鞏固醫(yī)保扶貧成果同鄉(xiāng)村振興銜接項目資金結構優(yōu)化比選分析

鞏固醫(yī)保扶貧成果同鄉(xiāng)村振興銜接項目

資金結構優(yōu)化比選分析

XX集團有限公司

目錄

一、項目基本情況...................................................2

二、息稅前利潤一每股利潤分析法.....................................8

三、比較資金成本法................................................10

四、權益資金成本分析..............................................11

五、債務資金成本分析..............................................12

六、并購融資方式..................................................14

七、公允價值估值方法..............................................22

八、資產(chǎn)證券化定價模型及其應用...................................27

九、PPP項目資產(chǎn)證券化............................................32

十、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析..................................................37

十一、改革醫(yī)療保障制度具有重大的意義.............................38

十二、必要性分析..................................................40

十三、進度計劃方案................................................40

項目實施進度計劃一覽表............................................41

十四、經(jīng)濟效益及財務分析..........................................42

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表................................43

綜合總成本費用估算表..............................................44

利潤及利潤分配表...................................................46

項目投資現(xiàn)金流量表.................................................48

借款還本付息計劃表.................................................51

、項目基本情況

（一）項目承辦單位名稱

XX集團有限公司

（二）項目聯(lián)系人

曹XX

（三）項目建設單位概況

公司不斷建設和完善企業(yè)信息化服務平臺，實施“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)

專項行動，推廣適合企業(yè)需求的信息化產(chǎn)品和服務，促進互聯(lián)網(wǎng)和信

息技術在企業(yè)經(jīng)營管理各個環(huán)節(jié)中的應用，業(yè)通過信息化提高效率和

效益。搭建信息化服務平臺，培育產(chǎn)業(yè)鏈，打造創(chuàng)新鏈，提升價值鏈,

促進帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。

公司注重發(fā)揮員工民主管理、民主參與、民主監(jiān)督的作用，建立

了工會組織，并通過明確職工代表大會各項職權、組織制度、工作制

度，進一步規(guī)范廠務公開的內(nèi)容、程序、形式，企業(yè)民主管理水平進

一步提升。圍繞公司戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展，以提高全員思想政治素質(zhì)、

業(yè)務素質(zhì)和履職能力為核心，堅持戰(zhàn)略導向、問題導向和需求導向，

持續(xù)深化教育培訓改革，精準實施培訓，努力實現(xiàn)員工成長與公司發(fā)

展的良性互動。

公司秉承“以人為本、品質(zhì)為本”的發(fā)展理念，倡導“誠信尊重’

的企業(yè)情懷；堅持“品質(zhì)營造未來，細節(jié)決定成敗”為質(zhì)量方針；以

“真誠服務贏得市場，以優(yōu)質(zhì)品質(zhì)謀求發(fā)展”的營銷思路；以科學發(fā)

展觀縱觀全局，爭取實現(xiàn)行業(yè)領軍、技術領先、產(chǎn)品領跑的發(fā)展目標。

企業(yè)履行社會責任，既是實現(xiàn)經(jīng)濟、環(huán)境、社會可持續(xù)發(fā)展的必

由之路，也是實現(xiàn)企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的必然選擇；既是順應經(jīng)濟社

會發(fā)展趨勢的外在要求，也是提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的內(nèi)在需求；

既是企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、實現(xiàn)科學發(fā)展的重要途徑，也是企業(yè)國際化

