計算機行業(yè)市場前景及投資研究報告：信創(chuàng)加速高端趨勢國產(chǎn)打印機大有可為

證券研究報告

|行業(yè)專題計算機2024年6月4日信創(chuàng)加速+高端趨勢，國產(chǎn)打印機大有可為核心邏輯

打印機行業(yè)趨于成熟，高壁壘拓寬護城河。打印機作為計算機配套的輸出設備廣泛應用于各類辦公場景中，用于將計算機處理結(jié)果打印在相關(guān)介質(zhì)上，按工作方式，可分為針式打印機、噴墨打印機和激光打印機。從全球以及我國來看，由于打印機滲透率提升以及無紙化辦公的推廣，行業(yè)整體發(fā)展基本保持平穩(wěn)。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年全球

/我國打印機銷售量分別為8769

/1776萬臺，銷售額分別為421億美元/321億元，預計未來全球市場體量整體穩(wěn)定，我國打印機市場有一定發(fā)展空間。從競爭格局來看，打印機行業(yè)由于存在技術(shù)、生態(tài)、專利、品牌等多重壁壘高筑，屬于典型的藍海市場，行業(yè)護城河較寬，市場份額主要集中在美中日龍頭企業(yè)當中，海外巨頭搶占了90%的市場份額。

信創(chuàng)領(lǐng)域加大資金支持，疊加行業(yè)高端化趨勢有望釋放國產(chǎn)打印機替換空間。打印機行業(yè)商業(yè)模式類似“剃須刀”模式，即打印機整機廠“低價賣整機，高價賣耗材”，通過耗材進而實現(xiàn)長期穩(wěn)定的盈利。當前，我國打印機行業(yè)主要迎來信創(chuàng)與高端化機遇：

信創(chuàng)：當前，我國財政政策持續(xù)發(fā)力，政府預算部分朝自主可控科技領(lǐng)域傾斜。在政策紅利的不斷刺激下，2023年我國信創(chuàng)已基本走向全面化（2+8+N）。2024年開年，我國迎來了萬億特別國債、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等政策，政府預算部分聚焦于加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，打印機作為技術(shù)密集度較高的行業(yè)代表或迎來較多的行業(yè)信息化支出。經(jīng)過測算，隨著市場趨于穩(wěn)定，我國未來信創(chuàng)打印機+耗材年市場規(guī)模預計接近400億元，其中打印機/耗材市場規(guī)模分別為186、213億元。

高端化：打印機高端化不僅可以帶來打印機本身提價，而且還可以加快耗材的消耗從而獲取更多耗材利潤。當前，我國激光打印機市場目前仍以低端產(chǎn)品線為主，與全球水平存在較大差距。從趨勢來看，中高端占比從2016年18.9%的提升至2020年的26.1%。我國打印機高端化趨勢明顯，激光打印機彩印及A3的占比均有所提升。

此外，AI或可通過語音的方式變革打印機人機交互方式，提高打印機的智能化程度并能夠提供更多的附加功能。從中期看，AI+打印機性能的提升有望加速打印機更新迭代速度；從長期來看，打印機附加功能的增多或推動打印機走向高端化，促使打印機的價格提升。

投資建議：我們認為，當前信創(chuàng)政策紅利不斷釋放，財政預算部分重點聚焦于加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，這有利于提高下游黨政以及行業(yè)對國產(chǎn)打印機的需求，疊加打印機高端化與AI加持下性能的提升，信創(chuàng)打印機市場有望在量價齊升的趨勢下快速增長，并帶動相應打印耗材的需求。建議關(guān)注我國國產(chǎn)打印機上下游標的：納思達、中船漢光、鼎龍股份等。

風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、產(chǎn)品迭代不及預期風險、宏觀經(jīng)濟下行風險等。1。目

錄CONTENTS01020304打印機行業(yè)趨于成熟，高壁壘拓寬護城河信創(chuàng)與高端化，打印機行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性機遇投資建議風險提示2。01打印機行業(yè)趨于成熟，高壁壘拓寬護城河3。1.1打印機為計算機輸出設備，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)走向成熟

打印機作為計算機配套的輸出設備廣泛應用于各類辦公場景中，用于將計算機處理結(jié)果打印在相關(guān)介質(zhì)上。衡量打印機好壞的指標包括打印分辨率、打印速度和噪聲。

