股票證券與投資管理知識分析概述

2024/7/231

第四章股票市場

第一節(jié)股票市場概述第二節(jié)股票市場的運行第三節(jié)股票投資的收益與風險第四節(jié)股票的價格與價格指數第五節(jié)股票市場投資基本分析與技術分析2024/7/232

第一節(jié)股票市場概述一、股票的概念、特征與種類

股票的概念股票是股份有限公司發(fā)行的一種有價證券，是投資者向公司提供資本的權益合同，是公司的所有權憑證。它作為股本所有權的證書，代表著取得一定收入的權力，因此具有價值，可以作為商品轉讓。但股票也是一種虛擬資本。

2024/7/233股票的特征1.不可返還性2.責任有限性3.參與決策性4.收益性5.風險性（股息沒有保證）6.價格波動性（股票市價與票面值不一致）7.流通性8.投機性2024/7/234

股票的種類

1.按股東的權益可分為：普通股、優(yōu)先股、后配股、決議權股、無決議權股和否決權股。（1）普通股：是在優(yōu)先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產分配的股票合同。普通股股東的權利：比較其他股票，普通股東有著更多的權利。主要包括：投票表決權、盈余分配權（排在優(yōu)先股東之后）、資產分配權（排在公司債權人和優(yōu)先股東之后）、優(yōu)先認股權（放棄認股權的期限最多為2個月）。2024/7/235（2）優(yōu)先股優(yōu)先股是指在剩余索取權（領取股息和分配剩余財產）方面較普通股優(yōu)先的股票。優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場利息率，其風險小于普通股，預期收益率也低于普通股。因為股息是固定的，因而優(yōu)先股在性質上類似于債券，它是介于股票與債券之間的折中性證券。2024/7/236優(yōu)先股的利弊分析與普通股比較，優(yōu)先股有它優(yōu)先的一面，也有它不利的一面。首先，優(yōu)先股的股息率是事先確定的，當公司經營良好，利潤大增時，優(yōu)先股的股息不會因此提高，而普通股的收益卻可大增。其次，優(yōu)先股東沒有選舉權和被選舉權，對公司經營決策沒有表決權。再次，優(yōu)先股東沒有優(yōu)先認股權。從投資者角度看，購買優(yōu)先股收益固定，風險小于普通股，股息一般高于債權收益，且股份可轉讓，所以較適合于保守型的投資者和無暇參加公司管理的投資者。2024/7/237從股份公司角度看，公司發(fā)行優(yōu)先股可以在不增加投票權、不分散對公司控制權的情況下進行籌資；優(yōu)先股本也不用返還，可以長期使用；優(yōu)先股屬于公司股權資本的一部分，能提高公司價值，有利于改善公司的發(fā)債條件，而且，優(yōu)先股不象債券那樣，對公司構成破產依據；如果公司付不出股息，可以積欠，因此，在公司資金短缺時不失為一種較好的籌資手段。此外，優(yōu)先股在公司資本結構中還具有財務杠桿作用。2024/7/238優(yōu)先股的種類考慮到跨時期、可轉換性、復合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：（1）優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）參加優(yōu)先股（參與剩余利潤-分派了優(yōu)先股股息和普通股股利后的利潤的分配）和非參加優(yōu)先股。（3）可轉換優(yōu)先股（轉換成普通股）和不可轉換優(yōu)先股。（4）可贖回優(yōu)先股（在公司經營不利時，公司按較高價格將股份收回注銷）和不可贖回優(yōu)先股。2024/7/239（3）后配股后配股是指股息和剩余財產分配都在普通股之后的股份，當公司盈利多時，后配股將得到更多的收益。后配股一般發(fā)行量小，只有少數國家法律認可該種股票。一般向發(fā)起人發(fā)行或由股份公司贈于發(fā)起人或管理人，故有發(fā)起人股或管理人股之稱。