【阿里巴巴和網(wǎng)易考拉的并購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效的案例探析18000字（論文）】

阿里巴巴和網(wǎng)易考拉的并購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效的案例分析摘要市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，處于市場(chǎng)中的企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模、謀求發(fā)展，需要緊盯市場(chǎng)變化，以能夠迅速抓住市場(chǎng)機(jī)遇來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，擴(kuò)大自身規(guī)模。并購(gòu),是企業(yè)擴(kuò)大自身規(guī)模的重要方式之一，可以幫助企業(yè)通過合理地實(shí)現(xiàn)自己的資源配置,減少成本,提高效率,獲得良好的協(xié)同效應(yīng)，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)開始了通過合理地并購(gòu)方式來(lái)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。隨著近年來(lái)我國(guó)各地的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迅猛成長(zhǎng)和發(fā)展，涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在市場(chǎng)的變化更替中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始也逐步加入并購(gòu)浪潮之中，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始積極采用并購(gòu)的方式擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有不同的特點(diǎn)，進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，通常會(huì)考慮并結(jié)合自身特色和戰(zhàn)略選擇，進(jìn)而選擇不同類型的并購(gòu)，由此造成并購(gòu)后的企業(yè)的具有不同的成果表現(xiàn)，即績(jī)效不盡相同。2019年，阿里巴巴旗下的天貓國(guó)際和網(wǎng)易旗下的網(wǎng)易考拉分別占據(jù)了國(guó)內(nèi)跨境電商市場(chǎng)上第一、第二的市場(chǎng)份額，2019年9月，阿里巴巴宣布以20億美元的對(duì)價(jià)并購(gòu)網(wǎng)易考拉，中國(guó)跨境電商并購(gòu)“第一案”就這樣誕生了。本文選取了阿里巴巴和網(wǎng)易考拉的并購(gòu)事件作為具體案例，對(duì)這次并購(gòu)事件的主要?jiǎng)右蚺c其績(jī)效狀況進(jìn)行梳理分析。首先，講述文章的研究背景和本文研究的重要性，對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩方面的相關(guān)研究進(jìn)行綜述，在此基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)的相關(guān)概念和動(dòng)因理論，以及并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行闡述，其次，對(duì)阿里和網(wǎng)易考拉的基本情況進(jìn)行簡(jiǎn)單闡述，從阿里和網(wǎng)易兩個(gè)視角對(duì)此次并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行梳理，再次，選用合適的績(jī)效評(píng)價(jià)方法對(duì)此次并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行研究分析，最后在上述研究分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行總結(jié)并得出啟示，為其它的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵詞：阿里巴巴；網(wǎng)易考拉；并購(gòu)動(dòng)因；并購(gòu)績(jī)效；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)目錄摘要 Ⅰ1緒論 11.1研究背景 11.2研究意義 21.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 21.4研究方法和內(nèi)容 52并購(gòu)的相關(guān)理論和績(jī)效評(píng)價(jià)方法 72.1并購(gòu)的相關(guān)理論 72.2并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法 83案例概況和并購(gòu)動(dòng)因分析 123.1雙方企業(yè)背景 123.2并購(gòu)動(dòng)因分析 123.3并購(gòu)過程和結(jié)果 134并購(gòu)的績(jī)效研究 144.1基于事件研究法 144.2基于財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法 184.3基于平衡計(jì)分卡研究法 255結(jié)論和啟示 285.1結(jié)論 285.2啟示 28參考文獻(xiàn) 32附錄 351緒論1.1研究背景上個(gè)世紀(jì)90年代起，我國(guó)現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，與此同時(shí)，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)也迎來(lái)了重大的發(fā)展時(shí)期，尤其是移動(dòng)端和互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃興起和快速發(fā)展，由此帶來(lái)了重大的社會(huì)變革。2020年，第47次中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告公布，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至到去年12月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)達(dá)9.89億，其中，網(wǎng)上購(gòu)物用戶規(guī)模達(dá)7.82億，占整體的79.1%?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)成為我國(guó)增長(zhǎng)最快和發(fā)展最快的行業(yè)之一，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策以支持互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的資本投入其中，催生出一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。隨著一大批企業(yè)的涌入，互聯(lián)網(wǎng)賽道上的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，新舊企業(yè)交替，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。單槍匹馬在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，僅依靠自身力量擴(kuò)大市場(chǎng)、進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)等越發(fā)艱難，風(fēng)險(xiǎn)也成倍增加。然而，并購(gòu)，可以對(duì)資源進(jìn)行合理配置來(lái)獲得協(xié)同效應(yīng)，減少成本并提升效率，因此越來(lái)越多的企業(yè)開始通過并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。并購(gòu)最早發(fā)生在19世界90年代末的美國(guó)，是西方企業(yè)發(fā)展擴(kuò)張的重要方式之一，并購(gòu)的浪潮不斷出現(xiàn)，第一次浪潮出現(xiàn)在近代工業(yè)萌芽時(shí)期，第二、三次浪潮分別出現(xiàn)在第一次世界大戰(zhàn)后和第二次世界第二次大戰(zhàn)后，直到第五次并購(gòu)浪潮，處于改革開放的中國(guó)也加入其中?？偟膩?lái)說(shuō)，西方國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)較早，歷史較長(zhǎng)，各方面發(fā)展完善，而中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)較晚，時(shí)間短，發(fā)展還有待完善。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，加上國(guó)家的鼓勵(lì)，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)事件大量增加，尤其在2013至2015年期間，增長(zhǎng)幅度大幅提高，創(chuàng)下歷史新高。隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，互聯(lián)網(wǎng)公司也參與了并購(gòu)浪潮。與傳統(tǒng)行業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有其獨(dú)特的特征，影響并購(gòu)的因素也不盡相同。在調(diào)查分析時(shí)，應(yīng)基于互聯(lián)網(wǎng)公司的特征進(jìn)行分析。1.2研究意義1.2.1理論意義隨著當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步和快速發(fā)展，并購(gòu)已經(jīng)逐漸成為我國(guó)企業(yè)不斷擴(kuò)其大市場(chǎng)份額、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和能力的重要戰(zhàn)略手段和方式之一，并購(gòu)浪潮不斷涌現(xiàn)，而并購(gòu)，能否給企業(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)，也成為了企業(yè)管理者和投資者們關(guān)注的問題。西方國(guó)家的并購(gòu)歷史悠長(zhǎng)，對(duì)并購(gòu)的各方面研究都比較成熟，而中國(guó)的并購(gòu)出現(xiàn)較晚，還不夠成熟完善，尤其是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)這樣的新興行業(yè)，雖然互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛加入到并購(gòu)浪潮中，但對(duì)于其他傳統(tǒng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展時(shí)間還比較短，近些年來(lái)，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)事件出現(xiàn)，為互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的研究提供了較多案例基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行研究，對(duì)分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)是否獲得了積極影響具有重要意義，可以作為其他同行業(yè)企業(yè)的一個(gè)參考案例，為企業(yè)管理者和投資者提供相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，也可以協(xié)助國(guó)家相關(guān)部門對(duì)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涌現(xiàn)，在這其中更是出現(xiàn)了百度、騰訊、阿里等行業(yè)中的佼佼者，在行業(yè)里取得了不俗的成就，成為了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的代表。