農(nóng)林牧漁行業(yè)2024年投資策略分析報告：生豬養(yǎng)殖

證券研究報告生豬搭臺，養(yǎng)殖起舞——農(nóng)林牧漁行業(yè)2024中期策略行業(yè)評級：看好2024年6月24日摘要：生豬搭臺，養(yǎng)殖起舞

生豬：看好豬價超預(yù)期上漲的β機(jī)會。我們認(rèn)為當(dāng)前生豬板塊兼具周期和成長的投資邏輯，周期：我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)豬價超預(yù)期上漲帶來的板塊β機(jī)會，漲價將成為板塊核心催化劑；成長：當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)逐漸體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，板塊長期投資價值凸顯。投資組合：確定性強(qiáng)的龍頭【牧原股份】【溫氏股份】+成長性高的小豬企【神農(nóng)集團(tuán)】【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】。

肉禽：黃雞景氣反轉(zhuǎn)。在產(chǎn)父母代存欄量已收縮至2018年以來的低位水平，疊加豬價上漲聯(lián)動效應(yīng)，黃羽雞產(chǎn)業(yè)鏈有望景氣反轉(zhuǎn)。白羽雞珍惜估值底部。上游核心變量祖代的減量有望在2024年傳導(dǎo)至下游，影響商品代供應(yīng)。當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，建議把握底部高賠率機(jī)會。白雞推薦：上游高彈性標(biāo)的【益生股份】【民和股份】，產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭【圣農(nóng)發(fā)展】；關(guān)注【仙壇股份】【禾豐股份】。黃雞推薦：產(chǎn)能快速擴(kuò)張的【溫氏股份】【立華股份】，關(guān)注冰鮮黃羽雞龍頭【湘佳股份】。

飼料：水產(chǎn)料景氣復(fù)蘇。水產(chǎn)品漲價確定性強(qiáng)，水產(chǎn)料需求有望回暖，推薦行業(yè)龍頭【海大集團(tuán)】，飼料主業(yè)有望量利齊升。優(yōu)質(zhì)豬料需求改善。受益2024年豬價上行，高毛利率的優(yōu)質(zhì)豬料產(chǎn)品需求有望改善，關(guān)注前端豬料企業(yè)【邦基科技】。

動保：先周期復(fù)蘇后成長創(chuàng)新。當(dāng)豬價持續(xù)下跌時，養(yǎng)殖端對上游動保產(chǎn)品價格敏感性提高，將首先減少高價藥苗的使用，隨著虧損時間的延長，導(dǎo)致大部分動保產(chǎn)品需求下滑，對應(yīng)行業(yè)業(yè)績與估值的底部；而當(dāng)豬價回歸成本線，用藥需求將顯著恢復(fù)，隨著養(yǎng)殖場盈利增厚，其對高端動保產(chǎn)品的需求逐步提升，議價動力降低，動保產(chǎn)品毛利率與估值同時開啟修復(fù)行情。在行業(yè)基本面逐步修復(fù)的過程中，頭部企業(yè)有望展現(xiàn)更大的增速，建議關(guān)注后周期優(yōu)先受益標(biāo)的【科前生物】，推薦【瑞普生物】、【生物股份】、【普萊柯】、【中牧股份】

種業(yè)：龍頭種企迎發(fā)展良機(jī)。種業(yè)市場規(guī)模發(fā)展長期處于平臺期，但品種需求結(jié)構(gòu)分化，市場競爭仍然激烈，2024年為我國轉(zhuǎn)基因元年，種業(yè)迎來強(qiáng)擴(kuò)容。在政策對龍頭企業(yè)傾斜的背景下，不具備獨(dú)立研發(fā)能力的中小型種企難以維持發(fā)展，國內(nèi)種企已然揭開兼并收購的大幕。重點(diǎn)推薦【隆平高科】和【農(nóng)】

，建議關(guān)注【登海種業(yè)】和【豐樂種業(yè)】。

大宗農(nóng)產(chǎn)品：極端氣候擾動或?yàn)橄掳肽觋P(guān)鍵變量。在糧食市場，

【玉米】雖有飼用需求增加的支撐，但需要直面小麥的替代壓力；【大豆及豆粕】在國內(nèi)政策指引和跟蹤海外大豆這兩條脈絡(luò)上，都存在供給增加的壓力；【小麥】下半年新麥豐產(chǎn)已基本確定，供應(yīng)壓力增加；【棕櫚油】下半年供應(yīng)先增后降，需求端仍有持續(xù)增長預(yù)期，或提振價格重心上移。今年或許是厄爾尼諾極速轉(zhuǎn)向拉尼娜的一年，在拉尼娜氣候確認(rèn)形成之前，市場或?qū)⒏鶕?jù)概率預(yù)期，對相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品給予一定的升水定價。2風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；動物疫病大規(guī)模爆發(fā)；農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動；自然災(zāi)害影響；01生豬：看好豬價超預(yù)期上漲的β機(jī)會02肉禽：黃雞景氣反轉(zhuǎn)，白雞珍惜估值底部03飼料：水產(chǎn)料景氣復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)豬料需求改善04動保：先周期復(fù)蘇后成長創(chuàng)新目錄C

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S05種業(yè)：龍頭種企迎發(fā)展良機(jī)06農(nóng)產(chǎn)品：極端氣候擾動或?yàn)橄掳肽觋P(guān)鍵變量301生豬看好豬價超預(yù)期上漲的β機(jī)會4核心觀點(diǎn)：看好豬價超預(yù)期上漲的β機(jī)會1.1

我們認(rèn)為當(dāng)前生豬板塊兼具周期和成長的投資邏輯：周期：我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)豬價超預(yù)期上漲帶來的板塊β機(jī)會，漲價將成為板塊核心催化劑。成長：我們認(rèn)為當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)逐漸體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，板塊長期投資價值凸顯。

