有色金屬行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：中國(guó)銅礦公司不斷成長(zhǎng)

投資要點(diǎn)

全球銅供應(yīng)收緊，看好全球降息背景下的銅價(jià)上漲。全球銅礦資源主要集中于智利、秘魯、澳大利亞等國(guó)家。大型銅礦的勘探、建設(shè)與投產(chǎn)往往耗資較大，需要逐步建設(shè)達(dá)產(chǎn)，且建設(shè)過(guò)程中由于存在金屬價(jià)格周期波動(dòng)及當(dāng)?shù)卣咦儎?dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，能否按計(jì)劃投產(chǎn)不確定性較強(qiáng)。另外，資本開(kāi)支不足、干擾事件頻發(fā)等因素也制約著銅精礦的產(chǎn)出，導(dǎo)致全球銅供應(yīng)收緊。因此我們看好全球降息背景下的銅價(jià)上漲。

中國(guó)銅礦龍頭產(chǎn)量業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，有望充分受益于銅價(jià)走強(qiáng)。截至23年底，15家銅礦企業(yè)保有銅金屬資源儲(chǔ)量超1.7億噸；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約292萬(wàn)噸，較22年增長(zhǎng)37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.8%。24年中國(guó)銅礦龍頭企業(yè)礦產(chǎn)銅繼續(xù)放量，眾多改擴(kuò)建工程項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，營(yíng)收及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中紫金礦業(yè)/洛陽(yáng)鉬業(yè)24年計(jì)劃?rùn)?quán)益產(chǎn)量91萬(wàn)噸/55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%/30%；23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)211億元/82億元，同比增長(zhǎng)5%/36%，體現(xiàn)出優(yōu)異成長(zhǎng)性，銅礦龍頭企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)顯著，礦產(chǎn)銅持續(xù)放量，有望充分受益于銅價(jià)走強(qiáng)。

投資建議：建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、藏格礦業(yè)、五礦資源、云南銅業(yè)、中國(guó)黃金國(guó)際、中金黃金、銅陵有色、金誠(chéng)信、中國(guó)有色礦業(yè)、北方銅業(yè)、盛屯礦業(yè)、河鋼資源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。223年全球銅儲(chǔ)量10億噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量2200萬(wàn)噸

據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局（USGS）數(shù)據(jù)，23年全球銅金屬資源儲(chǔ)量約為10億噸，較22年上升12.36%。銅金屬資源儲(chǔ)量排名前列的國(guó)家有智利（1.9億噸）、秘魯（1.2億噸）、澳大利亞（1億噸）、剛果（金）（0.8億噸）、俄羅斯（0.8億噸）等。

產(chǎn)量上，23年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約為2200萬(wàn)噸，較22年持平。礦產(chǎn)銅產(chǎn)量排名前列的國(guó)家有智利（500萬(wàn)噸）、秘魯（260萬(wàn)噸）、剛果（金）（250萬(wàn)噸）、中國(guó)（170萬(wàn)噸）、俄羅斯（91萬(wàn)噸）等。圖：2023年全球銅礦資源儲(chǔ)量分布圖：2023年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分布智利19%智利23%其他42%其他43%秘魯12%秘魯12%澳大利亞10%剛果（金）11%俄羅斯4%剛果（金）8%俄羅斯8%中國(guó)8%資料：USGS，證券研究所323年國(guó)內(nèi)15家礦企保有銅金屬儲(chǔ)量超1.7億噸

截至2023年底，國(guó)內(nèi)15家銅礦企業(yè)保有銅金屬資源儲(chǔ)量約為1.77億噸，同比減少5.3%。表：國(guó)內(nèi)15家銅礦企業(yè)保有銅金屬資源儲(chǔ)量（金屬量，萬(wàn)噸）201957252826135924561312684817041443021061288151552020620630981318245202162773079130533020227372352513433302023745634631318593YOY（%）1.1%紫金礦業(yè)洛陽(yáng)鉬業(yè)江西銅業(yè)藏格礦業(yè)西部礦業(yè)五礦資源云南銅業(yè)中國(guó)黃金國(guó)際中金黃金銅陵有色金誠(chéng)信-1.8%-1.9%79.7%-3.2%-13.0%-2.4%-0.3%-4.4%-79.4%13.2%0.0%6566436256051129471106136111143759693667016956896872442372262162882911345106278106106120中國(guó)有色礦業(yè)北方銅業(yè)盛屯礦業(yè)河鋼資源合計(jì)1201143117513911261361126133-2.1%-6.1%0.0%5561565327215539-272272272272161333.8%16032-0.6%1864016.3%17654-5.3%-YOY（%）-資料：各公司公告，證券研究所注：各公司保有銅金屬資源儲(chǔ)量

