投資證券分析期末總結(jié)

投資證券分析期末總結(jié)第1篇投資證券分析期末總結(jié)第1篇內(nèi)容摘要:隨著我國企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展,企業(yè)債券定價日漸成為人們普遍關(guān)注的問題。企業(yè)債券利差消除了利率期限結(jié)構(gòu)的影響,因此研究企業(yè)債券定價影響因素時,企業(yè)債券利差比企業(yè)債券價格更為直接。文章首先以全部企業(yè)債券的信用利差作為被解釋變量,以各宏觀影響因素作為解釋變量,研究它們之間的相關(guān)關(guān)系,并選擇最優(yōu)模型;其次,以企業(yè)債券期限作為條件將全部企業(yè)債券劃分為短期企業(yè)債券、中期企業(yè)債券、長期企業(yè)債券,分別以其信用利差作為被解釋變量,以各宏觀影響因素作為解釋變量,研究其信用利差與各宏觀影響因素間的相關(guān)關(guān)系并得出相關(guān)結(jié)論,認(rèn)為只有改革我國對企業(yè)債券的高度行政化控制,同時取消利率管制,實現(xiàn)真正的利率市場化,真實的信用利差風(fēng)險才能夠表現(xiàn)出來。

關(guān)鍵詞:信用利差短期利率長期利率股票市場指數(shù)回報率企業(yè)債券期限

隨著我國企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展,企業(yè)債券定價日漸成為人們普遍關(guān)注的問題。企業(yè)債券利差消除了利率期限結(jié)構(gòu)的影響,因此研究企業(yè)債券定價影響因素時,企業(yè)債券利差比企業(yè)債券價格更為直接。企業(yè)債券利差又稱為信用利差,是指為補償企業(yè)違約風(fēng)險,投資者要求企業(yè)債券提供的高于匹配國債收益的額外收益,通常將具有相同到期日及現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的國債稱為該企業(yè)債券的匹配國債,并將二者到期收益率之差作為信用利差。

信用利差在時間序列上的變化主要受市場因素的影響而不是企業(yè)層面因素的影響,因此本文在分析企業(yè)債券信用利差時間序列影響因素的過程中,選取的變量均為宏觀經(jīng)濟變量,從而研究信用利差與宏觀影響因素間的相關(guān)關(guān)系。

宏觀經(jīng)濟變量的選取與數(shù)據(jù)描述

(一)宏觀經(jīng)濟變量的選取

1.利率。利率的變動直接影響著資本市場,短期利率能夠反映一國的貨幣政策傾向,長期利率能夠反映對通貨膨脹的預(yù)期。

短期利率對于信用利差的影響效應(yīng),最終是由短期利率對于國債的收益率以及企業(yè)債券的收益率影響所產(chǎn)生的凈效應(yīng)所取決。其實證結(jié)果有時會呈負(fù)相關(guān)性,有時也會呈正相關(guān)性,因此,就存在了多種解釋方式。Merton(1974)認(rèn)為,企業(yè)債務(wù)可看作是由企業(yè)持有一定的無風(fēng)險資產(chǎn)以及賣出一定份額以企業(yè)的資產(chǎn)價值作為標(biāo)的的看跌期權(quán)所組成的資產(chǎn)組合,無風(fēng)險利率增加使看跌期權(quán)價值減少,從而使得企業(yè)債券的價值有所增加,同時使得其收益率有所減少,因此,信用利差隨短期利率的減少而增加。Longstaff和Schwartz(1995)也得出了相同的結(jié)論,短期利率減少的靜態(tài)效應(yīng)使描述企業(yè)資產(chǎn)價值運動的發(fā)散過程的漂移率減少,較低的漂移率增加了企業(yè)違約的可能性,進而導(dǎo)致信用利差增加。