我們與市場不同的看法：市場對豬周期心存疑慮，認(rèn)為漲價不可持續(xù)，依據(jù)是短期豬價的加速脈沖主要是由壓欄、二次育肥所致，并非供應(yīng)減少的結(jié)果，擔(dān)心出現(xiàn)類似2022年豬價大起大落的局面。我們認(rèn)為2024年壓欄和二育的情緒低于2022年，難以造成大量的供給后移，豬價趨勢性上漲是大概率事件。一方面5月之后體重上升速度明顯弱于22年，說明24年短時間內(nèi)養(yǎng)殖戶刻意壓欄不賣豬的情況少于22年；另一方面當(dāng)前肥豬價格已經(jīng)倒掛標(biāo)豬，同時5月份07、09合約從升水到了貼水狀態(tài)，反映了壓欄和二育的動力減弱。市場預(yù)期有望在豬價連續(xù)上漲過程中被修正。

投資組合：確定性強(qiáng)的龍頭：【牧原股份】受益豬價反轉(zhuǎn)的低估值龍頭；【溫氏股份】養(yǎng)殖成績重回巔峰，有望受益豬雞景氣共振；成長性高的小豬企：【神農(nóng)集團(tuán)】【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】；其次關(guān)注【唐人神】【天康生物】【新五豐】。52024H1：周期反轉(zhuǎn)，豬價上行1.1

2024年上半年豬周期反轉(zhuǎn)，豬價震蕩上漲2024年上半年豬價在春節(jié)后短暫回落，之后一路震蕩上行，截止6月18日，

全國生豬均價達(dá)18.78元/公斤，較23年底上漲31.70%，較23年同期上漲30.51%。上半年生豬養(yǎng)殖逐漸扭虧。截止6月14日，自繁自養(yǎng)頭均盈利約413.26元，外購仔豬育肥頭均盈利約396.11元。圖：2024H1豬價啟動上漲（元/公斤）圖：2024H1生豬養(yǎng)殖逐漸扭虧（元/頭）中國:價格:生豬(外三元)養(yǎng)殖利潤

自繁自養(yǎng)生豬:養(yǎng)殖利潤:外購仔豬301200700252015105200-300-80002021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06資料：Wind、浙商證券研究所62024H1：周期反轉(zhuǎn)，豬價上行1.1

仔豬價格加速脈沖，二元母豬價格緩慢上漲仔豬價格和二元母豬價格反映補(bǔ)欄情緒，受養(yǎng)殖戶對未來豬價的預(yù)期影響。上半年仔豬價格加速上漲，而二元母豬價格漲幅較小，反映產(chǎn)業(yè)對24年下半年豬價相對樂觀，但對于遠(yuǎn)期價格比較謹(jǐn)慎；母豬價格滯漲也受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的影響，近年來更多散養(yǎng)戶放棄購置母豬，成為專業(yè)的外購仔豬育肥或二次育肥戶。圖：2024年仔豬價格持續(xù)上漲（元/頭）圖：2024年后備母豬價格相對溫和（元/頭）7公斤斷奶仔豬價格（元/頭）50公斤后備母豬價格（元/頭）800700600500400300200100022002000180016001400120010007資料：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、浙商證券研究所2024H1：周期反轉(zhuǎn)，5月能繁母豬存欄環(huán)比增加0.25%1.1

伴隨豬價上漲，養(yǎng)殖利潤修復(fù)，上半年能繁母豬存欄去化速度放緩，5月份環(huán)比轉(zhuǎn)正。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，5月末全國能繁母豬存欄3996萬頭，環(huán)比增加0.25%。圖：全國能繁母豬存欄量（萬頭）生豬存欄:能繁母豬47004564460045004400430042004100400039003800370036004390417739968資料：Wind、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、浙商證券研究所周期：走在右側(cè)，看好豬價超預(yù)期上漲1.1

我們強(qiáng)調(diào)24年下半年進(jìn)入生豬出欄加速減少的兌現(xiàn)階段，豬價有望繼續(xù)超預(yù)期上漲

相比于2022年短而急的周期，新一輪豬價上漲有望更加長情（1）相較于2022年，新一輪周期去化時間更長、累計(jì)去化幅度更大，對應(yīng)新一輪周期豬價上漲空間或更大。圖：2023年能繁母豬產(chǎn)能去化奠定2024年周期反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)能繁母豬存欄（萬頭）10個月后的豬價（元/公斤）46004500440043004200410040003900380037003600302826242220181614121027.3914.8513.349資料：Wind、浙商證券研究所周期：走在右側(cè)，看好豬價超預(yù)期上漲1.1

相比于2022年短而急的周期，新一輪豬價上漲有望更加長情（2）相較于2022年，2024年壓欄和二次育肥的情緒更加克制。一方面5月之后體重上升速度明顯弱于22年，說明短時間內(nèi)養(yǎng)殖戶刻意壓欄不賣豬的情況少于22年；另一方面當(dāng)前肥豬價格已經(jīng)倒掛標(biāo)豬，同時5月份07、09合約從升水到了貼水狀態(tài)，反映了壓欄和二育的動力減弱。我們認(rèn)為，壓欄和二育只是影響相鄰2-3個月的供應(yīng)分布，在生豬出欄量持續(xù)減少的背景下，豬價趨勢性上漲是大概率事件。圖：涌益監(jiān)測5月出欄體重變化不大（公斤）圖：

月中旬以來標(biāo)肥價差倒掛（元

公斤）圖：5月07、09合約從升水到貼水5/生豬標(biāo)肥：價差：中國（日，右軸）肥豬：市場價：中國（日）2020年2021年2022年2023年2024年2407生豬2409生豬標(biāo)豬：市場價：中國（日）1900018000170001600015000140001300012000138302520151010.80.60.40.20133128123118113-0.2-0.4-0.610資料：Wind、涌益咨詢、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、浙商證券研究所周期：走在右側(cè)，看好豬價超預(yù)期上漲1.1

相比于2022年短而急的周期，新一輪豬價上漲有望更加長情（3）相較于2022年，2024年生產(chǎn)效率的影響更小。2021年下半年行業(yè)大量高生產(chǎn)效率的二元母豬替換三元母豬，對應(yīng)2022-2023年行業(yè)生產(chǎn)效率快速提升，抵消了部分母豬產(chǎn)能下降的影響；但2023-2024年種群結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響較小，行業(yè)實(shí)際生產(chǎn)效率提升空間有限，產(chǎn)能去化更有實(shí)質(zhì)性效果。圖：涌益咨詢監(jiān)測能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)（%）/圖：涌益咨詢監(jiān)測窩均健仔數(shù)（頭

