醫(yī)藥月報(bào)2024 05：聚焦2024ASCO大會(huì)的“中國之聲”

聲”l2024ASCO精彩紛呈，國產(chǎn)品種嶄露頭角。2024年美國臨床腫瘤學(xué)今年ASCO大會(huì)的口頭匯報(bào)環(huán)節(jié)共收錄426項(xiàng)研究，其中55項(xiàng)來自中國，入選數(shù)量較去年翻了近三倍；主要包括21項(xiàng)口頭報(bào)告、27項(xiàng)摘要已陸續(xù)公告完畢，多個(gè)國產(chǎn)重點(diǎn)品種披露亮眼的核心數(shù)據(jù)，引發(fā)資本市場高度關(guān)注。l2024ASCO國產(chǎn)創(chuàng)新研究亮點(diǎn)梳理。信達(dá)生物PD-1/IL-2α雙融合蛋白針對黑色素瘤、結(jié)直腸癌具有顯著優(yōu)于現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)療法的客觀緩解率；康方生物PD-1/VEGF雙抗聯(lián)合化療將nsq-NSCLC的進(jìn)展或死亡風(fēng)險(xiǎn)降低54%，具備迭代PD-1的臨床潛力；邁威生物Nectin-4ADC針對UC、CC、EC、TNBC等多個(gè)晚期實(shí)體瘤展現(xiàn)出積極療效信號(hào)；迪哲醫(yī)藥舒沃替尼作為全球唯一靶向EGFRexon20insNSCLC的小分子TKI，53.3%的ORR擁有同類最佳潛質(zhì)；科倫博泰TROP-2ADC延長TNBC的mPFS至5.7個(gè)月，相較傳統(tǒng)化療的生存獲益顯著。l醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300。截至2024年6月6日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為31.25倍，滬深300為12.07倍。醫(yī)藥股市盈率相對于滬深300溢價(jià)率當(dāng)前值為158.94%，歷史均值為169.29%，當(dāng)前值較2005年以來的平均值低10.35個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史偏低水平。l投資建議：ASCO作為臨床腫瘤學(xué)領(lǐng)域最重要的學(xué)術(shù)會(huì)議之一，每年眾多創(chuàng)新藥的關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)及重磅研究進(jìn)展都在會(huì)議上公布，擁有重磅產(chǎn)品的創(chuàng)新企業(yè)也在ASCO會(huì)議召開之際迎來股價(jià)催化。我們推薦關(guān)注1）醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、邁威生物、迪哲醫(yī)藥、艾力斯、華東醫(yī)藥、信立泰、百奧泰、首藥控股、康方生物、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、科倫博泰、中國生物制藥等。2）CXO及制藥產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、康龍化成、昭衍新藥、納微科技、奧浦邁等。l風(fēng)險(xiǎn)提示：1.創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2.創(chuàng)新藥及器械審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.醫(yī)?？刭M(fèi)及集采降價(jià)力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4.創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械企業(yè)融資困難的風(fēng)險(xiǎn)等。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2024-05-08行業(yè)4月動(dòng)態(tài)報(bào)告：醫(yī)藥行業(yè)2023年報(bào)及2024一季報(bào)總結(jié)：行業(yè)承壓，積極求新2024-04-02行業(yè)3月動(dòng)態(tài)報(bào)告：一季報(bào)預(yù)期增長放緩，關(guān)注成長性和價(jià)值投資2024-03-05行業(yè)2月動(dòng)態(tài)報(bào)告：醫(yī)藥公司開啟回購潮，看好長期成長2024-02-04行業(yè)1月動(dòng)態(tài)報(bào)告：國改進(jìn)一步深化，關(guān)注醫(yī)藥央國企估值重塑22一、月度政策及行業(yè)更新 3（一）2024ASCO精彩紛呈，國產(chǎn)品種嶄露頭角 3（二）2024ASCO國產(chǎn)創(chuàng)新研究亮點(diǎn)梳理 5二、行業(yè)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài) 6（一）醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300 6（二）醫(yī)藥制造業(yè)收入增速受疫情節(jié)奏影響出現(xiàn)下滑 6（三）門診費(fèi)用隨疫情上升，住院費(fèi)用得到遏制 7（四）醫(yī)療服務(wù)量逐步恢復(fù) 8（五）醫(yī)?；鹫w運(yùn)行平穩(wěn) 三、投資建議 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 33一、月度政策及行業(yè)更新公司產(chǎn)品適應(yīng)癥階段報(bào)告類型報(bào)告標(biāo)題信達(dá)生物晚期黑色素瘤晚期結(jié)直腸癌展示交流展示交流晚期胰腺癌/膽道癌展示交流晚期胰腺癌/口頭報(bào)告結(jié)直腸癌新輔助口頭報(bào)告康方生物依沃西單抗EGFRm非小細(xì)胞肺癌Ⅲ期口頭報(bào)告百濟(jì)神州替雷利珠單抗鼻咽癌Ⅲ期口頭報(bào)告迪哲醫(yī)藥舒沃替尼非小細(xì)胞肺癌快速口頭報(bào)告44貝達(dá)藥業(yè)埃克替尼EGFRm非小細(xì)胞肺癌III期口頭報(bào)告邁威生物尿路上皮細(xì)胞癌/宮頸癌/食管癌/三陰乳腺癌期快速口頭報(bào)告科倫博泰三陰乳腺癌Ⅲ期臨床科學(xué)研討會(huì)君實(shí)生物BTLA單抗廣泛期小細(xì)胞肺癌期展示交流榮昌生物卵巢癌/非小細(xì)胞肺癌/宮頸癌期展示交流百奧泰實(shí)體瘤展示交流樂普生物實(shí)體瘤期口頭報(bào)告翰森制藥阿美替尼EGFRm非小細(xì)胞肺癌II期口頭報(bào)告