從供給和需求的角度也能解釋信用利差與利率的負(fù)相關(guān)性,一方面利率下降將導(dǎo)致企業(yè)增大債務(wù)融資的比例以及企業(yè)債券的供給,從而將導(dǎo)致企業(yè)債券價格下跌,進而信用利差增大;另一方面,信用利差與利率有時也會呈正相關(guān)性,這可理解為信用價值效應(yīng)與風(fēng)險偏好之間的假設(shè)關(guān)系,利率升高增加了企業(yè)所需承擔(dān)的債務(wù),從而降低了企業(yè)的債務(wù)償清能力以及企業(yè)的信用價值,體現(xiàn)在企業(yè)債券收益率曲線上就是信用利差增大,當(dāng)利率普遍降低時,投資者為保證其投資組合的收益最大化,將增大風(fēng)險敞口,因此,對于企業(yè)債券以及高收益?zhèn)男枨罅繉㈦S之增加,進而導(dǎo)致企業(yè)債券的價格有所上升,信用利差有所減少。

信用利差與短期利率之間的關(guān)系,最終是取決于企業(yè)債券收益率與國債收益率之間的共同變化情況以及市場供需變化的凈效應(yīng)。因而,短期利率的變化對于企業(yè)債券信用利差影響的凈效應(yīng),可能呈正相關(guān)性,同時也可能呈負(fù)相關(guān)性,依具體檢驗結(jié)果而言。

2.股票市場指數(shù)回報率。股票市場指數(shù)回報率能夠反映出整個股票市場的收益狀況,其變化對于信用利差的影響將會產(chǎn)生兩種截然不同的效果。

一方面,信用利差與股票市場指數(shù)回報率呈反向變化。股票市場指數(shù)回報率能夠反映出投資者對于股票市場的信心,信用利差將隨股票市場指數(shù)回報率的增大而減小。主要表現(xiàn)為:首先,股票市場指數(shù)回報率的增加,將使企業(yè)權(quán)益價值有所增加,企業(yè)負(fù)債率變得相對較低,企業(yè)償債能力相對增強,進而使得信用利差減小;其次,假設(shè)企業(yè)違約概率為常數(shù),且信用利差的變化與預(yù)期償還率有關(guān),所以較高的預(yù)期償還率對應(yīng)相對較低的信用利差。

另一方面,信用利差與股票市場指數(shù)回報率呈同向變化。這可以理解為股票投資與債券投資之間的替代效應(yīng),因為股票市場指數(shù)回報率的增加將為股票市場吸引更加多資金投資,從而導(dǎo)致投資債券市場的資金減少,所以當(dāng)面對同樣程度的風(fēng)險,投資者將會要求相對較高的風(fēng)險溢價來作為補償,主要表現(xiàn)在企業(yè)債券的收益率曲線方面就將是信用利差的增大;與之相反,股票市場指數(shù)回報率的減少將為股票市場吸引更加少資金投資,從而導(dǎo)致投資債券市場的資金增加,所以當(dāng)面對同樣程度的風(fēng)險,投資者將會要求相對較低的風(fēng)險溢價來作為補償,其主要體現(xiàn)在企業(yè)債券的收益率曲線上就將是信用利差減少。

3.股票市場波動率。股票市場波動率能夠反映出股票市場的風(fēng)險,在某種程度上甚至能夠反映出一國的宏觀經(jīng)濟狀況及金融市場存在的系統(tǒng)性風(fēng)險。其中,股票市場風(fēng)險的大小又直接影響著資金在資本市場中的配置,較高的股票市場波動率會使得更多的資金流向更安全的債券市場及貨幣市場。然而,股票市場波動率對信用利差的影響仍然僅限于實證的結(jié)果,至今仍無任何經(jīng)濟理論對于股票市場波動率對信用利差的影響方向這個問題給出一個準(zhǔn)確的解釋。

(二)宏觀經(jīng)濟變量的數(shù)據(jù)描述

1.利率。短期利率為剩余期限為1年的國債到期收益率,長期利率為剩余期限為15年和16年的國債到期收益率的均值。本文國債收益率數(shù)據(jù)來自“紅頂金融工程研究中心”,使用周數(shù)據(jù),時間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日,共72個觀測值。

2.股票市場指數(shù)回報率。股票市場指數(shù)是由上海證券交易所流通的所有A股股票收盤價,按照流通市值加權(quán)所得,股票市場指數(shù)回報率為當(dāng)前指數(shù)與前期指數(shù)的比值。本文股票市場指數(shù)數(shù)據(jù)來自“CCER經(jīng)濟研究服務(wù)中心”,選擇每周五的數(shù)據(jù),時間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日,共72個觀測值。