窩）添加標(biāo)題三元母豬存欄占比二元母豬存欄占比窩均健仔數(shù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.5011.0010.5010.009.509.008.508.0011資料：Wind、涌益咨詢、浙商證券研究所周期：走在右側(cè)，看好豬價超預(yù)期上漲1.1

相比于2022年短而急的周期，新一輪豬價上漲有望更加長情（4）相較于2022年，2024年豬價上漲后母豬補(bǔ)欄更加謹(jǐn)慎。我們分析一方面系長期虧損消耗現(xiàn)金流，資金緊張或限制行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)還處于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表初期；另一方面情緒上產(chǎn)業(yè)對于未來豬價的預(yù)期不高，因此即使養(yǎng)殖端已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，也沒有出現(xiàn)大規(guī)模補(bǔ)欄母豬的現(xiàn)象，這也意味著未來供給增加的速度可能低于之前周期，高豬價持續(xù)的時間有望更加長情。圖：涌益咨詢監(jiān)測樣本企業(yè)二元母豬銷量圖：主要上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率（%）樣本企業(yè)二元母豬銷量（頭）環(huán)比（%，右軸）平均資產(chǎn)負(fù)債率900008000070000600005000040000300002000010000020.00%10.00%0.00%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%50.00%66.57%65.41%62.36%61.60%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%59.60%59.65%56.89%56.49%2022Q2

2022Q3

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2024Q112資料：Wind、涌益咨詢、浙商證券研究所周期：走在右側(cè)，看好豬價超預(yù)期上漲1.1投資邏輯：生豬價格大部分時間由供給主導(dǎo)，需求變動的影響相對有限，從產(chǎn)能下降到豬價上漲的長時滯帶來周期的確定性，未來幾個月漲價或成為板塊核心催化。圖：“前一輪周期底部產(chǎn)能加速去化階段”和“新一輪周期豬價上漲的前半段”股價往往表現(xiàn)較好生豬價格（元/公斤）生豬養(yǎng)殖指數(shù)收盤價（右軸）4540353025201510512000100008000600040002000002006-12

2007-12

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2023-1213資料：Wind、浙商證券研究所成長：規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)，板塊長期投資價值凸顯1.2

規(guī)模經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生生豬養(yǎng)殖行業(yè)的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”問題一直備受爭議，過去幾年部分養(yǎng)殖集團(tuán)雖然出欄規(guī)模高歌猛進(jìn)，但“增量不增收”，面臨養(yǎng)殖成本高企、負(fù)債率攀升的難題，個別企業(yè)甚至陷入資不抵債的困境，盡顯“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”。其背后的原因主要是：2020-2021年大量資本在高豬價吸引下進(jìn)入行業(yè)，部分養(yǎng)殖集團(tuán)因快速擴(kuò)張、養(yǎng)殖軟硬件設(shè)施升級等因素影響，均攤成本處于高位，形成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)逐漸體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，板塊長期投資價值凸顯。2022年之后，行業(yè)資本開支規(guī)模明顯縮減，“降本增效”成為行業(yè)主旋律，“生產(chǎn)指標(biāo)提升、飼料配方優(yōu)化、疫病防控凈化、加強(qiáng)人員管理”成為高頻詞匯，生豬養(yǎng)殖由“增量”向“提質(zhì)”轉(zhuǎn)變，頭部豬企的養(yǎng)殖成本逐漸領(lǐng)先散養(yǎng)戶，且領(lǐng)先優(yōu)勢在擴(kuò)大，規(guī)模化養(yǎng)殖的邊際效應(yīng)得到體現(xiàn)。表：部分上市豬企完全成本（元/公斤）13圖：

家豬企單季度合計(jì)資本開支（億元）牧原股份

溫氏股份

天康生物

神農(nóng)集團(tuán)

ST天邦

*ST傲農(nóng)

散養(yǎng)戶13家豬企業(yè)單季度合計(jì)資本開支（億元）400350300250200150100502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024M42024M516.015.815.615.515.514.914.515.015.514.814.318.217.016.616.217.817.116.416.215.214.414.218.217.617.317.417.718.617.317.716.015.314.916.716.716.616.516.516.616.216.014.5+14.221.018.018.420.016.016.517.118.218.017.517.216.015.515.534831626223319818113919-2018.21471341151139883848786

82

84687052

48

5452

49014資料：Wind、公司公告、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、浙商證券研究所投資建議：看好豬價超預(yù)期上漲的β機(jī)會1.3

當(dāng)前板塊估值仍處于歷史較低分位數(shù)，建議布局優(yōu)質(zhì)成長個股，投資組合：確定性強(qiáng)的龍頭：【牧原股份】受益豬價反轉(zhuǎn)的低估值龍頭；【溫氏股份】養(yǎng)殖成績重回巔峰，有望受益豬雞景氣共振；成長性高的小豬企：【神農(nóng)集團(tuán)】【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】；其次關(guān)注【唐人神】【天康生物】【新五豐】。表：主要上市豬企頭均市值表（市值截至2024年6月21日）出欄量（萬頭）歷史最低頭

歷史最高頭

頭均市值

當(dāng)前市值

2024年頭均歷史分位數(shù)均市值均市值區(qū)間（億元）市值202120222023yoy(%)

2024E

yoy(%)牧原股份溫氏股份天康生物唐人神巨星農(nóng)牧神農(nóng)集團(tuán)華統(tǒng)股份新五豐40261322160154806513601073061201791203216157931201831261265263822626282371267152230320105185624%47%39%72%70%63%92%75%-17%46%20%-35%61%13%690031503258%271029089131524261157953071175623622130918059154031477119452169911099024545231991859915151144901324716841111967919240013439834784262300817024.13%8.94%14.46%1.34%20%15%28%4758116019810810833815729753352404004501252809058%74%41%19%52%44%82432708239126662895629921.87%22789208372.79%1.46%金新農(nóng)京基智農(nóng)東瑞股份正邦科技ST天邦375272120011601000176768600154002242012404740014240214208.28%1493428325845442519548712586600175-16%-70%8782004*ST傲農(nóng)15資料:Wind、公司公告、浙商證券研究所（新五豐2024年出欄量為浙商證券預(yù)計(jì)，其他公司2024年出欄目標(biāo)為公司公告，區(qū)間值取中位數(shù)）02肉禽黃雞景氣反轉(zhuǎn)，白雞珍惜估值底部162.1

