運(yùn)機(jī)集團(tuán)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)龍頭產(chǎn)品出海

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報(bào)

告公司深度報(bào)告國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)龍頭，產(chǎn)品出海正當(dāng)時(shí)運(yùn)機(jī)集團(tuán)

（

001288.SZ

）公司深度報(bào)告報(bào)告日期：2024年07月09日核心投資邏輯?

海外礦企資本開支步入高景氣區(qū)間，資本支出滯后于金屬價(jià)格：目前銅價(jià)和金價(jià)等金屬價(jià)格先行，伴隨后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期降臨，結(jié)合2024年四大礦山勘探預(yù)算仍有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全球礦企資本支出有望持續(xù)上行。?

中企對(duì)外承包工程量提升疊加中國(guó)海外權(quán)益礦擴(kuò)張加速，帶式輸送機(jī)出口增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯：2023年帶式輸送機(jī)出口規(guī)模為11億美元，2017-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。?

運(yùn)機(jī)核心產(chǎn)品帶式輸送機(jī)為百公里散料運(yùn)輸最優(yōu)選擇：和傳統(tǒng)的散料運(yùn)輸方式例如汽車運(yùn)輸和鐵路運(yùn)輸相比，帶式輸送機(jī)運(yùn)量大、運(yùn)輸效率高、操作便捷且可以連續(xù)運(yùn)輸，具有經(jīng)濟(jì)適用、安全環(huán)保的優(yōu)勢(shì)。?

運(yùn)機(jī)國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)可搶占海外份額：依靠公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及多個(gè)大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)構(gòu)筑護(hù)城河，2020-2023年運(yùn)機(jī)集團(tuán)的國(guó)內(nèi)市占率從2.3%增長(zhǎng)到3.7%。同時(shí)公司產(chǎn)品性價(jià)比明顯高于蒂森克虜伯等海外競(jìng)對(duì)，而帶寬、長(zhǎng)度、運(yùn)量等核心技術(shù)指標(biāo)也達(dá)到海外競(jìng)對(duì)相同水平，故預(yù)計(jì)公司可持續(xù)搶占海外市場(chǎng)份額。?

輸送帶海外成長(zhǎng)空間較大：根據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2024年海外帶式輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約261億元，其中新增需求135億元，設(shè)備更新需求為126億元。公司已收購(gòu)澳洲VLI公司，積極布局海外市場(chǎng)。?

運(yùn)機(jī)在手訂單充足，利潤(rùn)釋放確定性較高：2024Q1期末在手訂單24億元，為2023全年收入的2.3倍，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)預(yù)計(jì)2024-2026年凈利潤(rùn)分別為1.5億元、2.3億元和3.5億元，復(fù)合增速為50%。誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE2預(yù)

測(cè)

指

標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A1,05315.2%1022024E1,72764.0%1862025E2,45342.0%2762026E3,21931.2%384主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率（%）18.5%0.6481.9%1.1648.5%1.7339.0%2.40攤薄每股收益（元）ROE（%）4.9%8.5%11.7%14.8%資料：WIND、華鑫證券研究所誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE3盈

利

預(yù)

測(cè)?

盈利預(yù)測(cè)：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)作為基本盤穩(wěn)中有升，海外業(yè)績(jī)擴(kuò)張盈利爆發(fā)期，同時(shí)公司從周期股轉(zhuǎn)為出口鏈成長(zhǎng)股，利于整體估值提升。參考目前公司在手訂單情況，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為1.86、2.76和3.84億元,EPS分別為1.16、1.73、2.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24、16、12倍。首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。PAGE4風(fēng)

險(xiǎn)

提

示1、全球礦山資本開支計(jì)劃不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、海外項(xiàng)目地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；5、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；6、智能化募投項(xiàng)目推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；7、股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE51.國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)龍頭，業(yè)績(jī)有望迎來爆發(fā)期2.百公里散料輸送冠軍，清潔運(yùn)輸助力“雙碳”3.國(guó)內(nèi)下游順周期趨穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升市占率4.海外礦業(yè)資本開支高景氣，出口成為第二增長(zhǎng)極目

錄CONTENTS誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE6一

、國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)龍頭，業(yè)績(jī)有望迎來爆發(fā)期1.1

國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)龍頭，深耕物料輸送機(jī)領(lǐng)域數(shù)十年?

公司是國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)龍頭，深耕物料輸送機(jī)領(lǐng)域數(shù)十年。

2003年運(yùn)機(jī)集團(tuán)前身運(yùn)機(jī)有限成立，2009年收購(gòu)四川自貢運(yùn)輸機(jī)械總廠并改名為運(yùn)機(jī)集團(tuán)。公司核心產(chǎn)品為帶式輸送機(jī)為主的節(jié)能環(huán)保型輸送機(jī)械成套設(shè)備，是物料輸送系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)商。2021年，公司在深交所主板掛牌上市，募資規(guī)模5.8億元；2023年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資7.3億元。圖表：公司發(fā)展歷程運(yùn)機(jī)集團(tuán)前身運(yùn)機(jī)有限成立發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.3億元深交所主板上市IPO募資規(guī)模5.8億元運(yùn)機(jī)集團(tuán)有限股改2003年2009年2011年2021年2022年2023年收購(gòu)四川省自貢運(yùn)輸機(jī)械總廠并改名為運(yùn)機(jī)集團(tuán)有限年產(chǎn)9萬(wàn)米產(chǎn)能的募投中標(biāo)幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦中標(biāo)金額12.79億元項(xiàng)目開始建設(shè)資料：WIND、公司公告、公司招股說明書、公司可轉(zhuǎn)債公告、華鑫證券研究所整理PAGE81.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人持股53%?

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人為吳友華、曾玉仙夫婦，合計(jì)控股53%；吳友華任公司董事長(zhǎng)，直接持有公司47.90%的股份；曾玉仙通過華智投資間接持有公司

5.2%的股份。圖表：公司股權(quán)穿透圖曾玉仙其他股東實(shí)際控制人83.63%16.37%吳有華華智投資博宏絲綢其他股東47.90%6.25%10.98%34.87%運(yùn)機(jī)集團(tuán)有限公司(001288.SZ)100%100%100%100%100%100%成都運(yùn)機(jī)投資有限公司唐山燈城輸送有限公司成都工貝智能科技有限公司運(yùn)機(jī)集團(tuán)國(guó)際控股有限公司自貢中友機(jī)電設(shè)備有限公司運(yùn)機(jī)（唐山）裝備有限公司資料：WIND、華鑫證券研究所整理PAGE91.3

公司核心產(chǎn)品為帶式輸送機(jī)，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛?

公司具備先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和制造工藝，確保產(chǎn)品的高品質(zhì)和高效生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品包括通用帶式輸送機(jī)、管狀帶式輸送機(jī)、水平轉(zhuǎn)彎帶式輸送機(jī)、其他輸送機(jī)及其相關(guān)配套設(shè)備等，種類豐富，能適應(yīng)各種復(fù)雜地理環(huán)境、滿足客戶不同需求，廣泛應(yīng)用在電力、煤炭、冶金、港口建材、化工等行業(yè)。圖表：公司產(chǎn)品包括各類帶式輸送機(jī)械產(chǎn)品分類產(chǎn)品展示應(yīng)用場(chǎng)景目前應(yīng)用最為普遍的帶式輸送機(jī)結(jié)構(gòu)形式，廣泛應(yīng)用于散料、包裝物的輸送和轉(zhuǎn)運(yùn)場(chǎng)合，廣泛運(yùn)用于冶金、煤炭、港口、倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)。通用帶式輸送機(jī)在通用帶式輸送機(jī)基礎(chǔ)上發(fā)展起來，運(yùn)用在多個(gè)國(guó)內(nèi)、國(guó)外高難度、長(zhǎng)距離、越野式安全環(huán)保的物料輸送工程。管狀帶式輸送機(jī)水平轉(zhuǎn)彎帶式輸送機(jī)其他輸送機(jī)及配套設(shè)備在支撐托輥結(jié)構(gòu)和輸送帶物理性能方面具有特殊的結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)，能實(shí)現(xiàn)輸送機(jī)水平轉(zhuǎn)彎，適用于長(zhǎng)距離輸送散狀物料，運(yùn)用在穿越山區(qū)、河流等野外復(fù)雜地形的曲線輸送路線。其他輸送機(jī)包含移置式帶式輸送機(jī)、伸縮式帶式輸送機(jī)、大傾角帶式輸送機(jī)、斗式提升機(jī)、螺旋輸送機(jī)等；配套設(shè)備包括逆止器、軸裝式減速器、外裝式電動(dòng)滾筒等。資料：WIND、公司招股說明書、公司公告、華鑫證券研究所整理PAGE101.4

輸送機(jī)收入占比超90%，積極開拓海外市場(chǎng)?

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升：公司的核心產(chǎn)品為輸送機(jī)設(shè)備整機(jī)，占2023年?duì)I業(yè)收入比例為91.2%。?