發(fā)行后配股的原因是公司的發(fā)起人和管理人預計公司經營不能很快獲得利潤，又要迅速擴充資本，就由發(fā)起人自己購買后配股，以刺激廣大投資者購買該公司股票的積極性。將后配股贈于管理人主要是調動他們工作的積極性和責任感。2024/7/2310（4）決議權股、無決議權股、否決權股決議權股是指對特定股東給予多數表決權。一般在合資公司為了限制外國持股人對本國產業(yè)的支配權而發(fā)行。無決議權股即對公司一切事務都沒有表決權的股票。否決權股即只對指定的議案有表決權的股票。2024/7/23112.按股票的面額形態(tài)可分為：記名股票和無記名股票、面值股票和無面值股票、實體股票和記帳股票3.按股票的收益能力及風險特征可分為：藍籌股、成長股、收入股、防守股、周期股、概念股和投機股2024/7/2312記名股票和無記名股票記名股票一般向發(fā)起人，國家授權投資的機構和法人發(fā)行。不得私自轉讓，必須辦理過戶手續(xù)。無記名股票轉讓非常自由，因為存有一定弊端，有些國家不允許發(fā)行，但在德國較流行。面值股票和無面值股票無面值股票具有發(fā)行和轉讓靈活，便于分割等優(yōu)點，在美國較常見，但大多數國家（包括中國）則不允許發(fā)行。實體股票和記帳股票（限于記名股票使用）2024/7/2313藍籌股（7大優(yōu)勢）1、具有行業(yè)領導者的經營業(yè)績（主營業(yè)務收入在本行業(yè)排名前10位）；2、收益加速增長（年利潤增長大于25%，主營業(yè)務收入增長大于30%，主營業(yè)務利潤率、凈資產收益率大于7%）；3、穩(wěn)定的股息分配；4、良好的價格穩(wěn)定性；5、產品創(chuàng)新能力強；6、突出的利潤表現(xiàn)；7、強大的技術陣容。2024/7/2314中國現(xiàn)行的股票種類A、按投資主體分為：國有股、法人股、社會公眾股（包括公司職工股和社會公眾股）、外資股（又分境內上市和境外上市外資股）。B、按上市地點和投資者不同可分為：A股、B股、H股、N股、S股、L股。C、其他分類：紅籌股、ST（特別處理）股、G股。2024/7/2315紅籌股中華人民共和國在國際上有時被稱為“紅色中國”，相應地，香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市但主要業(yè)務在中國內地或大部分股東權益來自中國內地的股票稱為紅籌股。2024/7/23162005年以來的我國股權分置改革（G股：已完成股改的公司股票）所謂股權分置，是指上市公司股東所持向社會公開發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權分置狀況，為中國內地證券市場所獨有。2024/7/2317股權分置改革，以前叫國有股減持，現(xiàn)在重新包裝了一下，再次推出。內地滬深兩個交易所2.45萬億元市值中，現(xiàn)在可流通的股票市值只有8300億元，國有股等不可流通的股票市值達1.62萬億元。如果國有股等獲得了流通權，滬深兩個交易所可流通的股票一下子多出兩倍，市場只可能向一個方向前進，那就是下跌。如果再考慮到國有股基本是一元一股獲得，而流通股大都是幾倍、十幾倍的溢價購得，那流通股股東在國有股減持中所蒙受的損失也就很容易看清了。2024/7/2318股權分置的缺陷與改革意義缺陷：上市公司的治理缺乏共同利益基礎。因股權分置形成非流通股東和流通股東的“利益分置”，即非流通股股東的利益關注點在于資產凈值的增減，流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價。如某上市公司以每股46元的價格增發(fā)2000萬股股票，由于是溢價發(fā)行，增發(fā)后每股凈資產由5.07元增加到6.72元。也就是說，通過增發(fā)，該公司大股東不出一文就使自己的資產增值超過30%。其后該公司股價一直下跌，大股東卻毫發(fā)無損?？梢姡怯捎诠蓹喾种?，使得上市公司大股東有著“圈錢”的沖動，卻不會關心公司股價的表現(xiàn)。2024/7/2319三分之二股份不能流通，客觀上導致流通股本規(guī)模相對較小，股市投機性強，股價波動較大。