分類：打印機按數(shù)據(jù)傳輸方式，可分為串行打印機和并行打印機；按工作方式，可分為針式打印機、噴墨打印機和激光打印機。三者工作原理互異，因而在應用、優(yōu)缺點、價位以及耗材等方面有所不同。圖表：打印機按工作方式分類針式打印機噴墨打印機激光打印機激光源發(fā)出的激光束經(jīng)由字符點陣信息控制的聲光偏轉(zhuǎn)器調(diào)制后，進入光學系統(tǒng)，通過多面棱鏡對旋轉(zhuǎn)的感光鼓進行橫向掃描，于是在感光鼓上的光導薄膜層上形成字符或圖像的靜電潛像，再經(jīng)過顯影、轉(zhuǎn)印和定影，便在紙上得到了所需的字符或圖像先產(chǎn)生小墨滴，再利用噴墨頭把細小的墨滴導引至設定的位路上，墨滴越小，打印的圖片就越清晰通過打印機和紙張的物理接觸來打印字符圖形工作原理應用銀行、超市等用于票單打印的少數(shù)

價格低廉，打印速度慢比較適合家用、小型辦公室打印速度快，成像效果好適用于大型商務機構(gòu)，設計、印刷領(lǐng)域地方分辨率高（720-2880DPI）、靈活方便改變字符尺寸和字體、印字能耗小、打印速度可達500字符/秒、無噪聲、結(jié)構(gòu)輕而小中等分辨率（180-360DPI）和打印速度、耗材便宜、高速跳行、多份拷貝打印、寬幅面打印、維修方便打印速度快（可達20000行/分以上）、印字的質(zhì)量高、噪音小、分為黑白和彩色兩種、從單頁的打印成本上講、激光打印機要便宜很多、分辨率（300-2400DPI）優(yōu)點打印質(zhì)量低、速度慢，無法滿足商用需求色帶缺點速度慢、字跡保存性差價格比噴墨打印機昂貴的多墨粉、硒鼓主要耗材墨水、一體式墨盒墨盒可打印上百張紙，墨水和墨盒主要耗材優(yōu)點

色帶的使用成本最低使用成本適中，打印彩色效果最好，硒鼓可以打印上千張紙，墨粉和硒鼓使用成本最貴，打印精度最高打印精度較高打印效果不理想，不能打印彩色圖

一般噴墨彩色保持不及激光耐久，文

易褪色、受潮易化主要耗材缺點彩色打印效果不如噴墨打印機資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所4。1.1打印機為計算機輸出設備，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)走向成熟

打印機整體產(chǎn)業(yè)鏈趨于成熟。上游參與者為原材料（電子元器件、工程塑料等）和零部件供應商；中游為打印機制造環(huán)節(jié)；下游則主要是銷售渠道，打印機產(chǎn)品通過線下的經(jīng)銷商、代理商和門店以及線上的電商平臺、社交媒體等渠道銷往消費者。

打印機耗材為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)之一。其中包括噴墨打印的噴墨液、激光打印的墨粉、針式打印機中的色帶等各類耗材的制造和供應。國內(nèi)耗材市場已發(fā)展至成熟階段，按屬性可分為原裝打印耗材、通用打印耗材以及再生打印耗材。圖表：打印機行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖表：主要打印機耗材及生產(chǎn)商說明產(chǎn)品硒鼓主要生產(chǎn)商是激光打印機的心臟，因為它不僅?原材料（電子元器件、機械零部件、PCB板、工程塑料和膠輥等）上游決定了打印機品質(zhì)的好壞，而且還決定了用戶的打印成本，激光打印機70%以上的成像部件都集中在硒鼓中。賽納科、天威、億鈞、名圖、科力萊等國內(nèi)生產(chǎn)墨盒的企業(yè)有賽納科技、中潤靖杰、誠威、拓杰、天、上海、上海Speed等是噴墨打印機中用來存儲打印墨水，并協(xié)助實現(xiàn)打印功能的必要部件。中游?打印機制造商墨盒是針式打印機中用于產(chǎn)生打印效果的組件，即通過打印針的撞擊將色

國內(nèi)色帶廠商有賽納科技、天威、色帶墨水?代理經(jīng)銷商、?電商平臺等帶上的顏色附著在紙張上而產(chǎn)生打印效果。大正、紅石等下游是噴墨打印機墨盒使用的可打印墨

國內(nèi)墨水廠商有賽納科技、寶杰、水。

傳美訊等資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，智研咨詢微信公眾號，德邦研究所5。1.2行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定，激光打印占比較高圖表：中國打印機市場規(guī)模（億元）圖表：中國打印機市場銷量（萬臺）

打印機行業(yè)屬于成熟行業(yè)，發(fā)展較為平穩(wěn)。從全球以及我國來看，由于打印機滲透率提升以及無紙化辦公的推廣，行業(yè)