公司積極布局海外市場(chǎng)：重點(diǎn)在非洲、東南亞、南美洲、澳大利亞、中東、印度等國(guó)家和地區(qū)開拓市場(chǎng)。公司于2022年-2023年成功中標(biāo)全球最大的鐵礦石項(xiàng)目西芒杜鐵礦，中標(biāo)總金額12.79億元，海外拓展實(shí)現(xiàn)重大突破。圖表：2019-2023年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖表：運(yùn)機(jī)集團(tuán)產(chǎn)品的國(guó)家分布情況100%4%6%5%10%90%20219%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%96%94%95%91%2019202020222023輸送機(jī)設(shè)備整機(jī)其他業(yè)務(wù)資料：WIND、公司招股說明書、華鑫證券研究所整理PAGE111.5

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力顯著改善?

公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)逐漸修復(fù)：2021-2023年，公司營(yíng)收的復(fù)合增長(zhǎng)率為15.6%；2024年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64億元（同比+33.6%），主要系根據(jù)客戶需求交貨量增加所致。

2021-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)受上游原材料鋼鐵價(jià)格波動(dòng)和國(guó)內(nèi)外局勢(shì)影響短期承壓；2023年歸母凈利潤(rùn)1.02億元（同比+18.6%），盈利能力逐步修復(fù)。?

產(chǎn)能釋放，未來業(yè)績(jī)有望提升：隨著公司智能化生產(chǎn)項(xiàng)目唐山基地、自貢基地的建成投產(chǎn)，將有效緩解產(chǎn)能不足的局面，增加產(chǎn)能至年產(chǎn)22萬(wàn)米，提升公司產(chǎn)品交付能力，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望大幅提升。圖表：2020年-2024年Q1營(yíng)業(yè)收入情況（億元）圖表：2020年-2024年Q1歸母凈利潤(rùn)情況（億元）1240.00%1.20.30.210.531.0218.58%33.55%1.0110830.00%20.00%10.00%0.00%10.80.60.40.200.949.140.860.857.887.756.9111.86%16.06%0.115.20%14.04%7.50%61.22%0.04-0.95%0.31-4.75%2.64-0.1-0.22-10.00%-20.00%-10.84%-15.77%0201920202021營(yíng)業(yè)收入20222023同比增速2024Q12019202020212022同比增速20232024Q1歸母凈利潤(rùn)資料：WIND、華鑫證券研究所整理PAGE121.6

費(fèi)用管控良好，利潤(rùn)率有望提升?

利潤(rùn)率和毛利率存在小幅波動(dòng)：2019-2023年，公司毛利率存在一定波動(dòng)，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)組織模式和原材料波動(dòng)影響。2024年Q1，公司毛利率為31.0%（同比+9.81pct），主要系高毛利的海外營(yíng)收占比提升所致。未來，隨著公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)，優(yōu)化生產(chǎn)布局降本增效，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，毛利率和利潤(rùn)率有望實(shí)現(xiàn)顯著提升。?

費(fèi)用管控良好，維持在10%左右：2023年，公司研發(fā)費(fèi)用率3.3%(同比+1.18pct），主要系研發(fā)項(xiàng)目增加投入增加；公司銷售費(fèi)用率4.4%(同比+1.25pct)，主要系公司擴(kuò)大銷售渠道提高市占率；2024年Q1，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.6%（同比+3.29pct），主要系可轉(zhuǎn)換公司債券按實(shí)際利率法攤銷所致。圖表：2019-2024年Q1公司利潤(rùn)率情況（%）圖表：2019-2024年Q1公司費(fèi)用率情況(%)40%6%5.97%5.34%4.39%31.09%30.97%5.07%4.72%4.50%30%20%10%0%27.27%4.37%25.66%4%2%24.95%3.86%2.44%23.95%3.58%1.95%3.29%3.10%2.12%3.14%2.11%3.02%1.80%1.61%14.66%20200.05%201912.16%2019-0.23%11.56%2024Q1-0.36%202010.83%20210%-0.57%20239.39%20229.67%202320212022-1.60%2024Q1-2%銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用資料：WIND、華鑫證券研究所整理PAGE131.7

產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)銷率與產(chǎn)能利用率維持高位?

產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)銷量維持較高水平：公司生產(chǎn)的產(chǎn)品屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，采取“以銷定產(chǎn)”的模式，在產(chǎn)量和銷量端都保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年-2023年公司產(chǎn)量復(fù)合增速為12.7%，銷量復(fù)合增速為20.9%。同時(shí)，產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率也保持在較高水平，2023年公司的產(chǎn)銷率為99.7%（同比+2.8pct），公司的產(chǎn)能利用率為140.4%（同比+20.2pct）。圖表：公司輸送機(jī)設(shè)備整機(jī)銷售量情況圖表：公司輸送機(jī)設(shè)備整機(jī)生產(chǎn)量情況141210899.7%97.6%14140.4%12.64150%120%90%60%30%0%96.9%100%80%60%40%20%0%12.60120.2%80.7%131211109114.5%98.1%10.4810.0510.8210.307.138.836820202021202220232020年2021年2022年2023年銷售量（萬(wàn)米）產(chǎn)銷率（%）生產(chǎn)量(萬(wàn)米）產(chǎn)能利用率(%)資料：WIND、iFind、華鑫證券研究所整理PAGE141.8

公司運(yùn)營(yíng)能力良好，現(xiàn)金流量充足?

公司運(yùn)營(yíng)能力良好：2019-2022年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率改善明顯，主要系改善存貨管理制度；2023年，公司的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)率較低，主要系下游客戶回款周期較長(zhǎng)。?

公司現(xiàn)金流量充足：2019-2023年，公司的現(xiàn)金流逐年增加，主要系公開募集資金增加所致。2024年Q1公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系支付投標(biāo)保證金以及為幾內(nèi)亞項(xiàng)目備貨支付的采購(gòu)款和費(fèi)用增加所致。圖表：2019-2023年公司運(yùn)營(yíng)情況圖表：2019-2023年公司現(xiàn)金流情況10109.6386487.6565.984.750.70204.121.034200.720.300.091.090.451.031.111.030.86-2-40.382020存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.372021應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)0.372022總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.34-3.0920192023201920202021202220232024Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）資料：WIND、華鑫證券研究所整理PAGE151.9

公司在手訂單充足，股權(quán)激勵(lì)利潤(rùn)復(fù)合增速50%?

2024年4月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予280萬(wàn)股，約占公告時(shí)總股本1.75%。2024年5月，公司首次授予236.5萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為107人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干，授予價(jià)格為11元/股。若按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)，2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.5億元、2.3億元和3.4億元，CAGR為50%。?

公司在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，截至2024年Q1在手訂單為24億元，在手訂單保證公司實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)確定性較高。圖表：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)圖表：公司在手訂單情況30252015105業(yè)績(jī)考核目標(biāo)（以2023年歸母凈利潤(rùn)1.02億元為基礎(chǔ))對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利潤(rùn)下限在手訂單(億元）下限對(duì)比同比增速年份（億元）242024年2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%1.532.303.4450%50%50%20.222025年2024-2025年兩年凈利潤(rùn)累計(jì)值增長(zhǎng)率不低于275%14.422026年2024-2026年三年凈利潤(rùn)累計(jì)值增長(zhǎng)率不低于612.5%9.07圖表：公司首次授予股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用首次授予的股

需攤銷的總2024年2025年2026年2027年票數(shù)量（萬(wàn)股）

費(fèi)用（萬(wàn)元）

（萬(wàn)元）

（萬(wàn)元）

（萬(wàn)元）

（萬(wàn)元）0236.5

2,975

1,252

1,162

454

1042021202220232024年Q1資料：WIND、公司公告、華鑫證券研究所整理PAGE16二

、百公里散料輸送冠軍，清潔運(yùn)輸助力“雙碳”2.1

帶式輸送機(jī)械下游豐富，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛?

帶式輸送機(jī)是一種利用摩擦驅(qū)動(dòng)以連續(xù)方式運(yùn)輸煤炭、礦石、砂、水泥等散狀物料的機(jī)械，主要由機(jī)架、輸送帶、托輥、滾筒、拉緊裝置、驅(qū)動(dòng)裝置等組成。滾筒、托輥、桁架、支柱、驅(qū)動(dòng)裝置、電控設(shè)備等是核心部件，由帶式輸送機(jī)廠家自行生產(chǎn)；電機(jī)、減速器、輸送帶等大型標(biāo)準(zhǔn)化配件根據(jù)客戶方案外購(gòu)。?

下游應(yīng)用廣泛：現(xiàn)有輸送機(jī)可適應(yīng)不同環(huán)境，包括通用帶式輸送機(jī)、特種帶式輸送機(jī)（含管狀帶式輸送機(jī)、水平轉(zhuǎn)彎帶式輸送機(jī)等），廣泛應(yīng)用在礦山、鋼鐵、港口、水泥、煤炭、電力等行業(yè)的散料輸送場(chǎng)景。圖表：帶式輸送機(jī)的基本結(jié)構(gòu)圖表：帶式輸送機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈上游電機(jī)/減速器膠帶鋼材本行業(yè)帶式輸送機(jī)械行業(yè)礦山水泥鋼鐵化工港口電力主要下游注：散狀物料是指堆積在一起未經(jīng)包裝的塊狀、粒狀、粉狀固體物料，例如煤炭、礦石、砂、水泥等資料：公司官網(wǎng)、公司招股說明書、搜狐網(wǎng)、華鑫證券研究所整理PAGE182.2

帶式輸送機(jī)械下游豐富，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛?