股權分置扭曲了證券市場的定價機制。股權分置格局下，股票定價除公司基本面因素外，還包括2／3股份暫不上市流通的預期。另外，股權分置使國有股權不能實現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，形不成對企業(yè)強化內部管理和增強資產增值能力的激勵機制，資本市場國際化進程和產品創(chuàng)新也頗受制約。2024/7/2320意義：從公司自身角度來說，有利于完善公司法人治理結構有利于股票市場的穩(wěn)定與長遠發(fā)展對流通股股東來說，通過股改得到非流通股股東支付的對價，流通股股東的利益得到了一定的保護2024/7/2321二、股票市場的概念與結構股票市場的概念股票市場的結構發(fā)行市場流通市場：交易所交易市場、場外市場2024/7/2322三、股票市場的功能籌資與投資為公司股票定價分散風險優(yōu)化資源配置完善公司治理（股價可以反映公司的治理水平）2024/7/2323四、我國的股票市場（自學）2024/7/2324

第二節(jié)股票市場的運行一、股票發(fā)行市場（一）股票發(fā)行制度：注冊制與核準制。采取注冊制的國家多是證券市場歷史較長、市場較規(guī)范、投資者較理性。采取核準制的國家多是證券市場歷史較短、制度不完善、投資者不成熟。我國股票發(fā)行實行核準制。2024/7/2325（二）股票發(fā)行類型：初次發(fā)行、增資發(fā)行。初次發(fā)行：為股份公司的成立或轉制而發(fā)行。增資發(fā)行：發(fā)行方式主要有：配股、增發(fā)、非公開發(fā)行、可轉債轉換。2024/7/2326股票增資發(fā)行的目的1）提高自有資本的比重，改善資本結構；2）維持或擴大經營；3）滿足交易所的上市標準；4）促進合作或維護經營支配權；5）股東分益。2024/7/2327（三）股票的發(fā)行條件1.向證券管理部門、交易所或中介機構呈交申請材料，包括公司章程、發(fā)行股票的申請書、說明書、申請上市的股東大會決議、經會計師或審計師、律師事務所、法定驗資機構審核的財務報表、經營狀況說明文件等。2.首次公開發(fā)行股票應符合以下財務條件。2024/7/2328首次公開發(fā)行股票應符合的財務條件①最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元；②最近3個會計年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；③發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；④最近1期末無形資產（扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后）占凈資產的比例不高于20%；⑤最近1期末不存在未彌補虧損。2024/7/2329（四）股票的發(fā)行方式1.公募和私募發(fā)行。私募發(fā)行通常在兩種情況下采用：一種情況是股東配股（又稱股東分攤）。另一種情況是私人配股（又稱第三者分攤：包括本公司職工、往來客戶及與公司有特殊關系的第三者）。2.直接與間接發(fā)行。間接發(fā)行是指股份公司委托金融中介機構（承銷商）推銷股票。推銷一般有包銷、代銷及備用包銷等方式。

2024/7/23303.有償增資、無償增資和搭配增資采用無償增資方式發(fā)行的股票，不能直接從外界募集股本，而是依靠減少公司的公積金或盈余結存來增加資本金。一般在股票派息分紅和法定公積金或盈余公積金轉作資本時采用該方式。4.我國現(xiàn)行的股票發(fā)行方式網下配售（一般對特定機構投資者采用，配股對象持股期限不得少于3個月；戰(zhàn)略投資者持股期限不得少于12個月）網上發(fā)行（對社會公眾采用）2024/7/2331（五）股票的發(fā)行定價1.股票發(fā)行價格的種類一般分為平價、溢價和折價三種，其中溢價又分為時價和中間價兩種，中間價一般介于時價和平價之間。平價發(fā)行一般在新公司成立時或向老股東配股時采用；溢價發(fā)行一般在增資發(fā)行時采用，它是成熟市場最基本、最常用的方式。2.影響確定發(fā)行價格的因素：包括凈資產；經營業(yè)績；發(fā)展?jié)摿Γ话l(fā)行數量；行業(yè)特點；股市狀態(tài)。2024/7/23323.股票發(fā)行定價方式1）協(xié)商定價。在溢價發(fā)行情況下，發(fā)行人與主承銷商要通過協(xié)商議定承銷價格和公開發(fā)行價格。初次發(fā)行時，一般要經過三次協(xié)商定價。2）一般詢價方式：是指發(fā)行人與主承銷商事先確定發(fā)行量和發(fā)行底價，通過向機構投資者詢價，并根據機構投資者的預約申購情況確定最終發(fā)行價格。3）累計投標詢價方式：這是一種根據不同價格下投資者的認購意愿確定發(fā)行價格的定價方式。即由主承銷商事先確定并公布發(fā)行價格區(qū)間，投資者按不同價格申購。通過累計計算，主承銷商得出不同價格下的累計申購量，并根據超額認購倍數確定發(fā)行價格。2024/7/23334）上網競價方式：是指利用交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人公布的發(fā)行底價為最低價格，由投資者在指定的時間內競價委托申購，發(fā)行人和主承銷商將投資著的認購委托由高價位向低價位排隊，當累計申購數量達到或超過本次發(fā)行數量時，此時的價格即為本次股票的發(fā)行價格。如果在發(fā)行底價上不能滿足本次發(fā)行股票的數量，則底價為發(fā)行價。我國目前股票發(fā)行定價主要采用詢價方式。詢價對象包括符合條件的基金管理公司、證券公司、保險機構、信托公司、財務公司和合格的境外機構投資者（QFII）

2024/7/23344.股票發(fā)行定價方法1）市盈率法新股發(fā)行價=每股稅后利潤×發(fā)行市盈率2）市凈率法新股發(fā)行價=每股凈資產值×市凈率3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法4）可比公司估價法5）市價折扣法2024/7/2335二.股票流通市場（或二級市場）（一）二級市場的含義與功能二級市場的含義：它是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。二級市場的功能：對股份公司來說，解決了公司長期資本的需求問題；對投資人來說，解決了資本的流動性問題；對全社會來說，二級市場有利于優(yōu)化資源配置和優(yōu)化投資結構。2024/7/2336（二）股票二級市場的組織形式交易所交易市場（或場內交易市場）：包括主板、二板、三板市場。場外交易市場第三市場（又稱店頭市場、柜臺市場、自由市場）：指在交易所掛牌上市的證券在場外交易的市場。第四市場：指機構投資者之間通過議價直接進行的交易。一般在交易所當天交易結束后半小時內進行。2024/7/2337（三）交易所交易市場1.證券交易所的組織形式：一般有公司制和會員制兩種。會員制交易所——是由證券中介機構自愿組成的不以盈利為目的法人團體。公司制交易所——是由銀行、證券公司、信托機構及各類公、私營公司共同出資組建的以盈利為目的法人團體。2024/7/2338