于公告等公開(kāi)信息，無(wú)公告信息年份采用以往年份披露資源儲(chǔ)量，部分公司23年資源儲(chǔ)量尚未公布，采用22年儲(chǔ)量作為預(yù)測(cè)值423年國(guó)內(nèi)15家礦企礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約292萬(wàn)噸

2023年，國(guó)內(nèi)15家銅礦企業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為292萬(wàn)噸。

2024年，國(guó)內(nèi)15家銅礦企業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為280萬(wàn)噸，較2023年增長(zhǎng)1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%。表：國(guó)內(nèi)15家銅礦企業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（權(quán)益產(chǎn)量，萬(wàn)噸）2020352121-2021482022722023832024E91YOY（%）9.9%29.9%-1.0%7.6%20.9%-1.4%1.7%119.5%-4.8%-7.7%97.4%-紫金礦業(yè)洛陽(yáng)鉬業(yè)江西銅業(yè)藏格礦業(yè)西部礦業(yè)五礦資源云南銅業(yè)中國(guó)黃金國(guó)際中金黃金銅陵有色金誠(chéng)信中國(guó)有色礦業(yè)北方銅業(yè)盛屯礦業(yè)河鋼資源合計(jì)23284255202020200.5123.5144.85.116513389.88.28.15.5-343135347.68.68.15.6-6.38.57.95.20.346.04.15.82.325513.4%6.46.54.47.616.23.0-2.08.017.51.537.34.62.81.5197-44.94.04.52.322513.7%42.84.34.215.03.0280-4.2%-2.8%46.7%24.7%-10.22.429214.8%YOY（%）-資料：各公司公告，證券研究所注：各公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量預(yù)測(cè)基于公告等公開(kāi)信息，無(wú)公告信息年份基于上年復(fù)合增速、擴(kuò)產(chǎn)情況等方法預(yù)測(cè)5紫金礦業(yè)：礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金持續(xù)放量

公司是一家從事銅、金等金屬礦產(chǎn)資源勘查及技術(shù)應(yīng)用研究的大型跨國(guó)礦業(yè)公司。截至23年底，公司保有探明、控制及推斷的資源量約為銅7456萬(wàn)噸、金2998噸、鋅（鉛）1068萬(wàn)噸、銀14739噸，鋰1347萬(wàn)噸。

23年公司礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量82.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.9%；礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量57.3噸，同比增長(zhǎng)24.7%。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金計(jì)劃?rùn)?quán)益產(chǎn)量90.7萬(wàn)噸/62.3噸，同比增長(zhǎng)9.9%/8.8%；25年公司礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金計(jì)劃?rùn)?quán)益產(chǎn)量95.6萬(wàn)噸/75.8噸，同比增長(zhǎng)5.4%/21.6%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅（金）礦下部礦帶及博爾銅礦技改擴(kuò)建項(xiàng)目有望于25年形成30萬(wàn)噸/年的礦產(chǎn)銅產(chǎn)能。2）卡莫阿項(xiàng)目三期采選工程預(yù)計(jì)于24年Q2建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能有望提升至60萬(wàn)噸銅以上。3）巨龍二期改擴(kuò)建工程計(jì)劃25年底建成投產(chǎn)。圖：紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)金產(chǎn)量（噸，左軸）YOY（%，右軸）1209060%40%20%0%8060402030%20%10%0%6030002021202220232024E2025E2021202220232024E2025E資料：紫金礦業(yè)2021-2023年年度報(bào)告，證券研究所6洛陽(yáng)鉬業(yè)：未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅80-100萬(wàn)噸

公司主要從事基本金屬及稀有金屬的采選冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)。截至23年底，公司保有的資源量約為銅3464萬(wàn)噸，鈷525萬(wàn)噸，鉬136噸。