礦山下游是核心下游：帶式輸送機(jī)械主要應(yīng)用于（1）采礦區(qū)到選礦區(qū)的運(yùn)輸，會(huì)采用汽運(yùn)或帶式輸送運(yùn)輸原礦；（2）礦山至港口的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，礦石經(jīng)鐵路運(yùn)輸，通過翻車機(jī)卸貨，再通過帶式輸送機(jī)輸送到船舶；?

水泥、鋼鐵、發(fā)電廠等下游：帶式輸送機(jī)械主要應(yīng)用在原料廠、半成品廠和礦山到加工廠的運(yùn)輸。圖表：帶式輸送機(jī)在礦山等下游的應(yīng)用原料廠/半成品廠/碼頭等水泥廠/鋼鐵廠/發(fā)電廠等采礦區(qū)選礦區(qū)鐵路干線碼頭帶式輸送機(jī)械運(yùn)輸帶式輸送機(jī)或重卡運(yùn)輸采礦區(qū)至選礦區(qū)原礦通過采用重卡或帶式輸送機(jī)運(yùn)輸?shù)竭x礦取區(qū)進(jìn)行破碎處理；帶式輸送機(jī)械運(yùn)輸?shù)V區(qū)鐵路裝卸到碼頭船舶礦石通過礦區(qū)鐵路運(yùn)輸?shù)礁劭?，通過翻車機(jī)翻卸鐵路散料，再通過帶式輸送機(jī)、堆料機(jī)、取料機(jī)等裝卸到船舶，運(yùn)往工廠;從原料廠/碼頭至冶金廠水電站：采用輸送帶運(yùn)輸半成品砂石骨料水泥廠：石灰石等熟料通過輸送機(jī)運(yùn)到工廠鋼鐵/煤廠：鐵礦石從選礦場(chǎng)/洗煤廠運(yùn)輸?shù)焦S資料：wind、SpringerLink、srk

consulting、rockwellautomation、21財(cái)經(jīng)、搜航網(wǎng)等、華鑫證券研究所整理PAGE192.3

帶式輸送機(jī)適宜百公里內(nèi)散料運(yùn)輸?

和傳統(tǒng)的散料運(yùn)輸方式例如汽車運(yùn)輸和鐵路運(yùn)輸相比，帶式輸送機(jī)運(yùn)量大、運(yùn)輸效率高、操作便捷且可以連續(xù)運(yùn)輸，具有經(jīng)濟(jì)適用、安全環(huán)保的優(yōu)勢(shì)。?

經(jīng)濟(jì)適用：百公里的散裝物料運(yùn)輸，帶式輸送機(jī)械是較鐵運(yùn)和汽運(yùn)的更好選擇。?

安全環(huán)保：帶式輸送機(jī)械以電驅(qū)動(dòng)，節(jié)能降耗，同時(shí)封閉輸送明顯減少環(huán)境污染；并且?guī)捷斔蜋C(jī)械沒有復(fù)雜的運(yùn)輸環(huán)節(jié)，不需要大量的的人員且故障率低只需要定期保養(yǎng)。圖表：不同散料運(yùn)輸方式的對(duì)比圖表：三種散料運(yùn)輸方式的經(jīng)濟(jì)性對(duì)比總投資帶式輸送機(jī)汽車運(yùn)輸中短距離鐵路運(yùn)輸遠(yuǎn)距離帶式輸送機(jī)適用距離地形中短距離山區(qū)復(fù)雜爬坡地勢(shì)汽運(yùn)鐵運(yùn)平坦地勢(shì)面積廣初始投資運(yùn)營(yíng)成本能耗中中低低高高低高高高低低高低中中中中環(huán)境污染運(yùn)輸連續(xù)性安全性運(yùn)輸距離100KM：ASARTICLE官網(wǎng)、綠色礦山網(wǎng)、羅戈網(wǎng)、westriverconveyors官網(wǎng)、公司招股說明書等、華鑫證券研究所整理200KM資料PAGE202.4

帶式輸送機(jī)在礦區(qū)運(yùn)輸較汽運(yùn)和鐵運(yùn)具有一定優(yōu)勢(shì)礦區(qū)運(yùn)輸方式的選擇應(yīng)結(jié)合成本經(jīng)濟(jì)性和地勢(shì)等綜合選擇，以A礦區(qū)案例為例，帶式輸送機(jī)是優(yōu)于汽運(yùn)和鐵運(yùn)的選擇。?

初期建設(shè)投資：公路初始建造成本＜帶式輸送機(jī)初始建造成本＜鐵路初始建造成本。?

運(yùn)營(yíng)成本：鐵路運(yùn)營(yíng)成本＜帶式輸送機(jī)運(yùn)營(yíng)成本＜公路運(yùn)營(yíng)成本。?

地形地勢(shì)：帶式輸送機(jī)爬坡能力強(qiáng)，適應(yīng)山區(qū)等復(fù)雜地勢(shì)。圖表:

鐵路、公路和帶式輸送機(jī)的成本分析某大型煤礦A年產(chǎn)煤炭2000萬(wàn)噸，該地區(qū)地形復(fù)雜，溝壑縱橫，礦區(qū)外部采用鐵路運(yùn)輸，礦區(qū)內(nèi)有鐵路、公路和帶式輸送機(jī)三種方式選擇。若采用鐵路運(yùn)輸，鐵路設(shè)計(jì)采用單線、電氣化自動(dòng)閉塞、最大坡度12‰，礦區(qū)工業(yè)廣場(chǎng)至鐵路接軌站線路長(zhǎng)21km；若采用公路運(yùn)輸，公路設(shè)計(jì)采用雙向4車道、柏油馬路，最大坡度7%，礦區(qū)工業(yè)廣場(chǎng)至鐵路裝車站路長(zhǎng)35km；若采用皮帶運(yùn)輸機(jī)運(yùn)輸，皮帶運(yùn)輸機(jī)設(shè)計(jì)寬度1.8m，最大坡度13%，礦區(qū)工業(yè)廣場(chǎng)至鐵路裝車站皮帶輸送機(jī)長(zhǎng)度15km。線路長(zhǎng)度（公里)運(yùn)量（萬(wàn)噸）周轉(zhuǎn)量（萬(wàn)噸*公里）單位運(yùn)營(yíng)成本（元/噸*公里）總運(yùn)營(yíng)成本（萬(wàn)元）單位初始建造成本

總初始建造成本合計(jì)成本(萬(wàn)元）運(yùn)輸方式鐵路運(yùn)輸公路運(yùn)輸皮帶運(yùn)輸結(jié)論（萬(wàn)元/公里）（萬(wàn)元）21351520002000200042,00070,00030,0000.05430.38300.36602281268101098011000231,000233,281131,810124,98030007600105,000114,000皮帶輸送機(jī)總成本最優(yōu)，且考慮到皮帶輸送機(jī)械具有超強(qiáng)的爬坡能力，線路短、線路適應(yīng)性好，建議在A礦區(qū)采用帶式輸送機(jī)。注：初始建設(shè)投資部分的估算，鐵路取鐵路專用線的建設(shè)成本；公路運(yùn)輸取東部地區(qū)二級(jí)公路平均造價(jià)；皮帶輸送機(jī)取運(yùn)機(jī)集團(tuán)2023年的輸送機(jī)單價(jià)。資料：《礦區(qū)運(yùn)輸方式成本分析》-鄧立紅、中國(guó)公路雜志、中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)、華鑫證券研究所整理PAGE212.5

國(guó)內(nèi)環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)帶式輸送機(jī)械取代傳統(tǒng)汽運(yùn)鐵運(yùn)?

得益于環(huán)保政策，長(zhǎng)距離輸送帶替代公路鐵路運(yùn)輸成為發(fā)展趨勢(shì)：為早日實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)環(huán)保政策，監(jiān)管下游礦山、鋼鐵、水泥和港口等資源型行業(yè)的運(yùn)輸節(jié)能減排情況。帶式輸送機(jī)較傳統(tǒng)的汽運(yùn)和鐵運(yùn)具有綠色環(huán)保的優(yōu)勢(shì)，且不會(huì)造成噪音和粉塵污染。近年來下游客戶逐步建設(shè)長(zhǎng)距離的帶式輸送機(jī)取代汽運(yùn)，未來帶式輸送機(jī)械需求有望穩(wěn)步提升。圖表:

中國(guó)交通運(yùn)輸碳排放占比情況圖表:

中國(guó)輸送相關(guān)環(huán)保政策下游礦山鋼鐵政策名稱發(fā)布單位國(guó)務(wù)院主要內(nèi)容航空船舶,

6%鐵路,1%《多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展優(yōu)化調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)工作工礦企業(yè)短距離運(yùn)輸時(shí)優(yōu)先采用封閉式皮帶廊道或新能源車船。全面推動(dòng)鋼鐵行業(yè)超低排放改造，加快推進(jìn)鋼鐵企業(yè)清潔運(yùn)輸。方案（2021—2025年）》《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》工信部進(jìn)出企業(yè)的物料和產(chǎn)品采用鐵路、水路、管道、管狀帶式輸送機(jī)、皮帶通廊等清潔方式運(yùn)輸比例不低于80%；達(dá)不到的企業(yè)，汽車運(yùn)輸部分全部采用新能源或國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)車輛。京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、粵港澳大灣區(qū)等沿海主要港口利用疏港鐵路、水路、封閉式皮帶廊道、新能源汽車運(yùn)輸大宗貨物的比例力爭(zhēng)達(dá)到80%。公路客運(yùn),《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施水泥行業(yè)超低排放的意

生態(tài)環(huán)境部、見》水泥港口42%等公路貨運(yùn),45%《推進(jìn)鐵水聯(lián)運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案

交通運(yùn)輸部、自2023-2025年）》

然環(huán)境部等資料：網(wǎng)易研究局、中國(guó)政府網(wǎng)、華鑫證券研究所整理PAGE222.6

帶式輸送機(jī)助力全球礦企實(shí)現(xiàn)“去碳化”目標(biāo)?