發(fā)展的戰(zhàn)略需要。遵循“奉獻能源、創(chuàng)造和諧”的企業(yè)宗旨，公司積

極履行社會責任，依法經(jīng)營、誠實守信，節(jié)約資源、保護環(huán)境，以人

為本、構建和諧企業(yè)，回饋社會、實現(xiàn)價值共享，致力于實現(xiàn)經(jīng)濟、

環(huán)境和社會三大責任的有機統(tǒng)一。公司把建立健全社會責任管理機制

作為社會責任管理推進工作的基礎，從制度建設、組織架構和能力建

設等方面著手，建立了一套較為完善的社會責任管理機制。

（四）項目實施的可行性

1、不斷提升技術研發(fā)實力是鞏固行業(yè)地位的必要措施

公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領域的不斷

擴大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項目的建設，

將支持公司在相關領域投入更多的人力、物力和財力，進一步提升公

司研發(fā)實力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，滿足行業(yè)發(fā)展

和市場競爭的需求，鞏固并增強公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建

設國際一流的研發(fā)平臺提供充實保障。

2、公司行業(yè)地位突出，項目具備實施基礎

公司自成立之日起就專注于行業(yè)領域，已形成了包括自主研發(fā)、

品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為

項目的實施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理

基礎，并且擁有國際先進的生產(chǎn)、檢測設備；在技術研發(fā)方面，公司

系國家高新技術企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術中心，并與科研院所、高校

保持著長期的合作關系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機制，具備

進一步升級改造的條件；在營銷網(wǎng)絡建設方面，公司通過多年發(fā)展已

建立了良好的營銷服務體系，營銷網(wǎng)絡拓展具備可復制性。

根據(jù)國家統(tǒng)一部署，按照獨立運行、保障基本、責任共擔原則，

深入推進長期護理保險制度試點，積極探索建立互助共濟，責任共擔

的多渠道籌資機制和公平適度的待遇保障機制，以職工基本醫(yī)療保險

參保人群為起步試點，逐步擴大參保對象適用范圍和創(chuàng)新管理運行機

制，更好推進長期護理保險制度在我省范圍內(nèi)順利開展。

（五）項目建設選址及建設規(guī)模

項目選址位于XX（以最終選址方案為準），占地面積約95.00畝。

項目擬定建設區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通

訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。

項目建筑面積124904.29而，其中：主體工程83352.29nV,倉儲

工程23120.10后,行政辦公及生活服務設施8882.30rtf,公共工程

2

9549.60mo

（六）項目總投資及資金構成

1、項目總投資構成分析

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據(jù)謹

慎財務估算，項目總投資49950.83萬元，其中：建設投資41734.04

萬元，占項目總投資的83.55%；建設期利息505.03萬元，占項目總投

資的1.01%；流動資金7711.76萬元，占項目總投資的15.44%。

2、建設投資構成

本期項目建設投資41734.04萬元，包括工程費用、工程建設其他

費用和預備費，其中：工程費用35776.09萬元，工程建設其他費用

5002.78萬元，預備費955.17萬元。

（七）資金籌措方案

本期項目總投資49950.83萬元，其中申請銀行長期貸款20613.46

萬元，其余部分由企業(yè)自籌。

(A)項目預期經(jīng)濟效益規(guī)劃目標

1、營業(yè)收入(SP)：86800.00萬元。

2、綜合總成本費用(TC)：68472.46萬元。

3、凈利潤(NP)：13403.21萬元。

4、全部投資回收期(Pt)：5.46年。

5、財務內(nèi)部收益率：21.36%O

6、財務凈現(xiàn)值：23853.73萬元。

(九)項目建設進度規(guī)劃

本期項目按照國家基本建設程序的有關法規(guī)和實施指南要求進行

建設，本期項目建設期限規(guī)劃12個月。

(十)項目綜合評價

主要經(jīng)濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占她面積m263333.00約95.00畝

1.1總建筑面積m2124904.29容積率1.97

1.2基底面積m240533.12建筑系數(shù)64.00%

1.3投資強度萬元/畝415.78

2總投資萬元49950.83

2.1建設投資萬元41734.04

2.1.1工程費用萬元35776.09

2.1.2工程建設其他費用萬元5002.78

2.1.3預備費萬元955.17

2.2建設期利息萬元505.03

2.3流動資金萬元7711.76

3資金籌措萬元49950.83

3.1自籌資金萬元29337.37

3.2銀行貸款萬元20613.46

4營業(yè)收入萬元86800.00正常運營年份

5總成本費用萬元68472.46

6利潤總額萬元17870.94

ir”

7凈利洞萬元13403.21

”n

8所得稅萬元4467.73

ir”

9增值稅萬元3804.93

irit

10稅金及附加萬元456.60

irif

11納稅總額萬元8729.26

ir”