作為BAT三巨頭之一的阿里，其一舉一動(dòng)更是受到了廣泛關(guān)注，也非常具有代表性。本文選取了阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉的案例進(jìn)行研究分析，審視其并購(gòu)過程，對(duì)其并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，得到啟示，為其他相關(guān)企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)外研究概況從全球來(lái)看，并購(gòu)的發(fā)展歷史并不算短，但是分布并不均衡，相比較而言，關(guān)于并購(gòu)的研究，不管是從研究的歷史時(shí)長(zhǎng)還是從理論的發(fā)展完善程度而言，西方國(guó)家均走在前列，關(guān)于并購(gòu)的研究國(guó)外學(xué)者主要集中于關(guān)注兩個(gè)方面：（一）并購(gòu)動(dòng)因的相關(guān)研究針對(duì)并購(gòu)動(dòng)因，對(duì)其的研究和理論有很多，經(jīng)過不斷地發(fā)展，大致可以分為下三個(gè)相關(guān)理論：協(xié)同效應(yīng)理論：在上個(gè)世紀(jì)60年代，協(xié)同效應(yīng)理論就已經(jīng)被提出，伊戈?duì)枴ぐ菜鳡栔赋觯髽I(yè)進(jìn)行并購(gòu)就是基于協(xié)同效應(yīng)。RubackandJensn對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前后的管理效率進(jìn)行了研究和分析，得到的結(jié)果是，進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)后，公司的管理效率得到改善和提高，企業(yè)價(jià)值增加。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rumelt認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)應(yīng)該從財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)兩個(gè)角度進(jìn)行分析，因此將協(xié)同效應(yīng)分為了財(cái)務(wù)協(xié)同和經(jīng)營(yíng)協(xié)同。市場(chǎng)勢(shì)力理論：基于市場(chǎng)的該理論，首先被Comanor在研究報(bào)告中作出了總結(jié)性解釋，他指出公司想要壯大自身市場(chǎng)規(guī)模，進(jìn)而提高行業(yè)地位和話語(yǔ)權(quán)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方法進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)這一切的重要手段。Mitchell對(duì)20世紀(jì)80年代的美國(guó)的38起企業(yè)重要并購(gòu)案例進(jìn)行了深入的調(diào)查研究，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的市場(chǎng)份額通過并購(gòu)獲得了一定幅度的快速提升，乃至形成壟斷優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)獲得大幅提升，進(jìn)一步指出企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的一大動(dòng)因是取得市場(chǎng)勢(shì)力。代理理論：通過代理，企業(yè)的角色出現(xiàn)了新的劃分，即股東和管理層，也就是所謂的委托人和代理人，對(duì)于這一問題，JensenandMeckling認(rèn)為企業(yè)中不同角色的利益是分離的。兩者的利益和喜好往往是不一致的，因此各自會(huì)做出使得自身獲得更多收益的決策，從而導(dǎo)致代理問題的出現(xiàn)（二）并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)研究對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的研究分析，國(guó)外的研究者和學(xué)者們有不同的考量標(biāo)準(zhǔn)，但核心的關(guān)注點(diǎn)比較集中，學(xué)者們都非常關(guān)心的點(diǎn)在于并購(gòu)能否給企業(yè)帶來(lái)積極影響，對(duì)于這一方面大致有兩種觀點(diǎn)理論：并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)積極影響，OlvierBertrand和Marie-AnnBetschinger兩位學(xué)者，以在俄羅斯進(jìn)行的一些并購(gòu)事件為研究案例，進(jìn)行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和觀察研究，研究發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)得到了積極效應(yīng)，并購(gòu)給這些企業(yè)帶來(lái)了一定的協(xié)同效應(yīng)，與此同時(shí)，進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力獲得了提高。Marina等學(xué)者以約2400家發(fā)生并購(gòu)的歐洲公司為研究目標(biāo)，使用事件研究法進(jìn)行研究和分析，通過觀察研究，發(fā)現(xiàn)時(shí)間窗口期內(nèi)被并購(gòu)方企業(yè)和并購(gòu)方企業(yè)的股價(jià)都出現(xiàn)了波動(dòng)，兩者均獲得了不同程度的超額收益。Jensen和Ruback兩位學(xué)者觀察研究了進(jìn)行了并購(gòu)活動(dòng)的公司的后續(xù)表現(xiàn)，觀察后得出結(jié)論，并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的合理配置，提高效率，使企業(yè)獲得額外收益。并購(gòu)不能夠給企業(yè)帶來(lái)積極影響，Ravenscraft對(duì)1950年至1970年的并購(gòu)事件和案例進(jìn)行研究，持續(xù)觀察這些并購(gòu)事件發(fā)生前后的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，并對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查研究，研究結(jié)果表明并購(gòu)的實(shí)施并不會(huì)提高企業(yè)的績(jī)效，Martynova采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，整理匯總了進(jìn)行了并購(gòu)活動(dòng)的歐洲企業(yè)數(shù)據(jù)，并以他們?yōu)檠芯繉?duì)象，對(duì)其進(jìn)行研究和分析，研究表明，這些公司的在進(jìn)行并購(gòu)后，績(jī)效出現(xiàn)了先降后升的波動(dòng)趨勢(shì)，總體上，并購(gòu)前后的績(jī)效并沒有明顯不同。Shim選取了發(fā)生在1989年至2004年的美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的并購(gòu)事件作為基礎(chǔ)，運(yùn)用ROE和ROA對(duì)其進(jìn)行了研究和分析，最后得到結(jié)論，并購(gòu)不僅沒有給企業(yè)帶來(lái)正面效應(yīng)，并且會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。1.3.2國(guó)內(nèi)研究概況西方國(guó)家的并購(gòu)出現(xiàn)的時(shí)間比較早，與之相比，我國(guó)的并購(gòu)出現(xiàn)得并不算早，發(fā)展還有很多欠缺，不夠完備，國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)的研究，很多是基于西方的理論基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上上進(jìn)行的。（一）并購(gòu)動(dòng)因的相關(guān)研究2011年袁學(xué)英認(rèn)為并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)理論應(yīng)該更加細(xì)化，并將其劃分為財(cái)務(wù)、管理、經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面。2013年孟君認(rèn)為并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的合理配置，能夠直接利用被并購(gòu)方的的資源、市場(chǎng)等，利于擴(kuò)大市場(chǎng)和發(fā)展多元化，能夠有效促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。2016年張金鑫認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分為主觀動(dòng)因和客觀動(dòng)因，客觀動(dòng)因包括政策變化、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整等因素，主觀動(dòng)因?yàn)樵谑袌?chǎng)上爭(zhēng)奪利益，為企業(yè)管理者和股東創(chuàng)造價(jià)值。2017年郭文登、郭玉對(duì)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)案例進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)在目的上不僅是為了多元化發(fā)展，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也是為了促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高信息化進(jìn)程，提高企業(yè)收益。（二）并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)研究隨著我國(guó)的企業(yè)也開始加入到并購(gòu)浪潮之中，可研究的案例增多，我國(guó)學(xué)者也更多地將目光放到了對(duì)并購(gòu)的研究上。2002年，朱寶憲等學(xué)者以上世紀(jì)90年代末在上海和深圳發(fā)生的六十多起并購(gòu)案例為研究對(duì)象，對(duì)這些案例進(jìn)行了一次統(tǒng)計(jì)調(diào)查，選取并采用了兩個(gè)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率，在對(duì)比了企業(yè)并購(gòu)前后的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，在這些企業(yè)中，針對(duì)本次研究選取的指標(biāo)，均呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，且類型不同的企業(yè)績(jī)效變化存在區(qū)別。