雙減之后教育培訓(xùn)行業(yè)市場分析投資建議及轉(zhuǎn)型建議

教培行業(yè)轉(zhuǎn)型分析研究投資建議匯報(bào)：地火匯報(bào)時(shí)間：2022年3月核心觀點(diǎn)

本篇報(bào)告主要對(duì)“雙減”政策后的教培公司轉(zhuǎn)型進(jìn)行梳理及分析：“雙減”政策正式落地后，教培公司經(jīng)營模式及估值體系遭受“毀滅性”打擊?，F(xiàn)有資源必然向合規(guī)性業(yè)務(wù)傾斜，剝離K9業(yè)務(wù)尋求新發(fā)展方向成為必然。梳理目前教培上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型動(dòng)態(tài)，素質(zhì)教育、職業(yè)教育、教育硬件、課后三點(diǎn)半成為主要轉(zhuǎn)型方向。我們對(duì)這四大主要轉(zhuǎn)型方向進(jìn)行試解分析：?素質(zhì)教育與K9學(xué)科培訓(xùn)供需兩端重合度高且市場空間大，是眾多公司選擇的重要方向，但其高端可選需求屬性、高度細(xì)分的小品類及供給標(biāo)準(zhǔn)化弱使得行業(yè)內(nèi)尚未出現(xiàn)大體量強(qiáng)供給的公司，同時(shí)教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型該方向要與目前眾多存量玩家進(jìn)行競爭。?職業(yè)教育行業(yè)β得到強(qiáng)化，處于增長期；但對(duì)于部分新入局的轉(zhuǎn)型公司而言，職教與其已有運(yùn)營邏輯存在錯(cuò)位，存量市場已出現(xiàn)巨頭。?智能教育硬件市場處于風(fēng)口期，目前市場主要包含傳統(tǒng)硬件企業(yè)、科技及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、在線教育公司三類市場參與者，教培公司轉(zhuǎn)型該方向具備內(nèi)容及品牌優(yōu)勢，但是硬件及渠道方面也存在不足，與其他企業(yè)合作成為快速切入該領(lǐng)域的重要方式之一。?課后三點(diǎn)半是“雙減”后政策鼓勵(lì)的主要方向，覆蓋學(xué)生面廣，市場空間大。該領(lǐng)域剛剛實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，處于“爆發(fā)”前期。對(duì)于企業(yè)而言，為課后三點(diǎn)半市場提供內(nèi)容或技術(shù)，解決政府、學(xué)校、老師、學(xué)生/家長需求，將成為目前市場參與者的重要發(fā)力點(diǎn)。

結(jié)合“雙減”政策下教培行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景，板塊尚無顯著“向上”趨勢，但我們建議關(guān)注新東方在線（1797.HK），觀點(diǎn)如下：1）政策&業(yè)務(wù)經(jīng)營負(fù)面出清；2）大學(xué)成人業(yè)務(wù)有望強(qiáng)勢反彈；3）機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、直播和硬件業(yè)務(wù)都是從0到1的新業(yè)務(wù)；4）新東方的人力、物力依然強(qiáng)勢，集團(tuán)賬面現(xiàn)金超過300億，俞敏洪帶領(lǐng)的核心人才隊(duì)伍依然在。而港股上市的新東方在線承接了集團(tuán)的很多戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，建議積極關(guān)注轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。2

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；2）競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。C

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NTENT目錄“雙減”政策落地，教培行業(yè)受重創(chuàng)暫?；騽冸xK9業(yè)務(wù)，教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型“自救”四大教培轉(zhuǎn)型路徑試解分析投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示“雙減”政策落地，教培行業(yè)受重創(chuàng)

2021年5月21日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平主持召開中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》。

2021年7月24日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》的文件，此次文件印發(fā)“實(shí)錘”落地，文件內(nèi)容對(duì)學(xué)科類培訓(xùn)行業(yè)監(jiān)管力度空前，對(duì)行業(yè)內(nèi)所有培訓(xùn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響?！半p減”政策對(duì)校外學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的負(fù)面沖擊史無前例政策核心內(nèi)容復(fù)盤對(duì)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)沖擊保證課后服務(wù)時(shí)間。課后服務(wù)結(jié)束時(shí)間原則上不早于當(dāng)?shù)卣Ｏ掳鄷r(shí)間；對(duì)有特殊需要的學(xué)生，學(xué)校應(yīng)提供延時(shí)托管服務(wù)；初中學(xué)校工作日晚上可開設(shè)自習(xí)班。培訓(xùn)時(shí)間被嚴(yán)重?cái)D壓，有效時(shí)間等同“消亡”，留給校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的時(shí)間只剩下工作日少量課后時(shí)間。校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得占用國家法定節(jié)假日、休息日及寒暑假期組織學(xué)科類培訓(xùn)。堅(jiān)持從嚴(yán)審批機(jī)構(gòu)。各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)。學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作；上市公司不得通過股票市場融資投資學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)；外資不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體等方式控股或參股學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。已違規(guī)的，要進(jìn)行清理整治。教培機(jī)構(gòu)資本化被“堵”，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)，根據(jù)“民促法細(xì)則”非盈利性機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易、利潤提取等都受限。整

體

來看，K12教培機(jī)構(gòu)（含線下和線上）已經(jīng)沒有資本化的可能，已上市的機(jī)構(gòu)需要?jiǎng)冸x相關(guān)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)型其他業(yè)務(wù)。強(qiáng)化培訓(xùn)收費(fèi)監(jiān)管。堅(jiān)持校外培訓(xùn)公益屬性，充分考慮其涉及重大民生的特點(diǎn)，將義務(wù)教育階段學(xué)科類校外培訓(xùn)收費(fèi)納入政府指導(dǎo)價(jià)管理，科學(xué)合理確定計(jì)價(jià)辦法，明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)決遏制過高收費(fèi)和過度逐利行為。明確校外培訓(xùn)公益屬性，收費(fèi)受政府指導(dǎo)。各地在做好義務(wù)教育階段學(xué)生“雙減”工作的同時(shí)，還要統(tǒng)籌做好面向3至6歲學(xué)齡前兒童和普通高中學(xué)生的校外培訓(xùn)治理工作，不得開展面向?qū)W齡前兒童的線上培訓(xùn)，嚴(yán)禁以學(xué)前班、幼小銜接班、思維訓(xùn)練班等名義面向?qū)W齡前兒童開展線下學(xué)科類（含外語）培訓(xùn)。對(duì)面向普通高中學(xué)生的學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理，參照本意見有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。學(xué)前、高中階段的科類培訓(xùn)同樣受整頓，沒有“僥幸”空間。聘請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)的外籍人員要符合國家有關(guān)規(guī)定，嚴(yán)禁聘請(qǐng)?jiān)诰惩獾耐饧藛T開展培訓(xùn)活動(dòng)。K12在線外語培訓(xùn)商業(yè)模式“失效”。資料來源：中華人民共和國教育部，平安證券研究所4教培上市公司股價(jià)迎來史詩級(jí)暴跌

從市場反應(yīng)及股價(jià)層面來看：教培行業(yè)上市公司股價(jià)累計(jì)漲跌幅（2021.07.22-2021.12.31）教培行業(yè)及個(gè)股均受重創(chuàng)，教培上市公司股價(jià)迎來史詩級(jí)暴跌。在美上市的精銳教育、流利說分別在8月、9月各自收到退市警告。0%新東方|0%-50%-100%0%新東方在線50%0%新東

-50%方-50%-100%-67.19%-80.85%-68.02%S--35.72%-61.89%-100%0%0%高途集團(tuán)精銳教育好未來“雙減”政策落地，中國教育指數(shù)大跌（累計(jì)漲跌幅）-50%-50%中國教育滬深300-79.75%-100%-100%0%-100%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%0%學(xué)大教育掌門教育豆神教育-20%-40%-20%-50%-100%0%-4.10%-27.38%-68.33%-21.54%-12.66%-52.62%-76.30%-40%0%卓越教育集團(tuán)50%0%樸昂立教育新

-50%教育-100%-50%-100%-42.81%-50%“雙減”政策落地，教培公司股價(jià)遭崩盤（2021年7月23日漲跌幅）一卓一起教育科技50%0%起思新越0%0%-50%-100%0%高無新教精掌樸考東教學(xué)豆昂大無憂英語好途新憂東育銳門新樂方流育大神立山有道未集東英有方科教教教教在利集教教教教-50%來團(tuán)方語道技育育育育線說團(tuán)育育育育-50%-100%0%-45.65%-59.32%-43.76%-33.80%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-81.89%-60.46%-4.87%

-4.85%

-4.23%-100%-7.11%-21.48%思考樂教0%0%-26.76%-28.53%-28.07%-33.33%大-35.22%流利說-37.24%山教育-38.70%-50%-40.61%-50%-100%-42.81%-43.11%-54.22%育-100%-50%-63.26%-80%

-70.76%Wind，平安證券研究所（備注：中國教育指數(shù)涵蓋A股、港股及中概股，累計(jì)漲跌幅區(qū)間為2021.07.22-2021.12.31）5資料來源：教培機(jī)構(gòu)面臨收縮調(diào)整及裁員，行業(yè)加速出清

從公司運(yùn)營層面來看：?

