AI的盛宴：傳媒走大牛驗證、驗證、再驗證

林榮雄：各位投資者，大家晚上好！我是安信首席策略分析師林榮雄，今天我們再度與安信傳媒焦娟團隊聯(lián)合，跟各位領(lǐng)導(dǎo)匯報一下圍繞當前AI行情的觀察和判斷。在今年2月初，我們安信策略團隊就領(lǐng)先同行，和我們安信傳媒的焦娟團隊聯(lián)合在推薦AI傳媒板塊，也就是在兩個月之前，我們就聯(lián)合提出“傳媒走大牛”的觀點，那么回過頭來看，這個觀點應(yīng)該來講是有重大預(yù)見性的。事實上，可以看到目前圍繞這個AI數(shù)字經(jīng)濟TMT大板塊的共情能力在不斷增強，今天我們策略團隊主要是來進一步匯報對于AI數(shù)字經(jīng)濟TMT最新的觀點。同時，也希望通過歷史復(fù)盤能夠去回應(yīng)當前市場最關(guān)注的一些問題。尤其是，AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情還能漲多久，當前能不能上車，如果出現(xiàn)短期調(diào)整，高位調(diào)整多少？我相信這是當前所有投資者最關(guān)注的問題，作為本輪數(shù)字經(jīng)濟牛市旗手我們自然也不能回避這個問題。之后，安信傳媒首席分析師焦娟總將對傳媒領(lǐng)域的后續(xù)展望和配置進行匯報。首先，今年我們安信策略團隊在很早的時候已經(jīng)非常明確地把大盤價值跟小盤成長作為一個雙主線認知。相應(yīng)來講，呼應(yīng)的是我們?nèi)ツ暝谀甓炔呗詴咸岢龅暮诵馁Y產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資，大盤價值就是低估值央企藍籌+消費，當前屬性來講高分紅特征會更明確一些；小盤成長就是AI數(shù)字經(jīng)濟TMT。從投資策略的角度來看，一季度最有價值的判斷就是敢于旗幟鮮明地說出：產(chǎn)業(yè)主題投資。對于這點，我們安信策略團隊從投資策略的輪回入手，率先從去年11月總量策略會和12月年度策略會提出，應(yīng)該是市場唯一一個策略團隊前瞻預(yù)判到且在堅持推廣。近期，我們跟非常多的領(lǐng)導(dǎo)都進行了一些交流，雖然目前大家對于這種雙主線，尤其是AI數(shù)字經(jīng)濟TMT的認知方差還是比較大的，爭議還很大。在過程中，我們認為最重要的一點是對于當前市場在存量資金博弈情況下的認知跟評估。能夠清晰的感知到：其一，原來配置中持有新能源領(lǐng)域倉位的領(lǐng)導(dǎo)出于產(chǎn)業(yè)生命周期、行業(yè)競爭格局、景氣和短期業(yè)績兌現(xiàn)存在一定焦慮情緒。其二，一些原來認為比較安穩(wěn)的，傳統(tǒng)價值成長的領(lǐng)導(dǎo)來說，其實也有一些焦慮，核心是在近幾年業(yè)績中樞可能還在做下移，這種趨勢是不是在未來仍將持續(xù)，估值跟盈利適配性始終是困擾這個板塊很重要的一個問題。簡而言之，目前在存量博弈的環(huán)境中，相當多的資金都在尋求新的超額收益方向，尤其是今年年內(nèi)在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的格局中，存量博弈+超額要求+大家都認為有結(jié)構(gòu)性機會，多少來講倉位都有向AI數(shù)字經(jīng)濟TMT做遷移，聚沙成塔導(dǎo)致當前AI數(shù)字經(jīng)濟TMT熱度非常高?？陀^來說，做策略這些年，存量資金博弈下能夠如此撕裂，上一次還是在2017年漂亮50的時候。在這種定價環(huán)境中，AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情背景很重要的背景是原有資金產(chǎn)生了異化，或者是分化。在交流過程中，我能夠真切感知到一波領(lǐng)導(dǎo)還是非常傾向于去做成長，但是在大盤成長當中又沒有找到一些非常好的新方向，或者是說都是原有持有的領(lǐng)域。因此，這部分資金轉(zhuǎn)而像小盤成長去找新成長方向，也就是當前AI數(shù)字經(jīng)濟TMT。另外一類資金，相對來說偏向價值，認為8%-10%年化收益已經(jīng)是一個不錯的投資，對于管理規(guī)模比較大，相應(yīng)來說又偏愛這種大市值龍頭領(lǐng)導(dǎo)來講的話，開始轉(zhuǎn)向這些高分紅板塊和高股息板塊去追求確定性。