黃羽雞：產(chǎn)能處于低位，景氣反轉(zhuǎn)可期

產(chǎn)能持續(xù)走低，景氣反轉(zhuǎn)可期?！霸诋a(chǎn)父母代種雞存欄量”是產(chǎn)能變化的重要指標(biāo)，自2022年以來持續(xù)減量，目前已經(jīng)處于2018年初以來的低位水平，從產(chǎn)能角度來看，我們認(rèn)為黃羽雞產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來周期反轉(zhuǎn)。圖：全國在產(chǎn)祖代種雞存欄量（套）圖：全國在產(chǎn)父母代種雞存欄量（套）2018年2022年2019年2023年2020年2024年2021年20182022年20192023年20202024年2021年年年年17,000,00016,000,00015,000,00014,000,00013,000,00012,000,00011,000,00010,000,0001,680,0001,600,0001,520,0001,440,0001,360,0001,280,0001,200,0001,120,0001,040,000960,000880,000800,0001

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5317資料：畜牧業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所2.1

黃羽雞：產(chǎn)能處于低位，景氣反轉(zhuǎn)可期

商品代雞苗銷量處于低位。2024年年初至今，商品代雞苗銷量持續(xù)處于2018年以來的低位，意味著毛雞的供應(yīng)量或相對有限。

替代品增加，市場容量可能減少。黃羽雞屬于高端雞肉消費(fèi)，但受養(yǎng)殖時間較長、活禽交易市場受限制等因素影響，近年來黃羽雞市場被部分養(yǎng)殖效率更高的肉雜雞替代，整體市場規(guī)模有所減量。

周期判斷：我們認(rèn)為從供應(yīng)端持續(xù)減量推測景氣度可期，雖然市場規(guī)模受到部分肉雜雞替代，但考慮到2024年豬周期反轉(zhuǎn)，豬肉和黃羽雞肉消費(fèi)場景的重合，下半年黃雞價格有望和豬價共振上行。圖：黃羽雞商品代雞苗銷量（羽）圖：黃羽毛雞價格（元/公斤）成本（2024）2020年2024年添2021年2018年2022年2019年2023年2024年2021年2018年2022年2019年2023年2020年22.5021.0019.5018.0016.5015.0013.5012.0010.509.00480000004400000040000000360000003200000028000000240000002000000016000000120000007.506.0013579

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5318資料：畜牧業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所2.2

白羽雞：父母代苗價企穩(wěn)，商品代苗價走弱

父母代價格企穩(wěn)。2024年上半年在產(chǎn)祖代種雞存欄增加，對應(yīng)父母代雞苗供應(yīng)逐漸寬松，種雞場補(bǔ)欄情緒比較穩(wěn)定，父母代雞苗價格維持在30-40元/套的區(qū)間震蕩。

商品代苗價低迷。2024年1月停苗期結(jié)束，春節(jié)前補(bǔ)欄積極性提升，雞苗價格快速反彈；3月后肉雞養(yǎng)殖虧損抑制補(bǔ)欄，雞苗價格震蕩下跌，6月14日跌至2.33元/羽；圖：父母代雞苗價格（元/套）圖：商品代雞苗價格（元/羽）父母代雞苗價格主產(chǎn)區(qū)平均價:肉雞苗80706050403020100141210864202022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05資料：wind、畜牧業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所192.2

白羽雞：雞肉需求疲弱，雞肉價格持續(xù)走低

肉類需求整體疲軟，雞肉綜合價格持續(xù)走跌。2024年雞肉產(chǎn)品價格僅在春節(jié)前小幅反彈，春節(jié)后肉雞出欄量繼續(xù)減少，但雞肉凍品消費(fèi)低迷，凍品走貨緩慢，凍品價格走低掣肘雞價反彈。圖：白羽雞毛雞價格（元/公斤）圖：雞肉綜合價銷售價格走低（元/公斤）圖：消費(fèi)疲弱，雞肉庫存增加（%）中國:屠宰場庫容率:禽類主產(chǎn)區(qū)平均價:白羽肉雞中國:主產(chǎn)區(qū)平均價:雞產(chǎn)品90858075706560141210812.512.011.511.010.510.09.5649.028.58.0020資料：wind、浙商證券研究所白羽雞：祖代更新數(shù)量恢復(fù)2.2

祖代種雞更新量恢復(fù)，國內(nèi)自繁占比提升。2022年因海外禽流感導(dǎo)致引種大幅減少，累計(jì)更新量僅96.34萬套，同比下滑22.69%。2023年白羽雞祖代種雞更新128萬套，同比增加32.85%，更新量較為充裕，其中進(jìn)口占比僅32%，自繁占比68%；2024年1-5月份祖代種雞更新53.89萬套，同比增加6.57%，其中進(jìn)口占比47%，自繁占比53%。表：祖代雞更新量（萬套）年年年年2024202120222023單月9.3415.768.7711.327.937.363.655.2累計(jì)9.34單月12.463.6815.613.190累計(jì)12.4616.1431.7444.9344.9352.9單月8.6累計(jì)8.6單月6.91累計(jì)6.91添加標(biāo)題月月月月月月月月月1225.17.616.28.1815.0928.9743.8653.89333.8745.1953.1260.4864.1369.338813.4811.059.849.399.0520.749.447.629.6840.7350.5759.9669.0189.7599.19106.79116.09127.9913.8814.8910.034567.973.846.5912.365.824.7756.7463.3375.6981.5186.2196.348918.6716.719.8110.1月月月101112104.71114.52124.629.310.1311.921資料：畜牧業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所白羽雞：在產(chǎn)祖代存欄回升，在產(chǎn)父母代存欄處于高位2.2

在產(chǎn)祖代種雞存欄回升。受2023年祖代種雞更新量恢復(fù)的影響，在產(chǎn)祖代種雞存欄量自2023年底開始持續(xù)回升，截至2024年6月2日，全國在產(chǎn)祖代種雞存欄124.78萬套，同比增加15.63%。