公司制和會員制交易所優(yōu)、缺點比較公司制交易所的優(yōu)、缺點優(yōu)點：1）以追求盈利為目的，有明顯的激勵機制，有利于提高服務質量和降低交易成本；2）職責明確，證券上市審查嚴格并對在本所交易的證券提供擔保，有利于保護投資者的利益；3）交易所本身不參與證券交易，有利于維護交易的公正性，同時交易所本身也可以發(fā)行股票，但不在本交易所上市。缺點：1）為實現(xiàn)最大盈利，常常擴大會員，從而助長了投機行為；2）有破產的風險。2024/7/2339會員制交易所的優(yōu)、缺點優(yōu)點：1）不以盈利為目的，收取的交易費用較低；2）不存在破產的風險。缺點：1）對在交易所交易的證券不提供擔保，不利于保護投資者的利益；2）交易所的會員本身參與本所的證券交易，不利于維護交易的公正性；3）缺乏激勵機制，不利于提高服務質量和降低交易成本。2024/7/23402.證券交易所的參與者1）經紀人傭金經紀人；專家經紀人：接受傭金經紀人的再委托，通常以個人身份在交易所取得交易席位，是獨立經紀人。特種經紀人或專業(yè)經紀人：指固定從事特種證券交易的經紀人，對某類股票有專門研究。通常也是接受傭金經紀人的再委托，不僅可以從事整數交易，而且可以從事零股交易，具有經紀人和自營商雙重身份。在美、英等國，此種經紀人還具有穩(wěn)定市場的作用。2024/7/2341證券自營商：通常指在交易廳通過低價買進，高價賣出賺取利潤。具有較強的投機性，而這種投機行為客觀上起到縮小報價差額，促進交易和維持市場穩(wěn)定性的作用。零股交易商：一般是在交易所接受經紀人的再委托，買賣零星股票。其他參與者：包括會員之間的中介、經紀人與自營商之間的中介、只參加債券、期貨交易的特別參加者等。2024/7/23423.證券交易所的上市制度企業(yè)上市的基本流程一般來說，企業(yè)欲在國內證券市場上市，必須經歷綜合評估、規(guī)范重組、正式啟動三個階段。

2024/7/2343股票上市條件1）股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行。2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。3）公司成立3年以上，并且連續(xù)3年盈利；4）持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份不少于公司股份總數的25%；如果公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例不少于10%。5）公司在最近3年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。6）國家法律、法規(guī)規(guī)章及交易所規(guī)定的其他條件。

2024/7/23444.證券交易所的交易制度交易原則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則。交易規(guī)則：交易時間。交易單位（100股為一手）。最小變動價位（上證A股為0.01人民幣，B股為0.001美元；深證A股為0.01人民幣，B股為0.01港元）。報價方式（電腦報價）。2024/7/2345價格決定方式：除紐約證券交易所外，大部分證券交易所都是指令驅動，連續(xù)、公開競價形成證券價格。按價格形成在時間上是否連續(xù)，又分為集合競價和連續(xù)競價方式。我國交易所在開盤時開盤價采取集合競價，其它時候采用連續(xù)競價方式。漲跌幅限制制度。交易委托種類：市價委托、限價委托。大宗交易：一般在收盤后半小時內進行。議價成交。成交價格一般在當日成交價的最高價與最低價之間。結算：實行分級結算。一級結算采用凈額清算制；二級結算采用T+n制。2024/7/23465.證券交易所的交易方式現(xiàn)貨交易—指買賣成交后馬上辦理交割手續(xù)的交易方式。期貨交易—指買賣成交后，按合約規(guī)定的價格，到遠期才進行交割的交易方式。信用交易—又稱墊頭交易或保證金交易。通常指客戶向經紀人支付一定現(xiàn)款或股票作為保證金，差額部分由經紀人墊付的交易方式。2024/7/2347期權交易——指交易雙方按約定的價格，在約定的時間內就是否買進或賣出某種股票達成契約的交易。股票指數期貨交易——指以股票價格指數為交易對象的期貨交易。此種交易目的在于減少股票投資的風險。股票指數期權交易——指買賣以股票價格指數為交易對象的期權合約。2024/7/23486.股票交易的基本程序準備階段：包括選擇證券經紀人；開戶（現(xiàn)金帳戶和保證金帳戶）；委托（包括委托方式、委托價格、委托數量以及委托時間）。成交階段：包括傳遞指令；買賣成交（報價、競價買賣、成交）；確認公布。清算階段：一般在交易所的清算中心進行。包括支付傭金、交割和過戶。2024/7/2349（四）場外交易市場

