20227國際金融前沿問題1綱要與國際收支概念

國際金融前沿問題賀力平北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系北京師范大學(xué)國際金融研究所2011年7月目錄國際收支與匯率基本概念國際收支平衡決定的古典理論與現(xiàn)代理論匯率決定的古典理論與現(xiàn)代理論資本流動(dòng)的度量應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的政策國際貨幣體系改革與世界經(jīng)濟(jì)再平衡國際收支與匯率基本概念國際收支平衡表的基本概念國際投資頭寸基本概念國際收支平衡表與國際投資頭寸的關(guān)系：估值效應(yīng)匯率基本概念名義有效匯率實(shí)際有效匯率國際收支平衡表的基本概念貸方（+）借方（-）差額（平衡，凈額）一、經(jīng)常帳戶（CA）

貨物貿(mào)易

服務(wù)貿(mào)易

收入

單邊轉(zhuǎn)移二、資本與金融帳戶(FA)

資本（財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移）

直接投資

證券投資

其他投資三、儲(chǔ)備變動(dòng)（⊿R）四、統(tǒng)計(jì)誤差與遺漏（E）中國經(jīng)常賬戶差額，1993-2010年

中國貨物貿(mào)易差額與經(jīng)常賬戶差額，1993-2010年

中國貨物貿(mào)易中三種貿(mào)易方式的差額，

1993-2010年

外商投資企業(yè)進(jìn)出口差額與加工貿(mào)易差額，1998-2010年

中國服務(wù)貿(mào)易差額，1993-2010年

幾個(gè)差額較大的服務(wù)項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì)，

1997-2010年

中國收益項(xiàng)目差額，1997-2010年

經(jīng)常轉(zhuǎn)移賬戶差額變動(dòng)趨勢(shì)，

1997-2010年

中國金融賬戶差額，1997-2010年

國際收支平衡表的基本概念（續(xù)）貨幣單位：本幣或外幣（美元）流量變量時(shí)間頻率（年、季度）統(tǒng)計(jì)方法：復(fù)式記帳法，自我平衡原則CA+FA+⊿R+E=0國際收支平衡表反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)期內(nèi)所有外匯供給（+）與外匯需求（-）的對(duì)應(yīng)關(guān)系。國際投資頭寸基本概念A(yù).資產(chǎn)B.負(fù)債1.在國外直接投資1.外國在本國直接投資2.證券投資2.證券投資2.1股本證券2.1股本證券2.2債務(wù)證券2.2債務(wù)證券3.其他投資3.其他投資3.1貿(mào)易信貸3.1貿(mào)易信貸3.2貸款3.2貸款3.3貨幣和存款3.3貨幣和存款3.4其他資產(chǎn)3.4其他負(fù)債4.儲(chǔ)備資產(chǎn)4.1貨幣黃金4.2特別提款權(quán)4.3在基金組織中的儲(chǔ)備頭寸4.4外匯國際投資頭寸基本概念（續(xù)）貨幣單位：本幣或外幣（美元）存量變量時(shí)間頻率（年）統(tǒng)計(jì)方法：復(fù)式記帳法，凈額公式：

NIIPt=At-Bt國際投資頭寸反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)點(diǎn)上廣義對(duì)外債務(wù)與對(duì)外債權(quán)的對(duì)應(yīng)關(guān)系（注意債權(quán)與股權(quán)的差別）。國際收支平衡表與國際投資頭寸的關(guān)系一般地，NIIPt–NIIPt-1=BOPt但是，由于存在估值效應(yīng)，上述公式應(yīng)當(dāng)修正為：

NIIPt–NIIPt-1=BOPt

+VAt

廣義估值效應(yīng)（VAt）包括所有可引起資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的因素，包括匯率變動(dòng)、投資品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)以及投資品損失等。狹義估值效應(yīng)（VAt）僅指由匯率變動(dòng)引起的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)。