2010年，席鑫和諶昕使用主成分分析法對(duì)超一千起并購(gòu)事件進(jìn)行了研究分析，在進(jìn)行調(diào)查分析時(shí)，著重考慮了行業(yè)、資金鏈的因素的影響，研究表明，對(duì)于成長(zhǎng)類型的企業(yè)，其償債和發(fā)展能力得到了明顯提高。2012年，董莉軍針對(duì)中國(guó)上海和深圳兩座城市，對(duì)其進(jìn)行了并購(gòu)活動(dòng)的公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)觀察，研究表明，雖然并購(gòu)后這些企業(yè)獲得的效應(yīng)水平不一致，但是都獲得了一定的效應(yīng)，總體上，企業(yè)績(jī)效都獲得了一定的提升。2014年，宋維佳等人重點(diǎn)關(guān)注了國(guó)內(nèi)的資源型企業(yè)，以其中進(jìn)行了的并購(gòu)活動(dòng)的公司為研究對(duì)象，主要關(guān)注并購(gòu)前和并購(gòu)后企業(yè)各時(shí)期績(jī)效的變動(dòng)情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)，企業(yè)的績(jī)效不升反而下降，但是到了中后期，績(jī)效開始逐漸上升且超出并購(gòu)前的績(jī)效水平。2017年，李艷琴運(yùn)用事件研究法，選用中文傳媒和智明星通的并購(gòu)事件作為具體案例，得到結(jié)果，短期內(nèi)企業(yè)獲得了正向的市場(chǎng)效應(yīng)，股東獲得了超額收益。2017年徐鑫迪等人選用因子分析法作為研究方法，選取了29家上市企業(yè)為研究對(duì)象，分析后發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后，研究對(duì)象的績(jī)效都得到了不同程度的改善，并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)了正向效應(yīng)。1.4研究方法和內(nèi)容1.4.1研究方法在本文中，我們使用文獻(xiàn)綜述方法、案例研究方法、事件研究方法，平衡計(jì)分卡研究方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法來(lái)對(duì)阿里巴巴對(duì)網(wǎng)易考拉的收購(gòu)事件進(jìn)行績(jī)效分析，并選擇阿里作為主要調(diào)查對(duì)象。（1）文獻(xiàn)綜述法收集相關(guān)資料，閱讀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)資料，閱讀、分類和學(xué)習(xí)有關(guān)當(dāng)前學(xué)科的進(jìn)展和學(xué)術(shù)相關(guān)理論，并進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。學(xué)習(xí)和運(yùn)用相關(guān)理論，使本文研究更加完善。（2）案例研究法選擇特定案例并進(jìn)行案例分析，以調(diào)查和分析公司并購(gòu)的績(jī)效和動(dòng)機(jī)，并結(jié)合阿里巴巴和網(wǎng)易考拉的特征來(lái)分析和評(píng)估合并的績(jī)效。（3）事件研究法基于股票市場(chǎng)波動(dòng)有效性的假定，調(diào)查各類并購(gòu)和投資事件發(fā)生前和發(fā)生后，股票市場(chǎng)中股價(jià)的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)投資者對(duì)于企業(yè)所發(fā)生的事件所持的態(tài)度進(jìn)行猜測(cè)分析。（4）平衡記分卡研究法平衡計(jì)分卡是一種企業(yè)中常用的績(jī)效考核評(píng)價(jià)方法，建立了基于四個(gè)方面的績(jī)效考核評(píng)估體系：財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)，平衡計(jì)分卡績(jī)效分析不僅可以從財(cái)務(wù)角度而且可以從非財(cái)務(wù)角度對(duì)公司的績(jī)效進(jìn)行更全面的評(píng)估，能夠比較綜合性地對(duì)一個(gè)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。（5）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法該方法的分析維度主要是針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面的情況，選用合適的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)建立一個(gè)分析研究框架，對(duì)企業(yè)的盈利能力等進(jìn)行研究分析，研究并購(gòu)前后各個(gè)不同階段的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)的情況。1.4.2研究?jī)?nèi)容本文共分為五章，以阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉的事件為具體研究對(duì)象，對(duì)其動(dòng)因和績(jī)效進(jìn)行研究分析，章節(jié)安排如下：第一章：緒論。對(duì)本文的研究背景進(jìn)行闡述，展示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的研究和分析的必要性，然后整理和總結(jié)國(guó)內(nèi)外相關(guān)的理論研究，加以完善，最后，對(duì)文章的研究方法和研究?jī)?nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述。第二章：并購(gòu)的相關(guān)理論和績(jī)效評(píng)價(jià)方法概述，重點(diǎn)放在并購(gòu)績(jī)效評(píng)估的相關(guān)理論和方法的概述上，此外對(duì)并購(gòu)的概念以及并購(gòu)動(dòng)因相關(guān)理論進(jìn)行簡(jiǎn)要敘述。第三章：案例背景，首先，對(duì)阿里巴巴和網(wǎng)易考拉的企業(yè)背景進(jìn)行闡述。其次對(duì)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行系統(tǒng)分析，最后對(duì)并購(gòu)的過程和結(jié)果進(jìn)行介紹。第四章：并購(gòu)的績(jī)效分析，根據(jù)文章前面的分析，采取合適的分析方法和指標(biāo)對(duì)阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉的績(jī)效進(jìn)行分析研究。第五章：研究結(jié)論和啟示，以并購(gòu)的相關(guān)理論概念為基礎(chǔ)，結(jié)合阿里和網(wǎng)易考拉的實(shí)際相關(guān)戰(zhàn)略，對(duì)阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉的績(jī)效進(jìn)行總結(jié)分析，得出結(jié)論和啟示，為相關(guān)企業(yè)提供一些借鑒意義。

2并購(gòu)的相關(guān)理論和績(jī)效評(píng)價(jià)方法2.1并購(gòu)的相關(guān)理論2.1.1并購(gòu)的概念并購(gòu)具有比較廣泛的含義，多家企業(yè)合并起來(lái)，合成一家企業(yè)，這是并購(gòu)的一般簡(jiǎn)要解釋，在合并過程中，一般會(huì)存在一家占據(jù)有利地位的企業(yè)，一般會(huì)以該企業(yè)為主體，吸收其他的企業(yè)。在實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)，就是在企業(yè)的管理和控制權(quán)變化和運(yùn)動(dòng)的過程中，各個(gè)權(quán)利主體根據(jù)企業(yè)的各項(xiàng)產(chǎn)權(quán)分布和管理，然后做出各種制度性安排所進(jìn)行的某種權(quán)利讓渡?？偟膩?lái)說(shuō)，并購(gòu)即某家企業(yè)通過采取現(xiàn)金、證券等方式，進(jìn)而獲取其他企業(yè)的部分或者全部資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)的一種行為。并購(gòu)的類型有多種，一般來(lái)說(shuō)，可以如下表所示進(jìn)行劃分，如下表所示：表2-1并購(gòu)類型表2.1.2并購(gòu)的動(dòng)因理論2.1.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論指并購(gòu)雙方對(duì)資源的合理配置和有效利用，通過對(duì)資源的協(xié)同利用和協(xié)同管理，整體提升企業(yè)的價(jià)值，整體的價(jià)值高于單個(gè)企業(yè)的價(jià)值相加，整體的效率高于每個(gè)獨(dú)立部分的效率，即1+1＞2的效果。理論上，按照一定的分類衡量標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)同效應(yīng)大致可以分為外部上的協(xié)同和內(nèi)部上的協(xié)同，隨著理論的深入研究發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)又可依次按照經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)三個(gè)維度進(jìn)行劃分。經(jīng)營(yíng)協(xié)同指公司間進(jìn)行并購(gòu)，由此帶來(lái)的規(guī)?；?yīng)，成本的大大降低與成本的分?jǐn)偂⒃O(shè)備的共用和共享、渠道的共享等均會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)擴(kuò)大了企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模；管理協(xié)同是指企業(yè)之間共享管理資源和管理經(jīng)驗(yàn)，以強(qiáng)帶弱，管理強(qiáng)的企業(yè)幫扶管理較弱的企業(yè)，使得企業(yè)的管理效率和價(jià)值得到提升。財(cái)務(wù)協(xié)同可以使得企業(yè)的資金管理能力和運(yùn)用水平獲得提升，并購(gòu)之后，企業(yè)融資能力增強(qiáng)，融資方式多樣化，償債能力增強(qiáng)，通過對(duì)資金的整合，使得企業(yè)有更多更高效益的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)獲得更高收益。2.1.2.2市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論指出，通過投資并購(gòu)?fù)袠I(yè)的一些具有一定競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，減少其在行業(yè)內(nèi)部的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力獲得進(jìn)一步提升，從而擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，提高企業(yè)在市場(chǎng)上里的話語(yǔ)權(quán)，使得企業(yè)在市場(chǎng)里可以獲取更高收益。2.1.2.3代理理論由于公司股東和經(jīng)營(yíng)者或管理層的利益不一致帶來(lái)了委托的問題，管理者和股東間的存在合約或契約，契約的簽訂和執(zhí)行當(dāng)然是需要付出代價(jià)的，從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生了委托代理所帶來(lái)的代理費(fèi)用成本。為了減少代理成本，除了可以采用薪酬制度、監(jiān)督管理等方式外，可以采取并購(gòu)的方式進(jìn)行解決，這是并購(gòu)發(fā)生的原因之一。