保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易管理中的穿透識(shí)別原則適用探討

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易管理中的穿透識(shí)別原則適用探討為加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，規(guī)范銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易行為，防范利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》（中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令〔2022〕1號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），自2022年3月1日起施行。與保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易管理相比，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易管理具有一定的特殊性和復(fù)雜性，如何按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，穿透識(shí)別保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易，一直是行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。本文從保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的視角，對(duì)穿透識(shí)別原則在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易管理中的適用問(wèn)題進(jìn)行探討。一、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易的穿透識(shí)別總體要求《管理辦法》明確要求根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式和穿透監(jiān)管原則認(rèn)定關(guān)聯(lián)交易。具體體現(xiàn)在以下方面：從監(jiān)管原則來(lái)看，《管理辦法》明確規(guī)定按照“誠(chéng)實(shí)信用、公開公允、穿透識(shí)別、結(jié)構(gòu)清晰”的原則管理關(guān)聯(lián)交易，強(qiáng)調(diào)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)按照實(shí)質(zhì)重于形式和穿透原則，重點(diǎn)防范向股東及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，避免多層嵌套等復(fù)雜安排，要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主動(dòng)穿透識(shí)別關(guān)聯(lián)交易，監(jiān)測(cè)交易資金來(lái)源和流向，及時(shí)掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況，動(dòng)態(tài)評(píng)估對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露和資本占用的影響程度，建立有效的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)行為。從金融產(chǎn)品來(lái)看，《管理辦法》明確規(guī)定金融產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易管理必須穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)。保險(xiǎn)資金投資于關(guān)聯(lián)方發(fā)行的金融產(chǎn)品且基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及其他關(guān)聯(lián)方的，以投資金額計(jì)算交易金額；投資于關(guān)聯(lián)方發(fā)行的金融產(chǎn)品且基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及其他關(guān)聯(lián)方的，以發(fā)行費(fèi)或投資管理費(fèi)計(jì)算交易金額；買入資產(chǎn)的，以交易價(jià)格計(jì)算交易金額。從比例管理來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資金融產(chǎn)品，若底層基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及控股股東、實(shí)際控制人或控股股東、實(shí)際控制人的關(guān)聯(lián)方，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)買該金融產(chǎn)品的份額不得超過(guò)該產(chǎn)品發(fā)行總額的50%，比以往的《保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易管理辦法》（已廢止）規(guī)定的比例下降10%。同時(shí)，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照實(shí)質(zhì)重于形式和穿透原則，識(shí)別、認(rèn)定、管理關(guān)聯(lián)交易和計(jì)算關(guān)聯(lián)交易金額。銀保監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)可以根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式和穿透原則認(rèn)定關(guān)聯(lián)交易。從交易關(guān)系來(lái)看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用需嚴(yán)格落實(shí)關(guān)聯(lián)交易穿透識(shí)別的合規(guī)要求。在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易管理中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)確判斷投資人、發(fā)行人、底層資產(chǎn)融資人之間是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系，根據(jù)《管理辦法》對(duì)資金運(yùn)用類關(guān)聯(lián)交易類型、可適用的關(guān)聯(lián)交易比例限制等進(jìn)行充分合理的評(píng)估，以滿足關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)要求。從靈活適用來(lái)看，考慮到關(guān)聯(lián)交易廣泛存在和難以窮舉所有業(yè)務(wù)類型的實(shí)際情況，《管理辦法》在具體穿透規(guī)則適用層面僅作原則性規(guī)定，對(duì)于監(jiān)管規(guī)則沒(méi)有明確規(guī)定的事項(xiàng)，由各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)制定符合自身業(yè)務(wù)情況的內(nèi)控管理標(biāo)準(zhǔn)，將實(shí)質(zhì)重于形式、穿透識(shí)別等要求落到實(shí)處。二、穿透識(shí)別保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易管理中的具體實(shí)踐《2021—2022年中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)運(yùn)行調(diào)研報(bào)告》顯示，截至2021年末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額24.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.82%；資金運(yùn)用余額23.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.13%，32家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理保險(xiǎn)資金規(guī)模達(dá)16.51萬(wàn)億元。這其中，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行的保險(xiǎn)資金運(yùn)用占比較高。從投資管理來(lái)看，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用總金額中，委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資金額占比約70%，保險(xiǎn)集團(tuán)和保險(xiǎn)公司自主投資金額占比超過(guò)25%，委托非關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和其他金融機(jī)構(gòu)的投資金額占比不到5%。關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在提高交易效率、降低交易成本、優(yōu)化內(nèi)部資源配置方面起到了積極作用。從資產(chǎn)配置來(lái)看，截至2021年末，保險(xiǎn)資金繼續(xù)保持以債券、銀行存款（含現(xiàn)金及流動(dòng)性資產(chǎn)）和金融產(chǎn)品為主的配置結(jié)構(gòu)，三者合計(jì)占比67.67%，同比上升0.77個(gè)百分點(diǎn)。債券、股票、公募基金、現(xiàn)金及流動(dòng)性資產(chǎn)等交易結(jié)構(gòu)清晰、信息披露充分、具有公允價(jià)值的資產(chǎn)配置合計(jì)占比57.61%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。金融產(chǎn)品、股權(quán)、其他權(quán)益類投資、投資性房地產(chǎn)等資產(chǎn)配置合計(jì)占比25.76%，同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。三、穿透識(shí)別保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易面臨的挑戰(zhàn)在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易管理中，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為產(chǎn)品管理人對(duì)委托人負(fù)有受托義務(wù)，需做到公平對(duì)待和勤勉盡責(zé)。同時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為開展資產(chǎn)管理的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)聯(lián)交易穿透審查負(fù)有管理責(zé)任，需平衡各類委托人的差異化訴求，面臨諸多挑戰(zhàn)。1.