VAt

=⊿Et*NIIPt-1（簡(jiǎn)化表達(dá)形式）估值效應(yīng)的存在促使國際投資頭寸變動(dòng)與對(duì)應(yīng)時(shí)期內(nèi)國際收支平衡表流量之間的差距擴(kuò)大。國際收支平衡表與國際投資頭寸的關(guān)系（續(xù)）：

直接投資流動(dòng)與國際收支變動(dòng)直接投資流入改善當(dāng)前國際收支平衡（金融帳戶中的直接投資收支平衡）。直接投資在境內(nèi)產(chǎn)生收入并輸出境外投資者，惡化未來時(shí)期經(jīng)常帳戶收支平衡。理論上存在這種可能：外商境內(nèi)直接投資收入?yún)R出可超過外商境內(nèi)直接投資總額。這種情形被稱為“卡萊斯基命題”。更加廣泛地，這種情形被認(rèn)為是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段。上述命題不涉及匯率因素。但是，上述命題沒有考慮直接投資引進(jìn)與本國出口能力擴(kuò)大的關(guān)系。國際收支平衡表與國際投資頭寸的關(guān)系（續(xù)）：經(jīng)常帳戶平衡與外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的關(guān)系在一定匯率體制下，經(jīng)常帳戶順差可轉(zhuǎn)化為官方外匯儲(chǔ)備。官方外匯儲(chǔ)備可投資于國際證券市場(chǎng)并產(chǎn)生收益。外匯儲(chǔ)備投資收益進(jìn)入經(jīng)常帳戶中的收益項(xiàng)目，在其他項(xiàng)目的平衡不發(fā)生變動(dòng)的前提下，便成為促使經(jīng)常帳戶繼續(xù)順差和或順差擴(kuò)大的因素。這樣，經(jīng)常帳戶順差繼續(xù)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備積累增長(zhǎng)。換言之，經(jīng)常帳戶順差與外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)兩者之間形成了相互促長(zhǎng)的循環(huán)格局。近年來中國國際收支平衡表已經(jīng)開始體現(xiàn)上述循環(huán)關(guān)系。外匯儲(chǔ)備與經(jīng)常帳戶順差的“自我持續(xù)傾向”

（示意圖）外匯儲(chǔ)備經(jīng)常賬戶順差金融賬戶順差投資收益中國國際投資頭寸及估算收益

2004-2009年，億美元貨幣配置錯(cuò)位

currencymismatch

資產(chǎn)（構(gòu)成）負(fù)債（構(gòu)成）

w$w$w€w€定義：貨幣配置錯(cuò)位指一個(gè)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)與負(fù)債的貨幣構(gòu)成比重不對(duì)稱。推論一：幣種構(gòu)成對(duì)稱性的資產(chǎn)負(fù)債平衡關(guān)系不受匯率變動(dòng)影響（選用何種貨幣作為基價(jià)單位也不影響）。推論二：幣種構(gòu)成非對(duì)稱性的資產(chǎn)負(fù)債平衡關(guān)系受匯率變動(dòng)影響，并導(dǎo)致平衡關(guān)系不再成立。推論三：資產(chǎn)主構(gòu)成（負(fù)債次構(gòu)成）貨幣相對(duì)資產(chǎn)次構(gòu)成（負(fù)債主構(gòu)成）貨幣貶值，將促使負(fù)債大于資產(chǎn)。“原罪”與貨幣錯(cuò)配

OriginalSinsandCurrencyMismatch“原罪”指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體（發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）不能使用本國貨幣支付對(duì)外債務(wù)。因此，這樣的經(jīng)濟(jì)體必須使用外匯資金支付對(duì)外債務(wù)。而有的經(jīng)濟(jì)體則可以使用本國貨幣支付對(duì)外債務(wù)。如果世界上所有經(jīng)濟(jì)體都可以使用本國貨幣支付對(duì)外債務(wù)，而本國當(dāng)局擁有幾乎無限權(quán)力發(fā)行本國貨幣，那么，世界債務(wù)總量一定膨脹到極限。“原罪”在一定意義上是對(duì)外借債行為的必要約束。這樣，貨幣錯(cuò)配是許多經(jīng)濟(jì)體在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中會(huì)面臨的一個(gè)問題。貨幣配置錯(cuò)位概念的應(yīng)用國際化的金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)（微觀層面）