采礦業(yè)“去碳化”要求：全球4%-7%的溫室氣體排放來自于采礦活動(dòng)，運(yùn)輸占采礦活動(dòng)的能耗比例為24%。礦企為支持能源轉(zhuǎn)型，降低氣候風(fēng)險(xiǎn)，在采礦、加工和生產(chǎn)過程中電氣化等減排技術(shù)實(shí)現(xiàn)“去碳化”目標(biāo)。同時(shí)，各國(guó)政府通過立法推出新的處罰措施，促使礦企實(shí)現(xiàn)“去碳化”，例如歐盟的“碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制”。?

帶式輸送機(jī)助力公司實(shí)現(xiàn)低碳目標(biāo)：例如2016年的淡水河谷年產(chǎn)9000萬(wàn)噸鐵礦石的S11D項(xiàng)目，采用長(zhǎng)達(dá)9.5公里的輸送機(jī)替代公路卡車，減少了70%的柴油消耗和50%的溫室氣體排放。圖表：淡水河谷S11D項(xiàng)目采用9.5公里的輸送帶圖表：運(yùn)輸占全球采礦活動(dòng)的能耗比例為24%27.00%32%8%9%24%研磨運(yùn)輸通風(fēng)挖掘其他較公路卡車運(yùn)輸，柴油消耗減少70%，溫室氣體排放減少50%資料：X-MOL官網(wǎng)、淡水河谷官網(wǎng)、華鑫證券研究所整理PAGE23三、

國(guó)內(nèi)下游順周期趨穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升市占率3.1

中國(guó)帶式輸送機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，市場(chǎng)空間廣闊?

帶式輸送機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)?。焊鶕?jù)中國(guó)重型機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，帶式輸送機(jī)械行業(yè)在2019-2023年期間保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.3%。?

國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和下游支持，未來市場(chǎng)空間廣闊：輸送機(jī)械下游行業(yè)應(yīng)用廣泛，包括電力、冶金、建材、煤炭、鋼鐵、港口、化工等行業(yè)。國(guó)家出臺(tái)新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)（自然資源部）加快下游投資開發(fā)，以及“”的穩(wěn)健推行，未來市場(chǎng)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)重型機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)

2027

年我國(guó)帶式輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到

392

億元，

2023年-2027

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

8.2%。圖表：2014-2023年中國(guó)帶式輸送機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖表：中國(guó)帶式輸送機(jī)行業(yè)核心下游占比情況3508%6%水泥,

5%28630025020015010050火力發(fā)電,

9%268252237224港口,

13%礦山,

53%鋼鐵,

20%04%20192020202120222023帶式輸送機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)(%)資料：《中國(guó)重機(jī)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)》、太重向明公司公告、頭豹研究院、華鑫證券研究所整理PAGE253.1.1

下游采礦業(yè)處于高景氣周期?

采礦業(yè)處于較高景氣區(qū)間，加速帶式輸送機(jī)械的需求放量：礦山開采是中國(guó)帶式輸送機(jī)的第一大下游，占比53%。?

采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步提升，2024年Q1我國(guó)采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資為2137億元，同比增長(zhǎng)18.5%，固定資產(chǎn)投資增速較高說明采礦業(yè)處于較高景氣區(qū)間。細(xì)分領(lǐng)域來看，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦開采業(yè)和有色金屬礦采選業(yè)的固定投資額也保持了高景氣區(qū)間。圖表：中國(guó)煤炭開采業(yè)、黑色金屬礦開采業(yè)和有色金屬礦開采業(yè)的固定投資維持高景氣6,000圖表：中國(guó)采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資維持較高景氣16,00060%40%20%0%14,68114,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00005,0004,0003,0002,0001,000012,092-20%-40%中國(guó)黑色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額（億元）煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資額（億元）采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資額（億元）YOY中國(guó)有色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額（億元）資料：wind、華鑫證券研究所整理PAGE263.1.2

基建、汽車需求回暖，鋼鐵行業(yè)需求提振?

鋼鐵下游：帶式輸送機(jī)用于從原料廠運(yùn)入鐵礦石、煤炭焦炭等大宗物料或運(yùn)出粉煤灰、除塵灰等廠內(nèi)循環(huán)物，且?guī)捷斔蜋C(jī)作為清潔運(yùn)輸方式能推動(dòng)鋼鐵企業(yè)超低排放改造。?

鋼鐵工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，下游包括房地產(chǎn)、基建、機(jī)械、汽車等。2016年至今，國(guó)家持續(xù)深化供給側(cè)改革，化解產(chǎn)能過剩，行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性改革發(fā)展階段。目前，傳統(tǒng)下游房地產(chǎn)依舊處于筑底階段，基建專項(xiàng)債項(xiàng)目陸續(xù)落地，汽車、家電等制造業(yè)需求回暖，對(duì)鋼鐵需求提振，有望推動(dòng)帶式輸送機(jī)在鋼鐵下游的需求增加。圖表:

2020年至今中國(guó)鋼材產(chǎn)量穩(wěn)中有升圖表:

鋼鐵核心下游的固定投資額累計(jì)同比情況160,00012%8%60%136,268133,667134,034140,000132,489120,477110,552120,000100,00080,00060,00040,00020,0000113,801112,557112,35040%20%0%106,762104,8184%0%-4%-8%-12%33,603-20%中國(guó)基建固投累計(jì)同比(%)中國(guó)制造業(yè)固投累計(jì)同比(%)中國(guó)鋼材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）：wind、華鑫證券研究所整理同比增速-40%中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比(%)中國(guó)高技術(shù)制造業(yè)固投累計(jì)同比(%)資料PAGE273.1.3

下游港口行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段?

港口下游：帶式輸送機(jī)作為港口基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，用于碼頭大宗干散貨至堆場(chǎng)裝卸，具有對(duì)揚(yáng)塵污染防治的優(yōu)勢(shì)。?

隨著對(duì)外貿(mào)易復(fù)蘇，2023年全國(guó)港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量均達(dá)到年度新高。伴隨“”戰(zhàn)略的有效推進(jìn)，港口作為連接海陸絲綢之路的重要紐帶，預(yù)計(jì)未來港口將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，因此未來對(duì)帶式輸送機(jī)的需求也將保持平穩(wěn)。圖表:

全國(guó)港口貨物吞吐量情況圖表:

全國(guó)港口集裝箱吞吐量情況35,00010.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%1209%6%3%0%-3%108.35101.3199.7330,00025,00020,00015,00010,0005,000094.8010092.13

91.8886.2580.8178.3576.8980604020072.592013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023中國(guó)主要港口貨物吞吐量（億噸）

同比增速（%）2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023中國(guó)港口集裝箱吞吐量(萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱)

同比增速（%）資料：wind、華鑫證券研究所整理PAGE283.1.4

下游電力和水泥行業(yè)需求穩(wěn)定?

電力下游：（1）水電站的建設(shè)常用輸送機(jī)進(jìn)行砂石料的搬送。（2)

火力發(fā)電通過輸送機(jī)械運(yùn)輸煤炭可以減少污染，實(shí)現(xiàn)無塵搬運(yùn)。國(guó)家有序推進(jìn)水電站建設(shè)，火力發(fā)電仍然是我國(guó)主要的發(fā)電方式，2023年占我國(guó)電力總裝機(jī)的48%。預(yù)計(jì)未來火力和水力發(fā)電穩(wěn)定發(fā)展，帶式輸送機(jī)需求也保持平穩(wěn)。?

水泥下游：輸送機(jī)械應(yīng)用在水泥熟料、石灰石進(jìn)出水泥加工廠。中國(guó)是全球水泥產(chǎn)量最大的國(guó)家，2012年-2021年為平臺(tái)高位期，2022年至今，由于下游房地產(chǎn)進(jìn)入深度調(diào)整階段，水泥進(jìn)入下行周期。我國(guó)水泥產(chǎn)量基數(shù)大，雖然預(yù)計(jì)未來帶式輸送機(jī)械的需求增速放緩，但總體規(guī)模仍然保持較高水平。圖表:

中國(guó)火力發(fā)電和水力發(fā)電新增發(fā)電設(shè)備容量情況圖表:

中國(guó)的水泥產(chǎn)量有望企穩(wěn)7,000300,00015%10%5%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000250,000200,000150,000100,00050,00000%-5%-10%-15%中國(guó)火力發(fā)電新增設(shè)備容量(萬(wàn)千瓦）：wind、華鑫證券研究所整理中國(guó)水力發(fā)電新增設(shè)備容量(萬(wàn)千瓦)中國(guó)水泥產(chǎn)量(萬(wàn)噸）同比增速(%)資料PAGE293.2

國(guó)家出臺(tái)政策鼓勵(lì)下游智能化轉(zhuǎn)型，智能化滲透率有望提升?