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司需要平衡受托管理半獨(dú)立性和資產(chǎn)管理獨(dú)立性之間的關(guān)系保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，依法登記注冊(cè)、受托管理保險(xiǎn)資金的金融機(jī)構(gòu)。隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)化發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)的同時(shí)，也成為依法受托管理第三方資金的市場(chǎng)主體，通過(guò)接受保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司以及其他合格投資者委托、發(fā)行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等方式，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期保值增值為目的，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。一方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)控股的子公司，主要負(fù)責(zé)開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。保險(xiǎn)公司的股東、主要股東、實(shí)際控制人對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司具有法定權(quán)利，在一定程度上可以干預(yù)和影響保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)投資業(yè)務(wù)和資金流動(dòng)。例如，2021年銀保監(jiān)會(huì)通報(bào)了銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易專項(xiàng)整治情況，針對(duì)以隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系、嵌套交易結(jié)構(gòu)、延長(zhǎng)業(yè)務(wù)鏈條等方式對(duì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行控制、掏空銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金、獲取不正當(dāng)利益等問(wèn)題，組織相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行整改。另一方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是獨(dú)立的法人。與作為委托人的保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為受托人，主要提供資金運(yùn)用相關(guān)服務(wù)，按照法律規(guī)定的信托原則和受托義務(wù)開展投資和資產(chǎn)管理活動(dòng)。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司必須遵守監(jiān)管要求，準(zhǔn)確識(shí)別不同層級(jí)的關(guān)聯(lián)方，建立健全關(guān)聯(lián)交易規(guī)則，防范不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)輸送利益、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。2.

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品需要平衡獨(dú)立運(yùn)行結(jié)構(gòu)和多樣業(yè)務(wù)形態(tài)之間的關(guān)系一是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品具有獨(dú)立性，為擬制法律主體。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、托管人、其他為產(chǎn)品管理提供服務(wù)的市場(chǎng)主體自有的或管理的財(cái)產(chǎn)。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品具備持有人大會(huì)等治理機(jī)制、獨(dú)立運(yùn)作機(jī)制和管理決策機(jī)制。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等受托管理人履行保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的管理職責(zé)，直接承擔(dān)產(chǎn)品投資和管理責(zé)任，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不取決于投資人意志。二是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品需要區(qū)分關(guān)聯(lián)交易管理和利益沖突管理。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易管理和利益沖突管理有一定相關(guān)性，但兩者并不等同。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易管理主要關(guān)注管理人和投資人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、管理人和投資標(biāo)的的關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托人資金在穿透識(shí)別原則下與投資標(biāo)的的關(guān)聯(lián)關(guān)系。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的利益沖突管理主要關(guān)注保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是否遵守投資者利益優(yōu)先原則，以及是否履行忠實(shí)注意義務(wù)。三是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的類型覆蓋廣泛，穿透管理面臨復(fù)雜情形。例如，債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃等另類產(chǎn)品具有多層次多品種的基礎(chǔ)資產(chǎn)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司必須按照監(jiān)管規(guī)定穿透識(shí)別基礎(chǔ)資產(chǎn)，將其中包含關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的金融產(chǎn)品納入關(guān)聯(lián)交易管理范圍。組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在向投資人募集資金時(shí)尚未明確投資標(biāo)的和資金投向，且其投資的資產(chǎn)組合變化較快，對(duì)于向單一投資人發(fā)行的組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，可參照委托投資合同的約定開展關(guān)聯(lián)交易管理；對(duì)于向多個(gè)投資人發(fā)行的集合組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱“集合產(chǎn)品”），穿透識(shí)別和穿透管理關(guān)聯(lián)交易更加困難。3.