2.2并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法并購(gòu)績(jī)效的評(píng)估方法有很多，本文主要從事件研究法法、平衡計(jì)分卡研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法三個(gè)方面進(jìn)行闡述。2.2.1事件研究法事件研究法，又可稱為超常收益法，當(dāng)前的常見事件研究方法是觀察和分析事件發(fā)生前后，事件引起的股價(jià)變化，以此分析投資者的反應(yīng)和態(tài)度以及事件所面臨的市場(chǎng)反應(yīng)，總結(jié)分析企業(yè)受到了該事件怎樣的影響。事件研究法第一次被提出是在20世紀(jì)30年代，最早的目的是用來(lái)專門研究股票拆分是如何影響股票市場(chǎng)上的股票的價(jià)格的變動(dòng)的。事件研究法，也可以稱之為股票價(jià)值法，簡(jiǎn)單地來(lái)說(shuō)，即當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生某一件事，在發(fā)生前后比較短的時(shí)間里，對(duì)這件事發(fā)生前后的二級(jí)市場(chǎng)上的股票及其價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行觀察，尋找股票價(jià)格與事件之間的聯(lián)系，進(jìn)而分析判斷市場(chǎng)對(duì)該事件的看法以及該事件對(duì)企業(yè)的影響。需要注意的是，該研究方法是有前提的，即股票市場(chǎng)是健全和充分透明的，投資者可以在市場(chǎng)上進(jìn)行公平的投資活動(dòng)，股價(jià)的變動(dòng)里蘊(yùn)含了所有有意義的信息，投資者不能從舊的信息或價(jià)格變動(dòng)里獲取超高的收益。事件研究法往往被廣泛地應(yīng)用于企業(yè)的短期績(jī)效研究，針對(duì)阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉事件前后的股價(jià)和股票收益率波動(dòng)采用事件研究法進(jìn)行研究分析，能夠更好地反映出并購(gòu)事件所產(chǎn)生的影響和市場(chǎng)效應(yīng)。2.2.2財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法也可稱為會(huì)計(jì)研究法，我國(guó)對(duì)于企業(yè)的績(jī)效評(píng)估常使用這一方法。這一分析法的核心在于各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，針對(duì)不同的企業(yè)，在考慮選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)往往會(huì)進(jìn)行調(diào)整，選用最合適研究對(duì)象、最能反應(yīng)研究對(duì)象各項(xiàng)能力的指標(biāo)構(gòu)建評(píng)價(jià)體系，觀察和分析事件的發(fā)生給各項(xiàng)指標(biāo)帶來(lái)的變化，從而對(duì)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)比其他研究分析法來(lái)說(shuō)更為簡(jiǎn)單直接，數(shù)據(jù)選取簡(jiǎn)單，且財(cái)務(wù)指標(biāo)的連續(xù)性可以更好地對(duì)企業(yè)不同時(shí)期的變動(dòng)進(jìn)行觀察。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效，使用該方法進(jìn)行研究，會(huì)使得結(jié)果更加客觀，因此，本文選取了財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，可以更全面地反應(yīng)企業(yè)盈利能力、償債能力等信息。財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析包括以下四個(gè)部分：（1）盈利能力：可以直觀地反應(yīng)企業(yè)在某段時(shí)期內(nèi)的收益水平。一般來(lái)說(shuō)，盈利能力強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)的業(yè)績(jī)好，收益高。（2）償債能力：指一個(gè)企業(yè)運(yùn)用自己的資金或其他資產(chǎn)，按期地償還欠款的能力，如償債能力強(qiáng)，說(shuō)明其資金使用良好且效率高，償債能力強(qiáng)的企業(yè)在籌資時(shí)也會(huì)更具優(yōu)勢(shì)，相反，償債能力差的企業(yè)，說(shuō)明其資金運(yùn)用效率低，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的整個(gè)資金出現(xiàn)狀況，甚至使得企業(yè)面臨破產(chǎn)，同時(shí)，企業(yè)的形象和聲譽(yù)受損，籌資艱難，因此，對(duì)償債能力的分析也可對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的預(yù)測(cè)。同時(shí)，在分析時(shí)需要考慮長(zhǎng)短期的問題，按時(shí)間長(zhǎng)短一般分為短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面。（3）營(yíng)運(yùn)能力：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)。代表企業(yè)對(duì)自身?yè)碛械馁Y源和資產(chǎn)的整體管理利用能力，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲取收益，營(yíng)運(yùn)能力又可以認(rèn)為是一個(gè)企業(yè)的盈利能力和償債能力的基礎(chǔ)。對(duì)一個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行研究和分析，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理和運(yùn)用水平能把握更加準(zhǔn)確，從中找出企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過程中的問題，為管理者做出決策提供幫助。（4）成長(zhǎng)能力：成長(zhǎng)能力即企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ诔浞株P(guān)注企業(yè)當(dāng)下的同時(shí)，關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景也尤為重要，公司的強(qiáng)大增長(zhǎng)潛力表明它具有良好的發(fā)展前景，反之，成長(zhǎng)能力差的企業(yè)，需要及時(shí)重新明確自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略方針，對(duì)此進(jìn)行反思和思考，做出相應(yīng)的調(diào)整或變動(dòng)，以使得企業(yè)走得更遠(yuǎn)。2.2.3平衡計(jì)分卡研究法與其他各種傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)估分析方法相比，平衡計(jì)分卡研究法不再?gòu)膯我坏木S度對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體的績(jī)效評(píng)價(jià)，而是通過廣泛地考察和評(píng)估了四個(gè)維度的業(yè)務(wù)：財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)，而不僅僅是局限于一個(gè)方面。現(xiàn)代企業(yè)績(jī)效管理評(píng)估系統(tǒng)強(qiáng)調(diào)，要綜合性、系統(tǒng)性地對(duì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，需要充分地考慮和綜合財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩方面的指標(biāo)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，也就是兩者結(jié)合起來(lái)，對(duì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行直觀分析，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法無(wú)法量化分析的部分，完善分析評(píng)價(jià)體系。本文的研究對(duì)象屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著傳統(tǒng)企業(yè)不具有的特性，需要充分考慮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性進(jìn)行分析。

3案例概況和并購(gòu)動(dòng)因分析3.1雙方企業(yè)背景阿里巴巴：阿里巴巴集團(tuán)于1999年在浙江杭州成立，于2014年在紐約證券交易所正式掛牌上市，是一家大型互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)交易平臺(tái)。經(jīng)過多年發(fā)展，阿里巴巴集團(tuán)涉足多項(xiàng)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)三巨頭之一。網(wǎng)易考拉：網(wǎng)易考拉于2014年11月成立，是網(wǎng)易旗下的子公司，其電子商務(wù)業(yè)務(wù)主要提供倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)和跨境電商進(jìn)口業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛?000個(gè)海外品牌。3.2并購(gòu)動(dòng)因分析3.2.1從阿里的角度3.2.1.1擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高競(jìng)爭(zhēng)力阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉，屬于橫向并購(gòu)。根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2019年上半年中國(guó)跨境電商市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，在跨境電商市場(chǎng)份額上，網(wǎng)易考拉占據(jù)了27.7%，位居榜首，阿里旗下的天貓國(guó)際則以25.1%的市場(chǎng)份額位居第二，網(wǎng)易考拉和天貓國(guó)際可以說(shuō)都是中國(guó)跨境電商市場(chǎng)上的領(lǐng)先者，并且，兩者占據(jù)的份額總和超50%，簡(jiǎn)而言之，一貓國(guó)際和網(wǎng)易考拉的合并將使其在中國(guó)的跨境電子商務(wù)市場(chǎng)上處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。