40010%

25008%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%35030025020015010050整體發(fā)展基本保持平穩(wěn)。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年全球/我國打印機銷售量分別為8769

/1776萬臺，銷售額分別為421億美元

/321億元。20001500100050006%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

展望未來，我們預計全球打印機市場整體出貨量與銷售額將繼續(xù)保持較為平穩(wěn)的發(fā)展，中國打印機市場規(guī)模仍有一定發(fā)展空間，出貨占比將有所提升。0

從結(jié)構(gòu)來看，激光打印機占比較高。以我國為例，23Q4激光打印機出貨量為225.5萬臺，占比為48.8%。銷售額yoy（右）銷售量yoy（右）圖表：全球打印機市場規(guī)模（億美元）圖表：全球打印機市場銷量（萬臺）圖表：23Q4中國打印機出貨量結(jié)構(gòu)4604504404304204104003902%

100000%2%激光打印機,

6.3%1%9500900085008000-2%-4%-6%-8%-10%-12%0%-1%-2%-3%-4%-5%激光打印機,

48.8%噴墨打印機,

44.9%-14%

7500銷售額yoy（右）銷售量yoy（右）資料：賽迪顧問，IDC，納思達公司公告，德邦研究所6。1.3.1“剃須刀”商業(yè)模式下，打印耗材成為竟爭高地

打印機行業(yè)商業(yè)模式類似“剃須刀”模式，“低價賣整機，高價賣耗材”。即打印機廠商通過不斷銷售低毛利的打印設備（剃須刀），提高打印機設備的市場保有量，帶動后續(xù)配套高毛利的打印機耗材（刀片）的持續(xù)銷售，進而實現(xiàn)長期穩(wěn)定的盈利。

具體而言，一般打印機折舊期假設為5年，打印機當年的市場保有量由過去五年的出貨量決定，行業(yè)當年銷售額等于打印機當年出貨量*打印機平均價格+打印機當年耗材消耗量*耗材平均價格，而后續(xù)打印機每年的耗材消耗決定于當年打印機總存量，這將成為行業(yè)持續(xù)的銷售額。在高價賣耗材的模式下，耗材業(yè)務也是打印機行業(yè)的長期利潤點。圖表：打印機行業(yè)商業(yè)模式T年打印機出貨量+平均價格（低價）平均價格（高價）××打印機耗材T-1年打印機出貨量*80%T-2年打印機出貨量*60%×T年打印機出貨量

/

保有量打印機耗材平均消耗速度T-3年打印機出貨量*40%T-4年打印機出貨量*20%：找法網(wǎng)，德邦研究所（注：打印機耗材平均消耗速度=耗材年度銷量/打印機期初保有量）

7。資料1.3.1“剃須刀”商業(yè)模式下，打印耗材成為竟爭高地

從毛利率來看，耗材利潤遠超于整機銷售獲得的利潤。我們拆解了2018年奔圖電子（原裝打印機與硒鼓）與2017年鼎龍股份（從上游基礎化學品至下游硒鼓，全產(chǎn)業(yè)鏈布局通用耗材）的財務數(shù)據(jù)：

奔圖電子原裝打印機毛利率僅有6%，而原裝硒鼓毛利率高達60%；

鼎龍股份通用硒鼓與芯片毛利率分別為23%、67%，高于奔圖電子原裝打印機毛利率，這在高壁壘的芯片業(yè)務上表現(xiàn)更為顯著。

該模式下，打印耗材尤其是原裝耗材成為行業(yè)的利潤角逐點。耗材可分為原裝耗材與通用耗材，為保障原裝耗材的銷售，打印機廠商會在硒鼓/墨盒中添加耗材芯片，該芯片主要負責記錄耗材消耗量以及加解密，有效防止用戶自行灌粉同時打擊兼容耗材廠商，這在一定程度上促使原裝耗材始終維持著較高的銷售價格。一般而言，根據(jù)美佳音控股招股書，通用耗材價格為原裝耗材的10%-40%。從毛利率來看，奔圖電子原裝硒鼓60%毛利率多倍于鼎龍股份23%的毛利率。圖表：打印機行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率表現(xiàn)圖表：原裝耗材與通用耗材對比80%70%60%50%40%30%20%10%0%產(chǎn)品類別原裝耗材技術(shù)和質(zhì)量市場準入用戶群體及市場代表廠商基于2018年奔圖電子數(shù)據(jù)基于2017年鼎龍股份數(shù)據(jù)67%60%對產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)

