【上市公司股利分配政策影響因素探究：以S橡膠和塑料制品公司為例11000字（論文）】

上市公司股利分配政策影響因素研究—以S橡膠和塑料制品公司為例摘要：市場經濟發(fā)展客觀上要求我國證券市場與國際接軌，西方發(fā)達國家憑借先發(fā)優(yōu)勢已經形成了一套相對完整的證券市場體系和豐厚的研究成果。我國作為資本市場的后起之秀，經過多年苦心孤詣，證券市場的發(fā)展取得了傲人的成就，但感到驕傲的同時也不能忽視其中存在的問題，上市公司股利政策的實施缺乏連續(xù)性，股利支付水平整體不高的問題依然存在并將長期攪擾我們,因此本文以S公司為研究對象，通過比較分析和案例分析尋找S公司股利政策穩(wěn)定，股利支付水平高的原因，從財務和非財務角度對S公司穩(wěn)定高水平現金股利政策進行剖析。對與S公司類似的上市公司具有參考價值，同時為實現我國股利政策規(guī)范化提出建議，做出貢獻。關鍵詞:股利政策；異同點；影響因素；案例分析目錄中文摘要ABSTRACT20419_WPSOffice_Level1一、緒論 119707_WPSOffice_Level1（一）研究背景及研究意義 125635_WPSOffice_Level1（二）國內外研究成果 25805_WPSOffice_Level1（三）研究方法與創(chuàng)新點 4223_WPSOffice_Level1二、上市公司股利政策相關理論14233_WPSOffice_Level1（一）股利政策類型 419842_WPSOffice_Level1（二）股利支付的方式 5（三）我國股利政策影響因素 64223_WPSOffice_Level1三、S公司股利政策及其選擇19707_WPSOffice_Level1（一）背景 628409_WPSOffice_Level1（二）S公司股利分配狀況及同行業(yè)間比較19017_WPSOffice_Level1（三）S公司股利政策影響因素分析 9四、優(yōu)化上市公司股利分配的建議 1319707_WPSOffice_Level1（一）政府擔任規(guī)則的制定者 1328409_WPSOffice_Level1（二）加大上市公司控股股東監(jiān)管力度 1319017_WPSOffice_Level1（三）改善上市公司股權結構，優(yōu)化股利分配方式 1419707_WPSOffice_Level1（四）企業(yè)管理層應當堅持學習，提高自我 128409_WPSOffice_Level1（五）企業(yè)股利政策要遵循實際需要 119017_WPSOffice_Level1（六）加強對企業(yè)留存收益的管理 26759_WPSOffice_Level1結束語 1426759_WPSOffice_Level126759_WPSOffice_Level1參考文獻 15 一、緒論（一）研究背景及研究意義1.研究背景自1990年12月上海證券交易所成立，我國證券市場作為年輕的后起之秀一路高歌猛進取得傲人成績，但與歐美等老牌發(fā)達國家證券市場比難免存在一些不足。比較突出的是：施行穩(wěn)定股利政策的重要性還未受到我國多數上市公司管理層的重視，上市公司股利政策不夠穩(wěn)定，隨意變更。2016年中國證券會頒布的《上市公司監(jiān)管指引第3號—上市公司現金分紅》中的三條重要規(guī)定大意為公司處于成熟期且下年度財務活動未安排大額開銷的，在本年度利潤分配中派現占比不能低于80%；處于成熟期，計劃有大額開銷并確鑿施行的，本年利潤分配中派現所占比例不得低于40%；還在成長期且已落實未來財務大額開銷計劃的，實施利潤分配時現派現占比不低于20%。受其影響愈來愈多的企業(yè)逐漸重視現金股利政策的實施，但股利政策實施的穩(wěn)定性沒有明顯改善。部分公司股東還秉持落伍的觀點，只把上市公司當成賺錢的工具，根本不為企業(yè)未來長遠發(fā)展考慮，與此截然不同的是S公司上市以來堅持實施比較穩(wěn)定的股利政策，堅持以派現為主要分配方式，在同行業(yè)大部分上市公司未按要求實施穩(wěn)定的現金股利政策的行業(yè)環(huán)境下，值得我們去探究S公司股利分配政策的選擇及執(zhí)行的影響因素。