為維持繼續(xù)運(yùn)營，關(guān)閉學(xué)習(xí)中心及裁員等舉措成為必然?！半p減”政策發(fā)布后，新東方裁員6萬人，高途計(jì)劃裁員近1/3，各個(gè)機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)行收縮及部門調(diào)整。?教培企業(yè)加速出清。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，僅2021年7月下旬提出“雙減”政策之后至10月，中國教育培訓(xùn)相關(guān)企業(yè)注銷、吊銷的數(shù)量達(dá)21萬家，包括上海巨人教育、啟文教育、杰睿教育、趣口才等，行業(yè)在“雙減”政策之下基本沒有“回旋”余地，企業(yè)加速出清。教培機(jī)構(gòu)為維持運(yùn)營，被動(dòng)裁員及收縮成為必然公司名稱困境或舉措新東方好未來員工辭退6萬人，退學(xué)費(fèi)、員工辭退N+1（賠償）、1000多個(gè)教學(xué)點(diǎn)退租等現(xiàn)金支出近200億元。大批員工轉(zhuǎn)崗，裁員數(shù)萬人。截至2021年11月30日，公司僅有1224名全職雇員及679名兼職雇員（2020年11月30日：7588名全職雇員及5756名兼職雇員。）新東方在線高途全國

13

個(gè)地方中心，在

8

月

1

日前完成關(guān)閉，只留下鄭州、武漢、成都三個(gè)輔導(dǎo)老師中心，涉及范圍達(dá)到上萬人，裁員比例達(dá)1/3。有道小初事業(yè)部合并，銷售團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)裁員。大規(guī)模裁員，少兒事業(yè)部被合并。掌門教育精銳教育旗下巨人網(wǎng)校資金斷裂，證實(shí)欠薪傳聞。注：新東方裁員及相關(guān)資料據(jù)來源于俞敏洪個(gè)人公眾號(hào)“老俞閑話”&新東方教育科技集團(tuán)2022年新春聯(lián)歡會(huì)講話；新東方在線資料來源于公司公告；好未來、高途、掌門教育、精銳教育裁員及其他資料來源于《財(cái)經(jīng)》。資料來源：天眼查，公司公告，《財(cái)經(jīng)》，俞敏洪個(gè)人公眾號(hào)“老俞閑話”，平安證券研究所6教培公司業(yè)務(wù)體系受到“毀滅性”沖擊教培行業(yè)上市公司各業(yè)務(wù)收入及占比（收入單位：億元）

梳理教培行業(yè)上市公司K9、K12及其他業(yè)務(wù)：大多數(shù)教培公司K12業(yè)務(wù)占比達(dá)8-9成，“雙減”政策落地后，教培機(jī)構(gòu)原有商業(yè)模式及業(yè)務(wù)體系遭受“毀滅性”打擊，形勢不容樂觀。（2021財(cái)年）K-12教育大學(xué)教育機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)學(xué)前教育合計(jì)營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2021財(cái)年）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2020財(cái)年）K12課程外語，專業(yè)有趣的教育服務(wù)其他收入營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比62.37

87.55%新東方在線高途集團(tuán)教育課程及服務(wù)（含K12、備考及其他課程、在線教育等）7.875.4955.49%38.69%5.27%0.55%100%新東方250.7192.06%8.7212.24%0.75書籍及其他服務(wù)合計(jì)21.627.94%100%0.080.1571.250.22%100%272.3414.19合計(jì)（2020財(cái)年）智能VIP服務(wù)銳

線上課程教

幼兒教育服務(wù)育

其他業(yè)務(wù)合計(jì)營業(yè)收入業(yè)務(wù)占比（2021財(cái)年）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2020財(cái)年）一對(duì)一授課小班授課其他業(yè)務(wù)合計(jì)營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比掌門教育精26.251.045.991.1034.3976.34%3.02%17.43%3.21%100%好

在線教育服務(wù)收入未來82.48208.45290.9328.35%71.65%100%37.400.6393.06%1.56%5.38%100%一對(duì)一、小班輔導(dǎo)服務(wù)及其他2.16合計(jì)40.18（2020財(cái)年）導(dǎo)收入及學(xué)員注冊(cè)費(fèi)用）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2020財(cái)年）優(yōu)學(xué)項(xiàng)目-小班輔導(dǎo)優(yōu)學(xué)項(xiàng)目-個(gè)性化輔導(dǎo)全日制備考項(xiàng)目素質(zhì)教育項(xiàng)目其他產(chǎn)品營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2020財(cái)年）小學(xué)輔導(dǎo)學(xué)費(fèi)營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比卓越教育集團(tuán)2.001.050.230.010.040.013.3360.07%31.41%6.78%0.38%1.06%0.30%100%8.296.4449.11%38.17%9.58%3.05%0.08%100%23.9395.17%學(xué)大教育大山教育中學(xué)輔導(dǎo)學(xué)費(fèi)其他輔導(dǎo)服務(wù)銷售書籍及教材品牌名稱許可及咨詢收入其他服務(wù)其他教育服務(wù)收入設(shè)備租賃0.860.083.41%0.30%0.25%0.86%100%1.62

非K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)形成托底

效

應(yīng)：非K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)對(duì)穩(wěn)固企業(yè)增長發(fā)揮重要作用，“雙減”背景下為企業(yè)探索轉(zhuǎn)型提供基礎(chǔ)，例如新東方在線（大學(xué)業(yè)務(wù)），有道（硬件及在線0.52房屋租賃0.060.01其他業(yè)務(wù)0.22合計(jì)16.88合計(jì)24.30合計(jì)（2020財(cái)年）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2020財(cái)年）教育培訓(xùn)(含K12、幼兒素質(zhì)教育、執(zhí)業(yè)教育等）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比在線課程服務(wù)（含K12、外語、大學(xué)、素質(zhì)教育等）收費(fèi)優(yōu)質(zhì)服務(wù)（2020財(cái)年）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比20.1063.45%昂立教育豆神教育教育產(chǎn)品及管理解決方案內(nèi)容(安全)管理解決方案其他業(yè)務(wù)12.840.8692.65%6.21%1.14%100%有道15.2184.11%1.455.404.58%17.05%14.93%100%智能設(shè)備在線市場服務(wù)合計(jì)0.164.7331.68其他綜合2.8815.89%100%合計(jì)13.86合計(jì)18.09樸

（2020財(cái)年）新

K12教育輔導(dǎo)服務(wù)教

留學(xué)輔導(dǎo)服務(wù)營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比（2020財(cái)年）教

學(xué)業(yè)備考課程育

初階小學(xué)素質(zhì)教育課程合計(jì)營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比一（2020財(cái)年）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比思考樂22.066.9829.0475.98%24.02%100%7.390.107.4998.70%

起

科1.30%

教

技育K-12在線輔導(dǎo)課程其他業(yè)務(wù)12.190.7694.14%5.86%100%育合計(jì)100%合計(jì)12.94（2020財(cái)年）營業(yè)收入19.57業(yè)務(wù)占比備注：無憂英語市場服務(wù)）。流

（2020財(cái)年）營業(yè)收入

業(yè)務(wù)占比9.73

100%一對(duì)一授課小班授課合計(jì)95.27%1）各業(yè)務(wù)按不同性質(zhì)分類采用不同顏色表示：K9業(yè)務(wù)、K12業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)。0.9720.544.73%

利

英語學(xué)習(xí)在線服務(wù)100%說資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所注：公司英語學(xué)習(xí)在線服中K12活躍用戶占比39.9%

2）至2022.2.10，業(yè)務(wù)口徑取自各公司最新年報(bào)。注：業(yè)務(wù)含K12及成人英語，2020Q4業(yè)務(wù)K12貢獻(xiàn)占比94.1%7龍頭資金充裕，轉(zhuǎn)型新發(fā)展方向迫切

學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)被“堵”，現(xiàn)有資源必然向合規(guī)性業(yè)務(wù)傾斜；相對(duì)而言，龍頭公司賬面資金充裕，轉(zhuǎn)型及尋找新發(fā)展方向成為必然。各大教培上市公司資產(chǎn)負(fù)債及可用資金情況（單位：億元）證券代碼證券簡稱時(shí)間總資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金及等價(jià)物理論可用現(xiàn)金EDU.NTAL.N新東方好未來2021/5/312021/8/312021/6/302021/6/302021/11/302021/6/302021/9/302021/6/302021/9/302021/6/302021/6/302021/9/302021/6/302021/9/302021/9/302021/6/302021/2/28646.44665.0380.3954.4821.3521.9619.3033.1323.398.14418.66472.5357.2246.8916.9115.6015.7716.1910.134.88102.67218.3010.0534.246.27320.27224.2139.6724.1213.8812.5311.017.39GOTU.NZME.N高途集團(tuán)掌門教育新東方在線無憂英語一起教育科技卓越教育集團(tuán)昂立教育大山教育思考樂教育有道1797.HKCOE.N3.42YQ.O14.222.063978.HK600661.SH9986.HK1769.HKDAO.N3.235.292.634.1514.7724.522.936.721.463.8920.201.794.940.93LAIX.N300010.SZ000526.SZNEW.N流利說1.19-1.09-5.18-6.39-10.18-11.37豆神教育學(xué)大教育樸新教育精銳教育41.8044.6433.2369.9519.6014.369.470.379.911.33ONE.N13.285.24注：1）截至2022.02.10，各公司數(shù)據(jù)來源于最新財(cái)報(bào)。2）理論可用資金=流動(dòng)資產(chǎn)-（流動(dòng)負(fù)債-合同負(fù)債/遞延收入）。8資料來源：Wind，平安證券研究所C