23年公司礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量41.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51%；礦產(chǎn)鈷權(quán)益產(chǎn)量5.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)174%。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃?rùn)?quán)益產(chǎn)量52-57萬(wàn)噸，中值同比增長(zhǎng)30%；礦產(chǎn)鈷計(jì)劃?rùn)?quán)益產(chǎn)量6-7萬(wàn)噸，中值同比增長(zhǎng)17%。未來(lái)五年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅金屬80-100萬(wàn)噸、鈷金屬9-10萬(wàn)噸。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）24年，TFM和KFM均將進(jìn)入滿負(fù)荷生產(chǎn)第一年，TFM將在一季度達(dá)產(chǎn)，二季度達(dá)標(biāo)，KFM要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，確保全年完成產(chǎn)銅52萬(wàn)噸以上，產(chǎn)鈷6萬(wàn)噸以上。2）加強(qiáng)地勘工作，啟動(dòng)增儲(chǔ)計(jì)劃，為TFM三期和KFM二期開(kāi)發(fā)做準(zhǔn)備。圖：洛陽(yáng)鉬業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：洛陽(yáng)鉬業(yè)礦產(chǎn)鈷產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)鈷產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）6045301560%40%20%0%8200%150%100%50%642000%20202021202220232024E20202021202220232024E資料：洛陽(yáng)鉬業(yè)2020-2023年年度報(bào)告，證券研究所7江西銅業(yè)：礦產(chǎn)資源豐富，產(chǎn)量穩(wěn)步提升

公司是中國(guó)最大的銅、伴生金、伴生銀生產(chǎn)基地。截至23年底，公司100%所有權(quán)的保有資源量約為銅874萬(wàn)噸，金244噸，銀8046噸，鉬16萬(wàn)噸。公司聯(lián)合其他公司所控制的資源量約為銅444萬(wàn)噸、黃金52噸。公司控股子公司恒邦股份及其子公司已完成儲(chǔ)量備案的查明金資源儲(chǔ)量為157噸。此外，公司還持有加拿大礦業(yè)巨頭第一量子礦業(yè)公司18.48%的股份，是其第二大股東。

23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量20.2萬(wàn)噸，同比下滑-1.17%；黃金產(chǎn)量112.64噸，同比增長(zhǎng)26.85%。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量20萬(wàn)噸，同比下滑0.99%；黃金計(jì)劃產(chǎn)量128噸，同比增長(zhǎng)13.64%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）武山銅礦三期擴(kuò)建工程提前15天實(shí)現(xiàn)主副井貫通，地表、地下主體工程均超進(jìn)度完成建設(shè)計(jì)劃，為項(xiàng)目提前投產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。2）銀山礦業(yè)5000噸/日露采轉(zhuǎn)井下開(kāi)采工程于11月開(kāi)工建設(shè)。圖：江西銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：江西銅業(yè)黃金產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）黃金產(chǎn)量（噸，左軸）YOY（%，右軸）212%150120906030060%40%20%0%0%20-2%-4%19-20%20202021202220232024E20202021202220232024E資料：江西銅業(yè)2020-2023年年度報(bào)告，證券研究所8藏格礦業(yè)：巨龍二期獲批，預(yù)計(jì)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量16.6萬(wàn)噸

公司主要業(yè)務(wù)為氯化鉀、碳酸鋰的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；同時(shí)持有巨龍銅業(yè)30.78%股份，23年取得投資收益12.96億元，占公司歸母凈利潤(rùn)的37.90%。

23年公司礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量4.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.94%。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃?rùn)?quán)益產(chǎn)量5.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.81%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：24年2月22日，巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程項(xiàng)目獲有關(guān)部門核準(zhǔn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年底建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后一二期合計(jì)年采選礦石量將超過(guò)1億噸，年礦產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬(wàn)噸。圖：藏格礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）6420800%600%400%200%0%-200%20202021202220232024E資料：藏格礦業(yè)2020-2023年年度報(bào)告，證券研究所9西部礦業(yè)：玉龍銅礦改擴(kuò)建完成，銅放量在即

公司主要從事銅鉛鋅等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)。截至23年底，公司保有的資源量約為銅605萬(wàn)噸，鉛155萬(wàn)噸，鋅270萬(wàn)噸，鐵礦石3億噸。同時(shí)冶煉板塊已形成電解銅21萬(wàn)噸/年、鋅錠10萬(wàn)噸/年、電鉛10萬(wàn)噸/年、偏釩酸銨2000噸/年的產(chǎn)能。