1.場外交易市場的含義：凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。

2.場外交易市場的特點1）交易對象廣泛，包括上市與非上市證券；2）交易場所分散；3）交易規(guī)模有大有小，通常由自營商來組織交易；

4）交易價格由雙方議定，通常采用做市商交易制度；

5）交易方式靈活，手續(xù)簡便，交易成本低。2024/7/2350（五）二板市場（又稱第二交易系統(tǒng)或創(chuàng)業(yè)板市場）：面向新興的中小企業(yè)和高科技企業(yè)。（六）中小企業(yè)板塊（是深圳交易所市場的一部分）（七）三板市場：即代辦股份轉讓系統(tǒng)。專為非上市公司和退市公司提供股份轉讓服務。2024/7/2351

第三節(jié)股票投資收益與風險一、股票投資收益股利收入：股息、紅利資本利得公積金轉增股本收益2024/7/2352二、股票收益率及其計算股票收益率包括股利收益率、持有期收益率和股份變動后持有期收益率等。1.2024/7/23532、其中：D——現(xiàn)金股息或紅利；P0——股票買入價；

P1——股票賣出價

3、股份變動后持有期收益率=（調整后資本利得及損失+調整后的現(xiàn)金股息）/調整后的買價×100%2024/7/23544.股票組合收益率：即組合中各種股票的加權平均收益率。計算公式為：其中：Rp為股票投資組合收益率；ri為各種股票的收益率；wi為各種股票價值占投資組合總價值的比重；n為投資組合股票的種類。2024/7/2355例1：某投資者以20元的價格買入X公司一股股票，持有一年分得現(xiàn)金股息1.8元,則:股利收益率=1.8÷20×100%=9%例2:例1中,投資者在分得股息2個月后,將股票以23.20元的價格出售,則:持有期收益率=【1.8+（23.2-20）/20×100%=25%例3：例1中,投資者在分得股息后，X公司以1：2的比例拆股。拆股決定后，X公司的股票市價漲至22元一股，則：股份變動后持有期收益率=【（11-10）+0.9】/10×100%=19%2024/7/2356例4.某投資者持有A、B、C、D四種股票，比重分別為10%、20%、30%、40%，它們的收益率分別為8%、9%、10%、11%，則：組合收益率=0.1*0.08+0.2*0.09+0.3*0.1+0.4*0.11=10%2024/7/2357三、股票投資風險系統(tǒng)性風險：包括政策風險、市場風險、利率風險、購買力風險等。非系統(tǒng)性風險：包括經營風險、財務風險、信用風險等。2024/7/2358四、股票投資風險的衡量（一）單個證券收益與風險的衡量1.單個證券收益的衡量單個證券收益率通常用統(tǒng)計學中的期望值來表示：其中：ER表示股票的預期收益率；RI表示股票在I種情況下的收益率；PI為發(fā)生在I種情況下的可能性。

2024/7/23592.單個證券風險的衡量通常用統(tǒng)計學中的方差V或標準差σ表示,計算公式為：2024/7/2360一般而言，方差是用來描述一組數據偏離其平均數大小的指標.方差越大，該組數據就越離散，風險越大；反之，風險越小。對不同的投資方案進行評價時，如果投資方案的期望值相同，則標準差大者投資風險大；但如果不同投資方案的期望值不同，則用方差或標準差就無法衡量哪一個風險更大，這時就需要用變異系數(標準差與數學期望的比值)進行衡量,通常情況下,變異系數大風險大,變異系數小風險也小。2024/7/2361例1：某投資者想投資農產品生產，現(xiàn)有兩個項目可選擇：

X項目在各種天氣情況下的收益率

Y項目在各種天氣情況下的收益率要求:1、分別計算X和Y產品的期望收益率；2、分別計算X和Y產品的方差;3、分別計算X和Y產品的變異系數。X產品天氣好天氣適中天氣不好概率0.50.30.2收益率%2510-25Y產品天氣好天氣適中天氣不好概率0.50.30.2收益率%132552024/7/2362計算如下：1）X產品的期望收益率=25%×0.5+10%×0.3+(-25%)×0.2=10.5%2)Y產品的期望收益率=13%×0.5+25%×0.3+5%×0.2=15%3)X產品的方差V=0.035725,標準差σ=0.18904)Y產品的方差V=0.0052,標準差σ=0.07215)X產品的變異系數=0.189/0.105=1.86)Y產品的變異系數=0.0721/0.15=O.48經過計算,Y項目的期望收益率比X項目高,同時Y項目的標準差也比X項目小,Y項目的變異系數也比X項目小許多.因此,從風險收益的角度考慮,選擇Y項目投資更合適.2024/7/2363（二）證券組合收益與風險的衡量

1.雙證券組合收益與風險的衡量

雙證券組合收益的衡量假設某投資者將其資金分別投資于風險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預期收益率為：

P=XAA+XBB

2024/7/23642、雙證券組合風險的衡量雙證券組合收益率的方差用σP2表示.(1)σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBσAB其中σAB為協(xié)方差

(2)σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB其中ρAB為相關系數,ρAB

=σAB/σAσB

2024/7/2365通常情況下,如果證券A的價格隨證券B一起升降,協(xié)方差就是正的;相反,協(xié)方差就是負的;如果兩個證券獨立運動,互不影響,則協(xié)方差為0.ρAB的取值范圍-1≤ρAB≤+1

1）當PAB取值為-1時，表示證券A、B收益變動完全負相關;2）當PAB取值為+1時，表示證券A、B完全正相關;3）當PAB取值為0時，表示完全不相關;4）當0<PAB<1時，表示正相關;5）當-1<PAB<0時,表示負相關。一般而言,相關系數越大,該資產組合的風險就越高,相關系數越小,該資產組合的風險就越低.