原裝設備廠商對要求比較多，標

供應商導入有嚴準高；對產(chǎn)品不

格程序，有嚴格良率和耐候性要

的審廠、驗廠標56%佳能、理光、施原裝設備廠商及

樂、京瓷、富士特定售后代理商

電機、三菱、中船漢光、巴川等求比較高準23%20%對產(chǎn)品技術(shù)要求相對較少，標準一般，對產(chǎn)品不良率和耐候性要求相對較低中船漢光、富士售后市場，用戶

電機、三菱、京6%通用耗材沒有限制自行選擇瓷、巴川、TTI、恒久科技等打印機硒鼓基礎化學品

彩色聚合碳粉硒鼓耗材芯片原裝打印機及硒鼓通用耗材資料：納思達募資報告書，鼎龍股份公司年報，中船漢光招股書，德邦研究所8。1.3.2原裝耗材仍為市場主流，通用耗材或有替代可能圖表：全球通用碳粉及墨盒占比情況（按銷售額）

全球耗材市場同樣較為穩(wěn)定，激光打印機耗材（硒鼓）銷售額占據(jù)市場主導地位。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年全球激光打印機耗材市場銷售額為414.1億美元，占全部打印機耗材的比重由2016年的75%上升至2020年的80%（銷售額口徑）。14%12%10%8%6%

以激光打印機為例，原裝耗材仍為全球市場主流。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2016-2020年，全球原裝硒鼓銷售額占比維持在82%-85%之間，我國原裝硒鼓占比由2016年的42.9%增長至50%。4%2%0%

通用耗材憑借性價比的優(yōu)勢，未來存在替代原裝耗材的可能。隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，通用耗材可媲美原裝耗材，我國已將國產(chǎn)通用耗材正式納入政府采購清單。根據(jù)CIC，2022年全球通用碳粉、墨盒占比分別為6.0%、10.5%，預計2027年分別增長至7.5%、11.5%。通用碳粉占比通用墨盒占比圖表：全球打印機耗材市場規(guī)模（億美元）圖表：全球硒鼓銷售情況（億美元）圖表：中國硒鼓銷售情況（億元）500400300200100085%10080604020052%50%48%46%44%42%40%38%600500400300200100085%84%84%83%83%82%20202021E

2022E

2023E

2024E

2025E2016201720182019202020162017201820192020總耗材銷售額激光打印機耗材銷售額總銷售額原裝銷售額原裝占比（右）總銷售額原裝銷售額原裝占比（右）資料：納思達公司公告，賽迪顧問，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，星圖國際招股書，CIC，德邦研究所9。1.4行業(yè)競爭壁壘高筑，美日中瓜分市場份額

打印機行業(yè)主要壁壘包括：專利壁壘、生態(tài)壁壘、品牌壁壘、制造壁壘、技術(shù)壁壘、戰(zhàn)略決心壁壘等。圖表：打印機行業(yè)主要壁壘戰(zhàn)略決心壁壘生態(tài)壁壘0102商業(yè)模式延遲盈利，需前期低價銷售整機，后期通過原裝耗材獲利需要與操作系統(tǒng)、辦公軟件、電腦等適配專利壁壘品牌壁壘壁壘0306目前，全球能夠掌握自主研發(fā)技術(shù)的企業(yè)不超過10家，主用戶傾向選購有質(zhì)量和售后有保證的品牌。企業(yè)需要較長時間打造市場形象要為美中日企業(yè)技術(shù)壁壘05制造壁壘04工作過程十分復雜，涉及機密機械、精細化工等多個技術(shù)領(lǐng)域供應鏈復雜，規(guī)模效應要求資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，納思達年報，德邦研究所10。1.4行業(yè)競爭壁壘高筑，美日中瓜分市場份額圖表：全球打印機市場競爭格局

就技術(shù)壁壘而言，打印機行業(yè)屬于高科技技術(shù)密集型行業(yè)。行業(yè)集合激光成像技術(shù)、利盟,微電子技術(shù)、精細化工技術(shù)、精密自動控制技術(shù)和精密機械技術(shù)等。1%京瓷,

2%兄弟,

8%其他,10%

以激光打印機為例，激光打印機是將激光掃描技術(shù)和電子照相技術(shù)相結(jié)合的打印輸出設備，由充電系統(tǒng)、曝光系統(tǒng)、顯影系統(tǒng)、轉(zhuǎn)印系統(tǒng)和定影系統(tǒng)等部件組成。打印成像要經(jīng)過充電、激光照射、顯影、轉(zhuǎn)印、定影、清潔六道工序，整體存在技術(shù)難度?；萜?

