企業(yè)并購過程中的風險預測及防范

[摘要]并購是企業(yè)資本運作與經(jīng)營的主要途徑，其具體方式包括公司合并、資源收購、股權收購。企業(yè)通過并購，可實現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)資源的整合與控制，有助于增強企業(yè)的綜合能力。盡管并購行為對企業(yè)的發(fā)展具有重要作用，但是企業(yè)在并購過程中也會面臨一系列風險，包括定價風險、融資風險、支付風險、整合風險等，給企業(yè)經(jīng)營造成一定的負面影響。不同的風險發(fā)生在并購的不同階段，企業(yè)在并購過程中，在被并購企業(yè)價值評估階段和交易執(zhí)行階段實施風險預測是極其重要的環(huán)節(jié)。文章探討了如何通過科學合理的手段制定并購戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、全面評估待并購企業(yè)風險、選擇合理的并購和評估方式，實現(xiàn)對企業(yè)并購過程中風險的有效防控，降低風險對企業(yè)并購活動造成的負面影響，充分發(fā)揮并購對企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢。[關鍵詞]企業(yè)并購；風險預測；風險防范隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日益激烈，為了提升核心競爭力，擴大市場份額，越來越多的企業(yè)選擇通過并購實現(xiàn)快速發(fā)展。企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的股權或資產(chǎn)，獲得對該企業(yè)的控制權，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大或戰(zhàn)略目標的調(diào)整。為有效防范企業(yè)并購過程中的風險，企業(yè)需要全面分析并購過程中的各種風險因素，組織專業(yè)人員全面分析被并購企業(yè)的財務狀況、市場環(huán)境、政策法規(guī)等，采用合適的方法實施風險評估和預測，確保并購的順利進行。一、企業(yè)并購及風險概述并購產(chǎn)生的財務風險是指并購方在企業(yè)并購過程中未能詳細調(diào)查被并購方，未能充分了解及把握收購定價的金額，沒有根據(jù)其能接受的條件，選擇一種合適的融資方式及支付方式。根據(jù)企業(yè)并購的方式和規(guī)模情況來看，并購分為廣義并購和狹義并購。廣義的企業(yè)并購是指企業(yè)為了獲取一定經(jīng)濟利益而進行的資源重組和有效配置，如提高企業(yè)運營效率、優(yōu)化股權資產(chǎn)配置、增加資產(chǎn)價值等。狹義的企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并或收購，合并是指兩家公司利用彼此的可用資金創(chuàng)建一家新的企業(yè)，企業(yè)合并常常伴隨著產(chǎn)權的轉(zhuǎn)讓和多個法人合并為一個，避免今后可能會影響企業(yè)順利經(jīng)營和管理的風險。并購風險可能會受企業(yè)外部環(huán)境風險和內(nèi)部風險的影響，外部環(huán)境風險包括自然災害、政治策略等，這種風險一般是不可避免的，但工作人員可以從各個方面加以思考與分析，并針對外部環(huán)境的情況進行有效的風險預測與風險規(guī)避，而內(nèi)部風險是企業(yè)可以控制的。二、企業(yè)在并購過程中的風險預測（一）定價風險定價風險是企業(yè)開始并購時產(chǎn)生的風險，包括并購方對自身及其他方的經(jīng)濟實力和發(fā)展?jié)摿Φ恼`解和因評估而產(chǎn)生的風險。不可避免的是，買賣雙方之間的信息不對稱，會導致并購企業(yè)對被并購企業(yè)的價值評估出現(xiàn)誤差，被并購企業(yè)的價值評估風險也會受到資本分析和價值潛力評估的影響，這一因素是基于資本市場的可用性和被并購企業(yè)提供的財務信息考量的。如果被收購公司是上市公司，那么由于上市公司的財務報告經(jīng)過專業(yè)機構(gòu)審計，其中的數(shù)據(jù)及信息基本上是正確、可靠的，財務報告可以成為并購企業(yè)的重要信息來源之一。因此，并購企業(yè)必須分析這些情況，重點關注被并購企業(yè)財務報表中的關鍵問題[1]。（二）融資風險債務融資風險在企業(yè)并購工作中占據(jù)著很大的一部分，并購企業(yè)資產(chǎn)負債率過高會導致償債風險較高。采用股權融資的方式時，并購企業(yè)的大股東可能面臨因其企業(yè)股權結(jié)構(gòu)變化，導致其控制權被稀釋的風險?；旌闲匀谫Y結(jié)合了前兩種融資方式，并購企業(yè)可根據(jù)實際情況匹配債務融資與股權融資的比例，因為它與前兩種融資方式相比有其優(yōu)缺點，可以降低企業(yè)并購的財務風險。