3.2.1.2優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，獲取協(xié)同效應(yīng)業(yè)務(wù)上，天貓國(guó)際是以專注美妝的平臺(tái)，并以新產(chǎn)品首推為定位，擅于一線品牌的首次發(fā)布出售，而網(wǎng)易考拉面向母嬰產(chǎn)品，專注于二三線品牌，兩者可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的補(bǔ)充和發(fā)展，擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊；供應(yīng)鏈上，網(wǎng)易考拉采用“保稅電商+直營(yíng)直采”模式，海外采購(gòu)腳步遍及全球，與九千多個(gè)品牌達(dá)成率合作，供應(yīng)鏈體系完善，而天貓國(guó)際一向?qū)ｉL(zhǎng)于平臺(tái)打造，自營(yíng)薄弱，兩者合作，可以達(dá)到自營(yíng)和平臺(tái)的結(jié)合，網(wǎng)易考拉可以為天貓國(guó)際提供豐富的供應(yīng)鏈資源和品牌資源，同時(shí)，阿里將為網(wǎng)易考拉提供包括資金、流量、生態(tài)等資源支持。3.2.1.3抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，鞏固自身地位阿里對(duì)網(wǎng)易考拉的并購(gòu)也可看作是阿里的一種防御式策略，近些年，阿里的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，除京東外，還有火熱崛起的新起之秀拼多多，傳言稱拼多多是網(wǎng)易考拉最早考慮的對(duì)象，一旦網(wǎng)易考拉納入拼多多，將對(duì)阿里帶來(lái)更大的威脅，截下網(wǎng)易考拉，以防網(wǎng)易考拉的資源落入拼多多手中，可認(rèn)為是阿里維持自身競(jìng)爭(zhēng)力的一種防御策略。3.2.2從網(wǎng)易的角度3.2.2.1競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利困難進(jìn)口跨境電子商務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，由于進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格透明，該平臺(tái)的毛利率持續(xù)下降，給企業(yè)帶來(lái)了長(zhǎng)期虧損。加上網(wǎng)易考拉頭疼的產(chǎn)品源頭把控問題，從2018年開始，網(wǎng)易考拉的營(yíng)收明顯出現(xiàn)下降趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)虧損的狀況，這一情況影響到了網(wǎng)易集團(tuán)的整體業(yè)績(jī)。3.2.2.2優(yōu)化結(jié)構(gòu)，聚焦核心業(yè)務(wù)2019年，網(wǎng)易重新進(jìn)行戰(zhàn)略定位，將企業(yè)的未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)定位為“聚焦”，2018年開始，網(wǎng)易開始業(yè)務(wù)改革，非核心業(yè)務(wù)漸漸被淘汰，再加上網(wǎng)易考拉售出后，網(wǎng)易專注于網(wǎng)易游戲、網(wǎng)易傳媒及有道教育等業(yè)務(wù)，其中為主要收入和利潤(rùn)做出較大貢獻(xiàn)的是旗下的游戲業(yè)務(wù)版塊，未來(lái)仍具有較大潛力，教育新業(yè)務(wù)版塊還有待孵化。3.3并購(gòu)過程和結(jié)果2019年9月6日，阿里巴巴集團(tuán)宣布以20億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)網(wǎng)易旗下網(wǎng)易考拉，持股比例為100%。中國(guó)進(jìn)口跨境電商并購(gòu)“第一案”完成，網(wǎng)易考拉更名考拉海購(gòu)。

4并購(gòu)的績(jī)效研究4.1基于事件研究法4.1.1窗口期的定義和選擇事件日，即某事件向資本市場(chǎng)公開披露的第一時(shí)間，事件日的確定是后續(xù)研究和計(jì)算的關(guān)鍵，2019年9月6日，阿里巴巴集團(tuán)對(duì)外宣布將以20億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)網(wǎng)易旗下網(wǎng)易考拉。所以，本文選取2019年9月6日作為事件日。事件窗口期，是指某事件發(fā)生之前以及發(fā)生之后的一段時(shí)間，我們主要分析這段時(shí)間內(nèi)事件的發(fā)生給股票價(jià)格帶來(lái)的變化，事件窗口期的選擇需要適量，假若選擇的窗口期太短，可能會(huì)導(dǎo)致事件帶來(lái)的變動(dòng)影響還沒有完全反應(yīng)在股票價(jià)格里，同時(shí)假若選擇的窗口期太長(zhǎng)，則很可能會(huì)摻入很多的無(wú)關(guān)因素，導(dǎo)致研究的準(zhǔn)確性下降。因此，本文選擇以事件日2019年9月6日為中心點(diǎn)，選擇[-10,10]為事件窗口期，即并購(gòu)事件發(fā)生的前后10個(gè)交易日，即從2019年8月22日到2019年9月20日這段時(shí)期。估計(jì)窗口期，則是指在該事件沒有發(fā)生或者未被該事件的發(fā)生所影響的情形下，對(duì)企業(yè)的正常收益率進(jìn)行估計(jì)，同樣，估計(jì)窗口期的長(zhǎng)度選擇要適量，選擇的估計(jì)窗口期太短，則可能對(duì)企業(yè)的正常收益率估計(jì)不夠準(zhǔn)確，選擇的估計(jì)窗口期太長(zhǎng)，則可能摻入較多其他無(wú)關(guān)因素，也會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的正常收益率的估計(jì)不夠準(zhǔn)確。因此，本文選取[-130,-11]作為估計(jì)窗口期，其中，剔除非交易日。綜上所訴，本文把事件日定義為原點(diǎn)0，選取[-10,10]為時(shí)間窗口期，[-130,-11]為估計(jì)窗口期。4.1.2正常收益率的計(jì)算正常收益率，指企業(yè)在沒有受到該事件的影響下的原本預(yù)期收益率。對(duì)正常投資回報(bào)有幾種估計(jì)方式，即市場(chǎng)調(diào)整回報(bào)模型、不變收益模型、均值調(diào)整回報(bào)模型和市場(chǎng)模型，市場(chǎng)調(diào)整回報(bào)模型，即通過選用一系列和目標(biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的個(gè)體企業(yè)作為一個(gè)組合，選取該組合的市場(chǎng)組合回報(bào)，該方式忽略了個(gè)體股票自身的特點(diǎn)和趨勢(shì)變化，具有較大的局限性；不變收益模型認(rèn)為，在事件未發(fā)生的情況下，市場(chǎng)指數(shù)收益率和某股票的收益率之間的差異應(yīng)該是基本相同的，該方式的計(jì)算簡(jiǎn)單但是粗糙；均值調(diào)整回報(bào)模型認(rèn)為，在某個(gè)時(shí)間窗口期內(nèi)，某一只股票的正常收益率基本上是大致一致的，因此該模型不適用于窗口期處于上升期的股市；市場(chǎng)模型，市場(chǎng)模型有多種計(jì)算方式，也是最常用的估計(jì)模型。本文采用應(yīng)用最廣泛的基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立的市場(chǎng)模型對(duì)短期市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行分析，對(duì)于市場(chǎng)收益和證券收益之間的聯(lián)系，該模型假設(shè)兩者存在一定的線性關(guān)系。首先選取估計(jì)窗口期[-130，-11]的數(shù)據(jù)來(lái)擬合上市公司的收益率與市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系，然后采用得到的回歸模型預(yù)測(cè)事件窗口期內(nèi)上市公司的預(yù)期收益率。計(jì)算預(yù)期收益率的回歸模型為：R其中，Rt代表股票的收益率，通過Rt=Pt?Pt?1/Pt由回歸結(jié)果可知，預(yù)期收益率回歸模型如下：R圖4-1回歸方程散點(diǎn)圖4.1.3超額收益率和累計(jì)超額收益率的計(jì)算由以上計(jì)算結(jié)果我們計(jì)算出了回歸方程Rt=?0.0008+1.4160Rmt，得到了正常收益率，超額收益率等于某只股票的實(shí)際收益率和其預(yù)期收益率之間的差值，即得到公式ARit=Rit-(α+βRmt)，其中AR表4-1：超額收益率和累計(jì)超額收益率TrddtTaoRitRmtARCAR2019-08-22-10-0.019-0.0003-0.017801989-0.0178019892019-08-23-9-0.0429-0.0257-0.005735701-0.023537692019-08-26-80.00830.0111-0.006644339-0.030182032019-08-27-70.0018-0.00390.008095594-0.0220864362019-08-28-60.00770.007-0.001438758-0.0235251932019-08-29-50.03180.01280.014448468-0.0090767262019-08-30-40.0128-0.00040.014139610.0050628852019-09-03-3-0.015-0.0058-0.006014014-0.0009511292019-09-04-20.01110.0114-0.004269138-0.0052202672019-09-05-10.02640.01290.0089068680.0036866022019-09-060-0.01260.0008-0.012959585-0.0092729832019-09-0910.00620.00050.006265214-0.0030077692019-09-102-0.0157-0.0002-0.014643589-0.0176513592019-09-1130.00630.0071-0.002980357-0.0206317162019-09-1240.01220.00350.008017227-0.0126144892019-09-1350.0052-0.00070.006964409-0.0056500792019-09-166-0.0117-0.0031-0.006537202-0.0121872822019-09-1770.01090.00250.008133222-0.0040540592019-09-1880.00560.00060.0055236140.0014695552019-09-1990.0026-0.00010.0035148110.0049843662019-09-20100.0114-0.00930.0253419710.0303263372019年9月20日，即時(shí)間窗口期的最后一天的累計(jì)超額收益率為0.03032，這數(shù)字代表了整個(gè)窗口期內(nèi)所有超額收益率的總和，大致反映了整個(gè)窗口期內(nèi)市場(chǎng)的整體反應(yīng)，得到的數(shù)值0.03032是大于零的，可以初步表明阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉，在窗口期內(nèi)得到的市場(chǎng)反應(yīng)是正向的。我們根據(jù)該圖表做出一個(gè)更加便捷的趨勢(shì)圖，以更方便我們觀察，在時(shí)間窗口期內(nèi)，阿里巴巴的超額收益率和累計(jì)超額收益率的變動(dòng)趨勢(shì)，變動(dòng)趨勢(shì)狀況如下圖所示。圖4-2超額收益率和累計(jì)超額收益率變動(dòng)趨勢(shì)由趨勢(shì)圖可以看出，2019年9月6日之前，即阿里巴巴發(fā)布并購(gòu)網(wǎng)易考拉的消息之前，阿里巴巴的超額收益率在(-4%，0%)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而事件日之后超額收益率并沒有出現(xiàn)明顯的漲跌，表明了市場(chǎng)對(duì)事件并不是長(zhǎng)期看好或者還處于觀望態(tài)度，累計(jì)超額收益率也是保持平穩(wěn)，波動(dòng)幅度不大，直到發(fā)布并購(gòu)消息的第10天阿里巴巴才有2.533%的漲幅。