40%愛普生,18%

行業(yè)護城河較寬，屬于藍海市場，專利技術(shù)密集度較高。目前，全球掌握自主核心技術(shù)且有制造能力的廠商不超過10家，目前主要為美日中企業(yè)。以我國為例，佰騰網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，21年打印機行業(yè)相關(guān)專利申請數(shù)和公開數(shù)量分別為11101

/14465項。佳能,

21%

從競爭格局來看，海外巨頭壟斷全球90%的打印機市場。美國和日本的惠普、佳能、愛普生、兄弟等品牌壟斷行業(yè)多年。圖表：中國打印機行業(yè)相關(guān)專利數(shù)量統(tǒng)計（項）圖表：激光打印工作原理16000140001200010000800060004000200002015201620172018201920202021公開數(shù)量申請數(shù)量資料：佰騰網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，IDC，惠普打印，德邦研究所11。02信創(chuàng)與高端化，打印機行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性機遇12。2.1.1信創(chuàng)政策緊密發(fā)布，打印機為自主可控重要一環(huán)

國家高度重視信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷出臺相關(guān)政策對行業(yè)發(fā)展進行支持，穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進程。

2020年為我國信創(chuàng)元年，在黨政信創(chuàng)的引領(lǐng)下，信創(chuàng)行業(yè)開始全面鋪開和整體布局。2023年是進入信創(chuàng)全面推廣的第三年，也是信創(chuàng)突破的關(guān)鍵之年。經(jīng)過信創(chuàng)三年大發(fā)展，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正式邁入應用深化落地階段，進入“真替真用”階段。

根據(jù)億歐智庫，2022年9月底國資委下發(fā)79號文，全面指導并要求國央企落實信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)國產(chǎn)化改造，要求央企、國企、地方國企全面落實信創(chuàng)國產(chǎn)化?？傮w目標是重點推進行業(yè)央、國企2027年底實現(xiàn)100%信創(chuàng)替代。圖表：2021年以來我國重要的信創(chuàng)政策時間發(fā)布單位國資委政策名稱重點內(nèi)容全面指導并要求國央企落實信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)國產(chǎn)化改造，要求央企、國企、地方國企全面落實信創(chuàng)國產(chǎn)化。總體目標是重點推進行業(yè)央、國企2027年底實現(xiàn)100%信創(chuàng)替代。2022年9月《國資委79號文》提高自主可控水平，加強自主創(chuàng)新，加快數(shù)字政府建設領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，強化安全可靠技術(shù)和產(chǎn)品應用，切實提高自主可控水平。以開源生態(tài)構(gòu)建為重點，打造高水平產(chǎn)業(yè)生態(tài)；以軟件價值提升為抓手，推動數(shù)字化產(chǎn)業(yè)能級躍升；以科技創(chuàng)新為核心，推動網(wǎng)信企業(yè)發(fā)展壯大。2022年6月國務院《關(guān)于加強數(shù)字政府建設的指導意見》2022年3月2022年2月2022年1月國務院國資委國務院《“十四五”國家信息化規(guī)劃》《中央企業(yè)加快建設世界一流財務管理體系》具備條件的企業(yè)應探索建立基于自主可控體系的數(shù)字化、智能化財務。要加快推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，增強關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新能力，提升核心產(chǎn)業(yè)競爭力……強化關(guān)鍵產(chǎn)品自給保障能力。《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》到2025年，政務信息化建設總體邁入以數(shù)據(jù)賦能、協(xié)同治理、智慧決策、優(yōu)質(zhì)2022年1月2021年3月《“十四五”推進國家政務信息化規(guī)劃》

服務為主要特征的融匯治理新階段，跨部門、跨地區(qū)、跨層級的技術(shù)融合、數(shù)據(jù)融合、業(yè)務融合成為政務信息化創(chuàng)新的主要路徑。《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十國務院強調(diào)堅持自主可控、安全高效，推進產(chǎn)業(yè)基礎高級化。四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》13。資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國政府網(wǎng)，億歐智庫，德邦研究所2.1.1信創(chuàng)政策緊密發(fā)布，打印機為自主可控重要一環(huán)

打印機作為辦公必備設備，承載著眾多文件數(shù)據(jù)，存在較高信息泄露風險，是我國信創(chuàng)行業(yè)的重要一環(huán)。根據(jù)《計算機犯罪與安全調(diào)查報告》，有85%以上的安全威脅來自組織內(nèi)部，其中，最容易忽視的是打印安全，80%的打印泄密事件幾乎都涉及較高等級甚至核心級的商業(yè)信息。出于國家信息安全戰(zhàn)略考慮，國家及各地信創(chuàng)相關(guān)政策頻出并加速落地，推動從芯片、耗材到打印機本身都實現(xiàn)國產(chǎn)化和自主可控。

