《金融衍生工具理論與實務(wù)》 課件 第9章 信用衍生產(chǎn)品

第九章信用衍生產(chǎn)品

6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品1本章內(nèi)容信用衍生產(chǎn)品的概述信用衍生產(chǎn)品的主要種類我國信用衍生產(chǎn)品市場的概況6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品2素養(yǎng)目標(biāo)黨的二十大報告強調(diào)了以人民為中心的發(fā)展思想。本章旨在培養(yǎng)學(xué)生的金融創(chuàng)新意識和能力，以實現(xiàn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟，滿足人民日益增長的美好生活需求。通過深入了解信用衍生產(chǎn)品的歷史背景、原理和應(yīng)用方法，學(xué)生將提升金融市場服務(wù)效率，增強金融風(fēng)險防范和管理能力。他們將認(rèn)識到信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移、資金利用效率提高和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面的作用，并深入探討制度缺陷和監(jiān)管難點，并提出合理建議和對策。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品3教學(xué)重難點6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品4信用衍生產(chǎn)品的含義及其特性信用衍生產(chǎn)品的種類重點難點第一節(jié)信用衍生產(chǎn)品的概述信用衍生產(chǎn)品的定義 信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的背景和發(fā)展歷程 信用衍生產(chǎn)品的功能 信用衍生產(chǎn)品的特性6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品5信用風(fēng)險信用風(fēng)險是指在金融交易中，由于交易對手或債務(wù)發(fā)行人違約或信用品質(zhì)發(fā)生變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。作為金融市場中最常見且最重要的風(fēng)險之一，它不僅影響投資者和金融機構(gòu)的資產(chǎn)和收益，也對市場的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生影響。因此，有效管理和控制信用風(fēng)險成為金融業(yè)所面臨的重大挑戰(zhàn)。為了分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，提高投資者和金融機構(gòu)的信用管理效率和靈活性，信用衍生產(chǎn)品應(yīng)運而生。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品6信用風(fēng)險與信用事件如果說信用風(fēng)險是“果”，那么信用事件則是導(dǎo)致信用風(fēng)險發(fā)生的“因”，信用風(fēng)險是因各種信用事件的發(fā)生而形成的。一般所說的信用事件主要包括如下幾個方面：在標(biāo)準(zhǔn)普爾或穆迪等著名的信用評級機構(gòu)的信用評級中，信用等級下降，并降到特定的最低水平以下；因財務(wù)重組或債務(wù)重組，而引起信用等級的下降；參考資產(chǎn)的債務(wù)人破產(chǎn)或無力償付；在特定的期限后，支付義務(wù)人不履行支付義務(wù)；技術(shù)性違約，如在到期時不支付利息或票息；信用價差變動，并高于特定的最高水平。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品7信用衍生產(chǎn)品的定義ISDA將信用衍生產(chǎn)品定義為一系列金融工程技術(shù)，通過從基礎(chǔ)資產(chǎn)中剝離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險來實現(xiàn)。交易雙方通過簽署具有法律約束力的金融合約，將信用風(fēng)險從貸款或債券的眾多風(fēng)險中獨立出來，并轉(zhuǎn)移給對方。其主要特點是將信用風(fēng)險與其他風(fēng)險分離，并提供轉(zhuǎn)移機制。簡言之，信用衍生產(chǎn)品是一種金融合約，旨在減少或消除信用風(fēng)險。它們可以在未來的某個時間點或時間段內(nèi)產(chǎn)生確定或不確定的現(xiàn)金流，通過將由信用事件引起的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給交易對手，來保護、優(yōu)化或提高自身資產(chǎn)和收益。