2024/7/2366由以上兩個公式可看出,雙證券組合的風險取決于三個因素:①各種證券所占的比例;②各種證券的風險;③各種證券收益之間的相互關系(表達兩個變量之間關系的統(tǒng)計指標是協(xié)方差和相關系數,其中相關系數是更多采用的度量兩變量之間相關程度的指標.因為相關系數的大小不受觀測值大小的影響,從而克服了協(xié)方差的弱點).通常情況下,投資者無法改變證券自身的風險,但是投資者可以通過調整各種證券所占的比例和選定具有不同相互關系程度的證券來降低風險.

2024/7/2367例2：某一證券組合由15%的A股票和85%的B股票組成，A、B股票的標準差分別為0.1和0.3,相關系數為0.3,計算組合后的風險.計算得組合后的風險σP2=6.957%由上例可看出,組合后的風險明顯降低,比兩只證券中的任何一個風險都低.2024/7/2368三.系統(tǒng)性風險的衡量

上面我們介紹了用方差或標準差來度量風險,但是方差或標準差度量的是金融工具自身風險大小,不能區(qū)分不同風險因素對于整體風險的影響程度.如,一只股票的價格波動較大,計算得到的方差就會相應較大,我們可以說該股票的風險較大,但是我們不能說明該股票價格的波動到底是大盤的波動引起,還是公司本身原因引起,也無法說明哪一個方面起的作用更大些.如果要衡量一只股票的風險當中受大盤影響的因素的大小,即股票的系統(tǒng)性風險,一般用β系數來衡量。

βi=σim/σm2

σim

表示股票i與綜合股價指數m的協(xié)方差；σm2

表示綜合股價指數m的方差。2024/7/2369由于系統(tǒng)性風險無法通過多樣化投資來抵消,因此一個證券組合的β系數等于該組合中各種證券的β系數的加權平均數,權重為各種證券的市值占整個組合總價值的比重Xi.2024/7/2370β系數的含義1)如果某種股票的β系數等于1,說明其風險與整個股票市場的平均風險相同;2)如果某種股票的β系數大于1,說明其風險大于整個股票市場的平均風險,且數值越大,其風險越大;3)如果某種股票的β系數小于1,說明其風險小于整個股票市場的平均風險,且數值越小,其風險越小;4)如果某種股票的β系數等于0,說明沒有系統(tǒng)性風險.2024/7/2371如,一支個股β系數為1.3,說明當大盤漲1%時,它有可能漲1.3%,同理,當大盤跌1%時,它有可能跌1.3%;但一支個股β系數為-1.3時,說明當大盤漲1%時,它有可能跌1.3%,同理,當大盤跌1%時,它有可能漲1.3%.因此,當有很大把握預測到一個大牛市或大盤某個上漲階段的到來時,應選擇那些高β系數的證券,因為它將為你帶來高額的收益;相反,應選擇那些低β系數的證券.2024/7/2372提問：金融風險理論對股票投資的啟示是什么？2024/7/2373

第四節(jié)股票的價格與價格指數一、股票的理論價格（一）股票定價原理理論上，股票價格應該是其未來各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。2024/7/2374（二）股票定價模型1.收入資本化法是運用于普通股價值分析中的基本模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。其函數表達式如下：

其中，V代表普通股的內在價值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率。

2024/7/2375如果能夠準確地預測股票未來每期的股息，就可以計算股票的內在價值。在對股票未來每期股息進行預測時，關鍵在于預測每期股息的增長率。如果用gt表示第t期的股息增長率，其數學表達式為：

根據對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長模型、不變增長模型、多元增長模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式，其中零增長模型是計算股票內在價值常見的模型。2024/7/2376零增長模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的。換言之，股息的增長率等于零。零增長模型不僅可以用于普通股的價值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價值分析。股息不變的數學表達式為：或將股息不變的條件代入股息貼現(xiàn)模型，得到：2024/7/2377當y大于零時，小于1，可以將上式簡化為：

例如，假定投資者預期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元/每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4%，那么，該公司股票的內在價值等于8.58美元，計算過程如下：

2024/7/23782.股票定價的其他模型：市盈率模型、自由現(xiàn)金流分析模型（參看中國金融出版社《金融市場學》張亦春主編）2024/7/2379（三）利用股息貼現(xiàn)模型指導證券投資判斷股票價格高估抑或低估的方法也包括兩類。第一種方法，計算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數學公式表示：