資金來源與資金運(yùn)用的幣種構(gòu)成差別國民經(jīng)濟(jì)體（宏觀層面，1990年代東亞經(jīng)濟(jì)體）

對(duì)外負(fù)債的幣種構(gòu)成與對(duì)外貿(mào)易收入的幣種構(gòu)成幾個(gè)問題探討貿(mào)易順差越多越好嗎？經(jīng)常帳戶順差越多越好嗎？外匯儲(chǔ)備越多越好嗎？貿(mào)易順差的好處

（贊成“順差越多越好”論者的看法）貿(mào)易順差越多意味著本國外匯收入越多，本國越富有貿(mào)易順差越多意味著本國制造業(yè)越發(fā)達(dá)，本國工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)貿(mào)易順差越多意味著本國就業(yè)機(jī)會(huì)越多，失業(yè)率就越低貿(mào)易順差越多意味著本國宏觀經(jīng)濟(jì)就越穩(wěn)定，本國遭受金融危機(jī)的可能性就越低貿(mào)易順差的壞處

（反對(duì)“順差越多越好”論者的看法）貿(mào)易順差越多意味著本國貿(mào)易條件惡化，本國花費(fèi)越來越多的資源交換越來越少的物品貿(mào)易順差越多意味著本國儲(chǔ)蓄越多，即將收入儲(chǔ)存起來（“窮人將錢借給富人用”）貿(mào)易順差越多意味著國內(nèi)市場(chǎng)越來越狹小，本國經(jīng)濟(jì)對(duì)外國市場(chǎng)的依賴程度越來越高。貿(mào)易順差越多不必然意味著本國工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)或越高（石油輸出國的貿(mào)易順差作為一例）。貿(mào)易順差越多不必然意味著本國就業(yè)問題的解決，出口部門的就業(yè)崗位在一定條件下可轉(zhuǎn)換為非貿(mào)易部門（例如服務(wù)業(yè)）的就業(yè)崗位。貿(mào)易順差越多不必然意味著本國金融體系越穩(wěn)健。貿(mào)易順差與就業(yè)創(chuàng)造關(guān)于貿(mào)易與就業(yè)創(chuàng)造的一般關(guān)系：“列昂惕夫之謎”–資本密集型經(jīng)濟(jì)體不一定出口資本密集性產(chǎn)品，勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)體不一定出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。出口帶來就業(yè)，進(jìn)口同樣帶來就業(yè)。進(jìn)口的國內(nèi)就業(yè)效應(yīng)：物流；零售；服務(wù)；營銷和開發(fā)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)是：后端環(huán)節(jié)的就業(yè)效應(yīng)大于前端環(huán)節(jié)（原料和中間投入品的價(jià)值相對(duì)于附加值越來越低）。出口產(chǎn)品所包含的服務(wù)價(jià)值可能不如進(jìn)口產(chǎn)品多。動(dòng)態(tài)地看，出口制造業(yè)主要使用了非熟練勞動(dòng)力。出口部門與國內(nèi)服務(wù)業(yè)之間可能存在一定的替代關(guān)系。貿(mào)易順差減少不必然意味著國內(nèi)非農(nóng)業(yè)就業(yè)崗位的減少。外匯儲(chǔ)備越多越好嗎？

贊成“外匯儲(chǔ)備越多越好”論者的看法外匯儲(chǔ)備是國力強(qiáng)大的象征外匯儲(chǔ)備是防范金融危機(jī)的重要保障手段外匯儲(chǔ)備是獲取外匯收益的資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)了一國在國際金融市場(chǎng)上的影響力和地位外匯儲(chǔ)備越多越好嗎？