23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量13.13萬(wàn)噸，同比下滑8.79%。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量15.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.87%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：玉龍銅礦一二選廠改擴(kuò)建項(xiàng)目竣工，礦石處理量提升至2280萬(wàn)噸/年，年產(chǎn)銅金屬量由12萬(wàn)噸增加至15萬(wàn)噸。圖：西部礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）2015105200%150%100%50%0%0-50%20202021202220232024E資料：西部礦業(yè)2020-2023年年度報(bào)告，證券研究所10五礦資源：23年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量首現(xiàn)正增長(zhǎng)

公司一直致力于從事采礦業(yè)，主要開(kāi)采銅及鋅，以及其他基本金屬業(yè)務(wù)。公司擁有四個(gè)運(yùn)營(yíng)礦山，包括位于秘魯?shù)腖as

Bambas銅礦山、位于剛果民主共和國(guó)的Kinsevere銅礦山、位于澳洲的Rosebery多種基本金屬礦山及Dugald

River鋅礦山。

23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量30.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.52%；礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量20.35萬(wàn)噸，同比下滑9.39%。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量28-32萬(wàn)噸，中值同比下滑0.67%；礦產(chǎn)鋅計(jì)劃產(chǎn)量22.5-25萬(wàn)噸，中值同比增長(zhǎng)16.71%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）Las

Bambas團(tuán)隊(duì)正在與Huancuire社區(qū)進(jìn)行磋商，以就開(kāi)發(fā)Chalcobamba礦床達(dá)成長(zhǎng)期協(xié)定，其將支撐中期產(chǎn)量提升至35萬(wàn)噸至40萬(wàn)噸。2）Kinsevere擴(kuò)建項(xiàng)目仍在繼續(xù)推進(jìn)，下一階段的開(kāi)發(fā)將把Kinsevere年限至少延長(zhǎng)至2035年，一旦全面達(dá)產(chǎn)，電解銅年總產(chǎn)量將達(dá)到約8萬(wàn)噸。圖：五礦資源礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：五礦資源礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）4040%20%0%3020%10%0%30201020100-20%-10%-20%0-40%20202021202220232024E20202021202220232024E資料：五礦資源2020-2023年年度報(bào)告，證券研究所11云南銅業(yè)：銅資源增儲(chǔ)，持續(xù)增加資源厚度

公司主要從事銅的勘探、采選、冶煉，貴金屬和稀散金屬的提取與加工等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括陰極銅、黃金、白銀等，其中陰極銅產(chǎn)能約130萬(wàn)噸/年。截至23年底，公司保有銅資源量約366萬(wàn)噸，平均品位0.37%，其中迪慶有色保有銅資源量約284.05

萬(wàn)噸，平均品位0.33%。

23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量6.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.76%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：西南銅業(yè)搬遷項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)陰極銅55萬(wàn)噸、硫酸140萬(wàn)噸、金錠11.28噸、銀錠650噸的產(chǎn)能，同時(shí)生產(chǎn)其他有關(guān)副產(chǎn)品。項(xiàng)目計(jì)劃電解系統(tǒng)2024年5月建成投產(chǎn)、火法系統(tǒng)8月投料。圖：云南銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）12920%0%6-20%-40%3020192020202120222023資料：云南銅業(yè)2019-2023年年度報(bào)告，證券研究所12中國(guó)黃金國(guó)際：礦區(qū)修復(fù)完成，銅礦產(chǎn)量恢復(fù)

公司的主要業(yè)務(wù)為黃金及基本金屬礦產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)、收購(gòu)、勘探及開(kāi)發(fā)。

23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量2萬(wàn)噸，同比下滑76%；礦產(chǎn)金產(chǎn)量4噸，同比下滑38%。主要原因?yàn)榧赚數(shù)V區(qū)23年尾砂外溢暫停營(yíng)運(yùn)。

產(chǎn)量指引：甲瑪?shù)V區(qū)24年礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量4.32-4.45萬(wàn)噸；礦產(chǎn)金計(jì)劃產(chǎn)量1.32-1.41噸。長(zhǎng)山壕礦24年礦產(chǎn)金計(jì)劃產(chǎn)量3.3-3.5噸?？傮w來(lái)看，24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量4.32-4.45萬(wàn)噸，中值同比增長(zhǎng)118.69%；礦產(chǎn)金計(jì)劃產(chǎn)量4.62-4.91噸，中值同比增長(zhǎng)3.54%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃:

