94%）。主要系：1）產(chǎn)品及門店收益管理差異帶來的RevPar分化；2）直營門店擴(kuò)張及盈利性提升進(jìn)度差異；3）基數(shù)問題；4）亞朵場(chǎng)景零售業(yè)務(wù)的增長。酒管集團(tuán)歸母凈利潤恢復(fù)：亞朵（1135%）＞華?。?99%）＞錦江（92%）＞首旅（90%），若僅考慮境內(nèi)酒店主業(yè)，則亞朵（1480%）＞華?。?49%）＞錦江（141%）＞首旅（90%）。錦江國內(nèi)酒店主業(yè)增長符合預(yù)期，首旅受直營關(guān)店、新業(yè)務(wù)拓展及計(jì)提政府征用酒店費(fèi)用減值拖累、凈利潤恢復(fù)受擾動(dòng)。24Q1，國內(nèi)商旅出行平淡影響整體RevPar，錦江酒店受直營店及海外利息拖累，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.90億元、較19年同期恢復(fù)度64%。首旅酒店直營店升級(jí)效果開始顯現(xiàn)，歸母凈利潤較19年恢復(fù)度163%超預(yù)期。景區(qū)：國民出游熱情高漲且持續(xù)，性價(jià)比為大眾旅游主基調(diào)23年初以來，國內(nèi)各個(gè)節(jié)假日出游人數(shù)均恢復(fù)至19年以上水平，24年元旦、春節(jié)、清明、五一假期旅游熱度持續(xù)，反應(yīng)國民消費(fèi)觀念及習(xí)慣發(fā)生變化。但節(jié)假日出游客單價(jià)較19年仍有缺口，國民出游仍存在預(yù)算約束，性價(jià)比仍為大眾旅游主基調(diào)。景區(qū)：演藝龍頭宋城24Q1主業(yè)基本恢復(fù)至19年水平，中長線成長可期公司23年實(shí)現(xiàn)收入19.26億元/yoy+321%、較19年恢復(fù)度74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.10億元、19年同期為13.40億元，若剔除花房產(chǎn)生的投資損益及減值損失，歸母凈利潤為8.29億元、較19年恢復(fù)度62%。23年收入及剔除花房因素后的業(yè)績與19年仍有缺口，主要系23年3月4日前公司旗下杭州、西安、張家界等多數(shù)項(xiàng)目處于閉園狀態(tài)。公司24Q1實(shí)現(xiàn)收入5.6億元/yoy+139%、較19Q1恢復(fù)度68%，歸母凈利潤2.52億元/yoy+317%、較19Q1的3.7億元恢復(fù)度68%?？紤]花房于2019年5月正式出表，19年1-4月仍貢獻(xiàn)約3.8億元收入，均攤計(jì)算19Q1花房貢獻(xiàn)收入2.85億元，以其18年凈利率33%計(jì)對(duì)應(yīng)業(yè)績貢獻(xiàn)0.95億元。剔除花房貢獻(xiàn)利潤，24Q1公司主業(yè)利潤基本恢復(fù)至19年水平。展望2024年，杭州、三亞、麗江存量項(xiàng)目貢獻(xiàn)安全邊際的基礎(chǔ)上仍有擴(kuò)容提升，伴隨桂林、張家界項(xiàng)目爬坡完成，成熟項(xiàng)目從19年的3個(gè)增至5個(gè)，新增西安、上海項(xiàng)目繼續(xù)爬坡，股權(quán)激勵(lì)有望調(diào)動(dòng)管理層積極性，存量擴(kuò)容成長仍可期。OTA:攜程集團(tuán)中高端競(jìng)爭格局優(yōu)化，出行鏈高景氣下領(lǐng)先受益OTA平臺(tái)可受益于出行鏈各個(gè)環(huán)節(jié)景氣度的提升，經(jīng)營向好確定性較強(qiáng)，業(yè)績兌現(xiàn)度高。旅游行業(yè)景氣度在需求驅(qū)動(dòng)下保持較高水平。23年Q1起，攜程、同程收入就迅速恢復(fù)至超19年同期水平。攜程2023全年實(shí)現(xiàn)收入445.6億元、同比上升122.2%，較19年同期恢復(fù)度為124.8%。23Q4實(shí)現(xiàn)收入103.4億元/同比增長105.5%、恢復(fù)至19年的123.9%，23Q4住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/度假旅游/商旅管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39/41/7/6.34億元，同比+131%/+86%/+329%/+129%、為19年的132%/118%/88%/170%，Q4強(qiáng)勁增長的旅游需求推動(dòng)公司業(yè)務(wù)顯著增長。會(huì)展:23年出海辦展需求高增拉動(dòng)米奧收入及利潤增長，24年淡旺季盈利能力分化米奧會(huì)展：23年企業(yè)出海辦展需求高增，公司收入及利潤高增，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。