反對(duì)“外匯儲(chǔ)備越多越好”論者的看法外匯儲(chǔ)備越多，外匯儲(chǔ)備的價(jià)值就越不穩(wěn)定（外匯儲(chǔ)備的價(jià)值取決于兩大因素：本幣與外幣之間的匯率；外幣資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和通貨膨脹）外匯儲(chǔ)備越多，外匯投資收益率就可能越低外匯儲(chǔ)備越多，一國中央銀行就越被迫進(jìn)行其代價(jià)越來越高昂的對(duì)沖操作（兩層意義上的操作成本：（1）國內(nèi)證券發(fā)行的利息成本；（2）國內(nèi)貨幣政策運(yùn)作所受到的牽制并因而出現(xiàn)的靈活性和效力的下降，即通貨膨脹波動(dòng)性的上升）外匯儲(chǔ)備越多，意味著政府對(duì)外匯市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)就越多，匯率水平就會(huì)越偏離其市場(chǎng)均衡點(diǎn)。匯率基本概念

（ppt_2）匯率基本概念名義有效匯率實(shí)際有效匯率匯率體制匯率波動(dòng)性國際收支平衡決定的古典理論與現(xiàn)代理論古典理論：硬幣流動(dòng)機(jī)制彈性分析法貨幣分析法IS-LM-BP模型資產(chǎn)組合分析法跨期分析法古典理論：硬幣流動(dòng)機(jī)制

（specie-flowmechanism）三個(gè)前提：（1）傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論–一國一定時(shí)期內(nèi)國內(nèi)物價(jià)水平與其貨幣總量之間保持固定的比率關(guān)系；（2）一國貨幣總量由對(duì)外貿(mào)易平衡決定–貿(mào)易順差意味著貨幣（貴金屬貨幣）流入和增加，貿(mào)易逆差意味著貨幣流出和減少；（3）國內(nèi)物價(jià)水平充分可變性（價(jià)格的貨幣彈性）；（4）擾動(dòng)出現(xiàn)前，各國經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)部均衡與外部均衡。調(diào)整過程原理：（1）當(dāng)一國由于某種原因出現(xiàn)貴金屬貨幣存量減少時(shí)，其國內(nèi)物價(jià)水平將相應(yīng)地下降；（2）國內(nèi)物價(jià)水平的這種下降，不僅表現(xiàn)為時(shí)間上的變動(dòng)，而且也表現(xiàn)為相對(duì)國際物價(jià)的變動(dòng)（即本國物價(jià)水平在一定時(shí)點(diǎn)上相對(duì)于貿(mào)易伙伴國的下降）；（3）新的國際物價(jià)對(duì)比水平的變動(dòng)將引起本國商品在國際市場(chǎng)上價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的上升，從而引起本國出口增長(zhǎng)快于本國進(jìn)口，即出現(xiàn)貿(mào)易順差；（4）本國的貿(mào)易順差即為外國的貿(mào)易逆差，而后者只能通過貴金屬支付和流動(dòng)來補(bǔ)償貿(mào)易逆差；也就是說，貴金屬貨幣凈流入本國，本國的貴金屬貨幣存量得到增加；（5）本國物價(jià)水平出現(xiàn)回升，一方面本國貨幣存量與價(jià)格水平的相對(duì)關(guān)系恢復(fù)到以前的水平，另一方面本國對(duì)外貿(mào)易恢復(fù)以前的平衡局面。硬幣流動(dòng)機(jī)制的模型貨幣供給是貿(mào)易差額的函數(shù)：Ms=F(TB)貿(mào)易差額是價(jià)格水平的函數(shù)：TB=H(Ph/Pf)價(jià)格水平是貨幣供給的函數(shù)：Ph=G(Ms)上述函數(shù)中，僅有一個(gè)外生變量（Pf），其他所有變量都是內(nèi)生的。因此，假定唯一的外生變量保持不變，那么，三個(gè)內(nèi)生變量的數(shù)值都將被決定，并達(dá)到均衡水平。對(duì)古典的硬幣流動(dòng)機(jī)制理論的評(píng)價(jià)適應(yīng)于十八和十九世紀(jì)的金本位制。核心觀點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)各國國際收支自發(fā)性的調(diào)整過程，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用。但是，這種機(jī)制遇到幾個(gè)新情況而在實(shí)踐中遭遇挫折：（1）出現(xiàn)貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體不希望本國物價(jià)水平上升，通過實(shí)行“對(duì)沖”政策而阻斷了貨幣存量變動(dòng)與國內(nèi)物價(jià)變動(dòng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系（傳遞關(guān)系）；（2）出現(xiàn)貿(mào)易逆差的經(jīng)濟(jì)體返回到重商主義傳統(tǒng)，采取貿(mào)易保護(hù)主義措施，從而威脅到世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。此外，物價(jià)水平對(duì)貨幣供給的反應(yīng)彈性也出現(xiàn)了新變化，古典的硬幣流動(dòng)機(jī)制所要求的價(jià)格彈性可能不再得到滿足（至少短期內(nèi)）。十九世紀(jì)末到二十世紀(jì)三十年代，許多學(xué)者探討新的理論模型來解釋國際收支變動(dòng)，并結(jié)合匯率變動(dòng)因素（金本位制下幾乎不存在匯率變動(dòng)問題）。彈性分析法這種方法流行于1930年代到1970年代國際金融文獻(xiàn)。主要原因是匯率成為可變動(dòng)事物；現(xiàn)代重商主義者認(rèn)為各國可通過匯率調(diào)整來促進(jìn)國際收支平衡的改善，從而達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的政策目標(biāo)。但是，彈性分析法是一種局部和短期方法，忽略了貿(mào)易伙伴國的反應(yīng)，從而容易引起國際經(jīng)濟(jì)體系的紊亂（競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值）。彈性分析法的基本思路國際收支平衡主要是經(jīng)常帳戶平衡，而后者由主要是貨物貿(mào)易平衡問題。貨物貿(mào)易平衡是一定時(shí)期內(nèi)出口額減進(jìn)口額的差額，兩者分別是價(jià)格與數(shù)量的乘積。匯率變動(dòng)具有同時(shí)影響出口價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格的效應(yīng)。例如，本幣貶值，出口商品的外幣價(jià)格會(huì)下降，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格會(huì)上升。這樣，如果出口商品的價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的價(jià)格彈性之和大于1，那么，本幣貶值將有助于貿(mào)易收支平衡改善（“馬歇爾-勒納條件”）。公式推導(dǎo)從貿(mào)易平衡式出發(fā)，即