在產(chǎn)父母代種雞存欄處于高位。因產(chǎn)業(yè)對未來的樂觀預(yù)期，種雞強(qiáng)制換羽與延遲淘汰現(xiàn)象仍然存在，在產(chǎn)父母代存欄量并未明顯下降。圖：在產(chǎn)祖代種雞存欄量（萬套）圖：在產(chǎn)父母代代種雞存欄量（萬套）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2,450.002,250.002,050.001,850.001,650.001,450.001,250.001,050.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.00124.7880.0070.0060.0013

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5322資料：畜牧業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所白羽雞：景氣周期有望來臨，珍惜估值底部2.2

景氣周期有望來臨，關(guān)注供給擾動因素。其一，根據(jù)白羽雞生產(chǎn)周期，2022年5月之后上游核心變量祖代種雞的減量有望在2024年傳導(dǎo)至下游，影響商品代供應(yīng)；其二，歷史周期中雞價的上漲大多與豬價共振，24年下半年豬價上漲亦可能對白羽雞價格產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)。但需要關(guān)注，國產(chǎn)品種替代、強(qiáng)制換羽和種雞延遲淘汰可能削弱或推遲周期的節(jié)奏。

板塊估值處于低位，建議左側(cè)布局。目前白羽雞板塊回調(diào)后估值已處于歷史低位，建議把握底部高賠率機(jī)會。圖：白羽雞上游雞苗企業(yè)歷史PB圖：白羽雞下游雞肉企業(yè)歷史PB圣農(nóng)發(fā)展仙壇股份禾豐股份（右軸）益生股份民和股份10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.001.21302520151050.80.60.40.20023資料：Wind、浙商證券研究所投資建議2.3

投資組合一：推薦白羽雞上游高彈性標(biāo)的益生股份、民和股份，雞苗價格啟動快，公司業(yè)績彈性大?益生股份：公司是祖代種雞龍頭，主要銷售父母代及商品代雞苗，23年銷售6.3億羽商品代雞苗，在全國排名第一，將充分受益父母代和商品代雞苗價格上漲。?民和股份：公司是商品代雞苗優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，當(dāng)前商品代雞苗產(chǎn)能超過3億羽，募投項(xiàng)目將新增1億羽/年商品代雛雞的產(chǎn)能；同時公司布局下游利潤波動較小的雞肉制品深加工環(huán)節(jié)，有望進(jìn)一步提供更為穩(wěn)定的收益。

投資組合二：推薦全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的白羽雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展，關(guān)注禾豐股份、仙壇股份???圣農(nóng)發(fā)展：公司是白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，上游擁有自有種源“圣澤901”，可對外銷售父母代種雞，下游擁有養(yǎng)殖及屠宰產(chǎn)能超過7億羽，食品業(yè)務(wù)拓展迅速，有望帶動整體盈利水平提升。禾豐股份：公司是綜合性農(nóng)牧企業(yè)，擁有飼料、白羽雞屠宰及生豬養(yǎng)殖三大主要產(chǎn)業(yè)，2023年白羽雞參控股屠宰量已達(dá)到8億羽以上，具有優(yōu)秀的白羽雞屠宰運(yùn)營能力。仙壇股份：公司是優(yōu)質(zhì)高成長的白羽雞養(yǎng)殖屠宰企業(yè)，公司諸城項(xiàng)目在2024年全部建成投產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)父母代、商品代的全配套，肉雞宰殺量將達(dá)到2.5-2.7億只、肉食加工能力達(dá)70萬噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。

投資組合三：推薦產(chǎn)能快速擴(kuò)張的黃雞企業(yè)立華股份，關(guān)注冰鮮黃羽雞標(biāo)的湘佳股份??立華股份：國內(nèi)第二大黃羽雞企業(yè)，黃羽雞出欄量多年保持高增長，隨著養(yǎng)殖成本的不斷優(yōu)化，將充分受益黃羽雞產(chǎn)業(yè)景氣復(fù)蘇。湘佳股份：黃羽雞冰鮮龍頭，冰鮮產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升，有望帶動公司盈利水平提升；冰鮮產(chǎn)品銷售渠道布局全面，享受行業(yè)成長紅利。2403飼料水產(chǎn)料景氣復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)豬料需求改善。25水產(chǎn)料：行業(yè)回暖確定性強(qiáng)，推薦龍頭海大集團(tuán)3.1

水產(chǎn)品漲價確定性強(qiáng)，水產(chǎn)料需求有望回暖水產(chǎn)品漲價確定性強(qiáng)。普水魚經(jīng)歷了2022-2023年的下行周期，存塘量持續(xù)下降，2024年4月起草魚、鯉魚、鯽魚等普水魚價格開始上漲；特水魚中兩大主要品種生魚和加州鱸魚4月后也加速上漲。展望未來，因23年的低價導(dǎo)致投苗量不足，水產(chǎn)品有望延續(xù)供給下降的趨勢，水產(chǎn)品價格或?qū)⒕S持高景氣。水產(chǎn)料需求有望回暖。不同于豬、禽的定量投喂，水產(chǎn)品飼料投喂彈性更大，在低價或冬季時，可以減少投喂，在高價或夏季生長旺季時，可以大幅增加飼料投喂量。2023年因水產(chǎn)養(yǎng)殖行情低迷，水產(chǎn)料需求受到影響，全國水產(chǎn)料產(chǎn)量同比下降4.9%。2024年伴隨水產(chǎn)品價格上漲，養(yǎng)殖戶投料積極性回升，水產(chǎn)料需求有望明顯改善。圖：2024年4月起普水魚開始漲價（元/公斤）圖：2024年4月起加州鱸魚、生魚價格快速上漲（元/斤）草魚批發(fā)價鯉魚批發(fā)價鯽魚批發(fā)價（右軸）生魚塘口價（元/斤）加州鱸塘口價（元/斤，右軸）2220181614121028262422201816141210.09.59.08.58.07.57.06.56.05.525.020.015.010.05.00.026資料：Wind、通威農(nóng)牧公眾號、浙商證券研究所水產(chǎn)料：行業(yè)回暖確定性強(qiáng)，推薦龍頭海大集團(tuán)3.1