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品需要平衡合規(guī)管理和投資時(shí)效之間的關(guān)系部分集合產(chǎn)品穿透識(shí)別在利益平衡方面存在難點(diǎn)。集合產(chǎn)品涉及委托人眾多，如每筆投資均需委托人完成關(guān)聯(lián)交易審批后受托人方可開展投資，則既與委受托合同要求保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司（受托人）主動(dòng)管理資金和資產(chǎn)的職責(zé)存在一定沖突，又可能發(fā)生因等待全部投資人都完成關(guān)聯(lián)交易審批而耽擱投資時(shí)機(jī)、進(jìn)而影響其他產(chǎn)品持有人利益的情況。部分資管產(chǎn)品穿透管理在信息披露方面存在堵點(diǎn)。按照監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司均需承擔(dān)關(guān)聯(lián)交易穿透管理的主體責(zé)任。但在實(shí)踐中，將保險(xiǎn)資金投資于部分資管產(chǎn)品后，保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司不能及時(shí)獲取資管產(chǎn)品的投資情況，對(duì)關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易的識(shí)別和審批容易滯后，面臨較大的管理壓力。同時(shí)，保險(xiǎn)資金投資的金融產(chǎn)品種類眾多，各類金融產(chǎn)品的信息披露要求各不相同。因此盡管有的受托機(jī)構(gòu)至少按季度向保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司披露產(chǎn)品持倉(cāng)情況，但實(shí)際上這種做法與大多數(shù)關(guān)聯(lián)交易需事前審批的監(jiān)管要求不相匹配。部分私募產(chǎn)品信息披露在保護(hù)商業(yè)秘密方面存在盲點(diǎn)。對(duì)于涉及關(guān)聯(lián)交易的私募產(chǎn)品投資事項(xiàng)，受托人需至少按監(jiān)管規(guī)定的頻次向保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司（投資人）披露，當(dāng)該披露頻次與私募產(chǎn)品常規(guī)披露頻次不一致時(shí)，可能存在不能平等對(duì)待所有投資人的問(wèn)題。同時(shí)，考慮到私募產(chǎn)品相關(guān)投資數(shù)據(jù)一般被界定為商業(yè)秘密，保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司實(shí)施穿透管理后可能需進(jìn)行公開披露，因此相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)必須妥善處理，兼顧上述兩種需求。四、穿透識(shí)別保險(xiǎn)資管產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易的建議1.

綜合適用穿透識(shí)別原則，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易基于保險(xiǎn)資金是我國(guó)銀行中長(zhǎng)期信貸的重要資金供給方、權(quán)益市場(chǎng)第二大機(jī)構(gòu)投資者、債券市場(chǎng)第三大機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)際情況，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不僅應(yīng)執(zhí)行銀保監(jiān)會(huì)公布的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管要求，還應(yīng)遵循關(guān)聯(lián)交易涉及的其他監(jiān)管部門監(jiān)管要求和各類交易所管理要求，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、公司法等實(shí)施關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易的識(shí)別和認(rèn)定。不同監(jiān)管部門對(duì)關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易的穿透管理原則基本類似，但是具體管理要求各有側(cè)重、存在差異。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可根據(jù)實(shí)際情況，綜合適用穿透識(shí)別原則，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。2.

考量保險(xiǎn)資管產(chǎn)品特性，兼顧穿透管理原則適用穿透管理原則時(shí)，應(yīng)綜合考量保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的獨(dú)立性與特殊性。對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、向單一投資人發(fā)行的組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行向上向下穿透管理要求，落實(shí)委托人穿透管理義務(wù)以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的配合管理職責(zé)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)義務(wù)。對(duì)于向多個(gè)投資人發(fā)行的組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，應(yīng)充分考量集合產(chǎn)品的特殊性，兼顧產(chǎn)品獨(dú)立性和穿透管理原則，盡量避免不公平對(duì)待客戶，造成利益沖突。3.

建立穿透管理統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)交易系統(tǒng)建設(shè)對(duì)于存在多個(gè)投資人的組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，建議以投資人持有比例為標(biāo)尺，探索形成保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)可基本統(tǒng)一適用的穿透管