打印機主要存在如下泄密風險場景：主機交互泄密、數(shù)據(jù)存儲泄密、硒鼓泄密、安裝維護泄密、聯(lián)網(wǎng)泄密等。圖表：打印機存在的泄密隱患場景風險場景風險內(nèi)容打印機雖是外接設備，但具有獨立的數(shù)據(jù)處理能力，能和主機進行交互。有些情況下，會被境外情報機構(gòu)以惡意設置后門、嵌入病毒，安裝竊密裝置等方式攻陷，從而禍及主機，造成泄密。主機交互泄密很多打印機內(nèi)置存儲部件用以保存文件，即使斷電后，數(shù)據(jù)也不會被清除。打印機一旦被非法入侵，入侵者就能通過分析工具還原所打印文件。數(shù)據(jù)存儲泄密硒鼓泄密硒鼓內(nèi)置的芯片可被改造用于儲存打印過的信息。廢舊硒鼓若未妥善處置，可能會泄露涉密信息。維修打印機時，技術(shù)人員能夠接觸到設備存儲部件，可輕易讀取和復制設備存儲信息。若擅自將辦公自動化設備交外部人員維修，存在泄密隱患。安裝維護泄密聯(lián)網(wǎng)泄密打印機如果安裝無線互聯(lián)功能模塊，會給其他設備尤其是連接互聯(lián)網(wǎng)的設備留下連接通道。一旦遭黑客攻陷，就會被非法接管。14。資料：壽寧法院微信公眾號，中關(guān)村在線，德邦研究所2.1.2信創(chuàng)加大資金支持，或加速行業(yè)信息化支出圖表：超長期特別國債重點聚焦高水平科技自立自強等方向

財政政策持續(xù)發(fā)力，政府預算更為積極：

超長期特別國債有望在今年二三季度集中發(fā)行：5月13日，財政部公布了2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行的有關(guān)安排，品種發(fā)行包括20年期、30年期和50年期，今年一共發(fā)行22次，時間從5月-11月，主要集中在今年二三季度。5月17日，2024年超長期特別國債（一期）啟動招標，期限為30年，招標總額為400億元。根據(jù)安排，超長期特別國債重點聚焦加快實現(xiàn)高水平科技自立自強等方面的重點任務，資金總額高達1萬億。圖表：2024年超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排

科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款：央行4月7日宣布設立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，額度5000億元，利率1.75%，旨在激勵引導金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)、重點領(lǐng)域技術(shù)改造和設備更新項目的金融支持力度。

財政預算安排：根據(jù)財政部3月發(fā)布的《關(guān)于2023年中央和地方預算執(zhí)行情況與2024年中央和地方預算草案的報告》，2024年中央財政涉及突破核心技術(shù)、推動高水平科技自立自強的科技經(jīng)費4688億元。

我們認為，特別國債發(fā)行等措施有助于緩解信創(chuàng)資金壓力，部分資金聚焦于提升科技水平或加速打印機行業(yè)信息化支出。15。資料：中國政府網(wǎng)，德邦研究所2.1.3信創(chuàng)走向全面鋪開，打印機有望迎來

2023年，我國信創(chuàng)從黨政走向全面（2+8+N），行業(yè)信創(chuàng)正由試點轉(zhuǎn)為全面鋪開，整體市場突破萬億。根據(jù)億歐智庫，伴隨信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策堅定支撐與外部環(huán)境不確定性的雙重促進，以及信創(chuàng)核心品類不斷打磨成熟，國產(chǎn)化推進逐步由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向政策+市場雙驅(qū)動，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)后續(xù)將不斷向“橫向拓寬”和“縱向下沉”兩方面持續(xù)發(fā)展，整體市場空間突破萬億。

黨政與行業(yè)領(lǐng)域為國產(chǎn)打印機核心需求方。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020年我國激光打印機下游客戶中，政府、金融、交通、電信、石油、醫(yī)藥、教育、電力需求市場份額占比分別為25%、20%、5%、4%、3%、3%、3%、2%，“2+8+N”信創(chuàng)領(lǐng)域占比合計高達65%。圖表：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程和趨勢變化圖表：中國激光打印機客戶結(jié)構(gòu)（2020年）30%27%25%25%20%15%10%5%20%8%5%4%3%

3%

3%2%0%政府

金融

家庭

交通

電信

石油

醫(yī)藥

教育

電力

其他市場份額占比16。資料：億歐智庫，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所2.1.3信創(chuàng)走向全面鋪開，打印機有望迎來