因此，阿里巴巴發(fā)布并購(gòu)網(wǎng)易考拉的消息并沒有給公司股價(jià)帶來(lái)短期的市場(chǎng)效應(yīng)。4.1.4分析小結(jié)綜上所述，在阿里巴巴宣布并購(gòu)網(wǎng)易考拉的時(shí)間窗口期內(nèi)，市場(chǎng)的反應(yīng)可初步認(rèn)為是正向的，但是，在整個(gè)窗口期內(nèi)，阿里巴巴的超額收益率和累計(jì)超額收益率均沒有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)和漲跌，表明此次阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉消息的發(fā)布，并沒有給阿里巴巴的股價(jià)帶來(lái)明顯的短期效應(yīng)，我們猜測(cè)對(duì)于此次并購(gòu)，市場(chǎng)還處于觀望態(tài)度。4.2基于財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法4.2.1盈利能力盈利能力，可認(rèn)為是資本的增值能力，反映了某段時(shí)期內(nèi)，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得利潤(rùn)的多少。企業(yè)的存在意義就是為了盈利，這是企業(yè)所有者和管理層都會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問題，盈利水平的高低事關(guān)投資者的投資收益，也是企業(yè)存在和發(fā)展的保證。在接下來(lái)的分析中，我們選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的收益率這三個(gè)盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉前后的盈利能力做出分析評(píng)價(jià)。圖4-3阿里巴巴收入和凈利潤(rùn)趨勢(shì)圖圖4-4阿里巴巴盈利能力指標(biāo)趨勢(shì)圖A圖4-5阿里巴巴盈利能力指標(biāo)趨勢(shì)圖B收入和利潤(rùn)可以直觀地指出企業(yè)的收益數(shù)額，反映出企業(yè)獲利的趨勢(shì)?？傮w來(lái)看，在營(yíng)收方面，阿里巴巴的收入繼續(xù)保持高速上升趨勢(shì)，收入水平保持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)，相比于營(yíng)收，凈利潤(rùn)近年來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)較緩慢，長(zhǎng)期來(lái)看，此次并購(gòu)事件并沒有給阿里帶來(lái)較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)后，阿里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降，短期來(lái)看，并購(gòu)后，阿里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)下滑，短期內(nèi)此次并購(gòu)并未使得阿里的獲取利潤(rùn)的能力得到較大提升，企業(yè)獲利水平較穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是下滑的，可能的原因我們?cè)诒拘〗Y(jié)末尾做出分析。圖4-6阿里巴巴資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率趨勢(shì)圖A圖4-7阿里巴巴資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率趨勢(shì)圖B凈資產(chǎn)收益率，其代表了企業(yè)使用自身資本進(jìn)行各項(xiàng)活動(dòng)來(lái)獲利的能力，得到的結(jié)果數(shù)值越高，說(shuō)明投資的回報(bào)越高，自有資本的使用效率越高。該指標(biāo)數(shù)值的下降，并不代表著著企業(yè)出現(xiàn)了虧損，凈資產(chǎn)收益率只要大于零，則說(shuō)明企業(yè)整體目前是盈利的。由圖所示，短期來(lái)看，并購(gòu)前，阿里巴巴的凈資產(chǎn)收益率一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并購(gòu)后，阿里巴巴的凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，且增長(zhǎng)幅度提升，表明并購(gòu)后短期內(nèi)，阿里自身?yè)碛械馁Y本的運(yùn)營(yíng)效率提高，資本獲利能力增強(qiáng)。一個(gè)企業(yè)的整體獲利能力可以用總資產(chǎn)收益率進(jìn)行反映，同時(shí)該指標(biāo)也可展現(xiàn)出企業(yè)的各方面發(fā)展實(shí)力，同時(shí)也可以通過該指標(biāo)去權(quán)衡一個(gè)企業(yè)是否應(yīng)該通過債務(wù)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。總體來(lái)看，對(duì)于阿里巴巴的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率，兩者的變化趨勢(shì)大體相同，短期內(nèi)，前者并購(gòu)前呈上升趨勢(shì)，并購(gòu)后，仍然繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，且增長(zhǎng)幅度提高，表明并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用水平得到提升，企業(yè)的總體獲利能力提高?？傮w來(lái)看，阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉后，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)在短期內(nèi)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，企業(yè)資產(chǎn)的整體盈利能力增強(qiáng)，獲得一定的良好經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。長(zhǎng)期來(lái)看，兩項(xiàng)指標(biāo)均有下降趨勢(shì)，可能的原因我們將在末尾小結(jié)進(jìn)行分析。4.2.2償債能力償債能力一般泛指一個(gè)企業(yè)能夠運(yùn)用各種手段，去利用所擁有的各項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)償還各項(xiàng)債務(wù)的能力，所以企業(yè)的償付能力又可以被明確劃分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。償債能力可以說(shuō)比較實(shí)際地反映了一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r和財(cái)務(wù)狀況，它不僅代表了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也關(guān)系著企業(yè)能否穩(wěn)健地持續(xù)經(jīng)營(yíng)。本文選取了現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)作為基礎(chǔ)，對(duì)阿里巴巴在本次并購(gòu)前后的資產(chǎn)償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。表4-2阿里現(xiàn)金及其等價(jià)物變動(dòng)表18.12.3119.6.3019.9.3019.12.3120.6.3020.9.3020.12.31阿里巴巴現(xiàn)金及其等價(jià)物1892.04億2105.39億2341.77億3505.75億3092.67億3015.09億3121.37億圖4-8阿里巴巴償債能力指標(biāo)趨勢(shì)圖現(xiàn)金比率直接反映了企業(yè)充分依靠當(dāng)前資金直接償還眼下債務(wù)的經(jīng)濟(jì)能力。與前者稍有不同，流動(dòng)比率用以衡量企業(yè)把當(dāng)前所擁有的流動(dòng)資產(chǎn)變?yōu)橘Y金融資或者直接用于還債的能力。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)利用債權(quán)人提供的各項(xiàng)資金或資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和其他生產(chǎn)服務(wù)活動(dòng)的能力，指出企業(yè)所擁有的資產(chǎn)中負(fù)債的比例。首先，由現(xiàn)金及其等價(jià)物變動(dòng)表可以看出，阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉所支付的約18億美元現(xiàn)金對(duì)阿里自身所持有的資金占比很低，并購(gòu)對(duì)阿里的資金影響較小，并購(gòu)后，阿里巴巴所持有的現(xiàn)金及其等價(jià)物增長(zhǎng)較快。從償債能力趨勢(shì)圖可知，并購(gòu)后的短期內(nèi)，阿里巴巴的流動(dòng)比率持續(xù)上升，表明企業(yè)的短期償債能力進(jìn)一步提高，可以通過變現(xiàn)的方式以償還債務(wù)的能力增強(qiáng)。從總資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，總體來(lái)說(shuō)較為平穩(wěn)，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。綜上所述，短期來(lái)看，阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉所帶來(lái)的資金壓力較小，并購(gòu)后現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率保持增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，此次并購(gòu)事件沒有對(duì)阿里的償付能力帶來(lái)較大影響，企業(yè)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力保持穩(wěn)定。但在長(zhǎng)期，幾項(xiàng)指標(biāo)均有不同程度的下降，尤其是現(xiàn)金比率這一指標(biāo)，可能的原因我們將在末尾小結(jié)進(jìn)行分析。4.2.3營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)即經(jīng)營(yíng)和運(yùn)行，反應(yīng)一個(gè)企業(yè)使用擁有的資產(chǎn)，通過生產(chǎn)服務(wù)經(jīng)營(yíng)等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的能力，反映了企業(yè)對(duì)其資源管理績(jī)效水平的要求，本文通過綜合考慮阿里巴巴的流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，分析阿里巴巴在并購(gòu)網(wǎng)易考拉前后的整體營(yíng)運(yùn)管理能力的變化。圖4-9阿里巴巴營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)趨勢(shì)圖A圖4-10阿里巴巴營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)趨勢(shì)圖B由上圖可知，阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉前后的平均流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)一直保持穩(wěn)定，短期內(nèi)保持穩(wěn)定的周期性增長(zhǎng)，表明網(wǎng)易考拉融入阿里，各項(xiàng)資產(chǎn)的整合并沒有拖累阿里的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，企業(yè)內(nèi)部管理有序進(jìn)行，并不斷加強(qiáng)，各項(xiàng)資產(chǎn)綜合利用率提升，并購(gòu)后阿里的營(yíng)運(yùn)能力保持良好的發(fā)展趨勢(shì)。