2.研究意義股利政策是上市公司進行利潤分配的大腦，合理的股利分配政策能優(yōu)化公司的資本結構，保障中小股東應有權益，對維持公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展意義重大。本文搜尋國內外研究成果對S公司股利政策選擇和制定的影響因素展開剖析，具有研究意義。（1）理論意義?，F金是流動性最強的資產，是企業(yè)財務活動必不可少的經營資本。充沛的現金不僅能保障企業(yè)的正常運營，還有利于把握潛在投資機會，但過量持有現金會降低企業(yè)的資金利用效率，不利于企業(yè)的資本結構健康，甚至出現嚴重的代理風險。因此，實施合理的現金股利分配政策是企業(yè)保障財務健康，降低經營風險，實現股東權益的不貳選擇。（2）實踐意義。他山之石，可以攻玉。本文針對S公司股利政策在選擇和執(zhí)行中遇到的影響因素和問題提出自己的一些見解，為我國股利政策研究提供多角度研習。為同行業(yè)或近似的上市公司股利政策的選擇和執(zhí)行建立路標。從而更好的指引上市公司的管理層執(zhí)行有效的股利分配政策。（二）國內外研究成果1.國外研究成果歐美學者在1960年左右便啟動對股利政策理論的研究，以1970年為界劃分為傳統股利政策理論及現代鼓勵政策理論。（1）傳統股利政策理論。1956年，Lintner教授篩選出美國600家上市公司調查報告和學術研究，揭秘了股利發(fā)放具有傳遞公司盈利狀況的信號的作用[1]。1961年，聞名的“MM理論”在MertonMiller和FrancoModigliani的合著《股利政策、增長與公司價值》中公開。該理論基于理想的資本市場推理出股利分配對企業(yè)的市場價值不產生任何作用和影響的結論[2]，代表傳統股利政策理論初具雛形。FarrarSelwyn(1967年)減少了“MM理論”的稅負限制框架，提出了“稅差理論”。即現金股利和資本利得稅率不一時，尤其當現金股利稅率高于資本利得稅率，投資者會更傾向于獲得資本利得而不是進行股利分紅[3]。而Gordon站在企業(yè)日常經營活動風險的角度提出了“一鳥在手勝過雙鳥在林”。該理論形象的把現金股利統稱為在手之鳥，資本利得稱為林中之鳥[4]。手里的既得現金才是真實的，而遠在將來的資本利得卻像林中的鳥。看上去非常多，但卻可能只是泡影。（2）現代股利政策理論。Elton和Grube（1970）提出“客戶效應理論”。揭示了不同納稅階層的投資者對股利分配的偏好天差地別[5]。高收入者受限于不利的邊際稅率更傾向于低現金股利或不分派現金股利的股票以保留收益繼續(xù)投資，提升未來資本利得；而收入水平較低的投資者具有明顯的獲取平穩(wěn)豐厚現金股利的傾向。這說明企業(yè)股利政策能吸引不同偏好的投資者。Bhattacharya放松“MM理論”在信息對稱上的限制，于1979年提出了“信號傳遞”學說。文章觀點是：投資者與企業(yè)信息不一致時，由股利政策傳遞給投資者的信息差對股票價值能產生正反饋。企業(yè)可以向市場傳達企業(yè)預計未來盈利良好的信息從而吸引更多投資者[6]?！按砝碚摗笔怯蒍enson和Meckling發(fā)表以雙M理論為基礎的現代股利理論中的核心。它揭示了管理者跟所有者系契約關系。代理人會先實現自身利益最優(yōu)解，假設代理人與委托人間的二元一次函數不為正導數，代理人便不會優(yōu)先委托人權益最大化[7]。因此一般通過建立激勵機制或展開監(jiān)督來約束代理人行為，由此產生的成本即代理成本。2.國內研究成果我國國內的研究大多是基于國外的研究成果基礎上展開的，因此研究重心未放理論體系上而是偏向于影響股利政策制定因素的研究。楊淑娥，白勇（1997）剖析我國上市公司的現金股利及股票股利的潛在聯系獲悉，現金股利支付率與上市公司盈利能力及留存收益互正反饋，與凈利潤多少為負反饋。呂長江和王克敏根據所選擇的231家上市公司1997年~1999年的數值研究發(fā)現：盈利能力和股本規(guī)模與派現水平呈正相關，而管理層持股比例與派現水平負相關[10]原紅旗（2001）用多元回歸法實證剖析了影響高額股利支付的非財務因素發(fā)現：高額股利派現與公司的內部控制水平成反比，與股權結構集中度成正比[11]。