海大集團(tuán)飼料主業(yè)有望量利齊升公司飼料銷量增速明顯高于行業(yè)。公司作為飼料行業(yè)龍頭，在行業(yè)進(jìn)入存量競爭時代后仍保持飼料外銷量的穩(wěn)定增長，2023年對外銷售飼料達(dá)2260萬噸，同比增長12%，明顯高于行業(yè)6.6%的增速水平，尤其水產(chǎn)料在行業(yè)需求萎縮的背景下依然實(shí)現(xiàn)逆勢增長。2024年公司飼料主業(yè)有望量利齊升。（1）量：受益于下游養(yǎng)殖戶投料積極性修復(fù)，公司水產(chǎn)料銷售或景氣復(fù)蘇；豬料、禽料銷量有望憑借突出的產(chǎn)品力優(yōu)勢保持增長；（2）利：原材料價格下降以及產(chǎn)品定價調(diào)整，有望幫助公司提升盈利水平，同時產(chǎn)能利用率提升后相關(guān)費(fèi)用攤銷繼續(xù)下降，飼料單噸盈利空間或進(jìn)一步提高。圖：公司飼料外銷量保持穩(wěn)健增長圖：公司豬料、禽料和水產(chǎn)料銷量（萬噸）圖：2023年公司飼料量增速高于行業(yè)（%）飼料外銷總量（萬噸）YOY(%，右軸)禽飼料水產(chǎn)飼料豬飼料行業(yè)17%海大集團(tuán)250020001500100050035%

250020%15%10%5%2260202430%200013%187712%10.1%25%14666.6%150020%15%10%5%5.4%122910702%849100050007330%630554479437339-5%-10%-4.9%水產(chǎn)料00%2011201220132014201520162017201820192020202120222023總量豬料禽料2011

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202327資料：公司公告、浙商證券研究所豬料：豬飼料產(chǎn)量和生豬存欄量密切相關(guān)3.2生豬存欄量和當(dāng)期的飼料產(chǎn)量保持較好的擬合關(guān)系。2018-2019年非瘟導(dǎo)致生豬產(chǎn)能受損，生豬存欄大幅下降，豬料產(chǎn)量隨之下滑，2020年之后飼料產(chǎn)量和生豬存欄量恢復(fù)增長。2023年能繁母豬持續(xù)去化奠定2024年生豬出欄減少的大趨勢，對應(yīng)2024年全行業(yè)豬料的需求總量或有所減少。圖：2018Q1-2023Q4生豬存欄量、出欄量和飼料產(chǎn)量的季度變化趨勢生豬存欄量（萬頭）單季度出欄量（萬頭）豬飼料季度產(chǎn)量（萬噸，右軸）50000500045004000350030002500200015001000500450004000035000300002500020000150001000050000028資料：Wind、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、飼料工業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所豬料：關(guān)注優(yōu)質(zhì)豬料企業(yè)——邦基科技3.2

公司優(yōu)質(zhì)豬料需求有望改善公司優(yōu)質(zhì)豬料需求有望改善。2023年公司因募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率偏低導(dǎo)致折舊攤銷、銷售和管理費(fèi)用較高，影響飼料盈利，2024年伴隨產(chǎn)能利用率提升和飼料銷量增加，單噸飼料的折攤成本或有所下降；同時受益2024年豬價上行，養(yǎng)殖戶對更高毛利率的前端料需求有望改善，公司或因此受益。飼料產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，銷量增長可期。公司2021年建成產(chǎn)能約61.67萬噸，上市后有序擴(kuò)大豬飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能，目前建投項(xiàng)目全部完成后，每年將新增飼料產(chǎn)能達(dá)90萬噸，其中濃縮料24萬噸，配合料66萬噸，將有效支撐公司搶占國內(nèi)市場份額。圖：公司飼料外銷量（萬噸）圖：公司預(yù)混料、濃縮料毛利率較高（%）飼料銷量（萬噸）YOY（%）豬配合料豬濃縮料豬預(yù)混料其他飼料35%30%25%20%15%10%5%6070%60%50%40%30%20%10%0%51.395045.2040.0639.0240302010028.80-10%-20%-30%0%201920202021202220232019202020212022202329資料：公司公告、浙商證券研究所04動保先周期復(fù)蘇后成長創(chuàng)新30傳統(tǒng)旺季保證基礎(chǔ)需求4.1隨著秋冬季的降溫，動物機(jī)體的免疫能力往往會下降，畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病更易發(fā)生，對動保產(chǎn)品的需求量也隨之增加，相應(yīng)的，動保板塊的業(yè)績也通常在三、四季度實(shí)現(xiàn)顯著的環(huán)比增長。圖：動保板塊單季度營收環(huán)比增速營收環(huán)比增長（%）圖：主要動物疫病特征特點(diǎn)防治措施多發(fā)季節(jié)冬春40%30%20%10%0%（1）人畜共患口蹄疫豬圓環(huán)疫苗預(yù)防為主（2）飼料報酬低（1）母豬繁殖障礙（2）新生仔豬死淘率高達(dá)60%~80%疫苗預(yù)防為主疫苗預(yù)防為主疫苗預(yù)防為主抗生素+疫苗春夏冬春春秋夏季（3）誘發(fā)呼吸道綜合征（1）仔豬偽狂犬