骨肉瘤II期口頭報(bào)告恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗NK/T細(xì)胞淋巴瘤快速口頭報(bào)告阿得貝利單抗廣泛期小細(xì)胞肺癌快速口頭報(bào)告中國生物制藥實(shí)體瘤口頭報(bào)告資料來源：ASCO2024，中國銀河證券研究院55（二）2024ASCO國產(chǎn)創(chuàng)新研究亮點(diǎn)梳理α雙融合蛋白（IBI363）治療黑色素瘤、結(jié)直腸癌的Ⅰ期研究：對免疫耐藥的黑色素瘤具有顯著優(yōu)于現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)治療的客觀緩解率，66二、行業(yè)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)（一）醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300截至2024年6月6日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為31.25倍，滬深300為12.07倍。醫(yī)藥股市盈率相對于滬深300溢價(jià)率當(dāng)前值為158.94%，歷史均值為169.29%，當(dāng)前值較2005年以來的平均值低10.35個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史偏低水平。2023年初至2024年5月1日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌21.15%，滬深300下跌7.22%，醫(yī)藥板塊相對滬深300收益低13.94個(gè)百分點(diǎn)。資料來源：Wind,中國銀河證券研究院（二）醫(yī)藥制造業(yè)收入增速受疫情節(jié)奏影響出現(xiàn)下滑近10年來，我國人民物質(zhì)生活的改善，帶動(dòng)了持續(xù)不斷的醫(yī)療升級(jí)需求，醫(yī)藥行業(yè)常年保持快于GDP增速的增長。醫(yī)療需求一方面來自于人口增加帶來的基本醫(yī)療需求，另一方面來自于醫(yī)療升級(jí)需求帶來的人均消費(fèi)的提高。隨著基數(shù)增大，我國醫(yī)藥制造業(yè)主營增速逐漸放緩，但仍然保持快于GDP的增速。同時(shí)，17、18年收入增速提高與兩票制下“低開轉(zhuǎn)高開”有較大關(guān)系。2020前三季度受疫情沖擊影響，醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)紛紛限制營業(yè)，其他傳染病也因?yàn)榉酪叽胧┑玫蕉糁?，醫(yī)藥需求出現(xiàn)下滑，醫(yī)藥制造業(yè)收入增速大幅回落并低于GDP增速，至2020年第四季度才再次反超GDP現(xiàn)價(jià)累計(jì)增速。2021年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速強(qiáng)勁復(fù)蘇，且保持高于GDP的增速，2022年以來行業(yè)增速再次回落。2023醫(yī)藥制造業(yè)收入增速已回落至-3.70%，主要是由于2023年上半年疫情影響以及高基數(shù)效應(yīng)。77——醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比——GDP同比-現(xiàn)價(jià)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國銀河證券研究院（三）門診費(fèi)用隨疫情上升，住院費(fèi)用得到遏制門診費(fèi)用受疫情影響加速上升，住院費(fèi)用上升勢頭得到遏制。從2013年7月至2023年8月，中國三級(jí)公立醫(yī)院和二級(jí)公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用統(tǒng)計(jì)中，次均門診費(fèi)用從253.2元和166.4元分別提高到392.4元和254.4元；人均住院費(fèi)用從11,702.1元和5,010.7元分別提高到13,190.3元和6,562.9元。整體而言，門診費(fèi)用在疫情嚴(yán)重期間上升較快，剔除疫情影響仍呈現(xiàn)上升趨勢；住院費(fèi)用上升勢頭則得到有效控制，體現(xiàn)了醫(yī)改控費(fèi)的效果。——三級(jí)公立醫(yī)院次均門診費(fèi)用——二級(jí)公立醫(yī)院次均門診費(fèi)用0資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院88——三級(jí)公立醫(yī)院人均住院費(fèi)用——二級(jí)公立醫(yī)院人均住院費(fèi)用0資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院（四）醫(yī)療服務(wù)量逐步恢復(fù)2023年醫(yī)療服務(wù)增速逐步恢復(fù)。2023年全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人數(shù)達(dá)95.6億人次；出院人數(shù)達(dá)2.95億人。自2016年至2019年，醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)數(shù)據(jù)增速維持低位運(yùn)行。2022年受疫情影響，整體診療人數(shù)略有下降，住院人數(shù)大幅上升則主要是因?yàn)榇罅啃鹿谥匕Y患者需求。2023年醫(yī)療服務(wù)步入疫后恢復(fù)期，總診療人數(shù)較去年同期增長13.5%。資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院99醫(yī)院診療人次（億）增速-5%-10%-15%-20%資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院醫(yī)院出院人數(shù)（萬人）增速-5%資料來源：衛(wèi)健委，中國銀河證券研究院（五）醫(yī)?；鹫w運(yùn)行平穩(wěn)2022年醫(yī)保收入30,922.17億元，同比增長7.6%；醫(yī)保支出24,597.24億元，同比增長2.3%。2022年初疫情再次抬頭，年末防疫政策調(diào)整，醫(yī)保收支增長再次承壓。在疫情嚴(yán)重期間，醫(yī)保收入增速預(yù)計(jì)會(huì)有較大幅度下滑，主要是因?yàn)橐咔槠陂g企業(yè)經(jīng)營困難以及“減稅降費(fèi)”等紓困舉措；醫(yī)保支出同比僅微增，盡管醫(yī)保基金承擔(dān)了部分新冠疫苗及接種費(fèi)用，然而疫情期間防疫措施導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)量大幅下滑。