O

NTENT目錄“雙減”政策落地，教培行業(yè)受重創(chuàng)暫停或剝離K9業(yè)務(wù)，教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型“自救”四大教培轉(zhuǎn)型路徑試解分析投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示新東方：回歸大學(xué)業(yè)務(wù)，探索素質(zhì)教育新東方關(guān)停K9業(yè)務(wù)2021年11月15日，新東方發(fā)布公告稱，計(jì)劃于2021年底前，不再向幼兒園至九年級(jí)學(xué)生(K9)提供學(xué)科相關(guān)培訓(xùn)服務(wù)。1）取消K9業(yè)務(wù)部門，轉(zhuǎn)型青少部主打素質(zhì)教育：取消學(xué)校泡泡少兒部、優(yōu)能初中部等K9相關(guān)業(yè)務(wù)部門建制，成立青少部。該部門面向K9學(xué)段(含學(xué)前)，主要負(fù)責(zé)非學(xué)科教育培訓(xùn)、學(xué)科類非培訓(xùn)業(yè)務(wù)(如學(xué)習(xí)機(jī)等)。2）設(shè)立部門負(fù)責(zé)研學(xué)營地業(yè)務(wù)：各學(xué)校均需設(shè)立國際游學(xué)&營地教育部，該部門面向全學(xué)段，主要負(fù)責(zé)研學(xué)營地業(yè)務(wù)。3）根據(jù)學(xué)校實(shí)地情況可設(shè)立高中部：根據(jù)學(xué)校所在地實(shí)際情況，可設(shè)立高中部(含高中班級(jí)業(yè)務(wù)、高中一對(duì)一業(yè)務(wù))，主要負(fù)責(zé)學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)。4）取消其他非標(biāo)準(zhǔn)一級(jí)部門建制：(此處特指業(yè)務(wù)一級(jí)部門，不含其他地市的二級(jí)學(xué)校)，包括但不限于優(yōu)能中學(xué)部、優(yōu)能班課部、優(yōu)能一對(duì)一部、優(yōu)能個(gè)性化部、OMO事業(yè)部等。2021年10月13日發(fā)布各培訓(xùn)學(xué)校組織架構(gòu)調(diào)整通知應(yīng)對(duì)措施1）多地分校成立素質(zhì)教育成長中心：新東方在北京、杭州、南京、長春、云南等多地先后成立了素質(zhì)教育成長中心，內(nèi)容涵蓋藝術(shù)、表達(dá)、認(rèn)知培養(yǎng)、專注力訓(xùn)練等領(lǐng)域。新東方各地分校采用了不同的模式，進(jìn)行不同探索。素質(zhì)教育2）推出素質(zhì)教育品牌東方科創(chuàng)，面向B端、G端提供科技創(chuàng)新教育：東方創(chuàng)科聚合了寓樂灣、青橙創(chuàng)客、空天創(chuàng)客、火星人科技為主的專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行內(nèi)容型產(chǎn)品研發(fā)，還提出了兼?zhèn)洹癝TEM+DALM”的科學(xué)培養(yǎng)方向，通過課程入校和區(qū)域，探索特色化實(shí)踐路徑。3）布局研學(xué)營地業(yè)務(wù)，發(fā)布冬令營產(chǎn)品：10月下旬“繽紛冰雪季、趣學(xué)趣成長”冬令營產(chǎn)品發(fā)布，推出7種冬令營產(chǎn)品。1）探索家庭學(xué)習(xí)場景：面向3-5年級(jí)學(xué)生端推出翁翁隊(duì)長AI家教，包含精準(zhǔn)糾錯(cuò)、在線組隊(duì)、定制報(bào)告、個(gè)性化推送等，并同步配合學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、學(xué)情分析報(bào)告、學(xué)習(xí)禮盒等。2）托管定制營，探索周末托管班：重慶、云南、襄陽等多地新東方學(xué)校推出了周末托管班，托管課程的內(nèi)容包含“錯(cuò)題整理”、“同桌互講”、“老師個(gè)性答疑”、“完成學(xué)校家庭作業(yè)”、“個(gè)性化練習(xí)”、“一對(duì)一過關(guān)”等方面。家庭學(xué)習(xí)場景&托管服務(wù)轉(zhuǎn)型方向&目前行動(dòng)1）大學(xué)教育項(xiàng)目升級(jí)：2020年7月成立大學(xué)事業(yè)部，目前新東方大學(xué)生學(xué)習(xí)與發(fā)展中心包含四六級(jí)、考研、出國考試、職業(yè)教育四大業(yè)務(wù)板塊，并將對(duì)所有項(xiàng)目進(jìn)行全面升級(jí)，未來也將拓展計(jì)算機(jī)等級(jí)考試、司法考試等教育培訓(xùn)項(xiàng)目。2）國際教育產(chǎn)品新規(guī)劃：在原有OSSD課程的基礎(chǔ)上，推出面向國內(nèi)普通高中人群、藝術(shù)高考人群、中職群體的出國留學(xué)體系，同時(shí)重點(diǎn)針對(duì)國內(nèi)的高職/大專人群推出專屬的國際專升碩課程。以及針對(duì)普通高中、國際高中、高職院校等一系列To

B合作國際課程解決方案。大學(xué)教育&國際教育1）中文線上課程：新東方子公司比鄰東方于2021年8月推出比鄰中文Blingo，致力于讓海外華裔青少年能學(xué)習(xí)到純正中文課程，提升中文語言素養(yǎng)。目前相關(guān)課程通過線上進(jìn)行，2022年1月，新東方比鄰中文在官方網(wǎng)站宣布招募全球合伙人。其他2）培訓(xùn)業(yè)務(wù)：新東方浙江學(xué)校與金鑰匙國際聯(lián)盟、杭州天元大廈達(dá)成合作。新東方浙江學(xué)校表示將在全國開辦高端服務(wù)業(yè)培訓(xùn)班(包括線上、線下)，課程主題包括但不限于：酒店服務(wù)語言課程、物業(yè)服務(wù)語言課程、禮儀類服務(wù)語言課程等。3）投資成立新公司，試水其他領(lǐng)域：多家子公司經(jīng)營范圍含玩教具制造銷售、體育產(chǎn)業(yè)、教育咨詢、軟件開發(fā)、農(nóng)產(chǎn)品銷售等。10資料來源：公司公告，多知網(wǎng)，平安證券研究所新東方在線：承接集團(tuán)眾多戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向新東方在線應(yīng)對(duì)措施關(guān)停K9業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向2021年10月25日，新東方在線(01797.HK)發(fā)布公告宣布終止K9業(yè)務(wù)。終止業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于2021年11月末之前生效。穩(wěn)住大學(xué)生業(yè)務(wù)基本盤，同時(shí)新東方在線承接集團(tuán)眾多戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，包括教育硬件、SaaS、直播業(yè)務(wù)等。新東方在線承接直播業(yè)務(wù)，設(shè)立“東方甄選”助農(nóng)項(xiàng)目官方直播平臺(tái)。2021年12月28日，俞敏洪正式在抖音開啟首場助農(nóng)直播活動(dòng)，并宣布帶領(lǐng)百名老師入駐抖音平臺(tái)。農(nóng)產(chǎn)品銷售是公司開拓業(yè)務(wù)的入口，目標(biāo)是建立一個(gè)用于銷售農(nóng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的電子商務(wù)平臺(tái)，與未來公司相關(guān)圖書、硬件等產(chǎn)品形成上下游關(guān)系。直播業(yè)務(wù)智能硬件2021年12月1日，新東方在線(01797.HK)與天貓精靈宣布達(dá)成合作，雙方將圍繞教育智能硬件，在技術(shù)、內(nèi)容、服務(wù)等方面開展全面合作；12月10日，新東方在線聯(lián)合天貓精靈推出首個(gè)產(chǎn)品“新東方在線詞典筆T1”，已在線上線下渠道開售。目前行動(dòng)1）職教：積極探索職業(yè)教育工匠人才培養(yǎng)新模式，推出“新時(shí)代工匠精神產(chǎn)教融合”項(xiàng)目，研發(fā)面向智能制造、精細(xì)加工、機(jī)電一體化、計(jì)算機(jī)數(shù)控加工、精密機(jī)械裝配等三十余個(gè)專業(yè)的教學(xué)課程，支持我國各級(jí)職業(yè)院校建設(shè)。2）課后三點(diǎn)半：推出東方樹在線素質(zhì)教育平臺(tái)，致力于為6-15歲兒童提供多維素質(zhì)教育資源，整體服務(wù)于兒童德、智、體、美、勞全面發(fā)展，目前涵蓋科技、編程、音樂、體育、美術(shù)五大模塊。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)“東方甄選”直播新東方在線詞典筆T1資料來源：公司公告，多知網(wǎng)，平安證券研究所11好未來：加大To

B投入，探索素養(yǎng)教育好未來11月13日好未來官博宣布，中國內(nèi)地K9(幼兒園至九年級(jí))的學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)將于2021年12月31日截止。好未來旗下的K9業(yè)務(wù)將由新成立的獨(dú)立主體運(yùn)營，新主體為非營利機(jī)構(gòu)。應(yīng)對(duì)措施剝離K9業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向1）將從多方面展開素質(zhì)教育的探索：一方面開展人文美育、科學(xué)益智、編程等科目，另一方面積極探索音樂、體育、美術(shù)等品類。2）推進(jìn)海外業(yè)務(wù)的同時(shí)，將持續(xù)地探索和孵化新業(yè)務(wù)：在數(shù)字內(nèi)容出版、教育硬件、托管服務(wù)等方面持續(xù)探索和投入。1）勵(lì)步英語轉(zhuǎn)型為勵(lì)步兒童成長中心：2021年6月24日，好未來旗下的勵(lì)步推出了勵(lì)步兒童成長中心，涵蓋英文戲劇、口才、美育、書法、益智、棋道等新產(chǎn)品。2）學(xué)而思培優(yōu)及網(wǎng)校將轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：2021年9月好未來旗下學(xué)而思培優(yōu)宣布正式推出素質(zhì)教育品牌——學(xué)而思素養(yǎng)中心，產(chǎn)品內(nèi)容涵蓋科學(xué)、編程、益智、故事、口才、傳統(tǒng)文化、美育、圍棋等模塊。素質(zhì)教育旗下To

B業(yè)務(wù)全面升級(jí)，推出全新品牌“美?！保簽榻逃袠I(yè)提供完整的直播、教研、AI系統(tǒng)解決方案，提升行業(yè)科技服務(wù)和數(shù)字化水平。TO

B業(yè)務(wù)升級(jí)目前行動(dòng)未來加強(qiáng)國際化業(yè)務(wù)發(fā)展：好未來已經(jīng)在美國、英國、新加坡設(shè)立了海外分校。未來將在5年至10年乃至更長時(shí)間，持續(xù)地建立起海外的商業(yè)模式、品牌認(rèn)知和運(yùn)營能力。國際化整合考研、語培等成人教育產(chǎn)品至“輕舟”品牌旗下：2021年7月7日，好未來輕舟品牌正式亮相，其旗下整合了輕舟考研幫、輕舟考滿分、輕舟留學(xué)三大子品牌，致力于打造專注于年輕人的一站式提升平臺(tái)。成人教育托管業(yè)務(wù)開設(shè)彼芯托管中心：以線下課后成長中心為主要業(yè)務(wù)模式，招收小學(xué)生，提供放學(xué)接送、餐食、課內(nèi)作業(yè)、自主提升等服務(wù)等。學(xué)而思培優(yōu)宣布正式推出素質(zhì)教育品牌——學(xué)而思素養(yǎng)中心好未來“美?！惫倬W(wǎng)頁面資料來源：公司公告，多知網(wǎng)，公司官網(wǎng)，平安證券研究所12其他機(jī)構(gòu)：素質(zhì)教育、職教、硬件、課后三點(diǎn)半成為主要轉(zhuǎn)型方向公司剝離或停止K9業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向&目前行動(dòng)1）2021年12月31日結(jié)束在中國內(nèi)地幼兒園、義務(wù)教育階段即小學(xué)和初中階段(K9階段)的學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)。2）后續(xù)將按照國家要求，成立新的非營利性機(jī)構(gòu)，合法合規(guī)為小學(xué)和初中家長提供后續(xù)課程。關(guān)注的四大方向：成人教育、素質(zhì)教育(STEAM教育)、數(shù)字產(chǎn)品、職業(yè)教育。1）在成人教育方面：5月將“高途學(xué)院”更名為“高途在線”，課程覆蓋考研、成人英語、財(cái)會(huì)、公考、教資、留學(xué)、小語種等多個(gè)領(lǐng)域。2）高途小學(xué)初中推出全新素養(yǎng)課程：包括STEAM科學(xué)課、編程課、圍棋課、科學(xué)腦力課、悅讀課、演說與口才課、博物美育課等。高途擬剝離其義務(wù)教育階段課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)(K9)，