國(guó)家出臺(tái)智能化轉(zhuǎn)型政策，鼓勵(lì)下游工業(yè)企業(yè)進(jìn)行智能化轉(zhuǎn)型：近年來，國(guó)家明確制造業(yè)智能化為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，帶式輸送機(jī)下游的礦山、煤炭、鋼鐵、電力、港口等行業(yè)也面臨著智能化升級(jí)改造的需求，其中智慧礦山和智慧港口為核心應(yīng)用場(chǎng)景，為智能帶式輸送行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。?

帶式輸送機(jī)滲透率有望提升：智能化帶式輸送機(jī)能實(shí)現(xiàn)輸送效率提升、成本控制、無人值守、自動(dòng)控制的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)重機(jī)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2027年智能化滲透率有望由2023年的3%提升至40%，對(duì)應(yīng)智能輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為157億。圖表：智能化帶式輸送機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景應(yīng)用場(chǎng)景圖表:

中國(guó)數(shù)字孿生智能輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)模50050%40%30%20%10%中國(guó)數(shù)字孿生智能輸送設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模（億元）帶式輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）40%392滲透率（%)4003002001000真實(shí)還原礦產(chǎn)運(yùn)輸?shù)沫h(huán)境態(tài)勢(shì)、設(shè)備狀態(tài)等信息，對(duì)于巷道、運(yùn)輸路線、帶式輸送機(jī)、人員、告警事件等要素的分布、狀態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，提升管理者對(duì)礦山運(yùn)輸?shù)膶?shí)時(shí)監(jiān)測(cè)效率。智慧礦山智慧港口286157接入智慧港口的公共信息平臺(tái)，和港口相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行互聯(lián)共享，實(shí)現(xiàn)了設(shè)備的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、預(yù)測(cè)維護(hù)和遠(yuǎn)程控制，降低了設(shè)備故障率和運(yùn)維成本。3%90%2023A2027E資料：wind、可轉(zhuǎn)債募投可行性分析報(bào)告、中國(guó)重機(jī)協(xié)會(huì)、華鑫證券研究所整理PAGE303.3

帶式輸送機(jī)行業(yè)集中度低，運(yùn)機(jī)集團(tuán)市占率持續(xù)提升?

國(guó)內(nèi)帶式輸送機(jī)行業(yè)分散，運(yùn)機(jī)集團(tuán)市占率領(lǐng)先：（1）國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：蒂森克虜伯、德國(guó)伯曼

（2）國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：上市公司包括華電重工、山東礦機(jī)、寶通科技等；非上市公司包括太重陽(yáng)明（北交所IPO終止）、上?？七_(dá)等。2020-2023年，運(yùn)機(jī)集團(tuán)的國(guó)內(nèi)市占率從2.3%增長(zhǎng)到3.7%，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。圖表:

國(guó)內(nèi)主要的帶式輸送機(jī)生產(chǎn)企業(yè)圖表:

運(yùn)機(jī)集團(tuán)國(guó)內(nèi)的市占率情況成立時(shí)間收入規(guī)模（2023）4003002001000帶式輸送機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額運(yùn)機(jī)集團(tuán)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額運(yùn)機(jī)集團(tuán)國(guó)內(nèi)收入4%4%3%3%2%2%1%1%0%公司名稱主要產(chǎn)品3.7%蒂森克虜伯（Thyssenkrupp）向中國(guó)提供五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域：機(jī)械零部件技術(shù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、電梯技術(shù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)領(lǐng)域、材料服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、鋼鐵業(yè)務(wù)領(lǐng)域。3.3%1811年//3.1%252286268德國(guó)伯曼（BeumerGroup）輸送、裝卸、碼垛、包裝、分揀/分類領(lǐng)域國(guó)際領(lǐng)先的內(nèi)部1935年2008年1999年物流系統(tǒng)生產(chǎn)商。2372.3%物料輸送工程規(guī)模為物料輸送工程、熱能工程、鋼結(jié)構(gòu)工程和海洋風(fēng)電工程的系統(tǒng)設(shè)計(jì)、核心裝備研發(fā)制造以及工程EPC總承包。華電重工山東礦機(jī)15.09億元智能散料輸送裝備工程及運(yùn)維營(yíng)收為2.2億元煤炭機(jī)械設(shè)備和智能散料輸送裝備的生產(chǎn)與銷售。智能輸送產(chǎn)品營(yíng)收為移動(dòng)游戲產(chǎn)品、智能輸送數(shù)字化產(chǎn)品制造、智能輸送系統(tǒng)產(chǎn)品服務(wù)。寶通科技太重向明科大重工2000年1999年1997年3.61億元5.88億元帶式輸送機(jī)、立體車庫(kù)及相關(guān)配件各種規(guī)格的帶式輸送機(jī)，尤其擅長(zhǎng)生產(chǎn)長(zhǎng)距離、大運(yùn)量帶式輸送機(jī)。8.87202210.492023/5.4720207.872021運(yùn)機(jī)集團(tuán)2003年10.53億元帶式輸送機(jī)為主的節(jié)能環(huán)保型輸送機(jī)械成套設(shè)備資料：WIND、可轉(zhuǎn)債說明書、capitalIQ、中國(guó)重機(jī)協(xié)會(huì)、華鑫證券研究所整理PAGE313.4

公司技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)，是多項(xiàng)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者?

公司技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)：公司大力投入研發(fā)費(fèi)用，截至2023年擁有專利150項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)，實(shí)用新型專利138項(xiàng)，專利數(shù)量位居行業(yè)前列。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已實(shí)現(xiàn)一萬(wàn)噸以上的大運(yùn)量運(yùn)輸和40公里以上的長(zhǎng)距離運(yùn)輸。?

公司代表行業(yè)先進(jìn)水平：公司積極參與全國(guó)物料輸送裝備行業(yè)的科技創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步，是多個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的參加起草單位之一。同時(shí)，公司及其產(chǎn)品先后獲得

2項(xiàng)國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)、9

項(xiàng)省部級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。圖表：公司研發(fā)費(fèi)用情況圖表：公司制定國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編號(hào)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)0.4研發(fā)費(fèi)用（億元）0.35JB/T

14394-2023T/CMIF

200-2023GB/T10595-2017GB/T36698-2018GB50431-2020JB/T

7337-2010JB/T9015-2011JB/T10380-2013《帶式輸送機(jī)能效測(cè)試方法》《帶式輸送機(jī)噪聲測(cè)試方法》《帶式輸送機(jī)》0.30.20.100.19《帶式輸送機(jī)設(shè)計(jì)計(jì)算方法》《帶式輸送機(jī)工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》《軸裝式減速器》0.150.14《帶式輸送機(jī)用逆止器》《圓管帶式輸送機(jī)》2020202120222023資料：WIND、公司公告、華鑫證券研究所整理PAGE323.5

行業(yè)大型化和一體化趨勢(shì)，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)構(gòu)筑護(hù)城河?

公司“一體化”服務(wù)體系順應(yīng)行業(yè)一體化趨勢(shì)：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，客戶對(duì)輸送產(chǎn)品的需求向著大型化、一體化發(fā)展。公司緊跟市場(chǎng)需求，建立從需求調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)安裝到售后服務(wù)的一體化的服務(wù)體系。?

公司承接大型項(xiàng)目的豐富經(jīng)驗(yàn)：公司憑借先進(jìn)的設(shè)計(jì)技術(shù)水平與制造工藝，完成了多個(gè)國(guó)內(nèi)外難度系數(shù)較高的物料輸送系統(tǒng)方案，打造了多個(gè)“亞洲第一”和“世界第一”項(xiàng)目，豐富經(jīng)驗(yàn)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表：公司提供“一體化”服務(wù)圖表：公司大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富項(xiàng)目名稱物料運(yùn)量距離單機(jī)初步選型設(shè)計(jì)現(xiàn)場(chǎng)勘察工藝流程制定生產(chǎn)試制系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)西芒杜鐵礦配套馬瑞巴亞港輸送項(xiàng)目鐵礦石7,000

萬(wàn)噸/年16km印度尼西亞塔里阿布島選礦系統(tǒng)項(xiàng)目34條通用帶式輸送鐵礦石鋁土礦2,000

噸/小時(shí)1,000

萬(wàn)噸/年機(jī)4條管狀帶式輸送機(jī)和

13

條普通帶式輸送機(jī)配套設(shè)施選型設(shè)計(jì)重慶市九龍萬(wàn)博鋁土礦輸送項(xiàng)目單機(jī)優(yōu)化設(shè)計(jì)檢驗(yàn)驗(yàn)收印度尼西亞塔里阿布島鐵礦石輸送項(xiàng)目鐵礦石950

噸/小時(shí)11.87

km系統(tǒng)設(shè)備安裝調(diào)試陜西富平生態(tài)水泥有限公司項(xiàng)目石灰石石灰石1,800

噸/小時(shí)1,800

噸/小時(shí)4.12

KM尼日利亞Obajana10.07

km水泥廠項(xiàng)目資料：WIND、公司公告、華鑫證券研究所整理PAGE333.6

募投項(xiàng)目落地產(chǎn)能大幅提升，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)圖表：運(yùn)機(jī)集團(tuán)產(chǎn)能利用率情況?