其中，NPV代表凈現(xiàn)值，P代表股票的市場價格。當NPV大于零時，可以逢低買入；當NPV小于零時，可以逢高賣出；2024/7/2380第二種方法，比較貼現(xiàn)率與內部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當貼現(xiàn)率大于內部收益率時，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說明該股票被高估。內部收益率(簡稱IRR)，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率，即：

2024/7/2381

內部收益率內部收益率，就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。如果不使用電子計算機，內部收益率要用若干個折現(xiàn)率進行試算，直至找到凈現(xiàn)值等于零或接近于零的那個折現(xiàn)率。內部收益率，是一項投資可望達到的報酬率，是能使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。2024/7/2382運用內部收益率率法進行投資決策時，其決策準則是：IRR大于公司所要求的最低投資報酬率或資本成本，方案可行;IRR小于公司所要求的最低投資報酬率，方案不可行，如果是多個互斥方案的比較選擇，內部收益率越高，投資效益越好。內部收益率法的優(yōu)點是考慮了投資方案的真實報酬率水平和資金時間價值;缺點是計算過程比較復雜、繁瑣。

2024/7/2383舉例說明：某項目期初投資200萬，以后的10年每年都有30萬的現(xiàn)金流，求該項目的內部收益率（IRR）。（注：利率插值區(qū)間寬度小于1%即可）解答：內部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率，實質上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。200+[30/(1+IRR)+30/(1+IRR)^2+....+30/(1+IRR)^10]=0,IRR=11.923%2024/7/2384為了判斷市場股價變動的總趨勢及其幅度，我們必須借助股價平均數或指數。在計算時要注意以下四點：1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；2）計算方法要科學，計算口徑要統(tǒng)一；3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；4）指數要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數的影響。2024/7/2385二、股票價格平均數與股價指數的計算（一）股票價格平均數的計算：股價平均數反映一定時點上市場股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術股價平均數、修正的股價平均數和加權平均數三類。

1．簡單算術股價平均數：

其中n為樣本的數量，Pn為第n只股票的價格。

2024/7/2386假設從某一股市采樣的股票為A、B、C、D四種，在某一交易日的收盤價分別為10元、16元、24元和30元，計算該市場股價平均數。將上述數據置入公式中，即得：

股價平均數＝(10＋16＋24＋30)/4＝20(元)2024/7/2387簡單算術股價平均數雖然計算較簡便，但它有兩個缺點：一是它未考慮各種樣本股票的權數，從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數的不同影響。二是當樣本股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅股、增資等情況時，股價平均數會產生斷層而失去連續(xù)性，使時間序列前后的比較發(fā)生困難。例如，上述D股票發(fā)生以1股分割為3股時，股價勢必從30元下調為10元，這時平均數就不是按上面計算得出的20元，而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)。這就是說，由于D股分割技術上的變化，導致股價平均數從20元下跌為15元(這還未考慮其他影響股價變動的因素)，顯然不符合平均數作為反映股價變動指標的要求。2024/7/23882、修正的股價平均數1）除數修正法，又稱道氏修正法。該法的核心是求出一個除數，以修正因股票拆細、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價平均數的變化，以保持股價平均數的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價除以舊股價平均數，求出新除數，再以計算期的股價總額除以新除數，從而得出修正的股價平均數，即：新除數=變動后的新股價總額/舊股價平均數修正的股價平均數=報告期股價總額/新除數

2024/7/2389在前面的例子中除數是4，經調整后的新的除數應是：新的除數＝(10＋16＋24＋10)/20＝3，將新的除數代入公式中，則：修正的股價平均數＝(10＋16＋24＋10)/3＝20(元)得出的平均數與未分割時計算的一樣，股價水平也不會因股票分割而變動。2024/7/23902）股價修正法。就是將發(fā)生股票拆細等變動后的股價還原為變動前的股價，使股價平均數不會因此變動。例如，假設第j種股票進行拆細，拆細前股價為Pj，拆細后每股新增的股數為R，股價為P，則修正的股價平均數的公式為：

由于，因此該股價平均數不會受股票分割等的影響。

2024/7/2391同樣使用上例數據，修正的股價平均數

=【10+16+24+（1+2）×10】÷4=20同樣

得出的平均數與未分割時計算的一樣，股價水平也不會因股票分割而變動。2024/7/23923.加權股價平均數加權股價平均數就是根據各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數，其權數Q可以是成交股數、股票總市值、股票總股本等，其計算公式為：

2024/7/2393上述四種股票的基期價格為：10、16、20、30，成交股數為：100、150、180、200。代入公式得：加權股價平均數=（10×100+16×150+20×180+30×200）÷（100+150+180+200）=20.63（元）2024/7/2394（二）股價指數的計算股價指數（Indexes）是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將報告期的股票價格與選定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數值，即為報告期的股價指數。股價指數的計算方法主要有兩種：簡單算術股價平指數和加權股價指數。