23全年實(shí)現(xiàn)收入8.35億元、同比22年/19年分別+140%/+96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元、同比19年+185%，扣非歸母凈利潤1.82億元、同比19年+189%。單23Q4實(shí)現(xiàn)收入3.66億元、歸母凈利潤1.06億元，較19Q4分別+120%/+168%。分業(yè)務(wù)來看，2023全年自辦展/代理展/數(shù)字展分別實(shí)現(xiàn)營收7.75/0.39/0.22億元，較19年分別+102%/+2%/+335%，公司在期間憑借自主辦展能力實(shí)現(xiàn)市占率提升，疫后專注提升自辦展規(guī)模和質(zhì)量。2023年，公司自辦展/代理展/數(shù)字展毛利率分別為50.9%/34.6%/50.0%，較19年+4.2/-4.8/-28pct，自辦展規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)盈利能力提升。公司24Q1實(shí)現(xiàn)收入0.76億元/yoy+12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元、23Q1為0.01億元。截至24年3月31日，公司合同負(fù)債余額1.70億元，同比23Q1的2.21億元減少23%，主要系參展企業(yè)出于現(xiàn)金流考慮、減少預(yù)付款比例。公司參展前預(yù)付款最低比例為50%，假設(shè)23年預(yù)付比例平均為合同金額的70%，則還原預(yù)付比例情境下公司一季度末合同金額約為2.38億元/yoy+8%。公司全年展位分布季節(jié)性極強(qiáng)，23Q4收入/凈利潤占全年比重分別為44%/57%，暑期開始至十一前為關(guān)鍵銷售階段，后續(xù)關(guān)注旺季前展位銷售進(jìn)度、關(guān)注合同負(fù)債數(shù)額變化及回款進(jìn)度。餐飲：上半年受益場(chǎng)景修復(fù)，下半年受需求疲軟影響頭部餐飲品牌上半年同店基本超2022年同期水平，但有所分化、海底撈恢復(fù)領(lǐng)先。上半年海底撈、呷哺呷哺恢復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先，前者致力于門店打磨、后者主要受促銷策略提振。下半年暑期旺季結(jié)束后餐飲整體需求相對(duì)疲軟，海底撈受益大巴車、科目三等活動(dòng)翻臺(tái)顯著增長?？蛦蝺r(jià)：整體同比有所下滑。品牌層面，太二/慫火鍋/奈雪主動(dòng)調(diào)整菜單、呷哺/湊湊加大促銷力度，各品牌客單價(jià)均有一定下滑。人服：招聘需求穩(wěn)步恢復(fù)中，靜待拐點(diǎn)出現(xiàn)人服：2023年板塊整體承壓，進(jìn)入2024年緩慢修復(fù)中、靜待招聘拐點(diǎn)到來?！颈本┤肆Α?023年各季度營收同比均正增長，主要系傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤、新興業(yè)務(wù)高增長，但也受到宏觀弱復(fù)蘇影響，進(jìn)入2024年環(huán)比有好轉(zhuǎn)、但恢復(fù)相對(duì)緩慢，一季度受稅收返還遞延影響，歸母同比下滑。【科銳國際】2023年各季度歸母凈利潤同比均有下滑，相較于其他兩家公司，科銳業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性更強(qiáng)，因此受影響更大，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收自23Q3起已有所改善，國外業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)程慢于國內(nèi)。人服：板塊進(jìn)入磨底階段，短期關(guān)注復(fù)蘇拐點(diǎn)，長期看靈工滲透率提升長期看，當(dāng)前我國靈活用工滲透率較低，較發(fā)達(dá)國家提升空間仍較大。供給端，我國高等教育持續(xù)擴(kuò)容，就業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，大學(xué)生供給外溢；需求端，企業(yè)追求降本增效，人服企業(yè)作為中介起到優(yōu)化勞動(dòng)力配置的作用，人服行業(yè)保持快速增長，但與西方國家相比，我國靈活用工滲透率仍然較低，未來提升空間較大。教育：政策邊際改善、競(jìng)爭格局優(yōu)化，板塊利潤端持續(xù)兌現(xiàn)教育：2023年板塊充分受益政策邊際變化，收入及利潤集體反彈，進(jìn)入2024年景氣度延續(xù)。1）K12：供給