重點(diǎn)關(guān)注四大領(lǐng)域：學(xué)習(xí)設(shè)備(智能硬件)、職業(yè)教育課程、STEAM課程(素質(zhì)教育)和教育數(shù)字化解決該交易包括有道對(duì)中國義務(wù)教育體系中學(xué)科的課后輔導(dǎo)服務(wù)及其相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債，預(yù)計(jì)將于2021年底完成。方案。1）2021年3月，成立“有道成人教育事業(yè)部”，整合了有道精品課成人學(xué)段、網(wǎng)易云課堂、中國大學(xué)MOOC等業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)，加碼成人教育。2）2021年11月27日，網(wǎng)易有道首家線下直營?！械浪刭|(zhì)成長中心在京開業(yè)。3）發(fā)布To

B產(chǎn)品教學(xué)解決方案的課程平臺(tái)——有道優(yōu)課。有道4）成立“有道研學(xué)(杭州)旅游服務(wù)有限公司”

，未來或?qū)㈤_拓研學(xué)旅行業(yè)務(wù)。5）針對(duì)課后服務(wù)場景，網(wǎng)易有道搭建了“平臺(tái)+課程+服務(wù)”一站式綜合解決方案。推出面向公立學(xué)校的智慧教育產(chǎn)品智能學(xué)習(xí)終端2.0，截至2021年12月底，有道智能學(xué)習(xí)終端已經(jīng)應(yīng)用到26個(gè)省，并被300多所學(xué)校使用。未來關(guān)注三大方向：1.海外學(xué)生在線教育輔導(dǎo)、國內(nèi)學(xué)生留學(xué)規(guī)劃、職業(yè)教育；2.智能硬件方面，計(jì)劃將智能學(xué)生證商業(yè)化；3.計(jì)劃建立一個(gè)包含VR、人工智能、區(qū)塊鏈和其他技術(shù)的智能培訓(xùn)系統(tǒng)。學(xué)習(xí)中心，義務(wù)教育階段學(xué)科類業(yè)務(wù)收縮。

1）目前已推出集“游、研、玩、學(xué)、家庭教育”為一體的素質(zhì)綜合成長中心，推出“至慧少兒”、“小小地球”、“天才寶貝”三個(gè)素質(zhì)教育品牌。2021年10月12日暫停國內(nèi)所有教育項(xiàng)目和精銳教育豆神教育計(jì)劃轉(zhuǎn)型后主營業(yè)務(wù)分為以下兩大板塊：1.To

B端：智慧教育服務(wù)業(yè)務(wù)、課后延時(shí)服務(wù)內(nèi)容業(yè)務(wù)、大屏端視頻分發(fā)業(yè)務(wù)；2.

To

C端：藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)、硬件+軟件AI伴學(xué)產(chǎn)品。1）推出全新藝術(shù)教育子品牌“豆神美育”，其開設(shè)的課程包括美育通識(shí)課、戲劇表演課、影視賞析8月4日發(fā)布《關(guān)于公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的提示性公告》，稱將認(rèn)真貫徹落實(shí)“雙減”相關(guān)政策的精神，正確認(rèn)識(shí)校外培訓(xùn)定位，

課、美術(shù)作品賞析課等。加快轉(zhuǎn)型成為校內(nèi)教育的有益補(bǔ)充，主營業(yè)務(wù)將進(jìn)行全面轉(zhuǎn)型。2）目前已推出了To

C端AI伴學(xué)系列產(chǎn)品：豆神語文本、豆伴匠、豆伴學(xué)小課屏。3）直播業(yè)務(wù)。董事長竇昕于2021年10月20日起通過抖音直播帶貨，進(jìn)行豆伴匠產(chǎn)品的銷售推廣。截至2021年12月13日已有35位老師作為主播進(jìn)駐抖音，通過拍攝短視頻傳播內(nèi)容及直播帶貨。資料來源：公司公告，多知網(wǎng)，《財(cái)經(jīng)》，平安證券研究所13其他機(jī)構(gòu)：素質(zhì)教育、職教、硬件、課后三點(diǎn)半成為主要轉(zhuǎn)型方向公司剝離或停止K9業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向&目前行動(dòng)計(jì)劃將于

2022年1月1日起停止開

1）已正式推出完備的“產(chǎn)品+內(nèi)容+平臺(tái)”的編程教育體系，還推出了了藝考文化課培訓(xùn)輔導(dǎo)課程、新高展義務(wù)教育階段在線學(xué)科教育培

考相關(guān)培訓(xùn)輔導(dǎo)課程，以及包括國際教育和素質(zhì)拓展等在內(nèi)的拓展型培訓(xùn)輔導(dǎo)產(chǎn)品矩陣。訓(xùn)業(yè)務(wù)，該計(jì)劃預(yù)計(jì)2021

年12月

2）推出智能繪本館，提供智能硬件+閱讀指導(dǎo)服務(wù)。31日前生效。學(xué)大教育將全面遵守上海《實(shí)施意見》和其他地方政府為貫徹落實(shí)中央《意見》要求。將審慎地按照政府的指引，調(diào)整業(yè)務(wù)模式。轉(zhuǎn)型方向：推進(jìn)個(gè)性化素質(zhì)教育C端業(yè)務(wù)的同時(shí)，拓展B端業(yè)務(wù)。1）成立Saas事業(yè)部，推動(dòng)SaaS軟件服務(wù)在涵蓋智能教學(xué)、智慧校園和智慧課堂等多個(gè)場景的應(yīng)用。目前B端智慧教育服務(wù)、課程內(nèi)容進(jìn)入課后延時(shí)服務(wù)等進(jìn)校業(yè)務(wù)已在全國多個(gè)區(qū)域落地展開。2）加碼素質(zhì)教育布局。目前，已正式推出口才、美術(shù)、編程三大素質(zhì)教育課程。掌門教育轉(zhuǎn)型方向：1.布局全方位素質(zhì)教育；2.探索托管及自主學(xué)習(xí)新業(yè)務(wù)；3.開拓國際漢語新市場。1)卓越教育校內(nèi)項(xiàng)目部專門為學(xué)校提供校內(nèi)課后托管和素質(zhì)課程，目前已與廣州的公辦學(xué)校成功合作，提供素質(zhì)教育課程和基本托管服務(wù)。計(jì)劃自2022年1月起終止義務(wù)教育階段的學(xué)科類培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)。2）創(chuàng)立“嘀嗒成長中心”，提供素質(zhì)教育解決方案。3）2021年12月22日，與廣州科技職業(yè)技術(shù)大學(xué)正式訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共同培養(yǎng)高素質(zhì)及高技能應(yīng)用型人才，探索職業(yè)教育創(chuàng)新培養(yǎng)模式。卓越教育集團(tuán)4）2021年8月與北京語言大學(xué)出版社簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，全面布局國際漢語教學(xué)市場。積極加入全國工商聯(lián)中非民間商會(huì)，并與多個(gè)“一帶一路”沿線國家駐華領(lǐng)事館聯(lián)合合作，開辦漢語國際班。根據(jù)監(jiān)管要求，在全國所有學(xué)習(xí)中心處置與學(xué)科相關(guān)的輔導(dǎo)服務(wù)。

有規(guī)模的基礎(chǔ)上，繼續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。提供圍繞留學(xué)和藝術(shù)的優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)：對(duì)于全日制藝術(shù)教育，將專注于高中藝術(shù)教育業(yè)務(wù)。留學(xué)業(yè)務(wù)在現(xiàn)樸新教育大山教育業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展方向：1.高中生以及畢業(yè)生的藝術(shù)學(xué)校入學(xué)試預(yù)備課程；2.兒童以及青少年的藝術(shù)、體育及發(fā)布關(guān)于在讀學(xué)員申請(qǐng)退費(fèi)事宜公告，并陸續(xù)對(duì)原有直營校區(qū)進(jìn)行調(diào)整、關(guān)停、合并。編碼編程課外個(gè)人素質(zhì)課程；3.高中生及成人的職業(yè)教育；4.公立學(xué)校校內(nèi)輔導(dǎo)及課后托管服務(wù)。1）成立素質(zhì)成長中心，推出山果美育、山果科學(xué)、山果口才、山果文學(xué)素養(yǎng)、山果機(jī)器人編程等多領(lǐng)域興趣培養(yǎng)課程。未來將更加專注作業(yè)等核心教學(xué)應(yīng)用場景，全面轉(zhuǎn)型成為一家助力中國基礎(chǔ)教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的SaaS將在12月31日停止其在中國K-12