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品8信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的背景和發(fā)展歷程信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末期至90年代初期，背景是國際金融市場出現(xiàn)了一系列債務(wù)危機，如拉美債務(wù)危機和東南亞金融危機。最早的信用衍生產(chǎn)品是信用違約互換（CDS），它由紐約的信孚銀行和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部在20世紀(jì)90年代初首次推出。在20世紀(jì)90年代中期至21世紀(jì)初期的第二階段，出現(xiàn)了其他新型的信用衍生產(chǎn)品，如總收益互換（TRS）、信用關(guān)聯(lián)票據(jù)（CLN）、信用期權(quán)與信用價差期權(quán)（CSO）和抵押債務(wù)憑證（CDO）。第三階段發(fā)生在21世紀(jì)初期至今，主要是為了防范和化解信用衍生產(chǎn)品所暴露的系統(tǒng)性風(fēng)險。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品9信用衍生產(chǎn)品的功能信用風(fēng)險管理優(yōu)化融資成本提升投資收益市場完善和創(chuàng)新6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品10信用衍生產(chǎn)品的特性表外性債務(wù)不變性可交易性保密性低成本性可塑性杠桿性6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品11第二節(jié)信用衍生產(chǎn)品的主要種類信用違約互換（CDS） 總收益互換 信用關(guān)聯(lián)票據(jù) 信用期權(quán)與信用價差期權(quán) 抵押債務(wù)憑證6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品12信用違約互換的定義及運作原理信用違約互換（creditdefaultswaps,CDS）是最具代表性和交易量最大的信用衍生產(chǎn)品之一。在CDS合約中，保護買方定期向保護賣方支付一定的費用，稱為CDS點差或溢價。當(dāng)預(yù)先定義的信用事件發(fā)生時，如主權(quán)債務(wù)違約，保護賣方向保護買方支付賠償金，通常等于債券面值減去回收價值。CDS相當(dāng)于一種信用保險，在債務(wù)人違約時為保護買方提供補償，并讓保護賣方通過收取費用承擔(dān)信用風(fēng)險。進行CDS交易的雙方并不需要持有參考實體的債務(wù)，這使得CDS交易具有靈活性和廣泛適用性，尤其在銀行間市場中更加常見。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品13信用違約互換的定義及運作原理在信用衍生產(chǎn)品中，信用違約互換（CreditDefaultSwaps,CDS）是最有代表性的一個品種，也是目前交易量最大的一個品種。在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險的一方稱為違約保護買方（DefaultProtectionBuyer），向風(fēng)險規(guī)避方提供信用保護的一方稱為違約保護賣方（DefaultProtectionSeller/Writer），愿意承擔(dān)信用風(fēng)險。6/17/2024第十二章信用衍生產(chǎn)品14信用違約互換結(jié)構(gòu)圖6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品15信用事件后結(jié)算方式信用事件后結(jié)算方式指的是在信用事件發(fā)生后，保護買方和保護賣方確定和交換賠償金的方法。主要有實物交割和現(xiàn)金交割兩種方式。實物交割是通過實際交易參考資產(chǎn)來進行結(jié)算。保護買方向保護賣方交付參考資產(chǎn)或等價資產(chǎn)的面值金額，并從保護賣方處獲得相同金額的現(xiàn)金?，F(xiàn)金交割是根據(jù)參考資產(chǎn)市場價值確定賠償金的方式。保護賣方向保護買方支付參考資產(chǎn)或等價資產(chǎn)的面值金額與其市場價值之間的差額，并不涉及參考資產(chǎn)的實際交易。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品16信用違約互換的分類單一信用違約互換是一種以單個經(jīng)濟實體為參考主體的CDS合約。保護買方可以選擇持有或不持有該實體發(fā)行的債券或貸款，只要實體發(fā)生違約事件，就可以從保護賣方處獲得賠償金。一籃子信用違約互換是以多個經(jīng)濟實體為參考主體的CDS合約，保護買方可以自定義包含不同經(jīng)濟實體的信用組合。