姜秀珍，全民（2004）對上市公司超過承受能力范圍派現的行為剖析其中關聯得出：公司資本規(guī)模、上市時間長短，權益凈利率等三個因素和公司超額派現行為有緊密關聯，且這種行為容易出現在股權高度集中的企業(yè)。唐國瓊和周紅（2005）發(fā)現代理成本對上市公司股利政策的選擇有重大影響。企業(yè)所有者常通過派現的方法轉出留存收益，降低代理成本[12]。周憲華和呂長江（2008）研究發(fā)現，由于本國證券市場監(jiān)督不到位，中小股東權益缺乏有力的保障?？毓晒蓶|有實力有便捷通過股利政策損害中小股東合法權益達到自身利益最優(yōu)[13]。唐欣，王震，張影（2019）對數據歸納分析發(fā)現，企業(yè)的財務因素對于股利政策的制定和平穩(wěn)實施產生了不可替代的作用，企業(yè)應加強自身財務管理[14]。田新顏（2020）經過研究發(fā)現影響上市公司股利政策的條件分內外兩方面，上市公司應統籌兼顧的挑選符合自身實際情況的股利政策[15]。3.國內外文獻評述國外股利政策的研究時間早，已成一家言。我國雖然起跑晚，但追趕速度快。國內研究者在國外研究成果的基礎上大膽創(chuàng)新，對股利政策的影響因素進行了不同方向的研究并取得豐碩的成果。（三）研究方法與創(chuàng)新點1.研究方法（1）文獻研究法，本文選擇有關報告、期刊、論文，公司公示信息等作為研究資料搜集整理。在建立自身對我國股利政策較完整認識的同時嘗試在此基礎上發(fā)表自身見解。（2）案例分析法，本文選用S公司為研究對象，通過對具有所在行業(yè)特征的S公司股利分配政策的研究，為我國橡膠塑料制品行業(yè)其余上市公司制定股利分配政策提供參考。（3）財務分析法，查找S公司公示的年度財務報表，分析財務因素對S公司股利政策制定及持續(xù)施行的影響。（4）比較分析法，本文還收集同行業(yè)其他幾家不同規(guī)模的上市企業(yè)與S公司進行對比分析，在對比中發(fā)現它們的共性及不同點，分析其原因，得出更有價值的研究成果。2.創(chuàng)新點本文的創(chuàng)新點在于使用了案例分析法和比較分析法的研究方法來進行創(chuàng)新，在前人研究理論成果的基礎上針對單獨的企業(yè)從財務和非財務兩個具體角度進行股利政策的影響因素研究，使得本文的研究結果立足點更加扎實可靠，信服度更高。同時僅以一家企業(yè)為對象的微觀研究也填補了國內外學者對股利政策研究始終以宏觀角度進行所造成的微觀視角的學術漏洞。具有較強研究意義。二、上市公司股利政策相關理論（一）股利政策類型1.剩余股利政策剩余股利政策指企業(yè)日常經營獲得的完稅凈利潤按順序提取法定公積金，填補可彌補虧損后剩余的利潤和留存收益再進行派現，不?？梢圆慌涩F。剩余股利政策有利于維持公司日常經營活動穩(wěn)定，保障公司持續(xù)經營所需要最基本的資金需求。一般處于成長期或衰退期等資金匱乏的企業(yè)普遍實施該政策。2.穩(wěn)定股利政策實行穩(wěn)定的股利政策需要制訂固定的股利金額，由企業(yè)按固定的金額派發(fā)股利。它不受公司剩余凈利潤多少的影響，并且能持續(xù)穩(wěn)定地向證券市場傳遞正面信息增強投資者信心，降低企業(yè)再融資成本，吸引大量保守型投資者投資，降低企業(yè)的代理成本等等。但要注意的是制訂的股利金額過高不僅會加重公司財務負擔，遇上不景氣時還有資金斷鏈的危險；金額太低又缺乏對投資者的吸引力，要慎重考慮。3.固定股利率政策企業(yè)以固定的比例從當期凈利潤中分配股利，分配多少與企業(yè)盈利狀況緊密結合，能展現企業(yè)真實的經營情況，為證券市場提供穩(wěn)定可靠的信息，適合財務狀況穩(wěn)定盈利能力較強的企業(yè)。4.低正常股利加額外股利政策企業(yè)每年按較低的固定金額向股東派現，如果企業(yè)盈利狀況好凈利潤比較可觀就在正常股利基礎上增派額外股利。兼有剩余股利政策和固定股利支付率政策的精髓，在保證穩(wěn)定性的同時兼顧靈活性。有利于企業(yè)財務狀況穩(wěn)定，增強投資者信心。（二）股利支付的方式我國股利支付方式以現金股利和股票股利為主心骨，使用其他股利支付方式的企業(yè)極少，不影響本文結果，故僅討論現金股利和股票股利。