B(e)=X(e)–eM(e)(1)讓公式（1）對(duì)e求導(dǎo)數(shù)，并使之大于0，即?B/?e=?X/?e–M-e?M/?e>0(2)公式（2）各項(xiàng)除以M，并假定在變動(dòng)之初存在貿(mào)易平衡，即X=eM（亦即e/X=1/M），那么有，

(e/X)(?X/?e)–(e/M)(?M/?e)>1(3)即出口的匯率彈性與進(jìn)口的匯率彈性之和大于1。短期彈性與長(zhǎng)期彈性出口商品和進(jìn)口商品的價(jià)格彈性在短期內(nèi)與長(zhǎng)期內(nèi)的情形都可能互不相同。如果商品的短期彈性較小或者長(zhǎng)期彈性較大，那么，很可能出現(xiàn)的形勢(shì)是：馬歇爾-勒納條件在短期內(nèi)不成立而在長(zhǎng)期內(nèi)成立。這樣，時(shí)間上，貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響就表現(xiàn)為一條J形狀曲線，即貿(mào)易平衡在貶值初期惡化而在經(jīng)過一段時(shí)間后逐漸改善。計(jì)量方法：TBt=α+β1Et+β2TBt-1+εt上述公式中，系數(shù)β1反映短期效應(yīng)，組合系數(shù)（β1與β2）可反映長(zhǎng)期效應(yīng)。貨幣分析法

MonetaryApproachtotheBalanceofPayments貨幣需求：Md=kPy(k＞0;y–實(shí)際收入)貨幣供給：Ms0=kPy=kY