公司銷量增速顯著快于產(chǎn)量增速：公司2020年-2023年產(chǎn)量復(fù)合增速為12.7%，銷量復(fù)合增速為20.9%，銷量增速顯著快于產(chǎn)量增速顯著驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)能利用率在2021年-2024年超過100%，處于超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。?

伴隨后續(xù)公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望大幅提升：預(yù)計(jì)在2024年10月份將有9萬(wàn)米產(chǎn)能投放，在2026年有4萬(wàn)米產(chǎn)能投放，即預(yù)計(jì)2023年至2027年公司產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)25%，為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。170%140%110%80%140.41%120.17%114.48%98.14%2020年2021年2022年2023年圖表：運(yùn)機(jī)集團(tuán)產(chǎn)能測(cè)算圖表：運(yùn)機(jī)集團(tuán)產(chǎn)能情況投產(chǎn)日期年產(chǎn)能產(chǎn)能測(cè)算大規(guī)格管帶機(jī)數(shù)字化加工生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目22萬(wàn)米2024年10月1萬(wàn)米以滿產(chǎn)計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年公司產(chǎn)能18萬(wàn)米，2027年公司產(chǎn)能22萬(wàn)米；預(yù)計(jì)2023年-2027年，公司產(chǎn)能CAGR達(dá)到25.04%。18萬(wàn)米本次募投擬建產(chǎn)能4萬(wàn)米露天大運(yùn)量節(jié)能環(huán)保輸送裝備智能化生產(chǎn)基地9萬(wàn)米前次募投在建產(chǎn)能9萬(wàn)米2024年10月2026年12月8萬(wàn)米4萬(wàn)米現(xiàn)有產(chǎn)能9萬(wàn)米數(shù)字孿生智能輸送機(jī)項(xiàng)目資料：公司年報(bào)、公司公告、華鑫證券研究所整理PAGE

343.7

順應(yīng)智能化趨勢(shì)，高端募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升?

數(shù)字孿生項(xiàng)目落地有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，提升業(yè)績(jī)：為適應(yīng)下游行業(yè)智能化發(fā)展新趨勢(shì)，提前布局?jǐn)?shù)字孿生智能輸送機(jī)行業(yè)，公司募資5.3億元建設(shè)數(shù)字孿生智能輸送機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目。達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)4萬(wàn)米數(shù)字孿生智能輸送機(jī)生產(chǎn)能力，且作為高附加值產(chǎn)品，根據(jù)測(cè)算達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)品單價(jià)約為1.63萬(wàn)元/米，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)。?

數(shù)字孿生項(xiàng)目落地有望提升盈利能力：參考寶通科技推出數(shù)字孿生智慧礦山系統(tǒng)，業(yè)務(wù)毛利率約為30%。數(shù)字孿生系統(tǒng)的投產(chǎn)有望以高毛利率提升運(yùn)機(jī)集團(tuán)整體毛利率。圖表：運(yùn)機(jī)集團(tuán)和寶通科技智能輸送業(yè)務(wù)毛利率圖表：運(yùn)機(jī)集團(tuán)數(shù)字孿生智能輸送機(jī)特點(diǎn)40%1、具備實(shí)時(shí)反饋、實(shí)時(shí)交互、智慧運(yùn)行等功能，能實(shí)時(shí)檢測(cè)和調(diào)整設(shè)備的運(yùn)行情況，輔助用戶做出合理決策2、通過光能收集轉(zhuǎn)換裝置，將太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為電能進(jìn)行存儲(chǔ)利用，減少輸送機(jī)運(yùn)行過程中的能源消耗，具有節(jié)能高效、綠色環(huán)保等特點(diǎn)產(chǎn)品智能化30.98%30.56%29.78%24.50%30%20%10%0%引進(jìn)先進(jìn)的數(shù)字化中央調(diào)度控制平臺(tái)等生產(chǎn)線等，提高公司生產(chǎn)效率，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，縮短交貨周期，提升市場(chǎng)響應(yīng)能力生產(chǎn)智能化24.35%22.87%圖表：數(shù)字孿生項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年?duì)I收測(cè)算投產(chǎn)第一年產(chǎn)能爬坡達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)情況（產(chǎn)銷100%）60%80%100%數(shù)字孿生智能輸送機(jī)年產(chǎn)能2.43.24（萬(wàn)米/年）單價(jià)（萬(wàn)元/米）營(yíng)業(yè)收入（億元)毛利率（%）1.814.31.725.51.636.520212022運(yùn)機(jī)集團(tuán)：WIND、公司公告、華鑫證券研究所整理202330%1.330%1.730%2.0寶通科技毛利（億元）資料備注：產(chǎn)品單價(jià)按照5%降至達(dá)產(chǎn)1.63萬(wàn)元/米PAGE35海外礦業(yè)資本開支高景氣，四

、出口成為第二增長(zhǎng)極4.1

海外礦業(yè)資本開支進(jìn)入高景氣區(qū)間，推動(dòng)上游礦山設(shè)備需求增加?

礦企的資本開支具有強(qiáng)周期性的特點(diǎn)，與金屬價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)和供需密切相關(guān)，傳導(dǎo)體現(xiàn)為：“經(jīng)濟(jì)上行→價(jià)格上升→資金涌入→礦產(chǎn)品供給增加→價(jià)格下降→資金流出→供給增長(zhǎng)停滯或供給下降→價(jià)格上升”。?

海外礦業(yè)資本開支維持高景氣區(qū)間：2020年至今，貨幣政策寬松，金屬價(jià)格上升，礦企利潤(rùn)空間增加，礦企加大資本開支。2023年，全球前三十大礦企資本開支1110億美元。頭部礦企公布的資本開支計(jì)劃仍維持高位，例如2024-2026年，必和必拓和力拓的資本開支指引均從2023年的70億美元上調(diào)至100億美元，預(yù)計(jì)礦企高資本開支將推動(dòng)上游礦山輸送設(shè)備需求增加。圖表：全球頭部礦企的資本開支情況（單位：十億美元）100908070605040302010016014012010080?

2001-2007年：持續(xù)擴(kuò)張期?

2008-2009年：全球金融危機(jī)爆發(fā)，礦產(chǎn)品價(jià)格暴跌?

2010-2013年：寬松貨幣政策刺激下，全球經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，工業(yè)金屬需求增加，上一輪資本開支高峰在2013年?

2014-2017年：產(chǎn)能過剩，進(jìn)入深度調(diào)整?

2018年-至今：寬松貨幣政策、能源轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)對(duì)資源需求增加,同時(shí)大國(guó)資源博弈，加快礦產(chǎn)投資60402002001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025EBHPGroupLimited(必和必拓）Glencoreplc.(嘉能可）Freeport-McMoRan

Inc.(自由港麥克莫蘭）RIOTintoGroup(力拓）POSCO

HoldingsInc（浦項(xiàng)鋼鐵）Codelco（智力國(guó)家銅業(yè)）ValeS.A.（淡水河谷）ArcelorMittal

SA（安塞樂米塔爾鋼鐵）前三十大礦企資本支出-右軸AngloAmerican

plc（英美資源）中國(guó)神華能源股份有限公司資料：Bloomberg、華鑫證券研究所整理PAGE374.1.1

金屬價(jià)格維持高位，激勵(lì)礦山資本開支持續(xù)上行?

礦業(yè)資本支出高點(diǎn)較大宗商品價(jià)格高點(diǎn)有一定的滯后性，一般金屬價(jià)格領(lǐng)先礦業(yè)資本開支1-2年。例如上一輪銅價(jià)在2012年達(dá)到高點(diǎn)，但是礦業(yè)資本開支在2014年才達(dá)到高點(diǎn)。目前銅價(jià)和金價(jià)先行，但是礦業(yè)資本支出尚未達(dá)到歷史高點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，寬松的貨幣政策疊加能源業(yè)的需求，金屬價(jià)格有望維持高位，礦業(yè)資本支出有望持續(xù)上行，礦業(yè)資本支出未來2年確定性高。圖表：前三十大礦企資本開支和銅價(jià)的關(guān)系圖表：前三十大礦企資本開支和金價(jià)的關(guān)系10,000160140120100802,500160120804009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002,0001,5001,00050060402000LME銅價(jià)(美元/噸)-左軸前三十大礦企資開支(十億美元)-右軸期貨收盤價(jià):COMEX黃金(美元/盎司)-左軸前三十大礦企資開支(十億美元)-右軸資料：Bloomberg、wind、華鑫證券研究所整理PAGE384.1.2

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，寬松的貨幣政策推動(dòng)礦山擴(kuò)大資本開支?