1.現金股利用派現進行股利分配就是現金股利，因此現金股利政策需要足夠的留存收益作保障。它能保障中小股東們的利益且降低融資成本。2.股票股利公司自身增發(fā)股票作為股利派發(fā)，因為股票直接到戶不經他手，可以避免企業(yè)財富外流。但這種分配方式會改變企業(yè)內部資產結構，同時較派現成本高昂。（三）股利政策的影響因素1.財務因素（1）償債能力，償債能力是企業(yè)能夠持續(xù)經營的重要保障。償債能力越強，投資者越有信心，再融資能力越強，企業(yè)股利政策越穩(wěn)定。（2）營運能力，現金被稱為企業(yè)的血液，擁有較多靈活的周轉資金能保證企業(yè)的派現能力。企業(yè)至少擁有滿足平常經營需要的流動資產才能考慮分配現金股利。（3）盈利能力，盈利能力是企業(yè)維持較高股利支付水平以及施行平穩(wěn)股利政策的必要條件。較高的盈利能力能降低企業(yè)財務風險，并滿足企業(yè)施行穩(wěn)定的高水平股利政策的需要。如果企業(yè)盈利能力較低，為了維護企業(yè)形象就不得不施行低股利或不發(fā)放股利政策來避免傳遞錯誤信息導致股價大跌。（4）成長能力，擁有高成長性的企業(yè)為了滿足公司快速發(fā)展需要會盡一切努力保留留存收益尋找投資機遇，通常施行低現金股利或不分配股利政策。為防控股股東股權被稀釋也不會增發(fā)股票股利。2.非財務因素（1）法律因素，制定和施行股利政策的限制要求在我國相關法律《公司法》，《證券法》中早有記載。企業(yè)要先彌補依法可補償的全部損失，并按法律要求提足公積金之后的剩余留存收益才能用于發(fā)放股利，合理限制企業(yè)股利分配能維護債權人和投資人合法利益[16]。（2）行業(yè)環(huán)境因素，“近朱者赤近墨者黑”，大環(huán)境會對身處其中的上市公司股利政策產生潛移默化的影響，一家公司股利政策的制定和實行必然會反映所處環(huán)境的特點[17]。（3）股東因素，控股股東憑借股權優(yōu)勢掌握著公司的實際控制權，參與企業(yè)未來重大事宜決策。很容易中飽私囊，制定不符合公司及其他股東利益的決策。一些非正常的股利分配現象如超額派現，長期不分派等基本都與控股股東脫不了干系。（4）企業(yè)自身經營戰(zhàn)略，企業(yè)為了自身持續(xù)運營及未來發(fā)展，在對企業(yè)內外部條件充分分析的基礎上，對未來經營方向及具體方針，股利政策等作統領全局的計劃[18]。三、S公司股利政策及其選擇的案例分析（一）背景1.我國股利政策實施現狀介紹（1）以派發(fā)現金股利為主，股票股利為輔，這歸功于現金股利能及時準確地向證券市場傳遞有效信息的特征，并且相比股票股利消耗的時間成本及財務成本要少，也不會改變公司內部資本結構。（2）股利支付率較低，根據翻閱的資料顯示，我國2017年有1671家證券市場表現較好的A股上市公司，但其股利支付率平均僅29.23%左右，只有當時國際平均水平一半。上市公司仍然缺乏對股利支付的重視。（3）股利政策實施缺乏連續(xù)性，具體表現為上市公司頻繁變更股利政策以及分紅時常間斷，更有甚者連續(xù)11年未分紅，對證券市場發(fā)展影響惡劣。（4）股利分配不規(guī)范，部分上市公司非正常超額派現，不籌資不分紅，施行的股利分配政策忽視中小股東權益的現象屢禁不絕[19]。2.S公司介紹（1）S公司成立于1993年，2004年在上交所上市，首發(fā)募集47311.4萬元，法人代表袁某某。主要從事化工材料研發(fā)，生產和銷售，現旗下擁有46家子公司，在南亞，北美，歐洲等海外地區(qū)均設有研發(fā)生產基地，其產品以自主創(chuàng)新開發(fā)為主，擁有六大類自主知識產權產品，產品遠銷全球130多個國家和地區(qū)，在我國證券市場表現活躍，入選國證A指，巨潮中盤，上證180，中證500等等。（2）S公司的股本構成比較簡單，總股本257362.2343萬股皆為普通股，不包含國有股和境外股等，如表1所示（2022年以前年度無變化故省略），自從2022年11月11日通過股份回購方式回購了公司流通受限股份15678.4786萬股轉增資本，總股本增至257362.2343萬股之后一直延續(xù)到2023年中途無變化。