12工業(yè)增加值萬元29879.31

13盈虧平衡點萬元33483.43--a

14回收期年5.46含建設期12個月

15財務內(nèi)部收益率21.36%所得稅后

16財務凈現(xiàn)值萬元23853.73所得稅后

二、息稅前利潤一每股利潤分析法

將企業(yè)的盈利能力與負債對股東財富的影響結合起來，去分析資

金結構與每股利潤之間的關系，進而確定合理的資金結構的方法，叫

息稅前利潤一每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），也稱每股利潤無

差別點法。

息稅前利潤一每股利潤分析法是利用息稅前利潤和每股利潤之間

的關系來確定最優(yōu)資金結構的方法，也即利用每股利潤無差別點來進

行資金結構決策的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上

融資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤

平衡點或融資無差別點。根據(jù)每股利潤無差別點，分析判斷在什么情

況下可利用什么方式融資，以安排及調(diào)整資金結構，這種方法確定的

最佳資金結構亦即每股利潤最大的資金結構。

分析者可以在依據(jù)上式計算出不同融資方案間的無差別點之后，

通過比較相同息稅前利潤情況下的每股利潤值大小，分析各種每股利

潤值與臨界點之間的距離及其發(fā)生的可能性，來選擇最佳的融資方案。

當息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，增加長期債務的方案要比增

發(fā)普通股的方案有利；而息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，增加

長期債務則不利。

所以，這種分析方法的實質(zhì)是尋找不同融資方案之間的每股利潤

無差別點，找出對股東最為有利的最佳資金結構。

這種方法既適用于既有法人項目融資決策，也適用于新設法人項

目融資決策。對于既有法人項目融資，應結合公司整體的收益狀況和

資金結構，分析何種融資方親能夠使每股利潤最大；對于新設法人項

目而言，可直接分析不同融資方案對每股利潤的影響，從而選擇適合

的資金結構。

三、比較資金成本法

（一）比較資金成本法概念

比較資金成本法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的

不同資金結構或融資組合方案的加權平均資金成本率，并以此為標準

相互比較確定最佳資金結構的方法。

運用比較資金成本法必須具備兩個前提條件：一是能夠通過債務

籌資；二是具備償還能力。

其程序包括：

1.擬定幾個籌資方案；

2.確定各方案的資金結構；

3.計算各方案的加權資金成本；

4.通過比較，選擇加權平均資金成本最低的結構為最優(yōu)資金結構。

（二）比較資金成本法的兩種方法

項目的融資可分為創(chuàng)立初始融資和發(fā)展過程中追加融資兩種情況。

與此相應地，項目資金結構決策可分為初始融資的資金結構決策和追

加融資的資金結構決策。下面分別說明比較資金成本法在這兩種情況

下的運用。

1.初始融資的資金結構決策

項目公司對擬訂的項目融資總額，可以采用多種融資方式和融資

渠道來籌集每種融資方式的融資額亦可有不同安排，因而形成多個資

金結構或融資方案。在各融資方案面臨相同的環(huán)境和風險情況下，利

用比較資金成本法，可以通過加權平均融資成本率的測算和比較來作

出選擇。

2.追加融資的資金結構決策

項目有時會因故需要追加籌措新資，即追加融資。因追加融資以

及融資環(huán)境的變化，項目原有的最佳資金結構需要進行調(diào)整，在不斷

變化中尋求新的最佳資金結構，實現(xiàn)資金結構的最優(yōu)化。

項目追加融資可有多個融資方案可供選擇。按照最佳資金結構的

要求，在適度財務風險的前提下，選擇追加融資方案可用兩種方法：

一種方法是直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本率，從中比

較選擇最佳融資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加融資方案

與原有的最佳資金結構匯總，測算比較各個追加融資方案下匯總資金

結構的加權資金成本率，從中比較選擇最佳融資方案。

四、權益資金成本分析

權益資金成本是指企業(yè)所有者投入的資本金，對于股份制企業(yè)而

言，即為股東的股本資金。股本資金又分優(yōu)先股和普通股。兩種股本

資金的資金成本是不同的。

（一）優(yōu)先股資金成本

優(yōu)先股的成本包括支付給優(yōu)先股股東的股息及發(fā)行費用。優(yōu)先股

通常有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、

債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為

永續(xù)年金。

（二）普通股資金成本

普通股資金成本可以按照股東要求的投資收益率確定。如果股東

要求項目評價人員提出建議，普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價模

型法、稅前債務成本加風險溢價法和股利增長模型法等方法進行估算,

也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

1.采用資本資產(chǎn)定價模型法

2.采用稅前債務成本加風險溢價法

3.采用股利增長模型法

五、債務資金成本分析

（一）所得稅前的債務資金成本分析

1.借款資金成本計算

向銀行及其他各類金融機構以借貸方式籌措資金時，應分析各種

可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計

息（單利、復利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金

成本，并進行不同方案比選。

2.債券資金成本計算

債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價

格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，

即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購

買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算

類似。

3.融資租賃資金成本計算

采取融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資

金占用費和對本金的分期償還額。

（二）所得稅后的債務資金成本

借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對

于股權投資方，可以取得所得稅抵減的好處。

（三）扣除通貨膨脹影響的資金成本

借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自

于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預期通貨膨脹。

六、并購融資方式

并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內(nèi)源融

資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金,

外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購融資所需資

金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求，因此外

源融資成為并購融資的主要融資方式。

(-)內(nèi)源融資

企業(yè)內(nèi)源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應付息稅以及未

使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應收

賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新

改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。

內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會發(fā)生融資費用，具有明顯

的成本優(yōu)勢，同時內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢，能夠有效降低時間成本。

(二)外源融資

企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權益融資、債務融資以及

混合融資。其中，權益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權益融資形成

企業(yè)所有者權益，將對企業(yè)股權結構產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響

原有股東對企業(yè)的控制權；債務融資包括借款融資和債券融資，融資

后企業(yè)需按時償付本金和利息，企業(yè)的資本結構可能產(chǎn)生較大的變化,

企業(yè)負債率的上升會影響企業(yè)的財務風險；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換

債券和認股權證，混合融資是同時兼?zhèn)錂嘁嫒谫Y和債務融資特征的特

殊融資工具。

1.權益融資

股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產(chǎn)享

有要求權的一種有價證券。在實踐中，根據(jù)持有者享有的權利的不同,

可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資(權益融資)是企業(yè)

籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普

通股融資和優(yōu)先股融資。

(1)普通股融資

發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企

業(yè)可以選擇向目標企業(yè)或目標企業(yè)的股東或者社會公眾發(fā)行普通股籌

集并購所需資金。

對于并購企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點：

第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；

第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會對企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負擔；

第三，普通股融資會增加并購企業(yè)的權益資本，對提升并購企業(yè)

資信有積極作用。

對于并購企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點:

第一，分散并購企業(yè)的控制權，如果并購企業(yè)發(fā)行新股，則會吸

收新的股東，對原始股東的股權產(chǎn)生稀釋效應，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原

始股東對企業(yè)的控制權；

第二，資本成本相對較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費用相較于

債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。

(2)優(yōu)先股融資

優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度

來看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權益資本；同時，優(yōu)先股又

和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產(chǎn)享有優(yōu)先受

償?shù)臋嗬??；趦?yōu)先股的上述特征，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股

融資具有以下優(yōu)點：

第一，優(yōu)先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業(yè)沒有到期償

還壓力，同時采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購條款，增強使用彈性，

根據(jù)企業(yè)的財務狀況選擇適時發(fā)行或回購；

第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企

業(yè)財務狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財務壓力；

第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權，因此可以保證普通股股

東對企業(yè)的控制權，對于試圖獲取權益資本而又不想稀釋原有股東控

制權的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；

第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權益資本，增強企業(yè)的資信，提高

企業(yè)信譽和融資能力。

但是，優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點：

第一，優(yōu)先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，因此相較

于債券，不具有抵稅效果；

第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對發(fā)行主體財務狀況、公

司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對較高。

在實踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配

股融資和換股并購兩種形式。

增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發(fā)行新股或向

原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資，本

質(zhì)上是并購企業(yè)以自有資金實施并購行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，

因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司

股票作為支付手段換取目標公司股票的并購方式，具體而言包括增資

換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并

購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務壓力，避免短期大

量現(xiàn)金的流出，可降低并購風險。

2.債務融資

債務融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金，包括借

款融資和債券融資

(1)借款融資

借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機

構獲得資金。其中，金融機構既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金

融機構。

相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對較

快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因為債務利息具有抵稅

效果；同時可以利用借債的財務杠桿作用，提高并購企業(yè)股東權益資

本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務，定期的

還本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務

風險；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券

那樣一次可以融得大量資金。

除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機構也可為并購企業(yè)提供并購融資,

如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這

種融資渠道可以為并購企業(yè)解決短期的并購資金需求，加快企業(yè)并購

進程。

(2)債券融資

債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權

人還本付息的有價證券。通過發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。

債券種類較多，根據(jù)不同的分類標準，可分為不同類別的債券。

如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是

否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可

將債券分為固定利率債券和浮動利率債券等。

相比于權益融資，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)

點：

第一，企業(yè)原有股東股份不會被稀釋，有效保持原有股東對企業(yè)

的控制權；

第二，融資成本相對較低，債券融資費用低于股票融資，其次債

券利息具有抵稅效果；

第三，企業(yè)可以利用債券融資的財務杠桿作用，從而提高企業(yè)權

益資本收益率，增加原有股東收益。

但同借款融資類似，債券融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務，定期的還

本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務風

險；其次債券融資條件相對苛刻，甚至影響企業(yè)未來的融資能力。

3.混合融資

混合融資是指既帶有權益融資特征又具有債務融資特征的特殊融

資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認股權證。

(1)可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約

定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可

轉(zhuǎn)換債券擁有一個選擇權，同時可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換

債券沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿贖回，與普通債券在此方面無異。

對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點：

第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券

持有者在對其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利

率低于發(fā)行普通債券的利率。

第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時的價格高于發(fā)行時企業(yè)普通股的價格,

因此當并購企業(yè)認為當前企業(yè)的普通股股價過低，而企業(yè)未來股價會

上漲時，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；

第三，當可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負擔還本

付息責任，對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點:

第一，當企業(yè)普通股股價未能實現(xiàn)上漲預期，無法吸引可轉(zhuǎn)換債

券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力;

第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對較低，但是相比于認股權

證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢則喪失。

(2)認股權證

認股權證是一種以特定價格購買規(guī)定數(shù)量普通股的買入期權。認

股權證賦予其持有者購買選擇權，持有者可以選擇以某一預定價格在

未來買入證券。對于并購融資企業(yè)而言，發(fā)行認股權證是一種特殊的

融資方式，一般情況會給融資企業(yè)帶來額外現(xiàn)金，從而增強企業(yè)的資

本實力和運營能力。

對于并購融資企業(yè)，發(fā)行認股權證融資有以下優(yōu)點：

第一，認股權證持有者不是企業(yè)股東，因此可以有效避免其在并

購整合初期成為企業(yè)普通股股東，有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策；

第二，融資成本相對較低，當發(fā)行的證券附有認股權證時，其票

面利率可適當降低；

第三，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結構，擴大所有者權益。

但發(fā)行認股權證同樣存在不利之處，在認股權證行使時，如果普

通股價格高于認股權證的定價，則企業(yè)就會遭受一定程度的融資損失。

此外，隨著我國資本市場的逐步發(fā)展，企業(yè)并購融資方式呈現(xiàn)多

樣化的趨勢。其中員工持股計劃(ESOP)信托融資以及管理層收購

(MBO)信托融資等融資創(chuàng)新工具也成為了企業(yè)并購融資的可選方式。

七、公允價值估值方法

美國財務會計準則委員會(FASB)對公允價值的定義是，“在計

量日的有序交易中，市場參與者出售某項資產(chǎn)所能獲得的價格或轉(zhuǎn)移

負債所愿意支付的價格?！?/p>

在企業(yè)并購中評估目標企業(yè)價值時采用公允價值。根據(jù)價值類型、

預期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照《企業(yè)價值評估

指導意見(試行)》和企業(yè)會計準則第39號一一公允價值計量》的規(guī)

定，企業(yè)價值的評估方法主要分為三大類：第一類為收益法，收益法

包括收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類為市場法,

市場法主要分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法；第三類為成本法，

也稱資產(chǎn)基礎法。

(一)收益法

收益法是指通過估測被評估企業(yè)未來的預期收益現(xiàn)值，來判斷目

標企業(yè)價值的方法總稱。實務中，通常根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長

短、歷史經(jīng)營情況、經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預測性等來

判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和有限持續(xù)經(jīng)

營的情況。

1.在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，可采用年金法和分段法進行評估

(1)年金法

這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業(yè)年

金能夠反映被評估企業(yè)未來預期的收益能力和水平。未來收益具有充

分穩(wěn)定性和可預測性的企業(yè)收益適合進行年金化處理。

(2)分段法

分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益預測分為前后兩段。

對于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預期收益采用逐年預測，而后逐年累加。對于

相對穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據(jù)企業(yè)預期收益穩(wěn)定程度，按照企

業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對所對應的企業(yè)預

期收益形式進行折現(xiàn)和資本化處理。

2,企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營的假設前提下企業(yè)價值評估

此種假設下的評估思路與分段法類似。首先，將企業(yè)在可預期的

經(jīng)營期限內(nèi)的收益加以估測并折現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經(jīng)營期限后的參

與資產(chǎn)的價值加以估測及折現(xiàn)；最后，將二者結果相加。

收益法在全面反映企業(yè)價值方面具有優(yōu)勢，原因在于其通常能夠

綜合考慮企業(yè)價值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資本市

場的應用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術手段也在不斷的

完善，應用的基礎也比較成熟。

(二)市場法

市場法是指將目標企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場上有并購交易案例

的企業(yè)進行比較以確定評估對象價值的評估方法。市場法主要包括參

考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

1.參考企業(yè)比較法

參考企業(yè)比較法是指在資本市場中，尤其是在信息資料較為公開

的上市公司中，將目標企業(yè)與處于同一或類似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營和財

務數(shù)據(jù)進行分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，再與目標企業(yè)進

行比較分析，從而判斷評估對象價值。

大部分專業(yè)評估機構傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進行估

值測算，而在選擇可比企業(yè)樣本時，通常主要的考慮因素有：目標企

業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標企業(yè)在行業(yè)中地位及市場占有率、企業(yè)

的業(yè)務性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結構及運營風險、盈利能力、利潤率

水平、分配股利能力、未來發(fā)展能力、商譽及無形資產(chǎn)、管理層情況

等。

然后選擇參考企業(yè)的一個或幾個收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如市盈率、

市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產(chǎn)、凈

資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，這些指標中市凈率指標更適用于固定資產(chǎn)

較多并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。

最后選擇分析參數(shù)，計算其與參考市場價值的比例關系一一稱之

為比率乘數(shù)，將該乘數(shù)與目標的相應的參數(shù)相乘，從而計算得到目標

企業(yè)的市場價值。

2.并購案例比較法

并購案例比較法，首先選取與目標企業(yè)經(jīng)營狀況、所屬行業(yè)具有

相似性的并購交易案例，獲取并分析其數(shù)據(jù)資料，計算適當?shù)膬r值比

率，再與目標企業(yè)進行比較分析，從而判斷評估對象價值。

在選擇和計算價值比率時，應當考慮以下幾個方面

(1)參考案例的數(shù)據(jù)必須真實可靠，以便合理確定價值；

(2)參考案例與目標企業(yè)之間，相關數(shù)據(jù)的計算口徑和方式應一

致；

(3)由于差異性的存在，應根據(jù)目標企業(yè)的狀況盡量合理地使用

價值比率；

(4)不應局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結果，而應

對不同價值比率得出的數(shù)值進行仔細分析，形成合理的評估結論。

3.參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用

運用企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當?shù)膬r值

比率。

(三)成本法

成本法，是反映當前要求重置相關資產(chǎn)服務能力所需金額（通常

指現(xiàn)行重置成本）的估值方法。在估計公允價值時采用的成本法有兩

個步驟（以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用），具體如下:

1,確定在當前環(huán)境下，重新建造或重新購置被計量資產(chǎn)所需消耗

的全部成本。

2,對被計量資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值、功能性貶值以及實體陳舊性貶值

等貶值因素進行綜合評價，以此為基礎對上述成本做出調(diào)整，得出所

計項目的公允價值估值。

此外，對公允價值的估計也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù)，即用成

本和成新率相乘的方法計算公允價值估值。

應用成本法評估企業(yè)價值，通常需要在正式開展評估工作前，首

先對目標企業(yè)擬交易的股權或資產(chǎn)進行全面的清查，對其權屬等問題

進行全面清晰的了解。完成前期工作后，評估機構需實地勘查企業(yè)的

各項資產(chǎn)，包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設備、土地等實物資產(chǎn)。

同時，要逐一核對企業(yè)的各項負債，充分考慮目標企業(yè)擁有的所有有

形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及負債等。并對長期股權投資進行分析，如果對

評估價值的結果影響較大，應對其單獨評估。

在并購中，成本法能夠發(fā)揮對目標企業(yè)資產(chǎn)和負債的盡職調(diào)查的

作用，同時能夠為企業(yè)間的并購提供交易價格談判的“底線”，并易

于讓評估報告的使用者了解目標企業(yè)的價值構成。按照《企業(yè)價值評

估指導意見（試行）》的要求，以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時,

成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法。但作為三大價值評估方

法之一，其應用比例仍然較高。

與收益法相比，成本法的應用需要大量的實地調(diào)查，評估過程必

須涉及目標企業(yè)資產(chǎn)的方方面面，其執(zhí)行成本較高，但其對資產(chǎn)狀況

的反映是最真實有效的。

八、資產(chǎn)證券化定價模型及其應用

（一）影響定價的因素

在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價在發(fā)行和流通過程

中不可或缺。對于資產(chǎn)證券化的發(fā)行，定價關系到產(chǎn)品能否發(fā)行成功;

而在流通過程，定價可以說是對交易的繁榮，流動性的提高起至關重

要的作用。

對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價有多方面的影響和制約因素，有現(xiàn)實

的具體的因素，甚至有心理的意識的。就資產(chǎn)證券化的實質(zhì)而言，它

是不同時期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，是以可預見的現(xiàn)金流為基礎的固定收益產(chǎn)

品。其定價的實質(zhì)是如何確定未來可預期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量

角度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的影響因素有：

1.利率一定價的關鍵變量、最根本的因素

利率是引起所有固定收益證券價格變動的主要因素，資產(chǎn)證券化

產(chǎn)品中包含的期權性質(zhì)決定其是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直

接的市場。利率的變化不僅直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，還

影響到資產(chǎn)證券化價格形成的兩個最根本的因素一現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。

2.波動率一決定內(nèi)嵌期權的價值

利率波動率是指由于利率變動引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，

即價格變化的百分比。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具有某種提前償付的特權,

相當于嵌入了一個期權，波動率影響著期權價值。對于期權而言，不

論利率上升或下降，只要波動率增加都將導致期權價格的增加，進而

影響含內(nèi)嵌期權的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值。相反，利率波動率下降將

降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)嵌期權的價格。

3.提前償付一對現(xiàn)金流的改變

提前償付是指借款者有權在到期日之前隨時全部或部分償還借款

余額，它是資產(chǎn)證券化特有的特征。提前償付影響著資產(chǎn)證券產(chǎn)品的

可預期的現(xiàn)金流的變化，使現(xiàn)金流具有很大的不確定性，并使債券的

存續(xù)期縮短，直接影響著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格確定。提前償付是一

種嵌入式的期權，提前償付給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價帶來兩個方面的

風險：再投資風險和債券價格升值潛力相對減少的風險。

4.期限結構模型一一對利率的描述

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是內(nèi)含期權、利率浮動且未來現(xiàn)金流不確定的債

券產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價和利率變量息息相關。為了準確描述

定價過程中利率變量的性質(zhì)，必須建立利率期限結構動態(tài)模型。

5.流動性一流動性溢價及流動性風險

債券的流動性是指證券以市場價值變現(xiàn)的容易程度。通常，債券

的預期流動性越高，投資者要求的收益率就越低，反之，若證券流動

性低，則投資者就會要求較高的收益率，因為投資者將不得不以低于

真實價值的價格出售債券，即所謂的流動性風險。

6.信用增級一定價基礎提升及信用利差

資產(chǎn)證券化信用增級是指在資產(chǎn)證券化過程中，通過內(nèi)部的結構

設計或外部的信用擔保等形式，提升公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用等

級的金融技術處理，是資產(chǎn)證券化的核心技術之一，對產(chǎn)品的定價是

不可忽視的影響因素。

（二）資產(chǎn)證券化定價模型

在定價過程中一個很重要的關注點是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個問

題的起點是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，然后選擇一個折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重

要的一點就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提前償付行為和再融資均受利

率變化影響。

1.靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付

與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關系，從而估算出提前償付額。它通常假設

提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個抵押資產(chǎn)賬齡后，提

前償付率將保持不變。

內(nèi)部收益率是此模型的關鍵影響點，此模型終究是要找到在此內(nèi)

部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價。

2,蒙特卡洛模擬模型

蒙特卡羅模擬模型產(chǎn)生隨機利率路徑，以此模擬出數(shù)量巨大的遠

期利率來計算未來現(xiàn)金流并將其折現(xiàn)，從而得到證券的定價。

3.期權調(diào)整利差法

期權調(diào)整利差是相對無風險利率的價差，通常以基點(BP)的方

式進行量度。一般以國債即期利率曲線為基礎，并考慮利率的影響，

期權調(diào)整后的，折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權債券的理論價格，使該價格等于