礦業(yè)資本支出與宏觀經(jīng)濟(jì)具有相關(guān)性，當(dāng)貨幣政策寬松或經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，礦企有意愿擴(kuò)大資本開支。

參考?xì)v史周期，美國(guó)十年國(guó)債收益率往往和礦企開支是反向關(guān)系，例如上一輪資本開支高峰期2010-2013年。2024年，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)烈，根據(jù)2024年6月FOMC會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖，

2024

年預(yù)計(jì)降息一次，降息幅度為125bp。隨著降息落地，寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望使得礦企擴(kuò)大資本開支。圖表：美國(guó)十年國(guó)債收益率和前三十大礦企資本開支情況圖表：美國(guó)2024年6月FOMC會(huì)議公布的降息點(diǎn)陣圖616012080400543210美國(guó)十年國(guó)債收益率(年度均值%)-左軸前三十大礦企資開支(十億美元)-右軸資料：Bloomberg、wind、美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)、華鑫證券研究所整理PAGE394.1.3

礦企勘探費(fèi)用穩(wěn)中有升，資

本

支

出

有

望

維

持?

采礦業(yè)具有一定滯后性，從發(fā)現(xiàn)、勘探和可研→礦山建設(shè)決策→礦山建設(shè)并投產(chǎn)全周期約15年，從董事會(huì)審批通過披露到施工建設(shè)投產(chǎn)的期限為3-5年，因此勘探費(fèi)用預(yù)算是資本開支的前置參考指標(biāo)。以四大礦山的2024年勘探預(yù)算為例，2024年的勘探預(yù)算較2023年穩(wěn)中有升，儲(chǔ)備的勘探項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，包括鋰礦、銅礦、鐵礦、鎳礦等，遍布智利、澳洲、印尼、巴西、秘魯?shù)葒?guó)家。預(yù)計(jì)未來3-5年礦山資本支出跟隨勘探費(fèi)用預(yù)算，持續(xù)改善資本支出。圖表：四大礦山的勘探和預(yù)算情況（單位:十億美元）圖表：前三十大礦企資本開支和全球有色金屬礦產(chǎn)勘探預(yù)算情況25160120802023年勘探預(yù)算2024年勘探公司名稱勘探儲(chǔ)備項(xiàng)目預(yù)算2015105澳大利亞的銅礦Winu項(xiàng)目、智利Nuevo銅礦項(xiàng)目等Rio

TintoGroup0.30.4/0.30.4/BHPgroup智利和南澳的銅礦項(xiàng)目等印度尼西亞的金銅礦Hu‘u項(xiàng)目、巴西的弗納斯(Furnas)銅礦項(xiàng)目等400Vale

S.A.FMGMindySouth鐵礦石項(xiàng)目、Belinga鐵礦石項(xiàng)目等0.230.30全球有色金屬礦產(chǎn)勘探預(yù)算(十億美元)-左軸前三十大礦企資本開支(十億美元)-右軸資料：S&P、力拓公司公告和官網(wǎng)、必和必拓公司公告、淡水河谷官網(wǎng)、FMG公司公告、華鑫證券研究所整理PAGE404.2

中國(guó)對(duì)外承包工程規(guī)模擴(kuò)大，帶式輸送機(jī)作為配套需求優(yōu)先獲益?

“中交建、中電建、中能建、中鐵建等“中”字頭企業(yè)作為工程總承包商在全球拿下了近

30%的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。2023年，“

”沿線項(xiàng)目

國(guó)對(duì)外承包業(yè)務(wù)的比例為85%?！闭唑?qū)動(dòng)中國(guó)對(duì)外承包工程規(guī)模擴(kuò)大：隨著國(guó)家“”戰(zhàn)略的實(shí)施，中鋼、中鋁、中國(guó)有色、?

帶式輸送機(jī)械作為配套需求獲益：對(duì)外承包項(xiàng)目對(duì)帶式輸送系統(tǒng)有配套需求，會(huì)分包給輸送設(shè)備企業(yè)。2023年，帶式輸送機(jī)出口市場(chǎng)規(guī)模為11億美元，2017-2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。圖表：2015-2024年1-4月中國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)及“沿線”新簽合同情況圖表：2017-2024年帶式輸送機(jī)械出口市場(chǎng)規(guī)模1240%20%0%300080%60%40%20%0%11.09.510825002000150010005007.47.05.95.664.84.74-20%-40%20-20%02015201620172018201920202021202220232024對(duì)外承包工程:新簽合同額(億美元）對(duì)外承包工程:

國(guó)家:新簽合同額（億美元）新簽合同同比增速(%)出口：帶式連續(xù)運(yùn)送貨物的升降機(jī)及輸送機(jī)金額(億美元）進(jìn)口：帶式連續(xù)運(yùn)送貨物的升降機(jī)及輸送機(jī)金額(億美元）出口同比增速(%)資料：WIND、華鑫證券研究所整理PAGE414.3

帶式輸送機(jī)的10年更新需求邏輯較為確定?

輸送機(jī)械是易耗品需要定期更換，一般帶式輸送機(jī)械的使用壽命為10年。因此設(shè)備更新需求主要取決于10年前的設(shè)備投資額，而2014-2015年礦山資本開支仍處于相對(duì)高位，預(yù)計(jì)將會(huì)給2024-2025年帶來大量的更新需求。圖表：全球頭部礦企的資本開支情況（單位：十億美元）?

2001-2007年：持續(xù)擴(kuò)張期?

2008-2009年：全球金融危機(jī)爆發(fā)，礦產(chǎn)品價(jià)格暴跌?

2010-2013年：寬松貨幣政策刺激下，全球經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，工業(yè)金屬需求增加，上一輪資本開支高峰在2013年?

2014-2017年：產(chǎn)能過剩，進(jìn)入深度調(diào)整?

2018年-至今：寬松貨幣政策、能源轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)對(duì)資源需求增加,改善性資本開支10090807060504030201001601401201008060402002001

20022003

2004

2005

2006

2007

20082009

2010

2011

2012

2013

20142015

2016

2017

2018

2019

20202021

2022

2023

2024E

2025EBHPGroupLimited(必和必拓）Glencore

plc.(嘉能可）RIOTintoGroup(力拓）

ValeS.A.（淡水河谷）AngloAmerican

plc（英美資源）中國(guó)神華能源股份有限公司POSCOHoldings

Inc（浦項(xiàng)鋼鐵）Codelco（智力國(guó)家銅業(yè)）ArcelorMittalSA（安塞樂米塔爾鋼鐵）前三十大礦企資本支出-右軸Freeport-McMoRanInc.(自由港麥克莫蘭）資料：Bloomberg、華鑫證券研究所整理PAGE424.4.1

海外鐵礦石新增產(chǎn)能項(xiàng)目——四大礦山等21000萬(wàn)噸?

目前世界鐵礦石的產(chǎn)量和貿(mào)易量主要集中在必和必拓（BHP)、力拓（Rio

Tinto）、淡水河谷（Vale）和FMG四大礦山，已經(jīng)構(gòu)成寡頭壟斷格局并決定了全球的鐵礦石供應(yīng)格局。圖表：2024年四大礦山新增產(chǎn)能不完全統(tǒng)計(jì)（截至2024年6月）公司項(xiàng)目名稱資本開支（十億美元）項(xiàng)目所在地年產(chǎn)量（萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間力拓、寶武WesternRange（西坡鐵礦）1.3澳洲25002025年Simfer（力拓、中鋁鐵礦CIOH）、幾內(nèi)亞政府Simandou（西芒杜鐵礦南部3、4號(hào)礦區(qū)）6.2（力拓部分）幾內(nèi)亞60002025年力拓RhodesRidge

(羅德嶺）//澳洲澳洲4000///必和必拓PortDebottlenecking

Project

1(PDP1)淡水河谷SerraSul120

Mtpy3N3–SerraNorte1.550.0840.750.910.262巴西巴西巴西巴西巴西澳洲剛果20006002026年H22026年H12026年H22025年H22024年H12028年淡水河谷淡水河谷Compact

Crushing

S11DCapanema’s

MaximizationBriquettes

Tubar?o50001800600淡水河谷淡水河谷FMGZanagaNyidinghu

Iron

OreMineZanaga鐵礦項(xiàng)目4000/2/合計(jì)12950021000合計(jì)2（剔除海外權(quán)益礦）注：Western

Range（西坡鐵礦）、Simandou（西芒杜鐵礦南部3、4號(hào)礦區(qū)）為中國(guó)海外權(quán)益礦，和力拓共同開發(fā)，為避免重復(fù)計(jì)算產(chǎn)量，此處計(jì)算四大礦山剔除海外權(quán)益礦的產(chǎn)能。資料：四大礦山公司財(cái)報(bào)和季報(bào)、我的鋼鐵網(wǎng)、中國(guó)冶金報(bào)等、華鑫證券研究所整理PAGE434.4.2

海外鐵礦石新增產(chǎn)能項(xiàng)目——中國(guó)海外權(quán)益礦41400萬(wàn)噸?