表1S公司股本構成（單位：萬股）變動時間2022-11-112022-12-232022-12-312023-6-302023-12-31變動原因股份回購限售股份上市定期報告定期報告定期報告已流通股份241683.7557257362.2343257362.2343257362.2343257362.2343人民幣普通股/CDR241683.7557257362.2343257362.2343257362.2343257362.2343境內上市外資股(B股)境外上市外資股(H股)流通受限股份15678.4786總股本257362.2343257362.2343257362.2343257362.2343257362.2343數據來源：巨潮資訊網整理所得S公司股利分配狀況及同行業(yè)間比較從橡膠和塑料制品業(yè)中選取了其他三家資歷較老的上市公司與S公司做比較，通過對這四家企業(yè)分紅情況作對比，可發(fā)現一些該行業(yè)股利政策施行存在的問題，如下表2。表2與同行業(yè)企業(yè)股利政策現狀比較年份S公司青島雙星三角輪胎大東南202210派1元(含稅)10派0.10076元(含稅)10派3.5元(含稅)——202110派1元(含稅)10派0.10086元(含稅)10派2元(含稅)——202010派1元(含稅)10派0.2元(含稅)10派2.7元(含稅)——201910派1元(含稅)10派0.2元(含稅)10派4元(含稅——201810派1元(含稅)10派0.1元(含稅)——10轉增10股派0.3元(含稅)201710派1元(含稅)10派0.1元(含稅)——10轉增1股201610派1元(含稅)10派0.1元(含稅)——10轉增1股201510派2元(含稅)10派0.1元(含稅)——10轉增2股201410送3轉增3股派3元(含稅)————10派1元(含稅)201310派1元(含稅)————10派1元(含稅)201210派1.00元（含稅）————10派1元（含稅）200810派1元（含稅）————10轉增5股數據來源：巨潮資訊網整理所得1.S公司股利分配情況從表2可知，S公司以派現為股利分派方式實施穩(wěn)定股利政策，制定了每10股派1元的行業(yè)內相對較高的固定股利金額，根據查找資料，S公司從上市以來至2022年始終堅持進行股利分配，自2008年股利政策改革施行每10股派1元的固定股利金額的穩(wěn)定股利政策后一直延續(xù)至今，始終堅持穩(wěn)定且高水平的現金股利支付，S公司實力之雄厚以及對股利政策連續(xù)性與穩(wěn)定性之重視堪稱行業(yè)模范。2.同行業(yè)股利分配情況如表2所示，四家上市公司形成鮮明對比，反映了該行業(yè)存在的一些問題。（1）股利支付政策缺乏連續(xù)性及穩(wěn)定性，大東南，青島雙星，三角輪胎雖然是三家上市較早資歷較老的企業(yè)，但是其股利分配政策實施的水平較低，三家企業(yè)均存在中斷分紅連續(xù)三年以上的現象，三角輪胎甚至連續(xù)8年未分紅。大東南的股利分配還存在隨意變動現象，反映了我國部分上市公司對股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的重視度嚴重不足。（2）股利支付水平總體較低，根據表2所示，青島雙星與S公司相比股利支付金額明顯較低僅為其二成左右，而三角輪胎雖然2019年至2022年每股股利支付高于S公司，但是股利支付波動較大且連續(xù)幾年不分紅，大東南的股利支付政策經常變更，四家上市公司股利支付水平總體不高。（3）以分派現金股利為主，股利政策略缺少多樣性，包括S公司，青島雙星，三角輪胎三家上市公司股利分配方式均以現金股利為股利支付方式的主導，大東南的股利政策施行混亂沒有固定的股利分派方式，參考價值較低，總體來看缺少多樣性。（三）S公司股利政策影響因素分析本文從財務及非財務兩方面對S公司施行穩(wěn)定較高水平股利政策的影響因素進行剖析。1.從財務方面（1）償債能力。企業(yè)用自身資產償還背負債務的能力就是償債能力，企業(yè)未來能否持續(xù)經營并發(fā)展壯大與之休戚相關。