3.股票市場波動率。本文股票市場波動率為2008年6月1日至2009年12月31日時間區(qū)間內(nèi)每周五個股票市場指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差,共72個觀測值。

我國企業(yè)債券總信用利差的宏觀影響因素

(一)總信用利差的數(shù)據(jù)描述

總信用利差是據(jù)上海證券交易所流通的全部企業(yè)債券和國債價格計算得出的企業(yè)債券收益率指數(shù)與國債收益率指數(shù)的差額。本文中所采用的企業(yè)債券和國債收益率數(shù)據(jù)來自“紅頂金融工程研究中心”,使用周數(shù)據(jù),時間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日,按剩余期限不同分為0年(不足1年)、1年、2年直到27年等28個時間序列,每個時間序列均有72個觀測值,企業(yè)債券總信用利差為各剩余期限信用利差的均值,即“平均信用利差”。

(二)宏觀影響因素的多元回歸分析

信用利差的變化受多種宏觀經(jīng)濟因素的共同影響,因此,本研究得總信用利差對宏觀影響因素的多元回歸分析方程可設(shè)為:

CS=α+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+εt(1)

其中,CS代表總信用利差,α是常數(shù)項,x1、x2、x3、x4分別為短期利率、長期利率、股票市場指數(shù)回報率、股票市場波動率,β1、β2、β3、β4為各宏觀變量的待估系數(shù),εt是隨機擾動項。

對時間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日的樣本數(shù)據(jù)進行多元回歸分析,回歸分析結(jié)果如表1所示。對比模型4和模型3,增加解釋變量x4后,模型4的AIC有所升高,解釋變量x4使模型變壞;為近一步驗證x4對模型的影響,對比模型5和模型6,增加解釋變量x4后,模型5的AIC依然升高。據(jù)赤池信息準(zhǔn)則,剔除解釋變量x4,可知模型3為最優(yōu)模型,回歸方程為:

CS=εt(2)

(三)實證結(jié)果描述

對總信用利差的多元回歸分析結(jié)果顯示:短期利率和長期利率對總信用利差的變化都有顯著影響,而股票市場回報率對總信用利差的變化影響不顯著。且總信用利差與短期利率、長期利率和股票市場回報率呈負(fù)相關(guān)性,其中,短期利率對總信用利差的影響最大,長期利率次之,股票市場回報率最小。

股票市場回報率在很大程度上受宏觀經(jīng)濟形勢的影響,當(dāng)宏觀經(jīng)濟形勢向好、經(jīng)濟增長強勁時,股票市場回報率也較高。故對于總信用利差與股票市場回報率的負(fù)相關(guān)性,可理解為總信用利差與宏觀經(jīng)濟走向的負(fù)相關(guān)性,即總信用利差可反映經(jīng)濟周期的變化。

按企業(yè)債券期限劃分的各信用利差的宏觀影響因素

(一)按企業(yè)債券期限劃分的各信用利差數(shù)據(jù)描述

文章按企業(yè)債券期限的不同,將上海證券交易所流通的全部企業(yè)債券劃分為短期企業(yè)債券(期限小于7年)、中期企業(yè)債券(期限大于等于7年且小于15年)、長期企業(yè)債券(期限大于等于15年)。同樣將全部國債也劃分為短期國債、中期國債、長期國債,并將各期限企業(yè)債券收益率指數(shù)與相應(yīng)的國債收益率指數(shù)的差額作為各期限企業(yè)債券的信用利差。本文企業(yè)債券和國債收益率數(shù)據(jù)來自“紅頂金融工程研究中心”,使用周數(shù)據(jù),時間區(qū)間均為2008年6月1日至2009年12月31日,其中短期信用利差、中期信用利差的時間序列各有72個觀測值,長期信用利差因其中部分信用利差為負(fù)值被剔除,該時間序列有54個觀測值。

(二)宏觀影響因素的多元回歸分析

按照企業(yè)債券期限劃分的各信用利差的變化同樣受多種宏觀經(jīng)濟因素的共同影響,通過對總信用利差的多元回歸分析,已得到最優(yōu)模型,故各期限信用利差對宏觀影響因素的多元回歸分析方程可分別設(shè)為:

CSs=αs+βs1xs1+βs2xs2+βs3xs3+εst(3)