這個觀察來講的話，應(yīng)該是我在定期與諸位領(lǐng)導(dǎo)的交流過程當中是能夠深刻體會到的，就是原有方向大家多多少少都會有一些焦慮情緒，尤其是在存量博弈市場上，大家希望能夠在年內(nèi)超額收益方向上能夠找到新的突破口，本質(zhì)上可以認為是權(quán)益市場的資產(chǎn)荒現(xiàn)象比較明顯。另外，我們補充一點，如果是類似于2019年雙主線配置，參考2019年超額收益排名靠前的主動型基金的操作策略，面對雙主線配置，不輪動+重倉成長：55.10%；不輪動+重倉價值：26.53%；不輪動+重倉價值和成長：10.20%；輪動：8.16%。簡要總結(jié)面對雙主線獲得靠前超額的操作策略：1、雙主線的超額獲得最忌諱的是輪動；2、雙主線并不意味著是均衡，并不意味著是大盤價值和小盤成長五五開就能夠獲取。3、基金經(jīng)理更多的是兩者都配，但在擅長的領(lǐng)域做側(cè)重，持倉結(jié)構(gòu)在年頭到年尾變化不大；4、需要提示側(cè)重價值要獲得靠前的超額往往需要做波段。第二，我們對AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情來展開探討，首先對AI數(shù)字經(jīng)濟TMT這個行情，需要去明確的是，它已經(jīng)不是基于事實的第一維跟數(shù)據(jù)的第二維，它已經(jīng)進入了情緒的第三維跟夢想的第四維。這一點來講的話，當前交易熱度偏高，我們是需要做客觀承認的，1浪出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性在上升。同時，需要明確的是：AI+數(shù)字經(jīng)濟2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，本質(zhì)是數(shù)據(jù)成為新的生產(chǎn)要素進而開啟對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重估，即便因為行情過熱存在1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。在這個過程，我們認為AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情的最大關(guān)注并不是來自于自身，而是來自于經(jīng)濟修復(fù)的斜率。在我們關(guān)于投資策略的研究框架中，在存量資金環(huán)境中，只要經(jīng)濟弱復(fù)蘇，TMT就不會輸。顯然，在基數(shù)效應(yīng)的影響下二季度GDP等經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比讀數(shù)是可觀的，目前各類數(shù)據(jù)均指向經(jīng)濟復(fù)蘇是客觀事實，但依然處于“弱復(fù)蘇、弱現(xiàn)實”的狀態(tài)，“弱復(fù)蘇”在“利潤”層面的體現(xiàn)仍不明確。當前2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-22.90%，營收降幅大于成本降幅，導(dǎo)致企業(yè)毛利下降，下拉工業(yè)利潤18.6個百分點，說明成本的剛性依然非常明顯。同時，2月份PPI調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格下降的有17個，比上月增加2個，工業(yè)品“降價”的現(xiàn)象正在擴散（P下降，疊加1-2月庫存水平回升甚至一定程度指向工業(yè)通縮），疊加成本的剛性（C），使得經(jīng)濟弱復(fù)蘇的過程（Q）中真實盈利（E=P*Q-C）邊際環(huán)比的提升被延緩。在做歷史復(fù)盤的時候，我們發(fā)現(xiàn)在2012年到2013年，A股圍繞著互聯(lián)網(wǎng)加那一波科技成長，體現(xiàn)的是一個定價改革不定價經(jīng)濟的總體認知過程，配置是單壓一條主線，就是科技成長中小盤，小盤成長；當然，也有領(lǐng)導(dǎo)傾向于用2019年那一波成長行情來映射，就是二季度5G以及在2019年下半年半導(dǎo)體去，客觀而言2019年是既定價經(jīng)濟又定價改革，整體配置就是雙主線。