軟件服務(wù)商。階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)。1）校內(nèi)業(yè)務(wù)推出以作業(yè)為核心的教學(xué)SaaS服務(wù)。2）校外業(yè)務(wù)推出符合監(jiān)管要求的，以內(nèi)容為核心的個(gè)性化校外自學(xué)產(chǎn)品。一起教育科技資料來源：公司公告，多知網(wǎng)，《財(cái)經(jīng)》，平安證券研究所14其他機(jī)構(gòu)：素質(zhì)教育、職教、硬件、課后三點(diǎn)半成為主要轉(zhuǎn)型方向公司剝離或停止K9業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向&目前行動(dòng)1）2021年10月17日發(fā)布昂立凱頓兒童成長中心、昂立小學(xué)生、昂立新課程、昂立中學(xué)生、昂立智立方、昂立國際教育等多款產(chǎn)品，并全面推出“兒童-少兒-青少”綜合素養(yǎng)教育方案，方案包含三大體系的八大品類課程。2）10月22日，宣布稱推出考研服務(wù)，產(chǎn)品包含考研課程、伴學(xué)服務(wù)、1對(duì)1私教班等。并且，未來將會(huì)逐步打通線上線下相結(jié)合的課程體系，在全國開設(shè)線下分校并提供線下特訓(xùn)營產(chǎn)品。3）將職業(yè)教育提升為重點(diǎn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。已在中高職院校貫通學(xué)歷培養(yǎng)，智能制造、計(jì)算機(jī)、藝術(shù)設(shè)計(jì)、醫(yī)學(xué)護(hù)理等特色專業(yè)群共建，雙元制工學(xué)合一學(xué)歷提升教育服務(wù)，未來將進(jìn)一步加快發(fā)展。面對(duì)“雙減”政策，已及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略舉措，大力推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。昂立教育1）未來將進(jìn)一步加強(qiáng)旗下[樂學(xué)]品牌的業(yè)務(wù)發(fā)展，包括美術(shù)、體育、繪畫、表演、書法等素質(zhì)教育。2）積極籌辦校外課后托管服務(wù)。將對(duì)學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)規(guī)范進(jìn)行調(diào)整，將關(guān)閉一些關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)未達(dá)預(yù)期的學(xué)習(xí)中心。思考樂教育無憂英語流利說堅(jiān)決擁護(hù)“雙減”的決策部署，合規(guī)經(jīng)營，

1）2021年8月初，以中教小班+AI

為載體、主打口語+閱讀的“語言素養(yǎng)課程”正式上線。且已開始積極的業(yè)務(wù)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

2）回歸公司成立之初的主營業(yè)務(wù)成人英語，未來繼續(xù)加大成人英語業(yè)務(wù)投入。2021年8月9日停止售賣境外外教課，在讀

3）進(jìn)一步開拓國際市場，境外學(xué)員的外教課程不受影響。用戶正常上課。1）繼續(xù)全力利用人工智能技術(shù)和擴(kuò)大產(chǎn)品組合，為用戶提供價(jià)值。2）也在非語言學(xué)習(xí)領(lǐng)域探索更多機(jī)會(huì)，如素質(zhì)教育和職業(yè)教育。3）發(fā)力B端業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供英語培訓(xùn)課程，合作伙伴超過400家。暫未公開發(fā)布業(yè)務(wù)調(diào)整計(jì)劃，計(jì)劃退市，以每股1.13美元價(jià)格回收股票。

梳理教培行業(yè)上市公司轉(zhuǎn)型方向及目前行動(dòng)：素質(zhì)教育、職教、硬件、課后三點(diǎn)半成為主要轉(zhuǎn)型方向，多數(shù)公司采取多業(yè)務(wù)同時(shí)布局，未來可能在其中一到兩個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)上進(jìn)行發(fā)力。資料來源：公司公告，多知網(wǎng)，《財(cái)經(jīng)》，平安證券研究所15C

O

NTENT目錄“雙減”政策落地，教培行業(yè)受重創(chuàng)暫?；騽冸xK9業(yè)務(wù)，教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型“自救”四大教培轉(zhuǎn)型路徑試解分析投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示教培轉(zhuǎn)型方向及邏輯梳理

雙減政策落地，教培公司業(yè)務(wù)經(jīng)營及估值體系迎來“毀滅性”打擊，在教育面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的新背景下，原有經(jīng)營模式不再適用，而部分公司尤其是龍頭企業(yè)賬面資金充裕，轉(zhuǎn)型發(fā)展成為必然。通過對(duì)現(xiàn)有教培上市公司轉(zhuǎn)型動(dòng)向梳理，可以發(fā)現(xiàn)素質(zhì)教育、職教、硬件、課后三點(diǎn)半成為主要轉(zhuǎn)型方向。因此，本部分主要對(duì)這四大轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行分析，梳理轉(zhuǎn)型邏輯以及可能面臨的挑戰(zhàn)。供需兩端重合度高教培轉(zhuǎn)型方向及邏輯梳理轉(zhuǎn)型邏輯轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)市場空間相對(duì)大素質(zhì)教育難以出現(xiàn)大企業(yè)強(qiáng)供給各細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)眾多存量供給就業(yè)市場供需缺口擴(kuò)大，行業(yè)β強(qiáng)化各公司轉(zhuǎn)型方向梳理：素質(zhì)教育、職教、硬件、課后三點(diǎn)半成為主要方向轉(zhuǎn)型路徑試解分析“雙減”政策落地，轉(zhuǎn)型邏輯轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)各細(xì)分市場（升學(xué)應(yīng)試、人才招錄、職業(yè)資格）需求旺盛學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)被“堵”，轉(zhuǎn)型發(fā)展成為必然教培公司估值體系及經(jīng)營模式迎來“毀滅性”打擊職教與教培運(yùn)營邏輯存在錯(cuò)位存量供給已有巨頭轉(zhuǎn)型邏輯處于風(fēng)口期，增長潛力大教育硬件市場發(fā)展現(xiàn)狀主要硬件類型&主要參與者梳理轉(zhuǎn)型優(yōu)勢&挑戰(zhàn)有內(nèi)容或品牌，但是不足硬件和渠道發(fā)展回顧現(xiàn)存模式主要原則解構(gòu)課后三點(diǎn)半課后三點(diǎn)半市場參與者落地的關(guān)鍵要素&主要角色及需求資料來源：平安證券研究所核心問題空間測算171）轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：底層邏輯--供需兩端重合度高

轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育邏輯：1）用戶畫像相對(duì)重疊，現(xiàn)有供給體系可用。?

用戶畫像相對(duì)重疊。素質(zhì)教育概念相對(duì)豐富，但主要指面向初中及以下年級(jí)學(xué)生開展的校外素質(zhì)培訓(xùn)，包含幼兒園、小學(xué)、初中三個(gè)

階

段，與K9學(xué)段（含學(xué)前）用戶畫像高度重疊。?

教培機(jī)構(gòu)現(xiàn)有供給體系可用。盡管學(xué)科培訓(xùn)與素質(zhì)教育在運(yùn)營模式、課程規(guī)劃、教材編寫、人才組織等方面仍存在較大不同，但相對(duì)其他轉(zhuǎn)型方向而言，教培機(jī)構(gòu)可以利用其線下培訓(xùn)學(xué)校及教師資源通過培訓(xùn)、業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整等方式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。素質(zhì)教育與K9學(xué)科培訓(xùn)供需兩端重合度高K9學(xué)科培訓(xùn)（含學(xué)前）素質(zhì)教育用戶畫像重合度高幼兒園、小學(xué)、初中高中生也有校外素質(zhì)教育需求，但主要為幼兒園、小學(xué)、初中授課模式具備重疊，場地壓力小

大班課、一對(duì)一、小班授課、線上

盡管存在線上模式，但天然依賴線下互動(dòng)模式以數(shù)理課程為例：教師需掌握數(shù)理知

以編程課程為例：教師需掌握數(shù)理知識(shí)及思維，具備數(shù)理背景識(shí)及思維，具備數(shù)理背景和教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，和教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，具備優(yōu)秀的課堂組織能力和與學(xué)生的溝通能力，具備優(yōu)秀的課堂組織能力和與學(xué)生的

及對(duì)編程工具的熟悉掌握技能。（編程工具熟悉掌握技能可以溝通能力。

通過培訓(xùn)體系進(jìn)行提升。）部分課程師資要求具備相似性學(xué)校運(yùn)營、拉新和轉(zhuǎn)化方式方面有一定的相似之處。資料來源：平安證券研究所181）轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：底層邏輯--市場空間相對(duì)大

轉(zhuǎn)

型

素質(zhì)教育邏輯：2）素質(zhì)教育市場待開發(fā)空間相對(duì)大，行業(yè)且尚處于培育成長期。?

近2億學(xué)生孕育巨大市場空間。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年3-15歲在校生達(dá)2.05億，其中普通小學(xué)生人數(shù)達(dá)1億左右，普通初中在校生4818萬，學(xué)前教育兒童各占4914萬，且各年齡階段學(xué)生比例結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，為素質(zhì)教育行業(yè)提供較大的市場空間。?

盡管素質(zhì)教育總體市場規(guī)模遠(yuǎn)不及K12

學(xué)科輔導(dǎo)，但仍處于培育期并持續(xù)增長。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，中國素質(zhì)教育培訓(xùn)行業(yè)市場持續(xù)增長，2013-19年CAGR12.4%。盡管2020年受疫情影響有所下滑，但隨著“雙減”政策落地，素質(zhì)教育成為教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型突破口，未來行業(yè)

熱

度不斷上升，再加上AI、VR等技術(shù)手段為教學(xué)方式、運(yùn)營模式及行業(yè)發(fā)展賦能，行業(yè)有望迎來進(jìn)一步發(fā)展。2011-2020年中國3-15歲在校生規(guī)模2013-2023E中國素質(zhì)教育培訓(xùn)市場規(guī)模學(xué)前教育在校學(xué)生數(shù)(萬人，左軸)初中在校學(xué)生數(shù)(萬人，左軸)普通小學(xué)在校學(xué)生數(shù)(萬人，左軸)3-15歲在校生總?cè)藬?shù)（億人，右軸）素質(zhì)教育培訓(xùn)市場規(guī)模（億元）yoy80007000600050004000300020001000040%30%20%31.7%25,00020,00015,00010,0005,00002.052.012.01.51.00.50.01.9620.5%1.911.841.811.831.871.771.7910.8%2654.714.2%16.6%15.4%4714105614827481813.2%465611.4%3425441446003686426510%389540519.3%7361.26313.25239.20%9926506710339465310725491496964763991343291009444424820.99361444094514385969243124178.138243978.13432.53032.2-10%-20%2396.4-17.5%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，艾媒咨詢，平安證券研究所191）轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：挑戰(zhàn)--難以出現(xiàn)大企業(yè)強(qiáng)供給素質(zhì)教育與學(xué)科培訓(xùn)相比是高端可選需求與升學(xué)制度掛鉤不強(qiáng)，結(jié)果不夠顯性，剛需化程度弱費(fèi)用偏高LT

V前置，生命周期短?