其主要衡量指標有流動比率、速動比率，資產負債率等[20]。表3S公司償債能力指標年份20232022202120202019流動比率1.5271.0331.2591.5861.698速動比率1.1110.7630.9231.1131.186資產負債比率(%)53.73263.29753.90651.58351.995數據來源：巨潮資訊網整理所得流動比率表示每單位的負債有幾單位的資產以備償還。如表3，五年來S公司的流動比率均位于1-2之間，處于正常水平；速動比率表明每單位流動負債有幾單位庫存現金可以抵償。表3中S公司速動比率始終在1左右波動，有足夠庫存現金為短期負債擔保。資產等于負債加所有者權益，其中負債占總資產比例就是資產負債率。它能推測企業(yè)債權人面臨的違約風險，資產負債愈率低則S公司的財務風險愈低，債權人面臨違約風險愈小，S公司財務杠桿效用愈小，財務狀況愈穩(wěn)定。營運能力主要表現在企業(yè)資產周轉率和周轉速度，企業(yè)的營運能力越強其各項資產的周轉速度愈快，現金股利政策的施行愈穩(wěn)定且股利支付水平愈高[21]。表4S公司營運能力指標年份20232022202120202019應收賬款周轉率(次)8.7296.815.4595.4245.075存貨周轉率(次)7.1287.8146.8775.9154.96流動資產周轉率(次)2.5662.4542.2472.0531.84固定資產周轉率(次)3.2023.3553.9394.0244.061總資產周轉率(次)1.1381.1341.1721.1281.029數據來源：巨潮資訊網整理所得從表4知：S公司應收賬款周轉率始終保持有力的增長趨勢，說明S公司資金流轉速度快，營業(yè)收入回款時間短；存貨周轉率一直保持著穩(wěn)定增長勢頭，庫存變現的能力較強，企業(yè)生產規(guī)模還能進一步擴大。另外五年內S公司始終維持較高的總資產周轉率，說明公司盈利創(chuàng)收能力強且資本利用率高，具有較強的營運能力為股利政策的施行保駕護航。盈利能力指S公司獲取凈利潤的能力，公司的盈利能力愈強，累積資本的能力就愈強，才有充足的留存收益為企業(yè)未來再投資及實施現金股利政策作保障。表5S公司盈利指標年份20232022202120202019營業(yè)利潤率(%)15.0064.8162.7192.9243.804凈利潤率(%)13.0854.2492.4652.3684.098毛利率(%)25.7716.0413.4813.5717.41總資產報酬率(%)14.8894.8212.8882.6724.216如表5所示，S公司的凈利潤率在2019年至2023年保持穩(wěn)定增長趨勢，中途雖稍有下跌但總體趨勢穩(wěn)定。2023年受疫情造成下游行業(yè)供應商變動的影響，凈利潤率飛速增長，乘著這場風浪企業(yè)的毛利率和銷售利潤率也再創(chuàng)新高，企業(yè)盈利增長動力十分強勁?？傎Y產報酬率也是檢測企業(yè)盈利能力的試金石，它代表資本與凈利率間投入與產出般的聯系。S公司總資產報酬率在2023年巨大的增長雖然也得益于不可抗力因素的影響，但仍然反映出公司高效的資本利用率和投入產出比。這也是S公司施行穩(wěn)定高水平現金股利政策的底氣所在。企業(yè)成長能力具體彰顯為企業(yè)總資本及營收能力的增長，凈利潤和留存收益的增加，以及市場份額擴大等。表6S公司成長能力指標年份20232022202120202019營業(yè)收入增長率(%)19.7215.6799.41928.60614.722總資產增長率(%)11.26329.8718.2432.42537.689營業(yè)利潤增長率(%)273.038104.9021.753-1.18316.03凈利潤增長率(%)268.63799.42613.889-25.6823.593凈資產增長率(%)40.8222.9913.1082.83815.861數據來源：巨潮資訊網整理所得S公司利潤增長率和凈利潤增長率取得了較大增長，雖然2020年出現下降但總體增長趨勢強勁，具有進一步成長潛力；2019，2022和2023年S公司總資產增長率分別達到37.689，29.871，11.263，側面展現了其現金流的充裕以及再投資的成效，資本擴張動力強勁，具有優(yōu)秀的盈利能力以及償債和營運能力。