當然我們現(xiàn)在傾向于今年是雙主線認知，大盤價值+小盤成長。如果是類比2020年定價環(huán)境，也就是明年國內(nèi)外經(jīng)濟很假設(shè)比今年經(jīng)濟還要好，那么在2020年是涌現(xiàn)大盤價值成長的核心資產(chǎn)行情，也是單壓就好，相應(yīng)來講的話是小盤表現(xiàn)比較差的。所以歷史復(fù)盤過程中我們可以深刻感知到，目前整個AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情，最大的對手其實不是在于自身，而是來自于經(jīng)濟修復(fù)的一個斜率。如果經(jīng)濟出現(xiàn)了一個非常強勁的復(fù)蘇，在存量市場博弈下市場會往大盤價值，會往消費靠；但是如果經(jīng)濟真實體感上維持在一個相對弱復(fù)蘇或者弱現(xiàn)實的環(huán)境，那么產(chǎn)業(yè)主題投資還是奏效的，這里強調(diào)的是一個真實體感，而不是簡單的GDP讀數(shù)，因為我們也知道今年二季度經(jīng)濟同比讀數(shù)是可以的。這個角度來看，目前AI數(shù)字經(jīng)濟TMT能夠持續(xù)多久？我們認為首要關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)的斜率。如果經(jīng)濟修復(fù)斜率不是那么快，整個AI數(shù)字經(jīng)濟TMT行情相對來說具備比較強的持續(xù)性。當然，我們需要承認人工智能AI+數(shù)字經(jīng)濟（TMT）眼下存在熱度偏高的跡象，1浪出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性在上升。根據(jù)安信策略產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)，相應(yīng)來說可能會比成交額占比這個數(shù)據(jù)更客觀一些，這個指標來講的話接近2013年中水平，應(yīng)該是僅次于2015年6月份高度，行情熱度比較高，我們這里是需要承認的，那是否意味著這個行情到此終結(jié)了呢？我們認為大概率不是，相應(yīng)來看高位振蕩可能性會上升，高位振蕩可能性怎么去評估向下振蕩空間？這里，我們可以看到2013年TMT行情1浪調(diào)整相應(yīng)來說向下調(diào)整差不多是五個點左右，當然2013年TMT行情是有業(yè)績支持的，所以如果當前TMT行情真出現(xiàn)高位振蕩，我們認為對于整個板塊來講的話至少5個點。那么，震蕩下限是多少呢？2020年初新能源那一波1浪調(diào)整，是受疫情調(diào)整，大致來說對于空間幅度來說是20%的幅度?，F(xiàn)在定價環(huán)境顯然比2020年初當時新能源的那一波1浪調(diào)整要好得多。如果出現(xiàn)一個圍繞著TMT，圍繞著AI，圍繞數(shù)字經(jīng)濟這一塊高位振蕩，向下幅度應(yīng)該是5%-15%的回調(diào)幅度，空間有限。我們強調(diào)一點就是說即便高位震蕩改變不了全年主線，甚至來講4月很多人都說要TMT調(diào)整，向基本面靠攏，我們其實倒也未必見得完全同意這些觀點，有時候只不過是找個理由而已。第三，對于AI數(shù)字經(jīng)濟TMT，尤其是AI的定價評估來講的話，我們此前提出過圍繞著科技成長主題投資“兩波三要素四階段”認知框架。事實上，多數(shù)的科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資不會超過一個季度。這個是在認知上非常關(guān)切的一個問題。如果說我們多數(shù)科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資不超過一個季度，對于數(shù)字經(jīng)濟來講很有可能到3月份往后走就是邊際走弱的趨勢。對于這個問題的觀察，自然而然可以放在宏觀策略的視角，我們更希望能夠從產(chǎn)業(yè)中觀層面給予更清晰的指示。