其中,CSs代表短期信用利差,αs是常數(shù)項,xs1、xs2、xs3分別為短期利率、長期利率、股票市場指數(shù)回報率,βs1、βs2、βs3為各宏觀變量的待估系數(shù),εst是隨機擾動項。

CSm=αm+βm1xm1+βm2xm2+βm3xm3+εmt(4)

其中,CSm代表中期信用利差,αm是常數(shù)項,xm1、xm2、xm3分別為短期利率、長期利率、股票市場指數(shù)回報率,βm1、βm2、βm3為各宏觀變量的待估系數(shù),εmt是隨機擾動項。

CSl=αl+βl1xl1+βl2xl2+βl3xl3+εlt

(5)

其中,CSl代表長期信用利差,αl是常數(shù)項,xl1、xl2、xl3分別為短期利率、長期利率、股票市場指數(shù)回報率,βl1、βl2、βl3為各宏觀變量的待估系數(shù),εlt是隨機擾動項。

本文對時間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日的各樣本數(shù)據(jù)進行多元回歸分析,回歸分析結(jié)果如表2所示。

由上述回歸分析結(jié)果可得回歸方程分別為:

CSs=εst(6)

CSm=εmt(7)

CSl=εlt(8)

(三)實證結(jié)果描述

對短期信用利差、中期信用利差、長期信用利差的多元回歸分析結(jié)果顯示:對于短期企業(yè)債券、中期企業(yè)債券、長期企業(yè)債券,短期利率和長期利率對其信用利差的變化都有顯著影響,而股票市場回報率對其信用利差的變化影響都不顯著。

對短期企業(yè)債券,其信用利差與短期利率呈負(fù)相關(guān)性,與長期利率和股票市場回報率呈正相關(guān)性,其中長期利率對其信用利差的影響最大,短期利率次之,股票市場回報率最小。短期信用利差與股票市場回報率的正相關(guān)性可理解為其與宏觀經(jīng)濟走向呈正相關(guān)性,因此從此意義上講,短期信用利差可以反映經(jīng)濟周期的變化。

對中期企業(yè)債券而言,其信用利差與短期利率、股票市場回報率呈負(fù)相關(guān)性,與長期利率呈正相關(guān)性,其中短期利率對其信用利差的影響最大,長期利率次之,股票市場回報率最小。中期信用利差與股票市場回報率的負(fù)相關(guān)性可理解為其與宏觀經(jīng)濟走向呈負(fù)相關(guān)性,因此可以說中期信用利差可以反映經(jīng)濟周期的變化。

對長期企業(yè)債券而言,其信用利差與長期利率呈負(fù)相關(guān)性,與短期利率、股票市場回報率呈正相關(guān)性,其中短期利率對其信用利差的影響最大,長期利率次之,股票市場回報率最小。長期信用利差與股票市場回報率的正相關(guān)性可理解為其與宏觀經(jīng)濟走向呈正相關(guān)性,因此可以說長期信用利差可以反映經(jīng)濟周期的變化。

本文的實證結(jié)果與理論描述有一些方面不符,經(jīng)初步分析,可能的原因是:首先,樣本數(shù)量有限,我國企業(yè)債券仍處于初步發(fā)展階段,企業(yè)債券數(shù)量不多;其次,由于我國債券市場與股票市場長期分割,兩市發(fā)展不均衡,直接導(dǎo)致兩市間信息流不暢通,故市場定價必然存在一定的差異;最后,受金融危機影響,部分?jǐn)?shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)債券發(fā)行者及市場的真實狀況。

總之,利率管制導(dǎo)致我國目前的企業(yè)債券市場尚不能通過合理的信用利差反映出不同企業(yè)債券間的信用風(fēng)險差異,信用利差風(fēng)險受到人為抑制。因此,只有改革我國對企業(yè)債券的高度行政化控制,同時取消利率管制,實現(xiàn)真正的利率市場化,真實的信用利差風(fēng)險才能夠表現(xiàn)出來。

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投資證券分析期末總結(jié)第2篇證券投資風(fēng)險分析

摘要：文章通過分析我國證券市場存在風(fēng)險現(xiàn)狀以及這些風(fēng)險形成原因，提出合理的防范風(fēng)險的措施，通過完善法律，加強監(jiān)管，推進市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，增強我國證券市場的風(fēng)險管理，使證券市場在我國發(fā)揮更大作用，從而促進我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券投資；證券市場；風(fēng)險防范