素質(zhì)教育，尤其是藝術(shù)類培訓(xùn)屬于周期長，投入高的培訓(xùn)領(lǐng)域，往往需要支撐孩子長期學(xué)習(xí)。?

因素質(zhì)教育并非教育過程中的剛需，往往家長會(huì)在孩子處于低幼階段作為興趣進(jìn)行培養(yǎng)，使得素質(zhì)教育的LTV(生命周期總價(jià)值)往往前置，

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，進(jìn)行素質(zhì)教育培訓(xùn)的孩子中，62.5%的年齡在3-9歲。?

學(xué)科培訓(xùn)具有明確的目的性，與升學(xué)制度掛鉤，而素質(zhì)教育往往基于興趣培養(yǎng)，目的性相對(duì)較弱，其可選消費(fèi)屬性較強(qiáng)。?

素養(yǎng)類課程往往對(duì)線下互動(dòng)依賴性高，大多采用小班教學(xué)，或1對(duì)1模式，且對(duì)教學(xué)場地、教學(xué)設(shè)備有著高要求，費(fèi)用往往偏高，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，52.8%的家

長

年花費(fèi)在0.5-1.5萬元。?

學(xué)科培訓(xùn)可以通過日常作業(yè)完成、考試分?jǐn)?shù)等方式進(jìn)行及時(shí)明顯的反饋，而素質(zhì)教育更加注重身心健康、思維培養(yǎng)等，除了部分與考級(jí)、競賽掛鉤的細(xì)分賽道外，往往缺乏明確的結(jié)果檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，使得續(xù)約率難與學(xué)科培訓(xùn)相比。?

當(dāng)面對(duì)升學(xué)壓力時(shí)，素質(zhì)類課程往往極易被放棄，使素質(zhì)教育生命周期往往較短。?

不會(huì)直接影響升學(xué)結(jié)果+且結(jié)果不夠顯性，使得素質(zhì)教育剛需化程度弱，用戶滲透率較低。?

投

入

時(shí)間長+所需資金高，一般家庭或無法支撐孩子長期學(xué)習(xí)。素質(zhì)教育往往功利性、目的性較弱進(jìn)行素質(zhì)教育培訓(xùn)的孩子中62.5%位于3-9歲2018年家長用戶在孩子興趣班上的年花費(fèi)情況2018年中國素質(zhì)教育行業(yè)家長用戶為孩子選報(bào)興趣班的目的52.8%50%32%40.90%32.7%35%30%25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%34.50%29.40%

28.40%25.50%

25.40%

25.10%

24.80%19.10%

19.00%17.10%

15.90%30.50%7.70%

7.20%

7.20%

6.50%5%

4.70%0.40%20.1%19.30%18.30%培培培培培孩培培利培把培周有有有為可其12.9%12.8%

12.5%養(yǎng)養(yǎng)養(yǎng)養(yǎng)養(yǎng)子養(yǎng)養(yǎng)于養(yǎng)孩養(yǎng)圍利機(jī)利大以他興氣這精情自思性以體子價(jià)孩于會(huì)于學(xué)參7.8%趣質(zhì)方神商己維格后魄空值子中成以選加和面和、喜生和余觀也高為后相比魅的品表歡活運(yùn)時(shí)報(bào)考該工關(guān)賽1.3%力知質(zhì)達(dá)交動(dòng)間了領(lǐng)作專、識(shí)能友能有域業(yè)考2018年進(jìn)行素質(zhì)教育孩子的年齡結(jié)構(gòu)0%和力及力效大做級(jí)技自利師專準(zhǔn)能我用備調(diào)起家資料來源：艾瑞咨詢，平安證券研究所劑來201）轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：挑戰(zhàn)--難以出現(xiàn)大企業(yè)強(qiáng)供給

細(xì)分領(lǐng)域眾多，各領(lǐng)域模式體系差異性大，導(dǎo)致單個(gè)項(xiàng)目難以建立大范圍“基礎(chǔ)設(shè)施”，市場高度分散。盡管素質(zhì)教育市場的總體規(guī)模較大，但是細(xì)分領(lǐng)域多，導(dǎo)致每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場規(guī)模相對(duì)較低，即使是占比最高的藝術(shù)類（占比達(dá)40%左右），也可以分為音樂、舞蹈、美術(shù)，而音樂又可以進(jìn)一步細(xì)分為“鋼琴班”、“小提琴班”等不同樂器培訓(xùn)。而素質(zhì)教育不同細(xì)分領(lǐng)域模式體系差異大（例如體育類對(duì)場地要求較高，音樂類對(duì)樂器和老師要求較高），導(dǎo)致單個(gè)項(xiàng)目難以建立大范圍“基礎(chǔ)設(shè)施”，因此素質(zhì)教育內(nèi)較少有規(guī)?；拇筚惖馈Ｋ刭|(zhì)教育大類市場規(guī)模占比情況素質(zhì)教育細(xì)分領(lǐng)域多，各領(lǐng)域差異性大素質(zhì)教育藝術(shù)類其他28.0%科學(xué)創(chuàng)造基礎(chǔ)素養(yǎng)文學(xué)國學(xué)……藝術(shù)類音樂體育類40.1%籃球機(jī)器人編程邏輯思維國學(xué)非應(yīng)試語言類14.5%美術(shù)游泳擊劍……全腦培訓(xùn)啟蒙閱讀……書法茶藝……基礎(chǔ)素養(yǎng)類體育運(yùn)動(dòng)類7.7%9.7%舞蹈……科學(xué)……注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2017年8月-2018年7月一整個(gè)學(xué)年。資料來源：艾瑞咨詢，平安證券研究所211）轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：挑戰(zhàn)--難以出現(xiàn)大企業(yè)強(qiáng)供給

對(duì)人的要求相對(duì)較高，供給標(biāo)準(zhǔn)化弱，可復(fù)制性不強(qiáng)。?注重互動(dòng)及線下場景搭建，如果不能實(shí)現(xiàn)內(nèi)容帶人的邏輯，就是純堆人的邏輯。盡管少兒編程、少兒口語之前已經(jīng)出現(xiàn)了相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容帶人的邏輯；但是舞蹈、音樂、體育等學(xué)科對(duì)老師的要求依舊較高。?

低標(biāo)準(zhǔn)化難以實(shí)現(xiàn)快速復(fù)制擴(kuò)張。學(xué)科培訓(xùn)往往與學(xué)科課程體系掛鉤，有固定的知識(shí)點(diǎn)，以考試為標(biāo)準(zhǔn)的考核方式統(tǒng)一明確，可以打造成熟的產(chǎn)品并快速復(fù)制擴(kuò)張。而素質(zhì)教育方面盡管存在考級(jí)、競賽和表演等多種考量方式，但更多缺乏明確檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)?？己朔绞椒菢?biāo)準(zhǔn)+賽道眾多差異大+對(duì)人的要求高，導(dǎo)致供給標(biāo)準(zhǔn)化弱，可復(fù)制性不強(qiáng)。素質(zhì)教育與學(xué)科培訓(xùn)相比標(biāo)準(zhǔn)化弱，可復(fù)制性不強(qiáng)學(xué)科培訓(xùn)（標(biāo)準(zhǔn)化高）素質(zhì)教育（標(biāo)準(zhǔn)化弱）內(nèi)容與學(xué)科課程體系掛鉤，各個(gè)學(xué)習(xí)階段知識(shí)點(diǎn)較為固定

各細(xì)分賽道各有不同部分通過考級(jí)、競賽、表演等；而如思維培訓(xùn)等基礎(chǔ)素養(yǎng)教育往往缺乏明確檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)考核方式

考試，通過分?jǐn)?shù)反饋效果明確以教師講授為主，可以實(shí)現(xiàn)線上、大班課等模式，也

較多依賴互動(dòng)性，且部分對(duì)教學(xué)場地、設(shè)備有著較為嚴(yán)格且特授課模式有

小

班授課，1對(duì)1等模式殊化的要求盡管少兒編程、少兒口語等可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)容帶人邏輯；但更多品類，尤其是藝術(shù)類仍以堆人邏輯為主師資要求

課程設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品成熟，以內(nèi)容帶人邏輯為主資料來源：平安證券研究所221）轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育：挑戰(zhàn)--細(xì)分領(lǐng)域均有大量存量供給素質(zhì)教育各細(xì)分領(lǐng)域已有大量存量供給藝術(shù)類體育運(yùn)動(dòng)類棋類

素質(zhì)教育各細(xì)分領(lǐng)域的存量供給中均已出現(xiàn)眾音樂舞蹈綜合籃球游泳多參與者，部分領(lǐng)域甚至出現(xiàn)優(yōu)勢性企業(yè)。例如在美術(shù)賽道中，美術(shù)寶已經(jīng)具備優(yōu)勢，且在3-18歲美育行業(yè)已構(gòu)建完整的生態(tài)鏈條；基礎(chǔ)素養(yǎng)領(lǐng)域中火花思維依托技術(shù)和內(nèi)容，在思維類素質(zhì)教育中已經(jīng)取得一定口碑；以及主打中國文化及國學(xué)素養(yǎng)的秦漢胡同等。素質(zhì)教育各領(lǐng)域差異性大，標(biāo)準(zhǔn)化低，其特性本就加大出現(xiàn)規(guī)模性大企業(yè)的難度，目前各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中均已有大量存量供給布局，教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育將面臨與已有存量供給的競爭，構(gòu)建替代品或進(jìn)行錯(cuò)位競爭難度高。美術(shù)……足球擊劍…………垂直類科學(xué)創(chuàng)造類基礎(chǔ)素養(yǎng)類全腦培訓(xùn)科學(xué)機(jī)器人編程邏輯思維啟蒙閱讀…………游學(xué)類文學(xué)國學(xué)類教育機(jī)構(gòu)游學(xué)業(yè)務(wù)專業(yè)游學(xué)機(jī)構(gòu)國學(xué)書法…………教育機(jī)構(gòu)主導(dǎo)類綜合類地產(chǎn)主導(dǎo)類資料來源：艾瑞咨詢，平安證券研究所232)轉(zhuǎn)型職業(yè)教育:底層邏輯--就業(yè)市場供需“剪刀差”擴(kuò)大，職教行業(yè)β強(qiáng)化

轉(zhuǎn)型職業(yè)教育的底層邏輯：高校畢業(yè)生規(guī)模持續(xù)增加+就業(yè)形勢復(fù)雜，就業(yè)市場供需

“

剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大，使得職教行業(yè)β得到強(qiáng)化。?