在此，我們作了一個明確，以產(chǎn)業(yè)生命周期或者以滲透率的視角做觀察，產(chǎn)業(yè)從0到1的階段多數(shù)圍繞產(chǎn)業(yè)主題的投資，1到100的階段往往進入到了以滲透率為核心，產(chǎn)業(yè)生命周期為本質(zhì)的景氣投資價值的認知框架。這個過程當中，意味著如果一個科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資，不僅要有一個季度，還能夠變成一年或者變成兩年，勢必在產(chǎn)業(yè)的趨勢發(fā)展過程當中要完成一個從0到1且從1到100的過程。第一、如何實現(xiàn)一個產(chǎn)業(yè)從0到1，我們強調(diào)的是三要素，是指巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈。其中的產(chǎn)業(yè)鏈包含兩個指向，第一個是盈利模式清晰，第二個是產(chǎn)業(yè)容量巨大。比如2019年以及2019年之前，我國新能源車大致處于產(chǎn)業(yè)主題投資階段。在2019年，新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了巨大的變化，出現(xiàn)了巨頭特斯拉，爆款Model3。整個產(chǎn)業(yè)鏈在巨頭特斯拉跟國家電網(wǎng)巨額投入下，它的盈利模式逐漸清晰，并且產(chǎn)業(yè)容量變的非常龐大，于是乎在2019-2020年新能源車產(chǎn)生一個重要轉(zhuǎn)變：從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，新能源車完成了產(chǎn)業(yè)從0到1的過渡。從投資方法上來講，新能源車在0-1的過程中適用于產(chǎn)業(yè)主題投資，從1-100的過程也就從產(chǎn)業(yè)主題投資開始邁向以滲透率為核心，以產(chǎn)業(yè)生命周期為本質(zhì)的景氣投資認知階段。在三要素框架下，我們就可以去評估：圍繞著科技成長的產(chǎn)業(yè)主題投資，到底是一個季度還是一年維度以上的認知？比如更早前的TWS消費電子產(chǎn)業(yè)，大致也是符合巨頭加爆款加產(chǎn)業(yè)鏈，整個行情大約持續(xù)了一年多。在2021年，有一波以Facebook推動的元宇宙行情，則是因為沒有爆款，整個行情就非常短促。第二個是科技成長產(chǎn)業(yè)投資節(jié)奏的四個階段。從四階段的角度來看，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程當中，從實現(xiàn)0到1，再從1到100過程，資本市場定價往往遵循著這樣的投資規(guī)律。第一階段，在爆款出現(xiàn)的時候配置巨頭，比如當前微軟的股價創(chuàng)新高，同時百度的股價也出現(xiàn)了明顯上漲；第二階段，當我們意識到巨頭進行猛烈資本開支的時候，這時候應(yīng)該配置基礎(chǔ)設(shè)施；第三階段，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸形成過程，也就是完成從0-1的過程，這時候應(yīng)該配置產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；第四階段，在產(chǎn)業(yè)鏈形成之實現(xiàn)從1-100的過程，這時候根據(jù)供需缺口來進行資產(chǎn)配置。用這個四階段框架去分析此前的新能源車，也是成立的。最早配置的是巨頭特斯拉，例如在2019年及之前的特斯拉；第二個階段配置的是基礎(chǔ)設(shè)施，例如2019年的充電樁領(lǐng)域；第三個產(chǎn)業(yè)鏈形成以后，在2020年寧德時代取得超額收益，這是產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。最后在2020年年底開始天齊鋰業(yè)開始明顯超額收益，因為這是非常明確的供需缺口投資。再比如，根據(jù)當前形式，以這個框架去分析以AIGC，ChatGPT為代表的人工智能應(yīng)用。我們會發(fā)現(xiàn)第一個現(xiàn)象：有巨頭。國內(nèi)有巨頭，國外也有巨頭。第二個是有爆款。