證券投資是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國證券市場的也得到了迅速的發(fā)展。但是，由于我國社會主義市場經(jīng)濟是在特殊的經(jīng)濟條件下逐漸成長和發(fā)展起來的一個特殊的經(jīng)濟市場，這就使得我國的證券市場具有其特殊性，也使得我國的證券市場存在著巨大的潛在風(fēng)險。例如，上市公司的質(zhì)量問題；證券交易制度問題；市場過度投機問題；政府對市場的干預(yù)和宏觀調(diào)控政策存在著失當(dāng)或失效問題等，這些都是造成我國證券市場異常波動的原因。這些波動對廣大投資者帶來巨大投資風(fēng)險及經(jīng)濟損失的同時，更對我國的金融體系和國民經(jīng)濟造成了巨大的危害。

盡管投資的品種和種類也日益多元化，然而證券投資依然是廣大投資者最有前景的理財方式之一。但是風(fēng)云變幻的證券投資對于廣大投資者來說依然難以把握，使投資者面臨獲投資結(jié)果的極大的不確定性。

一般而言，證券投資風(fēng)險是指投資者投資本金遭受損失的可能性。風(fēng)險是由于未來的收益的不確定性，實際收益與預(yù)期收益出現(xiàn)偏離，從而造成損失。

一、證券投資風(fēng)險類型與特征分析

證券投資的風(fēng)險一般可分為系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險。

（一）系統(tǒng)風(fēng)險

證券投資的系統(tǒng)風(fēng)險是指那些對所有的上市公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險，比如因經(jīng)濟、政治及整個社會環(huán)境變化所引起的證券價格的波動都屬于此類風(fēng)險。就目前我國證券市場而言，大致有如下幾種：

1.利率風(fēng)險。這是指利率變動，出現(xiàn)貨幣供給量變化，從而導(dǎo)致證券需求變化而使證券價格變動的一種風(fēng)險。一般而言，因利率下降引起股價上升或因利率上調(diào)引起股價下跌。

2.市場風(fēng)險。這是指證券市場本身因各種因素的影響而引起證券價格變動的風(fēng)險。證券市場瞬息萬變，直接影響供求關(guān)系，包括_勢動蕩、貨幣供應(yīng)緊、政府干預(yù)金融市場，投資者心理波動以及大投機者興風(fēng)作浪等，都可以使證券市場掀起軒然大波。

3.政策風(fēng)險。各國的金融市場與國家的_面、經(jīng)濟運行、財政狀況、外貿(mào)交往、投資氣候等息息相關(guān)，國家的任一政策的出臺，都可能造成證券市場上的證券價格的波動。

4.其他系統(tǒng)風(fēng)險。除了上述風(fēng)險之外，還存在其他一些風(fēng)險如匯率風(fēng)險，入市資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險等。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險

非系統(tǒng)風(fēng)險，是指某些微觀不確定因素的發(fā)生對某一個或幾個證券的收益產(chǎn)生影響所帶來的風(fēng)險。這些微觀不確定只對個別公司或企業(yè)產(chǎn)生影響，通常與整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)性、全局性關(guān)聯(lián)。非系統(tǒng)風(fēng)險主要有如下幾種：

1.信用風(fēng)險。它是指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險實際上揭示了發(fā)行者在財務(wù)狀況不佳時出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度等因素的影響。

2.經(jīng)營風(fēng)險。指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤導(dǎo)致企業(yè)虧損而帶給投資者投資損失的可能性。造成經(jīng)營風(fēng)險的因素有諸如項目投資決策失誤、市場預(yù)測不準(zhǔn)以及技術(shù)更新不及時等。在市場經(jīng)濟條件下，任何企業(yè)都有經(jīng)營失敗的可能性，因此這種風(fēng)險是始終潛在的。

3.財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理所造成的風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)常用的一種經(jīng)營手段。一般來講，債務(wù)資本比例越高，財務(wù)杠桿作用就越大，但同時也要看到負(fù)債經(jīng)營不利的一面，由于負(fù)債需要支付固定的利息，當(dāng)企業(yè)利潤下降時，帶給投資者的收益就將大幅度減少。因此，如果企業(yè)負(fù)債過量，造成資本結(jié)構(gòu)不合理，那么相應(yīng)所蘊含的財務(wù)風(fēng)險就越高。