供給端：高校擴(kuò)招，畢業(yè)生規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)教育部、人力資源和社會(huì)保障部2021年11月19日披露數(shù)據(jù)，2022屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)1076萬人，同比增加167萬人，再創(chuàng)歷史新高。?需求端：經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力大+疫情影響仍未消退，就業(yè)形勢依舊復(fù)雜。一方面，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，對(duì)就業(yè)市場產(chǎn)生不利影響；另一方面，疫情影響仍未消退，部分行業(yè)及企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營仍未恢復(fù)至疫情前水平，部分中小企業(yè)吸納就業(yè)能力下降。?

供需兩端驅(qū)動(dòng)下，職教行業(yè)β強(qiáng)化，市場規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年職業(yè)教育市場規(guī)模達(dá)3653億元，2015-20年CAGR為7.05%，隨著就業(yè)市場供需“剪刀差”擴(kuò)大，未來將進(jìn)一步增長。全國普通高校招生和畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高（1998-2020）職業(yè)教育市場規(guī)模持續(xù)增長，2020年達(dá)3653億元普通高校畢業(yè)生數(shù)（萬人）普通高校招生數(shù)（萬人）非學(xué)歷職業(yè)教育市場規(guī)模(億元）yoy4455473650004500400035003000250020001500100050012%10%8%10.00%41911,2001,0008006004002000390636538.20%28113408323430927.19%7.30%6.93%6.30%

6.31%25985.38%6%4.59%4%2%00%注：普通高校僅指普通本科。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，弗若斯特沙利文，平安證券研究所242）轉(zhuǎn)型職業(yè)教育：直接邏輯--各細(xì)分市場需求旺盛

轉(zhuǎn)

型

職業(yè)教育的直接邏輯：

各

細(xì)分（升學(xué)考試、人才招錄、職業(yè)教育）培訓(xùn)市場需求旺盛。?

1.升

學(xué)考試培訓(xùn)：

就

業(yè)壓力大，升學(xué)（考研、出國留學(xué)）需求旺盛，考研輔導(dǎo)、英語培訓(xùn)仍是可以關(guān)注的市場。

高等教育普及化背景下，本科學(xué)歷競爭力下降，更多本科生選擇升學(xué)以延遲短期就業(yè)壓力并提升未來求職競爭力。（1）

考研：根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2022考研報(bào)名人數(shù)再創(chuàng)新高達(dá)457萬人，2017-22年考研報(bào)名人數(shù)的增速（CAGR17.9%）遠(yuǎn)高于擴(kuò)招速度（CAGR8.9%），報(bào)錄缺口持續(xù)擴(kuò)大，伴隨考研競爭更為激烈，參培率逐步提升，考研輔導(dǎo)仍是可以關(guān)注的市場。（2）升學(xué)英語應(yīng)試：雅思托福等海外考試主要用于出國留學(xué)/移民需求，一部分非留學(xué)生也會(huì)參加雅思托?？荚囋黾忧舐毟偁幜?，盡管受COVID-19沖擊，留學(xué)熱情減弱，部分學(xué)生調(diào)整留學(xué)計(jì)劃，雅思托福培訓(xùn)市場受到較大沖擊，但若全球疫情穩(wěn)定控制后，應(yīng)試英語市場有望回暖。考研報(bào)考人數(shù)與招生人數(shù)缺口不斷擴(kuò)大疫情前留學(xué)人數(shù)呈持續(xù)上升趨勢出國留學(xué)人數(shù)(萬人）yoy報(bào)考人數(shù)招生人數(shù)8070605040302010020%15%10%5%70.3550066.2160.8417.63%400300200100054.4552.37預(yù)計(jì)約346萬人45.9813.90%41.39266萬人242萬人39.9611.74%33.9711.09%209萬人162萬人8.83%6.25%3.97%3.58%0%資料來源：教育部，中國教育在線，平安證券研究所252）轉(zhuǎn)型職業(yè)教育：直接邏輯--各細(xì)分市場需求旺盛?2.人才招錄考試培訓(xùn)：公務(wù)員、事業(yè)單位、教師等“體制”內(nèi)崗位競爭激烈，參培率持續(xù)提升。隨著社會(huì)就業(yè)壓力增加，公務(wù)員、事業(yè)單位等公職被越來越多畢業(yè)生視為理想的職業(yè)選擇，人才招錄考試報(bào)名人數(shù)逐年增長，其中公務(wù)員考試更是競爭激烈，招錄比常年居高不下，以國考為例，根據(jù)中公教育、國家公務(wù)員網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年國考招錄人數(shù)2.6萬人，報(bào)名人數(shù)151.2萬人，報(bào)錄比達(dá)59:1左右，而2019年國考報(bào)錄比更是達(dá)到92:1。招錄考試競爭加劇促使參培率持續(xù)增長，進(jìn)而帶動(dòng)其培訓(xùn)市場的發(fā)展，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2015-20年中國人才招錄考試參培率持續(xù)提升，2020年參培率達(dá)31.7%，較2015年提升6pcts；招錄培訓(xùn)市場規(guī)模2020年達(dá)506.9億元，2015-20年CAGR達(dá)29.1%，并預(yù)期未來三年以CAGR18%的速度繼續(xù)增長。2010-2021年國考招錄、報(bào)名人數(shù)及報(bào)錄比2015-2023E年中國人才招錄考試培訓(xùn)市場持續(xù)增長2015-2020年中國人才招錄考試報(bào)名人次及參培率招錄人數(shù)(萬人）報(bào)名人數(shù)（萬人）報(bào)錄比（右軸）人才招錄考試報(bào)名人次（萬人次）參培率市場規(guī)模（億元）yoy18010090807060400035003000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%31.7%30.4%2721900831.750%40%30%29.4%16092.128.0%234726.8%2143310341.0%506.980025.7%1904720.2140

87.384.77002561619.112010080604020070.060068.728.5%65.626.7%179.126.1%279.924.0%222.058.057.9

58.8

5050022.1%54.849.5403020100359.640046.216.3%15.5%

20%10%300200

141.410000%00%注：人才招錄考試報(bào)名統(tǒng)計(jì)人次包含公務(wù)員、事業(yè)單位、教師。資料來源：中公教育，國家公務(wù)員網(wǎng)，艾瑞咨詢，平安證券研究所262）轉(zhuǎn)型職業(yè)教育：直接邏輯--各細(xì)分市場需求旺盛?

3.職

業(yè)資格考試培訓(xùn)：就業(yè)形勢嚴(yán)峻且人才供需結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，職教成為提升就業(yè)競爭力和薪資水平的重要手段。勞動(dòng)力市場

“

就業(yè)難”和“招工難”問題并存，人才供需結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，根據(jù)中國人力資源市場信息監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，

2016-20年全國職位空缺與求職者比例（求人倍率）持續(xù)增加，2020年達(dá)1.46倍，在勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的趨勢下，職業(yè)教育培訓(xùn)成為提升就業(yè)競爭力和薪資水平的重要手段。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2015-19年主流職業(yè)資格考試（僅統(tǒng)計(jì)部分主流考試：金融財(cái)會(huì)、建筑工程、應(yīng)急管理、醫(yī)藥護(hù)及大健康、法考、教師資格）報(bào)名人次不斷增加，盡管2020年受疫情影響有所下降，但仍達(dá)3672萬人次，是2015年報(bào)名人次的2倍左右。伴隨著報(bào)名人次增加的是相關(guān)考試培訓(xùn)市場規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示2020年職業(yè)資格考試培訓(xùn)市場達(dá)421.5億，并預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持增長。2016-2020年我國職業(yè)空缺與求職者比例變化2015-2020年中國主流職業(yè)資格考試報(bào)名人次2015-2023E年中國職業(yè)資格考試培訓(xùn)市場規(guī)模及增速中國主流職業(yè)資格考試報(bào)名人次（萬人次）yoy全國職位空缺與求職者比例（求人倍率）整體職業(yè)資格考試培訓(xùn)規(guī)模（億元）yoy4000350030002500200015001000500377630%25%20%15%10%5%26.4%324436721.51.00.50.080070060050040030040%35%30%25%20%15%10%5%1.4635.4%704.11.241.2519.7%2566609.318.5%21431.1516.4%1.0825.0%513.423.5%229.7421.58.4%21.8%1808388.918.7%16.8%186.015.6%14.6%311.0200

159.3-2.8%0%10000-5%0%資料來源：中國人力資源市場信息監(jiān)測中心，艾瑞咨詢，平安證券研究所272）轉(zhuǎn)型職業(yè)教育：挑戰(zhàn)--與原教培邏輯存在錯(cuò)位

教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型職業(yè)教育挑戰(zhàn)：1）運(yùn)營邏輯存在錯(cuò)位。盡管龍頭K12教培機(jī)構(gòu)現(xiàn)金相對(duì)充足，且多年來在管理等方面積累了大量經(jīng)驗(yàn)，但職業(yè)教育與學(xué)科培訓(xùn)在用戶畫像，內(nèi)容思維、產(chǎn)品模式、教師資源、運(yùn)營邏輯等方面交叉少，為教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型職業(yè)教育帶來較大挑戰(zhàn)。學(xué)科培訓(xùn)與職業(yè)教育存在邏輯錯(cuò)位學(xué)科培訓(xùn)非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)用戶畫像不一致

對(duì)象為未成年學(xué)生，決策及消費(fèi)主力為其父母。成年人，自己掌握決策及財(cái)務(wù)權(quán)。?

考研內(nèi)容相對(duì)固定，但職業(yè)資格考試培訓(xùn)涉及不同就業(yè)方向，科目種類繁多。?

內(nèi)容與就業(yè)形勢密切相關(guān)，需不斷研發(fā)更新。?

無論是考研、公考還是職業(yè)培訓(xùn)，學(xué)科內(nèi)容及思維與基礎(chǔ)學(xué)科培訓(xùn)差距大。?

與學(xué)校課程體系類似，內(nèi)容變化有限。?

只需前期一次性課程研發(fā)投入，后續(xù)更多內(nèi)容是優(yōu)化升級(jí)。內(nèi)容思維差距大交付端老師?

考研、考公，對(duì)教師質(zhì)量的要求更高，需要有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。?