2.從非財務方面（1）股東因素，控股股東掌握公司重大事項的決策權，股利政策選擇必然受控股股東影響。我國一些被曝光的上市公司股利分配政策的問題如：超額分配，長期不分配，無規(guī)律分配等都能看到控股股東的影子?？毓晒蓶|對公司股利政策的重要性毋庸置疑[22]。如表7，前十大股東中超一半為個人，第十大股東何某某僅持有1.43%的股份，前十大股東持股比例加總在50%以下。剩余超50%的股份由大量持股小于1.43%的散戶構成，雖然單個散戶幾乎沒有表決權且不能參與公司的經營管理。但考慮到S公司大量散戶股權總量占優(yōu)勢以及小股東的普遍偏好，現金股利分配政策是最合適的決定。表7截止2023年12月31日前S公司十大股東名次股東名稱持股數量（萬股）持股比例（%）1袁某某51038.0419.832熊某某21624.148.43李某某9076.983.534香港中央結算有限公司8776.463.415宋某某7092.892.766S科技股份有限公司2019年度員工持股計劃7076.642.757中央匯金資產管理有限責任公司5657.392.28夏某某5566.932.169熊某某4500.021.7510何某某3680.051.43數據來源：巨潮資訊網整理所得（2）法律法規(guī)規(guī)定，國家制訂了相關法律法規(guī)如《公司法》和《證券法》來維護債權人和投資者的合法權益，根據規(guī)定，派現時要有足夠留存收益保障并先補償以前年度損失后剩余的留存收益才能進行股利分配[23]。我國2008年前凡是派現均扣除20%個稅，但股票股利卻不扣稅。一些大股東嗅到了機會紛紛施行股票股利來避稅，損害中小股東合法權益。我國在發(fā)現后加緊實施改革，2008年改革政策將派現與再融資靈魂綁定，想進行再融資就先得連續(xù)三年派現[24]，S公司從2008年后至今都實行現金股利政策就有法律因素的影響。（3）公司行業(yè)水平。橡膠塑料制品行業(yè)準入門檻低，因此存在許多競爭對手但多數為一些中小企業(yè)。S公司每年幾百個億的營收，幾十億的凈利潤，處于行業(yè)領先梯隊，與數量眾多的中小企業(yè)有較大的差距，競爭壓力影響較小。（4）企業(yè)管理層思想觀念。我國證券市場起跑晚，追趕快。許多上市公司管理層的思想觀念沒有跟上時代的變化，仍然堅持只籌資，不分配的傳統思想，極大限制了我國股利分配規(guī)范化的發(fā)展進程。要想改變這一現狀，首先要從企業(yè)的領導層出發(fā)，對領導層學習接納新思維做出硬性規(guī)定，提高領導層素質，不斷學習，堅持科學發(fā)展，追趕潮流的步伐[25]。（5）企業(yè)經營戰(zhàn)略因素。S公司一直致力于發(fā)展尋找新路線，開拓新的銷售渠道，研發(fā)新型橡膠加工技術及塑料件制造工藝都需要大量的資金支持，結合S公司的股份結構特征，S公司需要維持平穩(wěn)的現金股利分配，以此吸引更多中小投資者的參與和支持，維持公司平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。（6）投資機會。S公司已經處于行業(yè)領先的水平，但離真正的龍頭還有一定差距。因此，S公司采用積極的資本擴張政策，努力擴大企業(yè)的規(guī)模，尋找新的投資機會。為了不斷進行融資得到更多的資金支持，采取穩(wěn)定現金股利支付政策吸引廣大中小投資者。綜上所述，S公司對于股利支付方式的選擇受到了其法律要求。行業(yè)地位，股東持股狀況，自身經營戰(zhàn)略及未來投資機會等多方面因素的影響，S公司強大的盈利能力，較快的資本周轉速度，強勁的總體利潤增長趨勢，強大的償債能力，豐厚的資金積累，是S公司能夠制定較高固定現金股利，并且從上市至今始終施行連續(xù)高水平的穩(wěn)定股利政策的底氣[26]。S公司堅持派現為其股利分配方式，保持穩(wěn)定的派現率（這里派現率特指現金股息發(fā)放率，計算公式為：分紅股利÷凈利率＝分配比例）[27]等等。都是S公司領導層對股利分配方式的高度重視的體現。