（2）母豬繁殖障礙（3）種豬不育率高-10%-20%-30%（1）誘發(fā)多種病原混合感染（2）

率高豬瘟（1）母豬繁殖性能下降豬藍(lán)耳

（2）飼料報酬低（3）豬群免疫力下降31數(shù)據(jù)：wind，百度百科等公開資料，浙商證券研究所豬企盈利復(fù)蘇擴(kuò)大藥苗需求4.2養(yǎng)殖場開始盈利后1-2個季度動保企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯反彈，且盈利時間越久，反彈幅度越大。截至6月7日當(dāng)周，我國自繁自養(yǎng)生豬平均利潤已達(dá)到332.6元/頭，外購仔豬平均利潤已達(dá)到362.2元/頭，我們認(rèn)為下半年生豬價格將持續(xù)上行，隨著養(yǎng)殖場盈利增厚，其對高端動保產(chǎn)品的需求逐步提升，議價動力降低，動保企業(yè)收入將有顯著增長。圖：動保板塊凈利增長滯后于豬價1~2個季度圖：生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)積累動保板塊凈利潤同比（%）豬價（元/公斤）中國:養(yǎng)殖利潤:外購仔豬3000200010000500%300%100%-100%數(shù)據(jù)403530252015105中國:養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬-1000-2000032：wind，浙商證券研究所新品推出維持毛利成長4.32010年以來，豬圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗、流行性腹瀉疫苗等新品類不斷涌現(xiàn)，推動我國獸用疫苗行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了翻倍增長，截至2022年達(dá)到了165.7億元。從各家上市公司在研產(chǎn)品管線來看，2024年下半年有較多新品或?qū)㈥懤m(xù)推出，助力動保企業(yè)毛利率從底部快速復(fù)蘇。圖：新產(chǎn)品推動動物疫苗市場規(guī)模增長（單位：億元）圖：上市公司當(dāng)前在研產(chǎn)品管線禽流感二價苗口蹄疫二價苗公司在研產(chǎn)品當(dāng)前進(jìn)度豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒三聯(lián)滅活疫苗（WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株）豬圓環(huán)病毒病、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗豬偽狂犬病、豬瘟二聯(lián)活疫苗豬注冊新獸藥禽流感三價苗流科前生物20018016014012010080行

豬性

偽腹

狂瀉

犬疫

疫苗

苗口蹄疫市場苗注冊新獸藥注冊新獸藥豬圓環(huán)疫苗166中牧股份普萊柯牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗已取得臨時生產(chǎn)文號注冊新獸藥豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）新支流法腺、新支流減腺等禽用五聯(lián)滅活疫苗牛支原體活疫苗（HB150株）注冊新獸藥74注冊新獸藥60生物股份瑞普生物布魯氏菌?。≧ev.1株）活疫苗已取得生產(chǎn)文號40牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗（NMG株，懸浮培養(yǎng)）已取得臨時生產(chǎn)文號20復(fù)方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴劑已取得生產(chǎn)批文已取得生產(chǎn)文號0豬傳染性胸膜肺炎基因工程亞單位疫苗2010

2011

2012

2013

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2021

202233數(shù)據(jù)：wind，各公司公告，中國獸藥協(xié)會，智研咨詢，浙商證券研究所核心觀點(diǎn)：周期低迷下頭部企業(yè)把握機(jī)會將脫穎而出4.4在行業(yè)基本面逐步修復(fù)的過程中，頭部企業(yè)將展現(xiàn)更大的增速，建議關(guān)注高端豬用市場苗為主的【科前生物】，將在新一輪周期復(fù)蘇中展現(xiàn)較大彈性，同時推薦【生物股份】、【普萊柯】、【中牧股份】，以及優(yōu)先受益于畜禽行情回暖、且首批獲得貓三聯(lián)疫苗生產(chǎn)資質(zhì)的【瑞普生物】。圖：頭部上市企業(yè)與行業(yè)整體2019~2022年收入復(fù)合增速對比表：重點(diǎn)公司業(yè)績指標(biāo)2024wind一致預(yù)期利潤增速市值（億元）24年初以來漲

2024Q1利PE代碼公司跌幅潤增速（2024E）30%25.2%23.1%600195.SH

中牧股份600201.SH

生物股份688526.SH

科前生物300119.SZ

瑞普生物8283726651-32%-45.5%27.4%32.7%24.9%16.1%26.6%162215132320%10%0%12.7%12.3%10.6%10.1%-31%-23%-11%-34%-1.0%-35.6%8.3%603566.SH普萊柯-57.4%34數(shù)據(jù)：wind，中國獸藥協(xié)會，浙商證券研究所05種業(yè)龍頭種企迎發(fā)展良機(jī)35極端天氣擾動主糧生產(chǎn)5.1華北黃淮等地溫高雨少土壤墑情較差影響夏種：5月以來，華北南部、黃淮大部平均氣溫較常年同期偏高1～2℃，高溫少雨導(dǎo)致土壤墑情持續(xù)下降，目前正是夏玉米、夏大豆等作物播種關(guān)鍵階段，土壤缺墑影響適時播種以及已播作物出苗生長。南方多雨寡照不利于作物生長：全國強(qiáng)降雨主要位于江南中南部、華南及貴州等地，大部地區(qū)降水量接近常年同期或偏多3成至4倍，不利于早稻孕穗抽穗、旱地作物生長、水果品質(zhì)形成和成熟果實(shí)采摘及病蟲防治。圖：2024年6月14日華北黃淮10厘米土壤墑情圖：當(dāng)前國內(nèi)農(nóng)業(yè)氣象關(guān)注重點(diǎn)36資料：中央氣象臺，浙商證券研究所高糧價支撐用種需求5.2在極端天氣擾動下，國內(nèi)主糧農(nóng)作物產(chǎn)量面臨一定壓力，近三年糧價維持高位運(yùn)行。高收益下農(nóng)戶種植主糧積極性，支撐用種需求，且畝保費(fèi)等制種成本持續(xù)抬升，種子價格連年上漲。種企積極擴(kuò)大制種面積，行業(yè)內(nèi)種子逐漸累庫，或?qū)ξ磥矸N子價格形成壓力。圖：國內(nèi)主糧價格波動（元/噸）圖：國內(nèi)主糧種子費(fèi)用持續(xù)上行（元/畝）玉米小麥大豆（右）85805045403530824835003000250020001500600050004000300076757065605550小麥種子費(fèi)稻谷種子費(fèi)7364大豆種子費(fèi)（右）613555玉米種子費(fèi)201920202021202237資料：wind，浙商證券研究所頭部種企乘勢發(fā)展5.3農(nóng)作物種子市場整體供需形勢逐步緩和，種業(yè)市場規(guī)模發(fā)展長期處于平臺期，但品種需求結(jié)構(gòu)分化，市場競爭仍然激烈，糧食種植逐漸向規(guī)?；?wù)、訂單農(nóng)業(yè)方向發(fā)展。在政策對龍頭企業(yè)傾斜的背景下，不具備獨(dú)立研發(fā)能力的中小型種企難以維持發(fā)展，國內(nèi)種企已然揭開兼并收購的大幕。圖：2018-2023年上市種企整體營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍增長（億元）隆平高科登海種業(yè)農(nóng)發(fā)種業(yè)敦煌種業(yè)荃銀高科秋樂種業(yè)豐樂種業(yè)萬向德農(nóng)農(nóng)康農(nóng)種業(yè)35030025020015010050287198159151141126020182019202020212022202338資料：各公司公告，浙商證券研究所轉(zhuǎn)基因商業(yè)化拉開帷幕，打響種業(yè)加速成長發(fā)令槍5.42023年10月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示了第一批國家品種審定初審?fù)ㄟ^的轉(zhuǎn)基因玉米、大豆共51個品種及相關(guān)信息，其中有37個玉米品種通過審定；2024年3月19日，第二批初審?fù)ㄟ^的轉(zhuǎn)基因玉米、大豆共30個品種進(jìn)行了公示，其中包含27個玉米品種。這意味著我國轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化的最后一道流程關(guān)卡已走完，2024年成為我國轉(zhuǎn)基因元年，種業(yè)迎來強(qiáng)擴(kuò)容。表：