職業(yè)教育師資方面有門檻專業(yè)性。本科生及以上學(xué)歷均接受過基礎(chǔ)學(xué)科學(xué)習(xí)，教師資源更為廣泛。盡管存在線上模式，但更依托線下模式，小班、一對(duì)一等模式占比

在線思維，輕產(chǎn)品模式，盡管存在部分線下模式，但線上課程產(chǎn)品模式獲客模式較高。占比逐年提高。由于客戶群體數(shù)量多分布廣，可以通過大范圍的廣告投放獲客，且效果較好。多為特定群體，目標(biāo)客群集中，更多開展針對(duì)性營銷。用戶往往以升學(xué)為主，對(duì)培訓(xùn)往往有3年以上的需求，生命周期長，

用戶往往以獲取學(xué)歷憑證或職業(yè)資格證書為主，更像一次性消客戶生命周期

可以持續(xù)輸出。前期獲客成本可以通過后期較高的續(xù)費(fèi)、復(fù)購進(jìn)行

費(fèi)，生命周期短，考試成功則沒有復(fù)購必要，考試失敗用戶往攤薄。往會(huì)更換培訓(xùn)構(gòu)及課程。更需要提高客單價(jià)提升單個(gè)客戶收益。資料來源：多鯨教育研究院，平安證券研究所282）轉(zhuǎn)型職業(yè)教育：挑戰(zhàn)--存量供給已有巨頭

教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型職業(yè)教育挑戰(zhàn)：2）存量供給已有巨頭。在職教存量市場中已有規(guī)模大全國性布局的龍頭企業(yè)，教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型后不僅面臨運(yùn)營邏輯錯(cuò)位的挑戰(zhàn)，而且作為新入局玩家要面臨存量市場的激烈競爭。相比于其他轉(zhuǎn)型教培機(jī)構(gòu)，新東方在線在外語培訓(xùn)和考研的細(xì)分賽道中處于優(yōu)勢地位。招錄考試培訓(xùn)應(yīng)試英語培訓(xùn)考研、考證等培訓(xùn)?

公考市場集中度高：因公考、教師等培訓(xùn)科目標(biāo)準(zhǔn)化程度高，復(fù)制擴(kuò)張相對(duì)容易，經(jīng)過長期激烈競爭，目前整個(gè)市場集中度較高，中公教育、華圖教育為全國性兩大龍頭。師資力量雄厚，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，?

考研：市場集中度低，行業(yè)格局分散：?

新東方是當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊：根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年成人應(yīng)試英語市場CR5達(dá)22.9%，市場集中度較高。而1993年成立的新東方，早期以英語培訓(xùn)發(fā)家，是英語應(yīng)試培訓(xùn)市場中的絕對(duì)龍頭。1）第一梯隊(duì)以全國性知名機(jī)構(gòu)為主：線上模式主要有新東方在線、高途、考蟲，線下模式主要有中公教育、文都考研、海文考研、跨考考研等公司。2019年公考市場CR2達(dá)48%，中公、華

圖

分別占33%、15%的市場份額。2）第二梯隊(duì)以與區(qū)域性/專注細(xì)分領(lǐng)域機(jī)構(gòu)為主：包含主攻金融/財(cái)會(huì)的金程考研、主攻法律的厚大考研，主攻山東市場的高聯(lián)考研等。2019年成人應(yīng)試英語市場競爭格局2019年中國公務(wù)員考試培訓(xùn)市場競爭格局中公教育和新東方在線考研市占率最高。中公教育33%?

職教：格局分散，各細(xì)分領(lǐng)域已出現(xiàn)優(yōu)勢企業(yè)。如主打金融財(cái)會(huì)的BT教育&高頓教育、主打IT編程培訓(xùn)的傳智教育&達(dá)內(nèi)科技等。其他52%華圖教育15%29資料來源：弗若斯特沙利文，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，艾瑞咨詢，多鯨教育研究院，平安證券研究所3）轉(zhuǎn)型教育硬件：邏輯--市場正處風(fēng)口期，賽道增長潛力大

教育智能硬件是一種針對(duì)教、學(xué)群體開發(fā)的能夠?qū)崿F(xiàn)傳感互聯(lián)與智能交互的硬件終端產(chǎn)品。本報(bào)告主要關(guān)注：To

C消費(fèi)級(jí)智能硬件，不包括機(jī)構(gòu)級(jí)教育硬件（To

B端及學(xué)校采買的學(xué)生終端機(jī)、電子學(xué)生證等）。教育硬件作為學(xué)習(xí)輔助工具，其價(jià)值在于滿足用戶特定場景下的需求，對(duì)于學(xué)生而言智能教育硬件可以提供豐富的學(xué)習(xí)內(nèi)容，并幫助改善學(xué)習(xí)方法提高學(xué)習(xí)效率；而家長而可以通過智能教育硬件及時(shí)了解孩子的學(xué)習(xí)情況，或?qū)崿F(xiàn)通訊聯(lián)絡(luò)及陪伴功能。

市場正處風(fēng)口期，賽道增長潛力大。受政策鼓勵(lì)、市場環(huán)境變化、技術(shù)背景成熟，教育智能硬件市場迎來了風(fēng)口期，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年智能硬件市場規(guī)模達(dá)343億，新興品類2018-20年CAGR高達(dá)85.02%，預(yù)計(jì)未來整體市場將以CAGR29.11%的速度繼續(xù)增長。2018-2024E中國教育智能硬件市場規(guī)模（單位：億元）教育硬件市場發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素政策鼓勵(lì)??2016年工信部發(fā)布《智能硬件產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)（2016-2018年）》，支持智能硬件企業(yè)面向教育需求。2018年教育部發(fā)布《教育信息化2.0行動(dòng)》，推動(dòng)新技術(shù)支持下教育的生態(tài)重構(gòu)。新興品類市場規(guī)模新興品類增長率(%)傳統(tǒng)品類市場規(guī)模傳統(tǒng)品類增長率（%）6005004003002001000200%180%160%140%120%100%80%553180%138%405365400市場變化??疫情爆發(fā)使得學(xué)習(xí)場景部分遷移至線上，網(wǎng)絡(luò)課程和居家，進(jìn)一步激活了學(xué)生家庭場景對(duì)于教育硬件設(shè)備的使用需求?！半p減”政策落地，課外學(xué)科培訓(xùn)被截?cái)?，部分家長希望通過教育硬件承接部分學(xué)生學(xué)習(xí)及輔導(dǎo)需求。32927229282%25025421468%16160%43%49%36%892%40%20%266217%15%13%11%10%??底層技術(shù)環(huán)境端：5G、W-IF6等技術(shù)發(fā)展，數(shù)據(jù)傳輸能力大幅增加供應(yīng)鏈端：我國已成為電子元器件第一大生產(chǎn)國，產(chǎn)業(yè)鏈完善齊全。人機(jī)交互體驗(yàn)端：5G推動(dòng)下邊緣計(jì)算場景更為多樣化，能滿足在線課堂多樣需求。20%技術(shù)成熟0%?注：傳統(tǒng)品類指發(fā)展時(shí)間長，迭代版本多的品類，主要包括學(xué)生平板、點(diǎn)讀機(jī)、早教機(jī)和教育電子紙；新興品類發(fā)展時(shí)間短，創(chuàng)新度高，主要包括教育PC、掃描筆、書寫筆、智能作業(yè)燈、帶屏智能音箱、錯(cuò)題打機(jī)等。資料來源：艾瑞咨詢，平安證券研究所303）轉(zhuǎn)型教育硬件：市場現(xiàn)狀--兩大主流類型，各產(chǎn)品覆蓋不同使用場景

硬件市場按傳遞的核心教育價(jià)值進(jìn)行分類可分為工具導(dǎo)向型和內(nèi)容導(dǎo)向型兩大類，并通過在家、在校、在外三大場景下，滿足用戶細(xì)分需求：1）工具導(dǎo)向型：此類硬件產(chǎn)品主要為提高教育效率方面提供輔助作用，或者針對(duì)用戶的某一細(xì)分需求，其目的不在于傳遞內(nèi)容。例如翻譯套件、口袋打印機(jī)、掃描筆、兒童智能手表。2）內(nèi)容導(dǎo)向型：此類硬件產(chǎn)品綁定優(yōu)質(zhì)教育資源，能夠滿足學(xué)生學(xué)習(xí)及素質(zhì)提升需求。例如教育平板、早教機(jī)、智能燈等。主要教育硬件用途及使用場景品類特點(diǎn)主要用途主要場景在家學(xué)習(xí)機(jī)/家教機(jī)/學(xué)生平板

內(nèi)置學(xué)習(xí)內(nèi)容，孩子可用來學(xué)習(xí)/復(fù)習(xí)學(xué)習(xí)指導(dǎo)、英語閱讀、上網(wǎng)課、學(xué)習(xí)管控等與家長溝通、方便定位智能手表有定位、GPS或電話功能的智能手表在校/在外學(xué)習(xí)指導(dǎo)、燈光護(hù)眼、英語閱讀、家長監(jiān)督、遠(yuǎn)程溝通等智能作業(yè)燈除照明護(hù)眼外，兼具學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)管理、溝通陪伴功能在家快速查詞提升效率、輔助語文/英語學(xué)科的聽說讀寫點(diǎn)讀筆/掃描筆/書寫筆早教機(jī)/故事機(jī)識(shí)別文字后可以朗讀或翻譯，或者可以實(shí)時(shí)掃描書寫筆記在家/在校立體形象外觀，能閱讀繪本，為孩子講故事，突出陪伴功

聽故事、陪伴作用、通過益智游戲等方式進(jìn)能

行早教學(xué)習(xí)在家教育電腦（口袋）錯(cuò)題打印機(jī)教育電子紙支持學(xué)習(xí)模式與正常模式切換使用，家長和孩子都可以用

查閱資料、上網(wǎng)課在家在家在家有掃描或者打印功能，輔助孩子進(jìn)行錯(cuò)題訓(xùn)練，提高效率

加快整理錯(cuò)題速度，提升復(fù)習(xí)效率基于墨水屏技術(shù)的電子紙，配備一支筆，可書寫可閱讀輔助習(xí)字、閱讀在智能音箱的基礎(chǔ)上添加觸控一體的顯示部件，交互形式