并且由于S公司管理層對實施穩(wěn)定高水平股利政策的重視程度高，獲得了廣大投資者青睞，有效降低了公司財務控制成本，為股利政策持續(xù)實施打造了一個良性循環(huán)。四、優(yōu)化上市公司股利分配的建議（一）政府擔任規(guī)則的制定者政府應該主動擔任規(guī)則制定者角色，促進證券市場規(guī)范化。明確合理的規(guī)章制度能讓上市公司在規(guī)定的區(qū)域內按部就班穩(wěn)定運行。政府首先健全相應法律法規(guī)，明確劃分監(jiān)管部門的監(jiān)督職責和范圍，提高監(jiān)督效率，加大違法行為懲罰力度，為法律體系查漏補缺。落實上市公司信息及時公示，確保市場信息公開透明，提高證券市場信息有效性，降低市場風險[28]。（二）加大上市公司控股股東監(jiān)管力度大股東利用自身權利損害中小股東利益的現象屢見不鮮，嚴重打擊了中小投資者熱情，不利于證券市場的進一步發(fā)展。由政府干預大股東行為的監(jiān)管，盡量避免大股東為謀取私利干擾公司正常運營，給市場帶來負面影響。政府應該出臺具體的措施保障中小股東的合法權益，同時精簡自身行政程序，提高政企間信息傳遞效率，讓企業(yè)及時了解新的財務信息，適應政策變更。（三）改善上市公司股權結構，優(yōu)化股利分配方式上市公司應當在保持自身有效控制下削減大股東持股比例，增加中小股東投資比例[29]，吸引新的投資力量。用富有靈活性的股利分配方式來實現股東需求和企業(yè)發(fā)展雙贏。（四）企業(yè)管理層應當堅持學習，提高自我管理層作為一個公司的大腦，需要不斷更新掌握的信息，我國上市公司中有一部分企業(yè)的管理層始終保留舊思想舊觀念，面對新的潮流墨守成規(guī)[30]。是以政府應該積極號召企業(yè)管理者不斷學習來提升自我，并建立相關考核考察管理者學習情況。（五）企業(yè)股利政策要遵循實際需要量力而行，量體裁衣，如果企業(yè)盈利能力較差，并且也沒有多余的留存收益，這種時候堅持派現是不明智的。上市公司實施股利政策的目的是為公司更好的生存發(fā)展以及實現股東權益，應當及時按照自身情況變更切實可行的股利政策。（六）加強對企業(yè)留存收益的管理大量閑置資本不僅是對企業(yè)資源的浪費，還可能造成嚴重的代理問題，企業(yè)應該將閑置資金用于新項目或新產品的投資以及償還債務上去。同時還要加強管理合理規(guī)劃自身留存收益，維護股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，努力向證券市場傳遞正面反饋。結束語本文從財務和非財務兩角度對S公司股利政策影響因素進行探究，并將S公司與同行業(yè)企業(yè)類比分析得出它們的相同點與不同點通過對比分析得出一些自己的看法。未來有望在此基礎上進一步深入探索不同因素間的關聯，探尋其中的深層聯系。希望本文能拋磚引玉，吸引更多對此感興趣的研究者并為之后研究提供一些借鑒或幫助。參考文獻[1]Lintner,J.DistributionofIncomesofCorporationsamongDividendsRetainedEarnings,andTaxes[J].《TheAmericanEconomicReview》,1956,(02):97-113[2]MertonMiller,FrancoModigliani.Dividendpolicy,growthandcompanyvalue.《美國經濟評論》[J],1958,(06).[3]Farad,Selwyn.Taxes,CorporateFinancialPolicyandReturntoInvestors[J].NationalTaxJournal,1967,(12):444-454[4]Gordon.Dividendsearningsandstockprices[J].《EconomicsandStatisticsReview》,1959.[5]Elton,Grube.MarginalStokholdstaxRatesandtheClienteleEffect[J].ReviewofEconomicsandStatistics,1970,(2):68-74[6]Bhattacharya.Signaltransmis