4.價格風(fēng)險。價格風(fēng)險是指涉及企業(yè)產(chǎn)品的價格發(fā)生變動而帶來的風(fēng)險。構(gòu)成企業(yè)的價格風(fēng)險一方面是成本因素，即企業(yè)從事生產(chǎn)所需的原材料、主要輔助材料的價格上漲或職工工資增加使生產(chǎn)成本上升，另一方面是市場競爭使銷售價格的

下降。

5.技術(shù)風(fēng)險。指技術(shù)開發(fā)方面的各種不確定因素，如技術(shù)難度、成果成熟度、與商品化的差距、開發(fā)周期、技術(shù)壽命期等造成的投資風(fēng)險。

除了上述幾種特殊風(fēng)險外，常見的造成非系統(tǒng)風(fēng)險的因素還有諸如自然災(zāi)害以及不利于某一公司或企業(yè)的特殊事件的發(fā)生等等。

二、證券投資風(fēng)險影響的因素

證券投資給人帶來收益的同時也伴隨著一定的風(fēng)險。證券投資風(fēng)險的因素分析在證券投資活動中起著重要的作用。證券投資的風(fēng)險因素很多，但最主要的是經(jīng)濟因素。風(fēng)險因素共同作用的結(jié)果，或直接表現(xiàn)為證券投資不能盈利甚至不能收回本金（主要指債券），或間接表現(xiàn)為某種證券投資比銀行存款或其它投資少盈利。證券投資風(fēng)險既包括證券本身規(guī)律體制的風(fēng)險，又包括人為因素的風(fēng)險。因此，對證券投資風(fēng)險因素的認(rèn)識有利于監(jiān)管機構(gòu)制定合理的證券制度，也有利于投資者做出正確的投資決策。

（一）市場風(fēng)險影響因素

市場風(fēng)險是由于證券市場行情變動而引起的。就我國目前情況來看，產(chǎn)生市場風(fēng)險的主要原因有兩個：一是證券市場內(nèi)在原因，它是不可避免的；另一個就是人為的因素。證券市場行情的變動同樣也引起市場風(fēng)險。這種行情變動可通過股票價格指數(shù)或股價平均數(shù)來分析。證券行情變動受多種因素影響，但決定性的因素是經(jīng)濟周期的變動。經(jīng)濟周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益，從而從根本上決定了證券市場，特別是股票行市的變動趨勢。（二）利率風(fēng)險影響因素

市場利率的變動會引起證券價格變動。利率與證券價格呈反比變化，即利率提高，證券價格水平下降，利率下降證券價格水平上漲。

利率從兩方面影響證券價格：一是改變資金流向。當(dāng)市場利率提高，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)，從而減少對證券的需求，使證券價格下降。當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回證券市場，增加對證券的需求，刺激了證券價格上漲；二是影響公司成本。利率提高，公司融資成本提高，在其他條件不變的情況下盈利下降，引起股票價格下降。利率下降，融資成本下降，盈利相應(yīng)增加，股票價格

上漲。

（三）投資者層面風(fēng)險影響因素

證券投資風(fēng)險究其實質(zhì)是投資者遭受損失的可能性和損失的大小，它源于證券市場內(nèi)外各因素未來的不確定性，投資者本身的行為也會帶來一定的風(fēng)險。

1.過度自信導(dǎo)致的非理性投資行為。證券市場是一個典型的導(dǎo)致過度自信的場所，投資者會由于過度自信而影響他們對會計信息的正確研判。

2.風(fēng)險偏好導(dǎo)致的非理性投資行為。不同的投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是不同的，主要可分為風(fēng)險厭惡、風(fēng)險中性以及風(fēng)險喜好型投資者。通常風(fēng)險喜好型投資者會把相同的資產(chǎn)組合的確定等價報酬率定得比無風(fēng)險投資的報酬率要高，使得他們更傾向于選擇資產(chǎn)組合而不是無風(fēng)險投資。