（Y–名義收入）購買力平價(jià)：EP*=P均衡：Md=kPy=kEP*y匯率決定：E=Ms0/kP*y含義：（1）匯率與國內(nèi)貨幣供給和價(jià)格水平有關(guān)；（2）匯率與國外價(jià)格水平有關(guān)；（3）匯率與實(shí)際收入水平有關(guān)。評(píng)論：（1）上述模型假定了浮動(dòng)匯率和價(jià)格可變性（后者與古典的“現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”完全相同）；（2）上述模型認(rèn)為，匯率可引起國際收支變動(dòng)，而國際收支變動(dòng)的短期因素是國內(nèi)貨幣供給或貨幣政策；（3）與古典的“現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”不同的是，貨幣分析法引入了匯率變量和貨幣政策因素，但本質(zhì)上兩者相近。IS-LM-BP模型

參見ppt_3資產(chǎn)組合分析法

PortfolioApproachtotheBalanceofPayments該方法認(rèn)為國內(nèi)居民的名義財(cái)富由三個(gè)部分構(gòu)成：W=M+B+eF

（即國內(nèi)貨幣，國內(nèi)政府債券和外匯資產(chǎn)，e這里是直接標(biāo)價(jià)法匯率）。這里，三個(gè)構(gòu)成變量都可看作是國內(nèi)利率和匯率的函數(shù)（價(jià)格和國外利率被認(rèn)為在短期內(nèi)保持不變），即

m1<0,m2<0b1>0,b2<0f1<0,f2>0在國內(nèi)利率和匯率的坐標(biāo)圖中，MM曲線為正斜率，BB曲線和FF曲線都為負(fù)斜率，前者比后者較陡斜（利率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)證券行情的影響大于對(duì)外匯資產(chǎn)持有的影響–這也表明國內(nèi)證券與國外證券之間的不完全替代關(guān)系）。在這些背景下，存在利率與匯率之間的均衡點(diǎn)，該均衡點(diǎn)可由上述三個(gè)變量中任何一個(gè)的變動(dòng)而出現(xiàn)移動(dòng)。貨幣替代與資產(chǎn)替代

currencysubstitutionandassetsubstitution相比于以前的模型，引入價(jià)格變動(dòng)。國內(nèi)貨幣資產(chǎn)與國外貨幣資產(chǎn)之間的價(jià)值變動(dòng)或預(yù)期變動(dòng)對(duì)人們的選擇帶來影響如果國內(nèi)預(yù)期通貨膨脹率在短期內(nèi)顯著高于國外，那么，人們會(huì)選擇減持國內(nèi)貨幣資產(chǎn)，增持國外貨幣資產(chǎn)，從而發(fā)生貨幣替代（也叫資產(chǎn)替代）這個(gè)過程從一個(gè)側(cè)面反映“國際費(fèi)雪效應(yīng)”（InternationalFisher’sEffect），即國內(nèi)實(shí)際利率與國外實(shí)際利率的比較（尤其當(dāng)國內(nèi)外預(yù)期通貨膨脹率的差別特別顯著的時(shí)候）。貨幣替代過程中，本國貨幣出現(xiàn)貶值，而貶值的長(zhǎng)期效應(yīng)是外匯供給增加；當(dāng)國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)寬松時(shí)，貶值預(yù)期仍將存在，從而出現(xiàn)持續(xù)性的貨幣替代。在一定時(shí)期，對(duì)一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，貨幣替代可表現(xiàn)為一個(gè)不穩(wěn)定（不收斂）的宏觀經(jīng)濟(jì)過程（1980年代到1990年代中期以前的中國經(jīng)濟(jì)）跨期分析法