市場價格的利差就是期權調(diào)整利差。計算方法如下。

第一步：從當天不含權債券的市場價格中確定當日的基準利率期

限結構，找出作為OAS比較的基準利率一即期利率曲線。

從理論上講，即期利率曲線應由不同期限的一連串零息券利率所

組成，由于市場零息券期限不全、數(shù)量有限，所以通常是運用現(xiàn)有債

券，采用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。

第二步：運用適當?shù)碾S機過程描述利率路徑動態(tài)變化并構建利率

二叉樹。

一般認為利率的對數(shù)服從正態(tài)分布，且其方差不隨時間變化。通

過采用合適的模擬方法生成未來利率變化的各種可能路徑并使之與即

期利率期限結構相一致。

第三步：由于債券中內(nèi)含期權的特性，沿著每一個利率變化路徑

計算不同環(huán)境下的未來現(xiàn)金流，此方法與美式期權模擬相似，于現(xiàn)金

流發(fā)生時判斷是否行使期權，以此決定現(xiàn)金流。

第四步：在基礎利率上加上一定利差（OAS）,再以此修正后的利

率作為折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此為零時刻價值。

第五步：將零時刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值加權，即可得到含權

債券的理論價值。

第六步：重復第4、5步使得理論價值與市場實際價格相等，此時

的利差即為期權調(diào)整利差（OAS）,提前償付期權的貨幣價值就是理論

價值與實際價格之間的差額。

計算出來的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同，后者

取決于真實發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術平均值，而投

資者得到的利差很有可能是負數(shù)。所以OAS不能作為既定結果，應該

看成所有可能性的大概估算。

九、ppp項目資產(chǎn)證券化

(-)PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義

為拓寬PPP項目融資渠道，引導PPP項目資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展,

國務院及相關部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產(chǎn)證券化持一定

的鼓勵態(tài)度。實際上，在基礎設施和公共服務領域開展PPP項目資產(chǎn)

證券化，對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)、吸引更多社會資本參與提供公

共服務、提升項目穩(wěn)定運營能力具有較強的現(xiàn)實意義

1.盤活存量PPP項目資產(chǎn)

PPP項目中很大比重屬于交通、保障房建設、片區(qū)開發(fā)等基礎設施

建設領域，建設期資金需求巨大，且項目資產(chǎn)往往具有較強的專用性,

流動性相對較差。如果對PPP項目進行資產(chǎn)證券化，可以選擇現(xiàn)金流

穩(wěn)定、風險分配合理、運作模式成熟的PPP項目，以項目經(jīng)營權、收

益權為基礎，變成可投資的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活存

量PPP項目資產(chǎn)，增強資金的流動性和安全性。

2.吸引更多社會資本參與提供公共服務

通過PPP項目資產(chǎn)證券化，有利于建立社會資金在實現(xiàn)合理利潤

后的良性退出機制，這一創(chuàng)新性的PPP項目融資模式將能夠提高社會

資本的積極性，吸引更多的社會資金投入公共服務領域。

3.提升項目穩(wěn)定運營能力

ppp項目開展資產(chǎn)證券化，借助其風險隔離功能，即通過以真實出

售（指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人向發(fā)行人轉(zhuǎn)移基礎資產(chǎn)或與資產(chǎn)證券化有

關的權益和風險）的途徑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和設立破產(chǎn)隔離的SPV的方式來分

離能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的財務風險，在發(fā)行人和投資

者之間構筑一道堅實的“防火墻”，以確保項目財務的獨立和穩(wěn)定，

夯實項目穩(wěn)定運營的基礎。

（二）PPP項目資產(chǎn)證券化的主要模式

PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要包括收益權資產(chǎn)、債權資產(chǎn)和

股權資產(chǎn)三種類型，其中收益權資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的

基礎資產(chǎn)類型。從我國推廣運用PPP模式的實踐情況來看，以收益權

為基礎開展PPP項目資產(chǎn)證券化也相對成熟。以收益權為基礎資產(chǎn)的

三種模式為：資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持計劃。

1.以收益權作為基礎資產(chǎn)的三種類型

以收益權為基礎開展PPP項目資產(chǎn)證券化，首先要厘清收益權資產(chǎn)

在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、

政府付費和可行性缺口補助三種，而收益權資產(chǎn)也相應可分為使用者

付費模式下的收費收益權、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口

補助模式下的收費收益權和財政補貼。

(1)使用者付費模式下的基礎資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權范圍

內(nèi)直接向最終使用者供給相關服務和基礎設施而享有的收益權。這類

支付模式通常用于財務情況較好、可經(jīng)營性較高及直接面向使用者提

供基礎設施和公共服務的項目。此模式下的PPP項目往往具有需求量

可預測性強，現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點。但特許經(jīng)營權對被授予方的

資金實力、管理經(jīng)驗和技術等要求較高，因此在使用者付費模式下轉(zhuǎn)

讓給SPV的基礎資產(chǎn)一般是特許經(jīng)營權產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流人，而不是

特許經(jīng)營權的直接轉(zhuǎn)讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供

水、道路(鐵路、公路、地鐵等)收費權、機場收費權等。

(2)政府付費

政府付費模式下的基礎資產(chǎn)是PPP項目公司提供基礎設施和服務

而享有的財政補貼的權利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提

供的基礎設施和服務數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，如垃圾處理、污水處

理和市政道路等項目。但這種模式下財政補貼應遵循財政承受能力的

相關要求，即不能超過一般公共預算支出的10虬因此，以財政補貼為

基礎資產(chǎn)的PPP項目資產(chǎn)證券化要重點考慮政府財政支付能力、預算

程序等影響。

(3)可行性缺口補助

可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司

的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款

和其他優(yōu)惠政策的形式，予社會資本或項目公司的經(jīng)濟補助。這種模

式通常運用于可經(jīng)營性系數(shù)相對較低、財務效益相對較差、直接向最

終用戶提供服務但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例

如科教文衛(wèi)和保障房建設等領域?？尚行匀笨谘a助模式下的基礎資產(chǎn)

是收益權和財政補貼，因此兼具上述兩種模式的特點。

2.PPP項目資產(chǎn)證券化的三種模式

（1）資產(chǎn)支持專項計劃

資產(chǎn)支持專項計劃是指將特定的基礎資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過結構化

方式進行信用增級，以資產(chǎn)基礎所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)證

券化產(chǎn)品的業(yè)務活動。由證監(jiān)會負責監(jiān)管資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務，但

在具體實施中不要求對具體產(chǎn)品進行審核，產(chǎn)品一般在上交所、深交

所或機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)掛牌審核，并由基金業(yè)協(xié)會負責

事后備案管理。PPP項目如果以收益權為基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持專項計

劃，其運作流程歸納為：

1）由券商或基金子公司等作為管理人設立資產(chǎn)支持專項計劃，并

作為銷售機構向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金;