3.從眾心理導(dǎo)致的非理性行為。在證券市場中，投資者往往不是基于自己對收益和風(fēng)險的預(yù)測，而是通過猜測和跟隨別人的行為來買賣股票，這就是通常所說的股票市場的從眾行為。而從眾心理導(dǎo)致的非理性的投資行為，則使客觀存在的'投資風(fēng)險成為事實。

三、證券投資風(fēng)險防范措施

證券投資是一種風(fēng)險投資，在證券投資過程中，為了盡可能避免各種風(fēng)險，獲得最大的投資收益，投資者必須對投資風(fēng)險有充分認(rèn)識，學(xué)會衡量投資風(fēng)險的方法，采取相應(yīng)的防范措施，將證券投資的風(fēng)險減少到最低限度。

證券投資風(fēng)險的規(guī)避主要從兩個方面來考慮，一是政策制定者要推出合理的規(guī)則，盡量減少風(fēng)險；二是投資者要保持清醒的頭腦，認(rèn)清市場本質(zhì)，把投資風(fēng)險降到最低限度。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險的防范

對于證券投資監(jiān)管機構(gòu)而言，系統(tǒng)性風(fēng)險可以從制度創(chuàng)新、提高上市公司質(zhì)量、完善監(jiān)管體系三個方面防范和化解，提倡誠信并幫助投資者樹立理性投資的觀念。

對于投資者，系統(tǒng)風(fēng)險是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投資組合進行防范，但可以通過控制資金的投入比例等方式，減弱系統(tǒng)風(fēng)險的影響。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險的防范

證券投資非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過多種證券投資組合分散和降低。投資組合分散風(fēng)險的原理在現(xiàn)代金融市場得到了廣泛應(yīng)用。投資者一般應(yīng)先分析各證券的收益與風(fēng)險結(jié)構(gòu)，通過對行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的分析與研判，再結(jié)合其市場表現(xiàn)，選擇出具有潛力的投資品種構(gòu)建投資組合。

1.投資對象分散化。投資者可將資金分散于債券與股票，而且在購買股票時選擇購買不同行業(yè)和不同企業(yè)的股票，從而避免因某一行業(yè)或企業(yè)不景氣而蒙受重大損失。

2.投資地域分散化。不同地區(qū)的企業(yè)會受所在地區(qū)的經(jīng)濟狀況、市場、稅賦以及政策等諸多因素的影響，經(jīng)營業(yè)績會相當(dāng)懸殊，其股票在市場上的表現(xiàn)也會有一定差異。

3.投資期限分散化。在投資期限上采取分散方式，就是將資金分成若干部分分別進行長期投資、中期投資以及短期投資，這樣，可以減少經(jīng)濟不景氣或股市行情大起大落所帶來的損失。

四、證券投資風(fēng)險幾點思考

1.證券投資市場各種風(fēng)險產(chǎn)生的原因并不是單一的、許多情況下是各種因素共同作用的結(jié)果。所以我們對證券投資的風(fēng)險分析不應(yīng)采取一因一果的分析方法，而應(yīng)采取一因多果或多果多因的綜合分析方法。

2.在證券投資風(fēng)險中，系統(tǒng)的風(fēng)險是不能通過分散投資加以避免的，而只有非系統(tǒng)性的風(fēng)險，才能采用多樣化的投資加以避免。

3.對證券投資風(fēng)險形成的原因進行了深入的分析，并提出了相應(yīng)的防范措施，對保護投資者的利益有重要意義。

參考文獻

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投資證券分析期末總結(jié)第3篇關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表,國民經(jīng)濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。

利率變動對證券市場的影響

作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時市場利率兩個因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無風(fēng)險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。

利率上升對證券市場的影響

利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價格下跌。

利率下調(diào)對證券市場的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對于一個成熟的證券市場來說,指數(shù)波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經(jīng)濟中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗,認(rèn)為利率變動預(yù)期與股指存在更強的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應(yīng),市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。

通貨膨脹對證券市場的影響

2003年1月以來,我國居民消費價格指數(shù)(cpi)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經(jīng)濟的重要指標(biāo),對證券市場的影響可以從以下方面分析。

引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響

一方面,通貨膨脹對整個國民經(jīng)濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應(yīng)量過多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開始時一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進投資和企業(yè)盈利的增加,這又會使股價上升。

一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟運行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運行方向與國民經(jīng)濟的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無論是通貨膨