互聯(lián)網(wǎng)公司私募股權(quán)融資之律師實(shí)務(wù)

互聯(lián)網(wǎng)公司私募股權(quán)融資之

律師實(shí)務(wù)

主講人：國(guó)浩律師〔上?！呈聞?wù)所蔡航律師/合伙人朱瑋瓊律師2013年11月2001年至2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投融資規(guī)模2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投融資筆數(shù)分布2001年至2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的融資統(tǒng)計(jì)私募股權(quán)投資工程

團(tuán)隊(duì)已完成的互聯(lián)網(wǎng)公司IMO愛回收暴雨網(wǎng)絡(luò)才稚網(wǎng)絡(luò)大黃蜂大搜車到家送餐好房在線伙伴智慧加意金山WPS思維平方太美鞋業(yè)淘潮網(wǎng)絡(luò)淘友科技小豬短租雪球財(cái)經(jīng)優(yōu)值供云成互動(dòng)正點(diǎn)鬧鐘指尖科技私募股權(quán)投資工程

團(tuán)隊(duì)已完成的互聯(lián)網(wǎng)公司以上工程中，不少工程還包括了A-1輪、B輪等后續(xù)追加投資。除此之外，還不乏團(tuán)隊(duì)沒有直接參與文件起草，但作為投資方律師提供律師咨詢的互聯(lián)網(wǎng)工程，如小米科技、YY語音、尚品網(wǎng)、一夏科技等。值得指出的是，以上工程除了暴雨網(wǎng)絡(luò)和指尖科技是境內(nèi)私募股權(quán)融資交易，其余工程無一例外的都通過協(xié)議控制模式進(jìn)行境外私募股權(quán)融資。采用VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)行業(yè)分布〔截止2011年9月30日〕選擇使用VIE架構(gòu)的原因互聯(lián)網(wǎng)公司更符合美元基金的投資偏好中國(guó)境內(nèi)對(duì)外資準(zhǔn)入的法律監(jiān)管國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司而言門檻過高

1、2、3、

一項(xiàng)境外私募股權(quán)融資的交易步驟

盡職調(diào)查（法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)）設(shè)立特殊目的公司，并進(jìn)行75號(hào)文初始登記準(zhǔn)備全套交易文件交割，并完成75號(hào)文變更登記交易步驟一：法律盡職調(diào)查盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)是否在公司全職工作、是否存在競(jìng)業(yè)禁止的情形知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能出現(xiàn)的問題原本應(yīng)屬于公司的域名、商標(biāo)等都還登記在公司創(chuàng)始人或其關(guān)聯(lián)公司名下，尚未進(jìn)行轉(zhuǎn)讓公司尚未將其字號(hào)或網(wǎng)站名稱申請(qǐng)商標(biāo)，且該商標(biāo)的相似類別已被別人搶注公司的證照未齊全

交易步驟二：設(shè)立境外架構(gòu)與75號(hào)文登記

AB境內(nèi)公司ABBVIBVI開曼HKWFOE投資方VIE標(biāo)準(zhǔn)的VIE格式75號(hào)文登記之一：法律依據(jù)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》（國(guó)務(wù)院令第532號(hào)）《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2005]75號(hào)）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和調(diào)整直接投資外匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2012]59號(hào)）登記變更登記設(shè)立

75號(hào)文登記之二：類別

根據(jù)75號(hào)文規(guī)定，境內(nèi)居民設(shè)立或控制境外特殊目的公司之前，應(yīng)當(dāng)向外管局申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記。所需提交材料包括:申請(qǐng)書、同意境外融資的股東會(huì)董事會(huì)決議境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表其他境內(nèi)外公司的相關(guān)證明材料。

根據(jù)75號(hào)文規(guī)定，境內(nèi)居民將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司，或在向特殊目的公司注入資產(chǎn)或股權(quán)后進(jìn)行境外私募股權(quán)融資，應(yīng)就其持有的特殊目的公司的凈資產(chǎn)權(quán)益及其變動(dòng)狀況辦理境外投資外匯登記變更手續(xù)。所需遞交材料包括：變更登記申請(qǐng)書融資協(xié)議書原境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表，并填寫新的境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表75號(hào)文登記之三：實(shí)務(wù)事實(shí)上，自從19號(hào)文公布以來〔根據(jù)國(guó)家外匯管理局關(guān)于印發(fā)《外國(guó)投資者境內(nèi)直接投資外匯管理規(guī)定》及配套文件的通知〔匯發(fā)[2013]21號(hào)〕，2011年19號(hào)文已經(jīng)被廢止〕，75號(hào)文登記不再是只能通過代理完成的壁壘環(huán)節(jié)，根據(jù)我們處理過的案子，很多公司由我們律師代為起草相關(guān)申請(qǐng)書后，通過自行遞交同樣能夠成功獲得登記。目前，75號(hào)文最容易通過的是北京，這也在一定程度上決定了北京作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中心的地位。此外，上海、浙江、四川、廣東也都有通過的先例，但根據(jù)我們的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，各地外管局對(duì)75號(hào)文登記的審核松緊程度不一，審核標(biāo)準(zhǔn)亦大不相同，因此，在這種混亂的監(jiān)管環(huán)境下，能否成功通過75號(hào)文登記具有很大的不確定性，事實(shí)上，這也是境外私募股權(quán)融資最具不確定性的一個(gè)環(huán)節(jié)，很多境外私募交易往往都卡在這一環(huán)節(jié)。