2）管理人以募集資金向PPP項目公司購買基礎資產(chǎn)（收益權資

產(chǎn)），PPP項目公司負責收益權資產(chǎn)的后續(xù)管理；

3）基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將定期歸集到PPP項目公司開立的資金

歸集賬戶，并定期劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶；

4）托管人按照管理人的劃款指令進行本息分配，向投資者兌付產(chǎn)

品本息。

（2）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎

資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支持的，約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務

融資工具。PPP項目中其操作流程是：

1）PPP項目公司向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)；

2）PPP項目公司將其基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期歸集到資金監(jiān)管

賬戶，PPP項目公司對基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與資產(chǎn)支持票據(jù)應付本息

差額部分承擔補足義務；

3）監(jiān)管銀行將本期應付票據(jù)本息劃轉(zhuǎn)至上海清算所賬戶；

4）上海清算所將本息及時分配給資產(chǎn)支持票據(jù)持有人。

（3）資產(chǎn)支持計劃

資產(chǎn)支持計劃是將基礎資產(chǎn)托付給保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理

機構，以基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機構作為發(fā)行人設

立支持計劃，合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資金的業(yè)務活動。PPP

項目以收益權為基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持計劃，其運作流程為：

1）保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構設立資產(chǎn)支持計劃；

2）PPP項目公司依照約定將基礎資產(chǎn)移交給資產(chǎn)支持計劃；

3）保險資產(chǎn)管理公司面向保險機構等合格投資者發(fā)行受益憑證，

受益憑證可按規(guī)定在保險資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓；

4）由托管人保管資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)并負責資產(chǎn)支持計劃項下資金

撥付；

5）托管人根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司的指令，及時向受益憑證持有人

分配本金和收益。

十、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

（一）增強經(jīng)濟動力和活力

充分發(fā)揮投資的關鍵作用、消費的基礎作用和出口的促進作用，

優(yōu)化勞動力、資本、土地、技術、管理等要素配置，增強經(jīng)濟增長的

均衡性、協(xié)同性和可持續(xù)性。

（二）培育壯大新興產(chǎn)業(yè)

把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展新方向，落實《中國制造2025》，以集群化、信息

化、智能化發(fā)展為路徑，加快發(fā)展以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點的先進制造

業(yè)，以信息服務業(yè)為重點的新興生產(chǎn)性服務業(yè)，以文化休閑旅游業(yè)為

重點的新興生活性服務業(yè)。

（三）推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

推動區(qū)內(nèi)具有優(yōu)勢的裝備制造、材料工業(yè)、食品工業(yè)以及生產(chǎn)性

服務業(yè)、生活性服務業(yè)圍繞生產(chǎn)技術、商業(yè)模式、供求趨勢的變化，

滿足新需求，采用新技術、新模式，實現(xiàn)優(yōu)化升級。

（四）提升創(chuàng)新驅(qū)動能力

加快推進創(chuàng)新發(fā)展，以企業(yè)為創(chuàng)新主體，逐步完善政策、人才和

市場環(huán)境，形成創(chuàng)新支撐經(jīng)濟發(fā)展的格局。

十一、改革醫(yī)療保障制度具有重大的意義

（一）均衡單位的負擔

職工生病，特別是生大病后可進入社會醫(yī)療統(tǒng)籌，發(fā)揮了社會共

濟的優(yōu)越性，均衡了單位的負擔，小單位、危困企業(yè)這種作用就更為

明顯。同時可強化企業(yè)自身經(jīng)濟職能.逐步改變單位、企業(yè)辦社會的

現(xiàn)狀，使不能預見的醫(yī)療費用變?yōu)榭梢灶A知的相對固定的支出，減輕

用人單位因突發(fā)病人而背上的經(jīng)濟包袱，企業(yè)可輕裝上陣參與市場競

爭。

（二）建立對定點醫(yī)院和個人的制約機制

新制度應對定點醫(yī)院資格的確定、定點醫(yī)院的選定、醫(yī)療基金的

使用和日常醫(yī)療的管理都要制訂相應的規(guī)定把經(jīng)濟利益同定點醫(yī)院醫(yī)

療服務質(zhì)量、醫(yī)藥費用的開支是否控制在一定的限額內(nèi)結合起來，宏

觀上實行總量控制，微觀運行中也有自我約束措施和監(jiān)督機構，從根

本上扭轉(zhuǎn)了醫(yī)院為了經(jīng)濟效益而開大處方、大檢查、亂收費等弊端，

真正做到按病施治有利于醫(yī)療服務質(zhì)量的提高，有利于減少不必要的

浪費對個人來說，看病醫(yī)療費先從每個人個人帳戶中支付，個人醫(yī)療

帳戶的結余可結轉(zhuǎn)、繼承，用自己的錢看自己的病，充分調(diào)動患者自

我約束和自我選擇醫(yī)療消費的意識，最大限度地減少了浪費和漏洞。

（三）建立穩(wěn)定的醫(yī)療費用籌措機制

現(xiàn)行的公費和勞保醫(yī)療制度.一是要根據(jù)地方財力的情況，二是

要根據(jù)企業(yè)本身的經(jīng)濟效益情況來確定醫(yī)療費用。財政好的地方，醫(yī)

療費用相對多一些，財力差的地方，醫(yī)療經(jīng)費難以保障。企業(yè)更是如

此。醫(yī)療費用的籌措沒有一個穩(wěn)定的醫(yī)療費用的來源。新的醫(yī)療社會

保險制度涵蓋面廣.要逐步覆蓋城鎮(zhèn)所有勞動者建立了合理的醫(yī)療經(jīng)