中國(guó)是全球最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，但長(zhǎng)期高度依賴進(jìn)口，對(duì)外依存度高達(dá)80%。為加強(qiáng)鐵礦石供應(yīng)安全，中國(guó)啟動(dòng)“基石計(jì)劃”，以提高其鐵礦石保障能力。2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)海外權(quán)益礦2.2億噸，比2020年增加1億噸。相較于四大礦山維持改善型的資本開支狀態(tài)，中國(guó)在澳洲和非洲投資礦山的力度顯著加大。圖表：2024年中國(guó)海外鐵礦石權(quán)益礦新增產(chǎn)能項(xiàng)目不完全統(tǒng)計(jì)（截至2024年6月）中方參與公司寶武（嬴聯(lián)盟）寶武（CIOH、力拓）寶武（力拓）寶武項(xiàng)目名稱項(xiàng)目地點(diǎn)幾內(nèi)亞年產(chǎn)量（萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期Simandou（西芒杜鐵礦北部1、2號(hào)礦區(qū)）Simandou（西芒杜鐵礦南部3、4號(hào)礦區(qū)）Western

Range（西坡鐵礦）Bong

Iron

Mine（寶武利比里亞邦礦二三期）API-Hardey鐵礦10000600025003000400030002026年幾內(nèi)亞2026年澳大利亞利比利亞澳大利亞澳大利亞2025年///寶武寶武Ashburton阿什伯頓鐵礦首批2024年5月發(fā)寶武Onslow

Iron

昂斯洛鐵礦澳大利亞3500貨中國(guó)CMH聯(lián)合體公司Gara

Djebilet鐵礦Midwest中西鐵礦Lobé洛比鐵礦邦溝礦阿爾及利亞澳大利亞喀麥隆250015004002035年中鋼中鋼///中融新大、河鋼合計(jì)秘魯500041400資料：新浪網(wǎng)、我的鋼鐵網(wǎng)、中國(guó)礦業(yè)網(wǎng)、新浪網(wǎng)、中國(guó)煉鐵網(wǎng)、中國(guó)鋼鐵新聞網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、華鑫證券研究所整理PAGE444.4.3

海外銅礦新增產(chǎn)能項(xiàng)目338萬(wàn)噸?

隨著新能源行業(yè)對(duì)精煉銅的需求持續(xù)強(qiáng)勁，且美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，銅需求持續(xù)強(qiáng)勁，全球礦業(yè)巨頭們積極在智利、剛果、秘魯?shù)葏^(qū)域布局海外銅礦資源。根據(jù)國(guó)際能源論壇(IEF)，到2050年全球需要2.6億噸銅滿足需求（以2018年為基準(zhǔn)），相當(dāng)于需要建設(shè)35座新銅礦。圖表：2024年海外銅礦新增產(chǎn)能項(xiàng)目不完全統(tǒng)計(jì)（截至2024年6月）年產(chǎn)量（萬(wàn)年產(chǎn)量（萬(wàn)公司項(xiàng)目名稱項(xiàng)目地點(diǎn)預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期公司項(xiàng)目名稱項(xiàng)目地點(diǎn)預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期噸/年）噸/年）力拓力拓OyuTolgoi銅金礦蒙古美國(guó)50252028-2036年塞爾維亞丘卡盧

-佩吉銅（金）礦下部礦帶及博爾銅礦技改擴(kuò)建項(xiàng)目紫金礦業(yè)塞爾維亞302025年Kennecott.NRS2025H1銅礦項(xiàng)目金誠(chéng)信金誠(chéng)信Lubambe贊比亞7.753.08//CapstoneCopperMantoverde智利112024-2030年SanMatias銅金銀礦項(xiàng)目哥倫比亞南方銅業(yè)南方銅業(yè)TiaMaria秘魯秘魯12132026年2031年五礦資源五礦資源自由港科馬考銅礦（擴(kuò)產(chǎn)）ChalcobambaKucing

Liar博茨瓦納秘魯///LosChancas-Apurimac20242032印尼22Michiquillay

-Cajamarca南方銅業(yè)秘魯22.52032年自由港Safford/Lone

Star增產(chǎn)美國(guó)13.61/南方銅業(yè)嘉能可ElArco墨西哥阿根廷秘魯1935//自由港自由港Taca

TacaBagdad擴(kuò)產(chǎn)LaGranjaHaquira阿根廷美國(guó)///ElPachon/2027嘉能可CoroccohuaycoElPilar-Sonora/第一量子第一量子合計(jì)秘魯5020338//南方銅業(yè)墨西哥3.62025年秘魯TFM三期和KFM二期洛陽(yáng)鉬業(yè)剛果//擴(kuò)建項(xiàng)目資料：力拓年報(bào)、

紫金礦業(yè)年報(bào)、nsenergy、上海有色網(wǎng)、有色頭條、騰訊新聞、浙江官網(wǎng)、mining

magazine等、華鑫證券研究所整理PAGE454.4.4

海外有色金屬（鉀、鎳、鋰等）新增產(chǎn)能項(xiàng)目1136萬(wàn)噸?

除上述的銅鐵礦，海外的有色金屬礦項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。鎳、鋰作為動(dòng)力電池的上游原材料，是新能源汽車的核心材料，雖然目前存在不同程度的過剩局面，但布局鋰礦是電池車企等完善產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，車企和礦企等也在積極勘探鋰礦等資源。圖表：2024年海外有色金屬礦新增產(chǎn)能項(xiàng)目不完全統(tǒng)計(jì)（截至2024年6月）公司礦種鉀礦鉀礦鎳礦鎳礦鎳礦鋰礦鋰礦鋰礦項(xiàng)目名稱Jansen

Stage1Jansen

Stage2Sorowako

HPALsmelter

projectPomalaaHPAL項(xiàng)目地點(diǎn)加拿大加拿大印尼年產(chǎn)量（萬(wàn)噸/年）

預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期必和必拓43540062026年必和必拓/淡水河谷/淡水河谷、華友鈷業(yè)淡水河谷、華友鈷業(yè)紫金礦業(yè)印尼126/Soa

HPAL印尼/馬諾諾鋰礦剛果7025100/海南礦業(yè)Bougouni鋰礦馬里一期2024年一期2024年贛鋒鋰業(yè)Goulamina鋰非洲馬里西格瑪鋰業(yè)（寧德時(shí)代、大眾汽車、比亞迪談判收購(gòu)中）鋰礦金礦GrotadoCirilo鋰項(xiàng)目（擴(kuò)產(chǎn))巴西76遠(yuǎn)期中國(guó)黃金國(guó)際合計(jì)克魯奇金礦俄羅斯6.09/1136資料：必和必拓半年報(bào)、

Indonesia

business

post

、騰訊網(wǎng)、上海有色網(wǎng)、澎湃網(wǎng)、中國(guó)有色網(wǎng)等、華鑫證券研究所整理PAGE464.5海外帶式輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)模保守約261億元（新增+替換）測(cè)算方式一、全球前三十大礦企資本開支（宏觀）測(cè)算方式二、新建礦山項(xiàng)目年產(chǎn)量（微觀）新增帶式輸送機(jī)械價(jià)值量($)新增帶式輸送機(jī)價(jià)值量帶式輸送機(jī)價(jià)值量占比2024-2026年前三十大礦企資本開支($)（$)（1.5%）單位年產(chǎn)量對(duì)應(yīng)帶式輸送機(jī)價(jià)值量（21.3萬(wàn)元/萬(wàn)噸）新建礦山年產(chǎn)能基本假設(shè)：(萬(wàn)噸）1、帶式輸送機(jī)械價(jià)值量占比：西芒杜鐵礦南部礦山（3、4號(hào)礦區(qū)）總資本開支為116億美元（按照美元兌人民幣匯率7.2:1)，運(yùn)機(jī)集團(tuán)中標(biāo)金額為12.8億元，推算帶式輸送機(jī)械價(jià)值量占資本開支的比例為1.53%。2、2024-2026年前三十大礦企的資本開支：2021-2023年的同比增速分別為16%、16%和10%，故2024-2026年的前三十礦企資本開支的增速取10%?；炯僭O(shè)：?jiǎn)挝荒戤a(chǎn)量對(duì)應(yīng)輸送機(jī)械價(jià)值量：西芒杜鐵礦南部礦山（3、4號(hào)礦區(qū)）達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能6000萬(wàn)噸，運(yùn)機(jī)集團(tuán)中標(biāo)金額為12.8億元，即估算21.3萬(wàn)元/萬(wàn)噸。3、輸送機(jī)械使用壽命為10年，即2024-2026年的設(shè)備更新需求取決于2014-2016年的設(shè)備投資額；201420152016…2021202220232024E2025E2026E新增需求新增需求礦山資本開支(十億美元）新增產(chǎn)能（截至2024年）鐵礦（四大礦山等）鐵礦（中國(guó)海外權(quán)益礦）銅礦年產(chǎn)量（萬(wàn)噸/年）21000114-22%1789-22%1460-33%9…8716%1310116%1511110%1712210%1913410%2114810%23增速41400設(shè)備投資額-新建（億美元）338設(shè)備投資額-新建96111122135148163鎳鋰金等其他金屬礦合計(jì)1136（億元）63874更新需求新建設(shè)備投資額（億元）136設(shè)備投資額-更新1714999（億美元）設(shè)備投資額-更新總結(jié)：2024年海外帶式輸送機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約261億元，其中新增需求135億元，設(shè)備更新需求為126億元。12626166（億元）設(shè)備海外規(guī)模