2023年1-12月醫(yī)保收入27,110.66億元，醫(yī)保支出22,043.12億元。新冠及并發(fā)癥帶來的醫(yī)療負(fù)擔(dān)逐步緩解，正常診療需求持續(xù)復(fù)蘇，醫(yī)?；鹫w運(yùn)行平穩(wěn)。資料來源：醫(yī)保局，中國銀河證券研究院資料來源：醫(yī)保局，中國銀河證券研究院三、投資建議ASCO作為臨床腫瘤學(xué)領(lǐng)域最重要的學(xué)術(shù)會(huì)議之一，每年眾多創(chuàng)新藥關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)及重磅研究進(jìn)展都在會(huì)議上公布，擁有重磅產(chǎn)品的創(chuàng)新企業(yè)也在ASCO會(huì)議召開之際迎來股價(jià)催化。推薦關(guān)注：1）醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)：A股：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、邁威生物、華東醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥、艾力斯、信立泰、百奧泰、首藥控股等；H股：科倫博泰、康方生物、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、中國生物制藥等。2）CXO及制藥產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、康龍化成、昭衍新藥、納微科技、奧浦邁等。當(dāng)前股價(jià)總市值(億元)歸母凈利潤/億元PE證券代碼證券簡稱醫(yī)療器械邁瑞醫(yī)療樂普醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療開立醫(yī)療海泰新光澳華內(nèi)鏡心脈醫(yī)療IVD安圖生物艾德生物邁克生物新產(chǎn)業(yè)萬孚生物ICL金域醫(yī)學(xué)迪安診斷商業(yè)流通上海醫(yī)藥百洋醫(yī)藥昆藥集團(tuán)血制品天壇生物上海萊士7生命科學(xué)上游華大智造-2.4諾禾致源海爾生物制劑科倫藥業(yè)華東醫(yī)藥億帆醫(yī)藥人福醫(yī)藥仙琚制藥中國生物制藥3恒瑞醫(yī)藥特寶生物原料藥健友股份川寧生物奧銳特醫(yī)療服務(wù)美年健康4資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（盈利預(yù)測為銀河醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)預(yù)測）四、風(fēng)險(xiǎn)提示1.創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2.創(chuàng)新藥及器械審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.醫(yī)?？刭M(fèi)及集采降價(jià)力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4.創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械企業(yè)融資困難的風(fēng)險(xiǎn)等。 6 7 7 8 8 9 9 3 本人承諾以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會(huì)與本報(bào)告的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。程培，上海交通大學(xué)生物化學(xué)與分子生物學(xué)碩士，10年以上醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)+醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，公司研究深入細(xì)致，對醫(yī)藥行業(yè)政策和市場營銷實(shí)務(wù)非常熟悉。此前作為團(tuán)隊(duì)核心成員，獲得新財(cái)富最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)2022年第4名、2021年第5名、2020年入圍，2021年上海證券報(bào)最佳分析師第2名，2019年Wind“金牌分析師”醫(yī)藥行業(yè)第1名，2018年第一財(cái)經(jīng)最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)第1名等榮譽(yù)。本報(bào)告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)首先聯(lián)系銀河證券機(jī)構(gòu)銷售部門或客戶經(jīng)理，完成投資者適當(dāng)性匹配，并充分了解該項(xiàng)服務(wù)的性質(zhì)、特點(diǎn)、使用的注意事項(xiàng)以及若不當(dāng)使用可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)或損失。本報(bào)告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報(bào)告而取代自我獨(dú)立判斷。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告資料來源是可靠的，所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時(shí)更新本報(bào)告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級(jí)鏈接，對于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級(jí)鏈接，銀河證券不對其內(nèi)容負(fù)責(zé)。鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報(bào)告的任何部分，客戶需自行承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的費(fèi)用或風(fēng)險(xiǎn)。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報(bào)告涉及的證券或進(jìn)行證