當(dāng)其中任何一個或多個經(jīng)濟實體發(fā)生違約時，保護買方可以從保護賣方獲得賠償金。信用違約互換指數(shù)是以標(biāo)準(zhǔn)化的信用指數(shù)為參考主體的CDS合約。當(dāng)指數(shù)中的任何一個或多個經(jīng)濟實體發(fā)生違約事件時，保護買方可從保護賣方處獲得賠償金。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品17信用違約互換的優(yōu)缺點信用違約互換具有降低債權(quán)人信用風(fēng)險、促進經(jīng)濟創(chuàng)新和發(fā)展、提高資產(chǎn)配置靈活性以及增加市場透明度和效率等優(yōu)點。缺點：首先，它可能導(dǎo)致債權(quán)人在監(jiān)督和要求方面過于放松，降低市場紀(jì)律性，因為債權(quán)人依賴互換來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，減少對債務(wù)人的審查和監(jiān)控，增加道德風(fēng)險。其次，違約互換可能使債權(quán)人承擔(dān)過多信用風(fēng)險，增加市場波動性和不穩(wěn)定性。大規(guī)模違約事件可能導(dǎo)致債權(quán)人巨大損失，引發(fā)市場不確定性和波動。此外，違約互換可能引發(fā)債權(quán)人與債務(wù)人之間的利益沖突，增加逆向選擇和道德風(fēng)險。債權(quán)人可能通過互換獲得更高回報，但這可能給債務(wù)人帶來更大財務(wù)壓力，甚至導(dǎo)致違約風(fēng)險。最后，互換可能使保護賣方缺乏足夠資本來履行支付義務(wù)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。若保護賣方無法承擔(dān)大規(guī)模賠償，可能影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品18總收益互換的定義及運作原理總收益互換（TotalReturnSwap,TRS）是一種金融衍生工具，用于交換某種資產(chǎn)或指數(shù)的總收益和某種利率或貨幣的收益。在這種交易中，一方作為總收益支付方承擔(dān)資產(chǎn)或指數(shù)的所有風(fēng)險和回報，另一方作為總收益接收方承擔(dān)利率或貨幣的風(fēng)險和回報。通過總收益互換，交易雙方能夠進行資產(chǎn)組合調(diào)整和風(fēng)險管理，而無需實際買賣資產(chǎn)。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品19總收益互換的流程投資者就是風(fēng)險保護的買方［總收益支付方（TotalReturnPayer）］，銀行是風(fēng)險保護的賣方［總收益接受方（TotalReturnReceiver）］由賣方定期向買方支付一個固定比率的金額（通常是LIBOR加若干個基點），并承諾向買方支付由于信用事件發(fā)生帶來的損失。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品20總收益互換的主要風(fēng)險總收益互換與信用違約互換不同，除了面臨信用風(fēng)險外，還存在市場風(fēng)險。為了降低市場風(fēng)險，交易雙方通常根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力和偏好，選擇適合的標(biāo)的物、期限和利率，并及時調(diào)整和優(yōu)化交易策略?？偸找婊Q還涉及操作風(fēng)險。為了降低操作風(fēng)險，交易雙方通常建立完善的風(fēng)險管理體系，包括風(fēng)險識別、評估、控制和監(jiān)測，并遵守相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品21總收益互換的特點與應(yīng)用總收益互換實現(xiàn)了資產(chǎn)曝露和所有權(quán)的分離，允許交易雙方在不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)的情況下，調(diào)整風(fēng)險敞口和收益預(yù)期。此外，總收益互換提高資產(chǎn)流動性和市場效率，使交易雙方能夠進行資產(chǎn)配置和套期保值，而不會影響市場價格和需求。它還降低了交易成本和資本占用，避免了印花稅、手續(xù)費和保證金的支付，并且無需占用資本金?？偸找婊Q還增加了交易靈活性和創(chuàng)新性，允許交易雙方根據(jù)需求選擇交易標(biāo)的、期限、利率等條件，并與其他金融工具結(jié)合使用，創(chuàng)造更多交易策略。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品22信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的定義及運作原理信用關(guān)聯(lián)票據(jù)（CLN）是一種結(jié)合了債券和信用違約互換特點的金融衍生工具。