IntertemporalApproachtotheCurrentAccount一個(gè)高度抽象的分析模型。將消費(fèi)者選擇劃分為兩個(gè)時(shí)期的資源配置問題：時(shí)期1和時(shí)期2的資源稟賦（或產(chǎn)出）給定，但時(shí)期1和時(shí)期2的消費(fèi)可任意配置，但其現(xiàn)在值總量給定（總預(yù)算約束條件）。很明顯，給定消費(fèi)者的時(shí)間偏好，未來產(chǎn)出的一部分用于當(dāng)前消費(fèi)會(huì)增加消費(fèi)者總體福利水平（跨期無差異效用曲線）?？缙诜治龇▽?shí)際上聯(lián)系居民的儲(chǔ)蓄/消費(fèi)決策與對(duì)外收支平衡。當(dāng)期消費(fèi)超過當(dāng)期產(chǎn)出的個(gè)人或經(jīng)濟(jì)體就是經(jīng)常帳戶逆差者（貿(mào)易逆差者），反之則是順差者。匯率決定的古典理論與現(xiàn)代理論金平價(jià)外匯需求與外匯供給一價(jià)定律與購買力平價(jià)法：絕對(duì)與相對(duì)部門分析法：薩繆爾遜-巴拉薩利率平價(jià)模型預(yù)期與匯率變動(dòng)：多恩布什新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)金平價(jià)金本位制下，各國貨幣的匯率由各自的含金量比率來決定：E=(ga/A)/(gb/B)通常情況下，各國不改變本幣的含金量；因此，金本位時(shí)期各國貨幣匯率相對(duì)穩(wěn)定。但在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)候，有的國家刻意改變金含量（減少金含量即為促使本幣貶值的措施）。即使不改變金含量，但若推行資本流動(dòng)管制，本國貨幣的金含量即使不改變，本國貨幣的匯率也可能下降。外匯需求與外匯供給靜態(tài)的市場(chǎng)均衡論外匯總供求不區(qū)分其中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)供求與非實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)供求因素FEER:由基本層面因素決定的外匯供求及其匯率（貨物貿(mào)易/經(jīng)常帳戶差額加直接投資差額）BEER:由行為因素決定的外匯供求及其匯率一價(jià)定律與購買力平價(jià)法：絕對(duì)與相對(duì)一價(jià)定理：開放貿(mào)易中，只要存在著商品和生產(chǎn)要素的流動(dòng)性，同一物品在相鄰兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的價(jià)格必然趨于相等。絕對(duì)購買力平價(jià)：兩國貨幣的匯率是兩國貨幣各自綜合購買力的反映。相對(duì)購買力平價(jià)：兩國貨幣匯率的變動(dòng)是兩國貨幣通貨膨脹相對(duì)走勢(shì)的反映：高通貨膨脹經(jīng)濟(jì)體的貨幣趨于貶值，低通貨膨脹經(jīng)濟(jì)體的貨幣趨于升值。衡量購買力平價(jià)匯率水平：

巨無霸快速比較指數(shù)巨無霸的當(dāng)?shù)刎泿艃r(jià)巨無霸的美元價(jià)隱含的購買力平價(jià)匯率當(dāng)?shù)刎泿排c美元匯率匯率高估(+)或低估幅度(-)AB=A/DC=An/A1DE=(D/C-1)*100US$3.573.57--Eurozone€3.375.341.051.59+50Britain?2.294.571.562.00+28JapanYen2802.6278.4106.8-27S.KoreaWon3,2003.148951,018-12HongKongHK$13.31.713.737.80-52TaiwanNT$75.02.4721.030.4-31SingaporeS$3.952.921.111.35-18ThailandBaht62.01.8517.433.4-48ChinaYuan12.51.833.506.83-49數(shù)據(jù)來源：TheEconomist

Jul24th2008兩部門分析法：薩繆爾遜-巴拉薩實(shí)際匯率：logq=s+p??p兩部門：p=(1?φ)logPT+φlogPN

因此，logq=s+logP?T?logPT+φ?(logP?N?logP

?T)?φ(logPN?logPT)簡(jiǎn)化公式：logq=φlogPT

?