所以現(xiàn)在更關(guān)鍵的是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的形成，尤其是全球產(chǎn)業(yè)鏈的形成，而產(chǎn)業(yè)鏈的形成要求盈利模式清晰和產(chǎn)業(yè)容量巨大。目前。來看，整個以AIGC和ChatGPT為代表的領(lǐng)域，它的產(chǎn)業(yè)容量非常巨大，所以更欠缺的是盈利模式清晰，盈利模式清晰指的是能夠出現(xiàn)一個消費硬件的大爆款。爆款出現(xiàn)后，整個產(chǎn)業(yè)的盈利模式就會變得清晰。例如，按照我們安信焦娟團隊對于蘋果MR，對于特斯拉人形機器人一系列硬件預(yù)估。第三個是兩波大行情。我們現(xiàn)在將數(shù)字經(jīng)濟類比于2019年的新能源車，很多領(lǐng)導(dǎo)說可能是2017年的新能源車，這個產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)可能中間還要再隔兩三年，對于這個問題對于投資來講是重要的。很多投資者關(guān)注的是“有沒有業(yè)績？國內(nèi)和國外公司比行不行？現(xiàn)在的技術(shù)水平進行商業(yè)化合不合適？”這種范式的圍繞好景氣，好公司，好價格的認知體系去分析數(shù)字經(jīng)濟。如果數(shù)字經(jīng)濟不是2019年的新能源車，如果是2017年的新能源車，那么會有什么規(guī)律？在觀察產(chǎn)業(yè)發(fā)展的定價過程當中，我們發(fā)現(xiàn)從0到1以及1到100的過程當中，往往是有兩波大行情：0到1的時候會有第一波圍繞著產(chǎn)業(yè)投資認知的行情，比如2017年的新能源車，比如2010年的移動互聯(lián)網(wǎng)，以iPhone4為代表的行情。同時，如果這個產(chǎn)業(yè)能夠完成1到100，它就會有第二波行情，比如整個新能源在2019年底到2020年開啟了第二波行情，移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮則是在2012年開啟了第二波行情，在這個過程當中我們會發(fā)現(xiàn)一點差異：對于2010年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在第一波上漲之后發(fā)生了較深的回調(diào)；在整個新能源的第一波行情中，股價在后期是進行一個高位的震蕩，雖然有所下降，但是下降幅度并不大。我們認為兩者之間的差異表面反映了業(yè)績層面的區(qū)別，但是核心是對于產(chǎn)業(yè)從0-1和1-100之間的節(jié)奏問題。2010年移動互聯(lián)網(wǎng)第一波行情到第二波行情，關(guān)鍵是在4G建設(shè)推廣的節(jié)奏問題。根據(jù)我們的觀察，對于第一波行情，即圍繞著產(chǎn)業(yè)主題投資認知的行情，市場會提供半年左右的容忍期或者業(yè)績驗證期。類比到現(xiàn)在，在今年一季報上，對于計算機，傳媒，通信這些領(lǐng)域，市場大概率不會要求非常明確的業(yè)績驗證，市場更多會關(guān)注的是在今年中報的時候能不能簽下訂單，或者能不能夠看到產(chǎn)業(yè)落地的進一步催化。如果不能，那整個市場的行情大概率就會產(chǎn)生較大的振幅。如果產(chǎn)業(yè)順利完成了從0到1，市場開始開啟1到100階段的定價，那么往往也就意味著這個行情將會是一個高勝率強趨勢行情。目前對于兩波行情的判斷，我們的觀點可以跟2019年的新能源車做一個類比。當然，市場也存在類比于2017年新能源車的爭議，但是都不能改變2-3年周期看好數(shù)字經(jīng)濟的觀點。目前來講的話，對于AI大家爭議點可能就是在于產(chǎn)業(yè)鏈的形成，從定價的角度AI本質(zhì)是對于美股映射的認可度。需要承認的是，對于產(chǎn)業(yè)鏈的形成決定了這波AI到底是純主題投資和還是產(chǎn)業(yè)浪潮，現(xiàn)在要拿出切實證據(jù)是很難的，只能說定價過程朦朧的狀態(tài)最美，等看清楚了反而沒有什么想象空間。