交易步驟三：準(zhǔn)備全套文件

〔一〕交易文件：SharePurchaseAgreement(SPA)ShareholdersAgreement(SHA)AmendedandRestatedM&A(M&A)ShareRestrictionAgreement(SRA)ManagementRightsLetter(MRL)DirectorIndemnificationAgreementConvertibleloanAgreementWarrantAgreementShareChargeAgreement交易步驟三：準(zhǔn)備全套文件獨(dú)家技術(shù)咨詢與服務(wù)協(xié)議獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議股東表決權(quán)委托協(xié)議股權(quán)質(zhì)押協(xié)議配偶同意函〔二〕VIE協(xié)議交易步驟三：準(zhǔn)備全套文件〔三〕決議主要指各個(gè)參與私募股權(quán)融資交易的境內(nèi)公司同意本次交易的決議。分境內(nèi)公司的決議和境外公司的決議兩局部。

交易步驟四：交割股權(quán)融資的交割通俗講就是一手交錢一手交貨，即投資方打款，融資方發(fā)股票證。此外，還需要代理發(fā)放更新的RegisterofMembers(ROM)、RegisterofDirectors(ROD)、ShareCertificates，并協(xié)助辦理M&A，以及ROD的備案。關(guān)于過橋貸款由于一項(xiàng)私募股權(quán)融資交易時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，而境內(nèi)公司的融資需求非常緊迫，投資方一般會(huì)在該項(xiàng)交易交割之前，先打一筆過橋貸款。值得指出的是，以前我們一般會(huì)起草一份convertibleloanagreement，即由投資方將過橋貸款直接支付給境外融資主體，待簽署正式交易后，該筆貸款將轉(zhuǎn)為投資額的一局部。但是，根據(jù)國(guó)家外匯管理局綜合司關(guān)于印發(fā)《資本工程外匯業(yè)務(wù)操作指引〔2013年版〕》的通知〔匯綜發(fā)[2013]80號(hào)〕，境內(nèi)居民個(gè)人辦理登記之前，可在境外先行設(shè)立特殊目的公司，但在登記完成前，該特殊目的公司不得發(fā)生境外融資、股權(quán)變動(dòng)或返程投資等實(shí)質(zhì)性資本或股權(quán)變動(dòng)。因此，實(shí)務(wù)中，我們會(huì)安排投資方與創(chuàng)始人之間的過橋貸款，創(chuàng)始人獲得貸款后，再將該筆貸款投入到公司。投資方打款將分兩筆進(jìn)行，先將投資額扣除過橋貸款局部打給公司，待公司獲得該筆款項(xiàng)后，再由創(chuàng)始人將貸款返還給投資方，投資方再將剩余金額〔即過橋貸款的金額〕打款給公司。關(guān)于ESOP在VIE架構(gòu)下，境外融資實(shí)體除了向投資方發(fā)股，一般還會(huì)預(yù)留一局部股份用于發(fā)行員工股權(quán)鼓勵(lì)方案。由于目前，國(guó)家外匯管理局只公布實(shí)施了境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)鼓勵(lì)方案的規(guī)定〔即《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)鼓勵(lì)方案外匯管理有關(guān)問題的通知〔匯發(fā)[2012]7號(hào)〕》，對(duì)境內(nèi)個(gè)人參與境外非上市公司股權(quán)鼓勵(lì)方案暫無規(guī)定，境內(nèi)個(gè)人只有在境外公司上市前方可行權(quán)。因此，實(shí)務(wù)中，如果公司需要向員工發(fā)行ESOP，一般會(huì)采取以下變通方法：通過發(fā)行期權(quán)的方式激勵(lì)對(duì)象獲得股票期權(quán)，但全部期權(quán)只能在公司上市后方可行權(quán)，在該種方式下，所有用于ESOP的公司股份可以不必直接發(fā)行，仍然采用預(yù)留股份的方式。通過信托機(jī)構(gòu)代持的方式公司與一家信托機(jī)構(gòu)簽署一份trustdeed（信托協(xié)議），并向該信托機(jī)構(gòu)發(fā)行用于ESOP的公司股份，全部股份均系公司委托該信托機(jī)構(gòu)代為持有，待公司上市后，該股份由該信托機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓給各個(gè)激勵(lì)對(duì)象。關(guān)于ESOP：變通方式1）擔(dān)保VIE協(xié)議的履行

在VIE協(xié)議項(xiàng)下，股權(quán)質(zhì)押合同擔(dān)保的債務(wù)是VIE協(xié)議的履行，由于這種擔(dān)保債務(wù)很難評(píng)估具體的數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)，工商局一般會(huì)要求在質(zhì)押合同中設(shè)定一個(gè)最高額擔(dān)保數(shù)額，有了具體的擔(dān)保數(shù)額后，工商局才同意辦理質(zhì)押登記；2）擔(dān)保借款并向公司增資

在VIE協(xié)議中再附帶簽署一份借款合同，由WFOE借款給創(chuàng)始人，創(chuàng)始人用其向境內(nèi)公司增資，同時(shí)將100%內(nèi)資公司股權(quán)用以作為該筆借款的擔(dān)保；3）僅制作一份形式上的借款合同，并不實(shí)際增資

該方式與另一種方式的區(qū)別在于，另行擬定的WFOE和內(nèi)資股東的借款協(xié)議僅作質(zhì)押登記用，不進(jìn)行增資等操作關(guān)于VIE下的質(zhì)權(quán)登記

由于各個(gè)工商局對(duì)股權(quán)質(zhì)押的要求不一致