4.2.4成長(zhǎng)能力企業(yè)首先要做的要實(shí)現(xiàn)的是生存，企業(yè)此基礎(chǔ)上，還具有一定壯大發(fā)展、擴(kuò)大規(guī)模的發(fā)展?jié)摿?，即企業(yè)的成長(zhǎng)能力。對(duì)阿里的成長(zhǎng)能力進(jìn)行分析，我們主要通過對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的分析進(jìn)行。表4-3阿里營(yíng)業(yè)收入分析表18.9.3018.12.3119.3.3119.6.3019.9.3019.12.31營(yíng)業(yè)收入851.481172.78934.981149.241190.171614.56同比增長(zhǎng)39.78%37.67%22.26%33.78%30.28%36.93%就營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率而言，阿里巴巴始終維持高速增長(zhǎng)。并購(gòu)后，盈利薄弱的網(wǎng)易考拉融入阿里戰(zhàn)略體系，強(qiáng)大的平臺(tái)實(shí)力使得阿里繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年通過海關(guān)跨境電子商務(wù)管理平臺(tái)進(jìn)出口商品總額達(dá)1347億元，增長(zhǎng)50%，市場(chǎng)前景廣闊，網(wǎng)易考拉與阿里的完美整合，將會(huì)給阿里帶來(lái)更強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力。小結(jié)：綜合上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，我們可以看到，在并購(gòu)后的短期內(nèi)，阿里的營(yíng)業(yè)收入仍然繼續(xù)保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，獲取凈利潤(rùn)的能力沒有因并購(gòu)獲得較大提升，資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)效率仍然保持穩(wěn)定良好的發(fā)展，資產(chǎn)的獲利能力獲得一定提升，并購(gòu)給阿里帶來(lái)的資金壓力較小，短期和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，長(zhǎng)期來(lái)看，阿里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)的收益率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)均有下滑，關(guān)于這一點(diǎn)，我們不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為此次阿里和網(wǎng)易考拉的并購(gòu)事件，在長(zhǎng)期并不能給阿里帶來(lái)收益，對(duì)于這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為有三方面的原因，首先，2020年度和以往的任何一年都不一樣，這一年的年初，新冠疫情爆發(fā)，給全球的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了重大打擊，阿里在對(duì)外公布的報(bào)告中也指出冠狀病毒的全球爆發(fā)正對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及我們的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，我們的主要國(guó)際商務(wù)業(yè)務(wù)也在2020年2月開始受到負(fù)面影響。雖然我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的增長(zhǎng)在2020年3月開始復(fù)蘇，但由于中國(guó)以外國(guó)家的需求仍然疲軟，我國(guó)國(guó)際商務(wù)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇時(shí)間仍不確定。其次，新冠疫情的爆發(fā)，也很大程度上影響力阿里和網(wǎng)易考拉并購(gòu)后的整合，疫情的影響導(dǎo)致兩者的整合速度放緩，整合后的協(xié)同效應(yīng)還不能完全反應(yīng)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中；最后，阿里集團(tuán)的承擔(dān)起了身為大企業(yè)的該擁有的社會(huì)責(zé)任，阿里在對(duì)外公布的報(bào)告中亦提及，自2020年1月以來(lái)，阿里巴巴在全球范圍內(nèi)積極采購(gòu)各項(xiàng)醫(yī)療物資，并將其運(yùn)送到需要的人手中，包括中國(guó)和世界各地的一線醫(yī)護(hù)人員。截至2020年6月30日，阿里巴巴基金會(huì)、馬云基金會(huì)等基金會(huì)共向中國(guó)及其他的150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)(除南極洲外)捐贈(zèng)了超過2億件醫(yī)療物資。武漢封鎖后不久，菜鳥網(wǎng)絡(luò)與其全球和中國(guó)的物流合作伙伴共同發(fā)起了一項(xiàng)倡議，免費(fèi)向中國(guó)運(yùn)送醫(yī)療物資。截至2020年3月31日，我們和合作伙伴共向湖北及全國(guó)其他省份的200家醫(yī)院和機(jī)構(gòu)運(yùn)送了醫(yī)療物資。此外，菜鳥網(wǎng)絡(luò)還安排包機(jī)從中國(guó)向其他國(guó)家運(yùn)送醫(yī)療物資，緩解了疫區(qū)醫(yī)療物資短缺的問題。這一系列的公益性舉措也一定程度上反應(yīng)在了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。因此，對(duì)于此次阿里和網(wǎng)易考拉的并購(gòu)事件的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)效應(yīng)，還需要等待未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，才能得到更準(zhǔn)確的結(jié)果。4.3基于平衡計(jì)分卡研究法平衡計(jì)分卡系統(tǒng)可以從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)四個(gè)不同維度上來(lái)構(gòu)建立企業(yè)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)體系，財(cái)務(wù)維度在上一小節(jié)基于財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法的研究分析中已經(jīng)進(jìn)行了分析闡述，本小結(jié)不再贅述，將對(duì)另外三個(gè)維度進(jìn)行重點(diǎn)分析。4.3.1客戶角度（一）市場(chǎng)占有率通俗來(lái)說(shuō)即市場(chǎng)份額，即等于企業(yè)某一產(chǎn)品的銷售額除以整個(gè)市場(chǎng)該產(chǎn)品的銷售額。市場(chǎng)占有率越高，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)地位越高，企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)越強(qiáng)?？偟膩?lái)說(shuō)，它代表了一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)實(shí)力。圖4-112019年Q1中國(guó)跨境電商平臺(tái)市場(chǎng)份額由上圖可看出，在我國(guó)的跨境電商市場(chǎng)上，天貓國(guó)際和網(wǎng)易考拉的市場(chǎng)占有率中分別排名第一、第二，并且兩者的市場(chǎng)份額之和超50%，天貓國(guó)際和網(wǎng)易考拉的合并可以說(shuō)是跨境電商市場(chǎng)兩大巨頭的融合，網(wǎng)易考拉納入天貓國(guó)際后，跨境電商市場(chǎng)一半以上的份額將被阿里收入囊中，在市場(chǎng)上阿里將穩(wěn)居龍頭地位，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力大大增強(qiáng)。（二）品牌關(guān)注度作為跨境電商兩大巨頭的天貓國(guó)際和網(wǎng)易考拉，分別依托著阿里和網(wǎng)易兩大集團(tuán)，成為廣大消費(fèi)者中最值得信賴和最具影響力的進(jìn)口跨境電商，此次中國(guó)跨境電商兩大巨頭的合并，被列為2019年十大并購(gòu)事件之一，并購(gòu)后，阿里的知名度獲得了較大的積極影響，為阿里吸引更多的客戶資源打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.3.2內(nèi)部流程角度本文選用管理費(fèi)用占比作為指標(biāo)，并結(jié)合管理費(fèi)用的變動(dòng)從內(nèi)部流程維度對(duì)阿里的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。表4-4阿里管理費(fèi)用變動(dòng)表2018.12.312019.12.312020.12.31管理費(fèi)用（億元）172.77203.26274.90增長(zhǎng)率47.79%17.65%35.32%管理費(fèi)用占比20.64%20.08%20.09%由表中可以看出，并購(gòu)發(fā)生后，阿里的管理費(fèi)用出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)，網(wǎng)易考拉納入阿里體系后，阿里資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，復(fù)雜度增加，管理難度增加，需要增添的精力和相關(guān)支出也就隨之增加，但是阿里的管理費(fèi)用占比一直把控在20%左右，管理費(fèi)用占比穩(wěn)定，體現(xiàn)了阿里出色的費(fèi)用把控能力，說(shuō)明了阿里的內(nèi)部流程管理較為出色，并購(gòu)事件的發(fā)生并沒有給阿里的內(nèi)部管理帶來(lái)較大的壓力。4.3.3學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)角度表4-5阿里研發(fā)支出變動(dòng)表2018.12.312019.12.312020.12.31研發(fā)支出（億元）287.76324.93439.34增長(zhǎng)率79.09%12.92%35.21%研發(fā)支出占比34.38%32.10%32.12%由表中可以看出，并購(gòu)發(fā)生后，阿里的研發(fā)支出出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用占比保持穩(wěn)定，表明在網(wǎng)易納入阿里體系后，阿里繼續(xù)保持研發(fā)支出的增長(zhǎng)，穩(wěn)步增加研發(fā)資金的投入，穩(wěn)扎穩(wěn)打進(jìn)行整合，其做法對(duì)別的企業(yè)具有一定的借鑒意義。