為了測算我國信創(chuàng)打印機市場空間，我們做出如下假設：

1）打印機市場趨于穩(wěn)定，遠期我國打印機年市場總規(guī)模預計為357.4億元（賽迪顧問口徑）；2）打印耗材與打印機市場走勢趨同，耗材規(guī)模/打印機規(guī)模為1.1（賽迪顧問口徑）；3）信創(chuàng)領(lǐng)域客戶占比65%（華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院口徑）；4）假設遠期國產(chǎn)化率終局為80%。

經(jīng)過測算，我國未來信創(chuàng)打印機+耗材年市場規(guī)模預計接近400億元，其中打印機/耗材市場規(guī)模分別為186、213億元。圖表：信創(chuàng)領(lǐng)域國產(chǎn)打印機市場年替代空間測算中國打印機市場規(guī)模：357.4億元信創(chuàng)領(lǐng)域客戶占比：65%國產(chǎn)化率：80%=信創(chuàng)打印機市場規(guī)模：185.8億元×××信創(chuàng)打印機+耗材行業(yè)市場規(guī)模：398.6億元耗材規(guī)模/打印機規(guī)模：1.1+==中國打印耗材市場規(guī)模：409.1億元信創(chuàng)領(lǐng)域客戶占比：65%國產(chǎn)化率：80%=信創(chuàng)打印耗材市場規(guī)模：212.7億元××17。資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，賽迪顧問，納思達公司公告，億歐智庫，德邦研究所2.2高端化推動打印機提價以及耗材需求增長

中國激光打印機市場目前仍以低端產(chǎn)品線為主，高端化趨勢明顯。打印

圖表：全球打印機按級別出貨量（萬臺）

圖表：中國打印機按級別出貨量（萬機市場以速度段區(qū)分中高端產(chǎn)品和低端產(chǎn)品，其中低端產(chǎn)品為30ppm及250020001500100060%

80030%26.1%26.0%50.6%50.4%以下的黑白激光打印機和20ppm及以下的彩色激光打印機。根據(jù)賽迪顧問，目前全球市場上低端激光打印機銷量與中高端打印機銷量大體一致，但在中國市場上，低端激光打印機的銷量遠超中高端激光打印機銷量。從趨勢來看，我國激光打印機高端化趨勢明顯，中高端占比從2016年18.9%的提升至2020年的26.1%。70060050050%40%25%20%15%10%5%24.0%46.8%41.7%20.7%38.9%18.9%30%

40030020%10%0%2001000

彩色/黑白打印機：隨著消費需求升級以及日漸增長的圖形、圖像處理需

500求，越來越多的消費者傾向于使用彩色打印機。相較于全球市場而言，目前中國彩色激光打印機的市場普及率還較低，具有一定發(fā)展空間。00%2016

2017

2018

2019

20202016

2017

2018

2019

2020

A3/A4打印機：按出貨量與銷售額，我國2017-2020年A3激光打印機占低端中高端中高端占比（右）低端中高端中高端占比（右）比呈上升趨勢。圖表：全球彩色激光打印機市場占比情況

圖表：中國彩色激光打印機市場占比情況

圖表：全球A3激光打印機市場占比情況

圖表：中國A3激光打印機市場占比情況35%30%25%20%15%90%32.0%

80%87.0%

87.0%60%50%70%60%50%40%30%20%10%0%86.8%

87.0%

87.0%31.3%54.6%53.0%

53.3%52.1%

52.5%60.1%

61.2%58.4%

58.8%27.6%70%60%50%40%30%57.2%26.2%24.5%40%30%27.3%

27.3%20%10%23.1%

23.8%

10%26.0%

24.1%27.3%21.5%

21.9%

22.0%8.3%

8.6%

20%7.7%7.0%11.2%

11.3%

11.3%6.4%10.6%

10.6%5%0%10%0%0%2016

2017

2018

2019

2020按銷售額

按出貨量2016

2017

2018

2019

2020按銷售額

按出貨量201620172018201920202016

2017

2018

2019

2020按銷售額

按出貨量按銷售額按出貨量18。資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，納思達募資報告書，賽迪顧問，德邦研究所2.2高端化推動打印機提價以及耗材需求增長圖表：全球打印機價格情況（美元）圖表：中國打印機價格情況（元）