費籌措機制和穩(wěn)定的費用來源。一個單位、一個職工生病可在全市范

圍內(nèi)調(diào)劑互濟性強.能保障職工對基本醫(yī)療的需要有利于社會安定。

（四）體現(xiàn)公平與效率相結合和適當照顧年老者的分配原則

職工享受的基本醫(yī)療保障的待遇與個人對社會的貢獻是相適應的,

個人貢獻大、工資高個人醫(yī)療帳戶基金積累就越多，醫(yī)療保障水平也

就越高。年輕生病少個人醫(yī)療帳戶基金相對少一點.這與他們對社會

的貢獻是基本上相適應的。年老職工個人醫(yī)療帳戶基金相對多一些，

與其多年為社會提供的勞動也是相應的。離退休職工個人醫(yī)療帳戶資

金用完后可直接進入社會統(tǒng)籌且個人負擔比例相應低一些，符合他們

的生理年齡對醫(yī)療的要求.尊重他們?yōu)樯鐣嗄晏峁┑膭趧?。老紅軍

等全免人員醫(yī)療費用全部由社會統(tǒng)籌醫(yī)療基金支付，體現(xiàn)了社會對他

們特殊貢獻的肯定和應有的尊重。

十二、必要性分析

1、提升公司核心競爭力

項目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負債結構，補充

流動資金將提高公司應對短期流動性壓力的能力，降低公司財務費用

水平，提升公司盈利能力，促進公司的進一步發(fā)展。同時資金補充流

動資金將為公司未來成為國際領先的產(chǎn)業(yè)服務商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅實支

持，提高公司核心競爭力。

十三、進度計劃方案

（一）項目進度安排

結合該項目建設的實際工作情況，XX集團有限公司將項目工程的

建設周期確定為12個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準備、工程勘察

與設計、土建工程施工、設備采購、設備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。

項目實施進度計劃一覽表

單位：月

序號工作內(nèi)容123456789101112

1可行性研究及環(huán)評▲▲

2項目立項▲▲

3工程勘察建筑設計▲▲

4施工圖設計▲▲

5項目招標及采購▲▲

6土建施工▲▲▲▲▲▲

7設備訂購及運輸▲▲▲

8設備安裝和調(diào)試▲▲▲▲▲

9新增職工培訓▲▲▲

10項目竣工驗收▲▲

11項目試運行▲▲

12正式投入運營▲

（二）項目實施保障措施

施工中應遵照執(zhí)行下列工期保證措施，按合同規(guī)定如期完成。

1、項目建設單位要在技術準備、人員配備、施工機械、材料供應

等方面給予充分保證。

2、選派組織能力強、技術素質(zhì)高、施工經(jīng)驗豐富、最優(yōu)秀的工程

技術人員和施工隊伍投入該項目施工。

3、認真做好施工技術準備工作，預測分析施工過程中可能出現(xiàn)的

技術難點，提前進行技術準備，確保施工順利進行。

4、科學組織施工平行流水作業(yè)，交叉施工，使施工機械等資源發(fā)

揮最大的使用效率，做到現(xiàn)場施工有條不紊，忙而不亂。

5、項目建設單位要制定嚴密的工程施工進度計劃，并以此為依據(jù),

詳細編制周、月施工作業(yè)計劃，以施工任務書的形式下達給參與工程

施工的施工隊伍。

十四、經(jīng)濟效益及財務分析

（一）生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案

本期項目所有基礎數(shù)據(jù)均以近期物價水平為基礎，項目運營期內(nèi)

不考慮通貨膨脹因素，只考慮裝產(chǎn)品及服務相對價格變化，同時，假

設當年裝產(chǎn)品及服務產(chǎn)量等于當年產(chǎn)品銷售量。

（二）項目計算期及達產(chǎn)計劃的確定

為了更加直觀的體現(xiàn)項目的建設及運營情況，本期項目計算期為

10年，其中建設期1年（12個月），運營期9年。項目自投入運營后

逐年提高運營能力直至達到預期規(guī)劃目標，即滿負荷運營。

（三）營業(yè)收入估算

本期項目達產(chǎn)年預計每年可實現(xiàn)營業(yè)收入86800.00萬元；具體測

算數(shù)據(jù)詳見一《營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表》所示。

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表

單位：萬元

序

項目第1年第2年第3年第4年第5年

號

1營業(yè)收入56420.0060760.0073780.0086800.00

2增值稅2299.972514.963159.943804.93

2.1銷項稅7334.607898.809591.4011284.00

2.2進項稅5034.635383.846431.467479.07

3稅金及附加276.00301.80379.20456.60

3.1城建稅161.00176.05221.20266.35

3.2教育費附加69.0075.4594.80114.15

3.3地方教育附加46.0050.3063.2076.10

（二）達產(chǎn)年增值稅估算

根據(jù)《中華人民共和國增值稅暫行條例》的規(guī)定和《關于全國實

施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問題的通知》及相關規(guī)定，本期項目達產(chǎn)年應

繳納增值稅計算如下：達產(chǎn)年應繳增值稅=銷項稅額-進項稅額

=3804.93萬元。

（三）綜合總成本費用估算

本期項目總成本費用主要包括外購原材料費、外購燃料動力費、

工資及福利費、修理費、其他費用（其他制造費用、其他管理費用、

其他營業(yè)費用）、折舊費、攤銷費和利息支出等。

本期項目年綜合總成本費用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費用為

基點進行，根據(jù)謹慎財務測算，當項目達到正常生產(chǎn)年份時，按達產(chǎn)

年經(jīng)營能力計算，本期項目綜合總成本費用68472.46萬元，其中：可

變成本56962.55萬元，固定成本11509.91萬元。達產(chǎn)年項目經(jīng)營成

本65211.92萬元。具體測算數(shù)據(jù)詳見一《綜合總成本費用估算表》所

不O

綜合總成本費用估算表

單位：萬元

序

項目第2年第3年第4年第5年

號第1年

1原材料、燃料費34920.5537606.7445665.3353723.92

2工資及福利費3238.633238.633238.633238.63

3修理費1247.671247.671247.671247.67

4其他費用7001.707001.707001.707001.70

4.1其他制造費用677.43677.43677.43677.43

4.2其他管理費用468.12468.12468.12468.12

4.3其他營業(yè)費用5856.155856.155856.155856.15

5經(jīng)營成本46408.5549094.7457153.3365211.92

6折舊費2195.692195.692195.692195.69

7攤銷費54.7954.7954.7954.79

8利息支出1010.061010.061010.061010.06

9總成本費用49669.0952355.28