1）長(zhǎng)山壕礦已完成邊坡維護(hù)工作，24年采礦活動(dòng)將回復(fù)至正常運(yùn)營(yíng)水平。2）甲瑪?shù)V區(qū)二期預(yù)計(jì)于24年5月收到政府批準(zhǔn)恢復(fù)運(yùn)營(yíng)的決定，但具體時(shí)間具有不確定性；在收到批準(zhǔn)后，甲瑪?shù)V區(qū)將按原定處理能力3.4萬(wàn)噸/日對(duì)二期選礦廠進(jìn)行復(fù)產(chǎn)。圖：中國(guó)黃金國(guó)際礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：中國(guó)黃金國(guó)際礦產(chǎn)金產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)金產(chǎn)量（噸，左軸）YOY（%，右軸）108150%100%50%10820%0%66-20%-40%-60%40%42-50%20-100%020202021202220232024E20202021202220232024E資料：中國(guó)黃金國(guó)際2020-2023年年度報(bào)告，證券研究所13中金黃金：吸收合并萊州中金增厚資源儲(chǔ)量

公司主要業(yè)務(wù)為黃金及其他有色金屬的地質(zhì)勘查、采選與冶煉，核心產(chǎn)品為黃金，其他產(chǎn)品包括銅、白銀等。

產(chǎn)量指引：24年公司礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量7.61萬(wàn)噸，同比下滑4.88%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：23年公司收購(gòu)控股股東黃金集團(tuán)持有的萊州中金黃金礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，間接控股萊州匯金礦業(yè)投資有限公司，該公司保有黃金資源儲(chǔ)量約

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噸，本次收購(gòu)顯著提升了公司資源儲(chǔ)量。圖：中金黃金礦產(chǎn)銅產(chǎn)量礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）9876543210400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%201920202021202220232024E資料：中金黃金2019-2023年年度報(bào)告，證券研究所14銅陵有色：24年計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅16.17萬(wàn)噸

公司是集銅采選、冶煉、加工、貿(mào)易為一體的大型全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋陰極銅、硫酸、黃金、白銀、銅箔及銅板帶等。

產(chǎn)量指引：24年公司計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅16.17萬(wàn)噸，同比上升223.4%；計(jì)劃生產(chǎn)黃金17.7噸，同比上升7.76%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）金通銅業(yè)搬遷改造二期工程、池州銅箔1.5萬(wàn)噸和銅陵銅箔1萬(wàn)噸鋰電銅箔重點(diǎn)項(xiàng)目。2）加快厄瓜多爾米拉多銅礦并購(gòu)重組進(jìn)程，同時(shí)積極謀劃新的海外資源，提高產(chǎn)業(yè)鏈保障能力。圖：銅陵有色礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：銅陵有色黃金產(chǎn)量黃金產(chǎn)量（噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）25201510525%20%15%10%5%2018161412108300%250%200%150%100%50%0%-5%6-10%-15%-20%40%20-50%0201920202021202220232024E201920202021202220232024E資料：銅陵有色2019-2023年年度報(bào)告，證券研究所15金誠(chéng)信：礦產(chǎn)資源豐富，自有資源逐步放量

公司主營(yíng)礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)，以“礦山服務(wù)”、“資源開(kāi)發(fā)”雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)公司從單一的礦山服務(wù)企業(yè)向集團(tuán)化的礦業(yè)公司全面轉(zhuǎn)型。截至23年末，公司保有的資源量約為銅120萬(wàn)噸，銀179噸，金19噸，磷礦石1910萬(wàn)噸（品位31.87%）。