2024/7/23951．簡單算術股價指數計算簡單算術股價指數的方法有兩種：相對法和綜合法。

1）相對法。又稱平均法，就是先計算各樣本股價指數，再加總求總的算術平均數。其計算公式為：

其中,表示第i種股票的基期價格,表示第I種股票的報告期價格，n為樣本數。

2024/7/2396假設上述四種股票的基期價格為：5、8、10、15，報告期價格為：8、10、14、18，代入公式得：股價指數=【（8÷5）+（10÷8）+（14÷10）+（18÷15）】÷4×100=136.25即報告期的股價比基期上升了36.252024/7/23972）綜合法。綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股價指數，即：2024/7/2398還是以上述四種股票的基期價格為：5、8、10、15，報告期價格為：8、10、14、18，代入公式得：股價指數＝(8＋12＋14＋18)/(5＋8＋10＋15)×100＝136.84即報告期的股價比基期上升了36.84。

從平均法和綜合法計算股票指數來看，兩者都未考慮到由各種采樣股票的發(fā)行量和交易量的不相同而對整個股市股價的影響不一樣等因素，因此，計算出來的指數亦不夠準確。為使股票指數計算精確，則需要加入權數，這個權數可以是交易量，亦可以是發(fā)行量。2024/7/23992．加權股價指數加權股價指數是根據各期樣本股票的相對重要性予以加權，其權重可以是成交股數、總股本等。按時間劃分，權數可以是基期權數，也可以是報告期權數。以基期成交股數（或總股本）為權數的指數稱為拉斯拜爾指數，其計算公式為：

以報告期成交股數（或總股本）為權數的指數稱為派許指數。其計算公式為：

2024/7/23100假設上述四種股票的基期價格為：5、8、10、15?；诔山还蓴禐椋?00、150、180、200。報告期價格為：8、10、14、18，報告期成交股數為：120、160、200、230。代入公式得：拉斯拜爾指數=（8×100+10×150+14×180+18×200）÷（5×100+8×150+10×180+15×200）×100=1.2953×100=129.532024/7/23101派許指數=（8×120+10×160+14×200+18×230）/（5×120+8×160+10×200+15×230）×100=1.2687×100=126.87國際主要股價指數與我國主要股價指數(自學)2024/7/23102

第五節(jié)股票市場投資基本分析與技術分析一、股票市場投資基本分析（一）基本分析的定義是指從宏觀政治、經濟形勢、政策導向以及上市公司本身的內在情況和所處的行業(yè)狀況等因素對股票及股票市場總趨勢進行分析，從而決定對股票及股票市場的投資策略的分析方法?；痉治鰝戎亟鹑谏唐穬仍趦r值的分析。2024/7/23103（二）基本分析的內容1.政治形勢：包括政權更迭、政策變動、戰(zhàn)爭及國際政治的變化等。2.宏觀經濟形勢：包括經濟增長率、通貨膨脹與通貨緊縮、利率水平、匯率與國際收支狀況、稅收因素等。3.行業(yè)因素：包括行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣變動、淡旺季及法令措施等。2024/7/231044.上市公司自身狀況：包括公司盈利狀況、股利派發(fā)情況、增資配股情況等。具體的財務指標包括：盈利能力（資產收益率、銷售毛利率、銷售凈利率、投資收益率、股東權益收益率）、短期償債能力（流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率）、長期償債能力（負債比率、股東權益對負債的比率）、每股收益（市盈率、每股盈余、股利支付率）。5.心理因素：包括從眾心理、投資偏好、預期心理、陷阱心理等。2024/7/23105二、股票市場投資技術分析（一）技術分析的含義與特點它主要運用統(tǒng)計學、心理學等科學原理與方法，分析股票價格、成交量和技術指標等歷史資料數據來預測股票價格的未來變動趨勢。技術分析運用公開的市場信息；技術分析的重點是價格變動而不是價格水平；技術分析側重于投資時機的分析。2024/7/23106（二）技術分析的理論基礎（三個假設）價格沿趨勢運動市場行為包含一切信息歷史會重演2024/7/23107（三）技術分析的理論與方法1.道氏理論（產生于19世紀末，由《華爾街日報》編輯查爾斯.道創(chuàng)立）。其基本觀點有：指數會預先反映一切信息。市場中同時存在三種趨勢：主要趨勢（持續(xù)時間為1年到數年）、次級折返（持續(xù)時間為3周到數月）和短期趨勢（持續(xù)時間為數小時到3周，容易受人為操縱）。趨勢的返轉必經兩種指數（工業(yè)指數與運輸指數）相互確認。價/量關系是判斷轉勢與否的一個重要參考指標。收盤價是最重要的價格（因為它被人為操縱的可能性?。?024/7/231082.波浪理論（由艾略特于1939年提出）。其基本觀點有：股價走勢呈