根據(jù)賽迪顧問2016-2020年數(shù)據(jù)，與全球均價對比，12001000800109730002500200015001000500105010501054261219302653189226821030我國打印機價格仍有提升空間。全球打印機單價在500美元左右，我國打印機單價均價在2700元以下且逐年提升；從激光打印機來看，全球銷售均價在1000美元以上，我國均價在3000元以下且逐年提升。24861880251418851805600480501499486480400

我們認為，隨著高端化的進程，我國打印機價格同樣具有向上空間。全球以及我國彩色打印機均價約為黑白的

2005倍左右；全球A3打印機價格為A4打印機的18倍左右。002016201720182019202020162017201820192020打印機單價激光打印機單價打印機單價激光打印機單價圖表：全球A3與A4激光打印機價格情況（美元）

圖表：全球黑白與彩色激光打印機價格情況（美元）圖表：中國黑白與彩色激光打印機價格情況（元）70006000500040003000200010000222120191817163500300025002000150010005005.10120005.15.04.94.84.74.64.54.44.35.05.15.0

5.055.0021.110000800060004000200005.05.05.04.954.84.718.74.9017.84.94.617.817.84.854.8004.752016A320172018201920202016黑白201720182019202020162017彩色201820192020A4A3/A4（倍，右）彩色彩色/黑白（倍，右）黑白彩色/黑白（倍，右）：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，賽迪顧問，納思達募資報告書等公告，德邦研究所

19。資料2.2高端化推動打印機提價以及耗材需求增長圖表：全球激光打印機均價對比（元）

打印機高端化趨勢提高耗材消耗速度，有望加快打印機整機廠配套耗材銷售節(jié)奏。前文提及，耗材為打印機行業(yè)的持續(xù)利潤

。高端打印機打印速度更快，相應耗材消耗更快，客戶的耗材的需求也更頻繁，從而帶動打印機廠商耗材業(yè)務快速發(fā)展。

我國奔圖、聯(lián)想打印機定位中低速，價格更低，2020年耗材消耗速度分別為0.76、0.22，遠低于全球行業(yè)平均水平2.01。300025002000150010005002606.432553.371065.341026.88

然而，隨著我國打印機高端化進程推進，耗材平均消耗速度也呈上升趨勢。以奔圖為例，根據(jù)《納思達股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，預計2025年奔圖耗材平均消耗速度可達1.24，相比2020年水平幾乎翻倍。02019均價2020均價惠普

兄弟

聯(lián)想

奔圖圖表：奔圖耗材平均消耗速度預測圖表：全球主要品牌打印機耗材平均消耗速度耗材平均消耗速度2019年1.882.051.950.242.124.083.560.732.272020年/1.31.21.111.24

1.24惠普佳能1.191.21.161.171.141.751.680.221.813.722.880.762.011.07兄弟0.970.90.80.70.6聯(lián)想京瓷0.760.73理光利盟奔圖電子平均耗材銷量/保有量注：打印機耗材平均消耗速度=耗材年度銷量/打印機期初保有量：賽迪顧問，納思達募資報告書，德邦研究所

20。資料2.3AI+打印機變革交互方式，附加功能或提供價值增量圖表：聯(lián)想至像AI語音控制打印機

隨著生成式AI、多模態(tài)浪潮來臨，AI加快產(chǎn)業(yè)賦能步伐，同樣激發(fā)了打印機行業(yè)的創(chuàng)新活力，提高打印機智能化程度與打印效率。

2024年1月27日，聯(lián)想至像為即將上市的新款機型以及已發(fā)布的WIFI功能的打印機都開放升級了語音功能，可通過語音控制快速聯(lián)網(wǎng)、便捷打印、故障排查、耗材更換提醒等，簡化操作，為用戶提供更流暢的體驗。

變革人機交互方式：在使用傳統(tǒng)打印機時，用戶通常需要借助PC或手機等設備與打印機形成互聯(lián)，之后向打印機輸入資料，通過觸屏或點擊的方式確認打印。而在AI的加持下，用戶可通過語音指令來操作圖表：大模型加持下打印機整理錯題本打印機完成打印任務，解放雙手提高打印效率。

降低使用門檻：打印機過往對廣大用戶而言是技術(shù)活，連接、設置、維護打印機等都需要一定的技術(shù)背景，在AI語音指令的加持下，用戶可通過語音控制的方式快捷解決這些難題。

拓寬打印機功能邊界：2023

年，聯(lián)想至像

Z1攜手智譜

AI聯(lián)合打造的智能練習專屬

AI

作業(yè)助手，打印機產(chǎn)品中內(nèi)置了ChatZ，擁有錯題本、輔導助手等AI功能，讓打印機搖身一變成為智能輔導員。

我們認為，從中期看，AI+打印機性能的提升有望加速