再進一步講，真成長的配置就是敢于研究三年十倍股這個命題，對于新技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷，無論是一級市場、二級市場，還是企業(yè)家，都很難看得到終局，也很難把握好節(jié)奏，要承認對產(chǎn)業(yè)趨勢的重要研判有一定“博一把”色彩在里頭。目前，在交流過程當中確實能夠感受到有些領(lǐng)導(dǎo)比較反感，抵觸情緒比較強，缺乏業(yè)績，缺乏清晰的商業(yè)模式，缺乏與國外對應(yīng)領(lǐng)域優(yōu)秀公司的可比競爭力，產(chǎn)業(yè)鏈的形成不知何時，甚至美股的定價比A股要冷靜得多?；仡櫄v史，事實上無論去復(fù)盤早前的消費電子，移動互聯(lián)網(wǎng)，包括我們新能源車，其實有相當一大波的行情都是在爭議中不斷壯大，美股映射的定價行情都在產(chǎn)業(yè)早期階段中也多有存在。第四、我們關(guān)注到在存量資金環(huán)境中TMT行情的高度和持續(xù)性很大程度依賴于此前大盤成長的倉位變化。基于交易環(huán)境，隨著AI+數(shù)字經(jīng)濟板塊的“共情能力”在增強，我們推算出近期新能源倉位和TMT倉位出現(xiàn)此消彼長的現(xiàn)象，推測向AI+數(shù)字經(jīng)濟板塊的遷移將在今年5-6月后體現(xiàn)得更為明顯。從機構(gòu)對于抱團持倉的復(fù)盤來看，持倉規(guī)律表現(xiàn)為：當機構(gòu)抱團行情見頂后公募基金往往開啟邊際減倉，在公募倉位見頂后第三個季度會出現(xiàn)明顯減倉，第四季度可能出現(xiàn)短暫倉位回補，而在短暫回補后進一步加速減倉（例如：2012-2017年的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮、2017-2021年初的以茅指數(shù)行情均有此規(guī)律）。以本輪新能源機構(gòu)倉位見頂時間為2022Q2推測，加速減倉時間點在2023Q1，倉位或有的回補時間點預(yù)計在2023Q2。如果在Q2出現(xiàn)倉位回補，可以明確的是看似邏輯是基于景氣低PEG部門的修復(fù)（例如：轉(zhuǎn)降息交易邏輯等），但本質(zhì)是拋離新能源領(lǐng)域的中小盤成長，回流至產(chǎn)業(yè)內(nèi)引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)迭代的大盤成長的過程（例如在2016年計算機、通信等大幅減倉，回流至例如立訊精密這類消費電子）。焦娟：對傳媒行業(yè)的核心判斷是“傳媒走大?！?，不光AIGC，后面還有MR；我們目前傾向于將2023年的“傳媒走大牛”，去類比2012年：1）客戶最大的疑問，是傳媒標的為何看不到高速的業(yè)績增長？——沒有MR，AIGC就是存量博弈，24/25年受益于AIGC+MR，傳媒標的會出現(xiàn)類似13/14年的業(yè)績高速增長；我們對于傳媒核心判斷就是傳媒走牛，這個走牛的話實際上絕對不光是AIGC，我們認為說后面其實最最重要的是MR眼鏡，MR眼鏡出不出？或者蘋果什么時候出？這一點的話在去年我們安信給的元宇宙白皮書當中就給出判斷，今年一定是硬件的大年，今年硬件發(fā)展很快，所以這一點的話對于傳媒2023年全年核心判斷?；趥髅阶吲?，我們認為說當下這個AIGC是一個組成部分，但是后面還有，后面就是MR眼鏡這一塊，基于今年我們認為說一定會推MR眼鏡，所以的話這里面后續(xù)傳媒還是有新的一些邏輯，這是第一點。所以我強調(diào)一下，今年的傳媒核心不是AIGC，今年傳媒核心就是我們對于它走牛的一個判斷。我們從年初定調(diào)的一個核心，就是我們到底把2023年傳媒走大牛去類比的是2012年還是2013年？有一個當下客戶最大的疑問，就是說傳媒的標的為什么？就是AIGC你說它很火，可以，AIGC很火的話，為什么傳媒標的看不到有這種高速收入增長？所以這里面的話，其實一開始咱們從研究角度來講的話就已經(jīng)指出來了，如果沒有MR眼鏡的話，這個AIGC就是一個存量博弈，它頂多發(fā)揮一點修修補補的作用。它頂多是改變一些公司增長預(yù)期跟估值抬升。但是因為現(xiàn)在整個移動互聯(lián)網(wǎng)尾期巨頭林立，AIGC剛起來，尤其是現(xiàn)在只是GPT3.5，4.0。