但是，利用公司自有資金進行并購，即采用內(nèi)部融資這一方式，會消耗企業(yè)寶貴的流動性資源，削弱企業(yè)適應和應對風險的能力，嚴重時會危及企業(yè)的正常經(jīng)營及財務運營，并影響企業(yè)在并購與運行過程中的決策。現(xiàn)實生活中，很多企業(yè)不關注實際問題，大多將重點放在經(jīng)濟效益的增長及企業(yè)的運行工作當中，但因盲目研發(fā)和生產(chǎn)而導致主要產(chǎn)品出現(xiàn)積壓的情況，這會在一定程度上阻礙企業(yè)的業(yè)務發(fā)展。（三）支付風險企業(yè)應根據(jù)實際情況和并購需求，選擇合適的支付方式，如股權支付、現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換等。在選擇支付方式時，應充分考慮支付對企業(yè)的現(xiàn)金流和股價的影響，以避免支付風險的發(fā)生。股權支付的風險主要體現(xiàn)在因新股東的加入而導致現(xiàn)有股東的股權被稀釋，也可能會削弱現(xiàn)有股東的初始決策權?，F(xiàn)金支付風險主要體現(xiàn)為流動性風險，債務、稅收、匯率等混合支付風險，以及現(xiàn)金支付工具的選擇和使用上。雖然上述各種支付方式在使用的過程中隱藏的風險各有不同，但最主要的影響就是由于并購方的投入過多，且對于被并購企業(yè)的收購成本過高，或者各種支付方式組合不合理，而產(chǎn)生的不利于企業(yè)發(fā)展的情況。企業(yè)在并購過程中也面臨著財務壓力，如果壓力太大，財務風險就會增加，合并成功的可能性就會降低。（四）財務整合風險在企業(yè)并購后的整合過程中出現(xiàn)的財務風險是由多種因素造成的，買賣雙方原有的財務管理制度、財務工作流程及相關業(yè)務的組織安排，都會對后續(xù)財務整合工作的順利進行產(chǎn)生影響，從而導致合并后的企業(yè)在運行過程中無法實現(xiàn)預期的財務收益，使企業(yè)在運營與工作中遭受很大的財產(chǎn)損失。企業(yè)的外部環(huán)境因素無法控制和預測，內(nèi)部的運行情況與財務行為出現(xiàn)的錯誤也無法避免。而企業(yè)并購整合階段的風險識別以籌劃決策階段和交易實施階段的財務風險控制為基礎，如果對融資風險和支付風險的認識和防范不當，就會產(chǎn)生并購后的財務整合風險。因此，在并購后的財務整合過程中，工作人員需要認真分析前期風險的潛在性，進一步識別本階段的財務潛在風險，對本階段的風險進行相應的評估[2]。三、企業(yè)并購過程中的風險防范措施（一）科學合理制定并購戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃企業(yè)在并購過程中，需要掌握被并購企業(yè)的所有信息及實際情況，承擔企業(yè)收購之后的全部債務和損失，在開始并購前做好真正的準備，即充分了解并購企業(yè)的經(jīng)濟效益、商業(yè)模式和管理水平，全面分析被并購企業(yè)的信息，制定科學的并購方案，合理評估企業(yè)之間的文化差異，做好企業(yè)之間的協(xié)調(diào)工作，保證并購企業(yè)與被并購企業(yè)文化的一致性，減少并購后企業(yè)雙方的差異與沖突。由于融資支付方式選擇不合理、并購后整合步驟不完整等因素，被并購企業(yè)的實際財務狀況與預期目標存在偏差，可能給新企業(yè)的初期運行造成財務困難和危機。在現(xiàn)實生活中，很多企業(yè)因并購而面臨諸多問題，現(xiàn)階段企業(yè)的承受能力要滿足財務整合的要求，要做好企業(yè)收購的充分準備，在清算被并購企業(yè)的資產(chǎn)和資金時，要科學合理地制定并購交易價格，最大限度上滿足并購企業(yè)及被并購企業(yè)雙方的資金需求。因此，企業(yè)必須評估外部環(huán)境和具體條件，確定企業(yè)的核心競爭力，科學合理地制定發(fā)展目標，讓企業(yè)能夠在市場競爭中生存，充分利用被并購企業(yè)的優(yōu)勢并形成相應的互補優(yōu)勢，將其作為開發(fā)新業(yè)務、開拓新領域、實現(xiàn)新發(fā)展的基礎。（二）全面評估待并購企業(yè)風險企業(yè)的相關人員在開展并購工作的過程中，需要仔細評估被并購企業(yè)的價值。采用不同的方法評估被并購企業(yè)當前的工作進展情況，可能會出現(xiàn)不同的收購價格。此外，并購方可以應用綜合定價模型，例如以清算價值法得出被并購企業(yè)的價值，將其作為并購價格的下限，以現(xiàn)金流量法確定被并購企業(yè)的價值，將其作為企業(yè)并購的上限，再根據(jù)雙方的價格進行相應的談判與商討工作。這意味著評估被并購企業(yè)價值的風險取決于信息不對稱的程度，在確定被并購企業(yè)的價格時，收購價格可能會高于被并購企業(yè)的價值，導致并購企業(yè)花費更多的錢，或者付出更多股權進行交易，這會對并購企業(yè)的運行及發(fā)展造成一定的影響[3]。因此，并購企業(yè)可以根據(jù)并購動機、并購后被并購企業(yè)是否繼續(xù)存在、掌握的信息是否充分正確等因素確定被并購企業(yè)的價值，并站在公平、公正的角度上分析被并購企業(yè)的價值。