logPT?φlogPN

結(jié)論：在名義匯率和國外價(jià)格不變的條件下，本國貿(mào)易部門相對(duì)于非貿(mào)易部門價(jià)格下降的時(shí)候，即本國貿(mào)易部門生產(chǎn)率相對(duì)于非貿(mào)易部門生產(chǎn)率上升的時(shí)候，本國貨幣實(shí)際升值。利率平價(jià)模型適用于資本自由流動(dòng)的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的匯率決定?；咀兞浚簢鴥?nèi)與國外的利率（資產(chǎn)收益率），即期和遠(yuǎn)期匯率滿足無套利機(jī)會(huì)的條件，存在等式如下：

F/S=(1+r)/(1+r*)結(jié)論：匯率由國內(nèi)外利差決定。同時(shí)，上述公式也表明，由利率變動(dòng)引起的匯率變動(dòng)促使遠(yuǎn)期匯率與即期匯率出現(xiàn)不同方向上的調(diào)整（現(xiàn)貨市場(chǎng)上對(duì)外匯需求的增加伴隨著期貨時(shí)常上外匯供給的增加）。預(yù)期與匯率變動(dòng)：多恩布什（1）預(yù)期與匯率變動(dòng)：多恩布什（2）預(yù)期與匯率變動(dòng)：多恩布什（3）即期匯率對(duì)預(yù)期的國內(nèi)利率變動(dòng)和貨幣政策調(diào)整（mt）做出反應(yīng)，即貶值。貶值幅度有多大呢？大到超過其長(zhǎng)期均衡水平所要求的地步。長(zhǎng)期中，價(jià)格水平將上升，但在短期中（即匯率水平發(fā)生變動(dòng)的時(shí)間區(qū)間中），價(jià)格水平幾乎不變（“價(jià)格粘性”）。也就是說，價(jià)格水平上升后所對(duì)應(yīng)的國內(nèi)利率水平（國內(nèi)證券收益率）要高于價(jià)格水平未變時(shí)所對(duì)應(yīng)的國內(nèi)利率水平（國內(nèi)證券收益率）。換言之，投資者和外匯交易者針對(duì)貨幣政策調(diào)整瞬間做出的對(duì)國內(nèi)利率的預(yù)期偏低，匯率貶值過度（匯率超調(diào)）。上述推理被廣泛認(rèn)為是現(xiàn)代外匯市場(chǎng)在開放條件下存在的顯著波動(dòng)的一個(gè)理論解釋。新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

NewOpenMacroeconomics沿用和堅(jiān)持使用凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于價(jià)格剛性或粘性的觀點(diǎn)使用跨期方法展開動(dòng)態(tài)的開放經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)分析運(yùn)用微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)原理解釋國際貿(mào)易定價(jià)行為，并以此說明匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易平衡的影響（“匯率傳遞效應(yīng)”）討論問題如何衡量人民幣的均衡匯率水平？人民幣的當(dāng)前匯率與其均衡匯率的關(guān)系–高估、低估還是無偏差？人民幣匯率體制應(yīng)該走向更多浮動(dòng)（彈性）嗎？資本流動(dòng)的意義和度量度量資本流動(dòng)的意義度量資本流動(dòng)的方法如何衡量熱錢?度量資本流動(dòng)的意義衡量各國資本市場(chǎng)一體化（金融一體化）的進(jìn)展和程度衡量各國對(duì)外金融開放的進(jìn)展和程度衡量資本帳戶管制措施的有效性估算短期性投機(jī)資金流動(dòng)，防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)度量資本流動(dòng)性的方法利率差：在岸市場(chǎng)利率與離岸市場(chǎng)利率的差別。國際利率差：檢驗(yàn)利率平價(jià)模型的適用性，即在考慮匯率或匯率預(yù)期因子作用后的國際利率差。儲(chǔ)蓄-投資率差距：按照Feldstein-Harioka假說，跨境資本流動(dòng)可促使各國儲(chǔ)蓄-投資率差別擴(kuò)大（儲(chǔ)蓄率低的經(jīng)濟(jì)體可吸引國際資金流入從而出現(xiàn)并維持高投資率）。國際證券市場(chǎng)收益率相關(guān)性：跨境證券投資資金流動(dòng)可促使各國證券市場(chǎng)收益率出現(xiàn)均等化或聯(lián)動(dòng)傾向。度量資