不同滲透率下轉(zhuǎn)基因玉米種業(yè)市場空間測算滲透率15%1.030%2.050%3.370%4.690%5.9轉(zhuǎn)基因種植面積（億畝）50%5978981011715619520195260325332733644554635146858559轉(zhuǎn)基因種子不同溢價后市場規(guī)模（億元）100%150%性狀市場規(guī)模（億元）資料：農(nóng)業(yè)部，農(nóng)公司公告，浙商證券研究所測算39轉(zhuǎn)基因商業(yè)化拉開帷幕，打響種業(yè)加速成長發(fā)令槍5.4在國際糧價高企，我國進(jìn)口依賴度持續(xù)增加的背景下，掌握種源才能支撐國家糧食安全，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化將種業(yè)從周期估值切換到成長估值，重點(diǎn)推薦【隆平高科】和【農(nóng)】

，建議關(guān)注【登海種業(yè)】和【豐樂種業(yè)】。隆平高科：轉(zhuǎn)基因受益龍頭標(biāo)的，基本面改善逐步兌現(xiàn)。其下屬裕豐303、中科玉505均為推廣面積超千萬畝的優(yōu)勢品種，遠(yuǎn)期來看，其憑借傳統(tǒng)品種的優(yōu)勢可以穩(wěn)固轉(zhuǎn)基因市占率。農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀獲批最多，先發(fā)優(yōu)勢明顯。從目前試點(diǎn)反饋來看，勢品種搭載其性狀，商業(yè)化初期將占據(jù)較大的話語權(quán)，遠(yuǎn)期來看，作，終局仍有望收獲較大市場份額。農(nóng)性狀表現(xiàn)優(yōu)秀，且有多個千萬級的優(yōu)農(nóng)性狀儲備豐富，積極綁定與優(yōu)勢品種的合豐樂種業(yè)：迎國資入股，重點(diǎn)發(fā)展生物育種領(lǐng)域。2024年4月，國投集團(tuán)已通過新設(shè)境內(nèi)全資子公司國投種業(yè)持有了公司20%的股份，為公司控股股東，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會成為實(shí)際控制人。未來國投種業(yè)將以豐樂種業(yè)作為發(fā)展運(yùn)營、資本運(yùn)作和資源聚集的主要平臺，延伸生物育種產(chǎn)業(yè)鏈，打造具有國際競爭力的大型種業(yè)集團(tuán)。登海種業(yè)：公司品種儲備豐富，轉(zhuǎn)基因的先發(fā)優(yōu)勢有望逐步兌現(xiàn)為業(yè)績增長。4006大宗農(nóng)產(chǎn)品極端氣候擾動或?yàn)橄掳肽觋P(guān)鍵變量41極端氣候發(fā)生概率預(yù)測06圖：ONI指數(shù)演變根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局6月13日預(yù)測：當(dāng)前正在進(jìn)行中的厄爾尼諾現(xiàn)象或即將在6-8月轉(zhuǎn)為ENSO中性；圖：ENSO可能性預(yù)測拉尼娜現(xiàn)象在7-9月出現(xiàn)的可能性為65%，并有可能持續(xù)至北半球2024-25年冬季。今年或許是厄爾尼諾極速轉(zhuǎn)向拉尼娜的一年，在拉尼娜氣候確認(rèn)形成之前，市場或?qū)⒏鶕?jù)概率預(yù)期，對相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品給予一定的升水定價42資料：美國國家海洋和大氣管理局，浙商證券研究所玉米06國內(nèi)市場，目前華北南部和黃淮大部氣溫持續(xù)偏高，土壤墑情偏差，對新作玉米播種和出苗不利，需密切關(guān)注天氣變化。下半年隨著養(yǎng)殖端利潤的改善情況和生豬存欄變化，或能在養(yǎng)殖端對玉米有所支撐。國際市場，美國新作玉米受前期干旱影響播種進(jìn)度及出苗率均同比偏低，巴西部分產(chǎn)區(qū)玉米因降雨較少將出現(xiàn)減產(chǎn)，但總產(chǎn)量仍處于歷史相對較高水平。下半年仍需重點(diǎn)關(guān)注美玉米主產(chǎn)區(qū)天氣變化對新作產(chǎn)情的影響。圖：CASDE中國玉米供需平衡預(yù)測（6月）圖：全球（除中國）玉米供需預(yù)測（6月）海外玉米產(chǎn)量（億噸）庫存消費(fèi)比（右軸）海外玉米消費(fèi)量（億噸）產(chǎn)量

百萬噸消費(fèi)量

百萬噸庫銷比

%3203002802602402208%9.59.08.58.07.57.015%14%13%12%11%10%5.0%1.9%4.5%3.5%2.9%4%12.7%12.3%0%-3.6%11.2%-4%-8%11.0%-6.5%10.9%10.2%11.0%10.8%43資料：CASDE，USDA，浙商證券研究所小麥06國內(nèi)市場：上半年小麥價格深度調(diào)整，下半年新麥豐產(chǎn)或已基本確定，供應(yīng)壓力增加，但即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，同時增儲政策落地直接影響著市場主體的收購行為，“市場+政策”或?qū)⒐餐沃←準(zhǔn)袌鰞r格在集中收購期間平穩(wěn)運(yùn)行。國際市場：