在確定并購企業(yè)對象之后，并購方與被并購方在實際的工作中，最重要的問題是從持續(xù)經(jīng)營的角度合理估算被并購企業(yè)的價值，以此作為交易的基礎價格，這一點是成功并購的基礎。被并購企業(yè)對于風險的評估主要取決于預測并購企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的時間，在合理的范圍內(nèi)確定協(xié)商價格，將其作為企業(yè)并購的價格。并購企業(yè)會有資產(chǎn)負債率過高的情況出現(xiàn)，導致被并購企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，并購企業(yè)無法產(chǎn)生預期利潤，可能會出現(xiàn)財務困難。由于對被并購企業(yè)價值的評價工作可能存在不精確的情況，這會給并購企業(yè)帶來一定的評估風險，風險的大小取決于被并購企業(yè)使用的信息的質(zhì)量。（三）選擇合理并購和評估方式并購企業(yè)對被并購企業(yè)的報價水平是并購能否完成的關鍵，如果并購企業(yè)希望自己的預期與預估價格一致，那么并購企業(yè)需要收集被并購企業(yè)足夠的相關數(shù)據(jù)和信息，充分分析與研究其內(nèi)容，然后選擇更加客觀、實用的評價估計模型。由于不同的評估方法側(cè)重點不同，企業(yè)可能需要嘗試多種評估方法才能全面評估被并購企業(yè)。并購企業(yè)需要在充分調(diào)查被并購企業(yè)的基礎上，確定被并購企業(yè)發(fā)展的實際情況，盡可能將其要面臨的風險降至最低，并逐步降低收購的價格[4]。目前，我國企業(yè)價值評估的主要方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、收益法、資產(chǎn)價值基礎法等。并購企業(yè)會采用不同的方法評估同一家被并購企業(yè)，但采用不同的方式可能會得到不同的價格。不同的評估機構(gòu)使用的估價模型也不盡相同，工作人員需要不斷完善價值評價體系和評價模型，并購企業(yè)應根據(jù)實際情況和對被并購企業(yè)的信息掌控情況，結(jié)合企業(yè)并購動機，選擇合適的評估方法和評估模型，全方位地衡量被并購企業(yè)的價值，降低企業(yè)在并購后產(chǎn)生的風險。并購企業(yè)必須在保持資金正常營運的情況下，根據(jù)被并購企業(yè)債務償還期限的長短，將投資回收期與貸款類型相匹配，合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。例如，短期融資用于維持被并購企業(yè)正常經(jīng)營所需的流動性，長期負債和股東權益則用于籌集并購企業(yè)所需的其他資本投資，使企業(yè)在收購之后不會出現(xiàn)融資危機，盡可能減少企業(yè)的資本浪費，盡可能確定合理的資本結(jié)構(gòu)。（四）擴大企業(yè)的融資渠道在融資過程中，并購方必須考慮資金成本和資本結(jié)構(gòu)問題，通過并購重組的方式積極探索不同的融資渠道，在采取不同融資方式展開工作的同時，也能為并購重組工作的順利開展創(chuàng)造充分的經(jīng)濟條件。政府部門還應取消對并購融資渠道和方式的限制，建立投資銀行、并購基金等融資渠道，以此為基礎充實企業(yè)資金。企業(yè)在開展并購工作之后，應了解新穎的發(fā)展模式和社會發(fā)展趨勢，明確自己在市場中的地位，然后根據(jù)各種因素的變化適當調(diào)整企業(yè)發(fā)展目標，而不是盲目將重心放在投資和生產(chǎn)工作中。企業(yè)并購的目的是實現(xiàn)業(yè)務多元化，但由于進入了一個新的行業(yè)，企業(yè)對新行業(yè)的資本、市場和技術的了解并不充分，這就需要企業(yè)擴展融資渠道，形成合理的資本結(jié)構(gòu)[5]。除此之外，企業(yè)還必須不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，對于并購過程中需要花費的現(xiàn)金數(shù)額，要根據(jù)企業(yè)的流動性狀況估算資本需求，制定現(xiàn)金支出預算。面對支付過程中的銀行借款或發(fā)行長期債券時，企業(yè)需要適當轉(zhuǎn)換短期債務和長期債務，并嚴格限制債務數(shù)額，確保企業(yè)的資產(chǎn)負債率在規(guī)定范圍內(nèi)，在并購之后處于理想的資本結(jié)構(gòu)中。當然，資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，未來現(xiàn)金流量和當期現(xiàn)金流量必須根據(jù)并購時的實際情況合理調(diào)整，要不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以防范企業(yè)的流動性風險。并購企業(yè)可以借鑒證券投資理論中的財務管理內(nèi)容，將其與企業(yè)的財務狀況、現(xiàn)金流相結(jié)合。同時，