發(fā)行方通常是銀行或其他金融機構(gòu)，投資者可以是機構(gòu)投資者或個人投資者。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的收益和風(fēng)險與特定參考資產(chǎn)或參考組合的信用狀況相關(guān)。如果參考資產(chǎn)或參考組合發(fā)生信用違約事件，發(fā)行方可選擇不履行或部分履行對投資者的還本付息義務(wù)。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品23信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的特點與應(yīng)用6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品24信用期權(quán)與信用價差期權(quán)期權(quán)類的信用衍生產(chǎn)品實際上有兩種：一種是以債券或票據(jù)的價格作為協(xié)定價格的期權(quán)，這種期權(quán)適用于浮動利率的債券或票據(jù)；另一種則是以信用價差作為協(xié)定價格的期權(quán)，這種期權(quán)適用于固定利率的債券或票據(jù)。前一種期權(quán)可稱為信用期權(quán)（creditoptions），而后一種期權(quán)則可稱為信用價差期權(quán)（creditspreadoptions）。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品25信用期權(quán)信用期權(quán)是一種金融衍生工具，其標(biāo)的是參考資產(chǎn)或參考組合的信用情況。買方支付一定的期權(quán)費給賣方，獲得在一定期限內(nèi)按約定方式行使或不行使特定權(quán)利的選擇權(quán)。信用期權(quán)的買方通常是面臨較大信用風(fēng)險敞口的機構(gòu)或個人，通過購買信用期權(quán)來保護自己免受參考資產(chǎn)或參考組合發(fā)生信用違約事件的損失。賣方通常是面臨較小信用風(fēng)險敞口的機構(gòu)或個人，通過出售信用期權(quán)獲取額外收入，但同時也承擔(dān)參考資產(chǎn)或參考組合發(fā)生信用違約時履約義務(wù)的風(fēng)險。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品26信用價差期權(quán)信用價差期權(quán)是一種特殊類型的信用期權(quán)，其標(biāo)的物是參考資產(chǎn)或參考組合與無風(fēng)險資產(chǎn)之間的利差變化，反映了市場對信用風(fēng)險的預(yù)期和評估。利差擴大表示市場預(yù)期信用風(fēng)險增加，而利差收縮表示市場預(yù)期信用風(fēng)險減少。買方通常是面臨較大信用風(fēng)險敞口的機構(gòu)或個人，通過購買信用價差期權(quán)來對沖利差變化的影響。賣方通常是面臨較小信用風(fēng)險敞口的機構(gòu)或個人，通過出售信用價差期權(quán)獲取額外收入，但同時也承擔(dān)利差變化時履約風(fēng)險。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品27信用期權(quán)與信用價差期權(quán)的特點與應(yīng)用實現(xiàn)了信用風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)移和分配，提供了靈活信用交易方式；增加了信用市場的流動性和效率；降低了信用交易的成本和限制；提供了靈活性和創(chuàng)新性的信用交易方式。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品28抵押債務(wù)憑證的定義及運作原理抵押債務(wù)憑證（collateralizeddebtobligation,CDO）是將多種信用風(fēng)險較高的債務(wù)資產(chǎn)進行分級打包和證券化的產(chǎn)品。通常由銀行或其他金融機構(gòu)發(fā)行，投資者可以是機構(gòu)投資者或個人投資者。抵押債務(wù)憑證的收益和風(fēng)險與其持有的債務(wù)資產(chǎn)組合的信用狀況相關(guān)，不同級別憑證享有不同優(yōu)先順序和收益率。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品29CDO的層級安排分為優(yōu)先檔（seniortranche）、中間檔（mezzaninetranche）、次級檔（subordinatedtranche）以及權(quán)益檔（equitytranche）權(quán)益檔屬于不公開發(fā)行的系列，多為發(fā)行者自行買回，相當(dāng)于用此部分的信用支撐其它檔的信用，具有權(quán)益性質(zhì)。6/17/2024第九章信用衍生產(chǎn)品30CDO的信用增級資產(chǎn)證