產(chǎn)銷量指引：24年公司Dikilushi銅礦全年計(jì)劃生產(chǎn)、銷售銅精礦含銅(當(dāng)量)約

1萬(wàn)噸。隨著自有資源的逐步投產(chǎn)及放量，我們預(yù)計(jì)23-25年公司礦產(chǎn)銅銷量為1.0/3.5/5.0萬(wàn)噸，礦產(chǎn)磷銷量為15/30/30萬(wàn)噸。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）2024年是Lonshi銅礦投產(chǎn)后的產(chǎn)能爬坡年，力爭(zhēng)2024年末實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，全年計(jì)劃生產(chǎn)銅金屬20000噸。2）SanMatias項(xiàng)目Alacran銅金銀礦的可行性研究已通過(guò)，并已提交Alacran銅金銀礦床環(huán)境影響評(píng)估。圖：金誠(chéng)信礦產(chǎn)銅銷量圖：金誠(chéng)信礦產(chǎn)磷銷量礦產(chǎn)銅銷量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)磷銷量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）6543210140%120%100%80%60%40%20%0%353025201510590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%020232024E2025E20232024E2025E資料：金誠(chéng)信2023年年度報(bào)告，證券研究所16中國(guó)有色礦業(yè)：銅產(chǎn)量略有下滑，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)

公司主要從事投資控股業(yè)務(wù)，附屬公司主要從事勘探、采礦、選礦、冶煉、及銷售等業(yè)務(wù)。

23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量42.82萬(wàn)噸，同比下滑6.94%。（注：公司自19年起不再生產(chǎn)銅精礦，此處銅產(chǎn)量為粗銅、陽(yáng)極銅、陰極銅合計(jì)產(chǎn)量）

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）巴魯巴中露天礦項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為年產(chǎn)150萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)氧化銅礦，目前正在基建剝離期，2023年以237%的進(jìn)度超額完成年度剝離量。2）剛波夫西礦體復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目于2022年10月正式立項(xiàng)，根據(jù)最新簽訂的第5號(hào)股東補(bǔ)充協(xié)議，預(yù)計(jì)2028年投產(chǎn)。圖：中國(guó)有色礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）YOY（%，右軸）5040302010030%20%10%0%-10%20192020202120222023資料：中國(guó)有色礦業(yè)2019-2022年年度報(bào)告，中國(guó)有色礦業(yè)證券研究所2023年全年業(yè)績(jī)公告，17北方銅業(yè)：礦產(chǎn)銅產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司主營(yíng)銅金屬的開(kāi)采、選礦、冶煉及銷售等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為陰極銅、金錠、銀錠等。公司擁有自有礦山一座（銅礦峪礦）以及冶煉廠兩個(gè)（垣曲冶煉廠、侯馬北銅）。截至22年底，銅礦峪礦保有銅資源量約136萬(wàn)噸，平均品位0.61%。

產(chǎn)量指引：24年公司計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅4.2萬(wàn)噸，同比減少2.78%；計(jì)劃生產(chǎn)黃金5.18噸，同比增長(zhǎng)85.00%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）公司正在積極推進(jìn)銅礦峪礦現(xiàn)有采礦權(quán)底部80米標(biāo)高以下深部資源勘探。2）公司子公司北銅新材正在進(jìn)行年產(chǎn)5萬(wàn)噸高性能壓延銅帶箔和200萬(wàn)平方米覆銅板項(xiàng)目，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將新增主要產(chǎn)品有銅及銅合金、高精度銅板帶、高性能壓延銅箔、覆銅板。圖：北方銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量圖：北方銅業(yè)黃金產(chǎn)量YOY（%，右軸）黃金產(chǎn)量（噸，左軸）YOY（%，右軸）礦產(chǎn)銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）4.354.38%654321090%70%50%30%10%-10%-30%6%4%4.254.22%0%4.154.1-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%4.0543.953.93.852021202220232024E2021202220232024E資料：北方銅業(yè)2021、2022、2023年年度報(bào)告，北證券研究所方銅業(yè)2023年半年度報(bào)告，18盛屯礦業(yè)：大理三鑫采礦證獲批或成新增長(zhǎng)點(diǎn)

公司致力于能源金屬資源的開(kāi)發(fā)利用，尤其是新能源電池所需金屬品種，重點(diǎn)聚焦于鎳、銅、鈷。

產(chǎn)量指引：24年公司計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46.75%。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1）CCR

銅鈷冶煉項(xiàng)目、CCM

銅鈷冶煉項(xiàng)目進(jìn)一步降本增效，剛果（金）合作新建銅鈷項(xiàng)目兄弟礦業(yè)項(xiàng)目達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)。2）在建項(xiàng)目剛果（金）卡隆威年產(chǎn)

3萬(wàn)噸陰極銅、3600

噸粗制氫氧化鈷，單位成本低，盈利能力好，預(yù)計(jì)未