5結(jié)論和啟示5.1結(jié)論從市場(chǎng)效應(yīng)來(lái)看，對(duì)于此次阿里巴巴和網(wǎng)易考拉的戰(zhàn)略性并購(gòu)，市場(chǎng)初步持正向態(tài)度，時(shí)間窗口期內(nèi)，阿里的個(gè)股超額收益率和累計(jì)超額收益率沒有明顯波動(dòng)，短期市場(chǎng)效應(yīng)不明顯，投資者還處于觀望態(tài)度。基于平衡計(jì)分卡的評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)方面，并購(gòu)后短期內(nèi)，阿里獲利能力沒有明顯提高，并購(gòu)帶來(lái)的資金壓力較小，資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)效率保持穩(wěn)定良好發(fā)展，資產(chǎn)的獲利能力獲得一定提升，長(zhǎng)期來(lái)看，由于疫情帶來(lái)的各方面不利影響，長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)效應(yīng)還不能得到確切結(jié)論；非財(cái)務(wù)方面，并購(gòu)后阿里在國(guó)內(nèi)跨境電商市場(chǎng)上不管是從市場(chǎng)份額上還是影響力上都占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，兩大跨境電商巨頭的合并，給阿里帶來(lái)了更高的關(guān)注度；阿里的企業(yè)內(nèi)部管理能力較強(qiáng)，并購(gòu)后的內(nèi)部管理和成長(zhǎng)方面均保持良好發(fā)展。5.2啟示5.2.1選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)時(shí)機(jī)阿里巴巴對(duì)網(wǎng)易考拉的并購(gòu)屬于橫向并購(gòu)，并購(gòu)前，阿里旗下的天貓國(guó)際和網(wǎng)易考拉在跨境電商市場(chǎng)上都具有一定的發(fā)展實(shí)力，兩者均具有較高的市場(chǎng)份額和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，兩者的結(jié)合可以說(shuō)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，并購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)內(nèi)的跨境電商市場(chǎng)形成了“一超多強(qiáng)”的局面。業(yè)務(wù)上，阿里巴巴以美妝為主，以一線品牌的產(chǎn)品上新發(fā)布見長(zhǎng)，而網(wǎng)易考拉以母嬰發(fā)家，業(yè)務(wù)偏向于二三線品牌，兩者的聯(lián)合可以形成品牌和客戶群的互補(bǔ)，將大大豐富阿里跨境電商業(yè)務(wù)的品牌和品類，同時(shí)擴(kuò)大消費(fèi)者受眾群體，與此同時(shí)，在資源技術(shù)等方面，兩者技術(shù)資源、市場(chǎng)資源和供應(yīng)鏈等資源的共享，可以降低企業(yè)的成本，降低惡性競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的的營(yíng)銷費(fèi)用和談判費(fèi)用，有效提高對(duì)產(chǎn)品的議價(jià)能力，使得企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力獲得提升。并購(gòu)的目標(biāo)選擇需要慎重，全面地研究和分析并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的狀況，以此判斷其與自身企業(yè)的目標(biāo)或戰(zhàn)略的匹配程度，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，才能達(dá)到雙贏的局面，同時(shí)除了目標(biāo)企業(yè)的選擇需要慎重外，并購(gòu)的時(shí)機(jī)也非常重要，要時(shí)刻把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，抓住并購(gòu)的時(shí)機(jī)，防止機(jī)遇落入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中，在阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉之前，有不少傳言稱拼多多也想要將網(wǎng)易考拉收入囊中，作為后起之秀的拼多多，近年來(lái)發(fā)展強(qiáng)勁，一旦網(wǎng)易考拉納入拼多多，將會(huì)對(duì)阿里帶來(lái)一定的威脅，所以阿里此番的并購(gòu)，也可以說(shuō)是及時(shí)地打了一場(chǎng)漂亮的防御戰(zhàn)。5.2.2尊重對(duì)方，積極整合并購(gòu)的順利完成，把目標(biāo)企業(yè)收入囊中，只能代表并購(gòu)成功了一半，并購(gòu)后的各項(xiàng)整合是另一半能否成功的關(guān)鍵，雙方資源的有效整合，將使得企業(yè)的價(jià)值得到大幅提升，充分的資源整合，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)十分重要。能否成功合理整合，是并購(gòu)最終取得成果好壞的關(guān)鍵，整合水平的高低也影響著并購(gòu)的質(zhì)量，整合工作做得好，就能有效獲得1+1＞2的效果。要充分了解企業(yè)雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足，促進(jìn)互補(bǔ)，才能達(dá)到聯(lián)合的最佳效果，正如在品牌方面，阿里的重心在一線品牌，網(wǎng)易考拉則更側(cè)重于二三線品牌，模式上，阿里以平臺(tái)見長(zhǎng)，而網(wǎng)易擅長(zhǎng)自營(yíng)，平臺(tái)和自營(yíng)的是目前跨境電商經(jīng)營(yíng)的兩大模式，兩者的互補(bǔ)，將使得阿里的跨境電商實(shí)現(xiàn)發(fā)展更加完善。同時(shí)，在整合的過程中，要充分尊重企業(yè)雙方的不同，阿里對(duì)網(wǎng)易考拉的并購(gòu)是橫向并購(gòu)，但二者在模式等方面都具有不同之處，企業(yè)間相互尊重，互相學(xué)習(xí)，才是企業(yè)獲得成長(zhǎng)的關(guān)鍵，并購(gòu)，不單單是為了獲得對(duì)方的市場(chǎng)資源，人才資源也是值得重點(diǎn)關(guān)注的因素，要充分尊重對(duì)方的文化、團(tuán)隊(duì)和制度，阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉后，宣布考拉將保持獨(dú)立品牌進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，并保留“考拉”這一名字，給了考拉的團(tuán)隊(duì)和消費(fèi)者對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心。并購(gòu)后，雙方要積極促進(jìn)整合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，互相尊重和學(xué)習(xí)，才能更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。5.2.3明確戰(zhàn)略目標(biāo)不同的企業(yè)具有不同的特征，面對(duì)的內(nèi)外部環(huán)境不同，采取的策略和發(fā)展模式不同，在并購(gòu)前，要全面地對(duì)自身企業(yè)和對(duì)方企業(yè)進(jìn)行全方位的評(píng)估，除了對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行合理估值外，要充分了解雙方的發(fā)展模式和發(fā)展方向，這對(duì)并購(gòu)前的評(píng)估和并購(gòu)后的整合都尤為重要。首先非常重要的一點(diǎn)就是企業(yè)要先明確自身的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展方向，對(duì)企業(yè)目前面對(duì)的市場(chǎng)形勢(shì)有一個(gè)合理地認(rèn)知，注意市場(chǎng)動(dòng)向，充分開展信息收集和分析，明確并購(gòu)的動(dòng)因和目標(biāo)，對(duì)并購(gòu)是否與企業(yè)目標(biāo)一致，并購(gòu)能否給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值提升或創(chuàng)造機(jī)遇做出合理預(yù)判。天貓國(guó)際2019年的戰(zhàn)略中所提出的重點(diǎn)就是“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式——平臺(tái)業(yè)務(wù)+直營(yíng)業(yè)務(wù)。平臺(tái)打造是阿里的專長(zhǎng)，但在直營(yíng)方面還有所欠缺，而欠缺的這一點(diǎn)正好就是網(wǎng)易考拉的模式所擅長(zhǎng)的，因此進(jìn)行了橫向并購(gòu)，網(wǎng)易考拉的加入，符合阿里的戰(zhàn)略，并將會(huì)加快天貓國(guó)際“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式的推進(jìn)和發(fā)展。5.2.4不過分在意短期市場(chǎng)效應(yīng)市場(chǎng)往往會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展作出評(píng)價(jià)和反應(yīng)，這一反應(yīng)直接體現(xiàn)在了企業(yè)股價(jià)的變動(dòng)之中。企業(yè)的股價(jià)在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，是圍繞著企業(yè)自身的價(jià)值波動(dòng)的，但在實(shí)際情況中，短期內(nèi)總會(huì)存在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估過高或者過低的情況。本次阿里和網(wǎng)易考拉的并購(gòu)，在短期內(nèi)內(nèi)并未獲得明顯的市場(chǎng)效應(yīng)，但我們應(yīng)該注意的是，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)也不一定時(shí)時(shí)都是準(zhǔn)確的，我們更應(yīng)該把目光集中于自身，立足企業(yè)自身，思考并購(gòu)是否符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，是否能給企業(yè)創(chuàng)造機(jī)遇，在未來(lái)給企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值，關(guān)注并購(gòu)后的整合策略是否合理，能否使得并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)最大化。市場(chǎng)可以反映企業(yè)價(jià)值，但并不能決定企業(yè)價(jià)值。參考文獻(xiàn)JensenM.C.,RubackR.S..TheMarketforCorporateControl:TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics.1983,11:15-16.MichaelC.Jensen,WilliamH.Meckling.TheoryofTheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCosts,andOwnershipStructure[J].RochesterStudiesinEconomicsandPolicy,1976,(1):163-231.MitchellM.L.,MulherinJ.H..Theimpactofindustryshocksontakeoversandrestructuringactivity[J].Journal