所以從這個角度來講的話，這種存量博弈，修修補補可能在剛開始的時候，很多上市公司說的是說我能夠生產(chǎn)力抬升，我能夠提高毛利率，我能夠降本增效，所以這里面的話大家就會發(fā)現(xiàn)說跟2013年去對比，沒有2013年業(yè)績高增長支持，但是大家看2023年蘋果確定性推MR，2024，2025年第二代，第三代能出量，2024，2025年傳媒才是供給端范式，有了AIGC這個生產(chǎn)力的提升，因為有了MR硬件這個新空間，那個時候的話，傳媒這個行業(yè)才能真正看到在一些特定方向上有高速的業(yè)績增長。2）23年類比12年，是高速業(yè)績增長的“前夜”；12年板塊表現(xiàn)一般，23年若類比12年，為何還能“走大?！?？超跌修復(fù)+搶跑引發(fā)的“交易行為”超跌修復(fù)：傳媒“大”熊了整整5年（18-22年），這種超跌于三種力量——一是移動互聯(lián)網(wǎng)18年開始紅利消退，傳媒“土壤”持續(xù)貧瘠，過往的增長動力/成長邏輯不復(fù)存在，除了游戲子板塊，其他都開始“雙殺”；二是18-21年的政策持續(xù)收緊引發(fā)的市場一致預(yù)期一直在持續(xù)強化，到21年這種太強烈的市場一致預(yù)期，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)平臺/教育板塊短時間內(nèi)暴跌幅度達90%，某種意義上，這是“雙殺”之后的又一輪“錯殺”；三是22年疫情影響超預(yù)期。能堅持下來的優(yōu)質(zhì)標的，必然有三重強勁的修復(fù)力量；搶跑引發(fā)的“交易行為”：傳媒行業(yè)是供給決定需求的行情屬性，AIGC作為新供給，“徹底出清”的傳媒板塊突然手握“大殺器”，雖然任何標的都必須完整經(jīng)歷“買船票、成功上船、新世界圈好自己的地盤”這三步驟、雖然眾多新標的都還沒上市。二級市場若要交易“AIGC的邏輯”，必然要大水漫灌至所有低洼處——所有標的可能都會輪漲一遍；業(yè)績高速增長，靠傳媒目前這片“鹽堿地”是不可能的，那何時能切換成“沃土”？MR眼鏡帶來的新空間就是傳媒的“沃土”、“新世界/新空間”，故2024/2025年才是業(yè)績高速增長期，類比2013/2014年。3）有沒有產(chǎn)業(yè)鏈深刻變化之處？有！（當下沒有MR）有沒有指數(shù)級上行的賽道？有！這一輪AIGC，AI替代人，在這個環(huán)節(jié)上就有一個明顯對比或者優(yōu)化，優(yōu)化在哪里呢？AIGC作為一個被收購的對象，或者說作為一個有價值的標的，如果再進上市公司的資產(chǎn)負債表，它進的就是一個純資產(chǎn)。所以這樣的話，上一輪上市公司收購內(nèi)容供給這個方向上的標的都沒成功，這一輪的話大概率能成功。這一輪的話，反而是在流量平臺跟內(nèi)容創(chuàng)作者之間，這些原本地位比較弱勢，估值特別低的公司，有能力參與這一輪的AIGC的內(nèi)容跟供給，這樣的話產(chǎn)業(yè)鏈價值分配可能發(fā)生改變，公司基本上就可以面臨業(yè)績跟估值的雙升，這是這一輪傳媒當中邏輯變化最大的一個地方，光AIGC就可以給傳媒行業(yè)帶來這樣一個變化。沒有MR，指數(shù)級上行的新賽道在虛擬數(shù)字人這個地方，因為不管是對C端也好，對B端也好，都是未來任何基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建的一個圓心，也就是說不管是C端還是B端，只要是AI替代人，你都要去構(gòu)建一個交互的AI虛擬數(shù)字人主體，因此虛擬數(shù)字人的話大概率是一個指數(shù)級上行的賽道，4）后續(xù)如何選股？超跌修復(fù)+搶跑引發(fā)的“交易行為”→認同標的+彈性個股（被市場最認同的強勢股/尚未啟動的洼地股）認同標的：國脈文化、昆侖萬維、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、芒果超媒、利歐股份、浙文互聯(lián)、絲路視覺、快手、B站、泡泡瑪特5）復(fù)盤13年傳媒牛市，并購重組+影視游戲互聯(lián)網(wǎng)標的；再復(fù)盤03年互聯(lián)網(wǎng)熱潮，美元基金+美元基金看得懂的互聯(lián)網(wǎng)標的+VIE架構(gòu)走通了海外上市從而